摘要：區(qū)塊鏈數(shù)字債券是債券市場(chǎng)數(shù)字化發(fā)展的新模式，在境內(nèi)外都處于探索試驗(yàn)階段，市場(chǎng)的培育和發(fā)展缺乏相應(yīng)的制度規(guī)范。運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管制度是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。本文基于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)提出，區(qū)塊鏈數(shù)字債券的運(yùn)營(yíng)應(yīng)由金融基礎(chǔ)設(shè)施提供公共系統(tǒng)服務(wù)，實(shí)施與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)共商共建的中心化管理機(jī)制；區(qū)塊鏈數(shù)字債券不改變債券的法律屬性，依規(guī)由中央托管機(jī)構(gòu)對(duì)區(qū)塊鏈數(shù)字債券進(jìn)行集中登記確權(quán)，以中央托管機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)賬本作為確權(quán)依據(jù)。

關(guān)鍵詞：數(shù)字債券區(qū)塊鏈數(shù)字債券 運(yùn)營(yíng)制度 監(jiān)管制度

區(qū)塊鏈數(shù)字債券是數(shù)字債券1的一種，是應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)、具有通證形式、可支持賬戶松耦合的數(shù)字債券。與傳統(tǒng)數(shù)字債券相比，區(qū)塊鏈數(shù)字債券以區(qū)塊鏈技術(shù)為數(shù)字化手段，債券可表現(xiàn)為通證形態(tài)。傳統(tǒng)數(shù)字債券則以傳統(tǒng)電子信息技術(shù)為數(shù)字化手段，債券表現(xiàn)為賬戶形態(tài)。因區(qū)塊鏈數(shù)字債券在國(guó)內(nèi)外處于探索試驗(yàn)階段，對(duì)其運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管制度的建立和完善仍在摸索中。為培育良好的區(qū)塊鏈數(shù)字債券生態(tài)，促進(jìn)市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)范發(fā)展，本文基于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，聚焦研究區(qū)塊鏈數(shù)字債券的運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管制度。

探索區(qū)塊鏈數(shù)字債券的意義

區(qū)塊鏈數(shù)字債券可豐富境內(nèi)債券市場(chǎng)生態(tài)，提高離岸業(yè)務(wù)效率，提升我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也可拓展數(shù)字貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景，更好地維護(hù)金融安全。

（一）豐富境內(nèi)債券市場(chǎng)生態(tài)

境內(nèi)債券市場(chǎng)由中央托管機(jī)構(gòu)（CSD）2提供發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、兌付等債券全生命周期服務(wù)，市場(chǎng)效率和透明度較高，數(shù)字化程度處于世界領(lǐng)先水平。

發(fā)行方面，我國(guó)中央托管機(jī)構(gòu)為發(fā)行人提供安全、高效的發(fā)行服務(wù)，降低發(fā)行人自身的系統(tǒng)建設(shè)和合規(guī)成本。

托管方面，我國(guó)債券市場(chǎng)采用一級(jí)托管為主的穿透式托管體系，安全、透明、高效，從制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了安全與效率的最優(yōu)結(jié)合。

結(jié)算方面，我國(guó)債券基礎(chǔ)設(shè)施整體具備7×24小時(shí)的運(yùn)行服務(wù)能力，中央托管機(jī)構(gòu)主流采用全額實(shí)時(shí)（T+0）逐筆結(jié)算，結(jié)算效率高于境外區(qū)塊鏈模式3?，F(xiàn)有券款對(duì)付（DVP）模式經(jīng)多年實(shí)踐檢驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具備明顯制度優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，當(dāng)前由中央托管機(jī)構(gòu)提供傳統(tǒng)數(shù)字債券全生命周期服務(wù)是兼具效率和公平的先進(jìn)模式。區(qū)塊鏈數(shù)字債券可增強(qiáng)市場(chǎng)的包容性和金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的健壯性，為債券市場(chǎng)數(shù)字化發(fā)展提供新模式，可以作為傳統(tǒng)數(shù)字債券的補(bǔ)充。

