趙翊鈞，孟慶偉

（1.廣西大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，南寧 530004；2.同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200092）

0 引言

中國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈中的“嵌入”，成為中國(guó)在新一輪對(duì)外開放中提升參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)質(zhì)量的重要切入點(diǎn)。在中國(guó)對(duì)外高水平開放持續(xù)深入和生產(chǎn)要素稟賦調(diào)整優(yōu)化的背景下，特別是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展格局的形成過程中，基于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)入深水區(qū)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向技術(shù)密集主導(dǎo)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)，持續(xù)深化我國(guó)金融體制改革，充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈的高端嵌入是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重要方向。因此，深入認(rèn)識(shí)金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平匹配帶來的技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)、融資約束緩解效應(yīng)在全球價(jià)值鏈嵌入中的重要作用，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義與理論價(jià)值。

梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們主要聚焦全球價(jià)值鏈對(duì)增加出口產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜度[1]、提高生產(chǎn)效率[2]和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[3]等方面的作用，卻較少研究影響全球價(jià)值鏈嵌入的決定因素。價(jià)值鏈分工的本質(zhì)是產(chǎn)品生產(chǎn)各環(huán)節(jié)根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)差異分配至不同地理位置生產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造和獲取過程[4]，因此，可以通過提高生產(chǎn)單位參與高附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)的比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的再配置與生產(chǎn)環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移，進(jìn)而提升一國(guó)價(jià)值鏈的嵌入狀況。這其中金融結(jié)構(gòu)發(fā)揮著重要支撐作用，因?yàn)閮r(jià)值鏈從“被動(dòng)參與”到“高端嵌入”過程也是從“低技術(shù)水平”到“高技術(shù)水平”的技術(shù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程[5]，需要與從“銀行主導(dǎo)”到“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相匹配，基于技術(shù)創(chuàng)新能力匹配的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，更符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)特征，滿足企業(yè)融資與資源配置效率的需求。

基于此，本文從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的匹配視角，研究新發(fā)展格局背景下全球價(jià)值鏈嵌入的金融結(jié)構(gòu)支撐問題。本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：一是圍繞新發(fā)展格局的戰(zhàn)略構(gòu)想，將全球價(jià)值鏈嵌入的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵區(qū)分為嵌入位置、嵌入程度與參與程度三個(gè)子平行概念，豐富了全球價(jià)值鏈研究方面的文獻(xiàn)；二是從金融與技術(shù)協(xié)同的視角研究?jī)r(jià)值鏈問題，拓寬了新結(jié)構(gòu)金融學(xué)的研究范圍。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)內(nèi)涵

本文先基于金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)結(jié)構(gòu)特征展開分析，當(dāng)一國(guó)與技術(shù)前沿差距較大時(shí)，具備比較優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型生產(chǎn)環(huán)節(jié)所需技術(shù)大多是發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)驗(yàn)證并成熟應(yīng)用的技術(shù)，此時(shí)銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更適合為大型國(guó)有企業(yè)提供融資支持，發(fā)展模仿型創(chuàng)新加入全球分工格局。但反之，當(dāng)通過技術(shù)引進(jìn)與模仿創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家收斂時(shí)，生產(chǎn)可能性邊界的擴(kuò)張需要自主創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，趨向技術(shù)前沿會(huì)面臨更大的不確定性，因此偏向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更適合產(chǎn)業(yè)的高端化階段。

金融結(jié)構(gòu)變遷與全球價(jià)值鏈的高端嵌入，實(shí)質(zhì)是從金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平的“低-低”匹配向“高-高”匹配優(yōu)化的過程，當(dāng)出現(xiàn)“高-低”或“低-高”匹配時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)金融脆弱性增強(qiáng)、價(jià)值鏈升級(jí)失敗問題。在超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的金融市場(chǎng)化使得金融制度安排不能較好地與本國(guó)產(chǎn)業(yè)需求結(jié)合，從而放大金融波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，難以抓住因嵌入價(jià)值鏈獲得的分工協(xié)作與產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)，而在落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化進(jìn)程則可能面臨科學(xué)創(chuàng)新企業(yè)缺乏資金支持的困境，使產(chǎn)業(yè)高級(jí)化過程中斷，難以突破發(fā)達(dá)國(guó)家在價(jià)值鏈體系中設(shè)置的治理瓶頸，陷于“低端鎖定”困境。因此，金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)演變決定了不同“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”的匹配模式，進(jìn)而影響一國(guó)嵌入全球價(jià)值鏈的狀況。

