摘要：2021年，我國脫貧攻堅戰(zhàn)取得全面勝利，如何將鞏固脫貧攻堅成果同鄉(xiāng)村振興進行有效銜接，持續(xù)推動全面鄉(xiāng)村振興成為一項重大課題。本文總結(jié)了我國信用類鄉(xiāng)村振興債的發(fā)展現(xiàn)狀及問題，提出強化頂層制度設(shè)計、加大鄉(xiāng)村振興債的政策優(yōu)惠力度、擴大鄉(xiāng)村振興債發(fā)行主體適用范圍、加強市場培育和宣傳推廣等政策建議。

關(guān)鍵詞：鄉(xiāng)村振興債 信用債 政策建議

鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略是為解決“三農(nóng)”問題而提出的國家戰(zhàn)略，是實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標和中華民族偉大復(fù)興中國夢的重大舉措。2020年12月16日，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于實現(xiàn)鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接的意見》指出，打贏脫貧攻堅戰(zhàn)、全面建成小康社會后，要進一步鞏固拓展脫貧攻堅成果，接續(xù)推動脫貧地區(qū)發(fā)展和鄉(xiāng)村全面振興。

鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略包括農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、農(nóng)民增收等諸多方面，都需要強大的金融支持。隨著鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的不斷深入，對資金的需求也會越來越大。但由于“三農(nóng)”的特殊性，絕大多數(shù)農(nóng)村融資仍主要通過商業(yè)銀行間接貸款，而農(nóng)村經(jīng)營主體符合商業(yè)銀行要求的抵押物往往不足，因此以信貸為主的傳統(tǒng)金融服務(wù)供給難以滿足鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的需求。而以直接融資為主的鄉(xiāng)村振興債，作為債券市場的創(chuàng)新品種，承擔(dān)起了金融服務(wù)國家戰(zhàn)略、支持鄉(xiāng)村振興發(fā)展的重任。2021年6月，中國人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持鞏固拓展脫貧攻堅成果 全面推進鄉(xiāng)村振興的意見》，明確了鄉(xiāng)村振興債在鞏固鄉(xiāng)村脫貧攻堅成果、發(fā)展現(xiàn)代鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)體系、促進綠色農(nóng)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域所發(fā)揮的重要作用。根據(jù)發(fā)行主體不同，鄉(xiāng)村振興債可分為地方政府專項債、政策性銀行金融債和鄉(xiāng)村振興信用債。而鄉(xiāng)村振興信用債，根據(jù)審批場所的不同，又分為中國銀行間交易商協(xié)會票據(jù)、交易所鄉(xiāng)村振興債以及發(fā)改委農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券。為了便于研究，本文所指鄉(xiāng)村振興債特指鄉(xiāng)村振興信用債，債券名稱中有“鄉(xiāng)村振興”“農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展”標識的債券。

我國鄉(xiāng)村振興債的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）鄉(xiāng)村振興債發(fā)行政策日漸完善，發(fā)行品種逐步擴容

我國鄉(xiāng)村振興債各項政策經(jīng)歷了探索、興起到快速發(fā)展的過程。

2017—2020年是鄉(xiāng)村振興債政策探索興起階段。這一階段的主要特點是發(fā)行規(guī)模小、發(fā)行主體單一。2017 年2月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于創(chuàng)新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制機制的指導(dǎo)意見》發(fā)布，允許地方政府發(fā)行專項債支持農(nóng)村污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)；2018年8月，四川省成功發(fā)行全國首單鄉(xiāng)村振興專項債。2017年8月，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行指引》，允許相關(guān)企業(yè)申請發(fā)行農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債；2019年，江蘇無錫第一只農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債發(fā)行成功，資金用于錫西新城有機生態(tài)高新農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)項目。2020 年《政府工作報告》提出，增加專項債券投入，支持現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施、飲水安全工程和人居環(huán)境整治，持續(xù)改善農(nóng)民生產(chǎn)生活條件，標志著鄉(xiāng)村振興專項債日趨發(fā)展壯大。

