摘要：近年來，我國綠色債券市場蓬勃發(fā)展，以較低的融資成本為基建融資注入新的活力，基礎設施建設也成為推動經(jīng)濟發(fā)展方式向綠色轉(zhuǎn)型的重要抓手。本文梳理了綠色債券支持基建融資的基本情況，根據(jù)中債綠色債券數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)統(tǒng)計了綠色債券支持重點基建項目產(chǎn)生的環(huán)境效益，并針對促進綠色債券更好支持基建融資發(fā)展，提出推進綠色債券品種創(chuàng)新、完善信息披露、實施激勵政策等建議。

關鍵詞：綠色債券 基建項目 環(huán)境效益 信息披露

2022年，中央財經(jīng)委員會提出拓寬長期資金籌措渠道，加大財政投入，更好集中保障國家重大基礎設施建設的資金需求。黨的二十大報告特別指出，要推動綠色發(fā)展，提升環(huán)境基礎設施建設水平?；A設施對國民經(jīng)濟發(fā)展具有基礎性、先導性、戰(zhàn)略性作用，是實現(xiàn)“雙碳”目標、推動綠色轉(zhuǎn)型的重要抓手之一。

基礎設施建設可以為實現(xiàn)“雙碳”目標提供新動能，受到社會的廣泛關注?，F(xiàn)階段，綠色基建項目投資規(guī)模大、回報周期長、專業(yè)要求高，在發(fā)展中會面臨融資渠道較窄、融資規(guī)模有限的現(xiàn)實問題。綠色債券具有覆蓋面廣、融資成本低、市場化程度高的特點，可以解決綠色基建項目的融資難題，有效匹配社會資本和綠色基建項目融資的供求關系，在綠色基建項目的資源配置中發(fā)揮重要作用，為創(chuàng)新投融資模式支持基建融資精準補短板。

綠色債券支持基建融資的基本情況

（一）響應“雙碳”目標，支持基建融資的綠色債券發(fā)行量大幅提升

我國綠色債券市場快速發(fā)展，對支持綠色基建融資發(fā)揮了重要作用?；A設施建設是綠色債券募集資金支持的重點，據(jù)筆者統(tǒng)計，在《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》的203個綠色行業(yè)中，與基礎設施建設相關的綠色行業(yè)數(shù)量達70個，凸顯了基建在綠色發(fā)展中的關鍵性作用。尤其是在新能源發(fā)電、綠色交通、園區(qū)建設等領域，綠色債券為其發(fā)展提供了大力支持?？傮w而言，基建項目實現(xiàn)了顯著的環(huán)境效益，支持綠色轉(zhuǎn)型效果突出。

近年來，我國支持基建的“投向綠”1債券規(guī)模穩(wěn)步擴大。根據(jù)中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫（以下簡稱“中債綠色債券數(shù)據(jù)庫”）2數(shù)據(jù)，截至2022年11月末，我國支持基建的“投向綠”債券已發(fā)行超過2300只，累計規(guī)模達4.7萬億元，約占“投向綠”債券總發(fā)行規(guī)模的七成。2016—2019年，每年發(fā)行支持基建的綠色債券規(guī)模均在3000億元至5000億元之間。2020年，支持基建的綠色債券規(guī)模迎來大幅增長，發(fā)行規(guī)模從2019年的4845億元增加至10242億元，是2019年發(fā)行規(guī)模的2倍多，發(fā)行只數(shù)也由253只增長至514只。2022年，支持基建的綠色債券規(guī)模超過1萬億元（見圖1）。

分類來看，綠色地方債和綠色政府支持機構(gòu)債支持基建的累計發(fā)行規(guī)模分別為1.56萬億元和1.52萬億元，合計約占投向基建綠色債券總規(guī)模的60%。支持基建的綠色金融債、綠色信用債等發(fā)行量也穩(wěn)步提升（見圖2）。

在綠色信用債中，支持基建已成為綠色企業(yè)債最主要的募集資金用途，總數(shù)達385只，債券發(fā)行規(guī)模超5000億元，占“投向綠”企業(yè)債總規(guī)模的88%。

