摘要：2022年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，對(duì)加快盤(pán)活存量資產(chǎn)、支持綠色發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。本文回顧并梳理了2022年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管政策、市場(chǎng)運(yùn)行情況、市場(chǎng)創(chuàng)新情況，并針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新需求和面臨的問(wèn)題，提出了加強(qiáng)ABS穿透式信息披露、加快信貸ABS發(fā)展、建立多層次REITs市場(chǎng)體系、推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)等政策建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 ABS穿透式信息披露 綠色ABS REITs

2022年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行各類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1.97萬(wàn)億元，年末存量規(guī)模接近5.24萬(wàn)億元。市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，發(fā)行利率震蕩下行，流動(dòng)性同比下降。租賃資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“租賃資產(chǎn)ABS”）發(fā)行規(guī)模領(lǐng)跑，綠色資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠色ABS”）穩(wěn)步發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型不斷豐富。政策推動(dòng)租賃住房投資信托基金（REITs）市場(chǎng)快速發(fā)展，對(duì)加快盤(pán)活存量資產(chǎn)、支持綠色發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。

下一步，建議加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的穿透式信息披露，加快信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信貸ABS”）市場(chǎng)發(fā)展，建立多層次REITs市場(chǎng)體系，從制度規(guī)范、穿透式登記、環(huán)境效益披露、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定等角度推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

監(jiān)管動(dòng)態(tài)

（一）鼓勵(lì)通過(guò)資產(chǎn)證券化方式盤(pán)活存量資產(chǎn)

2022年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn) 擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），積極探索通過(guò)資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式盤(pán)活存量資產(chǎn)。6月，上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能支持企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)的通知》，要求創(chuàng)新拓展資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量方式，完善資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制，優(yōu)化強(qiáng)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)支持舉措。

（二）推進(jìn)REITs各項(xiàng)基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新

2022年1月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)稅收政策的公告》，在稅收層面對(duì)REITs給予優(yōu)惠。5月，《意見(jiàn)》提出進(jìn)一步提高推薦、審核效率，鼓勵(lì)更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目發(fā)行上市。同月，證監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范做好保障性租賃住房試點(diǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）有關(guān)工作的通知》，推動(dòng)保障性租賃住房REITs業(yè)務(wù)規(guī)范有序開(kāi)展。6月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于做好盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資有關(guān)工作的通知》，明確可采取基礎(chǔ)設(shè)施 REITs、政府和社會(huì)資本合作（PPP）等方式盤(pán)活具備條件的基礎(chǔ)設(shè)施存量項(xiàng)目。8月，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委制定了加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行的10條措施，從市場(chǎng)培育、項(xiàng)目遴選推薦、審核注冊(cè)、監(jiān)管資源配置和配套政策完善等方面明確政策安排，推動(dòng)REITs常態(tài)化發(fā)行和市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

（三）完善資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則

2022年12月，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第1號(hào)——申請(qǐng)文件及編制》《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第2號(hào)——大類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)》《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第3號(hào)——分類(lèi)審核》《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第4號(hào)—特定品種資產(chǎn)支持證券》，完善信息披露要求，明確審核關(guān)注事項(xiàng)，強(qiáng)化發(fā)行準(zhǔn)入監(jiān)管，明確資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目分層分類(lèi)監(jiān)管機(jī)制，提升優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融資效率，規(guī)范特定品種資產(chǎn)支持證券要求。同期，深圳證券交易所發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)指引，明確資產(chǎn)支持證券優(yōu)化審核與重點(diǎn)審核的適用標(biāo)準(zhǔn)和審核措施。

市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）發(fā)行規(guī)模下降

2022年，我國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品19772.7億元，同比下降36%（見(jiàn)圖1）；年末市場(chǎng)存量為52378.99億元，同比下降12%（見(jiàn)圖2）。

其中，信貸ABS全年發(fā)行3567.34億元1，同比下降60%，占發(fā)行總量的18%；年末存量為24272.66億元，同比下降7%，占市場(chǎng)存量的46%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“企業(yè)ABS”）發(fā)行11519.13億元，同比下降27%，占發(fā)行總量的58%；年末存量為20325.97億元，同比下降16%，占市場(chǎng)存量的39%。非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）發(fā)行4686.23億元，同比下降28%，占發(fā)行總量的24%；年末存量為7780.36億元，同比下降15%，占市場(chǎng)存量的15%。

