摘要：區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)給金融科技領(lǐng)域帶來了新的可能性。大量區(qū)塊鏈應(yīng)用落地的同時，我們也在不斷探索區(qū)塊鏈在金融科技業(yè)務(wù)上的應(yīng)用與實(shí)踐。本文介紹了促進(jìn)區(qū)塊鏈應(yīng)用落地、業(yè)務(wù)升級的相關(guān)工作，以及在通證化數(shù)字債券研究方面新的探索，其中包括聯(lián)盟鏈上的新型通證和數(shù)字債券賬戶體系，最后提出總結(jié)與思考。

關(guān)鍵詞：數(shù)字債券 區(qū)塊鏈 通證 資產(chǎn)賬戶

引言

“金融+科技”中，前者為本，后者為器，兩者相互作用，相互融合，詮釋了金融科技化這一趨勢。國內(nèi)外對金融科技一詞都給出了定義，從國際研究來看，金融穩(wěn)定理事會（FSB）將金融科技定義為金融服務(wù)中以技術(shù)為基礎(chǔ)的創(chuàng)新，可產(chǎn)生新的商業(yè)模式、應(yīng)用程序、流程或產(chǎn)品，從而對金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及金融服務(wù)產(chǎn)生重大影響。在國內(nèi)，根據(jù)中國人民銀行印發(fā)的《金融科技（Fintech）發(fā)展規(guī)劃（2019—2021）》，金融科技是技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，其核心和本質(zhì)在于運(yùn)用現(xiàn)代科技成果改造或創(chuàng)新金融產(chǎn)品、經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)流程等，推動金融發(fā)展提質(zhì)增效。可以看出，國內(nèi)外都認(rèn)為金融科技是技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，這點(diǎn)已成為全球共識。

近年來，以移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能以及區(qū)塊鏈等技術(shù)為引領(lǐng)的新一輪工業(yè)革命與科技革命，給金融運(yùn)行效率及金融運(yùn)行模式帶來了許多積極影響。其中，區(qū)塊鏈作為一種分布式共享記賬技術(shù)，可以讓參與的各方在技術(shù)層面建立信任關(guān)系，為解決信息不對稱問題提供了一種可選的技術(shù)路徑。區(qū)塊鏈的技術(shù)優(yōu)勢在本質(zhì)上符合金融業(yè)的目標(biāo)，即解決投融資雙方的信息不對稱，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因而在金融服務(wù)領(lǐng)域也獲得了很大的關(guān)注。

2016年以來，一些國際金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)對區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行了多次討論。例如，美國存管信托和結(jié)算公司（DTCC）在全球研討會中探討了區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)對金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融行業(yè)的影響，認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)具有鮮明的優(yōu)點(diǎn)和應(yīng)用潛力，可以改造提升現(xiàn)有金融體系最核心的生產(chǎn)系統(tǒng)。歐清銀行在《資本市場上的區(qū)塊鏈》中列舉了區(qū)塊鏈技術(shù)能為交易各個階段帶來的好處，例如降低信用風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，不可撤銷、易于監(jiān)管，無須中央清算處理交易、智能合約自動執(zhí)行，數(shù)據(jù)公開可查等。

理論與實(shí)踐并行，區(qū)塊鏈應(yīng)用隨著區(qū)塊鏈技術(shù)研究的不斷深入在各個行業(yè)涌現(xiàn)，并不斷探索新的應(yīng)用場景。以債券業(yè)務(wù)為例，一些國家和地區(qū)已探索應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)開展債券登記托管業(yè)務(wù)，如歐洲投資銀行發(fā)行數(shù)字債券，嘗試通過金融科技解決多級托管無法保證信息穿透、效率待提高等問題。還有一些國際機(jī)構(gòu)開始探索區(qū)塊鏈技術(shù)在結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用，如新加坡金融管理局相關(guān)項(xiàng)目。結(jié)果顯示，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用有助于縮短結(jié)算周期。

