摘要：2023年3月，瑞士信貸銀行宣布發(fā)生巨額虧損，瑞士聯(lián)邦政府和監(jiān)管當(dāng)局采取多項救助措施，促成瑞銀集團收購瑞士信貸銀行并全部減記其160億瑞士法郎的其他一級資本債券，較好地抑制了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，維護了本國和國際金融市場穩(wěn)定。但此事件中的資本工具損失吸收順序引發(fā)市場關(guān)注，相關(guān)處置方式對全球資本工具市場產(chǎn)生較大影響。上述并購交易也對全球系統(tǒng)重要性銀行格局產(chǎn)生重要影響。在全球經(jīng)濟金融領(lǐng)域不穩(wěn)定因素增多的背景下，商業(yè)銀行需要進一步強化風(fēng)險管理意識，優(yōu)化資本管理策略，提高風(fēng)險應(yīng)對能力。

關(guān)鍵詞：全球系統(tǒng)重要性銀行 其他一級資本債券 損失吸收 資本充足率

2023年3月10日，美國硅谷銀行突然宣布倒閉，引發(fā)市場恐慌，并進一步向歐洲市場蔓延。3月14日，瑞士信貸銀行（以下簡稱“瑞信”）1宣布其發(fā)生巨額虧損。為保持金融市場穩(wěn)定，瑞士聯(lián)邦政府和監(jiān)管當(dāng)局采取多項救助措施。3月20日，在瑞士監(jiān)管當(dāng)局的撮合下，瑞銀集團（以下簡稱“瑞銀”）2同意以30億瑞士法郎的價格收購瑞信并全額減記其160億瑞士法郎的其他一級資本（AT1）債券（以下簡稱“AT1債券”），打破市場“債后股先”的損失吸收慣例，對全球銀行資本工具市場產(chǎn)生較大沖擊。此次并購交易對全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）格局產(chǎn)生重要影響，并引發(fā)了全球?qū)鹑陲L(fēng)險處置及G-SIBs風(fēng)險管理的深度思考。

內(nèi)外部因素疊加導(dǎo)致瑞信風(fēng)險爆發(fā)

（一）內(nèi)因：多年來瑞信風(fēng)險事件頻發(fā)，經(jīng)營狀況持續(xù)惡化

一是瑞信近些年來由于風(fēng)控機制缺失、管理漏洞多，連續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營損失，受到監(jiān)管處罰，面臨輿情風(fēng)險。自2012年以來，瑞信累計被各國監(jiān)管機構(gòu)大規(guī)模調(diào)查6次以上，罰款超過70億美元。尤其是2021年，瑞信陷入格林希爾（Greensill）公司、先行者（Archegos）基金等事件，累計損失超80億美元，顯著影響經(jīng)營效益和可持續(xù)經(jīng)營能力（見表1）。二是財務(wù)報告漏洞和巨額虧損進一步摧毀市場信心。2023年3月14日，瑞信公布其推遲發(fā)布的2022年年報，宣布虧損73億瑞士法郎，并預(yù)計2023年仍將發(fā)生巨額虧損。瑞信的審計機構(gòu)普華永道也對其財務(wù)內(nèi)控的有效性出具否定意見。當(dāng)日，瑞信股價下挫20%，并引發(fā)銀行股普遍下跌3%，該事件成為引爆風(fēng)險的導(dǎo)火索。

（二）外因：近期金融市場動蕩加速了危機演進

一是國際金融市場風(fēng)險持續(xù)外溢。自2021年以來，國際政治經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，俄烏沖突、全球主要央行持續(xù)加息等加劇了瑞信風(fēng)險暴露。特別是2023年3月美國硅谷銀行破產(chǎn)事件發(fā)酵后風(fēng)險進一步外溢至歐洲市場，導(dǎo)致市場避險情緒持續(xù)升溫。二是瑞信主要股東表示無法繼續(xù)提供支持。在市場對瑞信經(jīng)營狀況表示擔(dān)憂的背景下，瑞信的最大股東沙特國家銀行表示受監(jiān)管因素限制，無法繼續(xù)給予瑞信財務(wù)支持。該消息直接擊穿市場信心。2023年3月14日，瑞信一年期信用違約互換（CDS）價格飆升至835.9BP，約為瑞銀1年期CDS價格的18倍、德意志銀行的9倍。2023年3月15日，瑞信股價下跌22%。三是監(jiān)管機構(gòu)的支持未能有效緩解市場擔(dān)憂情緒。盡管瑞信宣布從瑞士央行獲得500億瑞士法郎的流動性支持，并擬斥資30億瑞士法郎開展債券回購以降低付息成本，但仍未能解除信用危機。瑞信股價在2023年3月16日回調(diào)20%后隨即繼續(xù)下挫，3月17日報收跌幅為25%。3月18日至19日，銀行間市場部分機構(gòu)已拒絕瑞信的票據(jù)交易。瑞信股價走勢如圖1所示。

