龐昕熠

港股“新茶飲第二股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)又生變數(shù)。滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“滬上阿姨”）近日向港交所遞交了招股申請(qǐng)文件，宣告正式踏上赴港IPO之路。據(jù)招股文件披露，2023年前三季度滬上阿姨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.35億元，毛利潤(rùn)達(dá)7.90億元，當(dāng)期毛利率為31.2%。此次滬上阿姨赴港IPO，計(jì)劃將募資投向提升數(shù)字化能力、研發(fā)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、提升品牌勢(shì)能、進(jìn)一步擴(kuò)張及壯大門店網(wǎng)絡(luò)、投資各種營(yíng)銷活動(dòng)等用途。

值得注意的是，這已是一個(gè)多月來(lái)第三家向港交所遞交招股書的新茶飲企業(yè)。加之此前已提交申請(qǐng)的茶百道、蜜雪冰城和古茗，目前正在港交所IPO的新茶飲企業(yè)已達(dá)4家。

門店快速擴(kuò)張

與同期赴港IPO的茶百道、蜜雪冰城和古茗相似，滬上阿姨也采取加盟模式，客戶主要為與其簽署加盟協(xié)議經(jīng)營(yíng)加盟店的加盟商。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，滬上阿姨絕大部分收入來(lái)自加盟，主要包括向加盟商銷售貨品，如食材和其他原材料及設(shè)備，這一部分占比達(dá)到七成，以及加盟服務(wù)費(fèi)用。因此，加盟門店的數(shù)量直接影響其盈利能力。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，截至2023年9月30日，按全系統(tǒng)門店數(shù)目計(jì)算，滬上阿姨是中國(guó)北方最大的中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌。滬上阿姨在招股文件中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司總收入由2021年的16.40億元增加34.0%至2022年的21.99億元，由截至2022年9月30日止九個(gè)月的16.45億元增加54.1%至截至2023年9月30日止九個(gè)月的25.35億元。毛利由2021年的3.58億元增加64.0%至2022年的5.86億元，同期毛利率由21.8%上升至26.7%；毛利由截至2022年9月30日止九個(gè)月的4.33億元增加82.3%至截至2023年9月30日止九個(gè)月的7.90億元，同期毛利率由26.3%上升至31.2%。

而這一靚眼的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)背后，則是滬上阿姨IPO前夕突擊擴(kuò)店的成果。滬上阿姨在招股書中進(jìn)一步披露，其全系統(tǒng)門店數(shù)目由2021年末的3776間增加40.5%至2022年末的5307間，并由2022年9月30日的4926間門店增加48.1%至2023年9月30日的7297間門店。

據(jù)分析，從原因上來(lái)看，除了期間多輪融資讓滬上阿姨更具底氣外，相對(duì)較低的加盟費(fèi)也是其門店快速擴(kuò)張的重要因素。2023年4月，滬上阿姨公布了萬(wàn)店計(jì)劃，滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼行政總裁單衛(wèi)鈞彼時(shí)稱，計(jì)劃年內(nèi)新增3000家門店，簽約門店數(shù)量達(dá)到10000家，此前的加盟優(yōu)惠政策持續(xù)延長(zhǎng)到2023年6月份。

有新茶飲行業(yè)從業(yè)者向記者表示，早在2022年9月滬上阿姨就已公布了加盟優(yōu)惠政策，曾需一次性付清的4.98萬(wàn)元加盟費(fèi)可以改為分三年付清，對(duì)應(yīng)每年1.66萬(wàn)元。滬上阿姨官方網(wǎng)站公布的投資費(fèi)用預(yù)估表顯示，截至2024年2月19日，加盟費(fèi)計(jì)算方式仍為三年分期付款，總計(jì)4.98萬(wàn)元，預(yù)估新店費(fèi)用總計(jì)17萬(wàn)元起（不含房租、裝修）。與同品類的其他新茶飲品牌對(duì)比，滬上阿姨的加盟費(fèi)用不僅低于主打中端市場(chǎng)的喜茶、奈雪的茶、茶百道和古茗等一眾品牌，也遠(yuǎn)低于“平價(jià)之王”蜜雪冰城。

