王 松,汪 雯

(蘭州理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,甘肅 蘭州 730050)

0 引言

國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司發(fā)展質(zhì)量的意見(jiàn)》明確提出:“鼓勵(lì)上市公司招才引智。鼓勵(lì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃,留住優(yōu)秀人才?！惫蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃以實(shí)現(xiàn)員工利益、股東利益與企業(yè)發(fā)展三者共贏為目標(biāo),是吸引人才、留住人才、使用人才的重要方式。合理完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠充分調(diào)動(dòng)員工的積極主動(dòng)性,從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)創(chuàng)新在一定程度上依賴(lài)于資源的持續(xù)投入與使用效率的提升[1],其中人力資源的投入與使用尤為重要[2]。另外,隨著國(guó)家關(guān)于支持醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新政策不斷出臺(tái),醫(yī)藥企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型人才的需求量也逐漸增多,為獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力和高額收益,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,企業(yè)勢(shì)必要采取措施招攬人才。根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì),截至2023年3月,已有2 630家A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,其中有185家醫(yī)藥上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。可見(jiàn),目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的醫(yī)藥公司數(shù)量相對(duì)較少,以醫(yī)藥企業(yè)為樣本實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新的研究也較少。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)手段,能夠向資本市場(chǎng)傳遞企業(yè)具有良好的發(fā)展前景等積極信號(hào),但投資者依舊會(huì)通過(guò)專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的分析師、研報(bào)等把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài),更好地了解企業(yè)信息。其中,分析師會(huì)進(jìn)行跟蹤、分析企業(yè)活動(dòng),評(píng)估企業(yè)價(jià)值,將有用信息反饋給外部信息使用者,因此在一定程度上對(duì)企業(yè)形成了監(jiān)督與約束。由此可見(jiàn),分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)有重要的影響,然而其在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的作用卻鮮有研究。

現(xiàn)有研究表明,自股權(quán)激勵(lì)管理辦法公布以來(lái),關(guān)注并實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)數(shù)量與日俱增,究其原因是股權(quán)激勵(lì)能夠幫助企業(yè)緩解融資約束[3-4]、增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[4-5]、降低代理成本[6-8]、提升企業(yè)績(jī)效、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[9-11]。但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施也不可避免的給企業(yè)帶來(lái)一些負(fù)面影響。例如,管理層因?yàn)榧?lì)壓力增加短視行為[12],使其在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后,將注意力集中于企業(yè)短期股價(jià)漲跌上,忽視長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃[13],以至于減少對(duì)創(chuàng)新性項(xiàng)目的投入,使得企業(yè)創(chuàng)新能力被削弱。就醫(yī)藥企業(yè)而言,為響應(yīng)國(guó)家科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略號(hào)召,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化,企業(yè)時(shí)刻面臨技術(shù)創(chuàng)新壓力。但是,目前卻鮮有學(xué)者以醫(yī)藥企業(yè)為研究對(duì)象,從股權(quán)激勵(lì)視角探究技術(shù)創(chuàng)新行為,且大部分針對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的研究都僅探討了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的影響,缺少?gòu)姆治鰩熽P(guān)注等外部視角解析兩者間關(guān)系的研究。因此,本文以2011-2021年我國(guó)A股醫(yī)藥類(lèi)上市公司為樣本,探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,并進(jìn)一步揭示了分析師關(guān)注對(duì)股權(quán)激勵(lì)與醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新

