摘要：融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)構(gòu)，對債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要促進(jìn)作用。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為控制債券擔(dān)保業(yè)務(wù)代償風(fēng)險(xiǎn)，通過風(fēng)險(xiǎn)識別與評估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與監(jiān)測、風(fēng)險(xiǎn)化解與處置，形成了自上而下的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。未來可通過進(jìn)一步推廣應(yīng)用大數(shù)據(jù)智能風(fēng)控平臺(tái)等方式實(shí)現(xiàn)信息共享，不斷優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理模式，以持續(xù)為企業(yè)發(fā)行債券提供優(yōu)質(zhì)、精準(zhǔn)的擔(dān)保服務(wù)。

關(guān)鍵詞：融資擔(dān)保機(jī)構(gòu) 債券擔(dān)保 風(fēng)險(xiǎn)管理

擔(dān)保是債券市場重要的增信手段，可以提升發(fā)債主體資信水平，減少信息不對稱給投資者帶來的不利影響，維護(hù)資本市場信心。近年來，我國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。同時(shí)，債券市場發(fā)展迅速，擔(dān)保對于債券市場的重要性逐漸顯現(xiàn)。截至2022年末，我國信用債市場存量規(guī)模達(dá)到41.54萬億元1，其中擔(dān)保債券余額為5.62萬億元，占比為13.53%。

我國的債券擔(dān)保方式主要有兩種：外部擔(dān)保和內(nèi)部擔(dān)保。外部擔(dān)保是指由專業(yè)的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)或者第三方企業(yè)作為保證人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，達(dá)到擔(dān)保增信的目的。內(nèi)部擔(dān)保主要是指發(fā)債主體通過抵（質(zhì)）押方式為債券的本息償付提供物的擔(dān)保。截至2022年末，在外部擔(dān)保中，由融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的債券余額為8907.09億元，占擔(dān)保債券余額的15.85%。

融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)構(gòu)，可憑借自身資信和專業(yè)服務(wù)，助力債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展。從發(fā)債主體角度看，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可有效提升債項(xiàng)評級，并通過降低票面利率、增加融資額度或延長融資期限等方式合理降低融資成本。從投資者角度看，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入債券發(fā)行可以減少信息不對稱，并在出現(xiàn)債券違約等情況時(shí)進(jìn)行代償。

融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展背景與歷程

中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器，占企業(yè)總量的99%以上2。然而，中小企業(yè)長期存在融資難、融資貴等突出問題。為拓寬融資渠道，嚴(yán)控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，助力中小企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，在國家政策指引下，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系迅速發(fā)展，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。

1993年初，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，我國首家全國性專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)——中國投融資擔(dān)保股份有限公司成立。在行業(yè)發(fā)展初期，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量呈井噴式增長，然而多數(shù)機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，實(shí)力偏弱。

2010年，原銀監(jiān)會(huì)等七部門聯(lián)合發(fā)布《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》，明確了融資擔(dān)保行業(yè)屬性，改變了原有的粗放經(jīng)營模式，并規(guī)范了市場準(zhǔn)入。2011年，我國融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到8402家，較2010年增長39.34%。

2012年，部分融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)出現(xiàn)改變資金用途等違規(guī)操作，導(dǎo)致?lián)Ｐ袠I(yè)代償率3上升，信譽(yù)受損。為規(guī)范、整頓擔(dān)保行業(yè)，2017年，國務(wù)院出臺(tái)《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，將債券擔(dān)保納入融資擔(dān)保范圍，以控制金融風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保行業(yè)發(fā)展由此迎來規(guī)范與調(diào)整期。自2020年以來，融資擔(dān)保行業(yè)由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，行業(yè)重塑需求顯現(xiàn)。

（二）融資擔(dān)保行業(yè)發(fā)展概況

融資擔(dān)保行業(yè)經(jīng)過探索起步、蓬勃發(fā)展、規(guī)范整頓三個(gè)階段后，行業(yè)監(jiān)管制度體系建設(shè)逐漸完善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)。開展債券擔(dān)保業(yè)務(wù)的專業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量仍然較少，債券擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。

自2021年以來，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)資質(zhì)相對穩(wěn)定，市場認(rèn)可度提高。截至2022年末，我國有存量債券擔(dān)保業(yè)務(wù)的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)共有53家，其中6家為全國性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，47家為地方性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)；信用等級為AAA的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)共有33家。從融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的地區(qū)分布來看，華東地區(qū)機(jī)構(gòu)數(shù)量最多，共有15家（見圖1）；東北地區(qū)最少，僅有2家。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的地區(qū)分布從側(cè)面反映了不同區(qū)域企業(yè)的融資需求情況。