（二）提升離岸業(yè)務(wù)效率

在債券離岸業(yè)務(wù)中，明珠債已實(shí)現(xiàn)可穿透的一級(jí)托管，尚缺乏公用統(tǒng)一的發(fā)行系統(tǒng)；其他離岸債券則同時(shí)存在自辦發(fā)行和多級(jí)托管情形。區(qū)塊鏈數(shù)字債券可提升離岸業(yè)務(wù)的安全性和效率。

一是降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行方自辦發(fā)行系統(tǒng)存在信息篡改的道德風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)據(jù)處理錯(cuò)誤的操作風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈通過(guò)共識(shí)機(jī)制可加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)容和流程的監(jiān)督約束。由中央托管機(jī)構(gòu)提供公用的區(qū)塊鏈發(fā)行系統(tǒng)，還可降低市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的自建成本。

二是降低交易和托管風(fēng)險(xiǎn)。在多級(jí)托管安排下，投資者通過(guò)層層嵌套的中介機(jī)構(gòu)交易和持有債券，環(huán)節(jié)多、流程長(zhǎng)、法律關(guān)系復(fù)雜。區(qū)塊鏈技術(shù)通過(guò)節(jié)點(diǎn)設(shè)置可使原有的層級(jí)系統(tǒng)變?yōu)榫W(wǎng)狀系統(tǒng)，在一定條件下既可降低境外投資者的交易成本，又可強(qiáng)化實(shí)時(shí)穿透監(jiān)管。

三是提升結(jié)算效率。多級(jí)托管的復(fù)雜安排導(dǎo)致結(jié)算周期長(zhǎng)，資金占用成本高。區(qū)塊鏈技術(shù)可免除多層中介參與交易的繁雜流程，縮短結(jié)算周期，提升交易效率。

四是增強(qiáng)投資信心。區(qū)塊鏈分布式記賬和不可篡改的技術(shù)特征，能夠確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和透明性，進(jìn)一步增強(qiáng)境外投資者對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的信心。

（三）提高市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

國(guó)際上，個(gè)別金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)在區(qū)塊鏈數(shù)字債券方面開(kāi)始了初步試驗(yàn)。中央結(jié)算公司作為國(guó)家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，也在積極探索。2022年，在政府部門(mén)的指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司入圍國(guó)家區(qū)塊鏈創(chuàng)新應(yīng)用試點(diǎn)，上線區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)，并成功支持多只企業(yè)債券和金融債券發(fā)行。這是國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施首次在債券核心業(yè)務(wù)中應(yīng)用區(qū)塊鏈，在國(guó)際上也處于領(lǐng)先地位。在發(fā)行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，中央結(jié)算公司還將持續(xù)探索以區(qū)塊鏈支持債券全生命周期服務(wù)。中央結(jié)算公司的探索展現(xiàn)了中國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施的科技實(shí)力，有利于提升國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）更好地維護(hù)金融安全

區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可將多中介層級(jí)系統(tǒng)拉平為網(wǎng)狀系統(tǒng)，提高信息的透明度和穿透性，這也是原有多級(jí)托管?chē)?guó)家積極探索以區(qū)塊鏈技術(shù)改良多級(jí)托管弊端的原因。當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)主流采用一級(jí)托管體系，世界領(lǐng)先。對(duì)于個(gè)別未實(shí)現(xiàn)一級(jí)托管的情形，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可增強(qiáng)信息的穿透性，強(qiáng)化穿透監(jiān)管，維護(hù)金融安全。同時(shí)，區(qū)塊鏈數(shù)字債券可與數(shù)字貨幣有機(jī)融合4，拓展數(shù)字人民幣應(yīng)用場(chǎng)景，助推數(shù)字人民幣在國(guó)際結(jié)算中的應(yīng)用，促進(jìn)人民幣國(guó)際化，更好維護(hù)金融安全。

