摘 要：通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的改造是全方位的，透過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的通證化，真實(shí)世界中的原生資產(chǎn)得以“孿生”為數(shù)字化的區(qū)塊鏈通證，同時(shí)借助通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行，通證化的數(shù)字資產(chǎn)得以實(shí)現(xiàn)在分布式分類(lèi)賬平臺(tái)上的自由流轉(zhuǎn)。作為一種新型的資產(chǎn)種類(lèi)，數(shù)字資產(chǎn)的通證化推動(dòng)了數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素化進(jìn)程，破解了數(shù)字資產(chǎn)全球化融通的技術(shù)瓶頸，優(yōu)化了數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值增值的分配格局，進(jìn)而構(gòu)建出一種新型的普惠式金融生態(tài)系統(tǒng)，因而具有明顯的制度性優(yōu)勢(shì)。目前，數(shù)字資產(chǎn)的通證化尚處于探索階段，廣闊的發(fā)展前景之下面臨著數(shù)字資產(chǎn)的通證化偏離了普惠金融的初衷導(dǎo)致數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的分配不公以及必要監(jiān)管措施的缺位導(dǎo)致數(shù)字資產(chǎn)的通證應(yīng)用可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等隱憂。因而，在我國(guó)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)布局中，數(shù)字資產(chǎn)的通證化應(yīng)以社會(huì)價(jià)值為導(dǎo)向，導(dǎo)入法治的發(fā)展軌道，恢復(fù)其改善中小企融資能力的功能，恪守其助力普惠金融生態(tài)構(gòu)建的定位。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈；通證；數(shù)字資產(chǎn)；普惠金融

中圖分類(lèi)號(hào)：F49" " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " 文章編號(hào)：1001-4225（2023）01-0050-09

數(shù)字資產(chǎn)的出現(xiàn)源于數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合。作為一種非貨幣性財(cái)產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)以電子數(shù)據(jù)形式為表征，其內(nèi)容主要包含游戲及其附屬虛擬物、數(shù)字版權(quán)、數(shù)字代幣、大數(shù)據(jù)和計(jì)算機(jī)軟件、數(shù)字媒體等。數(shù)字資產(chǎn)拓展了社會(huì)資源的邊界，推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的高效循環(huán)。數(shù)字資產(chǎn)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下企業(yè)生產(chǎn)組織形式以及產(chǎn)品和服務(wù)類(lèi)型創(chuàng)新與變革的產(chǎn)物，它使得數(shù)據(jù)這一生產(chǎn)要素在價(jià)值增值中的作用得以凸顯，推動(dòng)了社會(huì)資源朝向更有效率的方向流動(dòng)。根據(jù)中國(guó)信息通信技術(shù)研究院于2021年4月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的38.6%，在世界上僅次于美國(guó)；增速同比上升9.7%，位居全球第一[1]。習(xí)近平總書(shū)記在2021年10月18日中央政治局第三十四次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，“互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)加速創(chuàng)新，日益融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各領(lǐng)域全過(guò)程，正在成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋?jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵力量”，因此“要把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和規(guī)律”，“充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)?！盵2]因此，在總書(shū)記“把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和規(guī)律，推動(dòng)我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”的重要指示精神的指導(dǎo)下，我們重點(diǎn)聚焦數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略前沿問(wèn)題，深挖區(qū)塊鏈在推動(dòng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化以及數(shù)字資產(chǎn)化方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，探索數(shù)字資產(chǎn)通證化的可行路徑，以提高全要素生產(chǎn)率，進(jìn)而發(fā)揮數(shù)字技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放大、疊加、倍增作用，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)外“區(qū)塊鏈+金融”融合發(fā)展的正反兩面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)數(shù)字資產(chǎn)通證化未來(lái)發(fā)展中可能出現(xiàn)的失范風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的管控建議。

一、數(shù)字資產(chǎn)通證化的發(fā)展現(xiàn)狀

數(shù)字資產(chǎn)通證化（Digital Assets Tokenization）是指利用區(qū)塊鏈技術(shù)將作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)字財(cái)產(chǎn)生成數(shù)字化加密憑證的過(guò)程。透過(guò)區(qū)塊鏈數(shù)字化應(yīng)用技術(shù)，基于真實(shí)世界原生資源的數(shù)字資產(chǎn)，就此“孿生”為數(shù)字化的價(jià)值載體或者數(shù)據(jù)資產(chǎn)憑證即通證（Token）。通證化的數(shù)字資產(chǎn)成為擁有獨(dú)一無(wú)二的數(shù)字身份標(biāo)識(shí)的透明可信資產(chǎn)，在分布式分類(lèi)賬上或者區(qū)塊鏈系統(tǒng)中全方位展現(xiàn)和自由流轉(zhuǎn)。故憑借區(qū)塊鏈所提供的分布式賬本、去中心化組織、加密賬戶體系以及通證，通證經(jīng)濟(jì)得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)[3]。

現(xiàn)階段，通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的應(yīng)用主要體現(xiàn)為以數(shù)字資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的加密權(quán)益憑證的發(fā)行。根據(jù)通證內(nèi)容的不同，可以將其分為以下三類(lèi)：一是，支付類(lèi)虛擬數(shù)字代幣，如比特幣、以太坊以及穩(wěn)定幣等。二是，功能型通證（Utility Token），此類(lèi)通證往往以實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)品或者服務(wù)為基礎(chǔ)。三是，以某種權(quán)益或者特定金融財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)所發(fā)行的證券類(lèi)通證（Securities Token），數(shù)字資產(chǎn)通證化則可以歸入此種類(lèi)型[4]。實(shí)踐中，數(shù)字資產(chǎn)的通證化發(fā)行，一般要經(jīng)歷以下兩個(gè)步驟：一是，基礎(chǔ)資產(chǎn)的通證化；二是，通證化數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的通證化

