□文/ 趙蒙蒙

（黑龍江科技大學(xué)管理學(xué)院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展速度不再是著重點，經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量逐漸成為發(fā)展的關(guān)注點。同時，上市公司的利益相關(guān)者不再局限于對財務(wù)績效、盈利水平等方面的評價研究，逐步側(cè)重于對企業(yè)盈利質(zhì)量的分析。盈利質(zhì)量可以綜合體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營成果、可持續(xù)發(fā)展能力等方面的狀況，有助于企業(yè)更深入、清晰地把控企業(yè)經(jīng)營、運營狀況。本文首先構(gòu)建盈利質(zhì)量評價體系，進而運用該體系對東山精密公司的盈利質(zhì)量進行分析，最后得出提升東山精密公司盈利質(zhì)量的相關(guān)建議。

一、東山精密公司概況

（一）公司概況。東山精密的前身是一家在1980年成立的小型加工廠，經(jīng)營業(yè)務(wù)主要是精密鈑金和精密鑄造。其后，于1998年正式在蘇州吳中區(qū)工商局登記為“蘇州市東山鈑金有限責任公司”，主要從事精密鈑金加工和儀器儀表、機械設(shè)備零配件加工等業(yè)務(wù)。2010年4月，東山精密在深交所成功上市，全名為“蘇州東山精密制造股份有限公司”。公司上市后結(jié)合自身運營情況及行業(yè)發(fā)展趨勢，通過內(nèi)生增長、外延并購的全面戰(zhàn)略布局實現(xiàn)公司的快速發(fā)展，并由傳統(tǒng)金屬制造業(yè)成功轉(zhuǎn)型升級為電子信息制造業(yè)企業(yè)。截至2022年底，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、新能源汽車、通信設(shè)備、工業(yè)設(shè)備、AI、服務(wù)器、醫(yī)療器械等行業(yè)。業(yè)務(wù)主要涉及電子電路、光電顯示和精密制造三個領(lǐng)域，同時公司在依托于消費電子、通信設(shè)備行業(yè)積累的技術(shù)優(yōu)勢前提下，積極開拓新能源汽車行業(yè)全新賽道，構(gòu)建起以消費電子和新能源汽車為核心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。目前，公司已躋身中國民營企業(yè)500 強第368 位，中國制造業(yè)民營企業(yè)500 強第232 位。

（二）公司所處行業(yè)概況。電子信息制造業(yè)作為我國戰(zhàn)略性發(fā)展產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟生產(chǎn)中占重要地位，是我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一。2022年1～12月，我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入154，486.9 億元，累計增速12.7%。東山精密作為行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)之一，行業(yè)宏觀環(huán)境以及企業(yè)戰(zhàn)略布局都促進了公司的正向發(fā)展。2022年，根據(jù)Prismark 對全球PCB 企業(yè)營收預(yù)估，東山精密的電子電路版塊在行業(yè)內(nèi)排名為全球前三，公司在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制、交付等方面具有較大優(yōu)勢。光電顯示版塊是行業(yè)內(nèi)知名的觸控顯示模組和LED 顯示器件制造商，隨著大數(shù)據(jù)、AI、VR 等技術(shù)的迅猛發(fā)展，其產(chǎn)品優(yōu)勢隨之凸顯，發(fā)展空間也會擴增。精密制造版塊會隨著通信設(shè)備、新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展得到進一步提升。

二、盈利質(zhì)量評價要素概述

（一）盈利水平。盈利水平是指在一定會計期間內(nèi)，以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)計算企業(yè)獲取的賬面上的會計利潤數(shù)量，從數(shù)量上反映了企業(yè)盈利的規(guī)模以及企業(yè)對利益相關(guān)者所投入資本的保值增值程度。企業(yè)的盈利水平是影響企業(yè)盈利質(zhì)量的決定性因素，當企業(yè)的盈利水平較高時，每個資本利益相關(guān)者的需求滿足程度較高，越容易獲得所有利益相關(guān)者的資本投入，相應(yīng)地，也表明企業(yè)的盈利質(zhì)量較好。本文主要采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率這三個財務(wù)指標來體現(xiàn)盈利水平。

（二）盈利收現(xiàn)性。盈利質(zhì)量的收現(xiàn)性指企業(yè)盈利利潤中轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金收入的現(xiàn)金流量，反映出企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障性，同時也在一定程度上是企業(yè)正常運營的基礎(chǔ)。當企業(yè)現(xiàn)金流量能夠保障時，債權(quán)人的利息和本金能夠及時償還，職工工資、研發(fā)資產(chǎn)、稅收、貨款支付等資金都能得到保證。若企業(yè)的盈利收現(xiàn)性較差，企業(yè)可能因現(xiàn)金流斷裂出現(xiàn)經(jīng)營相關(guān)的財務(wù)風險，進而各方利益相關(guān)者的資金投入可能會減少，企業(yè)的經(jīng)營運營受阻，使得盈利質(zhì)量低下。本文主要采用凈資產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金回收率、營業(yè)利潤現(xiàn)金凈含量、凈利潤現(xiàn)金凈含量三個財務(wù)指標來體現(xiàn)盈利收現(xiàn)性。

