在新發(fā)展階段，優(yōu)質(zhì)上市公司特別是上市銀行作為資本市場(chǎng)的核心財(cái)富和“定海神針”應(yīng)強(qiáng)化對(duì)資本市場(chǎng)的正確認(rèn)識(shí)，認(rèn)真貫徹落實(shí)以習(xí)近平同志為核心的黨中央決策部署，在依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的前提下，積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，把資本市場(chǎng)的投資者與業(yè)務(wù)放在和產(chǎn)品客戶(hù)同等重要的地位。要通過(guò)相應(yīng)體制機(jī)制的完善，與政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、其他上市公司、市場(chǎng)投資者一道提升投資者信心，推動(dòng)資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

提升優(yōu)質(zhì)上市公司投資者信心意義重大

提升投資者信心是“活躍資本市場(chǎng)”的必然要求。黨的二十大報(bào)告明確提出要“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，這是構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出了新要求。2023年7月，中央政治局會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，從之前強(qiáng)調(diào)的“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”變成了“活躍資本市場(chǎng)”，這是重大的政策利好，預(yù)示著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入活躍的新階段。

首先，活躍資本市場(chǎng)是貫徹落實(shí)黨中央決策部署的必然要求。資本市場(chǎng)承擔(dān)了市場(chǎng)“蓄水池”、轉(zhuǎn)型"“護(hù)城河”、發(fā)展“助推劑”的核心角色。活躍資本市場(chǎng)是黨中央瞄準(zhǔn)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段重要任務(wù)作出的重大決策部署，國(guó)家相關(guān)部委和證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺(tái)了從投資端、融資端、交易端一攬子協(xié)同發(fā)力的政策措施，在引入源頭活水、降低交易成本、提高交易暢通性等方面綜合施策，形成活躍資本市場(chǎng)合力。認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展的一系列方針政策，通過(guò)更加有效的制度和機(jī)制建設(shè)，有效提振投資者信心，促進(jìn)投資者樹(shù)立長(zhǎng)期價(jià)值投資的新思維，推動(dòng)資本市場(chǎng)市值持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，也是中國(guó)上市公司重大的歷史使命和發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要依托。沒(méi)有一個(gè)能力強(qiáng)大、交易活躍、可持續(xù)的資本市場(chǎng)，上市公司任何戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型都是空談。

其次，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。隨著全球資源和市場(chǎng)的日益金融化、證券化、數(shù)字化，資本市場(chǎng)日益成為全球主要大國(guó)全方位金融戰(zhàn)略博弈的核心平臺(tái)。中國(guó)金融市場(chǎng)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但存在結(jié)構(gòu)劣勢(shì)。例如，從規(guī)模看，中國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)位居全球第一，約為美國(guó)銀行業(yè)規(guī)模的2.58倍，股票市場(chǎng)市值、債券市場(chǎng)規(guī)模（未償付余額）均為全球第二。但是從結(jié)構(gòu)看，我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)失衡，直接融資占比偏低。隨著中國(guó)式現(xiàn)代化和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的不斷深化，將逐步從目前以銀行業(yè)為主的間接金融體系，向銀行業(yè)和資本市場(chǎng)并重的“雙核”金融體系加速轉(zhuǎn)變。一個(gè)健康、強(qiáng)大、透明、活躍、高效的資本市場(chǎng)在吸引與有效配置資源、確保國(guó)家和各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體財(cái)富保值增值、平衡和對(duì)沖各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和突破式科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展、贏得大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融總體安全、助推中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)等方面，將發(fā)揮傳統(tǒng)銀行業(yè)不可替代的重要作用，德國(guó)和美國(guó)兩種不同金融體系模式對(duì)科技創(chuàng)新推動(dòng)能力的差異充分證明了這一點(diǎn)。上市公司與各類(lèi)投資者利益的相互依存關(guān)系是證券市場(chǎng)最基本和最重要的平衡關(guān)系，如果沒(méi)有對(duì)投資者利益和價(jià)值投資信心的充分保護(hù)，就沒(méi)有包括上市銀行在內(nèi)的各上市公司等融資者的IPO和再融資便利，也就不可能有強(qiáng)大和活躍的資本市場(chǎng)。

