崔嬌嬌，蘇世偉

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037）

一、引言

在當(dāng)下競爭日益激烈、局勢日益復(fù)雜的發(fā)展環(huán)境中，全力推動科技創(chuàng)新，提高自主創(chuàng)新能力是國家及所有企業(yè)不得不面臨的現(xiàn)實問題。我國在《關(guān)于2020 年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展執(zhí)行情況與2021年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告》中指出，要把“加快科技自強(qiáng)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化”作為當(dāng)前社會發(fā)展的首要任務(wù)，并推出各種補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策來激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，促進(jìn)產(chǎn)品升級，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁。當(dāng)前我國對于研發(fā)的重視程度仍有所欠缺，從2016—2020 年的國內(nèi)外研發(fā)投入數(shù)據(jù)來看，雖然我國研發(fā)總支出僅次于美國，遠(yuǎn)超其他國家，但是研發(fā)投入強(qiáng)度和以色列、韓國、德國等多個國家相比仍有較大差距。此外，在我國的研發(fā)總支出中，企業(yè)研發(fā)支出占比77%左右，體現(xiàn)了我國企業(yè)在創(chuàng)新中的主體地位[1-2]。而家電企業(yè)作為保障我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)，在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實施過程中，更是起著關(guān)鍵性作用。近年來，國家不僅接連發(fā)布多條促家電消費政策，還一再強(qiáng)調(diào)家電技術(shù)創(chuàng)新的重要性，大力推動家電行業(yè)的核心技術(shù)突破及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對家電市場的創(chuàng)新發(fā)展給予了高度重視。家電企業(yè)應(yīng)該抓住機(jī)會，有效利用好政策福利，加速創(chuàng)新步伐，以實現(xiàn)企業(yè)的長久發(fā)展。

企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)活動時，可能會存在嚴(yán)重的代理問題。經(jīng)營者與股東之間的信息不對稱，容易造成經(jīng)營者為了自身利益而做出損害股東利益的行為。而企業(yè)研發(fā)活動的周期長、不確定性和專業(yè)性等特征，加重了信息不對稱，不利于企業(yè)的研發(fā)決策。尤其是在股權(quán)相對分散的企業(yè)，股東對于經(jīng)營者的監(jiān)督力度也被分散，更容易加大經(jīng)營者“道德風(fēng)險”發(fā)生的可能性[1]。而對于股權(quán)較為集中的企業(yè)，股東有著較高的話語權(quán)，能更有力地對經(jīng)營者的研發(fā)決策進(jìn)行監(jiān)督，一定程度上能避免經(jīng)營者做出無效或低質(zhì)量的研發(fā)決策，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的研發(fā)投資策略，更好地促進(jìn)研發(fā)投入對企業(yè)績效的作用?；诖?，本文在研究家電行業(yè)研發(fā)投入對經(jīng)營績效影響的同時，引入調(diào)節(jié)變量“股權(quán)集中度”，探討其對研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系是否存在調(diào)節(jié)作用，進(jìn)而更深入地了解研發(fā)投入對家電企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響

在當(dāng)下挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的大環(huán)境中，研發(fā)已然成為家電企業(yè)維持其在市場上競爭地位的商業(yè)戰(zhàn)略的核心，與企業(yè)績效的關(guān)系甚為密切。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，研發(fā)投入對企業(yè)績效的積極影響存在著滯后性。我國學(xué)者趙毅等（2021）[3]在研究科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入不能立即對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響，只有產(chǎn)出一定的研發(fā)成果后，才能體現(xiàn)研發(fā)投入的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。王利軍和陳夢冬（2021）[4]對整理后的湖北省制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，得出研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與滯后一期的企業(yè)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，同樣驗證了研發(fā)投入對企業(yè)績效正向影響的滯后性。這是由于研發(fā)投入周期長，成果轉(zhuǎn)換需要較長的時間，不能即刻為公司帶來利益，同時研發(fā)投入又會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本的增加。因此，研發(fā)投入對企業(yè)當(dāng)期績效的積極影響并不顯著，甚至?xí)o企業(yè)當(dāng)期績效帶來負(fù)向影響。然而從長期來看，后期產(chǎn)生的研發(fā)成果，能一定程度上提高企業(yè)在市場上的競爭力，給企業(yè)帶來更多的利益。因此，研發(fā)投入對于企業(yè)未來的績效具有積極影響?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入與經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；