1.2 全球價(jià)值鏈嵌入內(nèi)涵

在現(xiàn)實(shí)情境下，發(fā)展中國(guó)家被動(dòng)參與全球分工，易被發(fā)達(dá)國(guó)家價(jià)值鏈俘獲鎖定在低端位置，隨后會(huì)謀求分工的高級(jí)化而主動(dòng)嵌入以實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)。因此，一國(guó)存在“被動(dòng)參與”與“主動(dòng)嵌入”兩種階段，其中被動(dòng)參與的關(guān)鍵在“升級(jí)”，側(cè)重如何改善自身在價(jià)值鏈中所處的地位，而主動(dòng)嵌入的關(guān)鍵在“治理”，側(cè)重主導(dǎo)企業(yè)如何領(lǐng)導(dǎo)組織全球供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)及分支機(jī)構(gòu)。

當(dāng)前我國(guó)正處于構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的關(guān)鍵階段，其中用好“兩種市場(chǎng)、兩種資源”，暗含了“治理”與“升級(jí)”兩個(gè)目標(biāo)。在新發(fā)展格局中，以“內(nèi)循環(huán)為主體”的含義是通過國(guó)內(nèi)市場(chǎng)支撐，實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)值鏈利益的分配與協(xié)調(diào)；“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的含義有兩種：一是國(guó)際市場(chǎng)引導(dǎo)，為我國(guó)提供技術(shù)溢出、分工協(xié)作與產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)；二是國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)協(xié)同，彼此間相互促進(jìn)與配合。

進(jìn)一步地，KWW方法所分解出的兩類核心附加值DV與FV[6]，存在上述理論分析與現(xiàn)實(shí)相匹配的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵：（1）國(guó)內(nèi)附加值增值（DV）衡量了一國(guó)產(chǎn)業(yè)的自主增值與控制能力，包含了本國(guó)中間產(chǎn)品出口到第三國(guó)再加工的價(jià)值比例IV，稱為前向參與度；（2）國(guó)外附加值增值（FV）指生產(chǎn)本國(guó)出口產(chǎn)品中包含的國(guó)外價(jià)值增值，衡量一國(guó)參與全球價(jià)值鏈分工中獲得的產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)，被稱為后向參與度；（3）在DV和FV基礎(chǔ)上，還發(fā)展出全球價(jià)值鏈分工位置和參與度指標(biāo)，分別代表“IV超越FV的貢獻(xiàn)”與“FV與IV的協(xié)同貢獻(xiàn)”，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的“領(lǐng)導(dǎo)、組織情況”與國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)“附加值增值協(xié)同情況”[7]。

因此，圍繞新發(fā)展格局的戰(zhàn)略構(gòu)想，全球價(jià)值鏈嵌入的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵應(yīng)包含以下三個(gè)方面：（1）嵌入位置，以全球價(jià)值鏈分工位置指標(biāo)衡量，體現(xiàn)內(nèi)向型國(guó)內(nèi)市場(chǎng)支撐；（2）嵌入程度，以后向參與度指標(biāo)衡量，體現(xiàn)外向型國(guó)際市場(chǎng)引導(dǎo)；（3）參與程度，以全球價(jià)值鏈參與度指標(biāo)衡量，體現(xiàn)內(nèi)外協(xié)同型綜合利用“兩種市場(chǎng)、兩種資源”的能力。

1.3 研究假設(shè)

那么，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與全球價(jià)值鏈嵌入之間存在什么樣的相關(guān)關(guān)系？金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平的匹配會(huì)如何支撐全球價(jià)值鏈嵌入？結(jié)合已有研究，本文提出以下研究假設(shè)：