（二）助推綠色轉(zhuǎn)型，綠色債券支持基建融資的成本優(yōu)勢凸顯

近年來，綠色債券市場相關制度逐步完善，在政策的積極影響下，綠色債券一級市場發(fā)行成本優(yōu)勢凸顯，為實體經(jīng)濟綠色發(fā)展提供了穩(wěn)定的低成本資金來源。

具體來看，《銀行業(yè)金融機構(gòu)綠色金融評價方案》于2021年7月實施，此后，具有發(fā)行成本優(yōu)勢的綠色債券占比從72%上升到84%，綠色債券的融資成本優(yōu)勢（綠色債券發(fā)行利率低于可比普通債券的價差）由2021年9月之前的6BP擴大到9月之后的11BP。按照綠色債券市場單個發(fā)行人平均45億元的存量規(guī)模估算，發(fā)行綠色債券平均每年可為單個發(fā)行人節(jié)省近500萬元的財務成本。

對于資質(zhì)較好的基建行業(yè)發(fā)行人，綠色債券發(fā)行價格優(yōu)勢更為明顯。例如，中國長江三峽集團有限公司（以下簡稱“三峽公司”）于2020年3月發(fā)行“20三峽GN001”，其發(fā)行價格與對應收益率曲線上的價格點相同，無明顯成本優(yōu)勢（見圖3）。2021年11月，三峽公司發(fā)行“21三峽GN015”，發(fā)行價格低于對應收益率曲線上的價格點26BP，明顯低于當天同資質(zhì)發(fā)行人同期限可比發(fā)行利率（見表1）。對比可見，三峽公司等資質(zhì)較好的發(fā)行人發(fā)行綠色債券的價格優(yōu)勢顯著擴大，且呈現(xiàn)逐年擴大的趨勢。

對綠色債券二級市場成交價格進行研究可發(fā)現(xiàn)，其價格優(yōu)勢自2021年9月開始顯現(xiàn)。

具體來看，在2020年至2021年8月末，在二級市場綠色債券與非綠色債券相比無明顯價格優(yōu)勢。據(jù)中債金融估值中心統(tǒng)計，自2021年9月以來，有較高比例（60%）的綠色債券成交價格低于非綠色債券，綠色債券的成交價格優(yōu)勢（綠色債券成交利率低于可比普通債券的價差）由此前約0.4BP擴大到約2.5BP?？梢姡咝Ч_始由一級市場傳導至二級市場，綠色債券的成交價格優(yōu)勢初顯。

綠色債券支持基建融資的環(huán)境貢獻

（一）綠色債券助推傳統(tǒng)基建行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型

近年來，支持基建項目的綠色債券發(fā)行主體類型不斷豐富，各類基建項目對綠色債券的需求進一步增加，綠色債券給基建綠色轉(zhuǎn)型帶來了強大的推動力。

交通、電力、建筑為基建領域中發(fā)行綠色債券最多、規(guī)模最大的行業(yè)（見圖4）。2016年，交通、電力、建筑行業(yè)分別發(fā)行了1428億元、433億元、347億元綠色債券；2022年前11個月，上述行業(yè)分別發(fā)行了1718億元、1906億元、271億元綠色債券，為基建的發(fā)展提供了強有力的支持。其中，電力行業(yè)的綠色債券融資規(guī)模增速最快，支持光伏、風能、核能等新能源基礎設施實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

支持基建的“投向綠”債券募集資金主要投向節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎設施綠色升級等五大綠色類別，涉及70個細分綠色行業(yè)?？瓦\鐵路、城鄉(xiāng)公共交通系統(tǒng)、污水處理設施、風力發(fā)電設施、太陽能利用設施、大型水力發(fā)電設施、綜合管廊、生活垃圾處理設施、城鎮(zhèn)污水收集系統(tǒng)、生物質(zhì)能源利用設施是“投向綠”債券支持力度最大的10項基礎設施（見圖5）。其中，支持客運鐵路行業(yè)的“投向綠”債券規(guī)模最大，達到1.87萬億元。

