文/來蘇婷

1.FCF理論概述

自由現(xiàn)金流量(英文：free cash flow)是指企業(yè)在滿足再投資的需要后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量可以分配給公司的資本提供者，而不會損害公司的持續(xù)發(fā)展，這是分配的最大限度。

2.物流業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建及檢驗

2.1樣本選取及分組

鑒于在國內(nèi)，A股上市公司的財務(wù)指標(biāo)比港股、美股更易獲取且更全面，本文選擇使用2020年A股物流業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來構(gòu)建二元logistic回歸模型，2021年的數(shù)據(jù)來檢驗?zāi)Ｐ皖A(yù)測準確度。上海和深圳證券交易所使用“ST”或“*ST”名稱來警示上市公司的財務(wù)或其他異常情況，提醒投資者注意。根據(jù)之前的研究，“資產(chǎn)的內(nèi)在價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值”這一觀點已被廣泛接受并得到應(yīng)用[3，4]。因此，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與流動負債的比率被本文選為定義財務(wù)困境的標(biāo)準[5]。其相較于國內(nèi)的“ST制度”的財務(wù)危機企業(yè)的篩選標(biāo)準，更專注財務(wù)數(shù)據(jù)，能夠剔除因意外事件被列為ST公司對預(yù)警模型準確率的影響。認為企業(yè)僅僅因為在一個營業(yè)周期內(nèi)發(fā)布了危機警報就陷入了經(jīng)營困難是過于草率的。然而，如果企業(yè)連續(xù)兩年通報資金困難限度，那么可以推斷該企業(yè)正處于財政危機之中。因此本文選擇將它作為分組依據(jù)，即將2017年至2021年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負債的比率平均值作為企業(yè)陷入金融危機的警戒值，計算結(jié)果為0.21。如果一個企業(yè)連續(xù)兩年的比值都低于警戒線0.21，那么它將被歸入財務(wù)危機組，而其他企業(yè)則被歸入財務(wù)健康組。

2.2實證分析變量以及樣本的選擇

選取財務(wù)指標(biāo)時,應(yīng)遵循相關(guān)的選取原則，包括但不限于相關(guān)性、可衡量性、可比性、時效性、可解釋性和全面性等。因此，本文本著這些原則，從獲企業(yè)利能力、營運能力、償債能力、成長能力這四個方面進行挑選，并且加入了現(xiàn)金流量指標(biāo)，共計16項。具體財務(wù)指標(biāo)包括，X1流動比率，X2速動比率，X3資產(chǎn)負債率，X4總資產(chǎn)增長率，X5凈利潤增長率，X6凈資產(chǎn)增長率，X7經(jīng)營活動現(xiàn)金流量增長率，X8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，X9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X10營業(yè)利潤率，X11總資產(chǎn)報酬率，X12凈利潤率，X13籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，X14現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額，X15期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額，X16凈利潤。為了確保金融危機警報模型的準確性，需要選擇能夠明確區(qū)分企業(yè)經(jīng)營困難與否的指標(biāo)。如果某個指標(biāo)不夠顯著，它就會影響模型的預(yù)測效果，從而影響預(yù)測精度，不能作為區(qū)分企業(yè)財務(wù)狀況的預(yù)警指標(biāo)。因此，我們測試了16個候選指標(biāo)的正態(tài)性，使用了k-s對s-w的方法。在這些測試中，我們發(fā)現(xiàn)x3在k-s測試中具有0.192的顯著性，在s-w測試中具有0.124的顯著性，均大于臨界值0.1，但除此之外的十五個指標(biāo)都不符合正態(tài)分布的要求，因此我們需要對這十五個指標(biāo)進行非參數(shù)檢驗。由M ann-W hitney U檢驗結(jié)果可知，X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X13、X14、X16這10項沒有呈現(xiàn)顯著性（p>0.05），故予以剔除。接下來對X3進行獨立樣本T檢驗，顯著性水平為0.997，有顯著性差異。綜合上述檢驗結(jié)果，本文最終選取X2、X3、X10、X11、X12、X15共6個指標(biāo)作為了物流業(yè)財務(wù)危機預(yù)警指標(biāo)。

2.3財務(wù)預(yù)警模型的建立

以往研究表明，利用模型對上市公司進行金融警報的有效性可以通過主成分分析法來提高。該方法可以縮小財務(wù)指標(biāo)的范圍，提取最重要的共性因素，并構(gòu)建物流模型，從而顯著提高模型的精度。因此，本文對六個指標(biāo)進行了主成分分析，并得出結(jié)果：km o的檢驗系數(shù)為0.605，顯著性水平小于0.001。KMO系數(shù)是用于評估因子分析模型適合性的指標(biāo)，當(dāng)km o系數(shù)越高時，說明因子分析模型的適合度越好。如果km o系數(shù)大于0.6，則表示因子分析模型的適合度很高。如果sig<0.001，則說明指標(biāo)變量之間的相關(guān)性很強，可以使用主成分分析法進行分析。通過主成分分析法提取綜合特征值，我們可以得到兩個主要要素，它們的貢獻率分別為53.524%和23.379%，累計貢獻率為76.903%。因此，這兩個主要要素可以很好地解釋這6個財務(wù)指標(biāo)所包含的信息。下面是共同因子f1和f2的得分系數(shù)模型。將這2個主成分分別計為F1、F2，公共因子F1、F2的得分系數(shù)模型如下所示 ：F1=0.508X12+0.505X10+0.444X11+0.401X2-0.131X15-0.355X3；F2=0.293X12+0.289X10+0.263X11-0.391X2+0.567X 15+0.537X3。F1中，占載荷量較大的指標(biāo)分別有凈利潤率，營業(yè)利潤率，總資產(chǎn)報酬率，也就是這三個指標(biāo)影響程度最大，主要反映了公司的盈利能力，所以，也可以將F1稱為盈利能力主成分。F2中，占載荷量較大的指標(biāo)為速動比率、資產(chǎn)負債率、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額，主要體現(xiàn)了公司的償債能力，所以也可以將F2稱為償債能力主成分。

