摘要：境外ESG固定收益市場(chǎng)起步較早，目前已經(jīng)發(fā)展得較為成熟?；仡櫰浒l(fā)展歷程，在發(fā)展早期，無(wú)論是投資端還是資產(chǎn)端，都得到相關(guān)政策的支持，基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)的完善也促進(jìn)了市場(chǎng)的完善。我國(guó)ESG固定收益市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，近年來(lái)較多支持政策陸續(xù)出臺(tái)，基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)也在逐漸完善，但是仍存在一些不足。未來(lái)可繼續(xù)豐富激勵(lì)措施，完善基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)，完善市場(chǎng)監(jiān)管政策，助力我國(guó)ESG固定收益市場(chǎng)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：ESG固定收益市場(chǎng) 信息披露 ESG評(píng)級(jí) ESG債券指數(shù)

ESG是Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（公司治理）的簡(jiǎn)稱(chēng)，體現(xiàn)了企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及公司治理方面的事宜，與全球可持續(xù)發(fā)展密不可分。ESG投資是指將以上三方面作為重要考量因素所進(jìn)行的投資。境外ESG固定收益市場(chǎng)起步較早，發(fā)展相對(duì)較為完備。我國(guó)ESG固定收益市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，不過(guò)自2020年提出碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)（也稱(chēng)“雙碳”目標(biāo)）以來(lái)，債券發(fā)行人和固定收益投資者對(duì)ESG的關(guān)注度明顯提升。除了彰顯社會(huì)責(zé)任以外，ESG投資也可有效防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上提升投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。研究境外ESG市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)國(guó)內(nèi)ESG市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)有著重要意義。

本文嘗試梳理總結(jié)境外ESG固定收益市場(chǎng)的發(fā)展歷程和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展情況，提出當(dāng)前存在的問(wèn)題。最后綜合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)國(guó)情給出相關(guān)發(fā)展建議。

境外ESG的政策支持與市場(chǎng)發(fā)展情況

2004年，聯(lián)合國(guó)首次提出ESG概念；2006年，《聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則》正式發(fā)布。自此，ESG逐步得到各國(guó)政府的重視和投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，ESG投資規(guī)模不斷增長(zhǎng)。據(jù)晨星公司統(tǒng)計(jì)，全球可持續(xù)基金資產(chǎn)規(guī)模在2020年之前不超過(guò)1萬(wàn)億美元，至2020年末快速增長(zhǎng)至約1.8萬(wàn)億美元，至2021年末同比增長(zhǎng)53%。2022年受能源價(jià)格上漲等因素影響，全球可持續(xù)基金資產(chǎn)規(guī)模有所收縮，不過(guò)自2022年四季度起規(guī)模再度恢復(fù)增長(zhǎng)，截至2023年一季度末，已升至2.74萬(wàn)億美元。

（一）各地政府及國(guó)際組織不斷推動(dòng)ESG投資

ESG監(jiān)管者包括政府、立法機(jī)構(gòu)、貨幣當(dāng)局、金融監(jiān)管部門(mén)和行業(yè)團(tuán)體五類(lèi)，而受監(jiān)管者主要是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。ESG監(jiān)管者通過(guò)制定相應(yīng)的政策和規(guī)則，促使投資者、企業(yè)等披露更多的ESG信息，提升ESG水平，降低ESG風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)和外部環(huán)境造成的實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響。

1.對(duì)信息披露的監(jiān)管要求

嚴(yán)格的信息披露要求和優(yōu)惠的投資政策有利于吸引更多資金投資ESG主題債券，這又將促進(jìn)ESG主題債券的發(fā)行，從而增加ESG固定收益投資的可選擇標(biāo)的。

