摘要：隨著債券發(fā)行需求的增加，傳統(tǒng)的債券發(fā)行模式在一定程度上制約了資金融通的效率?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)，實現(xiàn)債券發(fā)行平臺一體化轉(zhuǎn)型是有效的解決方案。本文以商業(yè)銀行金融債發(fā)行為例，提出了區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺在全流程管理、協(xié)同機構(gòu)合作、促進專項金融債發(fā)行、加強征信體系建設(shè)、境內(nèi)外債券統(tǒng)籌管理等方面的應(yīng)用思路，并就如何推進平臺建設(shè)提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈 債券發(fā)行 商業(yè)銀行

債券發(fā)行是企業(yè)直接融資的重要方式。近年來，境內(nèi)外債券發(fā)行規(guī)模日益增長，品種不斷創(chuàng)新，需要重新對債券發(fā)行業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)模式進行審視，探索打造一體化平臺，在滿足監(jiān)管要求的前提下，簡化流程、降低成本、減少風(fēng)險，更加聚焦債券投融資需求的匹配。區(qū)塊鏈作為底層技術(shù)，可以為優(yōu)化債券發(fā)行業(yè)務(wù)提供解決方案。本文以商業(yè)銀行金融債發(fā)行為例，探討區(qū)塊鏈技術(shù)在債券發(fā)行領(lǐng)域的應(yīng)用。

債券發(fā)行業(yè)務(wù)有平臺化的需求

商業(yè)銀行金融債發(fā)行不僅是商業(yè)銀行市場化融資的重要手段，而且是防范金融風(fēng)險和提高金融服務(wù)綠色、小微、“三農(nóng)”等實體經(jīng)濟能力的重要渠道。2022年，商業(yè)銀行境內(nèi)金融債發(fā)行規(guī)模為2.4萬億元，較2021年增長22%；截至2022年末，存量規(guī)模已近8萬億元。

在債券市場快速發(fā)展的背景下，傳統(tǒng)發(fā)債模式存在一定的制約：一是債券發(fā)行業(yè)務(wù)鏈條較長，部分環(huán)節(jié)相對獨立，系統(tǒng)化程度和運行效率需要提高；二是債券發(fā)行參與機構(gòu)多，各參與方信息分散，摩擦成本較高，自動化水平需要提升；三是專項金融債對于項目管理和信息披露要求嚴格，管理成本需要進一步降低；四是債券發(fā)行以信用為基礎(chǔ)，各方數(shù)據(jù)需要有效共享，“信息孤島”問題增加了合規(guī)成本；五是境外債券發(fā)行需求日益增長，需要加強對境內(nèi)外債券的統(tǒng)籌管理。

債券發(fā)行一體化平臺是解決債券發(fā)行面臨約束的有效方法。平臺的作用主要包括：一是流轉(zhuǎn)平臺，統(tǒng)籌債券發(fā)行全生命周期，整合業(yè)務(wù)流程，減少重復(fù)性工作；二是合作平臺，協(xié)同債券發(fā)行各參與方，減少人工干預(yù)，提升自動化水平；三是信息平臺，真實準確記錄數(shù)據(jù)信息，強化信用體系建設(shè)；四是管理平臺，利用平臺信息為債券監(jiān)管與審計、存續(xù)期管理等提供支持。

區(qū)塊鏈有助于打造債券發(fā)行平臺

區(qū)塊鏈技術(shù)具有保障數(shù)據(jù)安全、方便數(shù)據(jù)共享、促進多方高效協(xié)作等特點，適合作為構(gòu)建債券發(fā)行平臺的底層技術(shù)，為債券發(fā)行業(yè)務(wù)痛點提供系統(tǒng)解決方案。其主要有以下特征。

（一）不可篡改

區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)以區(qū)塊的形式產(chǎn)生，并按時間順序連接成鏈式結(jié)構(gòu)，包含了自該鏈誕生以來發(fā)生的所有交易，而每個區(qū)塊的區(qū)塊頭都會包含前一個區(qū)塊的哈希值，任何一筆交易的修改都會直接影響后續(xù)所有區(qū)塊信息，使得數(shù)據(jù)難以被篡改，區(qū)塊鏈上信息可溯源。以不可篡改為基礎(chǔ)的自信任機制滿足了債券發(fā)行對于強化信任的本質(zhì)要求。