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其中p表示金融危機發(fā)生概率，1-p表示金融危機發(fā)生概率。經(jīng)過調(diào)整閾值后，發(fā)現(xiàn)在0.4的閾值下，金融預(yù)警模型表現(xiàn)最佳，預(yù)測精度最高。在此基礎(chǔ)上，本文將閾值設(shè)定為0.4。當(dāng)金融危機發(fā)生概率p大于等于0.4時，公司的財務(wù)狀況被認為是健康的；而當(dāng)p小于0.4時，公司可能面臨金融危機。2.4實證分析結(jié)果檢驗

實證分析的檢驗數(shù)據(jù)應(yīng)與建立模型的數(shù)據(jù)相互獨立，因為會導(dǎo)致結(jié)果的偏差與不準確性，因此本文采用2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為檢驗數(shù)據(jù)，并計算出2021年樣本數(shù)據(jù)的財務(wù)困境判別值，即將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與流動負債比值與臨界值0.21進行比較，以區(qū)分健康企業(yè)和陷入財務(wù)困境的企業(yè)。然后計算出主成分因子指標(biāo)大小，并且代入二元logistic回歸模型公式，計算出p值。由于信息不全面，有1家企業(yè)被剔除，最終只有42家企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)被用作檢測數(shù)據(jù)，根據(jù)檢驗結(jié)果顯示，共有25家企業(yè)的財務(wù)狀況被確認為正常，準確度達到了86.2%。對于8家屬于金融危機集團的企業(yè)，其財政困難的判斷準確性為61.5%，整體辨別準確性為78.6%。總的來說，該模型對于物流部門的金融危機識別具有較高的準確性。這種可靠的財務(wù)危機預(yù)警手段有助于企業(yè)及時檢測財務(wù)狀況的變化，加強經(jīng)營管理。

3.應(yīng)對物流業(yè)上市公司財務(wù)危機的建議

3.1建立完善的內(nèi)控體系，可降低財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)可以采取以下措施來降低財務(wù)風(fēng)險：建立完善的收款流程，包括發(fā)票開具、賬單發(fā)送、催款等環(huán)節(jié)，確保收款工作有條不紊地進行；及時跟進客戶的付款情況，了解客戶的付款計劃和付款能力，及時催款，避免拖欠；加強對客戶的信用管理，建立客戶信用檔案，對信用較差的客戶采取相應(yīng)的措施，如提高預(yù)付款比例、限制信用額度等。

3.2運用數(shù)字化系統(tǒng)做好成本控制

在企業(yè)的財務(wù)管理中，成本控制是非常重要的一環(huán)，其目的是降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。物流成本主要由人工成本、燃料成本（包括汽油、柴油等運輸過程中消耗的燃料）、維修成本（包括設(shè)備定期維護和工人修理、備件消耗）以及其他費用構(gòu)成。企業(yè)可以利用數(shù)字化系統(tǒng)來實時監(jiān)測成本相關(guān)的指標(biāo)，制定合理的成本控制策略，合理分配資源，降低成本，提高效益。同時，企業(yè)還需要及時發(fā)現(xiàn)成本異常情況，采取相應(yīng)的措施進行調(diào)整。

3.3建立財務(wù)預(yù)警風(fēng)險模型，增強財務(wù)管理意識

建立財務(wù)預(yù)警風(fēng)險模型是企業(yè)財務(wù)管理的重要手段之一，它可以幫助企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)和預(yù)防財務(wù)風(fēng)險，保障企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。每個物流公司都有自己的特點，應(yīng)當(dāng)以行業(yè)整體數(shù)據(jù)為依托，根據(jù)自身情況建立出適合自己公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。

3.4建立完善的風(fēng)險管理制度

除了嚴格執(zhí)行通用會計法律、法規(guī)、規(guī)章制度外，企業(yè)還應(yīng)該根據(jù)所在行業(yè)以及自身實際情況，建立健全一套完整的制度體系，以便于監(jiān)督和預(yù)防風(fēng)險，規(guī)范企業(yè)行為，避免潛在風(fēng)險。可以采取以下措施，比如：明確風(fēng)險管理的職責(zé)和權(quán)限，建立風(fēng)險管理部門；建立內(nèi)部控制制度，包括財務(wù)、人力資源、信息技術(shù)等方面的控制，確保公司運營的合法性、規(guī)范性和透明度；建立風(fēng)險評估和監(jiān)測機制，對公司的各項業(yè)務(wù)進行風(fēng)險評估和監(jiān)測，提高公司的透明度和公信力；加強員工培訓(xùn)，提高員工的風(fēng)險意識和風(fēng)險管理能力，確保員工遵守公司的風(fēng)險管理制度和規(guī)定。

引用出處

[1]趙淯婉.我國制造業(yè)基于現(xiàn)金流的財務(wù)危機預(yù)警問題研究[C].華中科技大學(xué),2020.

[2]張璟龍.公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警文獻綜述[J].中國市場,2021,(36):12-14.