張延陶

一部并購史，一段瘋狂路。韋爾股份憑借“蛇吞象”并購，躋身半導(dǎo)體行業(yè)千億白馬行列；而虞仁榮被稱為芯片賭徒，曾問鼎“中國芯片首富”。

如今，資本市場業(yè)績“爆雷”、豪威半導(dǎo)體遭遇專利訴訟。雖然時值夏末，但韋爾股份的“寒冬”似乎已經(jīng)悄然來臨。

5 倍總資產(chǎn)、8 倍凈資產(chǎn)。韋爾股份在2019 年對足以“仰視”的豪威演繹了“蛇吞象”并購。韋爾股份因成功押注CMOS 收獲豐厚，一舉成為芯片產(chǎn)業(yè)龍頭。

促成韋爾股份一戰(zhàn)成名背后的舵手，是有著“中國芯片首富”之稱的虞仁榮。憑借此筆“蛇吞象”的并購，虞仁榮復(fù)刻了車圈資本運(yùn)作大佬——李書福的高光成就。但質(zhì)疑聲也隨之而來——韋爾股份的成長都是買來的。

在此之前，韋爾股份的成長史毫無疑問就是一部并購大戲。上市之前，韋爾股份的資本觸角就已經(jīng)遍布芯片產(chǎn)業(yè)鏈，通過收購及自設(shè)的方式，不斷擴(kuò)大版圖。

2014 年，韋爾股份收購北京泰和志，拓展SoC 芯片領(lǐng)域；2015 年，又將無錫中普微收入囊中，同年又設(shè)立上海韋玏，拓展射頻芯片領(lǐng)域；2016 年，韋爾股份又設(shè)立了上海磐巨和上海矽久，進(jìn)軍硅麥和管帶載波領(lǐng)域。設(shè)立韋孜美，致力于高性能IC 產(chǎn)品。但彼時的韋爾股份盡管布局廣泛，但表現(xiàn)始終不溫不火。因此，2017 年，韋爾股份正式登陸資本市場。正式開啟產(chǎn)融雙驅(qū)的增長模式。

上市之后，韋爾股份第一時間動起了更大規(guī)模收購的念想，并很快付諸實踐。豪威成為虞仁榮眼中的“標(biāo)的”。彼時，這家標(biāo)的公司已經(jīng)成長為繼索尼、三星之后的全球第三大CMOS 圖像傳感器供應(yīng)商，技術(shù)研發(fā)、市場份額都有著極強(qiáng)競爭力。

盡管收購一波三折，但最終虞仁榮得償所愿，韋爾股份正式“收編”豪威科技。

后者也沒有令人失望， 并購當(dāng)年，韋爾股份便因豪威業(yè)績并表，實現(xiàn)136.32 億元營收，同比增長244%。豪威科技CMOS 圖像傳感器業(yè)務(wù)在這其中貢獻(xiàn)了97.8 億元收入，營收占比高達(dá)62%。而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)半導(dǎo)體設(shè)計及銷售卻同比下滑19% 至31.9 億元。

其實，對于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，韋爾股份的并購式成長無可厚非，而且這種現(xiàn)象普遍存在。在專利遍布、投入產(chǎn)出周期較長的行業(yè)普遍真理下，芯片行業(yè)的發(fā)展很難不站在巨人肩膀。即便放眼全球芯片發(fā)展歷史，也是由仙童半導(dǎo)體的八叛逆正式掀起了芯片產(chǎn)業(yè)浪潮。

嘗到甜頭的韋爾股份“再接再厲”，2020 年4 月，韋爾股份再次開啟新的收購案，收購了美國新思科技（Synopsys）的亞洲TDDI 業(yè)務(wù)，加大手機(jī)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局。緊接著又收購了芯侖光電，進(jìn)軍動態(tài)視覺傳感器領(lǐng)域；資本版圖的擴(kuò)張同時，韋爾股份也盡享消費(fèi)電子市場高增所帶來的產(chǎn)業(yè)紅利。各路手機(jī)廠商紛紛為韋爾股份的相關(guān)產(chǎn)品買單。

產(chǎn)融雙驅(qū)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)令韋爾股份迎來了市值巔峰。2021 年7 月8 日，韋爾股份盤中創(chuàng)下上市以來最高股價345.00 元， 市值突破3，000 億。從2012 年到2021 年，9 年間，業(yè)績實現(xiàn)了近24 倍的增長。

但水滿則溢，周期困境的隱憂也在韋爾股份瘋狂擴(kuò)張之時悄悄埋下。手機(jī)市場的失速以及高增的庫存開始慢慢侵吞韋爾股份的“錢景”。

根據(jù)財報顯示，2019-2022 年，韋爾股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從96.12 天激增至273.66 天，與之相對應(yīng)的是存貨金額在同期也由43.66 億元增加至123.56 億元。

然而根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Counterpoint 發(fā)布報告稱，截至2023年第二季度末，全球智能手機(jī)市場已連續(xù)八個季度下滑。截至2022 年底，韋爾股份的營收結(jié)構(gòu)中，CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品的占比高達(dá)62.17。

