摘要：在前人研究的基礎上，評述與比較研究了荷蘭盾、英鎊、美元、馬克、歐元、日元等主權貨幣的國際化進程，以及其對人民幣國際化的啟示。提煉總結了主權貨幣國際化的一般規(guī)律性認識，提出未來人民幣國際化的現(xiàn)實目標為追趕美元、歐元，認為推動國際市場認可、沿著“儲備—計價—結算”路徑、抓住當前難得發(fā)展機遇和結合國際貨幣體系改革是人民幣國際化較優(yōu)的路徑選擇。

關鍵詞：荷蘭盾；英鎊；美元；歐元；日元；人民幣國際化

一、問題的提出

貨幣進入人類生活后，即成為了人類經(jīng)久不衰的話題。人類在地球上生存有數(shù)百萬年的歷史。伴隨著人類文明進步和商品經(jīng)濟的發(fā)展，物物交換難以滿足人們商品交換和便利生活的需要，于是乎出現(xiàn)了“一般等價物”之貨幣。貨幣誕生在人類生活中有數(shù)千年的歷史。古希臘哲學家亞里士多德（公元前384—前322年）在其著作《政治學》中曾描述物物交換，“一地的居民有所依賴于別處居民的貨物，人們于是從別處輸入本地所缺的貨物，而抵償這些輸入，他們也得輸出自己多余的產(chǎn)品：于是（作為中間媒介的）‘錢幣’就應運而生了。”中國西漢史學家司馬遷（前145或前135年—？）在《史記·平準書》中記載：“農(nóng)工商交易路通，而龜貝金錢刀布之幣興焉。所從來久遠，自高辛氏之前尚矣，靡得而記云?！笨傊?，無論是早期的“牲畜”“貝殼”“布匹”“金銀銅”等實物貨幣，還是北宋年間（960—"""" 1127年）四川成都出現(xiàn)的最早紙幣“交子”、英格蘭銀行始于1694年發(fā)行的“銀單”等紙幣，以及到如今進入21世紀盛行的電子貨幣、數(shù)字貨幣，貨幣自從踏入人類生活，便成為了人類經(jīng)久不衰的話題。有了貨幣這個一般等價物，就能換來人們所需要的相對應的商品和服務。貨幣對穩(wěn)定生活、穩(wěn)定社會、發(fā)展金融、發(fā)展經(jīng)濟、促進世界和平與發(fā)展等方面發(fā)揮了至關重要的作用。但是，人們?yōu)榱说玫截泿乓约耙粐鵀榱粟A得國際貨幣之地位，人與人、人與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與國家，乃至國家與國家之間，或“不擇手段”，或“反目為仇”，或“大動干戈”，故時常感嘆“貨幣本應服務于人類，但一定程度上貨幣似乎異化了人類”。

貨幣因信用而生，當代活躍在世界舞臺上的主要貨幣是基于其主權信用而存在。貨幣存在規(guī)律告訴人們，貨幣依信用而生，貨幣倘缺少了信用支撐，貨幣就失去了存在的根基。“二戰(zhàn)”后期（1944年）的布雷頓森林體系會議確定了黃金為硬通貨，美元可按固定比例兌換黃金（1盎司黃金=35美元）行使國際貨幣職能，形成了以美元為中心的國際貨幣體系。然而，由于美元遇到“特里芬難題”和其他一系列因素，1971年美國時任總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤。缺少了黃金作為“錨定物”的美元信用，受到世人質(zhì)疑。國際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)設了有“紙黃金”之稱并能行使部分貨幣職能的特別提款權（SDR），作為國際貨幣體系的補充。2002年誕生的歐元，一定程度上也是出于對美元國際貨幣的擔憂而設立的區(qū)域超主權貨幣。布雷頓森林體系瓦解后，主權貨幣都期望自己活躍在世界舞臺上，成為國際貨幣。目前比較活躍的主權貨幣有美元、歐元、英鎊、日元和人民幣。但一國主權貨幣行使超主權貨幣職能、充當國際貨幣有諸多不合理之處，包括如何調(diào)節(jié)貨幣發(fā)行規(guī)模、控制通貨膨脹水平和協(xié)調(diào)貨幣監(jiān)管合作等均遇到了難題，國際貨幣體系需要朝著更加公平合理的方向改革與發(fā)展。