創(chuàng)新活動(dòng)具有長(zhǎng)期性、階段性,管理者需要克服短視行為,進(jìn)行長(zhǎng)期的投入規(guī)劃。根據(jù)不完全契約理論,創(chuàng)新具有極大地風(fēng)險(xiǎn)性,一旦創(chuàng)新失敗,就會(huì)損害公司利益,乃至損害高管及員工的利益。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)高管會(huì)因自利動(dòng)機(jī)而不愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)[14],企業(yè)的創(chuàng)新能力及效率都將降低。通常情況下,企業(yè)員工的工作積極性不高,在工作中存在偷懶與“搭便車(chē)”等行為,不能有效發(fā)揮創(chuàng)造性思維[15],在參與創(chuàng)新活動(dòng)時(shí),更容易存在疏忽現(xiàn)象,導(dǎo)致企業(yè)整體創(chuàng)新效率不高。隨著我國(guó)企業(yè)開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)政策與總股權(quán)激勵(lì)水平的提高均有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新效率[11]。委托代理理論認(rèn)為,企業(yè)中存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)情況,員工對(duì)行業(yè)核心技術(shù)的掌握情況對(duì)于股東而言并不透明,員工與股東間存在諸多利益沖突,導(dǎo)致管理層難以評(píng)估企業(yè)實(shí)際創(chuàng)新潛力。但股權(quán)激勵(lì)契約能在一定程度上將激勵(lì)對(duì)象的最終目標(biāo)置于同一層級(jí),使其利益趨同,由此代理問(wèn)題得以緩解、利益壁壘得以突破,企業(yè)的創(chuàng)新效率得以提升。姜英兵等[16]也指出對(duì)企業(yè)核心員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì),企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的數(shù)量和質(zhì)量都會(huì)得到提升。除此之外,股權(quán)激勵(lì)能夠增強(qiáng)企業(yè)高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,減少管理層短視行為,讓企業(yè)在可接受范圍內(nèi)積極開(kāi)展有風(fēng)險(xiǎn)性的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。另外,企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向外界傳遞出積極信號(hào),有利于獲得外部融資支持,緩解資金壓力。企業(yè)在擁有足夠的資金后,在趨利主義作用下更能加大創(chuàng)新投資力度,使得企業(yè)創(chuàng)新能力進(jìn)一步加強(qiáng)[4],從而形成良性循環(huán),實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。由此,本文提出如下假設(shè):

H1:醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

我國(guó)企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。目前,國(guó)有企業(yè)雖基本建立了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,但激勵(lì)形式較為單一,效果也較為短暫。在國(guó)有企業(yè)中,員工除了完成上級(jí)分配的任務(wù)外,更傾向于職位晉升,影響了員工的創(chuàng)新意愿,進(jìn)而直接影響國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率。而非國(guó)有企業(yè),由于其主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)在于追求企業(yè)價(jià)值的最大化,且大部分員工薪資與公司業(yè)績(jī)掛鉤,因此股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠顯著提升企業(yè)的勞動(dòng)收入份額,能夠通過(guò)增加勞動(dòng)者收入的手段吸引人才[17]。同時(shí)非國(guó)有企業(yè)中員工薪資水平也隨著其為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值多少而浮動(dòng),其中包含其為企業(yè)創(chuàng)新性產(chǎn)出的貢獻(xiàn)。于是,非國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能在一定程度調(diào)動(dòng)員工創(chuàng)新積極性,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新。此外,呂長(zhǎng)江等[18]研究發(fā)現(xiàn),非國(guó)有企業(yè)為了降低股東與高管之間存在的代理成本問(wèn)題,更有動(dòng)機(jī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。綜上所述,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)的創(chuàng)新能力存在明顯差異,故而有必要將所選樣本就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類(lèi),以此研究實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。由此,本文提出如下假設(shè):

H2:非國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.3 盈利狀況的影響

處于非盈利狀態(tài)的企業(yè),現(xiàn)金流短缺,面臨著即將虧損退市的困境,此時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,非但不能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,達(dá)到轉(zhuǎn)虧為盈的目的,還可能“掏空”企業(yè),使企業(yè)陷入更加危險(xiǎn)的境地。相較于處于非盈利狀態(tài)的企業(yè),處于盈利狀態(tài)的企業(yè)為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,創(chuàng)新意愿更強(qiáng)烈。同時(shí)處于盈利狀態(tài)的企業(yè),其員工更容易達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo),因此員工為提升自身利益間接為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)投入更多時(shí)間和精力,企業(yè)的創(chuàng)新能力進(jìn)而不斷增強(qiáng)。對(duì)此,呂長(zhǎng)江等[18]以業(yè)績(jī)?yōu)樵u(píng)判標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為業(yè)績(jī)較好的公司基于福利動(dòng)機(jī)更可能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。由此,本文提出如下假設(shè):

H3:盈利醫(yī)藥企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.4 分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

