摘要：當(dāng)前理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準以固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型為主，指數(shù)型業(yè)績基準的應(yīng)用正在逐漸增多。本文梳理了理財產(chǎn)品使用業(yè)績比較基準的現(xiàn)狀與特點，分析了使用固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績比較基準所存在的問題，并對進一步支持理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準的規(guī)范應(yīng)用、提高理財產(chǎn)品市場的透明度提出了相關(guān)思考。

關(guān)鍵詞：理財產(chǎn)品 業(yè)績基準 指數(shù)

當(dāng)前，理財產(chǎn)品1凈值化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，在此基礎(chǔ)上，銀行理財業(yè)已具備進一步優(yōu)化理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準（以下簡稱“業(yè)績基準”）的條件。常見的理財產(chǎn)品業(yè)績基準包含固定數(shù)值、區(qū)間數(shù)值、指數(shù)等類型，下文將以此分類為基礎(chǔ)進行探討。

理財產(chǎn)品業(yè)績基準的使用現(xiàn)狀與特點

據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)，理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模已由2019年的0.8萬億元提升至2022年6月的19.14萬億元，占理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比重由3.42%提升至65.66%，理財公司已成為理財產(chǎn)品市場第一大發(fā)行機構(gòu)。目前，理財公司的存續(xù)產(chǎn)品全部為凈值型，其募集金額占比、發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量占比不斷提升，已成為理財產(chǎn)品市場的主導(dǎo)力量，也體現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展趨勢。下文以理財公司的理財產(chǎn)品為樣本進行業(yè)績基準的統(tǒng)計分析。

（一）總體使用情況

1.固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準是主導(dǎo)形式

銀行理財產(chǎn)品的投資者群體以個人投資者為主，風(fēng)險厭惡程度高，傾向于追求較為確定的收益。在理財產(chǎn)品不得宣傳預(yù)期收益率的背景下，固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準與過去的預(yù)期收益率在形式上較為相近，相較浮動的指數(shù)型業(yè)績基準更加直觀明確，自然成為個人投資者理解產(chǎn)品收益的慣性選擇。這也主導(dǎo)了當(dāng)前理財產(chǎn)品業(yè)績基準的形式。萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，自2020年起新發(fā)且在2022年8月末仍存續(xù)的理財產(chǎn)品中，能夠采集到業(yè)績基準的共8263只2，其中7999只采用固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準，合計占96.81%；191只采用指數(shù)型業(yè)績基準3，占2.31%；73只采用利率掛鉤型基準4，占0.88%。

3.理財公司對指數(shù)型業(yè)績基準的探索不斷增多

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2020年、2021年、2022年前8個月，采用指數(shù)作為業(yè)績基準的理財公司分別有7家、12家、14家，新發(fā)指數(shù)型業(yè)績基準產(chǎn)品的數(shù)量分別為47只、81只、63只，其中固定收益類理財產(chǎn)品分別為35只、56只、33只（見圖1）。2020年1月至2022年8月，共有17家理財公司發(fā)行了指數(shù)型業(yè)績基準的理財產(chǎn)品（見圖2），相關(guān)產(chǎn)品及發(fā)行主體的數(shù)量逐年遞增，理財公司正積極探索指數(shù)在理財產(chǎn)品業(yè)績基準中的應(yīng)用。

（二）采用指數(shù)型業(yè)績基準的理財產(chǎn)品細分情況

1.按產(chǎn)品投資類型5劃分

固定收益類理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的數(shù)量最多；商品及衍生品類理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的比例較高，但產(chǎn)品數(shù)量較少；混合類理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的比例持續(xù)提升。

具體來看，截至2022年8月末，在采用指數(shù)型業(yè)績基準的存續(xù)理財產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品數(shù)量最多，為124只；混合類、商品及衍生品類、權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量分別為45只、12只、10只。從相對比例來看，商品及衍生品類、權(quán)益類、混合類、固定收益類產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的數(shù)量占本類型產(chǎn)品總量的比例分別為50.00%、43.48%、3.11%、1.83%（見圖3）。從趨勢來看，2020年、2021年、2022年前8個月，新發(fā)混合類理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的占比分別為1.74%、3.16%、4.75%，呈穩(wěn)步上升趨勢。

商品及衍生品類、權(quán)益類理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的比例較高，原因主要在于其投資標的收益波動大，若采用固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準，跟蹤誤差容易偏大（采用對沖策略的絕對收益類產(chǎn)品除外）。

2.按產(chǎn)品運作模式劃分

從運作模式來看，開放型理財產(chǎn)品面臨贖回壓力，尤其是高頻開放型產(chǎn)品面臨持續(xù)的贖回壓力，采用固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準的執(zhí)行難度較大。據(jù)統(tǒng)計，封閉、定期開放申贖、每日開放申贖3種類型的理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準的數(shù)量分別為7只、139只、45只，占本類型產(chǎn)品總量的比重分別為0.13%、5.16%、11.90%，初步顯示出開放型理財產(chǎn)品在贖回壓力的約束下更傾向采用指數(shù)型業(yè)績基準。

3.按發(fā)行主體劃分

目前在國有大型銀行理財子公司、股份制銀行理財子公司、其他理財公司所發(fā)行的理財產(chǎn)品中，采用指數(shù)型業(yè)績基準的數(shù)量分別為42只、114只、35只，占本類型機構(gòu)所發(fā)行理財產(chǎn)品總量的比重分別為1.03%、5.80%、1.57%?？梢?，股份制銀行理財子公司對使用指數(shù)作業(yè)績基準的探索更為積極。