監(jiān)管撮合下形成收購方案

2023年3月20日，在瑞士監(jiān)管當(dāng)局的撮合下，瑞信與瑞銀達(dá)成30億瑞士法郎的并購協(xié)議。瑞士聯(lián)邦政府和監(jiān)管當(dāng)局主導(dǎo)了并購方案和協(xié)議條款，并提供交易制度便利和資源支持。該并購方案主要包括以下六方面。一是在法律依據(jù)上，瑞士聯(lián)邦政府修改法律授權(quán)雙方董事會進行交易，無須通過股東大會進行表決。二是在交易方式上，采取以22.48股瑞信股票換1股瑞銀股票（相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎），該價格約為當(dāng)日收盤價的40%。三是在損失分擔(dān)上，瑞銀承擔(dān)瑞信54億美元的損失，且瑞士政府額外提供90億瑞士法郎的擔(dān)保。四是在資本工具安排上，全部減記瑞信160億瑞士法郎的AT1債券。五是在政策支持上，瑞士央行為瑞信提供1000億瑞士法郎的流動性貸款，并由瑞士聯(lián)邦政府擔(dān)保。六是在后續(xù)安排上，立即采取裁員和精簡機構(gòu)等措施削減成本。

瑞信并購方案對資本工具市場的影響

（一）打破AT1債券損失吸收順序的市場預(yù)期

在巴塞爾協(xié)議監(jiān)管框架下，商業(yè)銀行發(fā)行的資本工具損失吸收方式有轉(zhuǎn)股和減記兩種。目前，全球銀行業(yè)發(fā)行AT1債券的損失吸收安排以減記為主，約占當(dāng)前市場存量的77%（見圖2）。從市場預(yù)期來看，當(dāng)商業(yè)銀行觸發(fā)損失吸收條款時，核心一級資本應(yīng)優(yōu)先于AT1債券吸收損失。然而，在本次并購方案中，瑞士監(jiān)管當(dāng)局在保留了部分股東權(quán)益的同時，將瑞信AT1債券減記至零，打破了以往“債后股先”的損失吸收慣例。

根據(jù)發(fā)行條款，瑞信的AT1債券減記有以下兩種情形：一是核心一級資本充足率低于7%（高觸發(fā)條件）或核心一級資本充足率低于5.125%（低觸發(fā)條件）；二是發(fā)生“無法生存觸發(fā)事件”（Point of Non-Viability，PONV）。瑞士監(jiān)管當(dāng)局主要依據(jù)PONV進行裁定，認(rèn)為在不進行減記或公共部門注資的情況下瑞信無法持續(xù)生存，因此要求AT1債券全額參與損失吸收。雖然瑞士監(jiān)管當(dāng)局為迅速化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險宣布AT1債券全額減記也符合發(fā)行條款，但與市場預(yù)期和慣例不符，引起較大的市場負(fù)面反應(yīng)。2023年4月21日，已有部分瑞信AT1債券投資者向瑞士地區(qū)法院提起訴訟，要求監(jiān)管當(dāng)局修改全額減記AT1債券的決定。

（二）對AT1債券市場和后續(xù)發(fā)行定價產(chǎn)生負(fù)面影響

受瑞信AT1債券全部減記影響，全球存量AT1債券的二級市場交易價格出現(xiàn)劇烈波動。為穩(wěn)定市場情緒，2023年3月20日，英國央行、歐洲監(jiān)管機構(gòu)相繼發(fā)聲，明確當(dāng)轄內(nèi)商業(yè)銀行進入損失吸收程序時，核心一級資本（CET1）的損失吸收順序在AT1債券之前。但當(dāng)日AT1債券二級市場仍產(chǎn)生較大震動。根據(jù)當(dāng)日收盤情況，匯豐控股、法國興業(yè)銀行、德意志銀行和瑞銀等歐美銀行的AT1債券收益率較2023年3月17日普遍跳升100BP以上。但隨著并購事件逐步處置完畢，除瑞銀、瑞信AT1債券外，其余大型商業(yè)銀行AT1債券收益率水平已基本恢復(fù)至事件發(fā)生前的水平。與之相比，中資銀行AT1債券收益率更顯韌性。2023年3月20日，工商銀行、中國銀行、交通銀行等中資銀行AT1債券收益率較2023年3月17日上升40～100BP，上升幅度和絕對值遠(yuǎn)低于歐美同業(yè)水平。截至2023年4月3日，中資銀行AT1債券收益率均已恢復(fù)至事件發(fā)生前的水平。

并購交易對G-SIBs格局的影響

（一）新集團資產(chǎn)規(guī)模將躍升至全球同業(yè)前列

瑞信、瑞銀為瑞士主要的銀行集團。根據(jù)這兩家機構(gòu)2022年年報披露的數(shù)據(jù)，瑞銀資產(chǎn)總額為11044億美元，瑞信受經(jīng)營不利影響，資產(chǎn)總額收縮至5686億美元（見表2）。據(jù)《銀行家》發(fā)布的“2022年度世界銀行1000強榜單”，瑞銀、瑞信的總資產(chǎn)規(guī)模排名分別為全球第33位、第42位，稅前凈利潤排名分別為全球第29位、第996位。按照簡單加總計算，瑞信、瑞銀合并后的新集團（以下簡稱“新集團”）資產(chǎn)規(guī)模為16730億美元，在全球銀行資產(chǎn)規(guī)模排名中居第20位，與桑坦德銀行、富國銀行接近?？紤]到瑞信、瑞銀兩家銀行表外資產(chǎn)規(guī)模，新集團資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到5萬億美元。

