●張麗婷 胡曲應(yīng)

一、引言

黨的二十大報告指出， 推動綠色發(fā)展、 推進人與自然和諧共生的任務(wù)之一是加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。 2023年兩會工作要求也提到要完善綠色發(fā)展的政策并支持綠色金融工具， 進一步推進環(huán)境污染防治。 但無論是達成“雙碳”目標，還是實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，都需要投入大量的資金。 作為綠色金融的重要組成部分， 綠色債券成為促進企業(yè)綠色發(fā)展的資金支持方式之一，其將募集的資金專項用于綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或符合規(guī)定條件的綠色經(jīng)濟活動。 我國的綠色債券市場正在飛速成長，自2014 年第一支綠色債券成功發(fā)行，到2022 年底，累計綠債發(fā)行量約2.9 萬億人民幣， 發(fā)行規(guī)模大幅躍升，綠色債券市場的發(fā)展為企業(yè)提供了一種可持續(xù)融資的渠道。

已有文獻對綠色債券的研究主要集中在發(fā)行影響因素和發(fā)行后的效果兩個方面。影響因素視角，楊希雅和王寶峰（2020）認為綠色政策支持是影響企業(yè)發(fā)行綠色債券的重要因素。 除政策因素外， 研究者還認為發(fā)行人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（祁懷錦和劉斯琴，2021）、證券本身特征（張麗宏等，2021）等會都影響綠色債券的發(fā)行。

綠色債券發(fā)行后的效果研究主要集中在綠色溢價和企業(yè)價值兩個方面。綠色溢價方面，大多數(shù)學(xué)者采用匹配法研究發(fā)現(xiàn)存在綠色溢價（張麗宏等，2021； 祁懷錦和劉斯琴，2021），即發(fā)行的綠色債券比普通債券需要支付更低的利息率， 這可以使企業(yè)以較低的成本籌集到資金。企業(yè)價值方面，學(xué)者認為發(fā)行綠色債券有助于提高企業(yè)的經(jīng)營績效（祁懷錦和劉斯琴，2021）等。 發(fā)行綠色債券除對本企業(yè)產(chǎn)生影響外， 現(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)其會產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)，如吳育輝等（2022）發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)行綠色債券會顯著降低同行業(yè)綠色債券的發(fā)行成本。

同群效應(yīng)是一種社會學(xué)心理現(xiàn)象， 是指一個人或一個組織在做出決策時，受到周圍人或組織的影響，而采取與之相似的決策的現(xiàn)象。近年來，學(xué)者們將其引入到公司研究中， 即公司的決策行為會受到同群企業(yè)決策行為的顯著影響。 有關(guān)公司同群效應(yīng)的研究主要集中在以下兩個方面：一方面，學(xué)者們驗證了同群效應(yīng)的存在性， 認為同群效應(yīng)存在于企業(yè)的各個方面，具體體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)（陸蓉等，2017）、現(xiàn)金股利政策（王建瓊和黨瑤，2022）等。除以上財務(wù)決策的同群效應(yīng)外， 學(xué)者們對企業(yè)其他決策也進行了相應(yīng)研究，發(fā)現(xiàn)同群效應(yīng)還存在于企業(yè)的各個行為，如不確定性較大的創(chuàng)新投資（原東良等，2022）、企業(yè)金融化（夏子航，2021）等等。 另一方面，以往文獻關(guān)注同群效應(yīng)的效果研究，夏子航（2021）發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化同群效應(yīng)是一種低效率行為， 企業(yè)更傾向于跟風(fēng)模仿而不是理性決策， 但也有研究證實同群效應(yīng)會給企業(yè)帶來正向影響，如，并購決策同群效應(yīng)不僅增強了企業(yè)的并購績效還降低了企業(yè)的風(fēng)險（葉會和冉向波，2022）。

縱觀以往研究， 有關(guān)企業(yè)融資的同群效應(yīng)研究重點關(guān)注企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)， 鮮有文獻討論企業(yè)綠色債券發(fā)行的同群效應(yīng)。 綠色債券發(fā)行對企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型至關(guān)重要， 以往關(guān)于綠色債券發(fā)行影響因素的研究均站在企業(yè)自身特征以及政策環(huán)境兩個角度分析問題，少有文獻關(guān)注企業(yè)之間的相互影響?；诖耍?本文試圖從同群效應(yīng)的視角研究企業(yè)綠色債券的發(fā)行，以期為現(xiàn)有研究做一些補充。