再次，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是一流金融強(qiáng)國(guó)的標(biāo)配。19世紀(jì)末到20世紀(jì)初，阿根廷是全球最富有的15個(gè)國(guó)家之一，人均GDP位居世界第六，大體相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美國(guó)人均GDP的80%。1913年，阿根廷人均收入為3797美元，高于法國(guó)的3485美元和德國(guó)的3648美元，以至當(dāng)時(shí)歐洲人都流行說(shuō)：“他像阿根廷人一樣富有?！倍?zhàn)后的一段時(shí)間，阿根廷依然“遙遙領(lǐng)先”于德國(guó)、日本、意大利。然而，到了2022年，阿根廷人均GDP只有1.37萬(wàn)美元，美國(guó)、德國(guó)、日本分別為7.64萬(wàn)美元、4.84萬(wàn)美元和3.38萬(wàn)美元。一百年前本有條件成為與發(fā)達(dá)國(guó)家并駕齊驅(qū)的“南美之星”，最后跌落“神壇”，墜入中等收入陷阱而不能自拔。其中雖然有政治、經(jīng)濟(jì)、科技等多種原因，但阿根廷沒(méi)有一個(gè)可以與華爾街媲美的資本市場(chǎng)是其重要原因之一。

提升投資者信心是實(shí)現(xiàn)共同富裕和財(cái)富保值增值的要求。其一，共同富裕是新發(fā)展階段的重要目標(biāo)。黨的十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央將逐步實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕擺到了更加重要的位置。黨的十九屆五中全會(huì)將“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”作為2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)的重要內(nèi)容。黨的二十大明確了實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕是中國(guó)式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求，同意把逐步實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕寫(xiě)入黨章，明確了實(shí)現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略意義、實(shí)踐路徑和總體目標(biāo)，對(duì)推進(jìn)共同富裕作出了明晰指引和戰(zhàn)略部署。高質(zhì)量的資本市場(chǎng)發(fā)展可以有效助力實(shí)現(xiàn)共同富裕，共同富裕的推進(jìn)和分配政策的改革則可以推動(dòng)資本市場(chǎng)新格局的形成，實(shí)現(xiàn)大多數(shù)人的財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)需要一個(gè)強(qiáng)大的金融市場(chǎng)。唯有如此，高效、公平、可持續(xù)的“內(nèi)循環(huán)”能量才可能更加強(qiáng)大，居民收入增加后才能持續(xù)大膽消費(fèi)，才能發(fā)展重要的區(qū)域都市圈，才能實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈向高精尖現(xiàn)代化升級(jí)等戰(zhàn)略目標(biāo)。

其二，增加財(cái)產(chǎn)性收入是實(shí)現(xiàn)共同富裕的要求。經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的居民富裕程度是用人均可支配收入來(lái)衡量的。居民通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)證券和基金直接或間接成為上市公司股東，可以持續(xù)享受優(yōu)質(zhì)上市公司發(fā)展紅利。因此，保護(hù)中小股東權(quán)益就是保護(hù)居民權(quán)益和支持共同富裕。持續(xù)不斷地完善資本市場(chǎng)體系和金融服務(wù)體系，為廣大投資者提供更多、更公平的投資、理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)增加居民財(cái)產(chǎn)性收入和資本存量、實(shí)現(xiàn)共同富裕有重要作用。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)已躋身全球資本市場(chǎng)前列，居民家庭資產(chǎn)配置中證券類(lèi)金融資產(chǎn)的占比日益提升，但也存在財(cái)富效應(yīng)偏弱、投機(jī)氛圍較濃等問(wèn)題，資本市場(chǎng)促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)的功能仍有較大的發(fā)揮空間。根據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查課題組發(fā)布的2019年中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查，城鎮(zhèn)居民家庭戶(hù)均總資產(chǎn)為317.9萬(wàn)元，資產(chǎn)分布分化明顯：家庭資產(chǎn)以實(shí)物資產(chǎn)為主，住房占比近七成，住房擁有率達(dá)到96%；金融資產(chǎn)占比較低，僅為20.4%，居民家庭更偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，還存在居民家庭資產(chǎn)集中度較高，區(qū)域間家庭資產(chǎn)分布差異顯著，高收入家庭擁有更多資產(chǎn)，城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)負(fù)債率較高，部分低資產(chǎn)家庭資不抵債，中青年群體負(fù)債壓力較大，老年群體投資銀行理財(cái)、資管、信托等金融產(chǎn)品較多，剛需型房貸家庭的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出等問(wèn)題。根據(jù)招商銀行發(fā)布的《2023中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，截至2022年末，包括各類(lèi)金融資產(chǎn)和可投資性房地產(chǎn)在內(nèi)的中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額已經(jīng)達(dá)到278萬(wàn)億元，相當(dāng)于全國(guó)人均可投資資產(chǎn)達(dá)到19.71萬(wàn)元左右；但分布嚴(yán)重失衡，占全國(guó)0.224%的人口擁有全國(guó)36.33%的可投資資產(chǎn)。因此，商業(yè)銀行作為間接融資的主體，如何將400多萬(wàn)億元資產(chǎn)進(jìn)行有效運(yùn)用，引導(dǎo)部分資金從債權(quán)性資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)性資金，支持資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，是需要加快研究的重要課題。國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的實(shí)踐已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明，在投資者信心充足的條件下，即使面臨諸多國(guó)內(nèi)外利空因素，投資者也會(huì)更加積極地參與市場(chǎng)，愿意通過(guò)頻繁操作博取短期收益或者堅(jiān)定長(zhǎng)期價(jià)值投資，從而能夠減少市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。在投資者信心不足的情況下，即使政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了大量利好政策刺激，市場(chǎng)也還可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩或下跌。因此，一個(gè)良性發(fā)展更具有賺錢(qián)效應(yīng)的資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值和共同富裕的重要渠道。