前人的成果方便了人民幣國際化問題研究。關于人民幣國際化的研究成果，且不提及國外學者，國內(nèi)學者的研究成果就可謂“汗牛充棟”。這一領域最新的研究動態(tài)，主要包括四個方面：一是以規(guī)范分析方法研究人民幣國際化。傅志華、王娜（2021）認為，以大國財政理念為指導，更好地支持人民幣國際化。一方面，將人民幣國際化納入財政政策制定的考量因素；另一方面，完善財稅體制改革，推動國債市場國際化，增加在政府投資和采購、國際產(chǎn)能合作、對外援助中人民幣的使用。管濤、殷高峰（2022）對人民幣國際化的現(xiàn)狀和進展、人民幣國際化的動因和意義、人民幣國際化的機遇和挑戰(zhàn)做了詳細分析，并提出了發(fā)展境內(nèi)金融市場、完善匯率中間價報價機制、完善跨境資本流動管理框架等對策建議。沙文兵（2022）研究認為，人民幣國際化的目標定位應是貨幣正?；?，而非成為主導性國際貨幣，應以市場驅(qū)動為主、政策扶持為輔的基本原則，堅信只有培育非居民對人民幣的真實且持續(xù)的需求，才能實現(xiàn)人民幣國際化的可持續(xù)發(fā)展。何德旭、程貴（2023）闡述了高水平金融開放體系下，人民幣國際化與匯率形成機制改革、資本賬戶開放、金融市場開放三者的內(nèi)在關聯(lián)。耿亞瑩、譚小芬（2023）研究認為，近期各國通過大宗商品與美元脫鉤、構建獨立跨境支付結算機制、調(diào)整外匯儲備結構、減持美元資產(chǎn)等方法，展現(xiàn)了“去美元化”的勢頭。“去美元化”趨勢表明當前以美元為中心的國際貨幣體系存在重大缺陷，主要的改革方向包括構建包括人民幣在內(nèi)的多元儲備貨幣體系和超主權儲備貨幣，其中多元儲備貨幣體系是中短期內(nèi)國際貨幣體系最可能的演進方向。二是以實證分析方法研究人民幣國際化。戴金平、甄筱宇（2022）實證研究表明，人民幣國際化可以促進企業(yè)技術創(chuàng)新。韓豐澤、陳曉莉（2022）認為，人民幣國際化程度加深可以提升中國企業(yè)出口價格匯率彈性，降低以出口目的地貨幣表示價格的匯率傳遞水平。宋科、朱斯迪、夏樂（2022）研究發(fā)現(xiàn)，雙邊貨幣互換可以通過提供人民幣流動性、提升外界對人民幣的信心以及增強人民幣網(wǎng)絡外部性等渠道推動人民幣國際化。三是探索數(shù)字貨幣與人民幣國際化。封思賢、張雨琪（2022）從分享中國法定數(shù)字貨幣先行經(jīng)驗、參與跨境支付系統(tǒng)規(guī)則協(xié)議制定等方面提升人民幣的國際話語權。劉凌、胡晨威、黃燁菁（2022）提出以數(shù)字技術推進人民幣國際化的新選擇，建議發(fā)展基于數(shù)字人民幣和區(qū)塊鏈技術的跨境循環(huán)體系，構建基于智能合約技術的跨境投融資平臺，建立基于區(qū)塊鏈技術的大宗商品國際交易平臺。鄂志寰（2022）建議，抓住數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展契機，把央行數(shù)字貨幣作為推動人民幣國際化的新增長點。四是探索低碳發(fā)展與人民幣國際化。2022年7月“2022國際貨幣論壇”線上舉辦（中國人民大學財政金融學院主辦），與會專家圍繞低碳發(fā)展與人民幣國際化提出了一些建議，包括：綠色經(jīng)濟與人民幣的貿(mào)易項、金融項、儲備項具有強關聯(lián)性，可通過綠色經(jīng)濟發(fā)展為人民幣國際化注入新動能（曹彤，2022）；外匯儲備的調(diào)控作用仍非常重要，中國中小型企業(yè)對匯率升值非常敏感，理論上人民幣國際化可以減少對外匯儲備的依賴，但要真正發(fā)揮該作用還需要較長的過程（陳衛(wèi)東，2022）；計價貨幣作為制度供給后盾最為穩(wěn)定，綠色金融產(chǎn)品的貨幣計價是人民幣國際化演進的重要方面（丁劍平，2022）；人民幣碳定價市場發(fā)展進入機遇期（郭建偉，2022）；發(fā)展中國能源期貨市場，增強人民幣在能源定價中的影響力（譚小芬，2022）；用市場化、民主化方法，更好地讓海外社會對人民幣國際化的手段、紅利有更豐富的認識，進一步夯實人民幣國際化的民意基礎（賁圣林，2022）。

基于已有學者的研究成果，本文選擇了荷蘭盾、英鎊、美元、馬克、歐元、日元等主權貨幣，評述與比較研究其國際化進程，以及其對人民幣國際化的啟示。在此基礎上，提出未來人民幣國際化的現(xiàn)實目標及較優(yōu)的路徑選擇。

二、荷蘭盾和英鎊國際化的評述與啟示

荷蘭盾興于貿(mào)易繁榮，衰于信貸過度擴張。荷蘭盾又稱荷蘭基爾德（Netherland Guilder）。17世紀初，荷蘭作為海上霸主，經(jīng)濟貿(mào)易得到迅速發(fā)展；17世紀中葉，阿姆斯特丹金融市場國際中心地位形成。這段時期，屬于荷蘭盾上升時期，持續(xù)50年左右。17世紀中期，伴隨著商業(yè)資本主義制度形成，荷蘭推動了商業(yè)貿(mào)易規(guī)則制定；17世紀末，荷蘭過度發(fā)行外債，債務得到膨脹。這個階段屬于荷蘭盾繁榮階段，持續(xù)40—80年左右。17世紀末開始，荷蘭經(jīng)濟貿(mào)易衰退；18世紀末，阿姆斯特丹銀行資金告罄，金融主導地位喪失。這個階段，屬于荷蘭盾衰落階段，持續(xù)50—100年左右。荷蘭盾可謂興于貿(mào)易的繁榮，但衰于金融的過度擴張。荷蘭早期的繁榮帶來資金過剩，使得荷蘭放貸過度，邊際收益不抵擴張成本，導致商業(yè)銀行破產(chǎn)、荷蘭盾信譽受損并大幅貶值，由此逐漸終結了其國際貨幣地位。