首先，銀行主導(dǎo)型與市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管控模式、資金配置與儲(chǔ)蓄動(dòng)員方面存在的機(jī)制差異使企業(yè)外源融資面臨不同成本，影響企業(yè)創(chuàng)新能力，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)對(duì)前沿技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用能力[8]。一國(guó)在“自下而上”的升級(jí)過程中，需要大量資金把握參與國(guó)際分工與產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的發(fā)展機(jī)遇，資本市場(chǎng)權(quán)益融資作為銀行信貸的補(bǔ)充，其橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式與股權(quán)融資的長(zhǎng)期性機(jī)制更契合產(chǎn)業(yè)趨向技術(shù)前沿過程中所需的資金需求，可以發(fā)揮更為重要的作用。因此，本文提出假設(shè)1：金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可以促進(jìn)一國(guó)（地區(qū)）全球價(jià)值鏈嵌入，具體表現(xiàn)為嵌入程度、參與程度與嵌入位置的提升。

其次，最適宜的金融結(jié)構(gòu)是內(nèi)生的，不同國(guó)家在不同時(shí)點(diǎn)上的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)存在明顯區(qū)分。根據(jù)發(fā)展階段的不同，企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新帶動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)、工藝升級(jí)、功能升級(jí)和鏈條升級(jí)的需求與緊迫性不同，因此，國(guó)家（地區(qū)）特征是不可忽視的異質(zhì)性因素。考慮到全球價(jià)值鏈嵌入是一國(guó)產(chǎn)業(yè)狀況與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)，金融發(fā)展程度、契約環(huán)境質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，基于此，本文提出假設(shè)2：在不同金融發(fā)展水平、制度質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的國(guó)家，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的促進(jìn)作用存在異質(zhì)性。

最后，梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，影響全球價(jià)值鏈嵌入的諸多因素，最終是通過“技術(shù)水平”與“融資約束”兩個(gè)渠道發(fā)揮作用[9]。在效率提升方面，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)可以支撐一國(guó)趨向技術(shù)前沿時(shí)的各種金融需求，優(yōu)化資源配置效率，使企業(yè)擁有更大動(dòng)力進(jìn)行投資與規(guī)模擴(kuò)張以爭(zhēng)取全球價(jià)值鏈嵌入帶來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)；在風(fēng)險(xiǎn)分散方面，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)金融穩(wěn)定性，提高金融中介部門與金融機(jī)構(gòu)的借貸意愿，增加企業(yè)外源融資供給，使企業(yè)融資供給側(cè)與效率提升機(jī)制帶來的融資需求側(cè)增長(zhǎng)相匹配，緩解企業(yè)融資約束?；诖?，本文提出假設(shè)3：“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配度的提高可以促進(jìn)一國(guó)（地區(qū)）全球價(jià)值鏈嵌入。具體而言，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)從企業(yè)融資的需求側(cè)與供給側(cè)兩端共同發(fā)力，通過效率提升與風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制共同支撐一國(guó)（地區(qū)）全球價(jià)值鏈嵌入。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2019 年ADB-MRIO 數(shù)據(jù)庫(kù)中的63 個(gè)國(guó)家（地區(qū)）為樣本，對(duì)連續(xù)變量做上下1%的縮尾處理，避免異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。在數(shù)據(jù)來源方面，全球價(jià)值鏈嵌入指標(biāo)根據(jù)ADB-MRIO 的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)使用KWW法計(jì)算得到，金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來自全球金融發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)（GFDD）；控制變量數(shù)據(jù)來自世界發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)（WDI）、世界治理指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)（WGI）和佩恩表（PWT10.0）。此外，本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，還使用了全球價(jià)值鏈數(shù)據(jù)庫(kù)（UIBE-GVC）中根據(jù)OECD-ICIO 分解得到的前后向參與度指標(biāo)。

2.2 模型設(shè)定與變量選取

為檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與全球價(jià)值鏈嵌入間的作用關(guān)系，本文構(gòu)建如下面板固定效應(yīng)模型：