所謂基礎(chǔ)資產(chǎn)的通證化，是指通過(guò)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的通證化改造，最終將鏈外的某種權(quán)益或者特定金融財(cái)產(chǎn)演化為去中心化區(qū)塊鏈系統(tǒng)中的各種加密權(quán)益憑證。其實(shí)質(zhì)就是在對(duì)基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)數(shù)字化的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為通證。透過(guò)這一過(guò)程，鏈上的各種數(shù)字資產(chǎn)通證與鏈下實(shí)體資產(chǎn)一一對(duì)齊，線下的真實(shí)資產(chǎn)就此躍升為可在區(qū)塊鏈交易平臺(tái)上自由流通的通證化數(shù)字資產(chǎn)。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的通證化被稱(chēng)作現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)“上鏈”，亦有人將這一流程概括為“鑄幣”[5]。

以新加坡的Digxi DAO項(xiàng)目中的黃金“上鏈”為例。Digxi DAO是由Digxi Global公司基于以太坊區(qū)塊鏈所構(gòu)建的實(shí)物財(cái)產(chǎn)通證化的項(xiàng)目，其獨(dú)創(chuàng)的資產(chǎn)證明（Proof of Assets）為實(shí)體資產(chǎn)的數(shù)字化、通證化提供了范例。Digxi DAO項(xiàng)目中黃金的“上鏈”，是指實(shí)物黃金的供應(yīng)商、托管商、審計(jì)等“監(jiān)管鏈”的參與者通過(guò)一系列的簽名認(rèn)證，將1克黃金的信息注冊(cè)為一個(gè)資產(chǎn)證明的資產(chǎn)卡，并永久性地上傳到以太坊的錢(qián)包里。據(jù)此，實(shí)物黃金轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字黃金。

但上述環(huán)節(jié)只是實(shí)體資產(chǎn)“上鏈”的第一步，“鑄幣”流程的完成還有賴(lài)于相應(yīng)通證的生成。在Digxi DAO項(xiàng)目中，只需將資產(chǎn)證明卡發(fā)送到以太坊網(wǎng)絡(luò)的鑄幣智能合約，相應(yīng)的DGX通證就會(huì)發(fā)行出來(lái)。資產(chǎn)證明卡的持有人只要發(fā)送1 g黃金的資產(chǎn)證明到鑄幣智能合約就會(huì)獲得1個(gè)DGX；而1個(gè)DGX則代表著1 g被倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)可的金條黃金。因而，DGX通證的生成，就意味著“鑄幣”的完成，標(biāo)志著Digxi DAO項(xiàng)目中實(shí)物黃金通證化目標(biāo)的達(dá)成。實(shí)物黃金“上鏈”的成功，也給其他權(quán)益或者特定金融財(cái)產(chǎn)的通證化，提供了有益的示范。

（二）通證化數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行

目前通證化數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行主要有兩種方案：一是，在以太坊等主流公鏈上嵌套可供投資者認(rèn)證的智能合約，比如目前受到投資市場(chǎng)熱烈追捧的各種數(shù)字代幣的首次公開(kāi)發(fā)行；二是，按照所在國(guó)證券法的規(guī)定，在合規(guī)化的新型去中心化交易平臺(tái)上發(fā)行通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)。

1. 數(shù)字代幣的首次公開(kāi)發(fā)行

所謂數(shù)字代幣的首次發(fā)行融資（Initial Coin Offering， ICO），是指區(qū)塊鏈初創(chuàng)項(xiàng)目的融資者通過(guò)特定項(xiàng)目通證的發(fā)售、流通，向投資者募集比特幣、以太坊等數(shù)字代幣的融資活動(dòng)。數(shù)字代幣的首次公開(kāi)發(fā)行，一直是區(qū)塊鏈金融產(chǎn)品投資項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要方式[6]。在區(qū)塊鏈初創(chuàng)項(xiàng)目的資金籌措中，ICO確實(shí)發(fā)揮了一定的積極作用，比如以太坊的The DAO項(xiàng)目就采用這種方式獲取了大量的以太幣作為啟動(dòng)資金。

但由于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化特征以及ICO特殊的募資機(jī)制，使得數(shù)字代幣的首次發(fā)行融資存在巨大的監(jiān)管空白，這就為代幣公開(kāi)發(fā)行融資的濫用埋下了隱患。因而很多項(xiàng)目的融資者將這種未經(jīng)批準(zhǔn)的公開(kāi)融資行為，作為實(shí)施非法集資、金融詐騙、傳銷(xiāo)等違法犯罪活動(dòng)的手段，嚴(yán)重?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)金融秩序。