2021年至今，鄉(xiāng)村振興債產(chǎn)品不斷擴容，進入飛速發(fā)展階段。2021年3月，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《鞏固拓展脫貧攻堅成果鄉(xiāng)村振興票據(jù)助力農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展》公告，提出“將債務(wù)融資工具市場支持鄉(xiāng)村振興發(fā)展落到實處”。同年7月，交易商協(xié)會《關(guān)于進一步做好鄉(xiāng)村振興票據(jù)有關(guān)工作的通知》發(fā)布，詳細列舉了鄉(xiāng)村振興票據(jù)募集資金的五大用途。2021年7月，滬深交易所先后發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2021年修訂）》《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第3號——鄉(xiāng)村振興專項公司債券（2021年修訂）》，對鄉(xiāng)村振興專項公司債進行了具體安排。廣東省廣新控股集團有限公司鄉(xiāng)村振興專項公司債發(fā)行上市，成為首單交易所鄉(xiāng)村振興專項公司債。

（二）鄉(xiāng)村振興債發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大

根據(jù)萬得（Wind）統(tǒng)計，截至2023年9月28日，我國信用類鄉(xiāng)村振興債（扣除資產(chǎn)支持證券）共計303只，金額合計2187億元。從圖1可見，2020年以后，我國鄉(xiāng)村振興債不管是數(shù)量還是規(guī)模都快速發(fā)展。2017年末，國家發(fā)展改革委印發(fā)《農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行指引》，允許相關(guān)企業(yè)申請發(fā)行農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債；2019年無錫第一只農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債發(fā)行成功。2019年和2020年，我國鄉(xiāng)村振興債發(fā)行以農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債為主，先后發(fā)行9.5億元和16.4億元。交易商協(xié)會和滬深交易所隨后發(fā)布一系列新規(guī)，鄉(xiāng)村振興債迎來大發(fā)展時代。2021年至2023年9月，每年先后發(fā)行921億元、739億元和501億元。鄉(xiāng)村振興債市場總體發(fā)展迅速，但相較我國130多萬億元的債券市場，依然規(guī)模不大。

進一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村振興票據(jù)的發(fā)行規(guī)模及發(fā)行數(shù)量，都明顯高于農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合債和鄉(xiāng)村振興公司債（見圖2）。在總體發(fā)行規(guī)模方面，鄉(xiāng)村振興票據(jù)占比高達69.3%，主要原因在于鄉(xiāng)村振興票據(jù)品種更多，包括中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、短期融資券以及超短期融資券等。特別是短期融資券和超短期融資券，其期限較短，在發(fā)行上更方便。而鄉(xiāng)村振興債的期限一般都在2年以上，發(fā)行難度更大。特別是在債券收益率上行期間，諸如鄉(xiāng)村振興債這種以7年期為主的長期限品種，發(fā)行難度較大。

（三）發(fā)行主體區(qū)域分布廣泛，發(fā)行規(guī)模各區(qū)域方差較大

經(jīng)過鄉(xiāng)村振興債的幾次擴容，發(fā)行人區(qū)域分布日益廣泛。截至2023年9月，鄉(xiāng)村振興債的發(fā)行主體已遍布27個省份。其中，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)行規(guī)模最大，緊隨其后的是廣東省、江蘇省和浙江省，前十大發(fā)行主體的發(fā)行規(guī)模占比超過58%；在發(fā)行數(shù)量上面，江蘇省債券發(fā)行只數(shù)最多，遠多于排名第二的浙江?。ㄒ妶D3）。

我國鄉(xiāng)村振興債面臨的挑戰(zhàn)

（一）發(fā)行主體受限和鄉(xiāng)村振興用途占比較低

一是發(fā)行主體受限導(dǎo)致可發(fā)行鄉(xiāng)村振興債的主體較少。鄉(xiāng)村振興債對發(fā)行主體有著嚴格的地域限制，根據(jù)《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2021年修訂）》要求，只有“公司注冊地在國家鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣或按照國家有關(guān)規(guī)定脫貧摘帽不滿五年的地區(qū)，且募集資金主要用于支持鄉(xiāng)村振興相關(guān)領(lǐng)域”，才可以申請發(fā)行鄉(xiāng)村振興債?！渡钲谧C券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第3號——鄉(xiāng)村振興專項公司債券（2021年修訂）》同樣要求“企業(yè)注冊地在脫貧摘帽不滿五年的地區(qū)，且募集資金主要用于支持鄉(xiāng)村振興相關(guān)領(lǐng)域的公司債券”。雖然2022年6月上交所更新了鄉(xiāng)村振興公司債的相關(guān)規(guī)則，明確公司注冊地在國家鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣的企業(yè)可以直接申請鄉(xiāng)村振興公司債特定品種，但嚴格的地域限制，導(dǎo)致鄉(xiāng)村振興債募集資金規(guī)模有限。

