中央金融工作會議首次提出金融強(qiáng)國建設(shè)目標(biāo)。實現(xiàn)這一目標(biāo)需要人民幣國際化的有力支撐。穩(wěn)慎扎實推進(jìn)人民幣國際化既要立足服務(wù)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，更好地支持高水平雙向開放，也要立足增強(qiáng)國際經(jīng)貿(mào)和金融競爭力，更好地維護(hù)海外經(jīng)貿(mào)利益。當(dāng)前國際形勢發(fā)展的新變化，對人民幣國際化也提出了更高要求。從國際比較來看，金融強(qiáng)國離不開貨幣國際化，無論是英鎊、美元、德國馬克還是日元，無一不是在經(jīng)濟(jì)崛起過程中發(fā)展起來的。十余年來，圍繞人民幣國際化的發(fā)展進(jìn)程和路徑模式有較多討論，甚至爭論，爭議點在于人民幣國際化是遵循過去這些國際貨幣的國際化模式，還是探索更加獨立的發(fā)展路徑。此次中央金融工作會議點明“穩(wěn)慎扎實推進(jìn)人民幣國際化”，要求統(tǒng)籌發(fā)展和安全。下一步，人民幣國際化仍須堅持穩(wěn)慎原則，不能過急、過快，也不能為國際化而國際化，需要在前期取得的實踐成果和經(jīng)驗基礎(chǔ)上，扎實推進(jìn)人民幣國際化。一方面，要擴(kuò)大金融高水平開放，服務(wù)好“走出去”和“一帶一路”建設(shè)；另一方面，要確保國家金融和經(jīng)濟(jì)安全，要“加強(qiáng)外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，進(jìn)一步保持人民幣匯率彈性，更好地發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能。全球局勢發(fā)生新的變化，國際貨幣體系處于變革期，于人民幣國際化而言也是重要窗口期，面臨許多新的機(jī)遇，同時也將遭遇新的挑戰(zhàn)。對此，應(yīng)準(zhǔn)確把握內(nèi)外發(fā)展形勢，掌握人民幣國際化主動權(quán)。

人民幣匯率具備較強(qiáng)的穩(wěn)健性

中央經(jīng)濟(jì)工作會議在分析宏觀形勢時，提出幾個重要論斷，其中包括“國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”。從近幾年的宏觀形勢來看，國際上，地緣政治、大國博弈以及由此引發(fā)的“逆全球化”“去風(fēng)險”等，不但造成外貿(mào)出口波動較大，削弱國際合作的力度，而且也引發(fā)跨國經(jīng)營與投資預(yù)期不穩(wěn)；國內(nèi)則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”的典型特征，一方面是“疤痕效應(yīng)”的影響——企業(yè)投資和消費增長不足，另一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來的“陣痛期”。但總體上，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇既有潛力，也有韌勁，實際增長表現(xiàn)也好于多數(shù)大型經(jīng)濟(jì)體。反映在匯率方面，全球主要貨幣不同程度受到美元加息的影響存在貶值壓力，但人民幣匯率相對而言更具穩(wěn)健性。拉美國家及土耳其、日本等國家的貨幣貶值力度較大，折射了其內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長的短板。反觀人民幣匯率雖有階段性貶值，但更顯彈性，表明匯率市場化改革取得積極成效，而且市場對人民幣匯率的信心同步增強(qiáng)。

2023年的人民幣匯率經(jīng)歷了從年初小幅升值到持續(xù)數(shù)月的階段性貶值，再到“由貶回升”的過程，總體維持雙向波動。截至2023年9月末，CFETS人民幣匯率指數(shù)較6月末上漲2.9%；其中人民幣對英鎊、歐元、日元分別升值4.3%、3.9%、3.5%，較其他非美元貨幣走勢同樣偏強(qiáng)。從2023年四季度開始，隨著美聯(lián)儲加息基本結(jié)束，美元逐漸走弱，人民幣匯率逐漸企穩(wěn)，2023 年12月人民幣對美元平均匯率較9月末升值1.1%（見圖1）。原因主要有三方面：一是美聯(lián)儲加息周期基本結(jié)束，美元開始走弱，市場預(yù)測美聯(lián)儲降息的概率上升，"美元指數(shù)震蕩下行，人民幣匯率貶值壓力減輕；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善，財政和貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力，形成較好的支撐，IMF和世界銀行均上調(diào)中國GDP增長預(yù)測值；三是季節(jié)性結(jié)匯以及市場一致性預(yù)期增強(qiáng)，共同推動人民幣匯率短期升值的情緒高漲，前期不少企業(yè)對結(jié)匯處于觀望階段，結(jié)匯比率不高，但隨著人民幣“由貶回升”，企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，季節(jié)性結(jié)匯迎來一波高峰。

