摘要：ESG理念已逐步成為主流價值理念，ESG債券是ESG投資的重要組成部分。本文在綜述國內(nèi)外ESG債券定義的基礎(chǔ)上，梳理了國內(nèi)ESG債券的具體品種，總結(jié)了國內(nèi)外ESG債券市場的發(fā)展情況，并基于多維度探討發(fā)展ESG債券產(chǎn)品體系的意義和實踐經(jīng)驗，對推動ESG債券市場發(fā)展提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：ESG債券 商業(yè)銀行 投資銀行 固定收益投資

ESG債券的定義

應(yīng)對氣候變化，引導(dǎo)企業(yè)綠色發(fā)展，助力“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)，是我國高度關(guān)注的重大戰(zhàn)略問題，也是理論研究的熱點及焦點問題。黨的二十大報告提出積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，強(qiáng)調(diào)實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會系統(tǒng)性變革，應(yīng)立足我國能源資源稟賦，堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達(dá)峰行動，積極參與應(yīng)對氣候變化全球治理。

近年來，隨著責(zé)任投資、綠色金融、可持續(xù)金融、轉(zhuǎn)型金融等概念的提出與發(fā)展，ESG（環(huán)境績效、社會責(zé)任、公司治理）理念逐步形成，并在聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）1的推動下，成為主流價值理念。

國內(nèi)外對ESG債券的定義一直在不斷發(fā)展，并存在一定的差異。在國外，氣候債券倡議組織（CBI）認(rèn)為ESG債券指GSS+債券，具體包括由綠色（Green）債券、社會責(zé)任（Social）債券和可持續(xù)發(fā)展（Sustainability）債券構(gòu)成的GSS債券體系，以及可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLBs）和轉(zhuǎn)型類債券。CBI認(rèn)為，綠色債券服務(wù)于環(huán)境效益，包括碳中和、藍(lán)色和氣候等主題。社會責(zé)任債券服務(wù)于社會效益，如健康、性別平等和保障性住房等主題?？沙掷m(xù)發(fā)展債券是環(huán)境與社會效益的結(jié)合。SLBs是將債券票面利率與公司可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的債券。轉(zhuǎn)型類債券是服務(wù)于支持經(jīng)濟(jì)活動或?qū)嶓w企業(yè)在降碳等方面轉(zhuǎn)型的債券。

在國內(nèi)，鄭裕耕等（2022）在研究ESG債券時將其定義為基于彭博系統(tǒng)具有綠色標(biāo)識、社會標(biāo)識或可持續(xù)標(biāo)識的政府債及公司債，王建華（2023）認(rèn)為抗疫債券屬于社會責(zé)任債券。

目前，我國監(jiān)管層面對ESG債券暫無明確定義。2022年7月29日，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會發(fā)布了《中國綠色債券原則》，我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)基本實現(xiàn)國內(nèi)初步統(tǒng)一和與國際接軌。本文認(rèn)為，ESG債券是與ESG理念密切結(jié)合，圍繞提升環(huán)境績效、社會責(zé)任、公司治理等方面工作所發(fā)行的債券。在產(chǎn)品范圍上，除綠色債券（含碳中和債）、藍(lán)色債券及可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券外，還包括鄉(xiāng)村振興債券、扶貧債券、革命老區(qū)振興債券、轉(zhuǎn)型類債券、疫情防控債券，以及專門針對境外發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展債券和社會責(zé)任債券。各品種與市場對應(yīng)情況如表1所示。目前，綠色債券（含碳中和債券）、藍(lán)色債券及可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的國內(nèi)外定義基本一致。鄉(xiāng)村振興債券、扶貧債券、革命老區(qū)債券和疫情防控債券均凸顯社會責(zé)任。轉(zhuǎn)型類債券的定義與國外基本一致，但不同債券子品種各有側(cè)重、略有差異?？沙掷m(xù)發(fā)展債券和社會責(zé)任債券的國內(nèi)外定義基本一致，但其發(fā)行僅針對境外發(fā)行人。

發(fā)展ESG債券產(chǎn)品體系的意義

（一）發(fā)行人視角：有效推動企業(yè)ESG轉(zhuǎn)型

從負(fù)債端來看，在我國向“雙碳”目標(biāo)邁進(jìn)的過程中，企業(yè)在 ESG 債券發(fā)行方面表現(xiàn)較為活躍。企業(yè)對綠色低碳轉(zhuǎn)型的資金需求較大，對綠色項目的投資具有長期性和持續(xù)性，發(fā)行ESG債券可以打通融資渠道，平衡融資成本。各地政府紛紛出臺支持政策，如稅收優(yōu)惠、財政貼息等，支持綠色債券發(fā)行。同時，由于ESG在國內(nèi)外受到廣泛關(guān)注，企業(yè)將自身融資活動和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合的意愿也顯著提高，通過ESG標(biāo)簽可以帶來更高的社會認(rèn)同度，有助于促進(jìn)跨境合作乃至提高全球知名度，可以幫助企業(yè)吸引更加多元化的投資者。