在信貸ABS中，個(gè)人汽車(chē)抵押貸款是發(fā)行規(guī)模最大的品種，2022年發(fā)行2181.79億元，同比下降17%，占比為61%；公司信貸類(lèi)資產(chǎn)支持證券（CLO）發(fā)行464.75億元，同比增長(zhǎng)12%，占比為13%；不良貸款A(yù)BS發(fā)行320.10億元，同比下降7%，占比近9%；個(gè)人消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行302.16億元，同比增長(zhǎng)24%，占比超過(guò)8%；住房抵押貸款支持證券（RMBS）發(fā)行245.41億元，發(fā)行規(guī)模大幅縮減，同比下降95%，占比近7%；信用卡貸款A(yù)BS發(fā)行53.13億元，同比增長(zhǎng)77%，占比不足2%。

在企業(yè)ABS中，應(yīng)收賬款A(yù)BS和租賃資產(chǎn)ABS為發(fā)行規(guī)模最大的兩個(gè)品種，發(fā)行量分別為2581.36億元和2573.80億元，占比均在22%左右；供應(yīng)鏈賬款A(yù)BS的發(fā)行量為1727.73億元，排在第三位，占比為15%；小額貸款的發(fā)行量為1361.73億元，占比為12%；個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS和商業(yè)住房抵押貸款支持證券（CMBS）的發(fā)行量分別為748.91億元和689.56億元，占比分別為7%和6%；類(lèi)REITs和信托受益權(quán)ABS的發(fā)行占比均約為4%；基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)ABS發(fā)行占比在2%左右；特定非金款項(xiàng)ABS、保單質(zhì)押貸款A(yù)BS、棚改/保障房ABS、購(gòu)房尾款A(yù)BS的發(fā)行占比均在1%左右；其他產(chǎn)品2發(fā)行量合計(jì)占比約為3%。

（二）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率震蕩下行

2022年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率整體震蕩下行。

其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為19.17%3，最低發(fā)行利率為1.95%，平均發(fā)行利率為2.51%，全年累計(jì)下行82BP；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為3.49%，最低發(fā)行利率為2.55%，平均發(fā)行利率為2.98%，全年累計(jì)下行68BP（見(jiàn)圖3）。

企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為3.42%，最低發(fā)行利率為1.79%，平均發(fā)行利率為2.88%，全年累計(jì)下行95BP；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為5.31%，最低發(fā)行利率為1.57%，平均發(fā)行利率為3.45%，全年累計(jì)下行217BP（見(jiàn)圖4）。

ABN優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為3.49%，最低發(fā)行利率為1%，平均發(fā)行利率為3.07%，全年累計(jì)下行62BP；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.56%，最低發(fā)行利率為1.00%，平均發(fā)行利率為4.05%，全年累計(jì)下行63BP（見(jiàn)圖5）。

（三）二級(jí)市場(chǎng)信用利差出現(xiàn)分化

1.二級(jí)市場(chǎng)整體走勢(shì)

從全市場(chǎng)回報(bào)來(lái)看，以表征ABS市場(chǎng)的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)為觀測(cè)對(duì)象，其2022年投資回報(bào)約為2.95%，較2021年下降1.42%。細(xì)分來(lái)看，表征銀行間ABS市場(chǎng)的中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)全年回報(bào)約為3.21%，較上一年下降1.52%；表征RMBS市場(chǎng)的中債-個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)年度回報(bào)約為3.33%，較上一年下降1.70%（見(jiàn)圖6）。

從收益率走勢(shì)來(lái)看，2022年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率前三個(gè)季度震蕩下行，自11月起大幅上行，至12月下旬快速回落。具體來(lái)看，1年期中債AAA級(jí)RMBS、消費(fèi)金融ABS、對(duì)公租賃ABS和企業(yè)ABS全年分別累計(jì)下行28BP、15BP、11BP、16BP（見(jiàn)圖7）；5年期中債AAA級(jí)RMBS收益率全年累計(jì)下行30BP（見(jiàn)圖8）。

2.信用利差走勢(shì)