其中，核心被解釋變量GVCit表示i國(guó)第t年的全球價(jià)值鏈嵌入情況，包括嵌入程度（GVC_exit）、參與程度（GVC_mixit）、嵌入位置（GVC_init）；核心解釋變量finit表示i國(guó)第t年的金融結(jié)構(gòu)；控制變量Controls表示由其他控制變量構(gòu)建的向量集合，δi與θt分別代表國(guó)家固定效應(yīng)與年份固定效應(yīng)；?it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配在全球價(jià)值鏈嵌入中的支撐作用，本文構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型分析最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的效率提升和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制[10]：

式（2）研究的是“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配度對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的基準(zhǔn)回歸模型，核心解釋變量matchit表示i國(guó)第t年的“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配度，構(gòu)建方式為：

金融結(jié)構(gòu)—技術(shù)水平匹配度即為：matchit=Res1it-Res2it。

其中，Disit代表一國(guó)技術(shù)水平與美國(guó)（技術(shù)前沿）的差距，該值越大代表該國(guó)技術(shù)水平越低。構(gòu)建步驟如下：首先將包含金融發(fā)展、政府支出、國(guó)際貿(mào)易等傳統(tǒng)解釋變量引入式（6），得到殘差值Res1it；再將金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)納入式（8），如果得到較小的殘差值Res2it，表明金融結(jié)構(gòu)引入回歸的解釋力度增強(qiáng)，兩殘差之差即金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平的匹配程度[11]。

式（2）中控制變量與式（1）的選取相同。式（3）和式（4）中Mit代表中介變量，分別表示全要素生產(chǎn)率（TFP）和金融借貸意愿（pri_credit）。具體的變量說明見表1。

表1 變量說明

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（未列示）顯示，全球價(jià)值鏈嵌入各指標(biāo)最大值與最小值之間的差距明顯，說明各國(guó)嵌入價(jià)值鏈水平不一，存在較為清晰的產(chǎn)業(yè)分工格局。此外，對(duì)控制變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，不存在嚴(yán)重多重共線性問題，同時(shí)通過了面板單位根檢驗(yàn)，面板數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果表明，本文所用樣本數(shù)據(jù)具有較好的統(tǒng)計(jì)特征，滿足實(shí)證研究要求。

3 初步分析：金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與全球價(jià)值鏈嵌入

3.1 主回歸分析

本文將全球價(jià)值鏈嵌入位置（GVC_in）、參與程度（GVC_mix）、嵌入程度（GVC_ex）作為被解釋變量，采用控制國(guó)家和年份的雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)?？紤]到樣本國(guó)家間可能存在的相關(guān)性，模型還在國(guó)家（地區(qū)）層面聚類，避免金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)估計(jì)系數(shù)的t值被高估?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果如下頁(yè)表2所示，金融結(jié)構(gòu)對(duì)參與程度和嵌入程度的影響顯著為正，通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈參與程度和嵌入程度提高具有積極作用，但回歸暫未能識(shí)別金融結(jié)構(gòu)與嵌入位置間的相關(guān)關(guān)系，需要對(duì)其做進(jìn)一步考察。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)1中，本文運(yùn)用OECD-ICIO投入產(chǎn)出表計(jì)算得到的前向參與度與后向參與度指標(biāo)，根據(jù)表1變量定義內(nèi)公式重新計(jì)算全球價(jià)值鏈嵌入指標(biāo)，用以替換原核心被解釋變量。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)2中，考慮金融結(jié)構(gòu)和全球價(jià)值鏈嵌入會(huì)受短期經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)影響，取各國(guó)金融結(jié)構(gòu)的三年平均值（fin_thr）替換核心解釋變量做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如下頁(yè)表3所示，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈參與程度、嵌入程度均有顯著的正面影響，基準(zhǔn)回歸結(jié)論穩(wěn)健。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

3.3 內(nèi)生性檢驗(yàn)