從債券品種來看，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)所擔(dān)保的債券主要包括企業(yè)債、公司債、金融債、短期融資券、中期票據(jù)等。其中規(guī)模較大的是企業(yè)債，擔(dān)保余額為4657.54億元，占比為52.29%；其次是公司債，擔(dān)保余額為2213.63億元，占比為24.85%（見圖2）。

從期限結(jié)構(gòu)來看，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)所擔(dān)保的債券主要集中在1～5年期。其中，1～3年期的擔(dān)保債券余額占比為33.43%，3～5年期的擔(dān)保債券余額占比為31.19%（見圖3）。

債券擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理模式及要點(diǎn)

融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為專業(yè)的擔(dān)保人，開展債券擔(dān)保業(yè)務(wù)主要分為保前調(diào)查、保后管理兩個(gè)階段。在保前調(diào)查階段，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要通過識別、評估發(fā)債主體所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，形成自上而下的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。保后管理階段可細(xì)分為兩個(gè)階段。一是日常要防患于未然，及時(shí)監(jiān)測還款來源，追蹤調(diào)查企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的異常情況，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與監(jiān)測機(jī)制。二是當(dāng)債券出現(xiàn)違約時(shí)，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行代償，并通過多種途徑收回代償資金。

（一）保前調(diào)查

良好的外部信用環(huán)境可以助力債券發(fā)行。近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等因素影響，不同發(fā)債主體所屬區(qū)域的市場信用環(huán)境在不斷變化。若外部信用環(huán)境變差，發(fā)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)變大，債券違約概率也會(huì)增加。在宏觀層面，主要從區(qū)域經(jīng)濟(jì)體量、地區(qū)債務(wù)情況、行業(yè)準(zhǔn)入條件等方面評估發(fā)債主體面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)。在微觀層面，主要從客戶準(zhǔn)入條件、信用風(fēng)險(xiǎn)水平、企業(yè)運(yùn)營情況等方面評估發(fā)債主體面臨的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。通過識別、評估上述風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道關(guān)卡。

1.宏觀層面評估

（1）區(qū)域經(jīng)濟(jì)分析

由于債券發(fā)行業(yè)務(wù)政策性較強(qiáng)，發(fā)債主體所屬區(qū)域的經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)影響其資信水平。通過分析地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、一般公共預(yù)算收入、財(cái)政自給率及政府寬口徑債務(wù)率等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，可整體評價(jià)區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況較好省份的中小企業(yè)發(fā)債需求通常更旺盛，更有利于融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展債券擔(dān)保業(yè)務(wù)。若當(dāng)?shù)匕l(fā)債主體出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)刎?cái)政也有實(shí)力給予一定的支持。建議融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)選取區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢明顯、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的省份及其核心市區(qū)開展業(yè)務(wù)。

（2）地區(qū)債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

管控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于營造良好的信用環(huán)境。地方政府債務(wù)率越低，財(cái)政自給率就越高，可自由支配的財(cái)政資金就會(huì)越充裕。

為管控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部發(fā)布了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管政策，通過“紅橙黃綠”區(qū)間分檔監(jiān)控地方政府的債務(wù)率水平4。根據(jù)中誠信國際統(tǒng)計(jì)，2021年，在31個(gè)省份中，納入紅檔的省份有9個(gè)，主要位于中西部地區(qū)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；處于橙檔的省份有13個(gè)；處于黃檔的省份有7個(gè)；處于綠檔的省份有兩個(gè)，債務(wù)率持續(xù)處于低位（見圖4）。在實(shí)踐中，除優(yōu)選債務(wù)水平較低的省份外，建議重點(diǎn)關(guān)注發(fā)債主體所屬區(qū)域是否有債務(wù)管控方案及相關(guān)制度安排。

（3）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著新、舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，產(chǎn)業(yè)迭代升級，各行業(yè)所處環(huán)境在不斷變化。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可通過深入研究行業(yè)政策，全面梳理新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的準(zhǔn)入要求，力求將金融資源向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國家重點(diǎn)支持領(lǐng)域傾斜。為降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范授信行業(yè)準(zhǔn)入條件，科學(xué)設(shè)定準(zhǔn)入紅線，對授信限額實(shí)行差別化管理，防止單一行業(yè)授信集中度過高引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況及時(shí)調(diào)整授信政策，可將主要行業(yè)分為積極介入類、適度介入類、審慎介入類及嚴(yán)禁介入類，嚴(yán)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)侵蝕。