2022年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與國(guó)債的信用利差前三季度震蕩下行，第四季度震蕩上行，不同期限的信用利差出現(xiàn)分化。1年期中債AAA級(jí)RMBS、消費(fèi)金融ABS、對(duì)公租賃ABS、企業(yè)ABS與1年期固定利率國(guó)債的利差在前三季度分別縮小35BP、33BP、26BP、22BP，在第四季度分別擴(kuò)大23BP、33BP、30BP、22BP，基本接近年初水平（見(jiàn)圖9）。5年期AAA級(jí)RMBS與5年期固定利率國(guó)債的利差在前三季度縮小52BP，第四季度擴(kuò)大19BP，全年累計(jì)縮小34BP（見(jiàn)圖10）。

（四）評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)存在差異

2022年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券整體以中高信用等級(jí)為主。對(duì)比其在發(fā)行時(shí)的評(píng)級(jí)公司給出的評(píng)級(jí)和上市首日中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)來(lái)看，企業(yè)ABS的評(píng)級(jí)差異更加明顯。具體來(lái)看，在同時(shí)具有兩種評(píng)級(jí)的信貸ABS產(chǎn)品中，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)和中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99.16%和91.10%，其中AAA級(jí)產(chǎn)品占比分別為97.34%和84.12%（見(jiàn)圖11）；在企業(yè)ABS產(chǎn)品中，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)和中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99.46%和84.15%，其中AAA級(jí)產(chǎn)品占比分別為93.83%和26.48%（見(jiàn)圖12）。

（五）流動(dòng)性同比下降

2022年資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性相比2021年有明顯下降。以中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中央結(jié)算公司”）托管的信貸ABS產(chǎn)品為例，全年現(xiàn)券結(jié)算量為9591億元，較2021年下降8.28%；換手率為40.09%，較2021年降低58BP，反映出交易活躍度有所下降。相較中央結(jié)算公司所托管債券186%的整體換手率而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性水平明顯偏低。

市場(chǎng)創(chuàng)新情況

（一）產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型不斷豐富

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型不斷擴(kuò)大，交易結(jié)構(gòu)更加豐富，有助于推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。其中，中電建商業(yè)保理有限公司發(fā)行市場(chǎng)首單無(wú)外部增信的央企供應(yīng)鏈ABS，實(shí)現(xiàn)了信用模式供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品的創(chuàng)新。普洛斯產(chǎn)融科技在銀行間市場(chǎng)發(fā)行首單以數(shù)字倉(cāng)單質(zhì)押作為增信手段的ABS產(chǎn)品，也是市場(chǎng)首單以大宗商品貿(mào)易合同購(gòu)銷(xiāo)尾款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品。天津銀行發(fā)行全國(guó)首單國(guó)有企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，緩解中小型科技創(chuàng)新企業(yè)融資難問(wèn)題。融信通達(dá)（天津）商業(yè)保理有限公司發(fā)行全國(guó)銀行間首單住房租賃類(lèi)REITs產(chǎn)品，拓寬了租賃住房項(xiàng)目融資渠道。此外，市場(chǎng)首單聯(lián)合創(chuàng)設(shè)ABS信用保護(hù)憑證、首單普惠助農(nóng)ABS信用保護(hù)憑證、首單車(chē)險(xiǎn)分期ABS相繼發(fā)行，有效拓寬了ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型。

（二）進(jìn)一步夯實(shí)信貸ABS的信息登記工作

2022年，信貸ABS登記平穩(wěn)有序運(yùn)行，各項(xiàng)機(jī)制建設(shè)全面扎實(shí)推進(jìn)。一是積極落實(shí)“簡(jiǎn)政放權(quán)”的監(jiān)管政策要求，促進(jìn)業(yè)務(wù)流程機(jī)制持續(xù)完善，高效辦理信貸ABS產(chǎn)品信息登記，推動(dòng)提升產(chǎn)品發(fā)行效率，有效激發(fā)市場(chǎng)活力。銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀登中心”）2022年新增登記信貸ABS產(chǎn)品166只，規(guī)模為3845.5億元；從2020年初至2022年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)新增登記信貸ABS產(chǎn)品424只，規(guī)模達(dá)14707.1億元（不含補(bǔ)登記產(chǎn)品），有效發(fā)揮了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示作用。二是有序開(kāi)展補(bǔ)登記工作。銀登中心全年共為549只歷史存續(xù)產(chǎn)品發(fā)放信息登記編碼，規(guī)模合計(jì)30225.5億元，實(shí)現(xiàn)歷史存續(xù)和新增產(chǎn)品全覆蓋。三是優(yōu)化豐富產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)報(bào)表和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，強(qiáng)化智能統(tǒng)計(jì)功能，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警能力持續(xù)提升。四是加快市場(chǎng)約束機(jī)制建設(shè)，形成證券化信息登記質(zhì)量評(píng)價(jià)方案，數(shù)據(jù)質(zhì)量監(jiān)督管控不斷強(qiáng)化。