建立健全區(qū)塊鏈數(shù)字債券的運(yùn)營(yíng)制度

區(qū)塊鏈數(shù)字債券的規(guī)范運(yùn)行，需要在金融規(guī)范和中心化管理的基礎(chǔ)上，由金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)共商共建共享。中央結(jié)算公司的區(qū)塊鏈數(shù)字債券項(xiàng)目采用聯(lián)盟鏈，探索將法律法規(guī)所規(guī)定的必要中心化管理原則和分布式賬本、共識(shí)算法、智能合約等技術(shù)架構(gòu)有效協(xié)調(diào)。

（一）市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行離不開(kāi)中心化管理

區(qū)塊鏈數(shù)字債券的底層技術(shù)特征是分布式記賬，但是運(yùn)營(yíng)機(jī)制應(yīng)堅(jiān)持中心化管理。

一是市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行離不開(kāi)中心化管理。區(qū)塊鏈數(shù)字債券的系統(tǒng)建設(shè)、智能合約編寫(xiě)、技術(shù)創(chuàng)新、聯(lián)盟治理、市場(chǎng)培育、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、沖突解決等離不開(kāi)中心化管理。

二是市場(chǎng)的高效運(yùn)行需要中心化管理。債券市場(chǎng)的正常運(yùn)行需要系統(tǒng)每秒百萬(wàn)筆交易算力。完全去中心化需要在公有鏈條件下實(shí)現(xiàn)，為保證每個(gè)節(jié)點(diǎn)的權(quán)利平等，技術(shù)上要求每個(gè)節(jié)點(diǎn)在存儲(chǔ)、計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)通信等能力方面同等，所有參與機(jī)構(gòu)都要投入高額成本，但效率反而降低5。為兼顧效率和成本，中央結(jié)算公司的區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)采用中心化管理的聯(lián)盟鏈（以下簡(jiǎn)稱“中債鏈”）模式，參與者必須是債券市場(chǎng)的合法成員。為降低市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的參與成本，中債鏈設(shè)計(jì)了全節(jié)點(diǎn)、輕節(jié)點(diǎn)、無(wú)節(jié)點(diǎn)等多種接入方式。

三是參與者的權(quán)限設(shè)計(jì)和必要的隱私保護(hù)需要中心化管理。在公有鏈中，為促使各節(jié)點(diǎn)完全充分信任，需要較高程度的數(shù)據(jù)透明性。在債券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)運(yùn)行中，不同角色的參與者權(quán)限不同，隱私保護(hù)的要求不同。中心化管理可較好地平衡隱私保護(hù)需求與信息透明共享。

中債鏈實(shí)施中心化管理。其中，中央結(jié)算公司履行法定中央托管機(jī)構(gòu)職責(zé)，對(duì)區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)實(shí)施中心化管理，同時(shí)接受市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，合理采納并及時(shí)回復(fù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)建議。

（二）實(shí)施共建共享的中心化管理

傳統(tǒng)數(shù)字債券運(yùn)行系統(tǒng)由中心管理機(jī)構(gòu)單獨(dú)建設(shè)，向市場(chǎng)提供公共服務(wù)。區(qū)塊鏈數(shù)字債券運(yùn)行系統(tǒng)需要多節(jié)點(diǎn)參與記賬和共識(shí)，系統(tǒng)建設(shè)和運(yùn)維需要中心管理機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)成員共商共建。實(shí)施共建共享的中心化管理有助于構(gòu)建更加可信的市場(chǎng)體系，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的全節(jié)點(diǎn)賬本可與中心管理機(jī)構(gòu)的賬本進(jìn)行核對(duì)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可信性，共識(shí)機(jī)制支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與決策，對(duì)中心管理機(jī)構(gòu)形成有效監(jiān)督。

中央結(jié)算公司和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)共建共治中債鏈，共同促進(jìn)區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)安全穩(wěn)健運(yùn)行。中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)制定業(yè)務(wù)運(yùn)行規(guī)則，編寫(xiě)升級(jí)智能合約，建立完善聯(lián)盟制度。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在遵守聯(lián)盟制度的基礎(chǔ)上，有序開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供有益反饋和合作監(jiān)督。中央結(jié)算公司的區(qū)塊鏈數(shù)字債券項(xiàng)目從方案預(yù)研到落地應(yīng)用，各個(gè)環(huán)節(jié)都與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)共商共建共享。截至2022年末，中債鏈已支持銀行、券商、企業(yè)發(fā)行人等各類機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)，服務(wù)用戶近500個(gè)。

