李威頻

摘要：由于對(duì)原油的需求不斷增加以及政府為促進(jìn)私營(yíng)部門發(fā)展所做的努力，沙特阿拉伯已成為尋求合并或收購(gòu)其他公司的一個(gè)有吸引力的市場(chǎng)。雖然并購(gòu)可以為企業(yè)拓展市場(chǎng)，增加市場(chǎng)份額或迅速增加新的業(yè)務(wù)板塊提供機(jī)會(huì)，但也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)與障礙。本文以沙特阿美公司收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司為例，分析并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和存在的問題，并提出企業(yè)可以采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.07.063

沙特阿拉伯市場(chǎng)已成為尋求并購(gòu)的公司的熱門選擇。隨著原油需求的不斷增長(zhǎng)，雄心勃勃的2030年愿景目標(biāo)以及政府對(duì)改善私營(yíng)部門的重視，沙特阿拉伯為商業(yè)增長(zhǎng)提供了一個(gè)充滿希望的環(huán)境。然而，并購(gòu)雖然可以為企業(yè)提供快速的市場(chǎng)調(diào)整，提高市場(chǎng)份額，但也并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。本文將深入探討沙特阿拉伯國(guó)家石油公司并購(gòu)相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)節(jié)，包括融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。本文還將討論企業(yè)應(yīng)考慮的預(yù)防措施，以最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)并確保未來并購(gòu)的成功。

1沙特阿美收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司案例概述

1.1雙方背景介紹

沙特阿美公司是一家大型能源和化工公司，主要在沙特阿拉伯勘探，開發(fā)和生產(chǎn)原油和天然氣。 其下游業(yè)務(wù)包括煉油和石化、基礎(chǔ)油和潤(rùn)滑油、零售業(yè)務(wù)、分銷、供應(yīng)和貿(mào)易以及發(fā)電。 另一方面，沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司是一家全球化學(xué)品公司，生產(chǎn)化學(xué)品、商品、高性能塑料、農(nóng)業(yè)營(yíng)養(yǎng)素和金屬，支持建筑、醫(yī)療器械和包裝等最終用途應(yīng)用。 2020年，沙特阿美收購(gòu)了沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司 70%的股份，其余30%則公開交易。

1.2獲取流程

2020年6月，沙特阿美以691億美元完成對(duì)公共投資基金（PIF）持有的沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司70%股權(quán)的收購(gòu)。此次收購(gòu)旨在提高沙特阿美下游產(chǎn)品組合中石化產(chǎn)品生產(chǎn)的比例。最初，付款以現(xiàn)金和賣方貸款的形式進(jìn)行，但付款條件經(jīng)過兩次修改，全部購(gòu)買價(jià)格將通過賣方貸款分期支付，最后一次付款截止日期為2028年4月7日。

2案例分析

2.1沙特阿美收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的動(dòng)因分析

2.1.1縱向一體化

沙特阿美公司收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司是出于對(duì)垂直整合的渴望，涉及購(gòu)買或合并一家提供必要原材料或零部件的公司，以增強(qiáng)買方的運(yùn)營(yíng)。沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司在石化行業(yè)的強(qiáng)大影響力及其在乙烷石化項(xiàng)目方面的專業(yè)知識(shí)與沙特阿美現(xiàn)有業(yè)務(wù)和未來計(jì)劃相得益彰。 此次合并還提高了資本配置和資源效率，允許共享資源、專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理策略。 此次收購(gòu)還有助于降低與全球油價(jià)波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，使公司業(yè)務(wù)多元化。 總體結(jié)果是創(chuàng)建一個(gè)更強(qiáng)大、更有彈性的組織，增強(qiáng)在能源和石化行業(yè)有效競(jìng)爭(zhēng)的能力，同時(shí)提供降低成本，提高效率和更好管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。

2.1.2地域擴(kuò)張

沙特阿美公司的收購(gòu)戰(zhàn)略側(cè)重于擴(kuò)大其地域影響力并進(jìn)入新市場(chǎng)。通過收購(gòu)帝斯曼、亨斯邁英國(guó)業(yè)務(wù)、通用電氣塑料公司和科萊恩等公司的股份，沙特阿美公司能夠利用其基礎(chǔ)設(shè)施并實(shí)現(xiàn)收入來源多元化，同時(shí)減少對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。與韓國(guó)、中國(guó)、印度和馬來西亞等國(guó)家的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，可以提供對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的了解并建立更牢固的立足點(diǎn)。此次擴(kuò)張使阿美公司能夠利用沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司在烯烴、聚烯烴和芳烴方面的專業(yè)知識(shí)，成為全球領(lǐng)先的化學(xué)品公司，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)市場(chǎng)的成功作出貢獻(xiàn)。

2.1.3獲取新技術(shù)和專業(yè)知識(shí)

沙特阿美公司收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的動(dòng)機(jī)是希望獲得聚乙烯和乙二醇生產(chǎn)以及特種化學(xué)品技術(shù)（尤其是催化技術(shù)）方面的新技術(shù)和專業(yè)知識(shí)。沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司在這些領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位補(bǔ)充了沙特阿美公司在C4化學(xué)品價(jià)值鏈方面的優(yōu)勢(shì)及其在COTC領(lǐng)域的專有技術(shù)。這些能力的結(jié)合為能源價(jià)值鏈中的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和協(xié)作開發(fā)奠定了強(qiáng)大的基礎(chǔ)。

