【摘要】基于可持續(xù)發(fā)展背景， 本文以2009 ～ 2021年我國(guó)A股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本， 實(shí)證考察管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響及作用邊界。研究發(fā)現(xiàn)： 管理體系認(rèn)證能夠顯著提升企業(yè)ESG績(jī)效， "媒體關(guān)注顯著增強(qiáng)了管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響， "環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度在管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間存在顯著的倒U型調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文為企業(yè)如何提升ESG績(jī)效找到了新的內(nèi)部解決方案， 也為我國(guó)環(huán)境規(guī)制和公眾監(jiān)督機(jī)制制定提供了政策參考。

【關(guān)鍵詞】管理體系認(rèn)證； ESG績(jī)效； 媒體關(guān)注度； 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度

【中圖分類(lèi)號(hào)】F270.7；G206.2；X322 " " "【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A " " "【文章編號(hào)】1004-0994（2024）02-0023-8

一、 引言與文獻(xiàn)綜述

百年變局、 地區(qū)沖突等交織疊加， 提升了人類(lèi)社會(huì)發(fā)展的不穩(wěn)定性、 不確定性。為應(yīng)對(duì)相關(guān)挑戰(zhàn)， 聯(lián)合國(guó)于2015年推出了由17個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）和169個(gè)相關(guān)目標(biāo)組成的《2023年可持續(xù)發(fā)展議程》， 并呼吁各國(guó)政府積極實(shí)現(xiàn)各自的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告指出： “必須牢固樹(shù)立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念， 站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展?！痹诖吮尘跋?， ESG①持續(xù)升溫， 積極貫徹ESG可持續(xù)發(fā)展理念已成為時(shí)代命題。到2022年底， 全球簽署聯(lián)合國(guó)支持的《負(fù)責(zé)任投資原則》（PRI）的機(jī)構(gòu)達(dá)5311家， 較2021年末增長(zhǎng)了38.81%。而截至2022年10月， 簽署PRI的中國(guó)本土機(jī)構(gòu)共計(jì)117家， 較2021年末增長(zhǎng)了44.4%②。

盡管我國(guó)在ESG實(shí)踐方面起步相對(duì)較晚， 但政策決策者和投資者對(duì)此的關(guān)注日益增加。在以習(xí)近平同志為核心的黨中央提出力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)峰并努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的宏偉目標(biāo)之后， “雙碳”目標(biāo)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展踐行ESG理念的重要政策引領(lǐng)。2022年4月， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引（2022）》也首次納入ESG相關(guān)信息。作為ESG實(shí)踐者， 企業(yè)ESG績(jī)效不僅反映了企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展能力（Antoncic 等，2020； "Plastun等，2020）， 而且對(duì)我國(guó)乃至全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要意義。由此， 如何提高企業(yè)的ESG績(jī)效成為當(dāng)今實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不可規(guī)避的重要課題。

全球?qū)SG理念的實(shí)踐熱情不斷升溫， 推動(dòng)了理論界對(duì)ESG的研究熱潮。大部分學(xué)者認(rèn)同企業(yè)履行ESG責(zé)任能夠?qū)ζ髽I(yè)外部投融資環(huán)境、 企業(yè)自身價(jià)值、 企業(yè)客戶(hù)及勞工關(guān)系等方面產(chǎn)生積極影響， 具體表現(xiàn)為： 良好的ESG表現(xiàn)不僅能夠有效降低企業(yè)融資成本（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019）、 股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（席龍勝和王巖，2022）和審計(jì)費(fèi)用（曉芳等，2021）， 還能對(duì)企業(yè)價(jià)值（王琳璘等，2022）、 投資效率（王南和李禹忱，2022）、 客戶(hù)關(guān)系（陳嬌嬌等，2023）、 勞動(dòng)力需求（匡廣璐等，2023）、 企業(yè)綠色創(chuàng)新（薛龍等，2023）、 企業(yè)聲譽(yù)（孫慧等，2023）和企業(yè)國(guó)際化（周澤將和趙書(shū)漫，2023）產(chǎn)生正向作用。另外， 也有少數(shù)學(xué)者持相反態(tài)度， 認(rèn)為企業(yè)在環(huán)境以及社會(huì)責(zé)任方面的過(guò)多投資會(huì)擠占企業(yè)其他資源， 不利于企業(yè)價(jià)值的提升（Garcia 和 Orsato，2020）。以上研究成果為本文提供了基礎(chǔ)。

由于全球ESG的廣泛實(shí)踐時(shí)間較短， 學(xué)術(shù)界目前對(duì)ESG驅(qū)動(dòng)因素的探討還較為有限。受?chē)?guó)家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、 環(huán)境保護(hù)等政策的影響， 部分學(xué)者開(kāi)始從數(shù)字化基礎(chǔ)（李國(guó)龍和朱沛華，2022）、 媒體關(guān)注（翟勝寶等，2022）和政策壓力（王珮等，2021）等視角探討企業(yè)ESG績(jī)效提升可能存在的動(dòng)力來(lái)源， 但這些因素主要屬于企業(yè)外部環(huán)境因素。在組織背景下， ESG與政府、 供應(yīng)商、 員工和股東等眾多利益相關(guān)者相關(guān)聯(lián)（La Fuente等，2021；Mu?oz-Torres等，2019）， 企業(yè)通常依靠管理體系（MSs）系統(tǒng)地滿(mǎn)足各利益相關(guān)者的特殊需求（Poltronieri等，2018）。