（三）由重要金融基礎(chǔ)設(shè)施組織提供系統(tǒng)服務(wù)

當(dāng)前在實(shí)踐中，探索區(qū)塊鏈數(shù)字債券服務(wù)的機(jī)構(gòu)有兩類：金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)和商業(yè)機(jī)構(gòu)。其中，商業(yè)機(jī)構(gòu)僅提供金融債券的部分發(fā)行服務(wù)，形成的是債券登記申請(qǐng)憑證，債券在發(fā)行后仍需在金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)登記托管，形成具有法律效力的債券。金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)可提供區(qū)塊鏈數(shù)字債券的全生命周期服務(wù)，在區(qū)塊鏈應(yīng)用服務(wù)方面具有以下優(yōu)勢(shì)。

一是中立優(yōu)勢(shì)。金融基礎(chǔ)設(shè)施不以營(yíng)利為目的，以獨(dú)立第三方身份參與市場(chǎng)建設(shè)，公信力高于商業(yè)機(jī)構(gòu)。在傳統(tǒng)數(shù)字債券業(yè)務(wù)中，金融基礎(chǔ)設(shè)施根據(jù)國(guó)家法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則制定業(yè)務(wù)細(xì)則，組織開(kāi)展債券業(yè)務(wù)。區(qū)塊鏈數(shù)字債券的業(yè)務(wù)運(yùn)行主要由智能合約自動(dòng)執(zhí)行，系統(tǒng)提供者需要根據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則編制智能合約，這對(duì)系統(tǒng)提供者的中立性提出了更高要求。

二是集中優(yōu)勢(shì)。在實(shí)踐中商業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)各自獨(dú)立的系統(tǒng)，不同系統(tǒng)之間難以連接和轉(zhuǎn)換，容易造成碎片化發(fā)展。金融基礎(chǔ)設(shè)施提供的區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)可為全市場(chǎng)提供集中、統(tǒng)一的服務(wù)。

三是成本優(yōu)勢(shì)。金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)區(qū)塊鏈系統(tǒng)是提供公共產(chǎn)品供市場(chǎng)機(jī)構(gòu)選用，可為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)節(jié)約開(kāi)發(fā)資源，是集約高效的發(fā)展路徑。

四是專業(yè)優(yōu)勢(shì)。區(qū)塊鏈數(shù)字債券創(chuàng)新性強(qiáng)，對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力要求較高。金融基礎(chǔ)設(shè)施在業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理、服務(wù)等方面經(jīng)驗(yàn)豐富，服務(wù)市場(chǎng)的專業(yè)性更強(qiáng)。

五是風(fēng)控優(yōu)勢(shì)。金融基礎(chǔ)設(shè)施承擔(dān)一線風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)管控職能，由其提供區(qū)塊鏈系統(tǒng)服務(wù)便于對(duì)數(shù)字債券的統(tǒng)一管理、強(qiáng)化穿透監(jiān)管和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

（四）探索“通證+賬戶”的融合記賬體系

區(qū)塊鏈數(shù)字債券的運(yùn)作以數(shù)據(jù)治理為根本，數(shù)據(jù)記錄模式可融合傳統(tǒng)數(shù)字債券的賬戶體系和區(qū)塊鏈數(shù)字債券的通證體系。

傳統(tǒng)數(shù)字債券采用賬戶體系，以客戶為基本單位，將相關(guān)債券要素與持有人建立對(duì)應(yīng)關(guān)系。通證體系是區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的新型記賬模式，以通證為基本單位，相關(guān)記錄加密處理且不可篡改。賬戶體系在查詢方面更具效率，通證體系在信息透明性、防篡改等方面更具優(yōu)勢(shì)。區(qū)塊鏈數(shù)字債券可考慮融合兩種記賬模式，在區(qū)塊鏈系統(tǒng)內(nèi)部記賬采用通證體系，在用戶查詢功能中設(shè)置賬戶體系。