分析師作為資本市場(chǎng)的重要信息中介,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及創(chuàng)新能力等方面進(jìn)行分析評(píng)價(jià),形成報(bào)告向外部投資者進(jìn)行傳遞,減少信息不對(duì)稱(chēng)程度。相比于個(gè)人投資者對(duì)企業(yè)信息的挖掘和分析,外部投資者尤其相信分析師專(zhuān)業(yè)的信息收集和分析。王龍梅等[19]研究發(fā)現(xiàn),分析師的跟蹤對(duì)投資者的決策有一定影響。例如,企業(yè)管理者忌憚分析師可能透露市場(chǎng)中的負(fù)面消息而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),使得分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)具有一定監(jiān)督約束作用。因此,分析師的意見(jiàn)在一定程度上能夠引領(lǐng)投資者的態(tài)度。信號(hào)傳遞理論[20]表明,企業(yè)實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃便能將企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、發(fā)展前景較好等信號(hào)傳遞到外界。另外,企業(yè)在發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案之后,便會(huì)引起大量分析師跟蹤及關(guān)注,由分析師對(duì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況進(jìn)行跟蹤報(bào)道,能夠?qū)⑵髽I(yè)的信息持續(xù)傳遞給外界,使得企業(yè)真實(shí)動(dòng)態(tài)及財(cái)務(wù)狀況更加透明化,使得外部投資者能夠做出更加準(zhǔn)確的投資決策。同時(shí),分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的監(jiān)督約束作用使得企業(yè)對(duì)高管或者員工的股權(quán)激勵(lì)舉措能夠切實(shí)有效地落實(shí),繼而激發(fā)員工創(chuàng)新熱情,使企業(yè)創(chuàng)新效率得以提升?；诖?本文提出如下假設(shè):

H4:分析師關(guān)注能夠強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

基于上述分析及假設(shè),本文設(shè)計(jì)理論框架圖以研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)理(圖1)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

隨著醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革,極具創(chuàng)造性的醫(yī)藥制造業(yè)備受關(guān)注。本文以2012版證監(jiān)會(huì)頒布的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)中的3級(jí)行業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)為標(biāo)準(zhǔn),選取2011-2021年A股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象,在樣本選擇過(guò)程中,進(jìn)行如下處理:①剔除ST類(lèi)企業(yè)以及核心數(shù)據(jù)缺失樣本;②對(duì)于一年內(nèi)多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司,僅保留當(dāng)年首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司樣本;③剔除采用限制性股票或股票期權(quán)以外的其他激勵(lì)模式的公司樣本。經(jīng)處理后,共得到284家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司,共1 848個(gè)樣本觀測(cè)值。為了減少極端值對(duì)結(jié)果的影響,本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行縮尾處理。本文股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),公司專(zhuān)利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái) (CNRDS),部分重要缺失數(shù)據(jù)通過(guò)企業(yè)年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)等渠道進(jìn)行補(bǔ)充完善。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

本文參照韓書(shū)成等[21]對(duì)創(chuàng)新的衡量方法,以發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo),對(duì)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量進(jìn)行加1取對(duì)數(shù)的做法。

2.2.2 解釋變量

本文參照王姝勛等[22]的做法,將企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間的年度樣本取值為1,未處于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間的樣本取值為0(包括未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司樣本取值為0)。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

本文借鑒潘越等[23]的研究,以對(duì)某一公司關(guān)注的分析師個(gè)體或團(tuán)隊(duì)數(shù)量加1后取其自然對(duì)數(shù)衡量分析師關(guān)注。

2.2.4 控制變量

在控制變量的選取方面,本文參考大部分學(xué)者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的控制變量選取方式,綜合考慮后,選取了如下控制變量:企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Grow)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、股權(quán)集中度(Top10)、固定資產(chǎn)占比(Fix)、現(xiàn)金流量占比(Cash)等。除此之外,為了排除不變因素對(duì)結(jié)果的影響,還控制了年份虛擬變量(Year)以及個(gè)體虛擬變量(Symbol)等。具體變量定義如表1所示。

2.3 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系,本文構(gòu)建如下模型:

Patenti,t=β0+β1Posti,t+γXi,t+μFirm+μYear+εi,t

(1)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)分析師關(guān)注對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的影響作用,本文擬構(gòu)建如下模型:

Patenti,t=β0+β1Anai,t+γXi,t+μFirm+μYear+εi,t

(2)

Patenti,t=β0+β1Posti,t+β2Anai,t+β3Posti,t×Anai,t+γXi,t+μFirm+μYear+εi,t

(3)