金本位使英鎊脫穎而出，成為國際主導貨幣。1803年，拿破侖頒布法令，確立了法郎的國家貨幣地位。彼時，依持法國強大的經(jīng)濟、軍事力量，法郎成為當時歐洲最堅挺的貨幣，形成了一個以法國為中心，包括意大利、瑞士和比利時的法郎區(qū)。英鎊率先實行金本位制，最終脫穎而出。英鎊實現(xiàn)國際化的前提是金本位下英鎊對黃金的有效替代。英國影響國際貿(mào)易規(guī)則的制定，英語成為通行世界的商務語言，英鎊的使用也隨著英國商業(yè)版圖的擴張而占領全球市場。自1816年英國實行金本位制到1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，國際貨幣體系實行的是傳統(tǒng)金本位制。金本位制實行了大約一百年。在這一制度下，國際貨幣體系實現(xiàn)了幾十年的匯率穩(wěn)定，英鎊屬于國際主導貨幣。

英鎊崛起的歷史邏輯。英國自1688年“光榮革命”后才開始真正崛起，穩(wěn)定高效的政治制度、強大的經(jīng)濟實力和軍事實力以及持之以恒推進合理的國家雙向戰(zhàn)略（既面向歐洲大陸又面向海外貿(mào)易及殖民地）是英國崛起的主要原因（計秋楓，2013）。伴隨著英國的崛起，英鎊國際化進程也在加快。雖然英鎊是憑借著可兌換黃金而成為國際貨幣的，但即使金本位制早100年解體，英鎊作為主權貨幣仍然會成為國際貨幣，根本原因是英國具有世界第一的經(jīng)濟實力和世界最完善的金融體系（李翀，2013）。至少在19世紀中葉以前，“國際化的英鎊”并未成為政府貨幣政策的明確目標，英鎊國際地位的確立是英國政治、經(jīng)濟、文化影響力自然發(fā)展的結果，彼時英國統(tǒng)一公債利率穩(wěn)定并成為世界國債的基準也是重要因素，英國強大的海權也從軍事、政治層面為英鎊輸出提供了可靠保障（楊玲，2017）。英鎊在近百年國際貨幣金本位制時期（1816—1914年）成為世界主要貨幣，張新穎（2009）基于美國學者羅伯特·吉爾平提出的霸權國存在、霸權國恪守自由主義意識形態(tài)和世界主要強國一致支持自由制度的三個條件，對英鎊國際化做了相關分析，認為英國發(fā)達的金融市場、維持龐大的進口市場和世界主要經(jīng)濟強國一致支持顯得比較重要。18世紀60年代，英國率先爆發(fā)工業(yè)革命，工業(yè)革命帶動英國金融市場發(fā)展，英鎊隨著對外貿(mào)易、對外投資和殖民活動源源不斷流向海外，使得英鎊成為國際貨幣（于永臻和李明慧，2013）。

英鎊憑借信用成為國際主導貨幣。1816年，英國率先以法律形式確定了金本位制，英鎊可自由地兌換為金條、金幣，且不受出口限制，由此英鎊作為一種信用貨幣的可靠性得到了極大提高。19世紀下半葉，德、美等主要國家也普遍采用金本位制，進而形成以英鎊為中心，以黃金為基礎的真正意義上的國際貨幣體系，英鎊成為了世界上最重要的國際貨幣。1860—1914年約有60%的國際貿(mào)易使用英鎊進行計價、結算。甚至到20世紀50年代，英鎊的國際地位已被美元取代時也未改變，彼時英鎊憑借自身信用和路徑依賴仍占全球儲備的55%。倫敦至今也是世界金融中心之一。

英鎊成功離不開政治力量的推動。 Eichen-green B和Flandreau M（2008）研究發(fā)現(xiàn)，美元第一次取代英鎊成為全球第一的儲備貨幣是在1920年代中期而并非在“二戰(zhàn)”后，但是英鎊統(tǒng)治地位的喪失并非就永遠喪失，1930年代英鎊再次超越美元成為全球第一的儲備貨幣。這一現(xiàn)象表明，一國儲備貨幣的地位不僅僅依賴于經(jīng)濟、商業(yè)和金融地位，政治因素也是重要力量。英鎊的重新崛起，主要是依賴英國憑借其政治實力發(fā)起的英鎊區(qū)。20世紀早期，盡管英國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中的地位不斷下降，“日不落”帝國也陷入解體的困境，但英國政府依然維持英鎊的國際化地位，其中關鍵舉措就是1931年英鎊區(qū)的成立。英鎊區(qū)是一個以英國為中心的英鎊集團，除加拿大以外的英國自治領、殖民地，以及一些與英國經(jīng)濟聯(lián)系較為密切的國家都加入了該貨幣集團。根據(jù)規(guī)定，英鎊區(qū)內(nèi)的貿(mào)易往來用英鎊結算，各成員國的通貨對英鎊保持固定匯率，對英鎊區(qū)以外的其他國貨幣兌換要受限制。然而，1967年嚴重的英鎊危機進一步削弱了英國在國際貿(mào)易與金融中的地位。