提振投資者信心是保持上市企業(yè)直接融資渠道暢通的要求。我國(guó)上市公司數(shù)量已經(jīng)從1992年開(kāi)市時(shí)的8家增加到2002年的1224家又到2022年底的5079家。資本市場(chǎng)是商業(yè)銀行等優(yōu)質(zhì)上市公司的重要融資渠道，為上市公司發(fā)展提供了巨大支持。據(jù)三大證券交易所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1992—2022年，滬深股市股票發(fā)行金額累計(jì)達(dá)到18.1萬(wàn)億元，股票發(fā)行總股本從68.9億股增加到73312.1億股，增長(zhǎng)1063.5倍，上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅額近16萬(wàn)億元。2003—2022年，A股IPO融資4.28萬(wàn)億元，再融資18.6萬(wàn)億元，再融資是IPO的4.34倍。其中2012—2021年的十年間，資本市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資超過(guò)12.2萬(wàn)億元，為證券公司、上市企業(yè)、財(cái)政稅收、大股東、各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了巨額資金和收入來(lái)源。包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者群體是包括上市銀行在內(nèi)的各類(lèi)上市公司的重要資本提供者，需要加倍呵護(hù)和關(guān)心。有效提升投資者信心不僅有利于暢通上市公司融資渠道，也將對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)市值的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)發(fā)揮重要作用。

提振投資者信心是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)的要求。2023年三季度以來(lái)，為提振投資者信心，國(guó)家有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、促消費(fèi)和支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。眾所周知，房地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要角色，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)。2022年房地產(chǎn)業(yè)增加值為7.3萬(wàn)億元，占GDP的6.1%，房地產(chǎn)關(guān)系到60多個(gè)行業(yè)、幾千萬(wàn)人的就業(yè)。房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣將直接影響財(cái)政收入、帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)、影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人口的流動(dòng)，穩(wěn)樓市有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定社會(huì)、改善居住條件等重要作用。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年全球居民最終消費(fèi)為52.99萬(wàn)億美元、占GDP的比例為54.9%，政府最終消費(fèi)為16.5萬(wàn)億美元、占GDP的17.1%，兩者合計(jì)占比72%。2021年中國(guó)居民最終消費(fèi)6.8萬(wàn)億美元、占GDP的38.1%，政府最終消費(fèi)占GDP的15.8%，兩者合計(jì)占比53.9%。相比而言，美國(guó)居民消費(fèi)占GDP的68.2%，政府消費(fèi)占GDP的14.4%，兩者合計(jì)占比82.6%。中國(guó)居民最終消費(fèi)僅占全球的12.8%，而美國(guó)居民最終消費(fèi)占了全球的30%，占比是中國(guó)的2.3倍，人均最終消費(fèi)是中國(guó)的10倍。中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用?！秶?guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施的通知》再次強(qiáng)調(diào)，要擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定大宗消費(fèi)，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，拓展新型消費(fèi)等。因此，穩(wěn)定投資者財(cái)產(chǎn)性收入預(yù)期，有利于豐富居民投資者的“錢(qián)包”、促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)、豐富和規(guī)范投資理財(cái)產(chǎn)品，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)打造一個(gè)更好的資源配置新舞臺(tái)，發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資和投資功能，提振財(cái)富管理效應(yīng)，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍，也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，發(fā)揮著“56789”的重要作用，即民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大”。中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》，為促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大規(guī)劃了藍(lán)圖、指明了方向。國(guó)家發(fā)展改革委等8部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展近期若干舉措的通知》提出了28條具體措施，著力推動(dòng)破解民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的突出問(wèn)題，激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。實(shí)踐已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系為處于不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)特別是專(zhuān)精特新企業(yè)的直接融資提供了基礎(chǔ)。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、注冊(cè)制的改革落地和北交所設(shè)立，高新技術(shù)企業(yè)的融資難狀況得到緩解。中央政府在房地產(chǎn)、消費(fèi)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等方面的政策密集發(fā)力，有助于提升投資者信心，投資者信心的修復(fù)也將有助于帶動(dòng)市場(chǎng)回暖。