H2：企業(yè)滯后期研發(fā)投入與經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)集中度對研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

研發(fā)不僅需要大量資金，效益反饋往往也需要較長時間。因此，企業(yè)研發(fā)通常會影響其當(dāng)下的績效數(shù)據(jù)，而這對于經(jīng)營者來說，并不是一個“有利”的信息。這導(dǎo)致經(jīng)營者可能會為了自身利益而選擇盡量避免研發(fā)或一味追求能帶來短期效益的研發(fā)，而不關(guān)注研發(fā)的質(zhì)量高低。也正是由于研發(fā)活動的周期長和不確定性等特點，以及本身需要較高的專業(yè)性，即使經(jīng)營者在研發(fā)決策時發(fā)生“道德風(fēng)險”，也不易被察覺。尤其是當(dāng)企業(yè)股權(quán)相對分散時，股東對于經(jīng)營者的監(jiān)督力度也會隨之降低，以致于更難對企業(yè)經(jīng)營者的研發(fā)決策行為進(jìn)行把控，加大了經(jīng)營者“道德風(fēng)險”發(fā)生的可能性。而在股權(quán)集中度較高的企業(yè)中，股東有著較高的話語權(quán)，能更有力地對經(jīng)營者的研發(fā)決策進(jìn)行監(jiān)督，一定程度上能避免經(jīng)營者做出無效或低質(zhì)量的研發(fā)決策，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的研發(fā)投資策略，更好地促進(jìn)研發(fā)投入對企業(yè)績效的作用[5]。孫景蔚和陳思（2023）[6]認(rèn)為，大股東的利益與企業(yè)利益趨同，股權(quán)集中度的提高能夠帶來研發(fā)投入邊際收益的增加，進(jìn)而提高企業(yè)的生存能力，其研究結(jié)論也證實了這一點?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H3：股權(quán)集中度對研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2017—2021 年的家電上市公司為研究樣本，剔除ST 股、未披露研發(fā)投入信息和2017年以后上市的家電上市公司，最終得到54 家家電上市公司的270 份有效樣本數(shù)據(jù)。實驗用到的數(shù)據(jù)來源：研發(fā)投入強(qiáng)度來自各企業(yè)年報；其他財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)、股權(quán)集中度和上市年限等信息來源于新浪財經(jīng)網(wǎng)和東方財富網(wǎng)。本文采用多元回歸分析的方法，首先運(yùn)用Excel 軟件對搜集到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，其次運(yùn)用Spss 22.0 對選取的8 個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析得出企業(yè)綜合績效，最后運(yùn)用Stata 14.0對整理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量。本文選取家電上市公司的經(jīng)營績效（F）作為被解釋變量，經(jīng)營績效是通過因子分析法，對凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債比率、速動比率、銷售收入增長率和總資產(chǎn)增長率這8 個財務(wù)指標(biāo)計算得來。

2.解釋變量。本文將研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）作為解釋變量，即企業(yè)的研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，由于企業(yè)間的營業(yè)收入存在差距，因此用研發(fā)投入強(qiáng)度來衡量企業(yè)的研發(fā)力度較研發(fā)投入更具有可比性和合理性[7]。

3.調(diào)節(jié)變量。本文將股權(quán)集中度（CR1）作為調(diào)節(jié)變量，股權(quán)集中度用第一大股東的持股比例來表示。