三、美元國際化的評述與啟示

美國主導并支撐了“二戰(zhàn)”后的國際金融體系，美元成為國際貨幣霸主。美元的國際化起步于1879年實施金本位制。美元繼英鎊之后成為全球認可的最主要國際貨幣，經(jīng)歷了70多年的磨練。借鑒孫海霞（2012）將美元國際化進程劃分為四個階段，評析如下。第一階段為美元國際化的起步期（1870—1914）。當時美元與英鎊無法比擬，也不及法國法郎、德國馬克、意大利里拉和奧地利先令的國際地位。荷蘭盾和瑞典克朗也已成為一些國家的外匯儲備，但美元卻不是。1879年美國實施金本位制和1913年聯(lián)邦儲備體系的建立，保障了美元可兌換性和美元幣值的穩(wěn)定性，奠定了美元國際化基礎。1913年美國的工業(yè)生產(chǎn)在世界工業(yè)生產(chǎn)中所占比重為36%、英國的比重下降到14%，也推動了美元國際化進程。第二階段為美元國際化的歷史性機遇期（1914—1944）。1915年美國成為世界第一大貿(mào)易出口國。加之，兩次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)進一步改變了各國間力量對比，美國實現(xiàn)從世界頭號工業(yè)強國向世界頭號經(jīng)濟大國的轉(zhuǎn)變。比較紐約市場與倫敦市場發(fā)現(xiàn)，美國在世界金融市場地位突出，美元在外匯市場上表現(xiàn)搶眼。20世紀20年代，美國大力發(fā)展以美元為國際貿(mào)易結算單位的貿(mào)易承兌匯票。紐約逐步成為與倫敦并駕齊驅(qū)的國際金融中心，美元在貿(mào)易融資中的使用超過英鎊。第三階段為美元國際化的偉業(yè)期（1944—1973）。1944年布雷頓森林體系以正式的制度框架形式將英鎊排擠出國際主導貨幣體系，將美元的主導貨幣地位制度化，美元實現(xiàn)了真正的國際化。美國經(jīng)由其在海外設立的美資銀行，向歐洲和日本流入大量美元，由此使歐洲各國形成對美元的路徑依賴，將其作為儲備貨幣。美元被作為部分國家貨幣的“名義錨”（nominal anchor）。拉美國家出現(xiàn)了美元化趨勢?？梢钥吹剑慨敯l(fā)生戰(zhàn)爭和社會動蕩時，大量資金就會從世界各地流向美國尋求避險，導致美元的升值和堅挺。第四階段為美元國際化的慣性期（1973 年至今）。布雷頓森林體系解體后，美國政府推動建立了“石油美元”體系，OPEC 成員國一邊以美元作為唯一結算貨幣進行石油貿(mào)易，一邊將出售石油所獲得的美元重新投資到美國金融市場，形成石油美元的環(huán)流?！笆兔涝斌w系可以看作是“黃金美元”體系的一種替代或者補充，石油為美元信用背書，為美元在國際貨幣體系中的核心地位提供了新的支撐。布雷頓森林體系瓦解后，美國以國家信用背書紙幣美元的信用。受歷史慣性影響，后布雷頓森林時代的國際貨幣體系，一定程度上仍是美元本位制。