對(duì)于以比特幣為首的數(shù)字代幣發(fā)行融資，我國(guó)的金融主管部門(mén)一直秉持嚴(yán)肅認(rèn)真審慎對(duì)待的態(tài)度，相應(yīng)的監(jiān)管政策經(jīng)歷了有限承人私人投資到全面禁止的發(fā)展變遷。2013年中國(guó)人民銀行等五部委發(fā)布了《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》。通知雖然嚴(yán)令各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展與比特幣相關(guān)的業(yè)務(wù)，但也有限承人私人可以通過(guò)合法的比特幣互聯(lián)網(wǎng)站進(jìn)行投資[7]。隨后，金融主管部門(mén)就逐漸加強(qiáng)了對(duì)代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。比如，2014年中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》，指出比特幣交易存在缺乏監(jiān)管和法律保障、資金流向難以監(jiān)測(cè)以及容易淪為投機(jī)炒作的工具等風(fēng)險(xiǎn)[8]。2017年中國(guó)人民銀行等七部門(mén)發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，全面禁止了數(shù)字代幣發(fā)行的融資[9]。2018年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于防范境外ICO與“虛擬貨幣”交易風(fēng)險(xiǎn)的提示》，進(jìn)一步對(duì)境內(nèi)投資者和投資機(jī)構(gòu)參與境外幣幣交易與場(chǎng)外交易發(fā)出警告[10]。2021年9月15日中國(guó)人民銀行、中央網(wǎng)信辦、最高人民法院等十部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，將虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)定性為非法金融活動(dòng)，嚴(yán)禁虛擬貨幣交易平臺(tái)向中國(guó)境內(nèi)居民提供服務(wù)，并追究相關(guān)境內(nèi)從業(yè)人員的法律責(zé)任[11]。

2. 通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的證券發(fā)行

通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)證券發(fā)行的典型是美國(guó)的證券類(lèi)通證發(fā)行（Securities Token Offering， STO）。發(fā)行方要想在合規(guī)化的證券發(fā)行平臺(tái)上發(fā)行和流通區(qū)塊鏈通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)，必須符合美國(guó)證券法的有關(guān)規(guī)定。

目前美國(guó)已經(jīng)初步建立了STO的發(fā)行流程與監(jiān)管體系。一般來(lái)說(shuō)，區(qū)塊鏈交易平臺(tái)上的證券類(lèi)通證的發(fā)行與普通證券的發(fā)行與交易流程基本相同，二者在證券的回購(gòu)、增發(fā)以及注銷(xiāo)等方面適用相同的規(guī)則。兩者之間的不同之處，主要在于前者采用了區(qū)塊鏈的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與形式。具體來(lái)說(shuō)：其一，在證券發(fā)行方面，前者主要是在去中心化的新型交易平臺(tái)，而后者主要是在證券交易所；其二，在流通的廣度與深度方面，前者憑借區(qū)塊鏈行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)建，可以實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)、跨行業(yè)以及跨地域的流通，而后者只能在特定的證券交易所內(nèi)進(jìn)行交易；其三，在交易方式上，前者被存放在區(qū)塊鏈交易系統(tǒng)中的一個(gè)加密電子錢(qián)包里，采用的是去中心化點(diǎn)對(duì)點(diǎn)式的交易，而后者依賴(lài)的是中心化的交易體系；其四，在結(jié)算方式上，前者引入分布式分類(lèi)賬技術(shù)負(fù)責(zé)結(jié)算，而后者則由中央式的清算公司承擔(dān)結(jié)算職責(zé)。

外部監(jiān)管規(guī)則內(nèi)置與區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)的耦合，促使數(shù)字資產(chǎn)通證的證券發(fā)行突破了ICO項(xiàng)目中合規(guī)化的法律限制。監(jiān)管規(guī)則的代碼化與技術(shù)規(guī)則的監(jiān)管化間的雙向聯(lián)動(dòng)，共同推動(dòng)STO的動(dòng)態(tài)監(jiān)管貫穿于通證化數(shù)字資產(chǎn)證券發(fā)行與交易的全過(guò)程。這代表著，美國(guó)的STO的發(fā)展從此步入法治的軌道，進(jìn)而為發(fā)行方合法發(fā)行證券類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)通證，獲取市場(chǎng)融資提供了新路徑。故此，具備透明度高、耗時(shí)周期短、手續(xù)簡(jiǎn)便靈活、融資成本低等優(yōu)勢(shì)的STO，擁有巨大的發(fā)展前景，可能成為數(shù)字資產(chǎn)通證化應(yīng)用的主要發(fā)展方向[12]。

二、數(shù)字資產(chǎn)通證化的制度優(yōu)勢(shì)

（一）數(shù)字資產(chǎn)的通證化推動(dòng)了數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素化

區(qū)塊鏈對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的通證化，其目的不是為了顛覆現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式，而是通過(guò)改善既有生產(chǎn)關(guān)系形塑新的經(jīng)濟(jì)模式以補(bǔ)充、延展既有金融系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)其加以優(yōu)化升級(jí)[13]。通過(guò)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值的識(shí)別、創(chuàng)造、傳遞和實(shí)現(xiàn)[14]，數(shù)字資產(chǎn)的通證化推動(dòng)了數(shù)字資產(chǎn)的范疇從較為初級(jí)的二進(jìn)制代碼向數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素化嬗變。

1. 通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值識(shí)別

作為一種去中心化的生態(tài)體系，通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)金融可以對(duì)不受現(xiàn)有金融市場(chǎng)認(rèn)可或者準(zhǔn)入的“呆滯”資產(chǎn)或權(quán)益予以價(jià)值識(shí)別。長(zhǎng)期以來(lái)，以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融體系，大都以流動(dòng)性較好的抵押品為擔(dān)保，并以此構(gòu)建了相應(yīng)的信用體系。而現(xiàn)實(shí)商業(yè)環(huán)境下，大量中小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶則因缺少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作背書(shū)，被排除在了企業(yè)信用評(píng)估體系之外，難以獲取有效融資以盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)[15]。面對(duì)這一難題，分布式分類(lèi)賬技術(shù)卻可以提供有效的解決方案。在第三方專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的協(xié)同下，區(qū)塊鏈平臺(tái)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查、評(píng)級(jí)、估值、信息披露以及獨(dú)立審計(jì)，提升底層資產(chǎn)的透明性與真實(shí)性[16]，同時(shí)利用區(qū)塊鏈去中心化的信用機(jī)制對(duì)其進(jìn)行增信，打包處理進(jìn)而生成權(quán)威且唯一性的數(shù)字資產(chǎn)通證。據(jù)此，中小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶所持有的“呆滯”資產(chǎn)，得以躍升為權(quán)威的、可交易的通證化數(shù)字資產(chǎn)，進(jìn)而融入金融市場(chǎng)資產(chǎn)類(lèi)別并通過(guò)流動(dòng)性溢價(jià)釋放價(jià)值[17]。