4.控制變量。參考前人研究過程，為了控制研發(fā)投入以外的其他變量對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，本文將資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、現(xiàn)金實力（Cash）、上市年限（Age）作為控制變量。其中，企業(yè)規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示；現(xiàn)金實力用貨幣資金與總資產(chǎn)的比值來表示；上市年限用當(dāng)前年份減去企業(yè)上市年份再加一來表示。

（三）模型構(gòu)建

為驗證當(dāng)期研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系的假設(shè)H1，建立回歸模型（1）：

為驗證滯后期研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系的假設(shè)H2，建立回歸模型（2）：

其中，α0為常數(shù)項，i 表示企業(yè)，t 表示2017—2021 年，n 為滯后年限，α1、α2、α3、α4、α5、α6為各變量的回歸系數(shù)，εi，t為隨機(jī)干擾項。

借鑒鄭海元和李琨（2021）[8]、李紅霞和徐思佳（2021）[9]的研究過程，考慮到研發(fā)投入的滯后效應(yīng)，使用滯后期的研發(fā)投入數(shù)據(jù)。同時，參考舒謙和陳治亞（2014，2018）[10-11]設(shè)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系影響的研究模型，為驗證股權(quán)集中度對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的假設(shè)H3，建立回歸模型（3）：

其中，RDi，t-n*CR1i，t表示的是研發(fā)投入和股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，根據(jù)式（3）對RD 進(jìn)行求偏導(dǎo)可以看出，經(jīng)營績效受到研發(fā)投入和股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)為α1+γCR1i，t，這說明研發(fā)投入對家電企業(yè)經(jīng)營績效的影響不僅僅來源于研發(fā)投入的本身，還會受到股權(quán)集中度的影響。只有當(dāng)α1+γCR1i，t＞0 時，研發(fā)投入才能對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極的正向影響。

四、實證分析

（一）因子分析

本文依據(jù)常用的衡量經(jīng)營績效的8 個財務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法得出企業(yè)的綜合經(jīng)營績效。首先，在進(jìn)行因子分析前對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO 檢驗，檢驗結(jié)果為0.605，大于0.5，顯著性為0.000，表明數(shù)據(jù)基本達(dá)到因子分析的要求。

其次，采用主成分分析的方法，以特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)，提取解釋經(jīng)營績效的主要成分。由表1 可以看出，前三個主成分的特征值均大于1，對經(jīng)營績效的解釋率分別為27.45%、25.02%和17.81%，累計貢獻(xiàn)率達(dá)到了70.277%。因此，提取前三個主成分來解釋經(jīng)營績效是比較合適的。

表1 說明的變異數(shù)統(tǒng)計

表2 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

再次，根據(jù)因子分析得出的旋轉(zhuǎn)成分矩陣可以看出，第一個因子主要包含凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這三個因素，主要反映企業(yè)的盈利能力，因此可以將其視為盈利能力因子。第二個因子主要包含資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這三種因素均可以反映企業(yè)的償債能力，因此可以將其視為償債能力因子。第三個因子主要包含銷售收入增長率和總資產(chǎn)增長率，主要反映企業(yè)未來的發(fā)展能力，故而可以將其視為發(fā)展能力因子。

最后，根據(jù)因子分析得到的成分得分系數(shù)矩陣，可得出F1、F2、F3的公式可依次表達(dá)為：

借助Excel，依據(jù)F1、F2、F3公式計算得到的各樣本F1、F2、F3的值，將其代入公式：F=（27.446F1+25.02F2+17.812F3）/70.277，即可得到各企業(yè)的綜合經(jīng)營績效結(jié)果。