已有研究表明， 完善的管理體系可促進(jìn)企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展方面的全面變革（Petros Sebhatu和Enquist，2007）。管理體系認(rèn)證（MSSs）作為企業(yè)采用的自愿性指南， 旨在規(guī)范和系統(tǒng)化其管理活動(dòng)， 對(duì)管理體系的實(shí)施提供指導(dǎo)（Boiral 和 Heras-Saizarbitoria，2015）。例如， Zhao等（2020）討論了ISO標(biāo)準(zhǔn)③在提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力、 促進(jìn)可持續(xù)農(nóng)業(yè)、 實(shí)現(xiàn)糧食安全和營(yíng)養(yǎng)改善方面的作用。特別地， 這些認(rèn)證包含的質(zhì)量管理體系（QMS）、 環(huán)境管理體系（EMS）和職業(yè)健康安全管理體系（OHSMS）認(rèn)證所帶來(lái)的規(guī)范改善效應(yīng)與企業(yè)ESG的環(huán)境（E）、 社會(huì)（S）和公司治理（G）目標(biāo)相一致。已有學(xué)者發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)管理體系認(rèn)證在工業(yè)脫碳（Abdou等，2022）、 提高環(huán)境績(jī)效（張兆國(guó)等， 2020）、 緩解融資約束（于連超等，2021）、 降低審計(jì)費(fèi)用（于連超等，2022）、 增強(qiáng)安全管理（Vinodkumar和Bhasi，2011）和減少ESG評(píng)級(jí)的財(cái)務(wù)依賴(lài)（Chams等，2021）等方面發(fā)揮著積極作用， 且綜合的管理體系認(rèn)證與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力之間的關(guān)聯(lián)更強(qiáng)（Thaís等，2022）。

那么， 管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間存在正向關(guān)聯(lián)嗎？媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制是否能夠作為外部環(huán)境壓力因素， 影響管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)程度？基于此， 本文重點(diǎn)考察管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的直接作用和作用邊界。對(duì)比現(xiàn)有文獻(xiàn)， 本文的邊際貢獻(xiàn)在于： （1）在研究視角上， 從企業(yè)ESG績(jī)效的驅(qū)動(dòng)因素角度， 納入企業(yè)管理體系認(rèn)證因素， 找到企業(yè)提高ESG績(jī)效新的內(nèi)部路徑， 這是對(duì)管理體系認(rèn)證和ESG相關(guān)文獻(xiàn)的重要補(bǔ)充； "（2）在研究?jī)?nèi)容上， 引入媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制兩個(gè)外部影響因素， 分別考察兩者對(duì)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效可能存在的線(xiàn)性和非線(xiàn)性調(diào)節(jié)效應(yīng)， 豐富了對(duì)媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制相關(guān)理論的研究。（3）在研究思想上， 立足于可持續(xù)發(fā)展理念， 同時(shí)考慮企業(yè)、 公眾媒體和政府三方各自的利益， 構(gòu)建具有可行性的企業(yè)ESG驅(qū)動(dòng)因素模型， 為企業(yè)、 媒體、 政府等提供了較為全面的理論指導(dǎo)和建議。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效

根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論， 企業(yè)在追求利潤(rùn)的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)和環(huán)境責(zé)任， 全面提升自身治理水平。ESG績(jī)效作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)， 越來(lái)越受到各利益相關(guān)者的關(guān)注（王鵬程等，2023）。以泰勒的科學(xué)管理理論為核心的古典組織管理理論， 從理性人的視角出發(fā)， 將組織視為一種按照一定規(guī)則運(yùn)行的機(jī)械系統(tǒng)， 認(rèn)為科學(xué)化和標(biāo)準(zhǔn)化的管理方法可以抑制人的非理性行為， 從而強(qiáng)化組織的功能， 并追求最高的效率（Parke和Seo，2017）?；谠摾碚?， 作為一種科學(xué)制定的“法定的”制度規(guī)范， 管理體系認(rèn)證是建立在理性管理原則之上的企業(yè)綜合管理系統(tǒng)， 涵蓋了企業(yè)在質(zhì)量、 環(huán)境和健康管理等方面的各種影響因素、 具體標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格程序。管理體系認(rèn)證作為一種科學(xué)管理“技術(shù)”， 有效推動(dòng)了企業(yè)在環(huán)境與社會(huì)責(zé)任履行和公司科學(xué)治理方面的實(shí)踐， 從而提升了企業(yè)的ESG績(jī)效。