（二）新集團資本充足率水平將有所下降

根據(jù)瑞信、瑞銀2022年年報披露的數(shù)據(jù)，這兩家銀行的資本充足率均滿足監(jiān)管要求，且留有一定緩沖區(qū)間（見表3）。由于瑞信被并購時的財務(wù)狀況未被公開，且近年來持續(xù)虧損，預(yù)計新集團的資本充足率將較瑞銀現(xiàn)有水平大幅下降。僅考慮已披露的54億美元虧損和160億瑞士法郎AT1債券減記兩方面因素影響，預(yù)計新集團資本充足率將下降約4.4%。

（三）G-SIBs組別將發(fā)生顯著變化

根據(jù)2022年末公布的G-SIBs組別分類，瑞銀、瑞信均位列其中，二者得分分別為198、168，均處于第一組別。若以得分簡單相加計算，新集團將位于G-SIBs第三組別（330～429分），與摩根大通、花旗銀行和匯豐銀行同組，附加資本監(jiān)管要求為2.0%。若扣除關(guān)聯(lián)資產(chǎn)、損失核銷等因素，預(yù)計得分將有所下降，大概率歸入第二組，附加資本要求為1.5%。如果金融穩(wěn)定理事會（FSB）繼續(xù)保持G-SIBs機構(gòu)數(shù)量為30家不變，則交通銀行、野村控股和興業(yè)銀行等將有望被納入G-SIBs名單。

啟示與建議

（一）突發(fā)危機需要監(jiān)管機構(gòu)及時應(yīng)對和靈活處置

瑞銀、瑞信收購案是自2008年國際金融危機發(fā)生以來全球首個事關(guān)兩家G-SIBs的收購案。瑞信危機處理充分體現(xiàn)了系統(tǒng)重要性銀行“大而不能倒”問題。瑞信風(fēng)險暴露后，瑞士監(jiān)管當(dāng)局果斷處置，并采取有力措施促成瑞信與瑞銀并購，較好地抑制了系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生，維護了本國和國際金融市場的穩(wěn)定。從處置方案公布后的市場反應(yīng)看，美國財政部和美聯(lián)儲、歐洲央行和英格蘭銀行等機構(gòu)對瑞士當(dāng)局采取的措施表示肯定。為防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，各國監(jiān)管機構(gòu)或?qū)⑦M一步強化監(jiān)管，對系統(tǒng)重要性銀行提出更高要求。

（二）日趨復(fù)雜的經(jīng)營形勢對商業(yè)銀行風(fēng)險管理提出更高要求

當(dāng)前全球經(jīng)濟金融領(lǐng)域不穩(wěn)定因素增加，各類風(fēng)險交織。近期硅谷銀行、瑞信等一系列事件呈現(xiàn)出市場風(fēng)險、信用風(fēng)險迅速向流動性風(fēng)險傳導(dǎo)的鏈條特征，并導(dǎo)致銀行最終進入不可持續(xù)經(jīng)營狀況。商業(yè)銀行需進一步強化風(fēng)險管理意識，未雨綢繆，做好各類風(fēng)險的預(yù)測、監(jiān)測和管控，完善應(yīng)急預(yù)案，強化底線思維，堅決防止因突發(fā)事件擾動而產(chǎn)生較大的風(fēng)險敞口。資本是抵御風(fēng)險的最后一道防線，系統(tǒng)重要性銀行更應(yīng)提高風(fēng)險管理水平，優(yōu)化資本管理策略，統(tǒng)籌資本消耗和補充，保持整體資本充足水平處于合理區(qū)間。

（三）并購事件加大了商業(yè)銀行資本工具管理難度

在瑞銀與瑞信并購案中，監(jiān)管機構(gòu)為達(dá)成撮合交易充分行使自由裁量權(quán)，全額減記了AT1債券，這雖有利于化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但預(yù)計將會對全球資本工具市場尤其是AT1債券市場的投資者信心造成較大影響。我國商業(yè)銀行需統(tǒng)籌做好資本工具管理，充分開展投資者溝通，穩(wěn)定市場預(yù)期，提振市場信心，保持存量資本工具二級市場價格處于合理水平。同時，穩(wěn)妥開展新增資本工具發(fā)行，防止避險情緒外溢導(dǎo)致發(fā)行價格抬升。

參考文獻

[1]李志芳，濮夢琪. 關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行TLAC達(dá)標(biāo)路徑及我國應(yīng)對策略的研究[J]. 債券，2023（1）. DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.01.012.

[2]劉全雷，胡曉瑩，戴思宇.有效處置機制的國際實踐及影響[J].債券，2021（9）. DOI： 10.3969/j.issn. 2095-3585.2021.09.004.

[3]張昭達(dá). 瑞士信貸的困境與警示[J]. 銀行家，2023（2）.