（二）描述性統(tǒng)計

1.研發(fā)投入強(qiáng)度的描述性統(tǒng)計。所選取的54 家家電企業(yè)2017—2021 年的研發(fā)投入強(qiáng)度的描述統(tǒng)計如表3 所示。從表3 可以看出，家電企業(yè)2017—2020 年的平均研發(fā)投入強(qiáng)度一直處在上升的狀態(tài)，2017 年家電企業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入比率的均值只有3.57%，而2020 年則上升到了4.06%。然而，由于2020 年受外部環(huán)境影響，家電企業(yè)在2021 年的平均研發(fā)投入強(qiáng)度有著較為明顯的下降，不過仍然超過了樣本近五年的研發(fā)投入強(qiáng)度均值的總體水平3.86%。由此可見，受外部環(huán)境影響，家電企業(yè)為了短期內(nèi)可以更好地生存，降低了研發(fā)力度，但是相比之下，仍然可以看到家電企業(yè)對研發(fā)的重視。此外，可以看出家電行業(yè)中各企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度存在著較大的差異，各年度企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的最大值和最小值之間均存在較大差距。從標(biāo)準(zhǔn)差上也可以看出，2017—2020 年樣本研發(fā)投入強(qiáng)度之間的標(biāo)準(zhǔn)差一直在增加，從2017 年的1.36%增加到2020年的2.1%，這說明家電企業(yè)之間的研發(fā)投入強(qiáng)度的差距在逐漸拉大。

表3 RD 的描述性統(tǒng)計分析

2.其他變量的描述性統(tǒng)計。家電企業(yè)2017—2021年的其他變量的描述統(tǒng)計如表4 所示。首先，在經(jīng)營績效上，從縱向角度來看，相比2017 年，家電企業(yè)2018 年的整體經(jīng)營績效出現(xiàn)了短暫的較大幅度的下降，從平均14.61 下降到了9.14。通過查找相關(guān)背景資料，分析出現(xiàn)此種現(xiàn)象的可能原因是：一方面與國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控政策有關(guān)，隨著2018 年國家對一、二線城市嚴(yán)格購房和貸款的限制政策的收緊，商品房銷售量明顯下降，家電需求自然也隨之收縮，以致于家電整體經(jīng)營績效有所下滑。另一方面，由于2018 年中美貿(mào)易摩擦加劇產(chǎn)生的美對華加稅清單里涵蓋了很多家電類產(chǎn)品，使得不少家電企業(yè)的出口量和出口增速受到影響，從而不利于家電企業(yè)經(jīng)營績效的提高。而在經(jīng)過短暫的下滑后，家電企業(yè)的平均經(jīng)營績效從2018 年以來實現(xiàn)了穩(wěn)步上升。這是由于家電企業(yè)迅速意識到家電產(chǎn)品升級的重要性，對產(chǎn)品定位作出了快速的調(diào)整，促成產(chǎn)品高端化和差異化成為市場增長的新動力，進(jìn)而推動了企業(yè)經(jīng)營績效穩(wěn)步增長。此外，從橫向角度來看，2017—2021 年中，不同家電企業(yè)之間每年的經(jīng)營績效均存在較大差距，且從標(biāo)準(zhǔn)差上可以看出，這種差距存在著縮小的趨勢。不過目前來看，不同家電企業(yè)經(jīng)營績效之間的差距仍然較大，即使是在差距最小的2021 年，家電企業(yè)經(jīng)營績效最高的可達(dá)21.89，而最低的僅有-0.47。

表4 其他變量的描述性統(tǒng)計

其次，在資產(chǎn)負(fù)債率方面，家電企業(yè)也呈現(xiàn)著上升的趨勢，其均值從2017 年的42.66%上升到了2021 年的47.18%，且始終處于合理的范圍內(nèi)，說明家電企業(yè)整體上適當(dāng)?shù)靥岣吡素攧?wù)杠桿的利用效率以期獲取更多利潤。從橫向角度來看，可以發(fā)現(xiàn)，2017—2021 年家電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的最大值均超過了70%，而最小值均低于20%，這說明家電企業(yè)中也存在著部分企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的情況，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時給予調(diào)整，以防陷入財務(wù)風(fēng)險。在現(xiàn)金實力方面，雖然整體看來家電行業(yè)2017—2021 年的現(xiàn)金實力的平均水平并沒有發(fā)生較大變化，但是從表中數(shù)據(jù)的橫向角度來看，可以發(fā)現(xiàn)不同家電企業(yè)的現(xiàn)金實力一直都存在著一定差距，不過也可以發(fā)現(xiàn)，2017—2021 年間，這種差距在慢慢縮小，標(biāo)準(zhǔn)差逐漸從11.42 降低到9.34。此外，樣本企業(yè)之間的規(guī)模和上市年限也存在較大差距，這可能會影響家電企業(yè)研發(fā)投入，造成經(jīng)營績效失衡。