（三）理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準呈現(xiàn)的主要特征

理財產(chǎn)品采用指數(shù)型業(yè)績基準呈現(xiàn)出基準組合形式多樣、標的指數(shù)選取較集中等特點。

理財產(chǎn)品指數(shù)型業(yè)績基準的形式包括單一指數(shù)、多指數(shù)組合、指數(shù)加絕對值、指數(shù)加利率等。其中，多指數(shù)組合常以債券指數(shù)為主，輔以一定比例的股票指數(shù)或存款利率。由于不同理財產(chǎn)品業(yè)績基準選取的指數(shù)、利率和設(shè)定的權(quán)重不同，191只產(chǎn)品的指數(shù)型業(yè)績基準表現(xiàn)為104種組合形式，體現(xiàn)出較大的個體差異。

此外，理財產(chǎn)品業(yè)績基準對具體指數(shù)的選取較為集中，中債-新綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)分別為使用最多的債券指數(shù)和股票指數(shù)，使用這兩只指數(shù)的理財產(chǎn)品在全部指數(shù)型業(yè)績基準理財產(chǎn)品中分別占32.46%、28.80%。分產(chǎn)品的投資類型看，中債-綜合指數(shù)、中債-新綜合指數(shù)6及中債高信用等級中期票據(jù)指數(shù)在固定收益類理財產(chǎn)品的業(yè)績基準中占據(jù)主導(dǎo)（見表1、表2）。

固定或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準存在的主要問題

盡管固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準滿足了當(dāng)前投資者的慣性需求，短期內(nèi)在資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型過程中具備一定的優(yōu)勢，但長遠來看，其存在如下問題。

（一）較多理財產(chǎn)品未披露固定數(shù)值型業(yè)績基準的具體測算方式與過程，管理運作的透明度與規(guī)范性不足

雖然銀保監(jiān)會在2021年發(fā)布的《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》中已要求理財產(chǎn)品不得使用未說明選擇原因、測算依據(jù)或計算方法的業(yè)績基準，但調(diào)研發(fā)現(xiàn)，較多產(chǎn)品未披露業(yè)績基準的具體測算方式與過程，僅在介紹業(yè)績基準時羅列了參考的指數(shù)名稱或產(chǎn)品投資組合的大致投向，未結(jié)合投資組合或參考指數(shù)開展歷史回溯，所披露的內(nèi)容流于形式，缺乏可靠性與透明度，相關(guān)理財產(chǎn)品的管理運作規(guī)范性有待進一步提高。

（二）不利于投資者理解理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)與市場波動的緊密聯(lián)系，增加了投資者教育的難度

中國銀行業(yè)協(xié)會于2022年12月發(fā)布《理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準展示行為準則》，要求理財產(chǎn)品展示時提示“業(yè)績比較基準不是預(yù)期收益率，不代表產(chǎn)品的未來表現(xiàn)和實際收益，不構(gòu)成對產(chǎn)品收益的承諾”，但固定收益或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準仍普遍被投資者當(dāng)作預(yù)期收益率。凈值化的本質(zhì)是揭示產(chǎn)品價值與業(yè)績的市場變化，但若作為參照系的業(yè)績基準采用靜態(tài)的固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值方式，就無法通過凈值變化與基準的比較來確定產(chǎn)品面臨的真實市場風(fēng)險，也無法揭示業(yè)績變化的具體原因、管理人的真實管理水平，難以發(fā)揮業(yè)績基準為投資者提供風(fēng)險收益參考的作用，也難以幫助投資者建立正確的風(fēng)險收益認知，從長遠來看不利于保障投資者的合法權(quán)益。跟隨市場變化的指數(shù)型業(yè)績基準，其漲跌變化可更好地幫助客戶理解凈值波動的概念及市場走勢，有助于開展投資者教育。

（三）固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準不符合理財產(chǎn)品市場長期發(fā)展趨勢

截至2022年末，在理財產(chǎn)品市場中還存在部分非標產(chǎn)品，仍存在一些絕對回報工具和參照固定業(yè)績基準的條件。從長期來看，銀行理財產(chǎn)品的絕對收益策略終會面臨發(fā)展瓶頸，收益將向基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險特征回歸，理財產(chǎn)品的投資運作也將轉(zhuǎn)向以相對收益為主的策略，業(yè)績基準從固定數(shù)值轉(zhuǎn)向浮動指數(shù)是大勢所趨。筆者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2021年新發(fā)且截至2022年8月仍存續(xù)的理財產(chǎn)品中，采用固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準的產(chǎn)品共有3659只，其中約63%的產(chǎn)品凈值年化收益率在2022年低于其業(yè)績基準的固定數(shù)值或區(qū)間下限數(shù)值。在2022年四季度，債券市場波動加大，理財產(chǎn)品進入年底的集中開放期，產(chǎn)品業(yè)績落差大和贖回壓力大導(dǎo)致出現(xiàn)負反饋過程，說明理財產(chǎn)品主要采用固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準的做法可能難以為繼。

研究小結(jié)

本文探討了理財產(chǎn)品業(yè)績基準的應(yīng)用現(xiàn)狀與特點，發(fā)現(xiàn)固定數(shù)值和區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準仍占主導(dǎo)地位，指數(shù)型業(yè)績基準的應(yīng)用探索在增多，尤其在固定收益類與混合類產(chǎn)品、開放型產(chǎn)品、股份制銀行理財子公司所發(fā)行產(chǎn)品上表現(xiàn)較為顯著。指數(shù)型業(yè)績基準的組合形式多樣，標的指數(shù)的選取較為集中。筆者認為，固定數(shù)值或區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準存在固有缺陷，展望未來，指數(shù)型業(yè)績基準在理財產(chǎn)品業(yè)績基準中的應(yīng)用或?qū)⒉粩嗌罨?/p>

參考文獻

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