二、理論分析與假設(shè)推導(dǎo)

（一）綠色債券發(fā)行同群效應(yīng)的存在性

公司決策的影響因素很多，除內(nèi)部因素外，一般還會受到其他公司的影響， 主要是受同地區(qū)企業(yè)或同行企業(yè)的影響。地區(qū)同群方面，夏子航（2021）發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化會受到同區(qū)域企業(yè)的顯著影響； 由于同地區(qū)企業(yè)面臨的環(huán)境監(jiān)管政策高度相似、 地理位置接近，因此高管更容易進行線下交流，在此基礎(chǔ)上，陳玲芳（2023）研究發(fā)現(xiàn)同地區(qū)企業(yè)的漂綠行為越明顯時， 焦點企業(yè)的漂綠行為也越明顯。 行業(yè)同群方面，陸蓉等（2017）從資本結(jié)構(gòu)的角度證實了同行企業(yè)的決策會顯著影響目標企業(yè)的決策。 由于同一行業(yè)的公司通常會面臨相似的市場競爭環(huán)境， 因此企業(yè)為了規(guī)避風(fēng)險，降低不確定性，會更傾向于模仿同一行業(yè)公司的行為；此外，企業(yè)并購決策、現(xiàn)金股利決策也具有顯著的同群效應(yīng)（萬良勇等，2016；王建瓊和黨瑤，2022）。因此，企業(yè)對于投融資等重大決策更傾向于參考同行企業(yè)的做法。 資金作為企業(yè)的血液，融資決策對公司至關(guān)重要，企業(yè)不會輕易做出決定，反而更傾向于學(xué)習(xí)和模仿同群企業(yè)的做法，以降低自己的試錯成本。 同行企業(yè)不僅存在相似的經(jīng)濟周期、經(jīng)營環(huán)境，而且會受到相似的法規(guī)和監(jiān)管要求的影響，因此同行企業(yè)具有高度可比性，企業(yè)更容易參考同行企業(yè)的相關(guān)決策?；诖?，本文將處于同一行業(yè)的企業(yè)定義為同群企業(yè)， 研究企業(yè)之間綠色債券發(fā)行的相互影響。

綠色債券作為新興綠色金融工具， 為助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供了良好的融資渠道， 但我國綠色債券發(fā)展是一種自上而下的方式， 即由國家政策引導(dǎo)發(fā)行。 根據(jù)wind 數(shù)據(jù)庫綠色債券整理數(shù)據(jù)可知，在2016 到2022 年期間，政府、中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)發(fā)行債券總支數(shù)大約占到了總體發(fā)行支數(shù)的90%，可見綠色債券市場目前仍是由國家主導(dǎo)發(fā)行，企業(yè)發(fā)行綠色債券的自主性不強、成熟度不高。因此企業(yè)是否發(fā)行綠色債券具有較大不確定性。 基于同群效應(yīng)視角，一個合理的邏輯是，如果企業(yè)發(fā)行綠色債券能為企業(yè)帶來益處， 當(dāng)同行企業(yè)的管理層觀察到這種現(xiàn)象后， 就有動機去學(xué)習(xí)或者模仿企業(yè)發(fā)行綠色債券的行為。然而，以往學(xué)者已經(jīng)證明企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠獲得較低的融資成本 （張麗宏等，2021），也能為企業(yè)帶來良好的環(huán)境效益。 因此本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：綠色債券發(fā)行存在行業(yè)同群效應(yīng)，即同群企業(yè)發(fā)行綠色債券時， 目標企業(yè)也更傾向于發(fā)行綠色債券。