美元成為國際主要貨幣的主因。從規(guī)范分析視角，探討美元成為國際主要貨幣的主因。一般而言，國際貨幣成就有三個先決條件，即貨幣發(fā)行國的政治穩(wěn)定性、開放和健全的金融市場、全球出口貿(mào)易的重要市場。以馬克思的資本積累理論為基礎，阿銳基提出（2001）“體系積累周期”理論，新興大國貨幣國際化一般需要經(jīng)歷“物質(zhì)擴張”“大國博弈”和“金融擴張”三個階段。余振、李鐘慧（2019）基于體系積累周期理論，研究發(fā)現(xiàn)美國堅實的“物質(zhì)擴張”基礎以及妥善應對“英美博弈”從而實現(xiàn)貨幣霸權轉(zhuǎn)移的政治策略，在美元國際化過程中發(fā)揮了重要作用。韓龍（2012）研究美元取代英鎊的歷程，發(fā)現(xiàn)美元之所以能夠戰(zhàn)勝英鎊而獨霸世界，歸根結底是美國的經(jīng)濟實力使然。也有學者認為，美元國際化是市場選擇和美國主動作為的結果。Krugman（1984）認為英鎊地位被美元所取代，是美國的經(jīng)濟金融實力對英國形成壓倒性競爭優(yōu)勢的結果，“看不見的手”是美元國際化的主要推動力。美元擁有最重要的兩根支柱，即美國強大的科技創(chuàng)新力和強大的軍事實力。這兩根支柱，確保了美元的信用，美元就可以作為硬通貨在全世界暢通無阻（喬良，2011）。美元國際化很大程度上得益于倫敦美元離岸市場的深度和廣度支持。此外，還有其他的具體因素。一是“金元外交”功不可沒。金元外交主要指美國在拉丁美洲和亞洲推動貨幣改革和商業(yè)貸款投資，以及“一戰(zhàn)”后向歐洲提供商業(yè)貸款投資及資金援助。美國在20世紀前30年推行的金元外交是現(xiàn)代金融外交的開端。其中美國在拉美推行金元外交的時間跨度較長，從20世紀初向勢力范圍內(nèi)的拉美國家推行金本位制度改革開始，一直到20年代末期。金元外交在拉美建立了美元主導的貨幣制度。美國政府從區(qū)域?qū)用嬷鸩綌U大美元的國際影響力，以鄰國“金元外交”為突破口，對拉美等地推行貨幣改革和商業(yè)貸款投資（閻彬，2017）。二是美元的對外投資發(fā)揮了關鍵作用。1947年7月，美國啟動了馬歇爾計劃，向歐洲開展了一系列捐贈、資助和貸款活動，最終金額達131.5億美元，其中贈款占比高達88%，其余為貸款，使得美元成為西歐國際貿(mào)易的主要結算貨幣。馬歇爾計劃效果顯著。三是相對“中立”的金融專家發(fā)揮了輔助作用。美國在落后國家的貨幣改革主要由專業(yè)金融顧問設計并負責執(zhí)行。以肯莫勒為例，他是拉美貨幣改革的權威，被稱為“貨幣醫(yī)生”（money doctor）。相對“中立”金融專家的參與使美元更能為國際市場接受和認可。

美元成為國際主要貨幣的利弊。George S. Tav-""" las（1997）研究認為，美元成為國際貨幣對美國的貢獻在于美國斬獲了鑄幣收入、促進了美國金融市場繁榮、減少了美國商人的匯率風險，最大的成本在于美國控制管理美元受到了外部影響和限制。麥金農(nóng)（2005）認為，由于歷史原因，國際間的產(chǎn)品貿(mào)易和資本流動主要以美元計價，這使得美國成為“唯一可以有本國貨幣巨額負債的國家，它不易遭受債務以外幣定值的其他國家一般會遭到的風險”，這意味著美國國際借款面臨的是軟約束，最終造成了美國的低儲蓄率。美元本位制下美元的發(fā)行取決于美國政府的需要和美聯(lián)儲的意志，美元將美國的經(jīng)濟與大多國家的經(jīng)濟緊緊地捆綁在一起，美國將本國和世界經(jīng)濟失衡的調(diào)整成本轉(zhuǎn)嫁給其他國家。美元支撐了美國的經(jīng)濟霸權、科技霸權和軍事霸權，受到了國際社會和國際政要的詬病。2020年以來，全球?qū)γ涝獓H地位的質(zhì)疑明顯增加。尤其是新冠疫情暴發(fā)，美國大量釋放美元流動性，全球?qū)γ涝膰H貨幣地位的質(zhì)疑加大。

美元未來的走勢。當前，對美元霸權的恐懼、對美元信用的懷疑、對美元武器化的擔憂和受美國貨幣政策負面外溢性的困擾，促使各國逐步推進“去美元化”進程，進而改變國際貨幣體系中美元“一家獨大”的局面，逐步走向國際貨幣體系多元化格局。一是中短期美元仍將維持國際主導地位。邊衛(wèi)紅、汪雨鑫（2021）對美元國際地位變化特點及影響因素進行了剖析，分析了荷蘭盾、英鎊國際主導貨幣興衰的因素，在此基礎上，對美元未來的發(fā)展進行探討，結論是美元國際主導地位中短期仍將維持，長期來看美元國際地位將呈現(xiàn)下行走勢。二是國際大宗商品出現(xiàn)與美元脫鉤跡象。在美國經(jīng)濟制裁的影響下，伊朗從2012年開始在國際石油貿(mào)易中采用本幣結算、易貨貿(mào)易、石油換黃金等多種結算方式。俄羅斯與多國簽署了石油貿(mào)易本幣結算協(xié)議，推出了以盧布計價的原油期貨，建立天然氣交易所主推以盧布計價的天然氣交易。中國作為世界上最大的石油進口國，致力于擴大人民幣在石油貿(mào)易計價和結算方面的作用，包括推出人民幣計價和計算的原油期貨，在與俄羅斯的天然氣交易中使用本幣，與法國達成人民幣結算的液化天然氣交易。三是非傳統(tǒng)儲備貨幣正在崛起。美元在儲備貨幣中的下降并沒有匹配其他傳統(tǒng)貨幣（歐元、日元和英鎊）的上升，相反，此前在儲備資產(chǎn)組合中微不足道的非傳統(tǒng)儲備貨幣正在崛起。各國央行調(diào)整外匯儲備結構發(fā)現(xiàn)了變化。根據(jù) IMF 發(fā)布的官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數(shù)據(jù)，截至2023年第一季度，美元占全球外匯儲備比重為59.02%，對比1999年年末的71%下降明顯。非傳統(tǒng)儲備貨幣是指除美元、歐元、日元和英鎊以外的貨幣。2020年年末，人民幣、澳元、加元和瑞士法郎占了非傳統(tǒng)儲備貨幣的71%，剩下的29%由三大歐洲貨幣（瑞典克朗、挪威克朗和丹麥克朗）和四大亞洲貨幣（韓元、新加坡元、新西蘭元和港元）組成，兩者幾乎各占一半（Arslanalp et. al.，2022）。1999—2021年，美元下降的份額四分之一轉(zhuǎn)移至人民幣，四分之三轉(zhuǎn)移至其他非傳統(tǒng)儲備貨幣。2021年，非傳統(tǒng)儲備貨幣在全球儲備中的占比首次超過了10%，表明儲備貨幣逐漸走向多元化。四是數(shù)字貨幣成為全球“去美元化”的新生力量。數(shù)字貨幣的一大特點為“支付即結算”，減少用戶對于銀行賬戶的依賴，從而在部分場景下繞開銀行等金融媒介，可以在一定程度上規(guī)避美國的金融監(jiān)管和制裁。