影響上市公司投資者心理機(jī)制變化的因素

資本市場(chǎng)不僅要給投資者合適的投資渠道和產(chǎn)品，還要幫助投資者形成良好的投資心理和行為。一些高分紅、安全邊際較高的中國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司股票估值嚴(yán)重低于其內(nèi)在價(jià)值，甚至低于其清算價(jià)值，這種現(xiàn)象在國(guó)際資本市場(chǎng)上是罕見(jiàn)的，只有在遭遇重大危機(jī)或者面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)身上才會(huì)體現(xiàn)。除其他各種重要因素外，還在于對(duì)影響投資者信心的因素分析和把握的不夠，使部分投資者受到自身或者他人的情緒、偏見(jiàn)、誤導(dǎo)等影響。這些因素概括起來(lái)至少有以下幾個(gè)方面：

對(duì)國(guó)際地緣政治環(huán)境巨變和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣緊縮的擔(dān)憂(yōu)。過(guò)去五年，復(fù)雜多變的國(guó)際地緣政治環(huán)境和主要央行貨幣政策變化給A股市場(chǎng)帶來(lái)較大影響。近五年A股外部環(huán)境面臨較大變化，自2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，美國(guó)對(duì)我國(guó)的貿(mào)易打壓和科技封鎖對(duì)A股市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生了較大影響。地緣政治沖突及加息預(yù)期或持續(xù)擾動(dòng)包括中國(guó)股市在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)，導(dǎo)致投資者特別是國(guó)際投資者按照所謂“去風(fēng)險(xiǎn)”戰(zhàn)略紛紛從熱點(diǎn)地區(qū)特別是主要新興市場(chǎng)撤出資金，這些新興市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)投資者同樣不敢進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資。

對(duì)世界百年未有之大變局下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂(yōu)。相對(duì)而言，近年來(lái)在多種因素影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)之前有較大幅度調(diào)整，個(gè)別區(qū)域金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)政策過(guò)度加強(qiáng)，導(dǎo)致了信貸需求下降和不良貸款上升，一些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)視總體上可控可經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如“虎狼”，擔(dān)心承擔(dān)更大責(zé)任，不敢擴(kuò)大資源投入，從而對(duì)上市公司的估值增長(zhǎng)預(yù)期形成較大影響。

