□文/楊 陽(yáng) 荊鵬霏

（西安音樂(lè)學(xué)院 陜西·西安）

[提要］ 看門人機(jī)制是指一種監(jiān)督機(jī)制，通過(guò)引入第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)或個(gè)人來(lái)監(jiān)督某一特定領(lǐng)域的行為，從而保證這一領(lǐng)域的公正性和透明度。公司治理過(guò)程中，看門人機(jī)制能夠監(jiān)督政府、企業(yè)或其他組織的行為，保護(hù)公眾利益，幫助監(jiān)督市場(chǎng)行為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高社會(huì)的新任務(wù)和組織的透明度，促進(jìn)改革和進(jìn)步。本文通過(guò)研究看門人機(jī)制理論，分析看門人機(jī)制失靈原因，提出發(fā)展建議。

近20 年來(lái)，世界范圍內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)舞弊時(shí)有發(fā)生，從安然公司財(cái)務(wù)造假導(dǎo)致公司破產(chǎn)到2008 年金融危機(jī)的爆發(fā)，以及康得新、康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假等國(guó)內(nèi)一系列財(cái)經(jīng)經(jīng)濟(jì)丑聞凸顯，成為全球資本市場(chǎng)監(jiān)管和公司治理所面臨的一個(gè)無(wú)法繞開(kāi)的難題。研究這些財(cái)經(jīng)丑聞會(huì)發(fā)現(xiàn)，此類財(cái)經(jīng)丑聞與金融市場(chǎng)中的審計(jì)師、證券分析師和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)關(guān)系密切，這些中介結(jié)構(gòu)非但沒(méi)有起到監(jiān)督警告作用，反而成了上市公司財(cái)務(wù)造假的幫兇。因此，從法律監(jiān)管、道德約束、業(yè)務(wù)規(guī)范等方面對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)制，是解決中介機(jī)構(gòu)機(jī)制規(guī)范的重點(diǎn)。

一、看門人機(jī)制理論

哥倫比亞大學(xué)的科菲將“看門人”定義為“那些以自己職業(yè)聲譽(yù)為擔(dān)保向投資者保證發(fā)行證券品質(zhì)的各種市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)”，主要包括審計(jì)師、律師、證券分析師和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。與投資大眾相比，這些中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)地位方面具有一定優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更多的關(guān)于公司和金融產(chǎn)品的信息，并運(yùn)用自己的專業(yè)技能進(jìn)行分析和判斷，在發(fā)現(xiàn)上述信息存在問(wèn)題時(shí)向市場(chǎng)發(fā)出警報(bào)，阻止不當(dāng)行為的發(fā)生，從而發(fā)揮看門人的作用，有效地保護(hù)投資者利益，保障金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行。這種中介機(jī)構(gòu)的制度安排則被稱為“看門人”制度。

科菲認(rèn)為“看門人理論”的核心在于聲譽(yù)資本綁定機(jī)制，看門人通過(guò)不斷提供高質(zhì)量的信息核實(shí)服務(wù)建立起自己的聲譽(yù)資本，在其對(duì)發(fā)行人披露的信息進(jìn)行核查、認(rèn)證時(shí)，實(shí)質(zhì)上是把自己的聲譽(yù)資本借給了發(fā)行人，投資者與其他市場(chǎng)參與者將因此信賴發(fā)行人披露的信息及其發(fā)行證券的品質(zhì)。也就是說(shuō)，看門人用自己的聲譽(yù)資本為發(fā)行人提供了擔(dān)保，看門人也可以通過(guò)拒絕與不當(dāng)行為人合作，以保護(hù)公司的外部投資者。“看門人”制度是用來(lái)為眾多投資者發(fā)出警報(bào)、化解風(fēng)險(xiǎn)的，最大限度減少金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱性，緩解投資者在投資過(guò)程中的盲目性。但是從安然公司財(cái)務(wù)造假到金融危機(jī)爆發(fā)，乃至國(guó)內(nèi)眾多公司財(cái)務(wù)造假案件的發(fā)生，其中作為“看門人”的中介機(jī)構(gòu)無(wú)一不是作為上市公司的幫兇。作為公司治理過(guò)程中外部環(huán)節(jié)重要的“看門人”制度并沒(méi)有進(jìn)行有效的自我監(jiān)督甚至失靈。加強(qiáng)金融市場(chǎng)中作為“看門人”的各類中介機(jī)構(gòu)工作人員的職業(yè)規(guī)范和監(jiān)管機(jī)制完備，對(duì)提高金融市場(chǎng)透明度和運(yùn)行效率極為重要，有利于營(yíng)造健康、公平、透明的金融環(huán)境。