（二）投資者視角：有助于豐富固定收益投資品種

從投資端來看，ESG債券有助于豐富固定收益投資品種，助力投資者獲取更多優(yōu)質(zhì)的綠色資產(chǎn)。ESG 信息披露與發(fā)行人在環(huán)境、社會和公司治理方面的情況相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造長期價值的方法、良好的內(nèi)部體制建設(shè)和規(guī)避風(fēng)險的能力。更加重視可持續(xù)理念的企業(yè)，通常財務(wù)資質(zhì)更優(yōu)、違約風(fēng)險較低，能夠為債券投資者提供更加穩(wěn)定的回報，減小投資組合的回撤幅度。

（三）銀行投行視角：有助于推動ESG市場機(jī)制建設(shè)

銀行的投資銀行部門（以下簡稱“投行”）作為ESG債券承銷商，積極將ESG要求納入內(nèi)部管理流程和全面風(fēng)險管理體系，對發(fā)行人開展ESG盡職調(diào)查，鼓勵和引導(dǎo)發(fā)行人披露環(huán)境、社會和公司治理信息，并在債券存續(xù)期做好相關(guān)輔導(dǎo)。以ESG債券產(chǎn)品服務(wù)為切入點，有助于優(yōu)化ESG指標(biāo)評價體系、提升ESG信息披露質(zhì)量和投融資業(yè)務(wù)ESG管理水平。

ESG債券市場的發(fā)展情況

（一）國際ESG債券市場發(fā)展情況2

根據(jù)CBI的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年末，全球GSS+債券累計發(fā)行規(guī)模突破3.7萬億美元。從同期發(fā)行規(guī)模占比來看，受全球多數(shù)國家加息影響，2022年，多類債券發(fā)行規(guī)模下滑（見圖1）；ESG債券發(fā)行規(guī)模占全部債券的5%，與2021年持平。從債券品種構(gòu)成來看，綠色債券依舊占據(jù)主導(dǎo)地位，占全部ESG債券發(fā)行規(guī)模的57%。

綠色債券發(fā)行規(guī)模方面，2022年中國首次超過美國，成為全球最大的綠色債券發(fā)行國，發(fā)行規(guī)模折合854億美元。美國的發(fā)行規(guī)模為644億美元。資金用途方面，綠色債券融資主要用于提升新能源裝機(jī)能力、發(fā)展新興能源技術(shù)。

社會責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模大幅下降，用途為社會與環(huán)境的結(jié)合。2022年，全球社會責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模合計1303億美元，同比下降達(dá)41%，主要原因在于2021年發(fā)行的社會責(zé)任債券主要基于疫情主題，發(fā)行人發(fā)債融資用于保障就業(yè)，支撐居民收入、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)等。2022年，疫情對經(jīng)濟(jì)活動的影響逐漸減弱，發(fā)行人應(yīng)對疫情的融資需求降低，社會責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模同比大幅下滑。

2022年，可持續(xù)發(fā)展債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行規(guī)模合計2377億美元，同比下降25%。意大利和法國繼續(xù)保持主要發(fā)行國地位。

轉(zhuǎn)型類債券是GSS+債券中唯一發(fā)行規(guī)模在增長的主題債券，發(fā)行規(guī)模由2021年的33億美元增長至2022年的35億美元，發(fā)行人數(shù)量增長3倍，主要原因在于2022年我國與日本推出強(qiáng)有力的政策，支持轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)展。2022年，轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)行主要由中、日的重工業(yè)企業(yè)驅(qū)動，公用事業(yè)、油氣、鋼鐵三大行業(yè)是主力，合計發(fā)債規(guī)模占比達(dá)76%。我國最大的轉(zhuǎn)型類債券發(fā)行人是華電國際，發(fā)行規(guī)模為15億元；日本最大的兩家發(fā)行人是九州電力公司和東京天然氣，發(fā)行規(guī)模分別為550億日元和398億日元。

國內(nèi)ESG債券市場的發(fā)展情況3

根據(jù)萬得（Wind）與中誠信綠金研究的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國發(fā)行ESG債券1.08萬億元，同比增長34%，占債券市場全部發(fā)行規(guī)模的約1.7%。貼標(biāo)綠色債券是ESG債券的重要組成部分，占比高達(dá)81%（見圖2）。