四、馬克和歐元國際化的評述與啟示

馬克為歐元的誕生奠定基礎。第二次世界大戰(zhàn)后，西歐各國不斷加強區(qū)域經(jīng)濟合作，逐步建立自由貿(mào)易區(qū)、關稅同盟、歐洲統(tǒng)一大市場，促進了德國出口與資本輸出的擴張，德國馬克表現(xiàn)不俗。隨著布雷頓森林體系的解體，歐洲各國貨幣解除了與美元的掛鉤。德國在1971年實行自由浮動匯率制度，促進國際貿(mào)易本幣結算與自由兌換，帶動本幣國際化發(fā)展。馬克的國際化歷程，是先實現(xiàn)經(jīng)常項目貨幣自由兌換，逐步實現(xiàn)資本項目自由兌換。由于德國馬克幣值穩(wěn)定，歐洲各國貨幣逐漸與馬克建立起固定匯兌。到1972年，馬克已經(jīng)成為世界第二大儲備貨幣。20世紀80年代以后，德國一度成為世界第三大經(jīng)濟體，歐洲第一經(jīng)濟強國，德國央行相繼取消或放松了大部分金融市場的限制，使得馬克在國際金融市場上的比重逐步上升，馬克占國際外匯儲備的份額不斷提高、在1989年達到20%左右。馬克的堅挺，為歐元的誕生奠定基礎。

歐元在理論指導下成功落地。得益于歐元之父——美國經(jīng)濟學家羅伯特·蒙代爾的“最優(yōu)貨幣區(qū)理論”，2002年歐元正式流通。歐元成為世界貨幣史上第一個非主權國際貨幣。在1993年成立的歐洲聯(lián)盟主導下，歐元正式取代了歐元區(qū)各國原有貨幣，逐步成為世界第二大主導貨幣。歐洲中央銀行是歐洲有史以來最強大的超國家金融機構，成功實現(xiàn)了在歐元區(qū)內(nèi)行使統(tǒng)一的貨幣政策和對外匯率政策的目標。歐元由區(qū)域貨幣合作走向國際化。歐元發(fā)行后，倫敦的歐元離岸市場成為歐元國際化的新動力。

五、日元國際化的評述與啟示

日元國際化起伏的三個階段。布雷頓森林體系解體后，日本在1973年實行自由浮動匯率制度，促進國際貿(mào)易本幣結算與自由兌換，帶動本幣國際化發(fā)展。日元的國際化歷程，是先實現(xiàn)經(jīng)常項目貨幣自由兌換，逐步實現(xiàn)資本項目自由兌換。日元國際化經(jīng)歷了三個階段，分別是：（1）20世紀80年代提出國際化戰(zhàn)略，到90年代初泡沫經(jīng)濟破滅階段。1968年，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）位居世界第二，并逐步取代美國成為世界最大貸款國和債權國。日元呈現(xiàn)強勢貨幣態(tài)勢，在兩次美元危機（1960年和1968年）中表現(xiàn)穩(wěn)健，國際金融市場日益增加對日元的需求。1985年，日本簽署《廣場協(xié)議》，日元持續(xù)升值，泡沫經(jīng)濟開始，泡沫經(jīng)濟阻滯了日元國際化道路。（2）20世紀90年代初到亞洲金融危機爆發(fā)前階段。日本推進國內(nèi)金融市場自由化改革和日元國際化，即著名的“金融大爆炸”。20世紀90年代之后的日元國際化是在日本政府主導下推動的，然而其結果卻并不理想。（3）1997年亞洲金融危機后，轉(zhuǎn)向日元亞洲化的階段。亞洲金融危機后，日本政府意識到緊盯美元和過度依賴美元的高度風險，曾力圖實現(xiàn)“日元亞洲化戰(zhàn)略”。日本對中國、東南亞在內(nèi)的亞洲國家大量貸款日元，靠著這些貸款和援助，日元在亞洲國家實現(xiàn)了一定程度的國際化。1999年至2003年期間，日本政府提出“亞元”設想。《清邁協(xié)議》（2000年）建立了區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡，是亞洲貨幣金融合作所取得的重要制度性成果。