（三）首次評(píng)價(jià)綠色ABS環(huán)境效益信息披露完整度

2022年11月，中央結(jié)算公司發(fā)布企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《中債綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中債綠色指標(biāo)體系”），這是國(guó)內(nèi)首次根據(jù)新版《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》對(duì)細(xì)分行業(yè)制定的環(huán)境效益定量分析指標(biāo)體系，為評(píng)價(jià)綠色債券環(huán)境效益信息披露完整度打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在該指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，中央結(jié)算公司建立了全國(guó)首個(gè)綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)4，集中采集和展示綠色債券環(huán)境效益信息。根據(jù)中債綠色指標(biāo)體系對(duì)2022年公開(kāi)發(fā)行的28只綠色ABS產(chǎn)品（包括綠色信貸ABS和公募銀行間綠色ABN）5發(fā)行前的環(huán)境效益信息披露完整度進(jìn)行評(píng)分測(cè)算6，結(jié)果顯示，28只綠色ABS產(chǎn)品環(huán)境效益信息披露完整度總體較好。其中，必選指標(biāo)披露得分均為100分，披露完整度很高；可選指標(biāo)平均得分為6分，還有進(jìn)一步完善的空間。

（四）綠色ABS發(fā)行持續(xù)增長(zhǎng)，自貿(mào)區(qū)首筆綠色ABS發(fā)行

2022年，綠色ABS發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，為降低綠色企業(yè)融資成本、落實(shí)金融支持綠色發(fā)展、助力碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)提供了有力保障。統(tǒng)計(jì)顯示，2022年共發(fā)行全市場(chǎng)綠色ABS產(chǎn)品289只，規(guī)模為2172.54億元，是2021年的1.8倍。其中，銀行間綠色ABN發(fā)行規(guī)模占比最高，達(dá)52.58%；交易所綠色ABS占比次之，達(dá)36.50%；綠色信貸ABS占比為10.93%7。

規(guī)模在增長(zhǎng)，綠色ABS產(chǎn)品也在持續(xù)創(chuàng)新。其中，國(guó)家電投-重慶公司能源基礎(chǔ)設(shè)施投資戶(hù)用光伏綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（類(lèi)REITs）是全國(guó)首只戶(hù)用光伏基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)REITs，以戶(hù)用光伏為底層資產(chǎn)，具有綠色、雙碳、助農(nóng)等多重特色。武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司2022年度第一期綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)是全國(guó)首只綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)，募集資金主要用于電池資產(chǎn)業(yè)務(wù)。盛世融迪2022年第四期個(gè)人汽車(chē)抵押貸款綠色ABS產(chǎn)品創(chuàng)下該類(lèi)別產(chǎn)品最低票面利率紀(jì)錄以及同期限及以上車(chē)貸ABS產(chǎn)品最低票面利率紀(jì)錄。

2022年1月，上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行融騰通元2022年第一期個(gè)人汽車(chē)抵押貸款綠色ABS優(yōu)先A2檔，為自貿(mào)區(qū)首只個(gè)人汽車(chē)抵押貸款綠色ABS，托管機(jī)構(gòu)為中央結(jié)算公司。該綠色資產(chǎn)支持證券的成功發(fā)行進(jìn)一步豐富了自貿(mào)區(qū)金融產(chǎn)品，助力提升上海金融市場(chǎng)的活躍度和投融資服務(wù)水平。