在信息披露方面，歐盟一直是ESG信息披露監(jiān)管的全球領(lǐng)導(dǎo)者，相關(guān)法律和監(jiān)管規(guī)定起步較早且較為完備。2014年，歐盟委員會(huì)立法要求對(duì)ESG信息進(jìn)行強(qiáng)制性披露，發(fā)布《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》1（Non-financial Reporting Directive），規(guī)定在歐盟超過(guò)500名雇員的大型企業(yè)必須披露指定ESG信息，由此多數(shù)公司債發(fā)行人需按此披露ESG信息。近幾年，歐盟陸續(xù)發(fā)布了多份法律文件，形成了ESG信息披露的法律支柱。2020年生效的《歐盟分類(lèi)目錄》（EU Taxonomy）進(jìn)一步提高了對(duì)企業(yè)端和投資端ESG信息披露的要求。2021年生效的《可持續(xù)金融披露條例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation）統(tǒng)一了金融機(jī)構(gòu) ESG信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，并要求ESG投資者披露其資產(chǎn)與ESG議題之間的雙向影響。2022年生效的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令的提議》2（Corporate Sustainability Reporting Directive）修訂了《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》的內(nèi)容，將強(qiáng)制進(jìn)行ESG信息披露的范圍擴(kuò)展到所有大型公司和上市公司，豐富了ESG信息披露的要求，提出應(yīng)根據(jù)歐盟可持續(xù)性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行強(qiáng)制性ESG報(bào)告披露。

2.對(duì)投資端的規(guī)范和支持舉措

在投資端，聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）號(hào)召固定收益類(lèi)投資者簽署《關(guān)于“信用風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)級(jí)中的ESG”聲明》3，承諾以系統(tǒng)且透明的方式將ESG納入信用評(píng)級(jí)、投資分析和決策流程。截至2022年末，已有合計(jì)管理規(guī)模超過(guò)40萬(wàn)億美元的180余家投資者以及28家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)簽署該聲明。

歐洲央行將綠色債券納入其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，促進(jìn)了綠色債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。歐洲央行體系通過(guò)公共部門(mén)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（PSPP）和企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（CSPP）購(gòu)買(mǎi)綠色債券，雖然購(gòu)買(mǎi)量不大，但其購(gòu)買(mǎi)行為降低了綠色債券的收益率水平，促進(jìn)了非金融機(jī)構(gòu)綠色債券的發(fā)行4，從而有助于為綠色轉(zhuǎn)型提供資金、補(bǔ)貼碳支出。

自2021年起，歐洲央行還將符合條件的可持續(xù)掛鉤債券納入合格抵押品，若該債券符合特定計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)，也可被公共部門(mén)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃和企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)5。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）為了讓投資者更好地理解ESG基金，在官網(wǎng)發(fā)布了《ESG基金投資者公告》6。SEC在公告中沒(méi)有對(duì)ESG基金進(jìn)行嚴(yán)格定義，而是列舉、總結(jié)了ESG基金典型的運(yùn)作方式，并建議投資者通過(guò)問(wèn)題導(dǎo)向來(lái)識(shí)別、篩選出符合自己價(jià)值觀的ESG基金，意圖通過(guò)市場(chǎng)化引導(dǎo)的手段來(lái)規(guī)范ESG基金的發(fā)行。

日本國(guó)民養(yǎng)老金在整個(gè)投資生命周期踐行負(fù)責(zé)任投資，并對(duì)所投資公司進(jìn)行盡責(zé)管理，鼓勵(lì)其根據(jù)相關(guān)ESG指南將ESG因素納入經(jīng)營(yíng)體系，定期披露相應(yīng)的ESG指標(biāo)。

（二）境外已形成完備的GSS+債券體系，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大

1.相關(guān)規(guī)范

在國(guó)際債券市場(chǎng)，綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、轉(zhuǎn)型債券被統(tǒng)稱(chēng)為GSS+債券7。目前，境外已經(jīng)形成比較完備的GSS+債券體系，相關(guān)原則指引較為完善，不同指引之間也可以較好銜接?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券與實(shí)體績(jī)效掛鉤，且募集資金可用于企業(yè)一般用途。其余4類(lèi)債券的募集資金均有特定用途：綠色債券募集資金必須專(zhuān)項(xiàng)用于合格的綠色項(xiàng)目，社會(huì)責(zé)任債券募集資金必須專(zhuān)項(xiàng)用于合格的社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目，可持續(xù)發(fā)展債券募集資金必須專(zhuān)項(xiàng)用于綠色和社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目的融資或再融資，轉(zhuǎn)型債券必須專(zhuān)項(xiàng)用于企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。