以上探索表明，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代已經(jīng)到來。順應(yīng)時代發(fā)展趨勢，重視數(shù)字債券技術(shù)屬性和運(yùn)行特征，在確保依法合規(guī)、隱私安全的前提下充分運(yùn)用金融科技降低債券交易和信任成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，是區(qū)塊鏈應(yīng)用探索的方向。

中央結(jié)算公司的區(qū)塊鏈實(shí)踐基礎(chǔ)

2020 年，中央結(jié)算公司和清華大學(xué)共建成立中債-清華金融信息科技創(chuàng)新聯(lián)合研究院（以下簡稱“研究院”），圍繞打造世界一流金融基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略目標(biāo)，在包括區(qū)塊鏈技術(shù)等在內(nèi)的多個科技前沿領(lǐng)域開展全方位、深層次、多維度合作。研究院自運(yùn)行以來，充分發(fā)揮了校企聯(lián)合優(yōu)勢，多項(xiàng)成果在中央結(jié)算公司開展業(yè)務(wù)應(yīng)用。

作為國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，中央結(jié)算公司發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，在多個債券市場基礎(chǔ)設(shè)施中處于領(lǐng)先地位，如債券結(jié)算領(lǐng)域。此前，新加坡在對區(qū)塊鏈應(yīng)用的探索中嘗試采用跨鏈的方式實(shí)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)通證模式下的券款對付（DVP）結(jié)算，結(jié)果顯示結(jié)算周期由目前的T+3日縮至T+1日或T+0日。在我國的實(shí)踐中，中央結(jié)算公司已經(jīng)通過業(yè)務(wù)系統(tǒng)與央行大額支付系統(tǒng)連接，建立了全額實(shí)時逐筆結(jié)算（RTGS）的DVP結(jié)算機(jī)制，結(jié)算周期為T+0日，且系統(tǒng)安全體系多年持續(xù)加固，風(fēng)險管理基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。這一優(yōu)勢為發(fā)展新技術(shù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

面對其他的金融業(yè)務(wù)場景，中央結(jié)算公司也在不斷探索，嘗試與區(qū)塊鏈技術(shù)碰撞出新火花。以跨境發(fā)行業(yè)務(wù)為例，目前中央結(jié)算公司論證了境外投資者直接參與企業(yè)債發(fā)行和上海自貿(mào)區(qū)離岸債等兩種跨境業(yè)務(wù)發(fā)行模式。實(shí)踐表明，區(qū)塊鏈的防篡改特性和共識機(jī)制在降低操作和道德風(fēng)險、降低信息碎片化程度、提升發(fā)行效率等方面具有顯著優(yōu)勢。

在債券托管登記業(yè)務(wù)方面，中央結(jié)算公司開展了境內(nèi)登記托管領(lǐng)域的模擬實(shí)驗(yàn)，如系統(tǒng)發(fā)行債券的初始登記、不在系統(tǒng)發(fā)行債券的初始登記、交易結(jié)算引起的變更登記等。實(shí)踐表明，區(qū)塊鏈的鏈上、鏈下互操作有助于提升現(xiàn)有登記托管業(yè)務(wù)的效率，對于維護(hù)一級托管的業(yè)務(wù)模式、開展互聯(lián)互通、形成區(qū)域性股權(quán)市場統(tǒng)一的后臺等均具有積極作用。

基于區(qū)塊鏈的通證化數(shù)字債券探索

（一）何謂“通證”