二是鄉(xiāng)村振興債募集資金用于鄉(xiāng)村振興相關(guān)領(lǐng)域的實際占比較低。上海證券交易所和深圳證券交易所規(guī)定，如申報鄉(xiāng)村振興債，資金用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域相關(guān)項目需不低于募集資金總額的70%。中國銀行間交易商協(xié)會規(guī)定，注冊鄉(xiāng)村振興票據(jù)時，首期發(fā)行額度中募集資金擬用于鄉(xiāng)村振興用途占比大于30%即可使用“鄉(xiāng)村振興”標識；鄉(xiāng)村振興用途占比100%時，可使用“專項鄉(xiāng)村振興”標識。根據(jù)測算，所有鄉(xiāng)村振興信用債獲批額度，實際用于鄉(xiāng)村振興相關(guān)領(lǐng)域的資金比例不超過55%。

（二）金融機構(gòu)投資鄉(xiāng)村振興債的積極性有待提高

鄉(xiāng)村振興債屬于創(chuàng)新性債券品種，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，是金融市場比較認可的品種。然而，由于缺乏相應(yīng)的激勵政策，投資人購買鄉(xiāng)村振興債與普通信用債并無明顯差別，導(dǎo)致缺乏投資積極性。

一是一級市場發(fā)行利率較低。相較一般信用債，鄉(xiāng)村振興債并沒有明顯的超額收益。有的發(fā)行人為了凸顯業(yè)績，還會有意壓低發(fā)行利率，出現(xiàn)政策溢價，導(dǎo)致債券二級上市出現(xiàn)虧損。因此，投資鄉(xiāng)村振興債的綜合性價比可能較低，投資者積極性受到影響。

二是缺乏稅收優(yōu)惠、綜合評定加分等激勵政策。我國監(jiān)管政策規(guī)定，投資人持有國債、地方債以及政金債等利率債品種，可以享受稅收優(yōu)惠政策，具有免稅的作用，提高收益率，而投資鄉(xiāng)村振興債則不享有稅收優(yōu)惠。

三是存在信用風(fēng)險。鄉(xiāng)村振興債資金主要用于鄉(xiāng)村振興項目，而很多鄉(xiāng)村振興項目多數(shù)都存在項目周期長、投資回收慢、收益率低等特點。與普通債券相比，鄉(xiāng)村振興債或存在投資信用

風(fēng)險。

綜上，對于投資人來說，一級市場沒有利率優(yōu)勢，二級市場沒有政策優(yōu)惠，加之存在信用風(fēng)險，導(dǎo)致投資人積極性不高。

（三）未建立完善的監(jiān)管制度

目前，監(jiān)管政策并沒有制定獨立具體的鄉(xiāng)村振興支持項目目錄，發(fā)行人和中介機構(gòu)在包裝項目階段需要耗費更長時間，導(dǎo)致申報效率降低，或造成發(fā)行人和中介機構(gòu)動力不足。綠色債券是近年來債券市場的創(chuàng)新品種，2021年4月，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，詳細列舉了節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)以及清潔能源等六大支持產(chǎn)業(yè)、上百個項目名稱。對境外發(fā)行人，也制定了《可持續(xù)金融共同分類目錄報告——減緩氣候變化》《可持續(xù)金融分類方案——氣候授權(quán)法案》等國際綠色產(chǎn)業(yè)分類標準。而鄉(xiāng)村振興債尚未建立完善的發(fā)行前審核制度，《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券》也僅要求發(fā)行主體注冊地為國家鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣或脫貧摘帽不滿5年的地區(qū)，且募集資金主要用于支持鄉(xiāng)村振興相關(guān)領(lǐng)域。另外，資金監(jiān)管和信息披露等方面，鄉(xiāng)村振興債的規(guī)定也相對寬泛，信息透明度相對不足。

（四）發(fā)行主體區(qū)域分布不平衡，發(fā)行利率方差較大

通過統(tǒng)計銀行間與交易所的鄉(xiāng)村振興債發(fā)行主體發(fā)現(xiàn)，各個省份之間發(fā)行主體分布不均衡，基本與城投債發(fā)行省份相匹配，主要集中于江蘇、浙江、重慶、湖南等中東部經(jīng)濟發(fā)展較好、財政實力較強的地區(qū)。而且從發(fā)行利率來看，同期西部地區(qū)鄉(xiāng)村振興債發(fā)行票面利率相對高于中東部地區(qū)，這跟發(fā)行人主體信用和所在的區(qū)域密切相關(guān)。發(fā)行鄉(xiāng)村振興債的目的，是堅決守住脫貧攻堅成果，做好鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉(xiāng)村振興的有效銜接。廣大中西部地區(qū)由于缺乏合適的發(fā)行主體，募集資金額度較少，意味著投資于鄉(xiāng)村振興的資金就少。而且，中西部地區(qū)發(fā)行利率也比較高，一定程度上增加了發(fā)行成本，區(qū)域負擔(dān)