（二）信息安全

區(qū)塊鏈技術(shù)使用分布式賬本，每個節(jié)點都按照區(qū)塊鏈結(jié)構(gòu)存儲完整數(shù)據(jù)，并依靠共識機制保證存儲內(nèi)容的一致性，避免記假賬和數(shù)據(jù)丟失，保障了數(shù)據(jù)安全。此外，區(qū)塊鏈采用密碼學(xué)方法，只有在數(shù)據(jù)擁有者授權(quán)的情況下才能訪問其身份信息，保證了隱私安全。信息安全有助于降低債券發(fā)行的系統(tǒng)風(fēng)險和信用風(fēng)險，降低合規(guī)成本。

（三）數(shù)據(jù)共享

區(qū)塊鏈上信息在全網(wǎng)記賬，便于數(shù)據(jù)在獨立的參與方之間實時共享，省去了信息傳遞的流程。債券發(fā)行參與機構(gòu)多、信息分散，區(qū)塊鏈技術(shù)便于各方同步獲取各渠道信息，降低了機構(gòu)合作的溝通成本。同時，可制定標準化數(shù)據(jù)模型，提升數(shù)據(jù)管理和共享效率，降低信息披露的管理成本。

（四）操作自動化

區(qū)塊鏈以智能合約為核心技術(shù)之一。智能合約以計算機代碼為基礎(chǔ)，通過嚴密的邏輯結(jié)構(gòu)來呈現(xiàn)，一旦滿足條件，合約便可自動執(zhí)行，合約內(nèi)容及其執(zhí)行過程對所有節(jié)點均透明可見，流程具有可追溯性。在債券發(fā)行過程中采用智能合約，可以將復(fù)雜的業(yè)務(wù)處理流程自動化，減少人工操作，提高工作效率。

基于上述特征，打造基于區(qū)塊鏈的債券發(fā)行平臺（以下簡稱“新模式”），能夠有效整合優(yōu)化債券發(fā)行業(yè)務(wù)流程，統(tǒng)籌發(fā)行、托管、結(jié)算、存續(xù)期管理等各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，便利監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行人、中介機構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施等各參與方，進一步降低發(fā)行成本和合規(guī)風(fēng)險。

區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺的應(yīng)用思路

（一）區(qū)塊鏈助力債券發(fā)行全流程管理

債券發(fā)行涉及多個環(huán)節(jié)，包括發(fā)行申請、監(jiān)管審批、發(fā)行備案、發(fā)行公告、發(fā)行定價、配售分銷、托管結(jié)算、上市交易、付息兌付等。在傳統(tǒng)模式下，部分環(huán)節(jié)系統(tǒng)相對獨立，存在重復(fù)操作的問題。例如，商業(yè)銀行金融債目前采用單筆發(fā)行模式，每期債券發(fā)行前都需要在備案、公告環(huán)節(jié)重復(fù)披露監(jiān)管年度發(fā)行額度批復(fù)等內(nèi)容。此外，環(huán)節(jié)間系統(tǒng)不統(tǒng)一，容易產(chǎn)生信用風(fēng)險。在新模式下，區(qū)塊鏈上信息實時分布式記賬、不可篡改，有利于對數(shù)據(jù)和流程進行追溯查證，為債券發(fā)行各個環(huán)節(jié)的統(tǒng)籌管理和監(jiān)管提供了技術(shù)支撐。

1.減少信息重復(fù)披露，增加了債券由單筆發(fā)行轉(zhuǎn)為“債券計劃”模式的可行性

債券發(fā)行額度申請、監(jiān)管審核批復(fù)、“債券計劃”年度文件更新等工作流程均可在區(qū)塊鏈上執(zhí)行、公告、存證，可隨時查閱，單期債券發(fā)行僅公告?zhèn)瘲l款、財務(wù)數(shù)據(jù)更新等補充文件，縮短單期債券發(fā)行準備周期，便于發(fā)行人根據(jù)自身融資需求和市場投資情況靈活確定發(fā)行時間和規(guī)模。