最后，在股權(quán)集中度方面，同樣可以看出，不同家電企業(yè)的股權(quán)集中度也存在較大差距。2017—2021年，在各年的股權(quán)集中度最低的家電企業(yè)中，第一大股東的持股比例僅在12%左右，可見這部分家電企業(yè)的股權(quán)分布較為分散；而在各年的股權(quán)集中度最高的家電企業(yè)中，第一股東的持股比例可達(dá)81%左右，說明這部分家電企業(yè)的股權(quán)高度集中。整體來看，可以發(fā)現(xiàn)2017—2021 年家電企業(yè)股權(quán)集中度的均值在35%左右，說明整體上家電企業(yè)股權(quán)集中度一直處在較高的水平。

（三）回歸分析

在對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗前，必須要檢查解釋變量間是否存在多重共線性問題，如果變量間存在多重共線性，將會影響回歸結(jié)果，導(dǎo)致與真實結(jié)果產(chǎn)生偏差。因此，對解釋變量進(jìn)行多重共線性檢驗，結(jié)果如表5 所示，所有解釋變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，沒有超過0.8，因此可以證明解釋變量間并不存在較強(qiáng)的多重共線性問題；同時，對其進(jìn)行VIF 檢驗，發(fā)現(xiàn)VIF 值均小于2，遠(yuǎn)小于10，也可以說明解釋變量間不存在多重共線性。據(jù)此表明，樣本數(shù)據(jù)達(dá)到了回歸分析的適用要求。此外，從表5 中可以看出，家電企業(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效之間具有顯著的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.269，可以初步判斷家電企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)期經(jīng)營績效之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時，也可以初步看出，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金實力對企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營績效有著顯著的正向促進(jìn)作用，而并未發(fā)現(xiàn)上市年限與經(jīng)營績效之間的顯著性關(guān)系。

表5 變量的相關(guān)系數(shù)

1.研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。首先為了確定面板數(shù)據(jù)適用的模型，對其進(jìn)行Hausman 檢驗，結(jié)果顯示樣本數(shù)據(jù)更適合采用隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）來進(jìn)行回歸分析。為了驗證假設(shè)H1 和H2，分別對企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入、滯后一期研發(fā)投入和滯后兩期研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行回歸檢驗，結(jié)果如表6 所示。從表6 可以看出，當(dāng)期研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的回歸系數(shù)為-1.014，并且在99%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，說明當(dāng)期研發(fā)投入顯著負(fù)向影響企業(yè)的經(jīng)營績效，研發(fā)投入的增加，不利于當(dāng)期經(jīng)營績效的提升，與假設(shè)H1 相符。而滯后一期的研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的回歸系數(shù)為1.431，并且在99%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，說明研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的正向影響具有顯著的滯后性，研發(fā)投入的增加對企業(yè)未來一年的經(jīng)營績效具有顯著的積極影響，與假設(shè)H2 相符。此外，可以看出，滯后兩期的研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的回歸系數(shù)為0.517，未能通過顯著性檢驗，這說明滯后兩期的研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效不能產(chǎn)生顯著的正向促進(jìn)作用。因此，可以看出研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響的滯后期為一年。