截至2023年1月， 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）已發(fā)布了93個(gè)管理體系標(biāo)準(zhǔn)。其中， 質(zhì)量管理體系、 環(huán)境管理體系和職業(yè)健康安全管理體系的ISO標(biāo)準(zhǔn)在全球范圍內(nèi)通過(guò)的有效證書(shū)超過(guò)了60000個(gè)， 是公認(rèn)的“ISO三體系標(biāo)準(zhǔn)”?；凇癐SO三體系標(biāo)準(zhǔn)”的管理體系認(rèn)證作為一種正式化和系統(tǒng)化的企業(yè)自愿工具， 可以促進(jìn)企業(yè)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展的全面變革， 也為企業(yè)提升ESG績(jī)效提供了新的切入點(diǎn)。

具體而言， 管理體系認(rèn)證主要可以通過(guò)企業(yè)環(huán)境管理體系認(rèn)證（EMS）、 質(zhì)量管理體系認(rèn)證（QMS）和職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證（OHSMS）三個(gè)層面來(lái)提高企業(yè)ESG績(jī)效。第一， 環(huán)境管理體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)可以通過(guò)科學(xué)合理的目標(biāo)設(shè)定和系統(tǒng)化、 標(biāo)準(zhǔn)化的執(zhí)行方案， 提高企業(yè)資源利用效率并減少污染排放， 進(jìn)而提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效（Comoglio和Botta，2012）。在標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境管理體系框架下， 企業(yè)員工的環(huán)保意識(shí)得以強(qiáng)化、 產(chǎn)品也更加綠色化。環(huán)境管理體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)能夠使企業(yè)更好地滿(mǎn)足政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求， 減少環(huán)境違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)， 這也是企業(yè)治理能力的體現(xiàn)（Wang等，2023）。第二， 職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證可以通過(guò)識(shí)別和管理潛在的健康風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患， 采取相應(yīng)的預(yù)防和保護(hù)措施， 改善員工的工作環(huán)境和福利， 提高員工的工作積極性（Yoon等，2013）， 降低企業(yè)違反職業(yè)健康與安全相關(guān)法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)， 提高企業(yè)社會(huì)績(jī)效和治理績(jī)效（Sam和Song，2022）。第三， 質(zhì)量管理體系認(rèn)證可以通過(guò)確立質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、 流程和責(zé)任制， 加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制， 提高決策的科學(xué)性和透明度， 增強(qiáng)企業(yè)對(duì)人力資源、 生產(chǎn)環(huán)節(jié)乃至供應(yīng)鏈的質(zhì)量把控， 從而提升社會(huì)績(jī)效和治理績(jī)效（Terziovskil等，1997）。此外， 各個(gè)管理體系認(rèn)證并不是割裂的， 而是可以配套使用（De等，2022）， 完善的管理體系認(rèn)證帶來(lái)的協(xié)同作用有助于提升企業(yè)ESG綜合表現(xiàn)。

基于此， 本文提出以下假設(shè)：

H1： 管理體系認(rèn)證越完善， 企業(yè)ESG績(jī)效越高。

（二） 媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)機(jī)會(huì)主義理論思想， 管理體系認(rèn)證本身并不能代表完整的信息， 即企業(yè)進(jìn)行管理體系認(rèn)證這一舉措的目的并不僅僅是通過(guò)認(rèn)證來(lái)提升ESG績(jī)效， 還包括應(yīng)對(duì)來(lái)自利益相關(guān)者的壓力。因此， 認(rèn)證也是減輕來(lái)自其中一些利益相關(guān)者群體壓力的戰(zhàn)略（Lannelongue和González-Benito，2012）。本文認(rèn)為， 企業(yè)進(jìn)行管理體系認(rèn)證存在取悅其利益相關(guān)者的意圖， 一旦企業(yè)獲得了認(rèn)證， 受到的來(lái)自某些利益相關(guān)者的壓力就會(huì)減輕， 進(jìn)而是否將管理體系優(yōu)勢(shì)實(shí)際運(yùn)用到ESG發(fā)展上的主動(dòng)權(quán)又會(huì)回到企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者手里。由此， 認(rèn)證后外部的監(jiān)管壓力也尤為重要， 且媒體監(jiān)督和政府的監(jiān)管是管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間的主要調(diào)節(jié)手段。