（二）行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)作用

同一行業(yè)具有相似的收入來源， 企業(yè)之間的競爭非常激烈，企業(yè)面臨更高的破產(chǎn)風(fēng)險。市場競爭理論認為，企業(yè)為了保持自身的競爭優(yōu)勢，通常會模仿學(xué)習(xí)相似企業(yè)的決策行為， 特別是經(jīng)營狀況類似的企業(yè)。 具體來說，一方面，企業(yè)發(fā)行綠色債券使企業(yè)以較低的成本籌集到資金， 進而使企業(yè)有更充足的現(xiàn)金流支持企業(yè)綠色發(fā)展，增強企業(yè)自身實力；另一方面， 企業(yè)發(fā)行綠色債券會給投資者釋放企業(yè)主動進行綠色轉(zhuǎn)型的積極信號， 降低投資者對環(huán)境風(fēng)險的估計，進而取得投資者信賴，進一步加強企業(yè)的資金實力，因此企業(yè)有充分動機學(xué)習(xí)同行企業(yè)的決策。在這種前提下，如果同行企業(yè)發(fā)行了綠色債券，將會取得一定競爭優(yōu)勢，甚至有可能侵蝕同行其他企業(yè)的市場份額，這導(dǎo)致未發(fā)行綠色債券企業(yè)產(chǎn)生競爭壓力，進而會模仿發(fā)債企業(yè)的行為進行決策。

另外，除維持競爭優(yōu)勢外，企業(yè)模仿綠色債券發(fā)行是為了降低決策的不確定性。企業(yè)通過發(fā)行綠色債券將籌集到的資金用于綠色項目，該項目本身具有周期長、投資規(guī)模大、不確定性強的特點，因此目標企業(yè)為了降低決策成本和試錯成本，傾向于做出穩(wěn)健決策，即對發(fā)債企業(yè)進行模仿。 已有研究也證實了企業(yè)模仿其他企業(yè)決策的目的是為了降低決策的不確定性，因此，在市場競爭激烈的行業(yè)，綠色債券發(fā)行同群效應(yīng)是更加顯著的。 基于此，本文提出假設(shè)2：

周橋說這話時，丁柔的眼神黯淡下來，而我心里懸著的那顆心也踏實了。如此看來，周橋?qū)Χ∪峥隙ú淮嬖谂f情，反倒是丁柔主動找他幫忙，心里肯定存了心思，好在周橋剛才巧妙地表達了自己的態(tài)度。

假設(shè)2：相較于競爭不激烈的行業(yè)，在競爭激烈的行業(yè)中，目標企業(yè)更可能模仿同行企業(yè)發(fā)行綠色債券。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

由于中國的綠色債券主要是從2016 年開始發(fā)展的， 所以本文的研究樣本為2016—2022 年滬深A(yù) 股上市公司。 并執(zhí)行如下篩選：（1）鑒于ST 企業(yè)可能存在較多的賬務(wù)問題和審計風(fēng)險，為確保研究具有可信度，因此剔除ST 或*ST 的公司樣本；（2）由于銀行及保險等金融類公司使用的是不同的核算標準來衡量其經(jīng)營狀況， 所以為避免因這種差異而影響到各項統(tǒng)計參數(shù)的結(jié)果，剔除金融、保險行業(yè)的公司樣本；（3）對于缺少關(guān)鍵指標的數(shù)據(jù)記錄也一并剔除， 以便進一步的研究工作得以順利展開。 經(jīng)上述篩選后，共得到14009 個觀測值。 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)以及發(fā)行綠色債券數(shù)據(jù)均來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。 為防止極端值對結(jié)論產(chǎn)生干擾， 本文在1%和99%的水平上對大部分連續(xù)變量采用了縮尾操作。

（二）變量的選取與定義

參考已有研究，在定義變量之前，首先界定本文的目標企業(yè)與同群企業(yè)。 假設(shè)A 行業(yè)有B、C、D三個上市公司，則B、C、D 均可以作為目標企業(yè)，而同群企業(yè)為同一行業(yè)除目標企業(yè)之外的所有企業(yè)，即當(dāng)B 公司為目標企業(yè)時，C、D 公司為同群企業(yè)；當(dāng)C 公司為目標企業(yè)時，B、D 公司為同群企業(yè)；當(dāng)D 公司為目標企業(yè)時，B、C 公司為同群企業(yè)。

1.被解釋變量。 借鑒萬良勇（2016）的變量度量方法，以目標公司是否發(fā)行綠色債券（GBFi,p,t）作為衡量被解釋變量的標準， 該變量為二分類變量，如果p 行業(yè)的i 公司在第t 年發(fā)行了綠色債券， 那么其值為1，反之則為0。