（三）盈利結(jié)構(gòu)性。盈利結(jié)構(gòu)性指企業(yè)經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來的盈利在利潤中的占比，反映企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)是否合理，揭示了企業(yè)盈利的主要來源和構(gòu)成。當企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)性水平較高時，表明其利潤結(jié)構(gòu)中主要經(jīng)營活動占比較高，企業(yè)具有較強的核心競爭力，有助于企業(yè)規(guī)避一定的經(jīng)營風險以及更好地抵御宏觀經(jīng)濟政策和行業(yè)周期帶來的沖擊。因此，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)性水平越好，其盈利質(zhì)量也相對較高。本文主要采用盈利毛利率、營業(yè)利潤占比、非經(jīng)常性損益比重三個財務(wù)指標來體現(xiàn)盈利結(jié)構(gòu)性。

（四）盈利持續(xù)性。盈利持續(xù)性是指企業(yè)在未來經(jīng)營過程中獲利的持續(xù)性和成長性，反映了企業(yè)在運營中的可持續(xù)發(fā)展能力和資本保值增值能力。企業(yè)的盈利持續(xù)性較好在一定程度上揭示了戰(zhàn)略決策方向的正確性，能夠持續(xù)地吸引利益相關(guān)者的資本投入，同時也保障了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。本文主要采用歸屬于母公司凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、營業(yè)毛利率增長率三個財務(wù)指標來體現(xiàn)盈利持續(xù)性。

（五）盈利穩(wěn)定性。盈利穩(wěn)定性是指企業(yè)在運營、經(jīng)營中獲取利潤的波動程度，表明企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的市場份額占用程度。企業(yè)的盈利穩(wěn)定性較好在一定程度上增強了企業(yè)的抗風險能力和持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)的盈利質(zhì)量評價指標一般與利潤相關(guān)，因此可以借助這些指標的變異系數(shù)來反映企業(yè)獲利的波動程度，即盈利穩(wěn)定性。變異系數(shù)越高，表明波動程度越大，其盈利質(zhì)量越不穩(wěn)定。

三、東山精密公司盈利質(zhì)量分析

（一）盈利水平。由圖1 可以看出，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率的變動趨勢基本一致，總體上呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，在2010～2012年直線下降至最低峰值-8.04%，出現(xiàn)該種情況主要是由于東山精密于2010年上市后采取擴張戰(zhàn)略。在2014年以前，其擴張主要以內(nèi)部新建為主，尤其在2011～2012年期間，東山精密一半以上的子公司都處于虧損狀態(tài)，直接導(dǎo)致2012年東山精密營業(yè)利潤和凈利潤出現(xiàn)負值，分別為-1.3 億元、-1.14 億元，因此凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率在2012年出現(xiàn)負值，導(dǎo)致其趨勢呈現(xiàn)直線下降狀態(tài)。但從2014年開始至今，東山精密擴張戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為外延并購擴張戰(zhàn)略，其凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率變化趨勢呈現(xiàn)逐步上升趨勢，雖然期間伴隨上下波動狀態(tài)，但總體上處于穩(wěn)步上升趨勢。另外，與行業(yè)均值相比，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率基本每年都低于行業(yè)均值，近兩年才出現(xiàn)高于行業(yè)均值并逐步上升的情況?？偟膩碚f，東山精密公司的盈利水平逐年上升，并且近兩年逐步趕超行業(yè)平均水平，但其盈利能力還需進一步保持。（圖1）

圖1 盈利水平變動趨勢圖

（二）盈利收現(xiàn)性。圖2 中，營業(yè)利潤現(xiàn)金凈含量和凈利潤現(xiàn)金凈含量的變動趨勢大致相同，先大幅度上升后直線下降，其于2013年出現(xiàn)最高值975.02%、560.53%，2015年出現(xiàn)最低值為-636.73%、-361.40%，其后變化趨于平緩。其中，出現(xiàn)大幅度波動的原因主要是2013年企業(yè)實施了更加穩(wěn)固的資金管理戰(zhàn)略，大大提升了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，進而出現(xiàn)大幅上升趨勢。2014年東山精密收購牧東光電科技有限公司，企業(yè)應(yīng)收賬款回收效率有所降低，第四季度的原材料和在制品較多，公司營運資金被占用，故而在2014～2015年呈直線下降趨勢。與行業(yè)均值相比，除2013～2016年間有大幅度波動外，其數(shù)值大致分布在行業(yè)均值左右，但近兩年來基本都在行業(yè)均值之上且呈上升趨勢。凈資產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金回收率的數(shù)值變化趨勢較為平緩，出現(xiàn)微微上升趨勢，2018年之前遠遠低于行業(yè)均值，2019年起持續(xù)保持在20%以上，且處于行業(yè)均值之上，說明企業(yè)凈資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較好并呈逐步上升狀態(tài)?？偟膩碚f，企業(yè)目前的盈利具有一定的現(xiàn)金保障性，能夠保障企業(yè)的正常運營。（圖2）