離岸金融市場助力日元國際化。日本設立東京離岸金融市場，制定“黑子還流”計劃，推動了日元國際化。1986年12月，日本借鑒美國于1981年設立紐約離岸金融市場（IBF）的經(jīng)驗做法，推動建立了東京離岸金融市場，開始發(fā)展日本本土的離岸金融業(yè)務。為了平衡貿(mào)易順差（貿(mào)易黑字）的不斷擴大，日本亦效仿美國的“馬歇爾”計劃，謀劃了“黑字還流”計劃，即通過日本輸出入銀行、日本協(xié)力銀行、亞洲開發(fā)銀行等銀行機構，以及日本政府對外援助措施，重點針對亞洲相關國家發(fā)放日元貸款，將部分外匯儲備轉(zhuǎn)為對外投資?！昂谧诌€流”計劃通過擴大對外直接投資加大了本幣資本的輸出，提升了日元的國際地位。該計劃于1986年到1992年實施，共計645億美元。“黑字還流”計劃提升了日本經(jīng)濟在全球的影響力，鞏固了前期日元國際化成果。通過推動亞洲各國與日本采用

日元進行貿(mào)易結算，進出口以日元計價的比重從20世紀80年代初的20%上升到80年代中期的40%。但是東京離岸市場存在制度設計、監(jiān)管不到位等問題，導致其地位漸漸被香港和新加坡趕超。日元國際化受阻的原因。賈楠亭（2013）認為日元國際化進程受阻的主要原因為日本在世界政治經(jīng)濟舞臺上的影響力有限、歐元對日元的擠壓、日元匯率的頻繁波動、日本對外貿(mào)易依存度過高等，這些原因使得國內(nèi)經(jīng)濟受外部市場變化的影響很大。日本貨幣政策選擇失誤也導致日元國際化停滯，日元多年零利率使得日元失去了作為儲備貨幣的吸引力。

六、人民幣國際化的現(xiàn)實目標及較優(yōu)路徑

（一）主權貨幣國際化的一般規(guī)律性認識

從荷蘭盾、英鎊、美元、馬克、歐元、日元等主權貨幣國際化的成功經(jīng)驗與失敗教訓看，也借鑒前人豐富的研究成果，可形成了主權貨幣國際化的一般規(guī)律性認識。

一是超主權貨幣和國際化的主權貨幣可以共存共生。金本位制、金匯兌本位制時代，以及后來的布雷頓森林會議框架下的國際貨幣體系，作為超主權貨幣的黃金是可以與英鎊、美元等主權貨幣共同存在和相互促進的。主權貨幣國際化的動力強，因為有主權國家在推動。超主權貨幣擔任國際貨幣雖然更公平更公正，但因大多數(shù)國家跌入“集體行動困境”，故缺少強有力的推手。然而，單一超主權貨幣的存在和主權國際貨幣的多元化發(fā)展，是大勢所趨。

二是主權貨幣國際化成功屬于少數(shù)貨幣。向松祚（2012）也認為，每一個時代，必定都有一個或少數(shù)幾個貨幣主導或壟斷國際貨幣體系，易言之，國際貨幣體系或區(qū)域貨幣體系始終是一個壟斷體系或寡頭壟斷體系。筆者以為，國際化成功的主權貨幣，其在計價、結算、儲備的國際份額占比要高，依當前的經(jīng)驗估計，一般應不低于總份額的20%，否則不能算其為成功的國際貨幣。

三是主權貨幣國際化成功與否受制于綜合因素?！鞍踩?、可信、經(jīng)濟①、便利、習慣”是國際主權貨幣的一般特征。查爾斯·金德爾伯格（1967）指出，對國際貨幣的選擇和對國際通用語言的選擇都取決于它們使用者的規(guī)模。保羅·克魯格曼（1980）也認為，交易成本最低的貨幣，即因交易量最大而交易成本遞減至最低的貨幣能夠成為共同的交易媒介。哈特曼（1998）也認為交易量越高則交易成本越低，并且匯率波動小的貨幣能夠成為國際貨幣。當然，也不排除其他因素的影響，包括歷史的機遇和政治的因素。荷蘭盾興于海上貿(mào)易的繁榮，英鎊率先以法律形式確定了金本位制，美元是“二戰(zhàn)”后國際貨幣改革的既得利益者，歐元取決于歐洲聯(lián)盟的政治共識。羅伯特·蒙代爾（2003）認為，一國的政治實力對其貨幣國際化起決定性作用，政治實力越強，經(jīng)濟實力也會越強，貨幣扮演的角色就越重，貨幣職能的發(fā)揮就越充分，這是由大量史實證明的結果。