2.解釋變量。 主要解釋變量是同行企業(yè)綠債發(fā)行指數(shù)（Peer_GBFi,p,t），參考Yang 等（2022）的研究，本文采用同行企業(yè)綠債融資總額加一的自然對數(shù)來衡量。

3.控制變量。 基于已有的文獻研究結(jié)果，將企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、盈利能力、成長性、固定資產(chǎn)比率、上市年限作為控制變量，詳細的變量界定請參見表1。

表1 變量定義表

（三）模型的建立

為了檢驗綠色債券發(fā)行同群效應(yīng)的存在性，參考現(xiàn)有研究（陳玲芳，2023），本文構(gòu)建如下模型：

其中，GBFi,p,t表示p 行業(yè)的i 公司在第t 年是否發(fā)行綠色債券，Peer_GBFi,p,t則是該行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的綠債發(fā)行情況指標，Controls 表示所有控制變量， 為了避免因時間變化或行業(yè)特征所產(chǎn)生的誤差， 在研究過程中加入了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)作為控制因素。如果式（1）中β1顯著，則說明目標企業(yè)發(fā)行綠色債券會受同行企業(yè)發(fā)行綠色債券的顯著影響，即企業(yè)綠色債券發(fā)行存在同群效應(yīng)。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 是對主要變量的描述性統(tǒng)計。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

從表2 可知， 目標企業(yè)發(fā)行綠色債券的均值為0.0084， 說明我國發(fā)行綠色債券的上市公司數(shù)量較少，絕大部分的上市公司在2016—2022 年沒有發(fā)行過綠色債券，盡管我國綠色債券發(fā)行規(guī)模大幅躍升，但還是依賴政府、國有企業(yè)發(fā)行，上市公司發(fā)行綠色債券的自主性不強。 同時，從Peer_GBF 的統(tǒng)計結(jié)果可以看出不同行業(yè)綠色債券發(fā)行差距較大， 最小值為0，最大值為5.8590，說明部分行業(yè)沒有發(fā)行過綠色債券。 其余變量的描述性統(tǒng)計與已有研究基本一致。

（二）基準回歸

表3 報告了模型（1）的基準回歸結(jié)果，即檢驗上市公司發(fā)行綠色債券是否存在行業(yè)同群效應(yīng)。其中，列（1）為僅控制年度、行業(yè)固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，列（2）為添加所有控制變量后的回歸結(jié)果。

表3 同群效應(yīng)的存在性檢驗

從表3 可知，Peer_GBF 的系數(shù)均在1%水平上顯著為正， 這說明同行企業(yè)發(fā)行綠色債券對目標企業(yè)是否發(fā)行綠色債券具有顯著影響， 假設(shè)1 得到驗證， 即企業(yè)綠色債券發(fā)行存在行業(yè)同群效應(yīng)。 控制變量中，企業(yè)規(guī)模越大、固定比例越大、上市年限越久，同群效應(yīng)越明顯。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.改變樣本期。 本研究樣本時間跨度為2016—2022 年，其中包括了“新冠”疫情爆發(fā)的年度。 已有研究表明， 這一突發(fā)的公共衛(wèi)生危機對于中國經(jīng)濟和金融市場的沖擊非常大（楊子暉等，2020）。 2020年全國經(jīng)濟形勢趨緊，企業(yè)更注重存活，對綠色轉(zhuǎn)型的需求不強烈，可能會受政策壓力而被動發(fā)行綠色債券， 因此認為2020 年的數(shù)據(jù)可能會對企業(yè)理性模仿學(xué)習(xí)行為造成偏誤， 進而本文選擇剔除2020 年份的數(shù)據(jù)進行回歸。 經(jīng)檢驗，核心解釋變量在1%的水平下依舊顯著， 說明排除特殊年份影響之后，目標企業(yè)是否發(fā)行綠色債券會受到同行企業(yè)的顯著影響。