通過聯(lián)手，兩家公司可以利用彼此的專業(yè)知識(shí)來探索技術(shù)項(xiàng)目的新機(jī)會(huì)和配置。這種融合為創(chuàng)新和增長(zhǎng)提供了廣泛的可能性。此外，此次合作伙伴關(guān)系為整個(gè)能源價(jià)值鏈的長(zhǎng)期技術(shù)進(jìn)步奠定了基礎(chǔ)，強(qiáng)化了此次收購(gòu)的戰(zhàn)略性質(zhì)。該聯(lián)盟產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)使合并后的實(shí)體能夠利用兩家公司的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)能源領(lǐng)域的創(chuàng)新和可持續(xù)增長(zhǎng)。

2.2沙特阿美公司合并前后財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析

2.2.1盈利能力分析

此次收購(gòu)對(duì)沙特阿美盈利能力的影響好壞參半。 雖然收購(gòu)當(dāng)年公司的股本回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率、凈利潤(rùn)率和每股收益均有所下降，但隨后幾年有所回升。2020年上述指標(biāo)大幅下降可歸因于收購(gòu)和新冠病毒大流行對(duì)全球能源市場(chǎng)的影響，導(dǎo)致原油價(jià)格和產(chǎn)量下降，以及煉油和化學(xué)品利潤(rùn)率下降。股本回報(bào)率和每股收益的回升表明，此次收購(gòu)可能有利于公司的長(zhǎng)期盈利能力。 然而，資產(chǎn)回報(bào)率和凈利潤(rùn)率的下降表明，此次收購(gòu)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生了短期負(fù)面影響。

2.2.2償債能力分析

2018年，沙特阿美的資產(chǎn)負(fù)債率為24%。2019年，資產(chǎn)負(fù)債率上升至30%，杠桿率略有上升。2020年，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至42%，這表明收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司導(dǎo)致沙特阿美杠桿率大幅上升。由于本次收購(gòu)需要大量融資，增加了公司負(fù)債。2021年資產(chǎn)負(fù)債率下降至41%，表明收購(gòu)后沙特阿美的杠桿狀況略有改善。2022年，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至33%，表明收購(gòu)后公司杠桿狀況持續(xù)改善。

沙特阿美公司2020年收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司最初導(dǎo)致流動(dòng)性下降和杠桿率上升。 然而，收購(gòu)后幾年的流動(dòng)性有所改善，公司的杠桿狀況也有所改善。

2.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析

對(duì)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的收購(gòu)和新冠病毒大流行最初對(duì)沙特阿美公司 2020 年的運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)生了負(fù)面影響。由于需求下降，供應(yīng)中斷和成本增加，導(dǎo)致公司資產(chǎn)利用率降低。 然而，該公司后期已經(jīng)恢復(fù)，其資產(chǎn)利用率的提高表明現(xiàn)在正在有效地利用其資產(chǎn)。

3總結(jié)與建議

沙特阿美公司收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的主要?jiǎng)訖C(jī)是為了實(shí)現(xiàn)垂直整合，使沙特阿美公司能夠確保獲得關(guān)鍵投入并擴(kuò)大其在石化市場(chǎng)的影響力，此次收購(gòu)還提供了降低成本、提高效率和更好的風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)會(huì)。此外，沙特阿美公司通過收購(gòu)和合資企業(yè)進(jìn)行的地域擴(kuò)張有助于進(jìn)入新市場(chǎng)。收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司還使沙特阿美公司獲得了新技術(shù)和專業(yè)知識(shí)，為能源價(jià)值鏈中的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和協(xié)作開發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并推動(dòng)了能源領(lǐng)域的創(chuàng)新和可持續(xù)增長(zhǎng)?？傮w而言，收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司被視為一項(xiàng)戰(zhàn)略舉措，旨在增強(qiáng)沙特阿美的競(jìng)爭(zhēng)力，減少對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)。

對(duì)沙特阿美公司與沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司合并前后財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的分析顯示，2020年盈利能力下降，是由于新冠病毒大流行的影響以及與收購(gòu)相關(guān)的成本。然而，該公司的盈利能力在隨后幾年恢復(fù)，每股收益和凈利潤(rùn)率有所改善。分析還顯示，2020年流動(dòng)性暫時(shí)下降，杠桿率上升，隨后幾年有所改善。運(yùn)營(yíng)能力分析顯示，2020年資產(chǎn)利用率下降，是由于沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司業(yè)務(wù)整合以及疫情影響所致。通過成功的資產(chǎn)調(diào)整和優(yōu)化，公司的運(yùn)營(yíng)能力在接下來的幾年中得到了提高?？傮w而言，沙特阿美公司收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司對(duì)該公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極影響。

根據(jù)研究結(jié)果，公司可以采取多種對(duì)策來減輕與并購(gòu)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，必須進(jìn)行充分、認(rèn)真、負(fù)責(zé)任的調(diào)查，包括評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)能力、管理流程和整體價(jià)值主張。完成盡職調(diào)查后，公司應(yīng)制定全面的整合計(jì)劃，識(shí)別潛在問題、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，包括整體時(shí)間表、重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和成本估算。公司應(yīng)優(yōu)先考慮與目標(biāo)公司的員工、客戶和其他利益相關(guān)者進(jìn)行有效溝通，以確保平穩(wěn)過渡。研究結(jié)果表明，充足的財(cái)務(wù)支持有助于降低收購(gòu)財(cái)務(wù)脆弱的公司的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致流動(dòng)性問題，運(yùn)營(yíng)效率低下以及對(duì)整體業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。此外，以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來看待并購(gòu)也很重要，因?yàn)槭召?gòu)的益處需要用時(shí)間來證明。通過實(shí)施這些對(duì)策，企業(yè)可以最大限度地發(fā)揮并購(gòu)的潛在收益并最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。

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