目前，在國(guó)際市場(chǎng)上，綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券適用的主要標(biāo)準(zhǔn)分別是國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（2014年首次發(fā)布，2021年更新）、《社會(huì)責(zé)任債券原則》（2017年首次發(fā)布，2021年更新）、《可持續(xù)發(fā)展債券指引》（2017年首次發(fā)布，2021年更新）、《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》（2020年首次發(fā)布），由市場(chǎng)主體自愿使用，不具有強(qiáng)制適用效力。由于綠色債券發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，相關(guān)監(jiān)管指引最為完善。除了ICMA的《綠色債券原則》外，氣候債券倡議組織（CBI）的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)3.0版本》和歐盟的《歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)（草案）》在綠色債券市場(chǎng)的應(yīng)用也較為廣泛。

除了發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)明確統(tǒng)一，不少國(guó)家也出臺(tái)了相關(guān)政策鼓勵(lì)發(fā)行人發(fā)行相關(guān)主題債券。比如新加坡金融管理局設(shè)立了可持續(xù)債券資助計(jì)劃，在發(fā)行人發(fā)行符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色、社會(huì)責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券時(shí)，向其提供外部審查費(fèi)用補(bǔ)助，單筆發(fā)行補(bǔ)助上限為10萬(wàn)新幣。該計(jì)劃的有效期至2023年5月末8。

2.市場(chǎng)規(guī)模

根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年末，綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和轉(zhuǎn)型債券的累計(jì)發(fā)行量分別為2.2萬(wàn)億美元、6536億美元、6820億美元、2042億美元、125億美元，全部GSS+債券累計(jì)發(fā)行量突破3.7萬(wàn)億美元。

分年份來(lái)看，GSS+債券發(fā)行量整體穩(wěn)定上升（見(jiàn)圖1）。2020年較2019年增長(zhǎng)1倍左右；2021年發(fā)行量突破1萬(wàn)億美元；2022年受能源危機(jī)影響，發(fā)行量回落24%至8500億元左右。分類(lèi)型來(lái)看，綠色債券發(fā)行量最大，2022年發(fā)行量為4871億美元；受新冠疫情影響，社會(huì)責(zé)任債券2020年發(fā)行量激增至2552億美元，此后持續(xù)回落，2022年降至1303億美元；可持續(xù)發(fā)展債券2022年發(fā)行量為1613億美元；可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行量占比較小，2022年發(fā)行量為764億美元；轉(zhuǎn)型債券起步較晚，目前規(guī)模尚小，2022年發(fā)行量增至35億美元。

（三）多元的基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)助力ESG固定收益市場(chǎng)發(fā)展

ESG固定收益市場(chǎng)的發(fā)展需要基于ESG評(píng)價(jià)體系和相關(guān)債券指數(shù)。ESG產(chǎn)品服務(wù)供應(yīng)商收集處理企業(yè)發(fā)布的ESG相關(guān)信息，加工為ESG產(chǎn)品或服務(wù)，包括企業(yè)ESG評(píng)級(jí)、ESG債券指數(shù)等。