2.滯后期回歸。 企業(yè)所做決策通常基于觀察式學(xué)習(xí)， 而觀察式學(xué)習(xí)一個重要的前提是企業(yè)能夠觀察到同行企業(yè)的選擇以及該選擇所帶的報酬（葉會和冉向波，2022）。 企業(yè)發(fā)行綠色債券主要用于環(huán)保項目，而這些項目不會在短期內(nèi)產(chǎn)生收益，因此基于觀察式學(xué)習(xí)， 進一步將主要解釋變量和所有控制變量執(zhí)行一期到二期的滯后回歸分析。經(jīng)檢驗，主要解釋變量Peer_GBF 均在1%水平上顯著， 說明發(fā)行綠色債券的同群效應(yīng)是存在滯后性的， 這符合觀察式學(xué)習(xí)理論， 同時也說明了企業(yè)發(fā)行綠色債券是一種長期目標，而不是短期選擇。

（四）行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)作用

為探究行業(yè)競爭在同群效應(yīng)中發(fā)揮的作用，使用赫芬達爾指數(shù)(HHI) 作為衡量行業(yè)競爭的指標，這個指標是通過計算行業(yè)的每個企業(yè)的營收與其總營收之比并將其平方相加得出的。 HHI 的值越高，表明行業(yè)競爭水平越低；反之，則是市場競爭更為劇烈。 回歸檢驗依據(jù)HHI 的年度中位數(shù)進行分類，超過中位數(shù)的被歸類到低競爭組，而低于中位數(shù)的被劃入高競爭組。

從表4 列（1）（2）的結(jié)果可知，在低競爭組中，目標企業(yè)受同行企業(yè)的影響不顯著；而在高競爭組中，Peer_GBF 前的系數(shù)顯著為正， 說明競爭越激烈的行業(yè)，同群效應(yīng)越明顯，假設(shè)2 得到驗證。 但值得注意的是，高競爭組僅在10%的水平上顯著，可能的原因是上市公司發(fā)行綠色債券的數(shù)量以及規(guī)模較低，導(dǎo)致高競爭企業(yè)之間相互影響的效果沒有預(yù)期明顯。

表4 調(diào)節(jié)作用及異質(zhì)性分析

五、異質(zhì)性分析

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

現(xiàn)有研究揭示了中國企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的決策有著顯著的影響，進而影響企業(yè)是否發(fā)行綠色債券，因此本文將全樣本分為國有控股企業(yè)和非國有控股企業(yè)分別進行回歸。回歸結(jié)果見表4（3）和（4）列。 由檢驗結(jié)果可知，國有控股企業(yè)的同群效應(yīng)在1%水平上顯著， 而非國有控股企業(yè)不存在顯著的同群效應(yīng)。 可能的原因如下：一方面，國有企業(yè)作為政府的延伸，更有動力響應(yīng)國家號召和政策指引，因此發(fā)行綠色債券的動力更強；另一方面，國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱，不僅要保證企業(yè)的盈利，也要承擔(dān)一定的社會責(zé)任，因此在綠色發(fā)展大背景下，企業(yè)管理層為了降低決策風(fēng)險以及聲譽風(fēng)險， 通常會采取較為穩(wěn)健的決策，即模仿其他國有控股企業(yè)的行為。

（二）市場地位

已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的市場地位會影響同群效應(yīng)的程度，因此本文參考陸蓉等（2017）的做法，將上市公司按照市場占有率進行分組，市場占有率處于排名前30%的公司視為行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，其余企業(yè)為非領(lǐng)頭企業(yè)。 其中，市場占有率的衡量指標為公司營業(yè)收入/行業(yè)總營業(yè)收入。分組回歸結(jié)果見表4 列（5）和（6）。 研究發(fā)現(xiàn)，在領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)群體中，目標企業(yè)是否發(fā)行綠色債券會受到同行其他企業(yè)的顯著影響，而在非領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)中，該現(xiàn)象不顯著。 基于領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)和非領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)均為理性經(jīng)濟人的假設(shè)，分析產(chǎn)生這一結(jié)果的可能原因是：領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)通常具有相對穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，擁有充足的資源來履行社會責(zé)任，并采取措施來改善環(huán)境績效。 因此，當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)通過綠色債券的發(fā)行獲得了競爭優(yōu)勢時，其他企業(yè)也會受到啟發(fā)， 紛紛選擇發(fā)行綠色債券以迎頭趕上。 而對于非領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，本文認為其追隨同行企業(yè)發(fā)行綠色債券的可能性不大。 具體理由如下，雖然綠色債券的發(fā)行能使企業(yè)有更低的環(huán)境風(fēng)險，但綠色債券發(fā)行帶來的效應(yīng)具有時滯性，面對競爭激烈的市場環(huán)境，非領(lǐng)導(dǎo)者企業(yè)往往會選擇關(guān)注企業(yè)的日常經(jīng)營活動并保證企業(yè)正常發(fā)展，而不是關(guān)注環(huán)境績效。