對(duì)上市公司整體質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)。數(shù)據(jù)顯示，42家商業(yè)銀行創(chuàng)造的利潤(rùn)占到A股全部上市公司利潤(rùn)的近40%，但是其市值在A股的占比不足10%，盈利和估值產(chǎn)生了巨大背離。銀行估值較低主要與對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量和長(zhǎng)期盈利性的擔(dān)憂(yōu)，以及信息披露程度帶來(lái)的不確定性相關(guān)。與此同時(shí)，市場(chǎng)偏見(jiàn)對(duì)銀行股的估值也產(chǎn)生了不可忽視的影響。近幾年，一些專(zhuān)家將銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共存共榮的緊密關(guān)系對(duì)立起來(lái)，認(rèn)為銀行是實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的“抽水機(jī)”，應(yīng)將所獲得的利潤(rùn)更多地“吐出來(lái)”。上市銀行作為“國(guó)之金融大者”必須認(rèn)真貫徹落實(shí)中央支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，這是無(wú)比正確的。但在響應(yīng)黨和國(guó)家號(hào)召，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提下，上市銀行同樣也是自主經(jīng)營(yíng)的股份制上市企業(yè)，受托管理著數(shù)十萬(wàn)億元的國(guó)家和投資者資本，以及數(shù)百萬(wàn)億元的企業(yè)和居民資產(chǎn)，因此也必須在堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的全面領(lǐng)導(dǎo)的前提下，依法合規(guī)自主經(jīng)營(yíng)，為各利益相關(guān)者創(chuàng)造更大價(jià)值。目前一些專(zhuān)家還對(duì)于不良資產(chǎn)情況究竟將發(fā)展到什么程度持懷疑態(tài)度。這首先是因?yàn)楦母镩_(kāi)放40多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以平均10%的增速發(fā)展，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的經(jīng)濟(jì)周期和金融危機(jī)的考驗(yàn)。在這種情況下，由于沒(méi)有充分?jǐn)?shù)據(jù)積累來(lái)測(cè)試銀行業(yè)不良情況，投資者只能選擇規(guī)避。其次，一些投資者認(rèn)為銀行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)暴露并不完全。無(wú)法預(yù)計(jì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)深處隱藏的風(fēng)險(xiǎn)還有多少；前些年“影子銀行”規(guī)模迅速膨脹，銀行表外業(yè)務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷提高，市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)這些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的可能性較大?？偟膩?lái)看，只有那些經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)并且做好深度經(jīng)營(yíng)客戶(hù)，且具備存量規(guī)模優(yōu)勢(shì)、高效公司治理、能把握住新機(jī)遇業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的上市公司才能成為中國(guó)甚至全球的頭部上市公司，這樣的上市公司股票更能為投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)，因此也會(huì)受到投資者的追捧。

一些上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效還不明顯。多年來(lái)包括銀行在內(nèi)的中國(guó)上市公司一直在強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但是總體來(lái)看一些上市公司轉(zhuǎn)型成效還不明顯。例如，利差收入仍是目前上市銀行的主要收入來(lái)源，約占營(yíng)業(yè)凈收入的80%以上。雖然表面上看近年一些銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比和增速有所提升，但收入結(jié)構(gòu)并未得到根本性改善。中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)中有相當(dāng)部分還需要消耗大量資本。

投資者未從上市公司利潤(rùn)快速增長(zhǎng)中實(shí)質(zhì)獲益。近幾年，盡管大部分上市公司堅(jiān)持每年都分紅，但由于急速的市場(chǎng)擴(kuò)張，導(dǎo)致不得不通過(guò)頻繁增發(fā)、配股來(lái)補(bǔ)充資本金。表面上看，每年的分紅給予了投資者回報(bào)，但是分紅不足以覆蓋上市公司頻繁融資造成的投資者的再次投入。結(jié)合板塊ROE水平來(lái)看，2020年以來(lái)中證銀行指數(shù)ROE水平相對(duì)穩(wěn)定，均位于10%—11%之間，但銀行板塊的市凈率中樞卻從2020年的0.72X下降至當(dāng)前的0.55X左右。有關(guān)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，一些上市公司至今在A股市場(chǎng)上除IPO以外的股權(quán)融資金額已顯著超過(guò)上市后的累計(jì)分紅金額，實(shí)際效應(yīng)相當(dāng)于投資者還是在向公司不斷注資，現(xiàn)有股東權(quán)益持續(xù)遭到攤薄，沒(méi)有達(dá)到資本平均回報(bào)水平。