1. ESG評(píng)級(jí)

ESG評(píng)級(jí)的參與方包括ESG披露標(biāo)準(zhǔn)制定方、專(zhuān)項(xiàng)數(shù)據(jù)提供方、ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和ESG數(shù)據(jù)集成方，涉及標(biāo)準(zhǔn)制定、框架設(shè)定、數(shù)據(jù)采集處理、評(píng)分評(píng)級(jí)、數(shù)據(jù)集成等活動(dòng)。在傳統(tǒng)的債券信用評(píng)級(jí)框架中，公司治理一直是重要的組成因素之一，但是對(duì)環(huán)境和社會(huì)因素考量較少。隨著ESG理念逐步深入人心，境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也逐步將ESG因素統(tǒng)一納入信用評(píng)級(jí)框架中，形成新的體系。除此以外，境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也建立起單獨(dú)的ESG評(píng)級(jí)體系，并逐漸形成體系較完善、各具特點(diǎn)的ESG評(píng)級(jí)框架。以明晟（MSCI）ESG評(píng)級(jí)體系為例，其評(píng)級(jí)分為4個(gè)步驟：一是搜集數(shù)據(jù)，二是度量風(fēng)險(xiǎn)暴露與公司治理情況，三是計(jì)算關(guān)鍵指標(biāo)的評(píng)分并設(shè)定相關(guān)指標(biāo)權(quán)重，四是加權(quán)加總得到ESG評(píng)級(jí)結(jié)果。

2. ESG債券指數(shù)

ESG債券指數(shù)快速發(fā)展。MSCI于2013年推出了反映ESG整合策略的固定收益指數(shù)系列，目前已發(fā)布超過(guò)1500個(gè)ESG指數(shù)，如明晟ESG領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)（MSCI ESG Leaders Indexes）、明晟ESG關(guān)注指數(shù)（MSCI ESG Focus Indexes）等。截至2022年末，MSCI共發(fā)布ESG指數(shù)20類(lèi)，其中6類(lèi)為固定收益指數(shù)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾于2015年發(fā)布ESG主權(quán)債券指數(shù)系列，依據(jù)RobecoSAM公司的國(guó)家可持續(xù)發(fā)展評(píng)分對(duì)道瓊斯主權(quán)債券指數(shù)樣本進(jìn)行權(quán)重調(diào)整。

摩根大通于2018年宣布推出摩根大通ESG指數(shù)（JP Morgan ESG Index），這是全球首個(gè)以新興市場(chǎng)債券為跟蹤標(biāo)的的ESG指數(shù)。

富時(shí)羅素等指數(shù)投資機(jī)構(gòu)也基于自有或第三方ESG數(shù)據(jù)，形成了較為完善的ESG指數(shù)體系，為希望將可持續(xù)投資策略整合進(jìn)固定收益組合的投資者提供服務(wù)，滿足債券市場(chǎng)對(duì)可持續(xù)投資解決方案日益增長(zhǎng)的需求。

隨著ESG債券指數(shù)的發(fā)展，固定收益交易性開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）的基礎(chǔ)服務(wù)趨于完善，相關(guān)產(chǎn)品隨之?dāng)U容，其具有成本低、流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高和多元化等優(yōu)點(diǎn)。

境內(nèi)ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀和面臨的問(wèn)題

可持續(xù)發(fā)展理念已成為全球共識(shí)。在“雙碳”目標(biāo)的引領(lǐng)和國(guó)內(nèi)政策的推動(dòng)下，目前ESG投資在我國(guó)境內(nèi)的發(fā)展勢(shì)頭較好。同時(shí)，受限于市場(chǎng)興起較晚、信息披露還不完善等原因，ESG固定收益投資發(fā)展相對(duì)緩慢，投資者的ESG實(shí)踐有待進(jìn)一步深化。