2. 通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造

區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的通證化改造，并非僅是一種單純的金融概念炒作，而是要?jiǎng)?chuàng)造一種新型的資產(chǎn)種類(lèi)。有別于實(shí)體資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)不僅不會(huì)因交易發(fā)生價(jià)值貶損，反而會(huì)因流動(dòng)性的增加而發(fā)生迭代積累。其原因有二：一是，數(shù)字產(chǎn)品的內(nèi)容具有可復(fù)制性，因而數(shù)字資產(chǎn)規(guī)模會(huì)因相應(yīng)商品或者服務(wù)的拷貝，呈現(xiàn)出指數(shù)級(jí)擴(kuò)大；二是，數(shù)字商品或者服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)者會(huì)在使用數(shù)字產(chǎn)品的過(guò)程中產(chǎn)生大量涉及評(píng)價(jià)等“軟信息”。對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)的這些隱匿信息，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)無(wú)法予以收集、整理、分析以及整合。而公開(kāi)、透明、難以篡改的區(qū)塊鏈技術(shù)反而可以有效破解上述信息不對(duì)稱(chēng)難題，不僅可以全程跟蹤數(shù)字資產(chǎn)流通，實(shí)時(shí)對(duì)交易進(jìn)行驗(yàn)證、記錄、清算以及結(jié)算①，而且可以對(duì)數(shù)字資產(chǎn)在流通過(guò)程中新生的數(shù)據(jù)，加以縱向分化與橫向重組，深度挖掘其潛在價(jià)值并整合至既有的數(shù)字資產(chǎn)中[18]。區(qū)塊鏈通過(guò)對(duì)資產(chǎn)數(shù)據(jù)化虛為實(shí)[19]，實(shí)現(xiàn)了數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)向。至此相較數(shù)字財(cái)產(chǎn)的最初形態(tài)，經(jīng)過(guò)區(qū)塊鏈通證化改造后的數(shù)字資產(chǎn)，已經(jīng)涵蓋了更多的附加價(jià)值，成長(zhǎng)為一種新型的資產(chǎn)類(lèi)型。

3. 通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值傳遞

與鏈下數(shù)字資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的鏈上數(shù)字資產(chǎn)通證，通過(guò)區(qū)塊鏈全新的價(jià)值交換技術(shù)，可以達(dá)成可信價(jià)值流轉(zhuǎn)進(jìn)而增進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)中各主體間的數(shù)字資產(chǎn)流通。一是，區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)了去中心環(huán)境下數(shù)字資產(chǎn)的可信價(jià)值移轉(zhuǎn)[20]。受制于數(shù)據(jù)的可復(fù)制性，去中心化的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)中的數(shù)字財(cái)產(chǎn)傳遞，始終面臨雙重支付（即“雙花”）的技術(shù)難題。而區(qū)塊鏈特殊的技術(shù)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)內(nèi)部信息傳遞與價(jià)值傳遞的同步，從而破解了數(shù)字資產(chǎn)移轉(zhuǎn)的“雙花”難題[21]。因此，憑借區(qū)塊鏈這一技術(shù)優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值載體的區(qū)塊鏈通證可以進(jìn)行可信的價(jià)值傳遞。二是，區(qū)塊鏈交易平臺(tái)建設(shè)可以促進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)的深度流動(dòng)以及多群體之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)。囿于平臺(tái)、行業(yè)以及地域之間的區(qū)隔，當(dāng)前的數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)部始終無(wú)法建立順暢的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)以及各社群之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)。因此，二級(jí)市場(chǎng)的高度流動(dòng)性是檢驗(yàn)數(shù)字資產(chǎn)類(lèi)通證成功與否的關(guān)鍵指標(biāo)。而區(qū)塊鏈交易平臺(tái)的數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)流通標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，可以促進(jìn)通證化數(shù)字資產(chǎn)跨平臺(tái)、跨行業(yè)乃至跨地域的深度流動(dòng)，由此數(shù)字資產(chǎn)可以在通證經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)進(jìn)行公開(kāi)、透明、誠(chéng)信、高效的價(jià)值流轉(zhuǎn)。

4. 通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)

除了前文所說(shuō)通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造以外，通證還可以通過(guò)降低融資成本、增加融資收益以及提升交易效率等方面，實(shí)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值增值。