根據(jù)Porta等（2007）[13]的研究，將fin_iv作為工具變量，運(yùn)用IV-2SLS 模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如下頁(yè)表4 所示。列（2）、列（3）針對(duì)參與程度與嵌入程度的回歸結(jié)果表明，finstr系數(shù)顯著為正，相較基準(zhǔn)回歸系數(shù)有所增大，說明固定效應(yīng)模型的估計(jì)可能低估了金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈參與程度與嵌入程度的影響，但對(duì)嵌入位置的回歸系數(shù)仍不顯著，需要在異質(zhì)性檢驗(yàn)部分做進(jìn)一步分析。

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文根據(jù)IMF 全球金融發(fā)展指數(shù)將各國(guó)區(qū)分為高金融發(fā)展程度國(guó)家和低金融發(fā)展程度國(guó)家，還在式（1）中引入金融結(jié)構(gòu)與制度質(zhì)量、資本形成的交互項(xiàng)，討論不同國(guó)家（地區(qū)）特征對(duì)金融結(jié)構(gòu)與全球價(jià)值鏈作用關(guān)系的異質(zhì)性影響，回歸結(jié)果如下頁(yè)表5、后文表6所示。

表5 基于金融發(fā)展程度的分樣本回歸

表6 基于制度質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的交互作用研究

表5 結(jié)果表明，金融發(fā)展程度較高的國(guó)家，金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入位置、參與程度、嵌入程度的影響均顯著為正，特別是列（1）中，finstr的系數(shù)為0.008，通過了10%水平的顯著性檢驗(yàn)，說明金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化可以有效提高全球價(jià)值鏈嵌入位置，盡管這一正相關(guān)關(guān)系在全樣本、低金融發(fā)展程度國(guó)家樣本回歸中并不顯著。其原因可能是高金融發(fā)展程度國(guó)家存在更為完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)管理層擁有更優(yōu)秀的金融素養(yǎng)與敏感性，更能把握外部金融環(huán)境調(diào)整帶來的機(jī)遇。嵌入位置的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵是一國(guó)對(duì)全球價(jià)值鏈的領(lǐng)導(dǎo)與組織能力，這要求本國(guó)要有更優(yōu)的金融發(fā)展環(huán)境、交互效率與可得性，在滿足上述條件的基礎(chǔ)上，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才能對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入位置產(chǎn)生積極影響。

下頁(yè)表6 的結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)與制度質(zhì)量、資本形成的交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，這意味著金融結(jié)構(gòu)對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的積極作用隨制度質(zhì)量提升、投資積極性增加而增強(qiáng)。假設(shè)1、假設(shè)2得證。

4 進(jìn)一步檢驗(yàn)：“金融結(jié)構(gòu)—技術(shù)水平”匹配與全球價(jià)值鏈嵌入

已有研究表明，全球價(jià)值鏈地位因金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型得到的提升會(huì)在其25%和90%分位上減弱，這是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)需要與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相耦合，才能發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)功能[14]。因此，本文進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的重要作用。

4.1 基準(zhǔn)回歸分析

下頁(yè)表7 匯報(bào)了式（2）的檢驗(yàn)結(jié)果，列（2）和列（3）中match的系數(shù)都顯著為正，說明“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配度越高，對(duì)全球價(jià)值鏈參與程度與嵌入程度的促進(jìn)作用越強(qiáng)，通過引導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)向最優(yōu)方向轉(zhuǎn)型來提高金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配程度，可以使各項(xiàng)資源得到合理配置，從而有效鼓勵(lì)創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與價(jià)值鏈的高端嵌入。

表7 “金融結(jié)構(gòu)—技術(shù)水平”匹配與全球價(jià)值鏈嵌入檢驗(yàn)結(jié)果

4.2 異質(zhì)性檢驗(yàn)

表8的結(jié)果顯示，在區(qū)分金融發(fā)展程度的分樣本回歸中，“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配度對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入位置的積極影響在高金融發(fā)展程度國(guó)家顯著為正，通過了10%水平的顯著性檢驗(yàn)，該結(jié)果與表5匯報(bào)結(jié)果相似。進(jìn)一步表明，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的支撐作用需要有良好的金融基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效匹配才能推動(dòng)嵌入位置的提高。