然而，門店數(shù)量的“爆炸式”增長(zhǎng)也為品牌管理埋下隱憂。一方面，滬上阿姨在招股文件中坦言，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與未來(lái)門店擴(kuò)張速度密切相關(guān)，“可能無(wú)法成功將門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至新市場(chǎng)并取得令人滿意的門店表現(xiàn)”，如果不能吸引新及優(yōu)質(zhì)加盟商會(huì)令公司的門店擴(kuò)張計(jì)劃或整體門店表現(xiàn)受阻，從而對(duì)公司的增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽Ａ硪环矫?，質(zhì)量參差不齊的加盟門店也屢屢成為消費(fèi)者投訴的對(duì)象。記者通過(guò)全國(guó)12315消費(fèi)投訴信息公示平臺(tái)查詢發(fā)現(xiàn)，截至2月19日，月內(nèi)平臺(tái)共公示了43件涉及滬上阿姨品牌奶茶店的相關(guān)消費(fèi)投訴，其中19件投訴為“可能存在食品安全問(wèn)題”。

加碼咖啡市場(chǎng)

在新茶飲賽道近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，隨著門店數(shù)量變密，一些同業(yè)新茶飲公司披露的成熟地區(qū)單店銷售額增速已明顯下降，無(wú)疑將影響這些公司未來(lái)的收入和利潤(rùn)增速。《2023新茶飲研究報(bào)告》預(yù)計(jì)，全國(guó)新茶飲市場(chǎng)2024年和2025年市場(chǎng)規(guī)模增速分別為19.7%和12.4%，較此前2018年和2019年26.5%和23.4%的增長(zhǎng)率有了明顯下降。

在此基礎(chǔ)上，眾多品牌開始在細(xì)分領(lǐng)域紛紛尋覓“新賽道”，例如“賣咖啡”就成為拓展新品類的熱門方向。滬上阿姨就在招股文件中介紹了旗下品牌“滬咖”，并且計(jì)劃繼續(xù)加碼咖啡市場(chǎng)。

據(jù)了解，滬咖于2022年推出，一般設(shè)于滬上阿姨門店內(nèi)。公司于滬咖旗下提供各種咖啡飲品，并計(jì)劃推出“東方拿鐵”，包括咖啡拿鐵、茶拿鐵、茶咖拿鐵，以拓寬市場(chǎng)接觸面。在這一品牌概念下，主要產(chǎn)品的價(jià)格范圍通常介乎每款13-23元。

滬上阿姨在招股文件中分析認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)相對(duì)于較成熟的市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，但具有巨大的增長(zhǎng)潛力。按GMV計(jì)算，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)的總規(guī)模由2017年約270億元急增至2022年約1348億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的37.9%。預(yù)計(jì)中國(guó)現(xiàn)磨咖啡行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)以22.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)展，于2027年達(dá)到約3715億元，且主要由創(chuàng)新口味的咖啡帶動(dòng)。

然而，緊盯咖啡市場(chǎng)的并非滬上阿姨一家，“同場(chǎng)競(jìng)技”的蜜雪冰城、古茗、茶百道均在招股文件中透露了拓展咖啡品牌的發(fā)展計(jì)劃。

例如，古茗在招股文件中透露，將在立足現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)的同時(shí)豐富產(chǎn)品品類、擴(kuò)充現(xiàn)制咖啡品類，以把握更多交叉銷售機(jī)會(huì)及滿足更多元化的消費(fèi)者需求。“鑒于現(xiàn)制茶飲及咖啡飲品消費(fèi)群體的相似性及兩種飲品消費(fèi)場(chǎng)景的協(xié)同效應(yīng)，越來(lái)越多擁有廣泛門店網(wǎng)絡(luò)及穩(wěn)健供應(yīng)鏈能力的成熟現(xiàn)制茶飲店亦在其門店提供現(xiàn)制咖啡飲品?！惫跑鴺?lè)觀預(yù)計(jì)，通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)人群和提高消費(fèi)者購(gòu)買頻率，這些新品類將進(jìn)一步帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。

蜜雪冰城也曾表示，現(xiàn)磨咖啡是中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)中增速最快的細(xì)分品類。鑒于此，蜜雪冰城打造了獨(dú)立的咖啡品牌“幸運(yùn)咖”，雖然6年多來(lái)的門店擴(kuò)張速度尚不及奶茶“基本盤”，但截至2023年第三季度末已擁有約2900家門店。