加重。

政策建議

（一）強化頂層制度設(shè)計，完善監(jiān)管體系

完善鄉(xiāng)村振興債市場基礎(chǔ)設(shè)施，健全與鄉(xiāng)村振興債相關(guān)的制度、監(jiān)管體系，提高鄉(xiāng)村振興債發(fā)行機制。對優(yōu)質(zhì)涉農(nóng)企業(yè)開辟注冊、審批發(fā)行綠色通道，在滿足基礎(chǔ)要求的前提下簡化注冊發(fā)行流程。一是可以參照《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，盡快制定出臺統(tǒng)一完整的鄉(xiāng)村振興債券支持項目目錄，提高申報效率；二是在發(fā)行審批階段和資金用途上加強監(jiān)管，加大鄉(xiāng)村振興債項目審核力度，防止發(fā)行人為獲取發(fā)行資格而包裝不符合資質(zhì)的項目。同時，加強后期項目資金的監(jiān)管和信息披露，使資金真正用在鄉(xiāng)村振興項目上，持續(xù)跟蹤資金的使用效率和產(chǎn)生的效果。

（二）加大鄉(xiāng)村振興債的政策優(yōu)惠力度，強化市場主體激勵

對積極參與鄉(xiāng)村振興債發(fā)行的發(fā)行人、主承銷商、投資人等加大政策支持力度。一是對優(yōu)秀的發(fā)行人，可簡化申報程序，通過公開市場進行表彰和宣傳。二是對積極參與鄉(xiāng)村振興債項目的主承銷商在相關(guān)分類評價體系及年度承銷獎項評比中給予加分傾斜等正向激勵，形成良好示范效應(yīng)。三是鼓勵投資人積極持有投資鄉(xiāng)村振興債。目前來看，金融機構(gòu)投資鄉(xiāng)村振興債與普通信用債在政策上并無差異，導(dǎo)致投資人參與的積極性不高。參考綠色債相關(guān)規(guī)定，鄉(xiāng)村振興債亦可考慮在提高債券質(zhì)押比例、稅收優(yōu)惠等方面提高投資人持倉比重，發(fā)揮政府和市場的雙重作用，共同促進鄉(xiāng)村振興債發(fā)展。

（三）擴大鄉(xiāng)村振興債發(fā)行主體適用范圍，提高鄉(xiāng)村振興債資金用途占比

對于鄉(xiāng)村振興公司債，滬深交易所一致要求發(fā)行主體必須是國家鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣或按照國家有關(guān)規(guī)定脫貧摘帽不滿5年的地區(qū)，這樣就將很多不滿足條件要求的發(fā)行主體排除在外。對此，在發(fā)行主體適用性上，可以考慮不對發(fā)行主體作過多限制，只需滿足鄉(xiāng)村振興目錄中國家支持的鄉(xiāng)村振興項目即可。與此同時，適當提高鄉(xiāng)村振興債資金用于鄉(xiāng)村振興項目的占比。從目前統(tǒng)計來看，交易商協(xié)會規(guī)定該占比不得低于30%，滬深交易所規(guī)定該占比不得低于70%，農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合債該比例為不低于50%，將來可以考慮適度提高項目占比。

（四）加強市場培育和宣傳推廣

鄉(xiāng)村振興債屬于推出比較晚的創(chuàng)新品種，與短期公司債、可交換債、綠色債等特殊品種相比，市場普及度不高，了解也不夠深入，導(dǎo)致很多發(fā)行人對如何篩選項目、如何申報、資金如何使用等缺乏必要的了解。從目前申報情況來看，中西部地區(qū)發(fā)行主體相對較少，而廣大中西部地區(qū)由于歷史和地理等原因，鄉(xiāng)村振興更需要大量的資金支持。因此，一是要加大市場培育和媒體宣傳力度，針對脫貧摘帽地區(qū)發(fā)行主體資質(zhì)普遍較弱的問題，在項目審核過程中給予積極指導(dǎo)；二是加大座談和專項培訓(xùn)力度，及時發(fā)現(xiàn)痛點、難點，增進市場主體對產(chǎn)品的理解和運用。

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