二、看門人機(jī)制失靈原因分析

（一）看門人行業(yè)部分從業(yè)者職業(yè)道德水平低，行業(yè)自律匱乏。審計(jì)師、律師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)部分從業(yè)人員職業(yè)心態(tài)不成熟，誠(chéng)信建設(shè)嚴(yán)重不足，同時(shí)由于看門人組織規(guī)模增大，行業(yè)規(guī)范和自律機(jī)制存在很大問(wèn)題，個(gè)別從業(yè)者職業(yè)道德水平下降，身份認(rèn)同感減弱，導(dǎo)致部分從業(yè)者鋌而走險(xiǎn)，不能保證工作合法合規(guī)，看門人機(jī)制不能發(fā)揮效應(yīng)。

（二）看門人行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分?？撮T人行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，目前在全球范圍內(nèi)已形成寡頭壟斷的情形，世界上著名的會(huì)計(jì)事務(wù)所僅有四個(gè)：普華永道、德勤、畢馬威、安永；全球三大資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)市場(chǎng)份額超過(guò)了90%?？撮T人行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量很少，市場(chǎng)份額過(guò)度集中。對(duì)于發(fā)行人而言，在資本市場(chǎng)上可選的看門人機(jī)構(gòu)不多，也就導(dǎo)致了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不夠，市場(chǎng)約束力下降。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分也是看門人行業(yè)失靈的一個(gè)主要原因。

（三）發(fā)行人和看門人存在利益關(guān)系。由于中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間存在委托-代理關(guān)系，中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用由發(fā)行人支付，相當(dāng)于監(jiān)管對(duì)象拿錢找人監(jiān)督自己，這種監(jiān)督機(jī)制中中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人存在利益關(guān)系，容易形成利益共同體，導(dǎo)致看門人在實(shí)際的工作中并不能很好地起到對(duì)發(fā)行人的監(jiān)督和警告作用，可能只是徒有形式的走過(guò)場(chǎng)，甚至可能成為發(fā)行人的幫兇。

（四）看門人的聲譽(yù)資本價(jià)值下降?？品普J(rèn)為“看門人理論”的核心在于聲譽(yù)資本綁定機(jī)制，聲譽(yù)資本是看門人制度的基礎(chǔ)，看門人用自己的聲譽(yù)資本為發(fā)行人提供擔(dān)保，但是這種基礎(chǔ)并不是全部建立在正義的基礎(chǔ)上。國(guó)際型的中介機(jī)構(gòu)在其快速發(fā)展的過(guò)程中規(guī)模迅速擴(kuò)大，從業(yè)人員良莠不齊。為了獲得更多的市場(chǎng)份額和客戶，中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)資本會(huì)被稀釋。在實(shí)際從業(yè)過(guò)程中，聲譽(yù)資本對(duì)部分從業(yè)者而言已經(jīng)不再是執(zhí)業(yè)的命脈，而成為了攫取額外巨額收益的籌碼。在各種商業(yè)機(jī)會(huì)和利益誘惑面前，部分從業(yè)者更加關(guān)心如何與客戶保持商業(yè)關(guān)系并確保未來(lái)的商業(yè)往來(lái)，而不是及時(shí)阻止不當(dāng)交易發(fā)生或者公開(kāi)信息的披露。大量的案例已經(jīng)說(shuō)明部分“看門人”甚至?xí)爸鴨适曌u(yù)資本的危險(xiǎn)也要與客戶“同流合污”，例如作為原來(lái)全球聞名的五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的安達(dá)信公司在安然丑聞案中作為審計(jì)公司，就是由于個(gè)別從業(yè)者在額外利益面前選擇對(duì)聲譽(yù)資本忽視，價(jià)值取向產(chǎn)生搖擺，在是非選擇和利誘面前脆弱不堪。

（五）看門人行業(yè)失信成本過(guò)低?？撮T人行業(yè)失靈的一個(gè)重要原因是行業(yè)失信成本過(guò)低。我國(guó)《證券法》對(duì)于不符合發(fā)行條件卻以欺騙手段騙取發(fā)行資格的發(fā)行人作出處罰規(guī)定：對(duì)于尚未發(fā)行證券的，僅可處以30 萬(wàn)元至60 萬(wàn)元罰款；對(duì)于已經(jīng)發(fā)行證券的，也只能處以募集資金的百分之一以上、百分之五以下的罰款。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所所受的罰金更低，與造假可能帶來(lái)的巨額收益相比，中介機(jī)構(gòu)違法成本明顯低于違法收益，監(jiān)管規(guī)則的威懾效力不足。并且，中介機(jī)構(gòu)虛假陳述的民事責(zé)任難以落實(shí)，刑事責(zé)任更是寥寥無(wú)幾。

三、看門人機(jī)制未來(lái)之路

通過(guò)對(duì)看門人制度進(jìn)行分析及對(duì)看門人制度失靈原因的研究，發(fā)現(xiàn)看門人制度是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，看門人行業(yè)部分從業(yè)者職業(yè)道德低下、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分、看門人與發(fā)行人的利益關(guān)系、聲譽(yù)資本價(jià)值的下降及看門人失信成本過(guò)低等都是看門人制度失靈的重要原因。據(jù)此，為了建立有效的看門人制度，從以下幾個(gè)方面提出建議，以保證中介機(jī)構(gòu)行之有效的工作。