“通證”是公有區(qū)塊鏈中常見的一種概念，可以通過三個字來理解這個詞：一是“通”，表示可流通；二是“證”，表示能夠成為證明；三是“值”，表示所證明的東西是有價值的。因此，現(xiàn)實(shí)世界的各種權(quán)益證明，如股權(quán)、債券、積分、票據(jù)等，都可以通證化后放到數(shù)字世界里去流通。例如2015年，納斯達(dá)克就正式推出了Nasdaq Linq——全球首個基于區(qū)塊鏈的私人股權(quán)交易市場，用于初創(chuàng)公司進(jìn)行二級市場股權(quán)交易；2018年，世界銀行和澳大利亞聯(lián)邦銀行發(fā)行了“Bond-i”的證券通證，在分布式賬本系統(tǒng)里發(fā)行和持有，使用傳統(tǒng)的賬戶系統(tǒng)進(jìn)行利息支付。對于債券這種權(quán)益證明，通證化就是以通證的形式發(fā)行債券或代表既有債券的過程，所涉及業(yè)務(wù)包括債券發(fā)行業(yè)務(wù)和賬戶托管服務(wù)管理。

（二）區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)

針對數(shù)字債券發(fā)行業(yè)務(wù)，我們設(shè)計(jì)了區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)。該系統(tǒng)為每類機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)節(jié)點(diǎn)接入方案，通過區(qū)塊鏈緊密連接各參與方，構(gòu)建數(shù)字債券發(fā)行生態(tài)，確保業(yè)務(wù)全流程可追溯。此外，在整個發(fā)行流程中，區(qū)塊鏈還發(fā)揮以下三個功能：一是各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的操作和產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，都在區(qū)塊鏈中存儲和留痕，確保各環(huán)節(jié)的可追溯性，為審計(jì)提供依據(jù)；二是鏈上的敏感數(shù)據(jù)均采用隱私保護(hù)算法加密，保證數(shù)據(jù)安全；三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過監(jiān)管節(jié)點(diǎn)接入，可實(shí)時查詢所需數(shù)據(jù)，不再需要其他機(jī)構(gòu)上報。

區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)支持?jǐn)?shù)字債券簿記發(fā)行業(yè)務(wù)方案，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了發(fā)行準(zhǔn)備、債券注冊、制作要約、要約發(fā)送、申購、配售、配售結(jié)果公布等7個簿記建檔關(guān)鍵流程，并嘗試在鏈上生成通證資產(chǎn)。

一是發(fā)行準(zhǔn)備。由中央結(jié)算公司在鏈上設(shè)置相應(yīng)機(jī)構(gòu)的角色和權(quán)限，確保發(fā)行過程中智能合約能根據(jù)機(jī)構(gòu)角色進(jìn)行相應(yīng)的權(quán)限校驗(yàn)。在短期內(nèi)，簿記管理人在傳統(tǒng)的信息披露平臺提交信息披露文件，中央結(jié)算公司將信息披露文件上鏈存證。在中長期內(nèi)，信息披露文件可實(shí)現(xiàn)自動上鏈存證。

二是債券注冊。智能合約根據(jù)提前設(shè)置的校驗(yàn)規(guī)則，對債券信息進(jìn)行預(yù)校驗(yàn)，對符合規(guī)則的債券，在鏈上生成數(shù)字化實(shí)體。

三是制作要約。明確申購規(guī)則、發(fā)行方式等。

四是發(fā)送要約。將要約里的申購規(guī)則、配售方式等各類規(guī)則寫入智能合約，在申購和配售時進(jìn)行規(guī)則校驗(yàn)和數(shù)據(jù)權(quán)限控制。

五是債券申購。用區(qū)塊鏈進(jìn)行規(guī)則校驗(yàn)、數(shù)據(jù)權(quán)限校驗(yàn)、申購數(shù)據(jù)的數(shù)字簽名驗(yàn)證，確保申購數(shù)據(jù)真實(shí)、可追溯。用隱私保護(hù)算法對申購方賬號、聯(lián)系人、聯(lián)系方式、申購價位、申購數(shù)量等申購的明細(xì)信息進(jìn)行加密存儲，每個投資人只能看到自己的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的安全性。有能力、有意愿的投資人，可由中央結(jié)算公司制定直聯(lián)接口標(biāo)準(zhǔn)，投資人通過直聯(lián)接口投標(biāo)。