（一）支持政策陸續(xù)出臺(tái)，信息披露規(guī)范和激勵(lì)措施有待進(jìn)一步完善

ESG固定收益投資的發(fā)展離不開(kāi)政府和監(jiān)管部門(mén)的支持。我國(guó)對(duì)ESG投資的驅(qū)動(dòng)方式是自上而下的。近年來(lái)，ESG固定收益投資相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和支持政策不斷出臺(tái)。尤其是2016年以來(lái)，支持政策的出臺(tái)有加速趨勢(shì)。2016年8月，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出推動(dòng)證券市場(chǎng)支持綠色投資，支持開(kāi)發(fā)綠色債券指數(shù)、綠色股票指數(shù)以及相關(guān)產(chǎn)品。隨后，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)等陸續(xù)發(fā)布相關(guān)綠色投資指引，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行綠色投資。2021年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》，將綠色債券投資納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融考核評(píng)價(jià)，并將評(píng)價(jià)結(jié)果納入金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)相關(guān)政策框架。這一考核規(guī)定極大地提高了銀行投資綠色債券的熱情，也促進(jìn)了綠色債券市場(chǎng)的擴(kuò)容。同月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評(píng)級(jí)暫行辦法》，在具體考核指標(biāo)加分項(xiàng)中明確列示環(huán)境、社會(huì)和公司治理項(xiàng)，加分要求為評(píng)價(jià)期內(nèi)參與綠色信貸、綠色債券、綠色基金等綠色金融項(xiàng)目，且在環(huán)境、社會(huì)以及公司治理方面被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定有突出貢獻(xiàn)或表現(xiàn)。

雖然ESG相關(guān)政策出臺(tái)迅速，框架也逐漸清晰，但大多數(shù)政策仍是原則性、指導(dǎo)性的，激勵(lì)措施有待進(jìn)一步豐富。第一，對(duì)發(fā)行人而言，發(fā)行ESG主題債券的成本更高，比如需支付綠色債券認(rèn)證費(fèi)用、需要額外的審批時(shí)間等。對(duì)于沒(méi)有明確的考核制度且相關(guān)債券缺乏成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)行人而言，其發(fā)行意愿可能不足。第二，目前僅銀行在投資綠色債券方面有一定的考核激勵(lì)，對(duì)其余金融機(jī)構(gòu)均為指導(dǎo)性激勵(lì)政策，投資機(jī)構(gòu)投資動(dòng)力的持續(xù)性可能不足。第三，市場(chǎng)的規(guī)范化和透明化是吸引發(fā)行人和投資者的重要方面，目前ESG信息披露制度的建設(shè)仍需要加強(qiáng)。

（二）機(jī)構(gòu)重視度持續(xù)提升，產(chǎn)品規(guī)模有待進(jìn)一步提高

目前，部分大型投資機(jī)構(gòu)正在建立內(nèi)部ESG研究和投資體系，推動(dòng)ESG固定收益投資的發(fā)展。

從聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)簽署了負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）。截至2023年5月7日，已有132家境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽署了PRI，其中包括95家資管機(jī)構(gòu)（其中25家為公募基金）。在我國(guó)18家社保委托管理人、21家基本養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)中，有16家加入了PRI。

境內(nèi)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行ESG固定收益產(chǎn)品的時(shí)間較晚，ESG債券基金規(guī)模較?。ㄒ?jiàn)圖2）。截至2023年5月14日，據(jù)萬(wàn)得（Wind）統(tǒng)計(jì)，我國(guó)泛ESG債券基金共計(jì)22只，包括中長(zhǎng)期純債型基金、混合債券型二級(jí)基金及被動(dòng)指數(shù)型債券基金，合計(jì)規(guī)模為272億元，占全部泛ESG基金的4.78%。ESG債券基金在招募說(shuō)明書(shū)中多提及投資于符合綠色投資理念的債券不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，其定義的符合綠色投資理念的債券，是指發(fā)行人致力于推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展或募集資金主要用于綠色項(xiàng)目或支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的債券。