（一）充分關(guān)注看門人機(jī)制的建設(shè)和完善。基于看門人機(jī)制目前存在的主要問(wèn)題，應(yīng)對(duì)當(dāng)前的看門人機(jī)制進(jìn)行研究并完善，建立一套有效的看門人機(jī)制。首先，應(yīng)該改變看門人與客戶公司的委托代理關(guān)系，消除代理人與客戶公司的利益關(guān)系，切斷看門人和客戶公司之間的隱形紐帶和利益沖突，提升看門人的獨(dú)立性，增加其必需的監(jiān)管權(quán)力。建議由證券交易所在中介機(jī)構(gòu)中公平、公正、合理選擇單位對(duì)客戶公司進(jìn)行監(jiān)督，客戶公司只需向證券交易所支付費(fèi)用，證券交易所成為中介機(jī)構(gòu)的雇主，中介機(jī)構(gòu)只需向證券交易所負(fù)責(zé)，消除與客戶公司的雇傭關(guān)系，只保留監(jiān)督作用。其次，應(yīng)該增加看門人行業(yè)的失信成本，通過(guò)立法等手段增加看門人行業(yè)的失信成本，提高對(duì)看門人行業(yè)的威懾力，一旦有違法違規(guī)的操作，通過(guò)巨額罰款、取消從業(yè)資格、追究刑事責(zé)任等一系列手段追究責(zé)任，讓看門人行業(yè)為自己的違法違規(guī)操作付出沉重代價(jià)，杜絕違法違規(guī)操作。最后，應(yīng)該提高從業(yè)人員職業(yè)道德素養(yǎng)，加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)。

（二）完善聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)資本是看門人制度的基礎(chǔ)，健康運(yùn)行的看門人制度應(yīng)該以有效的聲譽(yù)資本機(jī)制為前提。聲譽(yù)資本是作為看門人的中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期從事服務(wù)工作而累計(jì)得到的認(rèn)可程度，是中介機(jī)構(gòu)存活的命脈所在。良好的聲譽(yù)資本能給中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)量，提高市場(chǎng)占有率，同時(shí)給中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)更高的品牌價(jià)值和溢價(jià)；反之，聲譽(yù)資本的減少會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)量減少，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)等嚴(yán)重后果。例如，在安然公司財(cái)務(wù)造假案例中，作為審計(jì)機(jī)構(gòu)的安達(dá)信最終的破產(chǎn)并不是由于安達(dá)信一系列違法違規(guī)操作帶來(lái)的法律訴訟，而是來(lái)自于安達(dá)信公司聲譽(yù)資本的喪失，潛在客戶群體對(duì)安達(dá)信失去信心，安達(dá)信也失去以聲譽(yù)資本做擔(dān)保的能力。建立完善的聲譽(yù)資本可以從兩方面入手：一是中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門建立一套公平、公正、成熟的聲譽(yù)資本評(píng)價(jià)體系，對(duì)各類中介機(jī)構(gòu)在工作中的一系列違法違規(guī)操作進(jìn)行公布，建立完善的評(píng)價(jià)體系，由監(jiān)管部門對(duì)各個(gè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，作為中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)資本的體現(xiàn)，從而影響客戶群體對(duì)中介機(jī)構(gòu)的選擇，同時(shí)也是潛在投資者對(duì)投資內(nèi)容的參考評(píng)價(jià)；二是加強(qiáng)投資者教育，提高投資者對(duì)中介機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)能力和水平，從而倒逼中介機(jī)構(gòu)注重提升服務(wù)水平，提高企業(yè)聲譽(yù)資本。

（三）增強(qiáng)看門人行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。目前，看門人行業(yè)已逐漸形成寡頭壟斷的情形，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分，不利于行業(yè)良性發(fā)展。應(yīng)該降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻，引入更多的中介機(jī)構(gòu)從業(yè)單位，通過(guò)增加中介機(jī)構(gòu)數(shù)量提高行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)良性發(fā)展。打破壟斷，建立自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，也能促使中介機(jī)構(gòu)提升服務(wù)質(zhì)量，注重聲譽(yù)資本建設(shè)。

結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)公司治理過(guò)程中的看門人機(jī)制進(jìn)行探討，研究了看門人制度失靈的原因，并進(jìn)行了發(fā)展趨勢(shì)分析。看門人機(jī)制下，作為看門人的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該具有以下特點(diǎn)：一是保持與監(jiān)管對(duì)象的獨(dú)立性，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取報(bào)酬，擺脫以往與監(jiān)管對(duì)象的利益關(guān)系，保證提供服務(wù)的獨(dú)立性；二是應(yīng)該有較強(qiáng)的聲譽(yù)資本，能夠?yàn)樽约簭氖碌姆?wù)型工作進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)潛在投資者進(jìn)行信息披露，從而為潛在投資者提供信息參考?？撮T人機(jī)制在公司治理過(guò)程中扮演著重要角色，在公司治理過(guò)程中需要充分關(guān)注看門人機(jī)制的建設(shè)和完善。