數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)為數(shù)字資產(chǎn)的增加和數(shù)字資產(chǎn)的增值，核心在于數(shù)字資產(chǎn)增值。一是，數(shù)字資產(chǎn)的通證化可以有效降低數(shù)字資產(chǎn)所有者的融資成本。相較于傳統(tǒng)的融資方式，數(shù)字資產(chǎn)的通證化提供了一個(gè)低成本且更高效的財(cái)富表達(dá)方式，從而釋放了一定的政策紅利，降低了數(shù)字財(cái)產(chǎn)所有者的融資成本。一方面，數(shù)字資產(chǎn)的通證化改造具有時(shí)間短、工作量小、流程快等優(yōu)勢(shì)，可以縮短融資時(shí)間；另一方面，通證還可以打破底層資產(chǎn)性質(zhì)的限制，將不同類(lèi)型的數(shù)字財(cái)產(chǎn)體現(xiàn)在同一個(gè)區(qū)塊鏈通證之中。二是，數(shù)字資產(chǎn)的通證化還可以有效增加數(shù)字資產(chǎn)投資者的收益。區(qū)塊鏈分布式分類(lèi)賬技術(shù)，一方面，可以對(duì)通證化數(shù)字資產(chǎn)做更為細(xì)致的份額化處理，在提高數(shù)字資產(chǎn)融資機(jī)會(huì)的同時(shí)降低投資者的門(mén)檻[22]；另一方面，在確保數(shù)字資產(chǎn)交易安全性的同時(shí)，有效簡(jiǎn)化投資者權(quán)利的管理手續(xù)，提高通證化數(shù)字資產(chǎn)利潤(rùn)分紅的效率。除此以外，智能合約的引入還有助于通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的交易、記賬、清算、結(jié)算等環(huán)節(jié)的自動(dòng)化，在提高交易效率的同時(shí)還降低了投資風(fēng)險(xiǎn)[23]，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)數(shù)字資產(chǎn)交易體系的帕累托改進(jìn)。

（二）通證可構(gòu)建一種新型的普惠式金融生態(tài)系統(tǒng)

作為更有效率的資源配置方式，通證化的數(shù)字資產(chǎn)將助推數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繼互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng)濟(jì)之后的更為高級(jí)的發(fā)展階段。在持續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素化的過(guò)程中，區(qū)塊鏈通證創(chuàng)造了一種新型資產(chǎn)種類(lèi)——通證化數(shù)字資產(chǎn)。通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)在增強(qiáng)中小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶“呆滯資產(chǎn)”融資能力的同時(shí)，還進(jìn)一步降低了通證經(jīng)濟(jì)投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻，不僅優(yōu)化了社會(huì)資本的流向，而且促進(jìn)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的企業(yè)、投資者以及消費(fèi)者之間協(xié)作與聯(lián)動(dòng)。隨著資產(chǎn)數(shù)字化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的逐漸深入，區(qū)塊鏈技術(shù)所創(chuàng)造的通證化數(shù)字資產(chǎn)將改進(jìn)現(xiàn)有的社會(huì)生產(chǎn)模式與組織方式，進(jìn)而發(fā)展并完善一種普惠性的金融生態(tài)系統(tǒng)。

通證加速了數(shù)字資產(chǎn)的迭代演進(jìn)，助力了資產(chǎn)數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素化過(guò)程。數(shù)字資產(chǎn)作為一種具有潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的數(shù)據(jù)資源，其要想躍升為一種生產(chǎn)資源進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，尚需要做一些技術(shù)性處理，這就是區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)做通證化處理的原因所在。數(shù)字資產(chǎn)通證化的構(gòu)建可以分為資產(chǎn)數(shù)字化與數(shù)據(jù)資產(chǎn)化兩個(gè)步驟。資產(chǎn)數(shù)字化是指，借助于區(qū)塊鏈技術(shù)真實(shí)資產(chǎn)或各項(xiàng)虛擬財(cái)產(chǎn)得以數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而衍化成一種區(qū)塊鏈通證形態(tài)的資產(chǎn)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，是指借助于區(qū)塊鏈交易平臺(tái)，通證化的資產(chǎn)數(shù)據(jù)得以量化、可信和可控，進(jìn)而成長(zhǎng)為一種能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的數(shù)字資產(chǎn)的過(guò)程。因此，區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的通證化就是實(shí)體資產(chǎn)數(shù)字化、數(shù)據(jù)資源資產(chǎn)化的過(guò)程，其本質(zhì)就是通過(guò)推進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)的迭代升級(jí)來(lái)助推數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素化過(guò)程，實(shí)現(xiàn)社會(huì)生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置[24]。

通證增強(qiáng)了數(shù)字資產(chǎn)的融資信用度，突破了數(shù)字資產(chǎn)全球化融通瓶頸。一是，數(shù)字資產(chǎn)的通證化釋放了線下交易背景下基礎(chǔ)資產(chǎn)融資的可獲得性紅利。區(qū)塊鏈提升透明度和培育信任的技術(shù)能力[25]，賦能真實(shí)反映底層財(cái)產(chǎn)的數(shù)字資產(chǎn)通證進(jìn)階為一種透明、不易篡改的可信資產(chǎn)，繼而大幅提升數(shù)字資產(chǎn)在區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)生態(tài)中融資的信用度。這就為傳統(tǒng)金融體系中的基礎(chǔ)資產(chǎn)難以穿透等難題的破解，奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。二是，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)推進(jìn)的數(shù)字資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的深入，通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)可以在全球范圍內(nèi)跨平臺(tái)、跨業(yè)態(tài)以及跨地域的快速流通[26]。區(qū)塊鏈所創(chuàng)建的分布式協(xié)同體系，可以突破中心化交易體系中各實(shí)體之間彼此區(qū)隔的制約，促成通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)在各社群之間互聯(lián)互通。通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)所創(chuàng)建的新型資信交互模式，通證化的數(shù)字資產(chǎn)可以更加便捷、高效的形式在新的數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)中移轉(zhuǎn)與流通，從而為打破信息孤島實(shí)現(xiàn)全球鏈接的各金融參與方，提供了一套低成本高效率的融資方案。