（二）人民幣國際化的現(xiàn)實目標

人民幣國際化“道阻且長”“未來可期”。自1994年人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目有條件可兌換和2009年啟動跨境貿(mào)易人民幣結算試點以來，中國在金融基礎設施建設、跨境貿(mào)易人民幣結算、人民幣匯率形成機制、金融市場開放等方面做了大量工作，人民幣國際化取得了明顯業(yè)績，包括人民幣成為 SDR籃子貨幣（2015年）、人民幣國際地位上升等，國內(nèi)很多學者做了大量總結，不再贅述。但是人民幣距離真正的國際化任重而道遠。在2023年6月全球支付結算中，美元占比42.02%，歐元占比31.25%，人民幣僅占2.77%。在2023年第一季度全球外匯儲備貨幣中，美元占比59.02%，歐元占比19.77%，人民幣僅占2.58%。在2022年全球外匯市場交易中（單位為200%），美元占88.4%，歐元占30.5%，人民幣僅占7.0%。

人民幣國際化的中長期目標就是擠入前三強。人民幣超越美元、歐元不容易，取代美元、歐元更是不可能，追趕美元、歐元才是現(xiàn)實的目標。期望人民幣通過5—10年甚至更長的時間，在計價、結算、儲備中的國際份額占比接近、達到或超過20%。

（三）人民幣國際化的較優(yōu)路徑

一是要推動國際市場認可人民幣。政府和央行“有形的手”要圍繞國際主權貨幣的一般特征，推動人民幣被“無形的手”認可為“安全、可信、經(jīng)濟、便利、習慣”。無論是雙邊諸邊多邊的國際政治關系、經(jīng)貿(mào)談判，還是“一帶一路”倡議、“雙循環(huán)”戰(zhàn)略，還是國內(nèi)金融資本市場開放、金融制度規(guī)則開放、財政政策，還是境外人民幣的消費、支付、清算、投資等各類服務等，都要致力于培育國際市場，讓國際消費者投資者認可人民幣，讓更多的國家和民眾自覺自愿接受人民幣、更多儲備和使用人民幣。通過國際市場來倒逼國內(nèi)金融經(jīng)濟改革。國際市場認可人民幣是人民幣國際化的基石和基礎。

二是要沿著“儲備—計價—結算”的路徑推進人民幣國際化。首先，要爭取人民幣成為他國的外匯儲備貨幣。人民幣成為他國的儲備貨幣，標志著被他國認可了人民幣的價值和信用。如何成為他國的儲備貨幣，如前所述，那是綜合因素使然。需要說明的是，成為他國的儲備貨幣，與美元、歐元等其他貨幣屬于非排他性競爭關系。一國可以同時擁有多種儲備貨幣。其次，要爭取人民幣成為貿(mào)易投資金融中的計價貨幣。經(jīng)驗表明，貨幣的計價功能與貨幣的國際化程度成指數(shù)型的非線性的正相關關系。再次，要爭取人民幣成為貿(mào)易投資金融中的結算貨幣。經(jīng)驗表明，貨幣的結算功能與貨幣的國際化程度成效用遞增型的非線性的正相關關系。

三是要抓住當前難得的人民幣國際化發(fā)展機遇。數(shù)字貨幣的誕生，為數(shù)字人民幣的跨境使用帶來了機遇。低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟的發(fā)展，為人民幣國際化注入新動能。“去美元化”的呼聲，為人民幣國際化提供了更多成長空間。RCEP、上合機制、金磚機制等，為人民幣亞洲化區(qū)域化提供了發(fā)展機會。要在國內(nèi)的自由貿(mào)易區(qū)和自由貿(mào)易港多積累金融資本開放和人民幣跨境使用經(jīng)驗，包括探索在岸的離岸人民幣市場、完善人民幣匯率形成機制，以及提供匯率遠期、期貨、期權、利率掉期等衍生工具進行貨幣敞口的風險對沖等，為人民幣國際化創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。

四是要結合國際貨幣體系改革推動人民幣國際化。加強與美元、歐元、英鎊、日元等貨幣合作，在貨幣合作中促進人民幣國際化?！叭ッ涝辈皇菫榱讼涝?，而是讓脫鉤黃金后的美元回歸到主權信用貨幣本來的位置?？杉訌娕c日元的合作，包括探討“亞洲貨幣單位”的設計和基于人民幣、日元的數(shù)字貨幣穩(wěn)定幣“亞元”。增強人類命運共同體認識，讓貨幣回歸到為人類服務的本源，推動國際貨幣基金組織和世界銀行等國際金融組織改革和完善《IMF 協(xié)定》，推動國際貨幣體系朝著更加公平合理的方向發(fā)展。推動聯(lián)合國、G20、WTO 等對超主權貨幣形成共識，探索建立世界中央銀行、探索升級 SDR功能使之成為真正的超主權貨幣、探索構建超主權數(shù)字貨幣、探索超主權貨幣的“錨定物”、探索超主權貨幣與包括人民幣在內(nèi)的主權國際貨幣的相互促進相互補充機制。此外，還要注意在現(xiàn)有不盡合理國際貨幣體系下，不能盲目追求人民幣國際化的規(guī)模與進度，要在堅守國內(nèi)金融穩(wěn)定安全的前提下，穩(wěn)步推進人民幣國際化。

注釋：

①這里的經(jīng)濟，謂耗費少而收益多.

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