2.統(tǒng)籌管理發(fā)行定價、分銷繳款等環(huán)節(jié)，降低發(fā)行風(fēng)險

在傳統(tǒng)模式下，發(fā)行定價一般通過發(fā)行人或簿記管理人的簿記系統(tǒng)進行，有時甚至需要手工簿記。繳款環(huán)節(jié)也在線下完成，由牽頭主承銷商將款項收齊轉(zhuǎn)賬給發(fā)行人后，發(fā)行人再將募集資金到賬證明上傳給托管機構(gòu)。由于系統(tǒng)的分離，債券發(fā)行可能存在訂單重復(fù)、數(shù)據(jù)篡改、募集資金被挪用等問題，導(dǎo)致發(fā)行失敗。而發(fā)行定價、分銷繳款環(huán)節(jié)上鏈后，債券發(fā)行全流程的透明度和規(guī)范性可顯著提升。

3.助力債券發(fā)行各方合作

債券發(fā)行涉及多方，除監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行人外，還包括承銷商、評級機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、托管機構(gòu)等。在傳統(tǒng)模式下，信息分散，各參與方之間的信息傳遞流程繁瑣，信息不同步可能導(dǎo)致各方對業(yè)務(wù)的理解存在偏差，出現(xiàn)重復(fù)和錯誤操作，如在簿記環(huán)節(jié)出現(xiàn)虛增訂單等問題。在新模式下，區(qū)塊鏈分布式記賬有利于信息在多個參與方之間可信共享，智能合約令債券發(fā)行流程自動執(zhí)行，減少人工干預(yù)產(chǎn)生的錯誤，降低操作和溝通成本。

一是協(xié)同編輯審核，降低溝通成本。在區(qū)塊鏈上完成協(xié)議簽署認證，提高協(xié)議簽署效率，各方可以提前確認智能合約的內(nèi)容，約定業(yè)務(wù)執(zhí)行流程，減少機構(gòu)間的摩擦。在材料制作環(huán)節(jié)，發(fā)行材料按文件的出具順序依次成稿，減少文件交互的無序性。在簿記建檔環(huán)節(jié)，支持簿記表線上協(xié)同編輯，并自動核檢，避免投資者通過不同承銷商重復(fù)下單。

二是流程自動執(zhí)行，減少人工干預(yù)。債券發(fā)行業(yè)務(wù)的流程性較強，區(qū)塊鏈智能合約可以使債券發(fā)行各環(huán)節(jié)在滿足要求的前提下自動執(zhí)行，如簿記建檔自動計算邊際利率，實時分析投資者結(jié)構(gòu)，智能計算中標金額，批量生成分銷協(xié)議和繳款通知書，自動生成發(fā)行結(jié)果文件，可視化呈現(xiàn)存續(xù)債券付息兌付情況，自動形成公告文件等。流程的自動執(zhí)行解放了人力，使各方更能集中于需求分析、產(chǎn)品設(shè)計、策略制定、窗口選擇、交易流通等核心內(nèi)容。

（二）區(qū)塊鏈助力專項金融債發(fā)行創(chuàng)新

與普通債的發(fā)行不同，專項金融債對于募集資金使用有著嚴格限制，對于債券發(fā)行及存續(xù)期管理的要求較高，涉及機構(gòu)更多、業(yè)務(wù)流程更復(fù)雜。以專項金融債中的綠色債券發(fā)行為例，其對于募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露都有明確要求與標準。商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券需要分支機構(gòu)、貸款管理部門、債券發(fā)行部門的共同協(xié)調(diào)，項目準備環(huán)節(jié)多、流程長，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)效率低，存續(xù)期管理壓力大。發(fā)行人一般還會聘請第三方機構(gòu)針對綠色項目篩選和環(huán)境效益出具鑒證報告，并對募集資金進行年度審計。在傳統(tǒng)模式下，綠色債券在發(fā)行前和存續(xù)期的管理成本較高，存在潛在的風(fēng)險，阻礙其大規(guī)?？沙掷m(xù)發(fā)行。在新模式下，在區(qū)塊鏈上可追溯、支持智能合約等特性有助于重新整合專項金融債發(fā)行和管理流程，減輕發(fā)行負擔(dān)，確保發(fā)行合規(guī)，從而調(diào)動投融資積極性，充分發(fā)揮專項金融債對實體經(jīng)濟的支持作用。