媒體作為外部治理的重要參與者， 在搭建企業(yè)與利益相關(guān)者之間信息傳遞的橋梁方面發(fā)揮著重要作用。理論上來(lái)說(shuō)， 媒體關(guān)注能強(qiáng)化管理體系認(rèn)證后的治理效應(yīng)和信息效應(yīng)， 從而更好地提高企業(yè)ESG績(jī)效。一方面， 根據(jù)制度合法性理論， 合法性不僅僅是一種形式上的認(rèn)可， 更是一種在社會(huì)中共享的信仰和價(jià)值觀(guān)（Suchman，1995）， 即社會(huì)公眾、 社會(huì)媒體對(duì)企業(yè)的社會(huì)評(píng)價(jià)（肖紅軍等，2022）。企業(yè)為了迎合社會(huì)成員的心理預(yù)期， 會(huì)主動(dòng)對(duì)環(huán)境、 社會(huì)、 公司治理等方面進(jìn)行合法性管理， 維護(hù)良好的聲譽(yù)（孫慧等，2023）， 而媒體關(guān)注則成為公眾獲取企業(yè)ESG信息和促使企業(yè)得到制度合法性的主要途徑。另一方面， 從激勵(lì)機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制（李焰和王琳，2013）的視角來(lái)看， 正面和中性的報(bào)道可增強(qiáng)企業(yè)繼續(xù)提高ESG績(jī)效的動(dòng)力， 以獲得更多的媒體認(rèn)可， 維護(hù)良好的企業(yè)形象， 進(jìn)而吸引更多的投資者、 合作伙伴和消費(fèi)者； "負(fù)面消息的曝光會(huì)形成一種社會(huì)輿論壓力的負(fù)面激勵(lì)機(jī)制， 為緩解聲譽(yù)損失， 避免發(fā)生投資者撤資等利益相關(guān)者的抵制行為， 企業(yè)通常會(huì)采取積極措施改善ESG績(jī)效， 恢復(fù)公眾信任。尤其是對(duì)于已通過(guò)管理體系認(rèn)證的企業(yè)來(lái)說(shuō)， 在媒體關(guān)注外部合法性的壓力下， 只有更大限度地發(fā)揮管理體系工具的作用， 提高ESG績(jī)效， 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任的目標(biāo)， 才能再次獲得社會(huì)和公眾的認(rèn)可。

基于此， 本文提出以下假設(shè)：

H2： "當(dāng)媒體關(guān)注度較高時(shí)， 管理體系認(rèn)證更能顯著提高企業(yè)ESG績(jī)效。

（三） 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)制度理論， 在組織場(chǎng)域中， 組織面臨著同形壓力， 即企業(yè)遵從制度壓力則獲得獎(jiǎng)勵(lì)， 不遵從則受到勸阻（Hendry，2006）。本文認(rèn)為， 環(huán)境規(guī)制作為由政府頒布法規(guī)所制定和執(zhí)行的具有法律約束力的環(huán)境管理措施和要求， 也屬于一種強(qiáng)制性同形壓力。任月君和張凱華（2016）的研究發(fā)現(xiàn)， 來(lái)自政府的管制要求會(huì)顯著影響企業(yè)的環(huán)保規(guī)范行為。管理體系認(rèn)證屬于企業(yè)的自愿行為， 實(shí)際效果有限。為了更好地發(fā)揮管理體系認(rèn)證對(duì)提升企業(yè)ESG績(jī)效的促進(jìn)作用， 需要外部環(huán)境監(jiān)管壓力與企業(yè)管理體系有機(jī)配合， 形成協(xié)同效應(yīng)， 使得對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的改善達(dá)到“1+1gt;2”的效果。然而， 規(guī)制成本理論認(rèn)為， 過(guò)度的規(guī)制會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和負(fù)擔(dān)， 這可能導(dǎo)致企業(yè)在其他方面資源不足， 自由度和競(jìng)爭(zhēng)力受限。即過(guò)高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度會(huì)使企業(yè)整體資源在環(huán)境管理方面過(guò)于集中， 從而影響管理體系認(rèn)證在社會(huì)、 公司治理等方面的作用發(fā)揮。綜上， 管理體系認(rèn)證需要與適度的環(huán)境規(guī)制相互配合， 才能共同促進(jìn)企業(yè)ESG績(jī)效的提升。

基于此， 本文提出以下假設(shè)：

H3： "環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系具有倒U型調(diào)節(jié)作用。

綜上， 本文研究的理論模型如圖1所示。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009 ～ 2021年我國(guó)A股制造業(yè)上市企業(yè)作為研究樣本， 并進(jìn)行以下處理： 剔除ST、 ?ST、 PT類(lèi)上市企業(yè)； "剔除已退市企業(yè)； "剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本企業(yè)， 對(duì)于媒體關(guān)注度等存在個(gè)別數(shù)據(jù)缺失的連續(xù)變量進(jìn)行插值處理； "對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終得到由2674家上市企業(yè)年度觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)構(gòu)成的非平衡面板， 共計(jì)21004個(gè)有效觀(guān)測(cè)值。企業(yè)ESG績(jī)效數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）， 管理體系認(rèn)證數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）， 媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)省級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)， 其余數(shù)據(jù)均從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）中獲得。