六是配售。把配售算法和規(guī)則寫入智能合約，在申購結(jié)束后，根據(jù)要約里設(shè)置的規(guī)則，自動化執(zhí)行配售計(jì)算，并將配售結(jié)果中的各機(jī)構(gòu)申購數(shù)量、獲配數(shù)量、中標(biāo)價位、投資人名稱、投資人賬號等明細(xì)數(shù)據(jù)在鏈上加密存儲并設(shè)置數(shù)據(jù)權(quán)限，投資人可通過各自權(quán)限查看自己的配售結(jié)果明細(xì)，但無法查看其他投資人的配售結(jié)果。同時，將整場發(fā)行結(jié)果（包括債券代碼、計(jì)劃發(fā)行總量、實(shí)際發(fā)行總量、首場配售家數(shù)、發(fā)行價格等信息）依據(jù)現(xiàn)有信息披露規(guī)則進(jìn)行明文公布。

七是公布配售結(jié)果。短期內(nèi)通過手工形式，將鏈上的配售結(jié)果公布至中國債券信息網(wǎng)，未來可自動同步至該網(wǎng)。

目前，分銷和繳款兩個環(huán)節(jié)暫未實(shí)現(xiàn)上鏈，仍按照傳統(tǒng)方式進(jìn)行。

在最后的通證生成環(huán)節(jié)中，簿記管理人將分銷結(jié)果寫入?yún)^(qū)塊鏈，在鏈上記錄初始持有人明細(xì)。在數(shù)字資產(chǎn)的法律效力沒有明確之前，仍以傳統(tǒng)簿記系統(tǒng)記錄為準(zhǔn)，鏈上生成的通證并不作為質(zhì)押、交易憑證。

（三）聯(lián)盟鏈上的新型通證

針對數(shù)字債券簿記建檔發(fā)行業(yè)務(wù)特點(diǎn)，結(jié)合聯(lián)盟鏈原生數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和智能合約交互特點(diǎn)，我們設(shè)計(jì)了支持?jǐn)?shù)字債券全生命周期管理的新型通證表征方法，設(shè)計(jì)了相應(yīng)的鏈上數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、狀態(tài)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)以及智能合約數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并且給出了基于該接口規(guī)范實(shí)現(xiàn)的智能合約，用于數(shù)字債券全生命周期的管理（見圖1）。

如圖1所示，我們參考現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)中的基本屬性設(shè)計(jì)了通證的基本結(jié)構(gòu)，包括通證的名稱、代碼（或簡稱）、發(fā)行量、支持的精度，使通證可以滿足最基本的業(yè)務(wù)要求。參考實(shí)際業(yè)務(wù)，我們設(shè)計(jì)了一系列方法和事件，包括查看通證的基本信息、查看賬戶通證余額、查看賬戶被授權(quán)通證余額、通證轉(zhuǎn)賬、通證授權(quán)、交易事件和授權(quán)事件。

當(dāng)發(fā)行具體資產(chǎn)時，需要對通證實(shí)例化，根據(jù)其業(yè)務(wù)特點(diǎn)編寫智能合約接口，可調(diào)用通證的方法。如在發(fā)行債券中，除了繼承通證的字段外，債券特有的字段，如簿記管理人賬戶、彈性配售標(biāo)志等也將上鏈被記錄，同時針對數(shù)字債券業(yè)務(wù)邏輯編寫智能合約，對外的合約接口包括數(shù)字債券的發(fā)行、增發(fā)、交易、授權(quán)、中間人代理交易等。發(fā)行數(shù)字債券時，債券信息上鏈，債券代碼作為關(guān)鍵字，基本信息作為值被記錄到狀態(tài)數(shù)據(jù)庫中。同時，因?yàn)槁?lián)盟鏈上沒有公鏈中的賬戶地址這一說法，所以我們在聯(lián)盟鏈的狀態(tài)數(shù)據(jù)庫中記錄賬戶的信息，其中包括賬戶持有的債券余額及被授權(quán)的債券余額。