（五）租賃住房REITs發(fā)展迅速

受?chē)?guó)家對(duì)保障性租賃住房試點(diǎn)發(fā)行REITs的支持政策影響，租賃住房REITs市場(chǎng)發(fā)展迅速。2022年8月末，北京保障房、深圳人才安居、廈門(mén)安居集團(tuán)首批三只保障性租賃住房REITs成功發(fā)行上市，共募集資金38億元，帶動(dòng)投資總額超過(guò)350億元，資金全部投向新保障性租賃住房項(xiàng)目建設(shè)，有力支持了保障性租賃住房的發(fā)展。12月，首只市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的保障房REITs兼首只R4住房租賃專(zhuān)項(xiàng)用地REITs上市，有力助推了保障性租賃住房市場(chǎng)化改革的深化。

市場(chǎng)發(fā)展建議

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正由爆發(fā)期步入縱深期，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，提高市場(chǎng)活力。建議加強(qiáng)ABS信息的穿透式披露，以信貸ABS發(fā)展優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，持續(xù)推動(dòng)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)，探索建立多層次REITs市場(chǎng)。

（一）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息的穿透式披露，打造安全透明的市場(chǎng)環(huán)境

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露制度已逐步建立，但與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比仍存在以下問(wèn)題：未對(duì)各類(lèi)產(chǎn)品的逐筆信息披露作出要求，信息披露體系有待健全，尚未明確披露信息時(shí)對(duì)客戶(hù)信息保密程度的要求。建議盡快從制度上推動(dòng)構(gòu)建資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息穿透式披露的相關(guān)安排，探索推動(dòng)信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)情況逐筆披露落地，提升信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化水平。

一是從制度層面推動(dòng)信息穿透式披露機(jī)制的建立。逐步推動(dòng)在發(fā)行階段和存續(xù)期對(duì)入池資產(chǎn)重要信息進(jìn)行逐筆披露，為市場(chǎng)提供充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和決策參考依據(jù)。建議初期可對(duì)自愿逐筆披露的發(fā)起機(jī)構(gòu)給予政策優(yōu)惠，待市場(chǎng)接受度提高后，再就各類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆披露出臺(tái)制度規(guī)范。完善各類(lèi)產(chǎn)品信息披露細(xì)則，對(duì)信息披露原則、主體、標(biāo)準(zhǔn)、期限、范圍等進(jìn)行明確。建立完善激勵(lì)約束機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)信息披露主體的監(jiān)管評(píng)價(jià)和市場(chǎng)評(píng)價(jià)，進(jìn)一步明確信息披露義務(wù)和責(zé)任，提升信息披露能力。在底層資產(chǎn)信息披露數(shù)據(jù)點(diǎn)的設(shè)計(jì)上充分兼顧穿透披露與隱私保護(hù)的平衡，推進(jìn)個(gè)人征信系統(tǒng)建設(shè)在信息披露領(lǐng)域的應(yīng)用，降低隱私的安全風(fēng)險(xiǎn)。

二是從實(shí)踐層面先行探索推動(dòng)信貸ABS穿透式標(biāo)準(zhǔn)化披露。自2020年11月起實(shí)施的信貸ABS信息登記制實(shí)現(xiàn)了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透式登記，為推動(dòng)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息逐筆披露創(chuàng)造了條件。2020年，中央結(jié)算公司聯(lián)合多家專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展課題研究并擬定了信貸ABS資產(chǎn)逐筆信息披露標(biāo)準(zhǔn)草案8，為推動(dòng)信貸ABS信息的穿透式披露提供了建設(shè)性、可行性參考。當(dāng)前，建議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)現(xiàn)有資源，將信貸ABS產(chǎn)品的底層登記信息與第三方估值相結(jié)合，就信貸ABS的基礎(chǔ)信息進(jìn)行加工，形成體系化的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，向有需求的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供；中長(zhǎng)期來(lái)看，可參考中央結(jié)算公司提出的信貸ABS信息逐筆披露標(biāo)準(zhǔn)草案，持續(xù)完善信息登記要素，脫敏后提供數(shù)據(jù)查詢(xún)服務(wù)，最終逐步推動(dòng)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)披露。