貼標(biāo)綠色債券發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高。2022年，國內(nèi)貼標(biāo)綠色債券（含碳中和債券、藍(lán)色債券）共發(fā)行518只，規(guī)模達(dá)8735.07億元，較2021年增長44%。這一增長主要來自除碳中和債券和藍(lán)色債券之外的綠色債券，其發(fā)行規(guī)模增長達(dá)88%。綠色債券占整體債券市場發(fā)行規(guī)模的1.4%，有史以來首次突破1%。

從債券品種來看，2022年國內(nèi)綠色金融債成為綠色債券的主力品種，發(fā)行規(guī)模占綠色債券總發(fā)行規(guī)模的39%，為發(fā)行規(guī)模最大的券種；綠色資產(chǎn)支持證券多樣化創(chuàng)新，在產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、產(chǎn)品維度均有市場首單落地，發(fā)行規(guī)模占比達(dá)25%；綠色中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模占比為18%。從主體性質(zhì)來看，國有企業(yè)為綠色債券的發(fā)行主力，發(fā)行主體繼續(xù)向國企子公司延伸。從主體信用等級來看，仍以AAA為主，占比達(dá)52%。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券迎來發(fā)展新機(jī)遇。2022年，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行389億元，同比增長10%。上海證券交易所和深圳證券交易所均發(fā)布文件，進(jìn)一步明確鼓勵和支持可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)行。中期票據(jù)仍為主要發(fā)行品種，行業(yè)主要集中在電力，因此可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵績效指標(biāo)集中在可再生能源和能效提升領(lǐng)域。從主體性質(zhì)來看，國有企業(yè)占比達(dá)9成。從主體信用等級來看，AAA級占比為67%?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券的債券結(jié)構(gòu)調(diào)整設(shè)計以設(shè)置利率上浮條款為主，即若在規(guī)定期限內(nèi)未完成預(yù)設(shè)目標(biāo)，債券利率將上浮。

轉(zhuǎn)型類債券作為新品種嶄露頭角。2022年，交易商協(xié)會與滬深交易所均推出的轉(zhuǎn)型類債券，全年發(fā)行規(guī)模合計達(dá)300億元。從債券品種來看，公司債為主要品種。行業(yè)方面，轉(zhuǎn)型類債券既有與綠色債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的相似之處，即主要為電力行業(yè)，又有自身特色支持行業(yè)，如建筑業(yè)。在資金用途方面，轉(zhuǎn)型類債券募集資金主要投向節(jié)能環(huán)保改造、天然氣清潔利用和煤炭清潔高效利用等領(lǐng)域。

隨著金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興力度的加大，2022年共發(fā)行1229億元鄉(xiāng)村振興債券，規(guī)?；九c2021年持平，但債券構(gòu)成有所變化。2022年，鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)行主體雖然仍以非金融機(jī)構(gòu)為主，但發(fā)行規(guī)模同比下降24%，降至864.5億元；以金融機(jī)構(gòu)為發(fā)行主體的“三農(nóng)”專項金融債發(fā)行規(guī)模同比增長301%，達(dá)到364.5億元。其中，地方城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行為主要發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模占59%，達(dá)214.5億元，而2021年僅為91億元。由此可見，鄉(xiāng)村振興服務(wù)的下沉程度加深。

其他國內(nèi)ESG債券品種，如革命老區(qū)債券、疫情防控債券、扶貧債券等，發(fā)行體量整體較小，2022年三者合計發(fā)行185億元。

銀行投行助力發(fā)展ESG債券產(chǎn)品體系的實踐經(jīng)驗

（一）推動豐富ESG債券產(chǎn)品體系，實現(xiàn)市場創(chuàng)新突破

我國實現(xiàn)碳中和需要百萬億元級別的投資，存在巨大的資金缺口，亟需資本市場的支持。銀行投行作為ESG債券市場的重要參與者，在主管部門指導(dǎo)下積極推動銀行間債券市場ESG產(chǎn)品創(chuàng)新，而多元化的產(chǎn)品體系既可以滿足碳達(dá)峰碳中和項目對融資規(guī)模的需求，也可以充分利用企業(yè)的主體信用與資產(chǎn)信用，拓寬融資渠道、降低融資成本。2022年以來，多家銀行的投行深耕ESG債券市場，實現(xiàn)多筆創(chuàng)新項目落地，如發(fā)行首批轉(zhuǎn)型類債券、“碳中和＋專項鄉(xiāng)村振興＋科創(chuàng)”三標(biāo)債、新能源類REITs等創(chuàng)新產(chǎn)品，覆蓋清潔能源、清潔交通、綠色建筑、綠色食品、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級等領(lǐng)域。