（二）變量選擇與衡量

1. 被解釋變量： 企業(yè)ESG績(jī)效（ESG）。目前學(xué)術(shù)界主要采用第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的測(cè)評(píng)結(jié)果作為企業(yè)ESG績(jī)效的代理變量， 然而在選擇具體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面尚缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。本文參考席龍勝和王巖（2022）、 王琳璘等（2022）的研究成果， 采用華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)ESG績(jī)效。相較于其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 華證ESG評(píng)價(jià)體系融合了國(guó)際主流的ESG評(píng)價(jià)框架， 并考慮了資本市場(chǎng)及各上市企業(yè)的中國(guó)特色， 且以季度頻率更新， 覆蓋了所有上市公司， 具有更新速度快和覆蓋范圍廣等優(yōu)點(diǎn)。華證ESG評(píng)級(jí)共分為九個(gè)級(jí)別， 從低到高依次為C、 CC、 CCC、 B、 BB、 BBB、 A、 AA、 AAA。本文所選取的企業(yè)ESG績(jī)效變量按照華證ESG評(píng)級(jí)的九個(gè)級(jí)別依次賦予數(shù)值1 ～ 9。

2. 核心解釋變量： 管理體系認(rèn)證（ISO）。本文采用企業(yè)當(dāng)年通過(guò)的“ISO三體系標(biāo)準(zhǔn)”認(rèn)證數(shù)量之和來(lái)反映企業(yè)的管理體系認(rèn)證整體情況。參考Bu等（2020）、 陳艷瑩和吳龍等（2021）的做法， 使用企業(yè)是否進(jìn)行ISO 9001、 ISO 14001和ISO 45001認(rèn)證的虛擬變量來(lái)衡量企業(yè)各個(gè)管理體系認(rèn)證情況， 即當(dāng)企業(yè)當(dāng)年進(jìn)行認(rèn)證時(shí)， 取值為1， 否則取0。在認(rèn)定企業(yè)當(dāng)年是否進(jìn)行管理體系認(rèn)證時(shí)， 本文考慮了管理體系認(rèn)證的有效時(shí)間， 當(dāng)一年中企業(yè)管理體系認(rèn)證的有效時(shí)間大于等于6個(gè)月時(shí)， 才認(rèn)定企業(yè)當(dāng)年進(jìn)行了管理體系認(rèn)證。

3. 調(diào)節(jié)變量。

（1）媒體關(guān)注度（MA）。在大數(shù)據(jù)時(shí)代， 網(wǎng)絡(luò)媒體的報(bào)道已成為公眾獲取信息的主要渠道。參照黃金波等（2022）的研究， 本文媒體關(guān)注度的數(shù)據(jù)取自國(guó)內(nèi)首個(gè)采用人工智能算法來(lái)采集、 整理和分析上市公司財(cái)經(jīng)新聞的大數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)——中國(guó)上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源涵蓋400多家網(wǎng)絡(luò)媒體和600多家報(bào)紙刊物。其中， 網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)新聞不僅包括了20家主流網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)媒體的新聞報(bào)道， 還囊括了其他400余家大型重要網(wǎng)站、 行業(yè)網(wǎng)站或地方性網(wǎng)站， 具有新聞量級(jí)大、 新聞情感識(shí)別準(zhǔn)確和新聞質(zhì)量高的優(yōu)點(diǎn)， 已成為商界和學(xué)界獲取媒體信息的重要來(lái)源。由此， 得到較為全面、 公允的企業(yè)媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)。

（2）環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（IER）。參照劉暢等（2023）的做法， 使用上市公司所在地區(qū)當(dāng)年投入廢氣廢水污染治理的金額占該年工業(yè)產(chǎn)值的比重衡量企業(yè)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。在具體回歸過(guò)程中， 本文對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)大100倍的特征縮放處理， 以消除因量綱不同而引起的估計(jì)偏差。

4.控制變量。本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、 盈利能力（ROA）、 成長(zhǎng)能力（TBQ）、 兩職合一（TJ）、 股權(quán)集中度（EC）、 融資約束（FC）和管理層金融背景（FB）作為控制變量， 同時(shí)控制個(gè)體效應(yīng)（INDIV FE）和年份效應(yīng)（YEAR FE）。

變量詳細(xì)定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文采用面板回歸的方式來(lái)檢驗(yàn)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響， 經(jīng)Hausman檢驗(yàn)， 最終選擇雙向固定效應(yīng)模型， 該模型的具體設(shè)定如式（1） ～ （3）所示， 式（1）為基準(zhǔn)回歸模型， 式（2）和式（3）為調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。其中， βz即待估系數(shù)（z=1， …， 5， k）， ISO?即解釋變量（ISO， EMS， QMS， OHSMS）， ISO為主效應(yīng)回歸核心解釋變量， Controls為一系列控制變量， αit和εit分別為常數(shù)項(xiàng)和隨機(jī)誤差項(xiàng)。