相較基金產(chǎn)品，ESG理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展相對(duì)較快（見(jiàn)圖3）。近年來(lái)，商業(yè)銀行推出較多ESG理財(cái)產(chǎn)品，成為我國(guó)ESG債券投資的新亮點(diǎn)。2016年，興業(yè)銀行推出首只具有ESG理念的開(kāi)放式人民幣理財(cái)產(chǎn)品。自2019年起，ESG理財(cái)產(chǎn)品快速擴(kuò)容。根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2022）》，2022年理財(cái)市場(chǎng)新發(fā)ESG主題理財(cái)產(chǎn)品110只，合計(jì)募集資金超700億元。截至2022年末，ESG主題理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)1304億元，同比增長(zhǎng)35.55%；投向綠色債券規(guī)模超2700億元。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月14日，以ESG或綠色為主題的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)366款，其中279款為固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，占比最高。

（三）基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)逐漸完善，機(jī)構(gòu)參與度有待進(jìn)一步提高

近年來(lái)，在產(chǎn)品服務(wù)供應(yīng)商和金融機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，我國(guó)ESG固定收益投資的基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)得到較快發(fā)展，主要包括債券市場(chǎng)ESG評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建和相關(guān)ESG債券指數(shù)的推出。

為滿足市場(chǎng)參與者對(duì)債券發(fā)行人ESG評(píng)價(jià)的需求，中債估值中心于2018年啟動(dòng)債券市場(chǎng)ESG評(píng)價(jià)研究工作，于2020年創(chuàng)新推出兼顧國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和中國(guó)特色的中債ESG評(píng)價(jià)體系，開(kāi)創(chuàng)性地實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)公募信用債發(fā)行主體全覆蓋，填補(bǔ)了中國(guó)債券市場(chǎng)ESG評(píng)價(jià)的空白。2021年12月，中債ESG評(píng)價(jià)體系的評(píng)價(jià)范圍拓展至全部A股上市公司，全面覆蓋境內(nèi)近9000家債券發(fā)行人和上市公司。此外，其他數(shù)據(jù)服務(wù)商陸續(xù)推出ESG評(píng)級(jí)，不少金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部也搭建了自己的ESG評(píng)級(jí)體系。

ESG債券指數(shù)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著綠色債券的發(fā)行，相關(guān)債券指數(shù)開(kāi)始發(fā)布。自2016年起，中債估值中心編制發(fā)布了中國(guó)首批綠色債券指數(shù)和全球首只中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)、首只碳中和債券指數(shù)，與中碳登合作編制發(fā)布市場(chǎng)首批碳排放配額系列價(jià)格指數(shù)等。2020年11月，基于中債ESG評(píng)價(jià)，中債估值中心編制發(fā)布全市場(chǎng)首只寬基人民幣信用債ESG因子指數(shù)——中債-ESG優(yōu)選信用債指數(shù)。此外，中債估值中心還多次聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)編制發(fā)布相關(guān)策略或定制ESG指數(shù)，并已落地相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管計(jì)劃及收益憑證等。筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)ESG債券指數(shù)和基于此類(lèi)指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模或繼續(xù)增長(zhǎng)。

然而，目前我國(guó)ESG投資理念尚處于普及和探索階段，與境外相比，相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)仍然較少。尤其是在固定收益領(lǐng)域，與國(guó)際水平有較大差距。一方面，國(guó)內(nèi)債券發(fā)行人多為非上市公司，信息披露質(zhì)量相對(duì)較差，所以搭建債券發(fā)行人ESG數(shù)據(jù)庫(kù)與評(píng)價(jià)體系相對(duì)更為困難。另一方面，目前國(guó)內(nèi)明確的ESG固定收益投資資金規(guī)模仍然較小，相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)尚缺乏具體的應(yīng)用場(chǎng)景。

對(duì)國(guó)內(nèi)推進(jìn)ESG市場(chǎng)發(fā)展的建議

筆者認(rèn)為，在“雙碳”目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)固定收益ESG投資或?qū)⒂瓉?lái)快速發(fā)展。在此過(guò)程中，需要有良好的政策環(huán)境、完備的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)行人的配合，以及投資機(jī)構(gòu)對(duì)ESG固定收益投資的積極實(shí)踐。從根本上說(shuō)，能夠顯著提升企業(yè)發(fā)行意愿的還是更低的發(fā)行成本，所以增加ESG債券的投資需求是重中之重。