（二）加強(qiáng)ESG管理機(jī)制建設(shè)，提升投融資業(yè)務(wù)管理水平

2022年6月，《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》對ESG的風(fēng)險管理、信息披露及能力建設(shè)提出新要求。對于銀行而言，主要有三方面工作：一是加強(qiáng)自身的組織管理和制度建設(shè)，成立ESG相關(guān)委員會及執(zhí)行小組，專人專崗加強(qiáng)ESG管理，使用ESG評級系統(tǒng)對客戶的ESG風(fēng)險進(jìn)行評估；二是加強(qiáng)投融資流程管理，加強(qiáng)ESG盡職調(diào)查及合規(guī)審查，在評估企業(yè)償債能力和持續(xù)經(jīng)營能力時充分考量ESG因子；三是鼓勵和引導(dǎo)發(fā)行人披露環(huán)境、社會和公司治理信息，建立良性投融資機(jī)制。

（三）加快ESG原則的推廣應(yīng)用，貫徹責(zé)任投資理念

積極貫徹ESG原則，盡可能使每一筆ESG債券投資都將責(zé)任投資理念落到實處。在承銷發(fā)行階段，銀行投行應(yīng)推動合格投資者進(jìn)行ESG債券投資，積極構(gòu)建ESG投資者“生態(tài)圈”，聯(lián)動銀行、理財公司、證券公司、保險公司等參與投資。與第三方機(jī)構(gòu)合作研發(fā)并推出投資型可持續(xù)債券指數(shù)，為投資者提供公允的多元化業(yè)績比較基準(zhǔn)和投資標(biāo)的。2023年，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司與農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司聯(lián)合推出市場首只鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域銀行定制債券指數(shù)——中債-農(nóng)行鄉(xiāng)村振興債券指數(shù)（財富指數(shù)代碼CBC07201），指數(shù)成分券包括境內(nèi)公開發(fā)行且上市流通、發(fā)行量不低于3億元、剩余期限為1個月至5年（包含1個月和5年）的“三農(nóng)”專項金融債，以及募集資金用于鄉(xiāng)村振興用途的政策性金融債和公司信用類債券。

未來展望

黨的二十大報告指出，推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)指引下，ESG債券將引導(dǎo)更多的社會資金投入綠色產(chǎn)業(yè)、可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，為企業(yè)融資提供廣闊的空間，為投資者帶來多元的投資標(biāo)的。

（一）加大對ESG全品類債券投資的支持力度

目前，監(jiān)管政策已將綠色債券持有量正式納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)考核評價范圍，但對其他ESG債券暫無明確的投資要求。從ESG均衡發(fā)展角度考慮，建議出臺相關(guān)政策，加大對ESG全品類債券投資的支持力度。

（二）完善ESG信息披露機(jī)制

ESG數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度對投資者愈發(fā)重要，應(yīng)繼續(xù)加大力度鼓勵發(fā)行人做好信息披露工作，為投資者對債券進(jìn)行辨別、持續(xù)追蹤債券投資情況提供便利。具體來看：一是要進(jìn)一步統(tǒng)一ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵各地推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)試點應(yīng)用，并根據(jù)應(yīng)用情況逐步升級為國家標(biāo)準(zhǔn)；二是進(jìn)一步細(xì)化發(fā)債企業(yè)環(huán)境效益信息披露制度和信息披露指引，提高市場透明度；三是進(jìn)一步完善中國特色ESG債券估值體系，提升各方參與ESG債券市場的積極性。

（三）加快完善ESG評價體系

發(fā)達(dá)國家建立的ESG評價體系和標(biāo)準(zhǔn)已相對成熟，考慮到我國實際情況和發(fā)展階段，亟需加強(qiáng)建設(shè)中國特色ESG評價體系。逐步完善符合我國債券市場情況的ESG評價體系，并根據(jù)市場發(fā)展及政策引導(dǎo)，對評價體系進(jìn)行優(yōu)化，提高發(fā)行人和投資者發(fā)行綠色金融產(chǎn)品的積極性。銀行可探索通過數(shù)據(jù)整合、模型研發(fā)和系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建銀行視角的ESG評價體系，充分考察企業(yè)ESG的三方面，綜合評價不同行業(yè)借款人的ESG風(fēng)險，并與債券業(yè)務(wù)流程相結(jié)合，將結(jié)果應(yīng)用于盡職調(diào)查、項目評審等方面，進(jìn)一步規(guī)范ESG債券流程管理。

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