一些公募基金等主力機(jī)構(gòu)投資者過(guò)分逐利。除了前述商業(yè)銀行業(yè)務(wù)前景面臨的沖擊因素以外，公募基金不愿意配置銀行股的另外一個(gè)不可忽視的因素在于機(jī)構(gòu)過(guò)分逐利。特別是近年來(lái)國(guó)家為解決“卡脖子”問(wèn)題加大了對(duì)科技企業(yè)的支持力度，因此在過(guò)分逐利的背景下，公募基金“一窩蜂”地扎堆配置半導(dǎo)體、消費(fèi)、新能源汽車(chē)、生物醫(yī)藥等此起彼伏的熱點(diǎn)，盡管這些投資行為滿(mǎn)足了支持戰(zhàn)略新興行業(yè)的要求，但也由此帶來(lái)市場(chǎng)的失衡，導(dǎo)致對(duì)資本市場(chǎng)整體繁榮活躍具有重要意義的銀行業(yè)總體上處于一種低估值狀態(tài)，影響了市場(chǎng)總市值的可持續(xù)增長(zhǎng)。

多措并舉提升優(yōu)質(zhì)上市公司投資者信心

活躍資本市場(chǎng)與提振投資者信心是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，需要打好“組合拳”，采取多種切實(shí)可行的措施，標(biāo)本兼治，綜合施策。要統(tǒng)籌兼顧一、二級(jí)市場(chǎng)融資承受能力，保持科學(xué)合理的IPO和再融資節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)投資端與融資端的動(dòng)態(tài)平衡。

推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)根本上還是綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中就將處于不利地位。資本市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，只有全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期保持5%以上的相對(duì)較高增長(zhǎng)速度，資本市場(chǎng)才能成為有源之水、有本之木，投資者才有更多的資金投入市場(chǎng)，上市公司才有更高的投資價(jià)值和更穩(wěn)定的融資來(lái)源。

標(biāo)本兼治提升上市公司質(zhì)量。一方面，要繼續(xù)鼓勵(lì)上市公司分紅。我國(guó)資本市場(chǎng)自成立以來(lái)，上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅額近16萬(wàn)億元，基本接近包括首發(fā)和再融資在內(nèi)的18萬(wàn)億元股權(quán)融資總額。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)繼續(xù)鼓勵(lì)上市公司在保持業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)一步提高分紅比例，吸引長(zhǎng)期投資資金入市。另一方面，提升上市公司的高質(zhì)量發(fā)展能力。重點(diǎn)強(qiáng)化上市公司的公司治理能力、主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新發(fā)展能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、股東回報(bào)能力等。監(jiān)管部門(mén)還要強(qiáng)化信息披露的引導(dǎo)與規(guī)范，促使中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步壓實(shí)責(zé)任，促進(jìn)上市企業(yè)依法合規(guī)運(yùn)營(yíng)。

建立健全對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的考核機(jī)制。應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者體制機(jī)制的改革，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者樹(shù)立長(zhǎng)期價(jià)值投資目標(biāo)，強(qiáng)化對(duì)機(jī)構(gòu)投資者中長(zhǎng)期投資收益水平的考核，減少機(jī)構(gòu)投資的短期化行為。要發(fā)揮價(jià)值投資者的“壓艙石”作用，加大機(jī)構(gòu)投資者資本配置力度，引導(dǎo)市場(chǎng)投資者向價(jià)值投資、中長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變。政府和有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要打通各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的入市瓶頸，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，引導(dǎo)境內(nèi)外私募股權(quán)和創(chuàng)投基金積極參與資本市場(chǎng)發(fā)展。

進(jìn)一步整治資本市場(chǎng)亂象。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等資本市場(chǎng)“毒瘤”嚴(yán)重?fù)p害廣大投資者合法權(quán)益，危及市場(chǎng)秩序和金融安全。因此，要提升投資者信心，必須進(jìn)一步推動(dòng)公司法、證券法、刑法等法律法規(guī)制度完善，徹底整治資本市場(chǎng)亂象，凈化資本市場(chǎng)投融資環(huán)境，發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能，使更多寶貴資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動(dòng)上市公司規(guī)范資本運(yùn)作。

強(qiáng)化全社會(huì)投資者價(jià)值投資教育。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)資本市場(chǎng)投資者數(shù)量規(guī)模已超2億人，2022年末產(chǎn)業(yè)資本、政府持股、專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人大股東和一般個(gè)人投資者A股持股占比分別為32.6%、5.5%、21.6%、6.8%和33.5%。雖然中國(guó)擁有規(guī)模龐大的投資者群體，但在投資者金融素養(yǎng)方面，與全球成熟市場(chǎng)相比仍有一定差距，存在金融基礎(chǔ)知識(shí)相對(duì)欠缺、投資理念不成熟、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低等問(wèn)題。因此，強(qiáng)化投資者教育不僅是提升投資者信心的重要舉措，也是維護(hù)投資者切身利益、營(yíng)造良好的資本市場(chǎng)生態(tài)的關(guān)鍵。要使更多的投資者掌握投資規(guī)律，提升理性和價(jià)值投資的意識(shí)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，樹(shù)立長(zhǎng)期投資的觀念。