（三）行業(yè)屬性

政府推動發(fā)行綠色債券的主要目的是協(xié)助公司實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型并為其綠色項目創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)的資金來源。 在綠色發(fā)展的大趨勢下，高污染行業(yè)的管理變得更加嚴苛，其面臨的環(huán)境威脅較大；相比之下，低污染產(chǎn)業(yè)更有可能滿足發(fā)行綠色債券的要求，從而得以發(fā)行。 因此，本文將根據(jù)公司的所屬領(lǐng)域是否屬于高污染行業(yè)來進行分組檢驗，回歸結(jié)果如表4 列（7）和（8）所示。從結(jié)果可以看出，重污染行業(yè)是否發(fā)行綠色債券受同行企業(yè)的影響不顯著，非重污染行業(yè)則在1%水平下顯著。 這說明了我國發(fā)行綠色債券對主體資格有一定要求，由于重污染行業(yè)面臨較為嚴格的監(jiān)管， 較難達到綠色債券的發(fā)行條件，這在一定程度上會倒逼重污染企業(yè)進行環(huán)境管理，但這也導(dǎo)致重污染企業(yè)更傾向于采取末端治理的方式來達到環(huán)境規(guī)制的要求，造成無法有效轉(zhuǎn)型的問題。

六、結(jié)論與建議

本文基于同群效應(yīng)的視角，檢驗企業(yè)綠色債券發(fā)行的相互影響。 具體來說，利用2016—2022 年滬深A(yù) 股上市公司的數(shù)據(jù)，首先證明了企業(yè)綠色債券發(fā)行的同群效應(yīng)的存在性，即目標企業(yè)是否發(fā)行綠色債券會受到同行企業(yè)的顯著影響，該結(jié)論在經(jīng)過改變樣本期、滯后期回歸穩(wěn)健性檢驗后，該結(jié)論依舊成立。 其次，還驗證了行業(yè)競爭在其中的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)競爭越激烈的行業(yè)，同群效應(yīng)越顯著。 最后，將全樣本分別按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場地位、行業(yè)屬性進行分組研究。 研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)、領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)、非重污染行業(yè)的企業(yè)同群效應(yīng)更加明顯，這在一定程度上說明了綠色債券的發(fā)展是良性的，沒有出現(xiàn)盲目跟風(fēng)發(fā)行現(xiàn)象。

本研究不僅豐富了綠色債券的相關(guān)研究，還揭示了影響企業(yè)發(fā)行綠色債券的因素——同行企業(yè)的綠色債券發(fā)行。 研究啟示如下：第一，企業(yè)可以根據(jù)同群效應(yīng)來評估發(fā)行綠色債券的潛在利益。 如果發(fā)行綠色債券對企業(yè)的聲譽和市值有積極影響，那么更多企業(yè)可能會選擇發(fā)行這類債券，從而促進可持續(xù)投資。 第二，綠色債券作為綠色項目的重要融資工具之一，其由上市公司發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模遠遠不足，今后相關(guān)部門可以對發(fā)行綠色債券的上市公司進行多元化激勵，提高發(fā)債主體的積極性，進而加速綠色轉(zhuǎn)型。 第三，非國有企業(yè)、非領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)、重污染行業(yè)的公司沒有動力發(fā)行綠色債券，主要原因是綠色債券發(fā)行條件嚴格， 使其無法達到發(fā)行標準。 然而，這些公司正是綠色轉(zhuǎn)型的主要關(guān)注目標。因此，為了更快地推動綠色轉(zhuǎn)型，相關(guān)機構(gòu)可以適度放寬發(fā)行規(guī)定，鼓勵滿足條件的上市公司發(fā)行綠色債券。 第四，對市場來說，了解同群效應(yīng)可以幫助監(jiān)管機構(gòu)更好地監(jiān)督綠色債券市場，防止虛假宣傳和漂綠等問題。