國(guó)金證券分析師龔軼之在對(duì)海外咖啡行業(yè)的分析中表示，連鎖咖啡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，歸根到底要建立在兩大基礎(chǔ)規(guī)律之上：一是同質(zhì)化的底色。隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入中后期，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)程度越來(lái)越高，品牌之間產(chǎn)品的差異性會(huì)隨時(shí)間流逝變小，沒(méi)有品牌可以壟斷單品。二是存在兩種截然不同的咖啡消費(fèi)需求。功能性需求對(duì)口感要求較低，對(duì)價(jià)格更加敏感，對(duì)品牌的忠誠(chéng)度最低；升級(jí)性需求包括社交、休閑等多樣化需求，對(duì)口感要求更高，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，更加重視品牌。

因此，在瑞幸、庫(kù)迪等品牌已站穩(wěn)腳跟的咖啡市場(chǎng)，滬上阿姨等奶茶店能否擠出一席之地，有待觀察。

能否殺出重圍

作為一個(gè)多月來(lái)第三家向港交所遞交招股書的新茶飲企業(yè)，滬上阿姨與蜜雪冰城、古茗以及已于去年遞表的茶百道“同場(chǎng)競(jìng)技”沖刺港股IPO。值得注意的是，上述四家公司是以門店數(shù)量排名的國(guó)內(nèi)新茶飲賽道前四名，融資之路競(jìng)爭(zhēng)不可謂不激烈。

滬上阿姨為何急于推進(jìn)IPO？實(shí)際上，從賬面來(lái)看，滬上阿姨并不“缺錢”。招股文件顯示，截至2024年1月31日，公司流動(dòng)資產(chǎn)總額為14.25億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額4.55億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈額為7.38億元。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，縱觀滬上阿姨的融資歷史，或?qū)⒄业酱鸢浮?/p>

招股文件披露，滬上阿姨分別在2020年11月及2021年10月完成A輪融資及A+輪融資，投資方為蘇州宜仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“蘇州宜仲”）。彼時(shí)多個(gè)新茶飲品牌爭(zhēng)先拓展品牌，市場(chǎng)進(jìn)入集體爆發(fā)時(shí)期，多個(gè)品牌接連收獲融資，滬上阿姨也不例外。2022年7月，滬上阿姨完成2.3億元B輪融資，投資方包括蘇州祥仲、南京祥仲、金鎰資本、熠美投資等。2024年2月，包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機(jī)構(gòu)參與滬上阿姨1.2億元C輪融資。截至IPO前，蘇州宜仲為最大機(jī)構(gòu)投資方，持股7.76%，蘇州祥仲、南京祥仲分別持股1.11%、0.28%。值得注意的是，蘇州宜仲、蘇州祥仲、南京祥仲背后均有嘉御資本的影子，三方均由阿里巴巴前首席執(zhí)行官、嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲最終控制的蘇州維特力新管理。

從收獲首筆A輪融資的2020年到宣告IPO前C輪融資的2024年，滬上阿姨融資每股對(duì)價(jià)從11.96元升至50元，四年間估值翻了兩番有余。當(dāng)下新茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，有投融資界業(yè)內(nèi)人士表示，與茶百道背后的投資機(jī)構(gòu)中金資本、古茗背后的紅杉和美團(tuán)龍珠相比，參投滬上阿姨的機(jī)構(gòu)更為“低調(diào)”，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受態(tài)度也更為敏感，滬上阿姨選擇在新茶飲企業(yè)“扎堆”赴港謀求上市時(shí)“入場(chǎng)”，或與其背后資本在未來(lái)的套現(xiàn)需求有關(guān)。

另外，除了已在港上市的奈雪的茶，和正在IPO進(jìn)程中的四家新茶飲企業(yè)，“場(chǎng)外”仍有多家新茶飲品牌傳出IPO傳聞，躍躍欲試希望獲得投資者的青睞，其中不乏與滬上阿姨定位相似的知名品牌。滬上阿姨能否在一眾沖刺港交所的同行“內(nèi)卷”中殺出重圍、彰顯實(shí)力并獲得投資者的認(rèn)可，只能等待時(shí)間給出答案。