2024年，有利于人民幣匯率穩(wěn)定的因素預(yù)計包括五方面：一是經(jīng)濟(jì)基本面，2023年三季度一系列穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，中國經(jīng)濟(jì)加快回升，隨著經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善，人民幣貶值預(yù)期減弱，支撐人民幣匯率企穩(wěn)的積極因素增多，貿(mào)易順差雖有下降，但總體上仍有可能維持在一定的規(guī)模，對人民幣也有積極影響；二是美元方面，美國經(jīng)濟(jì)將可能實現(xiàn)“軟著陸”，但美國債務(wù)問題待解，而且經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行趨勢，美聯(lián)儲貨幣政策遲滯效應(yīng)可能顯現(xiàn)，美元指數(shù)將震蕩下行，不排除2024年出現(xiàn)弱衰退，美國長期國債上升的動能將減弱，中美利差將可能漸趨收窄；三是跨境資金方面，預(yù)計隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇增長，國際國內(nèi)投資信心增強(qiáng)，資本市場和人民幣資產(chǎn)配置將迎來新的機(jī)遇窗口，高水平的開放提速，跨境資金有望繼續(xù)保持凈流入，海外投資者增持人民幣資產(chǎn)將有較大提升空間，而且人民幣的避險屬性也有可能在國際局勢動蕩時期顯現(xiàn)；四是匯率政策方面，"外匯管理部門強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)預(yù)期、防超調(diào)”，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”，一旦人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)大幅單邊行情，中國人民銀行可能繼續(xù)啟動包括“逆周期因子”、外匯存款準(zhǔn)備金等政策組合來保持匯率穩(wěn)定，以促進(jìn)人民幣匯率保持在合理均衡的水平；五是人民幣國際化方面，近年來人民幣國際化進(jìn)程穩(wěn)步加快，跨境人民幣貿(mào)易和投資結(jié)算規(guī)模持續(xù)增長，人民幣國際使用便利化水平加快提升，人民幣國際影響力逐步增強(qiáng)，將推動人民幣外匯市場供需改善，促進(jìn)人民幣匯率均衡。

但人民幣匯率“由貶回升”之路并不平坦，造成人民幣匯率波動的因素仍存，而且存在寬幅波動以及階段性貶值承壓的可能性。從國內(nèi)看，受外需走弱和地緣政治影響，中國出口及順差仍將持續(xù)承壓，凈出口增長的壓力仍較大，經(jīng)濟(jì)基本面雖有改善，但經(jīng)濟(jì)運行仍存在總需求不足、基礎(chǔ)不牢固，穩(wěn)增長仍需要宏觀政策精準(zhǔn)發(fā)力、同向發(fā)力。同時，潛在的內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)不可忽視，防范系統(tǒng)性風(fēng)險仍是重點，人民幣出現(xiàn)持續(xù)性升值存在階段性阻力，預(yù)計2024年人民幣匯率（離岸人民幣）即便小幅升值，幅度也不會太大，而且持續(xù)時間有待市場檢驗。從國際看，美聯(lián)儲加息周期雖基本結(jié)束，"但利率將在高位停留一段時間，美國長期國債可能維持高位震蕩，美元指數(shù)和長期美債收益率將繼續(xù)震蕩波動，人民幣匯率可能將繼續(xù)承壓。關(guān)鍵的變量在于地緣政治，局勢仍有動蕩，黑天鵝事件或?qū)l(fā)生，美元作為全球避險貨幣仍有走強(qiáng)預(yù)期，中美、中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系仍將面臨不少波折，這些外部因素都有可能造成人民幣匯率出現(xiàn)較大波動。