（二）綠色債券募投基建項目產(chǎn)生顯著環(huán)境效益

“投向綠”債券為綠色基礎設施建設提供了強有力的資金支持，直接或間接產(chǎn)生了巨大的環(huán)境效益。根據(jù)中債綠色債券數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在用于基建融資的綠色債券中，披露環(huán)境效益的債券只數(shù)占比約為50%；從募投項目信息披露情況來看，其平均環(huán)境效益信息披露完整度3為35.5%；從主要環(huán)境效益指標披露情況來看，“替代化石能源量”的指標披露完整度4最高，達到75.4%，“碳減排量”指標披露完整度次之，達到53.6%。

根據(jù)中債綠色債券數(shù)據(jù)庫的環(huán)境效益數(shù)據(jù)，在主要指標中，截至2022年11月末，支持基建且已披露環(huán)境效益的“投向綠”債券募集資金所投向的綠色基建項目約實現(xiàn)二氧化碳減排1.5億噸/年5，二氧化硫減排223萬噸/年，氮氧化物減排141萬噸/年。由于已披露環(huán)境效益的“投向綠”債券占支持全部基建“投向綠”債券樣本量的1/2，據(jù)此估算，全部支持基建“投向綠”債券募集資金投向的綠色項目可實現(xiàn)二氧化碳減排約3億噸/年，二氧化硫減排445萬噸/年，氮氧化物減排282萬噸/年（見表2）。

對綠色債券更好支持基建融資的建議

（一）推動支持基建的綠色債券產(chǎn)品和服務創(chuàng)新

在我國基建投融資活動中，地方政府發(fā)揮著核心作用。建議探索推動綠色地方政府債發(fā)行試點，在現(xiàn)行地方政府專項債管理框架下完善綠色地方政府債發(fā)行要求，按照中債綠色指標體系6進行環(huán)境效益信息披露；鼓勵發(fā)行資產(chǎn)支持證券以盤活基建資產(chǎn)，推動綠色資產(chǎn)支持證券、綠色資產(chǎn)擔保債券、綠色貸款抵押債券發(fā)行，提升綠色基建融資的多樣性、便利性；支持依托綠色基建中優(yōu)質(zhì)、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)開展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務；鼓勵基建領域企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行綠色可續(xù)期債券和項目收益?zhèn)冉Y(jié)構(gòu)化綠色債券產(chǎn)品，拓展基建類企業(yè)的直接融資渠道。

（二）鼓勵披露債券環(huán)境效益信息，全面量化綠色基建的環(huán)境貢獻

鼓勵發(fā)行綠色債券的基建項目在發(fā)行前和存續(xù)期都按照中債綠色指標體系進行信息披露，實現(xiàn)綠色債券環(huán)境效益信息的標準化披露和可計量統(tǒng)計，提高基建項目信息披露質(zhì)量，有效防范“洗綠”“漂綠”風險。在中債綠色債券數(shù)據(jù)庫集中展示綠色債券募投基建項目的環(huán)境貢獻，提高綠色債券信息披露透明度，加強對綠色債券募投項目的監(jiān)督檢驗。推動建設統(tǒng)一的全國綠色項目庫，建議項目庫中所有項目按照中債綠色指標體系披露具體的環(huán)境效益。

（三）對基礎設施綠色融資提供激勵政策

建議適度放寬綠色基建領域項目資本金的最低比例7要求，加大綠色地方債對基建融資的支持力度。建議優(yōu)先選擇募投基建項目符合環(huán)境效益信息披露要求的綠色債券納入貨幣政策操作的質(zhì)押品池，降低商業(yè)銀行持有綠色債券的風險計提。通過財政稅收政策引導基建項目加快轉(zhuǎn)型，如加大對與基建有關的轉(zhuǎn)型主體及其轉(zhuǎn)型活動的財政補貼和稅收減免扶持力度，設立地方低碳轉(zhuǎn)型引導基金，對轉(zhuǎn)型活動給予政策性擔保、貸款貼息、風險分擔等支持措施。

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