表6 研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效影響的回歸結(jié)果

2.股權(quán)集中度對研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)上文通過分析所構(gòu)建的模型，對股權(quán)集中度對企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行回歸檢驗，以驗證假設(shè)H3，結(jié)果如表7 所示。從表7 中可以看出，股權(quán)集中度與研發(fā)投入的交互項與企業(yè)經(jīng)營績效的回歸系數(shù)為0.024，并且通過了5%的顯著性檢驗，說明企業(yè)的股權(quán)集中度對研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H3 得以驗證。也就是說，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度上升時，企業(yè)研發(fā)投入對經(jīng)營績效的正向影響就會更大。這意味著相同研發(fā)投入的樣本企業(yè)，股權(quán)集中度越高，企業(yè)的經(jīng)營績效就越好。不過，從模型的回歸結(jié)果來看，還可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對經(jīng)營績效的邊際影響為-0.831+0.024CR1，只有當(dāng)其大于0，也就是當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例高于34.63%時，家電企業(yè)研發(fā)投入的增加才能對經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響。這可能是因為在股權(quán)不夠集中的家電企業(yè)里，不僅股東對研發(fā)的監(jiān)督力度會被分散，而且股東所能得到的對研發(fā)的監(jiān)督效益也較低，這讓股東更傾向于“搭便車”，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投入效率降低，以致于增加研發(fā)投入不能使企業(yè)經(jīng)營績效提高。而隨著企業(yè)的股權(quán)集中度上升，大股東能更好地對企業(yè)管理進(jìn)行監(jiān)督，其中包括對企業(yè)研發(fā)的監(jiān)督，進(jìn)而能更多地避免無效或低質(zhì)量研發(fā)，專注于高效研發(fā)，故而能夠在一定程度上促進(jìn)研發(fā)給企業(yè)帶來更多利益。

表7 股權(quán)集中度調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

通過本文研究可以發(fā)現(xiàn)：首先，研發(fā)投入對家電企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營績效具有顯著的負(fù)向影響，研發(fā)投入的增加，不利于家電企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營績效的提升。其次，研發(fā)投入對家電企業(yè)經(jīng)營績效的正向影響存在顯著的滯后性，滯后期為一年，結(jié)果顯示研發(fā)投入的增加對企業(yè)未來一年的經(jīng)營績效具有顯著的積極影響。最后，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，家電企業(yè)的股權(quán)集中度的確對研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系起到了正向調(diào)節(jié)作用。另外，只有當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例高于34.63%時，家電企業(yè)研發(fā)投入的增加才能對經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響。也就是說，在樣本范圍內(nèi)，當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度高于34.63%時，企業(yè)股權(quán)集中度越高，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的正向影響就越顯著。

為了推動家電企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展，針對研究結(jié)論，本文主要提出以下幾點建議：首先，在時代快速發(fā)展、消費者需求加速升級的市場環(huán)境下，對于國家重點呼吁積極創(chuàng)新的家電上市企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握消費者的需求風(fēng)向和喜好，在符合企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況的前提下，適當(dāng)加大研發(fā)投入，將更多資金投入到產(chǎn)品質(zhì)量升級、新產(chǎn)品研發(fā)中去，提升自身的研發(fā)創(chuàng)新能力，以提高企業(yè)在市場中的競爭地位，進(jìn)而有效促進(jìn)企業(yè)未來經(jīng)營績效的增長，幫助企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。其次，為了更大化地實現(xiàn)研發(fā)給企業(yè)帶來的效益，家電上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高研發(fā)產(chǎn)出效率。根據(jù)本文研究結(jié)論得出，可以從股權(quán)集中度的角度考慮，對于股權(quán)較為分散的家電上市企業(yè)而言，可以通過提高股權(quán)集中度，來使股東更有權(quán)力和精力監(jiān)督經(jīng)營者的研發(fā)決策行為，減少經(jīng)營者在研發(fā)過程中發(fā)生“道德風(fēng)險”，一定程度上避免經(jīng)營者采取無效和低質(zhì)量研發(fā)的短視行為，進(jìn)而為研發(fā)投入對企業(yè)未來經(jīng)營績效的積極影響提供更多保障，促進(jìn)企業(yè)未來經(jīng)營績效的提升。