ESGit=αit+β1ISO?it+βkControlsit+YEARt+

INDIVi+εit （1）

ESGit=αit+β1ISOit+β2MAit+β3ISOit×MAit+

βkControlsit+YEARt+INDIVi+εit （2）

ESGit=αit+β1ISOit+β2IERit+β3IER2it+β4ISOit×

IERit+β5ISOit×IER2it+βkControlsit+YEARt+

INDIVi+εit （3）

四、 實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。被解釋變量ESG的均值為6.241， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.286， 表明大部分制造業(yè)企業(yè)ESG績(jī)效水平屬于BBB ～ A級(jí)。核心解釋變量ISO的均值為0.646， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.895， 中位數(shù)為0， 表明過(guò)半企業(yè)未進(jìn)行管理體系認(rèn)證。調(diào)節(jié)變量MA和IER的均值、 標(biāo)準(zhǔn)差、 最小值和最大值均表現(xiàn)出企業(yè)間較大的差異性?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果均與現(xiàn)有文獻(xiàn)比較接近。方差膨脹系數(shù)VIF值均遠(yuǎn)小于5， 說(shuō)明本文的各變量間區(qū)分效度良好， 不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果見(jiàn)表3。列（1）列示了各控制變量對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響， 除兩職合一（TJ）、 融資約束（FC）和管理層金融背景（FB）對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效（ESG）呈現(xiàn)負(fù)向影響外， 其余控制變量都是正向影響， 且都在1%的水平上顯著。管理層金融背景會(huì)負(fù)向影響企業(yè)ESG績(jī)效的原因可能在于企業(yè)ESG通常需要長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期視野來(lái)實(shí)現(xiàn)回報(bào)， 而具有金融背景的管理層更加注重短期財(cái)務(wù)績(jī)效和股東回報(bào)。列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上納入核心解釋變量ISO進(jìn)行回歸， 主效應(yīng)結(jié)果顯示， ISO的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正（β1=0.063，Plt;0.01）， 說(shuō)明管理體系認(rèn)證顯著促進(jìn)了企業(yè)ESG績(jī)效提升， H1得到驗(yàn)證。即通過(guò)“ISO三體系標(biāo)準(zhǔn)”認(rèn)證， 企業(yè)按照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化管理體系履行了環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任， 最終提高了企業(yè)ESG績(jī)效。

表3列（3） ～ （5）分別報(bào)告了具體的管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響， 環(huán)境管理體系認(rèn)證（EMS）和職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證（OHSMS）在1%的水平上顯著正向影響企業(yè)ESG績(jī)效， 企業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證（QMS）在5%的水平上顯著正向影響企業(yè)ESG績(jī)效。從具體系數(shù)大小來(lái)看， OHSMS的回歸系數(shù)為0.291， 大于EMS的回歸系數(shù)（0.077）和QMS的回歸系數(shù)（0.046）。這可能與企業(yè)申請(qǐng)“ISO三體系標(biāo)準(zhǔn)”認(rèn)證的順序有關(guān)。ISO管理體系認(rèn)證申請(qǐng)準(zhǔn)備階段和后期審核階段存在較高的成本費(fèi)用。作為理性經(jīng)濟(jì)人的代理人， 企業(yè)通常不會(huì)過(guò)早申請(qǐng)OHSMS認(rèn)證。申請(qǐng)OHSMS認(rèn)證是企業(yè)在已經(jīng)具備基本的環(huán)境、 質(zhì)量管理能力的基礎(chǔ)上承擔(dān)更高層次社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)， 也是企業(yè)管理體系認(rèn)證完善程度較高的體現(xiàn)。因此， 職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響更加明顯也在情理之中， 這進(jìn)一步佐證了H1。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

本部分考察在不同環(huán)境下（不同程度的媒體關(guān)注度和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度）， 管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響效果， 具體調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

1. 媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用。表4列（1）加入了媒體關(guān)注度（MA）、 管理體系認(rèn)證與媒體關(guān)注度的交互項(xiàng)（ISO×MA）， 交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正（β3=0.039，Plt;0.01）， 說(shuō)明媒體關(guān)注顯著增強(qiáng)了管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響程度， H2通過(guò)檢驗(yàn)。媒體關(guān)注通過(guò)塑造公眾觀(guān)點(diǎn)、 加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)督和影響投資者可持續(xù)投資等， 加強(qiáng)了企業(yè)在實(shí)施管理體系認(rèn)證時(shí)所產(chǎn)生的積極效應(yīng)， 使得企業(yè)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化管理體系在ESG績(jī)效方面取得更顯著的改善。

2. 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用。借鑒趙炎等（2022）和崔杰等（2020）的研究成果， 檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)主效應(yīng)的倒U型調(diào)節(jié)效應(yīng)。由表4列（2）可知， 管理體系認(rèn)證與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度一次項(xiàng)交互項(xiàng)（ISO×ER）和企業(yè)ESG績(jī)效（ESG）的系數(shù)不顯著。而在此基礎(chǔ)上加入管理體系認(rèn)證與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度二次項(xiàng)的交互項(xiàng)（ISO×IER2）后， 一次項(xiàng)交互項(xiàng)系數(shù)（β4=0.422，Plt;0.1）和二次項(xiàng)交互項(xiàng)系數(shù)（β5=-0.587，Plt;0.05）一正一負(fù)且都顯著， 表明環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度在管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間具有倒U型調(diào)節(jié)作用， H3得到驗(yàn)證。