通證改變了數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的協(xié)作方式，優(yōu)化了數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值增值的分配。通證的初始設(shè)定為，通證的發(fā)行方為了激勵(lì)同一通證經(jīng)濟(jì)體系中的成員積極參與社區(qū)活動(dòng)，根據(jù)每位參與者對(duì)社區(qū)所付出的貢獻(xiàn)度，支付其可以向通證的發(fā)行方請(qǐng)求得到某種權(quán)益的憑證。區(qū)塊鏈激勵(lì)相容機(jī)制的引入，改變了以數(shù)字資產(chǎn)為中心的數(shù)字經(jīng)濟(jì)中多方參與者的協(xié)作方式，它在激發(fā)每位成員追逐經(jīng)濟(jì)利益同時(shí)不損害集體利益，避免了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的剽竊作假、破壞誠(chéng)信等行為的負(fù)外部性，引導(dǎo)個(gè)人利益與社群利益的相互融合[27]。另一方面，眾多成員協(xié)同參與式治理，促進(jìn)了同一數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系中數(shù)字資產(chǎn)的迭代積累和價(jià)值增值，而區(qū)塊鏈的通證確權(quán)則為積極參與社區(qū)活動(dòng)的貢獻(xiàn)者，參與數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值增值分配以及確定分配權(quán)重發(fā)揮了積極的作用。

三、數(shù)字資產(chǎn)通證化應(yīng)用面臨的

挑戰(zhàn)與困境

作為一種新生的金融手段，數(shù)字資產(chǎn)的通證化還處于探索階段，其未來(lái)前景有待正確發(fā)展方向的引導(dǎo)[28]。當(dāng)前的應(yīng)用實(shí)踐揭示，數(shù)字資產(chǎn)的通證化不僅未能有效解決金融服務(wù)中的弱勢(shì)群體被邊緣化的問(wèn)題，進(jìn)而優(yōu)化社會(huì)財(cái)富的分配格局，反而加速了通證經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的財(cái)富高度集中與兩極分化。技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新協(xié)同推進(jìn)的數(shù)字資產(chǎn)通證化，所釋放的資產(chǎn)價(jià)值溢價(jià)紅利，并未惠及社會(huì)邊緣群體，也未能有效改善資金流向問(wèn)題。

（一）數(shù)字資產(chǎn)的通證化偏離了普惠金融的初衷導(dǎo)致數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的分配不公

作為一種去中心化的技術(shù)，區(qū)塊鏈有助于減少中小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶等傳統(tǒng)金融服務(wù)中的弱勢(shì)群體對(duì)中心化金融巨頭的依賴(lài)?！按魷辟Y產(chǎn)的通證化改造，增強(qiáng)了社會(huì)邊緣群體在金融市場(chǎng)中的議價(jià)能力，改善了其在數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值增值分配中的地位。但區(qū)塊鏈交易平臺(tái)的拓展應(yīng)用實(shí)踐卻顯示，通證經(jīng)濟(jì)不能未能實(shí)現(xiàn)為弱勢(shì)群體提供普惠性金融服務(wù)的初衷，反而加深了社會(huì)分化與弱勢(shì)群體被邊緣化等問(wèn)題。

具體來(lái)說(shuō)，原因有二：一是，去中心化的區(qū)塊鏈?zhǔn)冀K面臨著新中心化控制的潛在風(fēng)險(xiǎn)[29]。在時(shí)下的區(qū)塊鏈數(shù)字代幣領(lǐng)域都普遍出現(xiàn)了，以算力集中為表征的壟斷力量即“礦池”，透過(guò)篡改交易記錄，扭曲共識(shí)機(jī)制和收益分配方案，最終謀取暴利的現(xiàn)象。其結(jié)果就是區(qū)塊鏈交易平臺(tái)內(nèi)部財(cái)富過(guò)度集中，系統(tǒng)內(nèi)部?jī)蓸O分化極其嚴(yán)重。比如，2020年花旗銀行的分析師經(jīng)過(guò)研究指出，比特幣區(qū)塊鏈內(nèi)的基尼系數(shù)高達(dá)0.88[30]。二是，金融資本的過(guò)度滲透，驅(qū)使區(qū)塊鏈的應(yīng)用脫實(shí)向虛，淪為資本套利的工具[31]。部分為私人資本控制的區(qū)塊鏈平臺(tái)，通過(guò)提高融資者的準(zhǔn)入門(mén)檻以及歧視邊緣化群體價(jià)值分配的方案設(shè)計(jì)攫取更多收益；同時(shí)在資本逐利性的影響下，區(qū)塊鏈技術(shù)的開(kāi)發(fā)和利用偏離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本愿，反而趨向利潤(rùn)率更高的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，致使通證化數(shù)字資產(chǎn)退化為資本投機(jī)的工具。

（二）必要監(jiān)管措施的缺位導(dǎo)致數(shù)字資產(chǎn)的通證應(yīng)用可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