（五）推動(dòng)建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系

區(qū)塊鏈數(shù)字債券在國(guó)內(nèi)外都處于探索試驗(yàn)階段，相關(guān)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)、業(yè)務(wù)邏輯、技術(shù)平臺(tái)等缺乏規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。金融基礎(chǔ)設(shè)施作為系統(tǒng)提供機(jī)構(gòu)和中心化管理機(jī)構(gòu)，在探索實(shí)踐中總結(jié)提煉，可推動(dòng)建立區(qū)塊鏈數(shù)字債券標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)范發(fā)展。

中央結(jié)算公司作為國(guó)內(nèi)首家區(qū)塊鏈數(shù)字債券探索應(yīng)用機(jī)構(gòu)，已嘗試建立系統(tǒng)平臺(tái)和接口等規(guī)范體系，力求實(shí)現(xiàn)可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)做法，促進(jìn)行業(yè)生態(tài)形成和規(guī)范發(fā)展。

建立健全區(qū)塊鏈數(shù)字債券的監(jiān)管制度

區(qū)塊鏈數(shù)字債券更多體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，其本質(zhì)仍是債券，仍需遵從現(xiàn)行的監(jiān)管制度，由中央托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中登記確權(quán)和一級(jí)托管，實(shí)現(xiàn)穿透監(jiān)管。

（一）區(qū)塊鏈數(shù)字債券不改變債券的法律屬性

中央托管機(jī)構(gòu)利用區(qū)塊鏈技術(shù)提供數(shù)字債券服務(wù)，業(yè)務(wù)的參與主體均為債券市場(chǎng)的合法市場(chǎng)成員，債券品種和發(fā)行規(guī)模均經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，業(yè)務(wù)規(guī)則、運(yùn)行邏輯、受監(jiān)管程度等均與傳統(tǒng)債券相同，本質(zhì)是技術(shù)創(chuàng)新，其法律屬性仍是債券。對(duì)于這種只改變底層技術(shù)、不改變債券法律性質(zhì)的產(chǎn)品，國(guó)際上一般都在法律上承認(rèn)其合法性6。

（二）區(qū)塊鏈數(shù)字債券由中央托管機(jī)構(gòu)集中登記確權(quán)

區(qū)塊鏈數(shù)字債券由中央托管機(jī)構(gòu)集中登記確權(quán)，以中央托管機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)賬本記錄作為確權(quán)依據(jù)。現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則賦予中央托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券確權(quán)的法律地位，規(guī)定債券登記是債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以簿記方式依法確認(rèn)債券持有人持有債券事實(shí)的行為7。簿記是會(huì)計(jì)中填制憑證、登記賬簿、結(jié)計(jì)賬簿的發(fā)生額和余額、編制會(huì)計(jì)報(bào)表等工作的總稱。簿記即記賬，電子簿記即使用登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的電子系統(tǒng)進(jìn)行記賬。登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提供的區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)和傳統(tǒng)數(shù)字債券系統(tǒng)都屬于電子記賬系統(tǒng)，相關(guān)簿記記錄都具有債券確權(quán)效力。

（三）區(qū)塊鏈數(shù)字債券遵循穿透監(jiān)管原則

區(qū)塊鏈數(shù)字債券應(yīng)遵循現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則，貫徹落實(shí)穿透監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)信息集中穿透。我國(guó)傳統(tǒng)數(shù)字債券的發(fā)展歷史表明，一級(jí)托管、直接持有是有效落實(shí)穿透監(jiān)管的制度安排，中央托管機(jī)構(gòu)為終端投資者直接開(kāi)立債券賬戶，直接掌握底層投資者信息，可精準(zhǔn)識(shí)別底層投資者，高效實(shí)現(xiàn)穿透監(jiān)管，在穿透的時(shí)效性、真實(shí)性以及信息全面性方面都具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，還能夠有效降低監(jiān)管成本，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈數(shù)字債券的發(fā)展應(yīng)吸取歷史經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)堅(jiān)持和深化發(fā)展當(dāng)前一級(jí)托管的制度優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)定落實(shí)穿透監(jiān)管原則。（本文是“中債業(yè)務(wù)概念二期”課題的專題文章）