1.降低發(fā)行和管理成本，提高發(fā)行可持續(xù)性

新模式可打通貸款系統(tǒng)和債券發(fā)行系統(tǒng)，根據(jù)標準自動篩選符合要求的綠色項目，實現(xiàn)項目存續(xù)期全流程數(shù)據(jù)實時上鏈，通過智能合約自動完成發(fā)行前及存續(xù)期管理工作，簡化流程，提高發(fā)行專項金融債的積極性。以綠色債券為例，新模式可按照綠色項目標準和既定篩選流程，對貸款進行自動篩選并存證，根據(jù)鏈上信息自動生成發(fā)行前和存續(xù)期信息披露報告，為交易管理提供便利。

2.提高規(guī)范化和透明度，促進專項金融債市場良性發(fā)展

鏈上存證不可篡改，能夠保證項目信息的真實性和披露的有效性，為監(jiān)管、審計、投資提供便利。將發(fā)行人內(nèi)部募集資金管理制度和項目批復(fù)文件、可行性研究報告等證明文件，以及資金到賬憑證、項目環(huán)境效益計算等投放證明文件上鏈保存并實時更新，減少了監(jiān)管機構(gòu)和審計機構(gòu)進行數(shù)據(jù)核實的工作量，便捷、透明，有利于提高投資者信心，形成專項金融債投融資的良性閉環(huán)。

（三）區(qū)塊鏈助力征信體系建設(shè)

債券發(fā)行需要對發(fā)行人、投資者等開展盡職調(diào)查，充分了解其經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況和交易信息等。在傳統(tǒng)模式下，由于存在“信息孤島”、流程繁瑣等問題，盡職調(diào)查需要花費較多時間、精力，信息搜集和核實成本較高。在新模式下，區(qū)塊鏈特有的信任機制可有效整合資源，降低信用成本。

1.信息從采集到變更均可追溯驗證，提高可信度

機構(gòu)關(guān)鍵信息可按既定規(guī)則上鏈存儲，便于高效匯總分析。這些信息包括發(fā)行人在經(jīng)營中產(chǎn)生的信息流、業(yè)務(wù)流、資金流，以及投資者的資金來源、歷史交易、機構(gòu)資料等。當鏈上的機構(gòu)信息發(fā)生變化時，信息的可追溯性有利于及時發(fā)現(xiàn)異常狀態(tài)。

2.信息加密共享，降低整體合規(guī)成本

鏈上機構(gòu)之間可建立信任機制，同一機構(gòu)上鏈信息可授權(quán)多家機構(gòu)查閱，減少信息審核中的重復(fù)勞動。還可探索基于鏈上信息的可信性，配合加密算法，實現(xiàn)信息“可用不可見”，保護底層數(shù)據(jù)安全。

（四）區(qū)塊鏈助力境外債券發(fā)行

近年來，越來越多的機構(gòu)利用境內(nèi)外市場融資環(huán)境和融資成本的差異，補充低成本資金。隨著境內(nèi)機構(gòu)境外債券發(fā)行規(guī)模、發(fā)行品種、發(fā)行頻率的增加，境內(nèi)外債券信用利差已經(jīng)有了一定程度的收窄，但是其境外債券發(fā)行仍較為依賴境外機構(gòu)，在評級、營銷、定價、托管等領(lǐng)域均由外資機構(gòu)主導(dǎo)，不利于把握投資者需求和降低發(fā)行溢價。此外，對于同一發(fā)行人而言，境內(nèi)外債券發(fā)行也需要進一步統(tǒng)籌管理。在新模式下，可以將區(qū)塊鏈技術(shù)拓展應(yīng)用于境外市場，支持境內(nèi)機構(gòu)拓展資金來源，降低發(fā)行成本，分散境內(nèi)市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

1.區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺有助于拓展境外市場

區(qū)塊鏈在債券發(fā)行領(lǐng)域的應(yīng)用創(chuàng)新是國際市場共同面臨的課題，目前以“點”的層面居多。未來可以跨境區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺建設(shè)為契機，逐步增強中資機構(gòu)在國際市場的影響力和話語權(quán)，為降低信用溢價創(chuàng)造條件。