表4列（3）的回歸方程見(jiàn)式（3）， 將方程中含有管理體系認(rèn)證的變量合并同類(lèi)項(xiàng)， 可得其系數(shù)項(xiàng)式（4）：

ESGit'=β1+β4IERit+β5IER2it （4）

根據(jù)表4列（3）的回歸結(jié)果可知， 系數(shù)β1=-0.002， β4=0.422， β5=-0.587， 分別將其代入式（4）， 并繪制環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的倒U型調(diào)節(jié)效應(yīng)圖， 如圖2所示。此時(shí)， 在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度取值范圍內(nèi)存在極值點(diǎn)（0.364， 0.074）， 在極值點(diǎn)左側(cè)， 隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升， 管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效提升的促進(jìn)作用會(huì)更明顯。然而， 在極值點(diǎn)右側(cè)， 過(guò)高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度反而會(huì)削弱管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的正向作用。

繼續(xù)將表4列（3）的回歸結(jié)果代入式（3）， 進(jìn)一步繪制管理體系認(rèn)證與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的交互作用三維圖， 如圖3所示。最初， 管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系斜率持續(xù)上升， 這意味著適度的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可能倒逼企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資和綠色創(chuàng)新， 增強(qiáng)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的積極影響。然而， 一旦環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度超過(guò)某一閾值， 管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系斜率開(kāi)始下降， 并最終呈現(xiàn)出對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的負(fù)向影響， 表明過(guò)高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可能會(huì)增加企業(yè)制度遵循成本， 削弱企業(yè)履行社會(huì)環(huán)境責(zé)任的積極性， 進(jìn)而降低管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的積極影響。

（四） 內(nèi)生性問(wèn)題和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 內(nèi)生性問(wèn)題。在研究管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響時(shí)， 一般將認(rèn)證視為外生變量。然而， 實(shí)際上存在著樣本選擇和互為因果引起的內(nèi)生性問(wèn)題。首先， 具備較高ESG績(jī)效的企業(yè)更有動(dòng)力和資源去追求管理體系認(rèn)證， 這可能導(dǎo)致管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間存在正向關(guān)聯(lián)。若忽略樣本選擇問(wèn)題， 則可能會(huì)錯(cuò)誤地將這種關(guān)聯(lián)解釋為管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的因果影響。其次， 良好的ESG績(jī)效可能增加企業(yè)獲得管理體系認(rèn)證的概率， 因?yàn)檎J(rèn)證機(jī)構(gòu)通常傾向于認(rèn)證那些在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)。這種管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間可能存在的相互影響關(guān)系會(huì)帶來(lái)內(nèi)生性問(wèn)題， 最終導(dǎo)致因果推斷估計(jì)結(jié)果有偏且不可信。此外， 由于某些企業(yè)未完整披露與ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)相關(guān)的信息， 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)其ESG績(jī)效進(jìn)行正常評(píng)級(jí)， 從而形成了缺漏樣本， 這種非隨機(jī)的樣本選擇也會(huì)使估計(jì)結(jié)果有偏?；诖?， 本文依次進(jìn)行了如下驗(yàn)證：

（1） Heckman兩步法。為緩解樣本自我選擇帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題， 選擇Heckman兩步法， 具體模型如下：

Pr（ " " =1）=Φ（γZit）=β0+β1×ISOit-1+β2FAF+

β3PBMT+βkControlsit+φyear+φindustry+φregion+εit （5）

ESGit=β0+β1×ISOit+ρσ[λ]（γZit）+βkControlsit+

φyear+φindustry+φregion+εit " " " " "（6）

式（5）為第一步方程， 其中解釋變量引入企業(yè)上一期通過(guò)的管理體系認(rèn)證數(shù)量（L.ISO）、 四大審計(jì)虛擬變量（FAF）和管理團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景虛擬變量（PBMT）， 并考慮年度（YEAR）、 行業(yè)（IND）和地區(qū)（REGION）效應(yīng)。結(jié)果如表5列（1）所示， 管理體系認(rèn)證在1%的水平上對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效具有正向影響， 這與主效應(yīng)基準(zhǔn)回歸模型的估計(jì)結(jié)果保持一致。

（2） Heckman兩步法+兩階段最小二乘法。為了同時(shí)考慮樣本自我選擇和反向因果帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題， 采用Heckman兩步法和兩階段最小二乘法（2SLS）相結(jié)合的方法， 工具變量選取ISO同年同行業(yè)其他企業(yè)的均值和所屬地區(qū)擁有企業(yè)環(huán)境、 質(zhì)量或職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證資格機(jī)構(gòu)的數(shù)量④， 結(jié)果如表5列（2）所示， 可見(jiàn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