三是提高信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化水平。信息披露標(biāo)準(zhǔn)化有利于投資者快速掌握產(chǎn)品信息，提升投資者的決策效率和業(yè)務(wù)流程的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化程度。建議推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露表格模板的標(biāo)準(zhǔn)化工作，可針對(duì)不同產(chǎn)品類(lèi)型，以全面、充分、準(zhǔn)確披露產(chǎn)品價(jià)值信息和風(fēng)險(xiǎn)信息為目的，結(jié)合市場(chǎng)參與方的意見(jiàn)與現(xiàn)有信息披露內(nèi)容，分別制定統(tǒng)一的披露格式模板，并考慮數(shù)據(jù)的可編輯性，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息的規(guī)范化、電子化披露和機(jī)器可讀。探索推動(dòng)可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言（XBRL）格式在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露中的應(yīng)用，便利投資者和第三方機(jī)構(gòu)快速識(shí)別獲取信息和進(jìn)行運(yùn)算。

（二）加快信貸ABS市場(chǎng)發(fā)展，優(yōu)化調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

發(fā)展信貸ABS可提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微、“三農(nóng)”、扶貧、綠色等經(jīng)濟(jì)社會(huì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，有效發(fā)揮金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)信貸ABS將銀行部分表內(nèi)貸款盤(pán)活至表外，可有效緩解銀行的資本補(bǔ)充壓力，增強(qiáng)信貸投放能力。建議從以下幾方面推動(dòng)信貸ABS市場(chǎng)的發(fā)展。

一是優(yōu)化信貸ABS市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步推動(dòng)投資者類(lèi)型多元化，加大政策支持力度，吸引保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、各類(lèi)基金、境外投資者等非銀行金融機(jī)構(gòu)及資管產(chǎn)品積極參與信貸ABS投資，引導(dǎo)信貸風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中合理分散。推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引更多境外投資者參與境內(nèi)ABS產(chǎn)品投資，進(jìn)一步提高市場(chǎng)活力，推動(dòng)市場(chǎng)高質(zhì)量對(duì)外開(kāi)放。

二是豐富信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型。目前國(guó)內(nèi)信貸ABS投資者仍以大型商業(yè)銀行和股份制銀行為主，結(jié)構(gòu)較為單一。應(yīng)鼓勵(lì)中小銀行參與信貸ABS業(yè)務(wù)，改變以大型銀行住房抵押貸款證券化為主的市場(chǎng)現(xiàn)狀，建立小而分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，充分發(fā)揮信貸ABS在服務(wù)、支持民營(yíng)小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)等方面的作用。

三是推進(jìn)銀行信貸ABS業(yè)務(wù)，緩解銀行資本充足率壓力。信貸ABS可以豐富銀行的流動(dòng)性管理工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低融資成本，提高銀行資本充足率。目前，我國(guó)部分銀行為支撐信貸資產(chǎn)的增加、緩解資本充足率壓力，發(fā)行了二級(jí)資本債、永續(xù)債等資本補(bǔ)充工具，但部分工具存在質(zhì)量不高、風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力不強(qiáng)、銀行金融機(jī)構(gòu)互持等現(xiàn)象，導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性不足，風(fēng)險(xiǎn)仍在金融體系內(nèi)循環(huán)。建議鼓勵(lì)發(fā)展簡(jiǎn)單、可比、透明度較高的信貸ABS，增強(qiáng)銀行的信貸投放能力，進(jìn)而提高銀行資金使用效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

四是促進(jìn)證券化與流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合理分工。推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化與信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)良性互動(dòng)。通過(guò)政策吸引公開(kāi)市場(chǎng)貸款擔(dān)保權(quán)益憑證（CLO）、貸款共同基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等成為資產(chǎn)信貸流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的投資群體。借鑒歐美公開(kāi)市場(chǎng)CLO經(jīng)驗(yàn)，培育金融機(jī)構(gòu)或資管產(chǎn)品擔(dān)任主動(dòng)型資產(chǎn)管理人，推動(dòng)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（三）持續(xù)推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)，助力綠色發(fā)展

綠色ABS具有盤(pán)活存量綠色資產(chǎn)、降低企業(yè)發(fā)行成本、引導(dǎo)社會(huì)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型等重要作用。目前，我國(guó)綠色ABS缺少統(tǒng)一的政策指引，特別是綠色信貸ABS尚無(wú)明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及業(yè)務(wù)規(guī)范。因此，應(yīng)從制度設(shè)計(jì)、環(huán)境效益披露等方面著手，加快健全綠色ABS制度體系，推動(dòng)市場(chǎng)高效規(guī)范發(fā)展。