綜上，人民幣匯率有望逐漸企穩(wěn)，短期寬幅波動的可能性仍在，預(yù)計年內(nèi)人民幣匯率總體上將延續(xù)雙向波動走勢。相較于2023年人民幣匯率寬幅波動以及貶值行情，預(yù)計2024年人民幣匯率將有比較好的基本面支撐，人民幣“由貶回升”的積極因素將逐漸增多，而且面對地緣政治等不確定性因素，人民幣避險屬性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)?？傮w上，人民幣匯率雙向波動的格局不變，相較于其他非美元貨幣，穩(wěn)健性相對將增強(qiáng)，單邊持續(xù)大幅升、貶值的概率較小，但考慮到形勢復(fù)雜多變，須防止匯率大起大落，市場交易情緒過重也會造成一致性地單邊持續(xù)貶值或升值，不利于匯率穩(wěn)定均衡。人民幣匯率目前“由貶回升”的幅度仍在預(yù)期范圍內(nèi)，但大概率也不會出現(xiàn)單邊持續(xù)升值的情形，"匯率維穩(wěn)仍是主基調(diào)。

人民幣國際化取得積極進(jìn)展

經(jīng)過十余年發(fā)展，人民幣國際化取得積極進(jìn)展，"從制度化和便利化等方面有序推進(jìn)，已經(jīng)進(jìn)入到了新的發(fā)展階段。從中國人民銀行發(fā)布的《2023年人民幣國際化報告》中的數(shù)據(jù)來看，人民幣國際化有新的成果："一是跨境人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)。2022年，"貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付總額的比例為18.2%。2023年，這一占比達(dá)到25%。二是人民幣融資貨幣功能提升。2022年末，BIS公布的人民幣國際債務(wù)證券存量為1733億美元，排名升至第七位，同比提升兩位。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，2023年9月，人民幣在全球貿(mào)易融資中占比為5.8%，同比上升1.6個百分點，排名上升至第二。三是離岸人民幣市場交易更加活躍。截至2022年末，主要離岸市場人民幣存款余額約"1.5萬億元，重回歷史高位。BIS統(tǒng)計，近三年來人民幣外匯交易在全球市場的份額由4.3%增長至7%，排名由第八位上升至第五位。四是人民幣債券吸引力增強(qiáng)。統(tǒng)計顯示，截至2023年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券3.67萬億元；據(jù)測算，2023年境外機(jī)構(gòu)累計增持人民幣債券超過2800億元。以上幾組代表性數(shù)據(jù)綜合反映了人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，國際化路徑更加清晰，即以投資、貿(mào)易的人民幣國際使用為基礎(chǔ)，重點推進(jìn)國際支付結(jié)算、跨境人民幣投融資便利化。

同時，人民幣國際化在創(chuàng)新路徑方面取得較大進(jìn)展，不斷開辟出新的貨幣國際化路徑。一是本幣互換與本幣結(jié)算。統(tǒng)計顯示，截至2023年9月末，中國與30個“一帶一路”共建國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，目前的人民幣互換規(guī)模穩(wěn)定在3萬億元以上。同期，非美國家和地區(qū)本幣直接結(jié)算需求增加，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以及人民幣投資等增長較快。統(tǒng)計顯示，全球至少有28 個國家可以直接使用人民幣結(jié)算，至少有80個境外央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲備。截至2023年9月，"中國央行已在29個國家和地區(qū)授權(quán)31家境外人民幣清算銀行，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模達(dá)到3.86萬億元（見圖2）。二是人民幣投資便利化。金融管理部門陸續(xù)出臺諸多跨境人民幣投資便利化政策，推動跨境理財通、擴(kuò)大跨境人民幣資金池以及“熊貓債”發(fā)行等。統(tǒng)計顯示，截至2023年6月，境外機(jī)構(gòu)和個人持有人民幣債券、股票的規(guī)模均達(dá)到3.3萬億元。同時，人民幣對外直接投資規(guī)模擴(kuò)大，截至2023年9月，人民幣對外直接投資累計達(dá)到1.92萬億元。三是數(shù)字人民幣跨境支付應(yīng)用試驗。中國較早推動中央銀行數(shù)字貨幣研發(fā)測試，數(shù)字人民幣的試點工作進(jìn)展較快，而且深度參與多邊央行數(shù)字貨幣橋項目（Multi-CBDC Bridge），目前已經(jīng)取得階段性成果，積累了比較豐富的技術(shù)和應(yīng)用經(jīng)驗，"未來有望借此提高人民幣國際使用的效率和便利度。