（四）數(shù)字債券賬戶體系

當(dāng)前，我國主流的賬戶體系模式是通過賬戶結(jié)構(gòu)安排，形成透明的托管體系，投資者以自己的名義將債券托管于中央證券托管機(jī)構(gòu)（CSD），最終投資者明細(xì)信息可以直接反映在 CSD 系統(tǒng)中。針對債券登記托管這一業(yè)務(wù)，因其特殊性，賬戶系統(tǒng)需要準(zhǔn)確識別用戶身份、交易結(jié)算信息，并且整個過程應(yīng)該透明且可控。區(qū)塊鏈技術(shù)完全符合實(shí)際的業(yè)務(wù)需求。因此，我們依托聯(lián)盟鏈賬戶體系實(shí)現(xiàn)了基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券資產(chǎn)賬戶，支持一級托管和二級托管場景，支持?jǐn)?shù)字債券交易，支持查詢賬戶的債券資產(chǎn)數(shù)額。

如圖2所示，本方案結(jié)合聯(lián)盟鏈的證書體系，證書頒發(fā)中心生成賬戶的唯一標(biāo)識——用戶證書。通過解析證書可以得到主體名稱，可及時、準(zhǔn)確地識別用戶身份。證書還包括用戶屬性及屬性基加密的公共參數(shù)作為用戶身份的補(bǔ)充，可用于后續(xù)的數(shù)據(jù)選擇性披露，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的隱私保護(hù)。用戶通過資產(chǎn)賬戶客戶端訪問統(tǒng)一的區(qū)塊鏈智能合約（資產(chǎn)賬戶鏈碼），進(jìn)行債券信息的查詢及債券的交易。用戶的債券交易操作、信息查詢操作、債券信息等都被記錄到區(qū)塊鏈上，不可篡改，整個方案流程透明、可追溯，便于審計(jì)部門進(jìn)行審計(jì)。

與現(xiàn)行的賬戶體系相比，我們的方案優(yōu)勢如表1所示。

目前，我們的部分成果已經(jīng)落實(shí)到試點(diǎn)應(yīng)用。2022年初，經(jīng)銀保監(jiān)會推薦，中央結(jié)算公司區(qū)塊鏈簿記建檔發(fā)行項(xiàng)目入選國家創(chuàng)新應(yīng)用試點(diǎn)。在主管部門指導(dǎo)、市場機(jī)構(gòu)支持和項(xiàng)目組的通力合作下，中債區(qū)塊鏈簿記建檔系統(tǒng)（1期）于2022年11月4日順利上線。首批試點(diǎn)成效顯著，截至2022年12月16日，中債區(qū)塊鏈簿記建檔系統(tǒng)已成功支持5只債券發(fā)行，累計(jì)規(guī)模達(dá)555.4億元。

總結(jié)與思考

區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的優(yōu)勢逐漸清晰。研究院從中央結(jié)算公司實(shí)際業(yè)務(wù)需求出發(fā)，持續(xù)探索區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，把握全球科技創(chuàng)新的前沿趨勢。隨著金融科技與金融服務(wù)融合的日益深化，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等其他新興數(shù)字技術(shù)也會逐漸應(yīng)用于數(shù)字債券的創(chuàng)新中，雙方應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)合作，更好地通過科技創(chuàng)新服務(wù)國家金融基礎(chǔ)設(shè)施、推動金融科技發(fā)展。

數(shù)字債券通證化給傳統(tǒng)系統(tǒng)帶來重大改變，但是并不會減少系統(tǒng)風(fēng)險。在進(jìn)一步探索數(shù)字債券通證化的道路上，應(yīng)理性客觀評估其產(chǎn)生的潛在影響，提前考量可能產(chǎn)生的新的風(fēng)險，防范金融風(fēng)險，助力金融市場效率與安全的提升。

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