2.區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺有助于發(fā)行人對境內(nèi)外債券發(fā)行業(yè)務(wù)統(tǒng)籌管理

區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺支持可比債券分析、利率基準分析，綜合比較境內(nèi)外發(fā)行成本，提供債券發(fā)行市場選擇和策略建議。區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺有助于境內(nèi)外債券發(fā)行平臺的統(tǒng)籌管理，可集中管理境內(nèi)外歷史債券，充分利用二級市場投資者信息進行投資者畫像，分析投資者風(fēng)險偏好、投資策略等，提高產(chǎn)品供給的針對性和有效性。

相關(guān)建議

境內(nèi)市場對區(qū)塊鏈債券發(fā)行系統(tǒng)建設(shè)的研究已經(jīng)有了一定的成果。2019年12月，中國銀行自主研發(fā)了國內(nèi)首個基于區(qū)塊鏈技術(shù)的債券發(fā)行系統(tǒng)；2022年11月，中央結(jié)算公司區(qū)塊鏈數(shù)字債券簿記建檔系統(tǒng)一期投產(chǎn)，中國銀行綠色金融債、建設(shè)銀行“三農(nóng)”債、南京銀行綠色金融債為首批示范項目。整體來看，當前區(qū)塊鏈在債券發(fā)行領(lǐng)域的應(yīng)用仍以局部流程優(yōu)化為主，在全流程、多品種、跨機構(gòu)、跨境的平臺化應(yīng)用方面仍需要進一步拓展。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)標準尚未完全統(tǒng)一，監(jiān)管政策仍需不斷完善。建議各方共同努力，推進區(qū)塊鏈債券發(fā)行平臺建設(shè)，不斷提高債券市場資金融通的質(zhì)效。

（一）建議完善區(qū)塊鏈監(jiān)管體系

區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用改變了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，相應(yīng)的監(jiān)管方式也需要調(diào)整，確保在合規(guī)的基礎(chǔ)上最大程度發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢。建議監(jiān)管機構(gòu)制定區(qū)塊鏈債券監(jiān)管制度，提升區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的合規(guī)性；密切跟蹤最新進展，探索區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的債券監(jiān)管模式變化，加強對區(qū)塊鏈技術(shù)的引導(dǎo)和規(guī)范；充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)等金融科技提高監(jiān)管效能，建立與區(qū)塊鏈應(yīng)用發(fā)展相適應(yīng)的債券監(jiān)管體系。

（二）債券發(fā)行各參與方協(xié)同推進區(qū)塊鏈平臺建設(shè)

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的債券發(fā)行平臺建設(shè)涉及業(yè)務(wù)全流程，需要各參與方密切配合，確保區(qū)塊鏈賦能債券發(fā)行落地見效。建議基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)協(xié)調(diào)各參與方全面梳理業(yè)務(wù)鏈條設(shè)計解決方案，建立平臺規(guī)范，統(tǒng)一數(shù)據(jù)標準，完善區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險防控機制，維護系統(tǒng)安全；市場機構(gòu)開放心態(tài)，主動探索新模式下自身業(yè)務(wù)思路和工作流程，制定合理的數(shù)據(jù)上鏈方式和相應(yīng)的交易策略。

（三）技術(shù)部門加強區(qū)塊鏈底層技術(shù)研究

債券發(fā)行業(yè)務(wù)頻率較高、數(shù)據(jù)量較大，而區(qū)塊鏈底層技術(shù)尚未完全成熟，其規(guī)?；煽繎?yīng)用在技術(shù)上仍存在一定的限制。建議技術(shù)部門強化基礎(chǔ)研究，在交易處理速度、數(shù)據(jù)安全、流程準確、系統(tǒng)穩(wěn)定等方面持續(xù)優(yōu)化；結(jié)合債券發(fā)行各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)特點與機構(gòu)自身發(fā)展定位，加強對區(qū)塊鏈底層技術(shù)及其應(yīng)用的研究，提供效率更高、擴展性更好的區(qū)塊鏈解決方案。

作者：中國銀行總行資產(chǎn)負債管理部主管

中銀證券債券戰(zhàn)略客戶部副總經(jīng)理

編輯：孫爽 廖雯雯 劉穎