中央金融工作會議明確了擴(kuò)大金融開放和人民幣國際化的路徑。下一步，人民幣國際化與高水平開放將相互促進(jìn)。一是堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，"以加快建設(shè)金融強(qiáng)國為目標(biāo)，推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展，同時要守住開放條件下的金融安全底線；二是堅持“引進(jìn)來”和“走出去”并重，穩(wěn)步擴(kuò)大金融領(lǐng)域制度型開放，提升跨境投融資便利化，吸引更多外資金融機(jī)構(gòu)和長期資本來華展業(yè)興業(yè)，同時加大服務(wù)共建“一帶一路”、RCEP以及“金磚+”經(jīng)貿(mào)圈力度，提升外貿(mào)、金融、科技等要素資源國際循環(huán)質(zhì)量；三是加快建立強(qiáng)大的國際金融中心，進(jìn)一步增強(qiáng)上海國際金融中心的競爭力和影響力，鞏固提升香港國際金融中心地位，促進(jìn)浦東引領(lǐng)區(qū)、浦東綜合改革試點落地，打造制度型開放示范窗口，為高水平制度型開放創(chuàng)造條件。比較而言，"美元、英鎊、德國馬克、歐元、日元的國際化路徑各有差異，主要是由于各國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融制度等不同。例如，美元的國際化并非一帆風(fēng)順，1971年布雷頓森林體系的崩潰某種程度上驗證了“不可能三角”這一悖論。歐元的國際化主要受益于歐盟的成立以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，"但也面臨從區(qū)域走向國際的難題。日元的國際化帶有后發(fā)國家貨幣國際化的濃厚色彩，囿于“美元中心制”以及自身經(jīng)濟(jì)實力和金融制度而遭遇挫折?？陀^而言，人民幣國際化仍處于并可能長期處于初級階段，在國際儲備貨幣地位、國際結(jié)算份額占比以及金融市場的影響力等方面仍有提升空間。

如何穩(wěn)慎扎實地推進(jìn)人民幣國際化

應(yīng)充分認(rèn)識人民幣國際化的長期性，通過持續(xù)深化改革和穩(wěn)步擴(kuò)大開放，為人民幣國際化創(chuàng)造發(fā)展空間，并注重防范潛在風(fēng)險和積極應(yīng)對外部挑戰(zhàn)。

一國貨幣的國際化不能僅憑主觀意愿，而是要遵循國際貨幣演變的客觀規(guī)律，貨幣實力在其中發(fā)揮著主要作用。國際市場和投資者使用貨幣主要基于三點："一是初始期國際社會對該貨幣的未來價值抱有信心；二是該貨幣具備高度流動性且能夠給予資產(chǎn)價值合理的預(yù)期；三是該貨幣必須能夠支撐起廣泛的交易網(wǎng)絡(luò)。日元國際化經(jīng)歷了短暫的加速后逐漸步入衰退，凸顯了貨幣國際化的長期性、復(fù)雜性和多元性。日元國際化之所以降維至日元亞洲化，既有本國政治、國際環(huán)境等因素，"也與金融開放政策設(shè)計、離岸市場建設(shè)以及匯率制度選擇等有關(guān)。歷史經(jīng)驗表明，后發(fā)國家的貨幣國際化難度更大、挑戰(zhàn)更多，既要面對國際主導(dǎo)貨幣體系的先發(fā)優(yōu)勢，也要順應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國際貨幣體系的變化?？?/p>

慮到形勢復(fù)雜多變，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場開放以及匯率市場化改革將為人民幣國際化創(chuàng)造更多有利條件。

一國貨幣國際化需要具備強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和有效的制度安排。中央金融工作會議強(qiáng)調(diào)推進(jìn)金融高水平制度型開放，對人民幣國際化提出了更高要求。近年來，金融高水平雙向開放加快，一方面鼓勵支持國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)“走出去”，廣泛開展國際業(yè)務(wù)。統(tǒng)計顯示，截至2021年末，中國商業(yè)銀行在海外的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到了1233家，覆蓋65個國家與地區(qū)；截至2023年9月末，中國銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)規(guī)模為1.47萬億美元，其中外幣資產(chǎn)規(guī)模為1.15萬億美元（見圖3）。如何維護(hù)海外經(jīng)濟(jì)金融安全也是人民幣國際化的重要考量。另一方面支持國際金融機(jī)構(gòu)在華開設(shè)分支機(jī)構(gòu)并有序開展金融業(yè)務(wù)。統(tǒng)計顯示，截至2023年9月末，在華有52個國家和地區(qū)的202家銀行設(shè)立了機(jī)構(gòu)。金融高水平開放邁上新臺階，有助于提升金融開放的廣度和深度，鞏固人民幣國際化的發(fā)展優(yōu)勢。