2.微觀層面評估

（1）風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在規(guī)范客戶準(zhǔn)入條件時(shí)，通常運(yùn)用定量與定性相結(jié)合的分析方法對客戶進(jìn)行內(nèi)部評級。若存在負(fù)面信息等特殊事項(xiàng)，可進(jìn)行減分處理，并根據(jù)綜合評分確定客戶的評級結(jié)果，將客戶分為戰(zhàn)略客戶、一般客戶等類型。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則，建立風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)掛鉤機(jī)制，制定差異化服務(wù)方案，為確定融資利率提供依據(jù)。

（2）評估企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

為貫徹業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)融合理念，有效識別與評估企業(yè)自身的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證來判斷企業(yè)的經(jīng)營情況，通過財(cái)務(wù)報(bào)表鉤稽關(guān)系分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，可根據(jù)企業(yè)近幾年的無保留意見審計(jì)報(bào)告及最近一期財(cái)務(wù)報(bào)告，通過杜邦分析法從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力及現(xiàn)金流等方面綜合、全面、系統(tǒng)地對企業(yè)經(jīng)營效率進(jìn)行分析，還可運(yùn)用因素分析法等檢驗(yàn)杜邦分析的有效性。

（3）分析償債能力

在評估客戶基本風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)還要評估目標(biāo)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，研判目標(biāo)客戶在發(fā)債后能否如期兌付本息。在實(shí)踐中，由于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)（以下簡稱“非標(biāo)”）融資成本較高，透明度較低，建議審慎對待非標(biāo)融資占比較大的客戶。對于子公司作為發(fā)債主體的情況，建議將母公司或相關(guān)企業(yè)的信用情況納入考慮范疇，在發(fā)生債券兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，第三方企業(yè)若能承擔(dān)保證責(zé)任，則可降低融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償風(fēng)險(xiǎn)。

（二）保后管理

1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與監(jiān)測

（1）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

債券擔(dān)保業(yè)務(wù)普遍存在擔(dān)保金額高、期限長的特點(diǎn)。在保后管理過程中，對企業(yè)進(jìn)行日常預(yù)警監(jiān)測可以有效防范化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可定期收集企業(yè)的相關(guān)資料，監(jiān)測企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)展情況及資金使用情況，關(guān)注企業(yè)的信貸資金是否有挪用風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，反擔(dān)保措施5中的保證人往往與發(fā)債主體處于同一行業(yè)，如果發(fā)債主體所處的行業(yè)或經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)不利因素，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要及時(shí)關(guān)注反擔(dān)保措施是否弱化，判斷保證人是否出現(xiàn)嚴(yán)重危及其擔(dān)保能力的不利情況。在收集信息時(shí)，建議充分運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)渠道查詢發(fā)債主體的法律訴訟、行政處罰等情況。

（2）監(jiān)測企業(yè)的還款來源

融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)關(guān)注發(fā)債主體的第一還款來源——債券存續(xù)期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入，分析企業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益和政府補(bǔ)助情況。在企業(yè)項(xiàng)目選擇方面，可重點(diǎn)關(guān)注核心區(qū)域保障房或棚戶區(qū)改造、國家級或省級重點(diǎn)工程、城市地下管廊等政策支持項(xiàng)目，列入政府預(yù)算的項(xiàng)目，以及涉及水、電、燃?xì)獾确矫娴拿裆攸c(diǎn)工程項(xiàng)目。掌握企業(yè)在建項(xiàng)目的工程概況、建設(shè)規(guī)模、項(xiàng)目實(shí)施及回款情況。對于企業(yè)的擬建項(xiàng)目，要明確該項(xiàng)目是否已獲批，了解項(xiàng)目審批進(jìn)展、用地情況、項(xiàng)目資金來源及未來的社會(huì)效益。另外，建議關(guān)注發(fā)債主體的資信情況及與金融機(jī)構(gòu)合作關(guān)系的穩(wěn)定性。在發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行綜合授信額度有可能成為企業(yè)的輔助還款來源。

（3）搭建大數(shù)據(jù)智能風(fēng)控平臺(tái)