（一）加強(qiáng)對(duì)投資端的激勵(lì)

在投資端，筆者認(rèn)為可參考境外在ESG投資初期的做法，在相應(yīng)監(jiān)管指標(biāo)方面給予一定的優(yōu)惠安排，更多支持ESG投資者。比如，在稅收層面可對(duì)相關(guān)主題債券投資的利息收入進(jìn)行一定的稅收減免；銀行或者銀行理財(cái)投資綠色債券，對(duì)表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本占用給予一定的減免；在央行投放資金時(shí)（比如再貸款），可以給予投資綠色債券占比較高的銀行一定的優(yōu)先權(quán)；當(dāng)金融機(jī)構(gòu)使用綠色債券進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)時(shí)，可以提高相關(guān)債券的質(zhì)押率。

政府可以主導(dǎo)設(shè)立綠色債券投資基金，或者對(duì)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)設(shè)立綠色投資基金/資管產(chǎn)品給予一定的政策優(yōu)惠。比如，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的審批通道，提高審批效率；對(duì)綠色產(chǎn)品規(guī)模較大的資管機(jī)構(gòu)或者基金管理公司給予政策鼓勵(lì)或者監(jiān)管指標(biāo)的放松。從基金、理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者的角度看，也可以對(duì)綠色產(chǎn)品給予費(fèi)率優(yōu)惠，增強(qiáng)個(gè)人投資者的購(gòu)買(mǎi)意愿。

（二）加強(qiáng)對(duì)發(fā)行端的激勵(lì)

在發(fā)行端，筆者認(rèn)為，對(duì)于符合條件的綠色債券等ESG債券，可以繼續(xù)簡(jiǎn)化審核程序，提供發(fā)行便利。政府也可以為發(fā)行此類(lèi)債券的發(fā)行人提供補(bǔ)貼，在一定程度上降低發(fā)行成本。同時(shí)，在企業(yè)端也應(yīng)強(qiáng)化對(duì)信息披露的管理，將企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量納入配套激勵(lì)的考核要求，促使債券發(fā)行人信息披露標(biāo)準(zhǔn)逐步向上市公司看齊，未來(lái)逐步與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。

（三）促進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范、透明，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)相關(guān)投資工具

加快出臺(tái)債券領(lǐng)域的ESG信息披露法律法規(guī)、行業(yè)自律規(guī)范和具體細(xì)則。鼓勵(lì)債券發(fā)行人進(jìn)行ESG信息披露，并對(duì)自愿披露相關(guān)信息的發(fā)行人給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。政府或者自律組織可以發(fā)布相關(guān)ESG投資流程指引，指導(dǎo)市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)建立并完善自身的ESG投資流程。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參考市場(chǎng)公允的ESG評(píng)價(jià)體系或建立自身的ESG評(píng)價(jià)體系，將ESG因素納入投資流程。

（四）發(fā)展具有中國(guó)特色的ESG投資

在學(xué)習(xí)借鑒境外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也需結(jié)合中國(guó)的國(guó)情。不同國(guó)家所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，對(duì)ESG投資的要求也會(huì)有所不同。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)較快，但是區(qū)域間和城鄉(xiāng)間的不平衡仍然存在。在共同富裕的國(guó)家政策指引下，加大對(duì)落后和貧困地區(qū)建設(shè)的投資也應(yīng)屬于ESG投資范疇。事實(shí)上，早在2018年國(guó)內(nèi)就推出了募集資金用于支持“三農(nóng)”的鄉(xiāng)村振興債券，也得到市場(chǎng)機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注。筆者認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)加大創(chuàng)新力度，持續(xù)推出符合當(dāng)前中國(guó)國(guó)情且具備ESG投資屬性的產(chǎn)品，為中國(guó)ESG固定收益市場(chǎng)的擴(kuò)容提供支持。