當(dāng)前，國際貨幣不斷變革，人民幣國際化迎來新的戰(zhàn)略機(jī)遇窗口，我國應(yīng)借鑒并吸取日元國際化的經(jīng)驗教訓(xùn)，準(zhǔn)確把握人民幣國際化內(nèi)外發(fā)展形勢和未來機(jī)遇，重點圍繞三個層面推動人民幣國際化進(jìn)程：首先，人民幣國際化需要通過機(jī)制建設(shè)和系統(tǒng)建設(shè)提升人民幣跨境使用的便利性，夯實主權(quán)信用（包括幣值穩(wěn)定性）基礎(chǔ)，滿足國際市場、企業(yè)和居民的人民幣使用需求，以供求關(guān)系為主要基準(zhǔn)，加強(qiáng)人民幣國際支付結(jié)算便利化，推動建立人民幣國際大宗商品交易定價機(jī)制；其次，人民幣國際化應(yīng)符合國家利益，與國家金融改革和開放政策相適應(yīng)、相協(xié)調(diào)，保持人民幣國際化與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)、匯率市場化改革方向以及高水平制度型開放要求相一致；最后，人民幣國際化應(yīng)堅持“以我為主”的原則，防范因過快、過急的貨幣國際化而引發(fā)的金融風(fēng)險，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，深化經(jīng)濟(jì)金融改革開放，在人民幣國際化進(jìn)程中維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全，保持人民幣匯率的均衡穩(wěn)定，增強(qiáng)人民幣投資信心。

總結(jié)與展望

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“注意把握和處理好速度與質(zhì)量、宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受”關(guān)系的要求，旨在提振市場主體信心、穩(wěn)定社會預(yù)期，也有助于引導(dǎo)人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對企業(yè)生產(chǎn)、投資以及國內(nèi)國際雙循環(huán)均有深遠(yuǎn)影響。經(jīng)過這幾年的壓力測試，中資企業(yè)的匯率避險能力明顯增強(qiáng)，能夠較好地適應(yīng)匯率的波動，樹立了匯率風(fēng)險中性理念，主動配置匯率避險工具。統(tǒng)計顯示，2022年企業(yè)運用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險的規(guī)模超過1.3萬億美元，較上年增長15.1%；企業(yè)外匯套保率為24%，連續(xù)三年上升，較2016年增加11個百分點。中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)“出?！苯?jīng)驗更加豐富，適應(yīng)國際市場波動的能力增強(qiáng)，有望實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡。同時，跨境貿(mào)易人民幣本幣結(jié)算以及人民幣直接投融資等的加快發(fā)展，也有利于企業(yè)直接規(guī)避匯率波動風(fēng)險，增強(qiáng)創(chuàng)匯能力。隨著美聯(lián)儲加息周期基本結(jié)束，國際金融市場的波動性風(fēng)險將有所緩解，人民幣匯率也將逐漸企穩(wěn)，總體上有利于出口企業(yè)管理結(jié)售匯與匯率風(fēng)險。從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，一方面要擴(kuò)大境外分支機(jī)構(gòu)布局，拓寬金融服務(wù)覆蓋面，健全外貿(mào)、科技、能源等貿(mào)易金融服務(wù)體系，加強(qiáng)跨境貿(mào)易金融服務(wù)、匯率避險、跨境支付結(jié)算等綜合金融服務(wù)，提升貿(mào)易金融國際競爭力；另一方面要關(guān)注中國企業(yè)“出?！保ㄟ^開展撮合交易、跨境投融資服務(wù)便利化、離在岸金融服務(wù)等助力人民幣國際化，服務(wù)中資企業(yè)“出海”，便利企業(yè)在海外投資布局。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關(guān)）

（作者系上海金融與發(fā)展實驗室特聘研究員）

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