作為一種安全且低成本的財(cái)富表達(dá)方式，區(qū)塊鏈通證實(shí)現(xiàn)了實(shí)體資產(chǎn)的數(shù)字化以及數(shù)據(jù)的資本化，解決了數(shù)字經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的信息不對(duì)稱(chēng)難題，達(dá)成了互聯(lián)網(wǎng)世界中信息傳遞與價(jià)值傳遞的同步，增進(jìn)了數(shù)字資產(chǎn)在區(qū)塊鏈系統(tǒng)內(nèi)各主體間的融通，因而具有極大的技術(shù)性優(yōu)勢(shì)。但過(guò)度金融化的拓展應(yīng)用，使得區(qū)塊鏈通證遠(yuǎn)離了線下真實(shí)交易背景中的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以致通證化數(shù)字資產(chǎn)資源配置的功能發(fā)生異化，淪為金融資本攫取投機(jī)收益的工具；而必要外部監(jiān)管措施的缺乏，致使通證經(jīng)濟(jì)場(chǎng)內(nèi)交易風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)卻無(wú)法得到有效控制，這就為鏈上交易風(fēng)險(xiǎn)外溢沖擊鏈外金融體系進(jìn)而誘發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患[32]。

具體來(lái)說(shuō)，原因有二：一是，脫離傳統(tǒng)商業(yè)關(guān)系而片面追逐資金回報(bào)率，引致通證化數(shù)字資產(chǎn)欠缺獨(dú)立成長(zhǎng)的土壤，最終只能退變?yōu)榻鹑谕稒C(jī)工具。數(shù)字資產(chǎn)的通證化改造，其本意是將公開(kāi)、透明、價(jià)值共享等理念引入到數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之中，讓數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值增值的成果惠及到每一位參與者，特別是傳統(tǒng)金融服務(wù)中的弱勢(shì)群體。作為區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)生態(tài)中的重要工具，通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值的創(chuàng)造和增值，主要來(lái)自現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中生產(chǎn)效率的提升，而非單純的融資成本降低與流通增長(zhǎng)。片面追逐資本收益，致使實(shí)踐中大量ICO項(xiàng)目與STO項(xiàng)目成為售賣(mài)復(fù)雜杠桿產(chǎn)品的新工具。二是，數(shù)字資產(chǎn)的過(guò)度通證化，只能帶來(lái)促進(jìn)流通等邊緣性收益，卻無(wú)法推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生顛覆性變革和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。作為一種新型金融工具，通證通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了數(shù)字資產(chǎn)的金融資產(chǎn)化，解決了部分沒(méi)有資產(chǎn)背書(shū)或者擔(dān)保的數(shù)字資產(chǎn)的融資問(wèn)題[33]。但通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)之所以能成長(zhǎng)為一種新型優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)類(lèi)型，并受到各種投資者的追捧，核心在于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只是其不能為當(dāng)前的金融體系進(jìn)行識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，故而無(wú)法納入金融市場(chǎng)資產(chǎn)投資類(lèi)型。因而，對(duì)于部分無(wú)效資本和低效資本而言，即便對(duì)其加以通證化改造，也只能帶來(lái)數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)性增加等邊緣效益，并不能從根本上解決其底層資產(chǎn)信用不足的問(wèn)題。

四、我國(guó)數(shù)字資產(chǎn)通證化發(fā)展的

可行路徑

（一）數(shù)字資產(chǎn)的通證化應(yīng)堅(jiān)持以社會(huì)價(jià)值為導(dǎo)向

為了確保弱勢(shì)群體以及其他社會(huì)邊緣化人群能夠成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的參與者，進(jìn)而在通證經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)分配格局中有所獲益，在數(shù)字資產(chǎn)通證化的未來(lái)發(fā)展中，應(yīng)堅(jiān)持以社會(huì)價(jià)值為導(dǎo)向，推動(dòng)通證經(jīng)濟(jì)的制度創(chuàng)新，從而開(kāi)創(chuàng)出有中國(guó)特色的普惠性通證經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路。具體來(lái)說(shuō)，方法有三：一是，在區(qū)塊鏈項(xiàng)目的選擇上，應(yīng)堅(jiān)持社會(huì)價(jià)值為導(dǎo)向，限制金融資本投機(jī)與擴(kuò)張，支持和鼓勵(lì)民生服務(wù)類(lèi)平臺(tái)應(yīng)用的落地。二是，推動(dòng)通證經(jīng)濟(jì)服務(wù)方式創(chuàng)新，滿足弱勢(shì)群體旺盛的金融服務(wù)需求。三是，對(duì)弱勢(shì)群體給予必要的創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)，引導(dǎo)融資流向更有創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目，最終實(shí)現(xiàn)普惠性金融項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展[34]。

（二）數(shù)字資產(chǎn)的通證化應(yīng)導(dǎo)入法治的發(fā)展軌道

為了防止通證化數(shù)字資產(chǎn)，成為部分金融投機(jī)者售賣(mài)復(fù)雜杠桿產(chǎn)品的新工具，保障普通投資者的合法權(quán)益，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎對(duì)待通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的證券發(fā)行，將通證化數(shù)字資產(chǎn)導(dǎo)入金融產(chǎn)品的監(jiān)管軌道中來(lái)，構(gòu)建一套兼顧實(shí)際效用與投資的新型合規(guī)化交易框架。具體來(lái)說(shuō)，措施有二：一是，將通證化數(shù)字資產(chǎn)的證券發(fā)行（STO）比照普通證券進(jìn)行監(jiān)管[35]。對(duì)此，我國(guó)可以借鑒美國(guó)以及新加坡的STO發(fā)行流程與監(jiān)管體系，將通證化數(shù)字資產(chǎn)的證券發(fā)行納入證券法的調(diào)整范圍，由證監(jiān)會(huì)對(duì)區(qū)塊鏈交易平臺(tái)上通證化數(shù)字資產(chǎn)的證券發(fā)行以及交易的必要性、可行性與合法性，進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估和審查。這樣不僅有利于落實(shí)區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者責(zé)任，保障投資者合法權(quán)益，而且有助于降低監(jiān)管成本，激發(fā)STO的發(fā)展?jié)摿?。二是，為了完善?duì)通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)證券發(fā)行的監(jiān)管，可以允許法定數(shù)字貨幣用于數(shù)字資產(chǎn)交易?；诩夹g(shù)上的同構(gòu)性，法定數(shù)字貨幣與通證交易平臺(tái)上的數(shù)字資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)雙向流動(dòng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)透過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)在身份驗(yàn)證、確權(quán)、記錄、清算與結(jié)算等功能，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)交易過(guò)程的全方位動(dòng)態(tài)監(jiān)控。