國內(nèi)部分融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)已經(jīng)開發(fā)或引入了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，依托數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理模式追蹤監(jiān)測保后情況，有效排查重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，并可自動(dòng)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，形成線下人工與線上數(shù)據(jù)相結(jié)合的雙輪風(fēng)控模式。未來，大數(shù)據(jù)智能風(fēng)控平臺(tái)可應(yīng)用至更多的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，形成全國“大風(fēng)控”體系，實(shí)現(xiàn)融資擔(dān)保行業(yè)信息共享。

2.風(fēng)險(xiǎn)化解與處置

（1）風(fēng)險(xiǎn)化解路徑

在實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)有其內(nèi)在的演變邏輯。在債券無法兌付之前，企業(yè)往往已經(jīng)面臨流動(dòng)性危機(jī)，并伴有諸多征兆。比如，企業(yè)持有的流動(dòng)性較好的商業(yè)票據(jù)可能最先出現(xiàn)逾期，后續(xù)逐步演變?yōu)榉菢?biāo)融資出現(xiàn)違約，進(jìn)而出現(xiàn)銀行貸款逾期，最后發(fā)展為債券違約。為避免債券違約情況發(fā)生，建議在企業(yè)短期債務(wù)發(fā)生違約時(shí)，及時(shí)深入企業(yè)調(diào)查，以有效控制風(fēng)險(xiǎn)蔓延，化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)處置措施

在債券出現(xiàn)違約后，為保障投資者的合法權(quán)益，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)先進(jìn)行代償，然后采取多種手段向發(fā)債企業(yè)進(jìn)行追償。首先要與企業(yè)溝通協(xié)商，最優(yōu)方案是通過企業(yè)自籌資金進(jìn)行償還。若企業(yè)資金鏈緊張，難以獲得銀行等其他金融機(jī)構(gòu)的融資支持，可通過處置企業(yè)抵（質(zhì)）押物進(jìn)行追償。另外，還可與第三方保證企業(yè)溝通協(xié)商，要求其承擔(dān)保證責(zé)任，以最大限度挽回代償資金。

結(jié)語

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過開展債券擔(dān)保增信業(yè)務(wù)暢通了企業(yè)融資渠道，降低了企業(yè)融資成本，持續(xù)為中小企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、精準(zhǔn)的擔(dān)保服務(wù)。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在持續(xù)經(jīng)營過程中，要始終堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)管理為主線，以有效甄別目標(biāo)客群為發(fā)力點(diǎn)，以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測為著力點(diǎn)，以防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)為支撐點(diǎn)，不斷提高自身的風(fēng)險(xiǎn)管理效能，建立全流程風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。同時(shí)，融資擔(dān)保行業(yè)需要繼續(xù)完善監(jiān)管制度體系，推廣應(yīng)用大數(shù)據(jù)智能風(fēng)控平臺(tái)，持續(xù)拓寬風(fēng)險(xiǎn)處置渠道，以增強(qiáng)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障融資擔(dān)保業(yè)務(wù)平穩(wěn)、健康、可持續(xù)發(fā)展，持續(xù)為企業(yè)發(fā)行債券提供優(yōu)質(zhì)、精準(zhǔn)的擔(dān)保服務(wù)。

注：

1.本文所指的信用債主要包括企業(yè)債、公司債、金融債、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券。本文數(shù)據(jù)大部分來源于萬得（Wind），并經(jīng)統(tǒng)計(jì)整理得到。

2.據(jù)工業(yè)和信息化部統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，我國企業(yè)總數(shù)達(dá)到4842萬戶，其中中小企業(yè)占比超過99%。

3.擔(dān)保代償是指被擔(dān)保人未按合同約定履行義務(wù)，由擔(dān)保人代其履行義務(wù)的行為。擔(dān)保代償率=本年度累計(jì)擔(dān)保代償額/本年度累計(jì)解除的擔(dān)保額×100%。

4. 2020年，財(cái)政部發(fā)布《地方政府法定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估和預(yù)警辦法》，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由高到低依次分為紅（債務(wù)率≥300％）、橙（200%≤債務(wù)率＜300%）、黃（120%≤債務(wù)率＜200%）、綠（債務(wù)率＜120%）4個(gè)等級。

5.反擔(dān)保措施是指第三人（本文中為融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)）為借款人（發(fā)債主體）提供擔(dān)保時(shí)，借款人同時(shí)向第三人提供擔(dān)保的行為。

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作者單位：甘肅擔(dān)保集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理部

編輯：張志杰 劉穎 印穎