（3） 傾向得分匹配法。為緩解樣本選擇偏差產(chǎn)生的內(nèi)生性問(wèn)題， 采用基于“反事實(shí)框架”的傾向得分匹配法（PSM）1∶1近鄰匹配估計(jì)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的處理效應(yīng)。將未獲得管理體系認(rèn)證的企業(yè)作為控制組， 將獲得管理體系認(rèn)證的企業(yè)作為處理組。本文主要關(guān)注處理組的平均處理效應(yīng)（ATT）， 如表6所示， 結(jié)果支持主效應(yīng)假設(shè)。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步確保主效應(yīng)結(jié)果的可靠性， 本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)： 首先， 為了控制樣本數(shù)據(jù)中行業(yè)和地區(qū)間異質(zhì)性帶來(lái)的影響， 在主效應(yīng)回歸中引入行業(yè)效應(yīng)（IND FE）和地區(qū)效應(yīng)（REGION FE）， 如表7列（1） ～ （3）所示， 回歸結(jié)果與前文基本一致。其次， 考慮到管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效影響的時(shí)滯性， 將核心解釋變量的滯后1期（L.ISO）和滯后2期（L2.ISO）納入基準(zhǔn)回歸模型， 重新進(jìn)行回歸， 如表7列（4）和列（5）所示， 結(jié)果表明管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效影響的積極作用依然存在。最后， 還進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。通過(guò)隨機(jī)分配管理體系認(rèn)證組和管理體系未認(rèn)證組， 保持各組的比例不變， 構(gòu)建模擬的管理體系認(rèn)證變量， 在此基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸分析， 并重復(fù)1000次， 然后借鑒史丹和李少林（2020）的做法， 畫(huà)出回歸系數(shù)的t值圖， 如圖4所示， 發(fā)現(xiàn)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的影響與其他未知因素的因果關(guān)系不大。

五、 結(jié)論與啟示

（一） 結(jié)論

本文使用2009 ～ 2021年我國(guó)A股2674家制造業(yè)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)， 基于可持續(xù)發(fā)展理念， 構(gòu)建了以媒體關(guān)注度和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度為調(diào)節(jié)變量的管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系模型， 得到以下結(jié)論： 管理體系認(rèn)證顯著提高了企業(yè)ESG績(jī)效， 且經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后該結(jié)論依然成立； "媒體關(guān)注度越高， 管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的提升作用越明顯； "環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系具有倒U型調(diào)節(jié)作用， 即適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制強(qiáng)度有助于與管理體系認(rèn)證產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)， 有利于企業(yè)ESG績(jī)效的提升， 而過(guò)高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度會(huì)增加企業(yè)在環(huán)境責(zé)任履行方面的成本， 削弱主效應(yīng)的表現(xiàn)。

（二） 啟示

基于以上結(jié)論， 本文得到以下三點(diǎn)啟示： 第一， 重視管理體系認(rèn)證的積極作用， 增強(qiáng)企業(yè)責(zé)任履行和公司治理能力。建議政府出臺(tái)相關(guān)配套措施激勵(lì)和支持企業(yè)進(jìn)行管理體系認(rèn)證， 增強(qiáng)企業(yè)ESG的實(shí)踐能力。第二， 大力加強(qiáng)輿論環(huán)境建設(shè)， 充分發(fā)揮媒體治理效應(yīng)。推動(dòng)媒體的獨(dú)立化與市場(chǎng)化， 運(yùn)用科技手段提升媒體自身的能力， 積極發(fā)揮媒體這一非正式制度對(duì)企業(yè)履行ESG責(zé)任的監(jiān)督功能。第三， 控制環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度水平， 使其保持在適度范圍之內(nèi)?！拔飰褎t老， 謂之不道， 不道早已”。政府可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和發(fā)展階段， 制定靈活的、 適應(yīng)性強(qiáng)的規(guī)制政策， 確保規(guī)制水平與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相匹配； "同時(shí)， 建立定期評(píng)估機(jī)制， 監(jiān)測(cè)規(guī)制政策的實(shí)施效果， 并在需要時(shí)及時(shí)調(diào)整規(guī)制強(qiáng)度， 以適應(yīng)不同時(shí)期的發(fā)展需求。

【 注 釋 】

① ESG是Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（治理）的縮寫(xiě)，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、公司治理績(jī)效而非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

② 責(zé)任投資是指在傳統(tǒng)的投資基礎(chǔ)上加入對(duì)ESG情況的考量。具體資料數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)責(zé)任投資年度報(bào)告 2022》，UN PRI，川財(cái)證券研究所。

③ ISO標(biāo)準(zhǔn)是指由國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（International Organization for Standardization，ISO）為促進(jìn)全球的工業(yè)和商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化及可持續(xù)發(fā)展制定的標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋制造、管理、服務(wù)、環(huán)境、健康、安全、能源、食品、信息技術(shù)等眾多方面。參見(jiàn)ISO官網(wǎng)https：//www.iso.org/publication/PUB100007.html。

④ 數(shù)據(jù)來(lái)源于“國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局—全國(guó)認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)，http：//cx.cnca.cn/CertECloud/index/index/page？currentPosition”。

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