注：

1.數(shù)字債券是數(shù)字形態(tài)的債券，是以債券要素指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化為基礎(chǔ)，以數(shù)字技術(shù)為實(shí)現(xiàn)手段，以賬戶或通證為存儲(chǔ)形式的債券。

2.主要以中央結(jié)算公司為代表，本文描述的相關(guān)發(fā)行、登記、結(jié)算等服務(wù)內(nèi)容為中央結(jié)算公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐。

3.通證模式能縮短結(jié)算周期，例如，新加坡通過(guò)Ubin項(xiàng)目將債券市場(chǎng)結(jié)算周期由T+3縮至T+1或者全天候?qū)崟r(shí)。中央結(jié)算公司目前采用全額實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算（T+0），結(jié)算周期已短于通證模式。

4.數(shù)字債券與數(shù)字貨幣是相互獨(dú)立的兩個(gè)概念，二者呈現(xiàn)松耦合關(guān)系。數(shù)字債券既可使用傳統(tǒng)貨幣支付，也可探索使用數(shù)字貨幣支付。數(shù)字貨幣和數(shù)字債券可以相互促進(jìn)，共同發(fā)展。

5.公開(kāi)資料顯示，比特幣網(wǎng)絡(luò)每秒僅支持7筆交易，以太坊網(wǎng)絡(luò)每秒僅支持15筆交易。數(shù)據(jù)來(lái)源于《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》文章《DeFi市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)正愈演愈烈》，https：//web.panewslab.com/zh/articledetails/1642672445155345.html。

6.新加坡金管局在2018年發(fā)布《數(shù)字通證發(fā)行指導(dǎo)意見(jiàn)（修訂版）》，明確證券型通證的發(fā)行與交易必須遵守《證券及期貨法》（SFA）、《金融顧問(wèn)法》（FAA）和《支付服務(wù)條例》（PSB），并將比照金融產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管。美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《數(shù)字資產(chǎn)證券發(fā)行與交易聲明》將通證證券化納入現(xiàn)有證券監(jiān)管框架。中國(guó)香港2022年發(fā)布的《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，明確以“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”為原則建立虛擬資產(chǎn)監(jiān)管框架；《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》對(duì)從事證券型代幣發(fā)行業(yè)務(wù)（Security Token Offering，STO）的機(jī)構(gòu)提出相應(yīng)的監(jiān)管要求，規(guī)定應(yīng)當(dāng)依據(jù)《證券及期貨條例》中關(guān)于“證券”的定義判斷特定代幣是否屬于香港證券法例的適用范圍。

7. 《中華人民共和國(guó)證券法》第一百四十七條規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)履行證券賬戶、結(jié)算賬戶的設(shè)立，證券的存管和過(guò)戶，證券持有人名冊(cè)登記等職能；第一百四十八條規(guī)定，在證券交易所和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易的證券的登記結(jié)算，應(yīng)當(dāng)采取全國(guó)集中統(tǒng)一的運(yùn)營(yíng)方式?！躲y行間債券市場(chǎng)債券登記托管結(jié)算管理辦法》第十九條規(guī)定，債券賬戶是指在債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)開(kāi)立的用以記載債券持有人所持有債券的品種、數(shù)量及其變動(dòng)等情況的電子簿記賬戶；第二十七條規(guī)定，債券登記是指?jìng)怯浲泄芙Y(jié)算機(jī)構(gòu)以簿記方式依法確認(rèn)債券持有人持有債券事實(shí)的行為。

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作者單位：中央結(jié)算公司

編輯：劉穎 廖雯雯