其中X表示所有控制變量,μFirm和μYear分別表示對(duì)個(gè)體和時(shí)間進(jìn)行固定,εi,t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。在模型(1)中,股權(quán)激勵(lì)的系數(shù)β1若顯著為正,則表示股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系。在模型(3)中,交互項(xiàng)系數(shù)β3衡量了分析師關(guān)注對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的影響關(guān)系,若β3顯著為正,β1若顯著為正,則表示分析師關(guān)注正向調(diào)節(jié)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

表1 變量定義與解釋

3 實(shí)證分析

3.1 描述性分析

本文采用Stata 16.0對(duì)篩選后的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。如表2所示,基準(zhǔn)回歸樣本中共有1 848個(gè)樣本觀測(cè)值。其中,實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)(OP)的醫(yī)藥企業(yè)樣本數(shù)據(jù)占總醫(yī)藥企業(yè)的57%,說(shuō)明超過(guò)半數(shù)的醫(yī)藥企業(yè)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,即在醫(yī)藥企業(yè)中,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的應(yīng)用較為廣泛;在計(jì)劃有效期內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)(Post)的醫(yī)藥企業(yè)樣本數(shù)據(jù)占總醫(yī)藥企業(yè)的31.3%。從衡量企業(yè)創(chuàng)新的發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)(Patent)來(lái)看,中位數(shù)為1.792,均值為1.825,中位數(shù)略小于均值,說(shuō)明多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力低于平均水平。此外,其他變量的取值也在合理范圍之內(nèi),說(shuō)明樣本的選擇較為合理。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.2 回歸分析

為避免變量之間存在多重共線(xiàn)性,回歸前均對(duì)變量進(jìn)行VIF方差膨脹因子檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)各變量VIF值遠(yuǎn)小于10,說(shuō)明變量之間不存在多重共線(xiàn)性,變量的選取較為合理,可以用作進(jìn)一步的回歸分析。

3.2.1 股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新

為了檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,本文通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)對(duì)模型進(jìn)行選擇,最終選擇雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。表3中列(1)的回歸結(jié)果表示股權(quán)激勵(lì)的回歸系數(shù)為0.125,并且在5%的水平上顯著,即股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)H1得到驗(yàn)證?？刂谱兞恐?企業(yè)規(guī)模(Size)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(Patent)在1%的水平上顯著正相關(guān),表明企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的資源和機(jī)遇,更加有利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展創(chuàng)新,本文假設(shè)H1進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

3.2.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新

為了探究股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新是否會(huì)受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響,本文根據(jù)模型1,將企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)分別進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表3列(2)、(3)所示,在國(guó)有企業(yè)中,股權(quán)激勵(lì)(Post)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(Patent)的回歸系數(shù)為-0.024,系數(shù)為負(fù)且不顯著;而在非國(guó)有企業(yè)中,股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.154,系數(shù)為正且在5%水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果表明,非國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正向促進(jìn)作用,可能的原因是非國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較大,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能提升企業(yè)員工的工作積極性,從而顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力。由此,本文假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

3.2.3 盈利狀況下股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)表3列(4)、(5)可知,當(dāng)企業(yè)處于盈利狀態(tài)時(shí),股權(quán)激勵(lì)(Post)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(Patent)的回歸系數(shù)為0.152,系數(shù)為正且在1%水平上顯著,而當(dāng)企業(yè)為非盈利企業(yè)時(shí),回歸系數(shù)為負(fù)且不顯著,由該檢驗(yàn)結(jié)果可知,企業(yè)在盈利狀態(tài)下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,企業(yè)在非盈利狀態(tài)下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,不但不能調(diào)動(dòng)員工積極性,還可能因沒(méi)有信服力而導(dǎo)致員工積極性降低,從而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力下降。由此,本文假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