一是以制度設(shè)計(jì)推動(dòng)綠色ABS發(fā)展。當(dāng)前，綠色信貸ABS規(guī)模僅占綠色信貸存量規(guī)模的0.1%左右，仍處在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)自發(fā)探索階段，發(fā)展空間很大。建議監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)綠色信貸ABS相關(guān)政策指引文件，助力綠色信貸ABS業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。同時(shí)建議監(jiān)管部門(mén)將綠色信貸ABS的發(fā)行、投資等業(yè)務(wù)明確納入金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，以激勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與積極性。此外，可探索對(duì)綠色信貸進(jìn)行集中、逐筆、穿透式登記，登記內(nèi)容包含綠色信貸投放項(xiàng)目基本信息和環(huán)境效益信息，基于綠色信貸穿透式登記設(shè)計(jì)綠色信貸ABS的信息披露模板，推動(dòng)綠色信貸ABS環(huán)境效益信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化，提升信息披露的便利性。

二是完善綠色ABS環(huán)境效益信息披露。持續(xù)透明的環(huán)境效益信息披露是保障綠色ABS健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。建議從多方面著手，提高綠色ABS環(huán)境效益信息披露的陽(yáng)光化和透明化。例如，可參考中債綠色指標(biāo)體系在綠色ABS整個(gè)存續(xù)周期對(duì)募集資金投向綠色項(xiàng)目的進(jìn)展和環(huán)境效益情況進(jìn)行公開(kāi)披露，私募產(chǎn)品也應(yīng)公開(kāi)披露環(huán)境效益信息，防止出現(xiàn)“漂綠”等現(xiàn)象。

（四）建立多層次REITs市場(chǎng)，服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略

從2020年4月試點(diǎn)啟動(dòng)，到2022年末達(dá)到約420億元的市場(chǎng)規(guī)模，我國(guó)REITs市場(chǎng)已步入高質(zhì)量發(fā)展軌道，表現(xiàn)出巨大的潛力。在市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，基礎(chǔ)制度規(guī)則、監(jiān)管架構(gòu)也加快構(gòu)建。下一步，應(yīng)從進(jìn)一步完善制度建設(shè)、拓展基礎(chǔ)資產(chǎn)、保持項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行等方面入手，推動(dòng)具有中國(guó)特色的REITs市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

一是完善REITs制度建設(shè)，夯實(shí)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)。系統(tǒng)構(gòu)建REITs市場(chǎng)在發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)督管理等方面的制度體系，形成制度激勵(lì)。例如，完善審核機(jī)制，制定公開(kāi)透明的注冊(cè)上市審核程序；加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，完善相關(guān)發(fā)行和交易機(jī)制，優(yōu)化REITs做市商考核機(jī)制；強(qiáng)化信息披露，構(gòu)建體現(xiàn)REITs產(chǎn)品特點(diǎn)的披露規(guī)則和披露體系；強(qiáng)化全流程全鏈條的監(jiān)管機(jī)制，落實(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透式監(jiān)管，筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線。

二是保持REITs的常態(tài)化發(fā)行，拓展市場(chǎng)廣度和深度。繼續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行十條措施的落地實(shí)施，穩(wěn)步拓寬REITs試點(diǎn)范圍，力求覆蓋新能源、水利、新基建等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施；推動(dòng)更多保障性租賃住房REITs項(xiàng)目投向市場(chǎng)，加快打造REITs市場(chǎng)的保障性租賃住房板塊，更好發(fā)揮保障性租賃住房在惠民生、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)方面的積極作用；充分發(fā)揮REITs在支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的作用，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

三是推進(jìn)多層次REITs市場(chǎng)體系建設(shè)。貫徹落實(shí)《意見(jiàn)》的有關(guān)要求，積極探索建立多層次REITs市場(chǎng)；推進(jìn)REITs各項(xiàng)基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新，暢通從Pre-REITs培育孵化、運(yùn)營(yíng)提質(zhì)到公布REITs上市的渠道機(jī)制；培育多元化的市場(chǎng)發(fā)行主體，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與REITs發(fā)行；培育多元化、專(zhuān)業(yè)化的投資主體，推動(dòng)社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等配置型長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與投資。

作者單位：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

編輯：劉穎 鹿寧寧