根據(jù)韋爾股份半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.58 億元，較上年同期同比下降19.99% ；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.53 億元，同比下降93.25%。

曾經(jīng)的財富已經(jīng)成為包袱，并購的光環(huán)正成為禁錮。

對于韋爾股份在消費(fèi)電子領(lǐng)域的下行表現(xiàn)，虞仁榮是否提前預(yù)判，沒有人可以給出肯定的答案。

但發(fā)生在2021 年的兩次減持最起碼可以說明虞仁榮的套現(xiàn)“時機(jī)精準(zhǔn)”。自2022 年開始，韋爾股份的股價便從震蕩調(diào)整進(jìn)入了下行通道，與此同時，虞仁榮從兩次減持中收獲了約30 億元的真金白銀。

不可否認(rèn)，韋爾股份如今深陷庫存泥沼之中。短期內(nèi)，去庫存也將是韋爾股份不得不面對的選擇題。

7 月31 日，韋爾股份曾在投資者互動平臺表示，公司已經(jīng)采取積極地措施進(jìn)行庫存去化，目前公司庫存去化效果顯著。截至2023 年上半年末，公司庫存金額較上年末減少約4.2 億美元，較上年末減少超20%。下半年，隨著公司在各細(xì)分市場新的產(chǎn)品方案量產(chǎn)交付，公司存貨規(guī)模將得到進(jìn)一步的控制。

不可否認(rèn)，韋爾股份的規(guī)模、品牌等優(yōu)勢畢竟仍存，因此在相對可控的騰挪空間之中，韋爾股份也在嘗試“轉(zhuǎn)身”。

一方面，手機(jī)行業(yè)的整體下滑已經(jīng)是不爭的事實，但值得注意的是，高端市場正成為新的金礦；而另一方面，果鏈集體“衰敗”的教訓(xùn)，讓手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商紛紛出走汽車產(chǎn)業(yè)。賦能新一代終端。

根據(jù)公開資料整理，目前豪威的OV64B 圖像傳感器正在為不少主流旗艦所采用。這其中不乏華為、OPPO、VIVO等大廠。而2023 年以來，豪威也發(fā)布了用于手機(jī)的OV50H 傳感器以及用于筆記本/ 平板電腦的圖像傳感器OV02E。意圖在更加高端的細(xì)分市場發(fā)力。

除此之外，韋爾股份也在汽車行業(yè)有所收獲。根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，韋爾股份在汽車市場的收入達(dá)到了36.33 億元，同比增長56.55%。

Canalys 發(fā)布研究報告稱，2022 年，全球新能源車（EV）年增長55%，達(dá)1，010 萬輛。2023 年，中汽協(xié)提出汽車銷量有望達(dá)2760 萬輛、同比增長3%的發(fā)展目標(biāo)。

汽車終端化的趨勢已經(jīng)非常明顯，而車載影響技術(shù)與手機(jī)影像技術(shù)也天生有著同頻共振的條件。

目前，韋爾股份的CIS 解決方案覆蓋了廣泛的汽車應(yīng)用，包括ADAS、駕駛室內(nèi)部監(jiān)控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等。半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，韋爾股份圖像傳感器業(yè)務(wù)來源于汽車市場的收入從2022 上半年16.02 億元提升至19.04億元，同比增長18.87%。

盡管方向確定，但值得注意的是。手機(jī)的高端化以及汽車的終端化都已不再是藍(lán)海。

一方面，索尼在高端手機(jī)圖像傳感器領(lǐng)域的優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，也因此占據(jù)了更為廣闊的市場。豪威若想在這樣的情形下“再崛起”面臨著不小的難題。不過盡管韋爾股份正在經(jīng)歷陣痛，但研發(fā)投入?yún)s仍然保持增長，不過增幅有一定的收窄。

另一方面，原先手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)紛紛出逃汽車行業(yè)。本就加劇了這一市場的競爭格局。而且，汽車市場正在經(jīng)歷價格戰(zhàn)的洗禮。強(qiáng)勢的車企正將價格戰(zhàn)的壓力傳導(dǎo)至行業(yè)上下游。因此在愈發(fā)內(nèi)卷的競爭中，包括韋爾股份在內(nèi)的諸多供應(yīng)商也需要注意議價能力對利潤的保障。

韋爾股份的轉(zhuǎn)身聚焦高端手機(jī)以及智能汽車，虞仁榮作為資本運(yùn)作高手也并未偃旗息鼓。他的資本游戲也在“如火如荼”的進(jìn)行著。

作為個人投資者，2020 年，他投資中科飛測近1，000 萬元，IPO 前，持有114.94 萬股，占比0.48% ；今年3 月，新恒匯創(chuàng)業(yè)板IPO 過審，其是中國首家智能卡封裝載帶生產(chǎn)企業(yè)。而企查查顯示，虞仁榮直接和間接持有其31.96% 股份，為第一大股東。