3.2.4 分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

采用Stata 16.0軟件檢驗(yàn)分析師關(guān)注在股權(quán)激勵(lì)與醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用,表3中列(6)為其回歸結(jié)果。由該表可知,分析師關(guān)注與股權(quán)激勵(lì)交互項(xiàng)(AP)系數(shù)為0.084,系數(shù)為正,且在5%水平上顯著,表明分析師關(guān)注向外界傳遞了公司的積極信號(hào),強(qiáng)化了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向影響。一方面,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠提高企業(yè)內(nèi)部人員的工作積極性,讓企業(yè)員工積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng);另外一方面,在國(guó)家政策的大力推行下,醫(yī)藥企業(yè)本身受到社會(huì)各界人士廣泛關(guān)注,在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后,分析師愈發(fā)關(guān)注企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),在這個(gè)過(guò)程中,外部監(jiān)督范圍擴(kuò)大,同時(shí)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督也相應(yīng)增強(qiáng),創(chuàng)新活動(dòng)增多,進(jìn)一步推進(jìn)了企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。由此,本文假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 PSM-DID

借鑒王姝勛等[22]的研究,本文利用逐期傾向得分匹配法來(lái)解決樣本選擇偏差所導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。通過(guò)psestimate篩選協(xié)變量,按照1∶1最近鄰匹配的方法得到對(duì)照組及實(shí)驗(yàn)組數(shù)據(jù),匹配后的對(duì)照組和實(shí)驗(yàn)組沒(méi)有顯著差異,數(shù)據(jù)通過(guò)平衡性檢驗(yàn),說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)匹配合理。變量匹配前后的平衡情況如圖2所示。通過(guò)構(gòu)建多期雙重差分模型對(duì)逐期傾向匹配法中匹配的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果如表4列(1)所示,回歸結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用,與前文結(jié)論一致,表明研究結(jié)論是可靠的。

3.3.2 替換被解釋變量

借鑒孟慶璽等[24]的研究,利用專(zhuān)利申請(qǐng)總數(shù)作為衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的替代指標(biāo),重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表4列(2)所示,由此結(jié)果可知,股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新依舊是顯著正相關(guān)關(guān)系,與前文結(jié)論一致。

3.3.3 滯后一期

由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有一定的滯后性,為了避免企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的滯后性對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果造成偏誤,本文使用滯后一期的企業(yè)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)作為被解釋變量,將其代入模型1重新進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如表4列(3)所示,實(shí)驗(yàn)結(jié)果和前文研究結(jié)論一致。

3.3.4 考慮遺漏變量問(wèn)題

為了減少控制變量的遺漏造成回歸結(jié)果的偏誤,本文增加獨(dú)立董事比例(Ind)、高管薪酬(Sal3)、TobinQ值(TobinQ)、兩職合一(Dual)4個(gè)控制變量,對(duì)模型1重新進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果如表4列(4)所示,結(jié)果與前文結(jié)論一致。

圖2 樣本匹配前后傾向得分的核密度變化

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

本文以我國(guó)2011-2021年A股醫(yī)藥上市公司為樣本,構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù),使用Stata 16.0對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,并進(jìn)一步探究分析師關(guān)注對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明:①在醫(yī)藥企業(yè)中,股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠顯著推動(dòng)醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新;②分析師關(guān)注能夠增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用,在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí),分析師關(guān)注能夠加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督,推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出;③對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè),非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)更能顯著促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新;④對(duì)于不同盈利狀態(tài)的醫(yī)藥企業(yè),處于盈利狀態(tài)下的醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)更能激勵(lì)員工參與創(chuàng)新,從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。

4.2 政策建議

鑒于以上研究結(jié)論,本文給出如下建議:①鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)方案。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)追求高質(zhì)量發(fā)展的大背景下,企業(yè)創(chuàng)新水平的高低決定了企業(yè)能否高質(zhì)量發(fā)展,從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠有效促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。②國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)可以適當(dāng)減少對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)注,從運(yùn)用自身優(yōu)勢(shì)、整合集聚創(chuàng)新資源以及強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制等方面提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平;非國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)除了合理運(yùn)用政府扶持資金項(xiàng)目進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展,還可以通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,在一定程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。③非盈利企業(yè)可先選擇改善自身經(jīng)營(yíng)狀況,在企業(yè)發(fā)展得到保障的前提下再考慮創(chuàng)新;盈利企業(yè)可通過(guò)“福利性”股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,進(jìn)一步提高員工積極性,加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的目標(biāo)。④我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極促進(jìn)分析師等外部治理行業(yè)的規(guī)范發(fā)展,充分完善企業(yè)外部監(jiān)督機(jī)制,通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部的共同監(jiān)督,提升企業(yè)治理效率,促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。