表8 “金融結(jié)構(gòu)—技術(shù)水平”匹配與全球價(jià)值鏈嵌入的異質(zhì)性檢驗(yàn)

4.3 中介機(jī)制檢驗(yàn)

由假設(shè)部分可知，“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配會(huì)通過效率提升和風(fēng)險(xiǎn)分散兩種機(jī)制對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入產(chǎn)生支撐作用。本文按照式（2）、（3）、（4）的檢驗(yàn)步驟，分別將嵌入位置、參與程度、嵌入程度三個(gè)被解釋變量引入回歸，根據(jù)系數(shù)的方向與顯著性識(shí)別技術(shù)進(jìn)步在提高全球價(jià)值鏈參與程度中發(fā)揮的效率提升機(jī)制和金融借貸意愿在提高全球價(jià)值鏈嵌入程度中發(fā)揮的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

如表9所示，列（2）、（3）結(jié)果表明，TFP的中介效應(yīng)程度為（0.632×0.070）/0.362=0.122，金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平匹配程度的提高，可以更好地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)職能，通過優(yōu)化資源配置效率，降低企業(yè)生產(chǎn)、交易成本，提高產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而綜合利用兩種市場(chǎng)和兩種資源，提高價(jià)值鏈的參與程度；列（5）、（6）結(jié)果表明，pri_credit的中介效應(yīng)程度為（4.399×0.012）/0.301=0.175，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)金融穩(wěn)定性，提高金融中介部門的借貸意愿，使金融機(jī)構(gòu)敢貸、愿貸，增加企業(yè)外源融資供給，緩解企業(yè)融資約束，從而提高價(jià)值鏈的嵌入程度，假設(shè)3得證。

表9 最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與全球價(jià)值鏈嵌入的機(jī)制檢驗(yàn)

5 結(jié)論與建議

本文基于2007—2019年63個(gè)國(guó)家（地區(qū)）金融結(jié)構(gòu)與全球價(jià)值鏈嵌入數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的影響，還進(jìn)一步構(gòu)建“金融結(jié)構(gòu)-技術(shù)水平”匹配指標(biāo)，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程研究最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)在全球價(jià)值鏈嵌入中的支撐作用。得到如下結(jié)論：（1）金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈參與程度和嵌入程度具有顯著促進(jìn)作用，但對(duì)嵌入位置的積極影響在高金融發(fā)展程度國(guó)家才得以發(fā)揮；（2）一國(guó)制度質(zhì)量的提升和投資積極性的增加會(huì)增強(qiáng)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入的積極作用；（3）金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平的最優(yōu)匹配并非簡(jiǎn)單的協(xié)同促進(jìn)全球價(jià)值鏈嵌入位置、參與程度與嵌入程度的提升，而是有針對(duì)性地產(chǎn)生作用，資源配置效率優(yōu)化對(duì)提升全球價(jià)值鏈參與程度的效果更明顯，而融資約束緩解對(duì)提升全球價(jià)值鏈嵌入程度的作用更優(yōu)。

針對(duì)前文研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）要推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)的可持續(xù)調(diào)整，形成與雙循環(huán)新發(fā)展格局相適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)；（2）深化金融體制改革，發(fā)揮金融市場(chǎng)對(duì)資本的高效配置作用，對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)給予投融資政策傾斜；（3）有針對(duì)性地實(shí)施激勵(lì)政策，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，快速實(shí)現(xiàn)工業(yè)化并改善社會(huì)總體福利是發(fā)展的首要任務(wù)，因此政府應(yīng)緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而提升價(jià)值鏈嵌入程度，獲得更多的分工協(xié)作與產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)，因此，對(duì)于中國(guó)而言，在金融結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)上，應(yīng)重視國(guó)內(nèi)大循環(huán)的暢通無阻，不斷優(yōu)化資源配置效率，通過效率提升機(jī)制提高價(jià)值鏈參與程度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)附加值的協(xié)同增值，是當(dāng)前構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的應(yīng)有之義。