圖2 盈利收現(xiàn)水平變動趨勢圖

（三）盈利結(jié)構(gòu)性。如圖3 所示，2010～2013年東山精密的盈利毛利率水平變化趨勢呈直線下降，2014～2021年逐漸趨于平緩，基本在15%上下浮動，而所屬行業(yè)均值基本維持在25%左右，遠遠低于行業(yè)均值，2022年逐漸與行業(yè)均值靠近，可見東山精密主營業(yè)務(wù)的盈利能力有待進一步提升。營業(yè)利潤占比的基本水平遠遠高于行業(yè)均值，且變動趨勢基本平緩，說明東山精密的收入來源很大部分來自主營業(yè)務(wù)。另外，東山精密的非經(jīng)常性損益比重水平基本每年都低于均值，從側(cè)面表明主要業(yè)務(wù)在東山精密盈利中占比較大，進一步表明東山精密盈利結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。綜上，東山精密在盈利結(jié)構(gòu)性方面，除盈利毛利率較低外，營業(yè)利潤占比、非經(jīng)常性損益比重方面表現(xiàn)較好。（圖3）

圖3 盈利結(jié)構(gòu)性水平變動趨勢圖

（四）盈利持續(xù)性。由圖4 可見，東山精密歸屬于母公司凈利潤增長率的變動趨勢較為平緩，凈資產(chǎn)收益率增長率分別于2012年、2016年出現(xiàn)最低值-307.22%和最高值282.73%，是由于2012年公司出現(xiàn)凈虧損導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率增長率大幅度下降，于2016年公司完成對MFLX100%股權(quán)的收購進行資源整合實現(xiàn)凈利潤增加，進而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率增長率大幅度上升后下降至行業(yè)均值左右，其后變動趨勢逐漸趨于平緩；盈利毛利率增長率整體水平變化波動較大，主要是由于東山精密上市以來多次并購導(dǎo)致毛利率水平大幅度變動?？傮w來看，東山精密的歸屬于母公司凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、營業(yè)毛利率增長率2017年以來基本都高于行業(yè)均值且呈現(xiàn)上升趨勢，說明東山精密具有一定的可持續(xù)發(fā)展能力。（圖4）

圖4 盈利持續(xù)性水平變動趨勢圖

（五）盈利穩(wěn)定性。如表1 所示，選取東山精密近5年的相關(guān)數(shù)據(jù)指標計算得出財務(wù)指標的變異系數(shù)，與行業(yè)均值分別進行比較，可以得出ROE 變異系數(shù)和營業(yè)毛利率變異系數(shù)低于行業(yè)均值，穩(wěn)定性較好，抗風險能力較強；ROA 變異系數(shù)、營業(yè)利潤率變異系數(shù)、凈資產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金回收率變異系數(shù)偏高于行業(yè)均值，穩(wěn)定性較差，抗風險能力較弱。（表1）

表1 盈利穩(wěn)定性財務(wù)指標及行業(yè)均值一覽表

四、東山精密盈利質(zhì)量提升建議

東山精密自上市以后，積極尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，通過內(nèi)生增長+外延并購的戰(zhàn)略布局，由金屬制品業(yè)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型升級為電子信息制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局得到全面優(yōu)化，為企業(yè)帶來了正向效應(yīng)，其盈利質(zhì)量的盈利水平、收現(xiàn)性、結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性、穩(wěn)定性五個方面都有著不同程度的提升，同時也從這些方面反映出東山精密盈利質(zhì)量方面存在的不足，由此對東山精密盈利質(zhì)量提升提出相關(guān)建議。

（一）深入整合產(chǎn)業(yè)資源，增強協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)在進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級時，應(yīng)充分考慮企業(yè)自身能力及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，與外延并購或內(nèi)延擴張的戰(zhàn)略布局相結(jié)合，需深入整合產(chǎn)業(yè)資源，實現(xiàn)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，降低產(chǎn)業(yè)成本，提升產(chǎn)業(yè)效率，進而保持企業(yè)盈利水平穩(wěn)定，進一步提升企業(yè)資產(chǎn)的保值增值能力，同時也應(yīng)保障企業(yè)現(xiàn)金流水平，避免因現(xiàn)金流斷裂出現(xiàn)經(jīng)營相關(guān)的財務(wù)風險。

（二）加強研發(fā)投入，尋求機遇持續(xù)升級。在注重高質(zhì)量發(fā)展的新格局背景下，加快推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化主營業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系，加大研發(fā)投入，有利于企業(yè)資源整合，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，取長補短，協(xié)同發(fā)展，同時進一步提升企業(yè)核心競爭力，進而實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。