發(fā)揮商業(yè)銀行在提振投資者信心中的作用。在滬深A(yù)股市場(chǎng)，上市銀行股“位高權(quán)重”，處于資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要地位，應(yīng)充分發(fā)揮上市銀行提振投資者信心的重要作用。首先，保持上市銀行穩(wěn)定的凈息差。其次，推動(dòng)董監(jiān)高持股甚至全員持股計(jì)劃。再次，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)大股東增持。創(chuàng)造條件讓更多的外資增持上市銀行股份，改進(jìn)股東結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理。最后，提供更多的資本市場(chǎng)服務(wù)。一是銀行可以為企業(yè)提供融資服務(wù)，幫助企業(yè)籌集所需要的資金用于資本市場(chǎng)投資。二是提供投資咨詢(xún)。在依法合規(guī)前提下，銀行可以向客戶(hù)提供投資咨詢(xún)，指導(dǎo)客戶(hù)進(jìn)行投資決策，以便更好地參與資本市場(chǎng)。三是銀行可以提供證券交易和結(jié)算服務(wù)，為投資者提供安全、快捷的交易平臺(tái)。四是銀行自身可以發(fā)行各種金融產(chǎn)品，如債券、股票等，吸收投資者資金并投資于資本市場(chǎng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展。五是銀行可以通過(guò)自身投行業(yè)務(wù)協(xié)助各類(lèi)企業(yè)完成多種融資活動(dòng)，如IPO、股權(quán)融資等，承擔(dān)起支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展的重要職責(zé)。

轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)文化。黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中明確提出“緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著國(guó)家科技創(chuàng)新不斷推進(jìn)，需要銀行在整體上支持股權(quán)投資，把單純的“債權(quán)文化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鶛?quán)文化加投資文化”，在考核激勵(lì)、追責(zé)認(rèn)責(zé)制度上，既看每筆業(yè)務(wù)的短期損益，也看組合的長(zhǎng)期損益，從而為高質(zhì)量發(fā)展提供有效的資金支持。商業(yè)銀行要積極爭(zhēng)取政策支持，承擔(dān)金融市場(chǎng)做市商、支付清算、交易對(duì)手等職責(zé)。要增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格的“決定者”意識(shí)，做好“莊家”，認(rèn)識(shí)到金融衍生品是市場(chǎng)化配置資源的必要工具。

推動(dòng)上市公司回購(gòu)股票。有關(guān)部門(mén)和優(yōu)質(zhì)上市公司要加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)和資本市場(chǎng)發(fā)展比較迅速的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的調(diào)研分析，有效借鑒其先進(jìn)的市場(chǎng)理念和提升投資者信心的各項(xiàng)有效措施。其中，回購(gòu)股票對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)、提振信心具有重要作用，可為股市注入源源不斷的“活水”。過(guò)去十年，股票回購(gòu)注銷(xiāo)是美股走強(qiáng)的關(guān)鍵力量。其中美股四大科技公司共投入了1.1萬(wàn)億美元用于回購(gòu)，居首的蘋(píng)果公司投入額高達(dá)6210億美元。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)多方面鼓勵(lì)、支持上市公司開(kāi)展股份回購(gòu)，還將進(jìn)一步優(yōu)化股份回購(gòu)制度。當(dāng)前國(guó)內(nèi)上市公司回購(gòu)占比仍不算高，回購(gòu)金額仍有較大上升空間。為了活躍資本市場(chǎng)，應(yīng)該鼓勵(lì)更多的上市公司拿出一定比例的分紅回購(gòu)股票，為資本市場(chǎng)提供更多的中長(zhǎng)期資金來(lái)源。同時(shí)，要強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)上市公司信息披露監(jiān)管和處罰力度，加強(qiáng)市場(chǎng)源頭治理，遏制上市公司違規(guī)套現(xiàn)等嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心的行為。

（作者系清華經(jīng)管中國(guó)金融研究中心特邀研究員）

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