結(jié)" 語(yǔ)

通證對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)的改造是全方位的，它通過(guò)推進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)的迭代演進(jìn)來(lái)助推數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素化過(guò)程，增強(qiáng)數(shù)字資產(chǎn)融資信用度以突破數(shù)字資產(chǎn)全球化的融通瓶頸，改變數(shù)字經(jīng)濟(jì)協(xié)作方式以優(yōu)化數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值增值的分配。借助區(qū)塊鏈的數(shù)字化技術(shù)，真實(shí)世界中的原生財(cái)產(chǎn)得以躍升為擁有獨(dú)一無(wú)二身份標(biāo)識(shí)的透明可信資產(chǎn)，從而破解了一直困擾實(shí)體資產(chǎn)數(shù)字化過(guò)程中如何保證資產(chǎn)代碼權(quán)威性與唯一性的痛點(diǎn)問(wèn)題。同時(shí)透過(guò)區(qū)塊鏈的價(jià)值交換技術(shù)以及數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)流通標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，通證化數(shù)字資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了在分布式分類(lèi)賬或者區(qū)塊鏈平臺(tái)上的自由流轉(zhuǎn)，從而打破數(shù)據(jù)孤島下數(shù)字資產(chǎn)之間以及數(shù)字資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)之間的互聯(lián)互通難題。

區(qū)塊鏈對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的通證化，其目的不是為了顛覆現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式，而是透過(guò)通證對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值的識(shí)別、創(chuàng)造、傳遞以及實(shí)現(xiàn)來(lái)補(bǔ)充、延展和改進(jìn)既有的金融系統(tǒng)[36]，進(jìn)而發(fā)展并完善出一種新型普惠式金融生態(tài)系統(tǒng)。實(shí)踐中，數(shù)字資產(chǎn)通證化的應(yīng)用場(chǎng)景主要集中在以某種權(quán)益或者特定金融財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)所發(fā)行的證券類(lèi)通證，一般需要經(jīng)歷基礎(chǔ)資產(chǎn)通證化和通證化數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行兩個(gè)步驟，其主要形式包括各種類(lèi)型數(shù)字代幣的首次公開(kāi)發(fā)行和通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的證券發(fā)行等。

作為一種金融創(chuàng)新工具，數(shù)字資產(chǎn)的通證化確有廣闊的發(fā)展前景，但金融資本的過(guò)度控制也給數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)新的隱憂。當(dāng)前的發(fā)展實(shí)踐證明，數(shù)字資產(chǎn)的通證化不僅未能有效解決金融服務(wù)中的弱勢(shì)群體被邊緣化的問(wèn)題，進(jìn)而優(yōu)化社會(huì)財(cái)富的分配格局，反而加速社會(huì)財(cái)富的高度集中與社會(huì)的兩極分化。由此可知，技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新所釋放的資產(chǎn)價(jià)值溢價(jià)紅利，未能有效改善資金的流向。因而，在今后的產(chǎn)業(yè)布局中，還應(yīng)給予通證化數(shù)字資產(chǎn)以正確的指引，堅(jiān)持以社會(huì)價(jià)值為導(dǎo)向糾正通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)可能導(dǎo)致的分配不公，引入必要外部監(jiān)管以防范通證類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，數(shù)字資產(chǎn)的通證化并非是破解數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸，以及完善傳統(tǒng)金融體系的唯一甚至萬(wàn)能的技術(shù)措施。作為一種新生事物，無(wú)論是在技術(shù)方面還是交易框架的構(gòu)建方面，通證化數(shù)字資產(chǎn)還依然存在諸多技術(shù)障礙與法律風(fēng)險(xiǎn)。一是，在數(shù)字資產(chǎn)通證化方面，需要注意并非所有的實(shí)體資產(chǎn)以及金融權(quán)益都可以被通證化且適宜通證化的。比如，囿于基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)或者權(quán)利人的特殊約定或者法律的特殊規(guī)定限制的底層財(cái)產(chǎn)，是不能納入數(shù)字資產(chǎn)通證化適用場(chǎng)域。二是，在交易框架的構(gòu)建方面，還需要注意區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用邊界，進(jìn)一步加強(qiáng)作為通證經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的區(qū)塊鏈相應(yīng)技術(shù)開(kāi)發(fā)、通證行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)以及沙盒監(jiān)管規(guī)制設(shè)置等。

但是，基于區(qū)塊鏈通證本身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和通證化數(shù)字資產(chǎn)革新社會(huì)生產(chǎn)與組織模式進(jìn)而發(fā)展并完善一種新型普惠式金融生態(tài)系統(tǒng)的制度優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為數(shù)字資產(chǎn)的通證化終將會(huì)在不久的將來(lái)迎來(lái)巨大的發(fā)展，并始終堅(jiān)信那些能被區(qū)塊鏈技術(shù)改造的底層資產(chǎn)在將來(lái)一定會(huì)實(shí)現(xiàn)通證化。

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