胡文彬

（貴州財經(jīng)大學(xué)）

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力，適應(yīng)市場變化的重要手段。在快速發(fā)展的現(xiàn)代社會中，只有不斷創(chuàng)新才能贏得市場和消費者，才能提高企業(yè)的利潤率和市場占有率。具體體現(xiàn)為創(chuàng)新可以幫助企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)和新服務(wù)，滿足消費者不斷變化的需求，從而提高企業(yè)的競爭力。同時，還可以幫助企業(yè)降低成本、提高生產(chǎn)效率，從而提高企業(yè)的利潤率。此外，企業(yè)創(chuàng)新還可以推動經(jīng)濟和社會的發(fā)展。通過創(chuàng)新，企業(yè)可以帶動新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而創(chuàng)造更多就業(yè)機會，促進經(jīng)濟增長，提高國民生活水平，改善人們的生活質(zhì)量?？傊髽I(yè)創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力、適應(yīng)市場變化的重要手段，也是推動經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。因此，企業(yè)應(yīng)將創(chuàng)新作為重要戰(zhàn)略，不斷加強創(chuàng)新能力，以適應(yīng)市場競爭和社會發(fā)展的需求。

高管作為企業(yè)的主要管理者，在企業(yè)日常運營和發(fā)展中起著決定性作用，因而研究上市公司管理者的行為,對提高企業(yè)的創(chuàng)新活動，加快轉(zhuǎn)型增強長遠發(fā)展后勁，具有十分重要的意義。在當今的市場環(huán)境中，受任期限制、激勵機制等影響，管理層短視現(xiàn)象時有發(fā)生，管理者為了滿足自身利益最大化而實施的企業(yè)決策，往往會抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動，進而影響企業(yè)價值。已有研究普遍將管理層短視特征作為中介變量，本文將其與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進行直接研究，對豐富管理者短視與企業(yè)創(chuàng)新的研究體系起到了一定作用。同時，也有利于幫助企業(yè)抑制管理層短視主義，加強創(chuàng)新活動，從而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻回顧

1.管理層短視的研究

管理者短視行為起源于公司的委托代理理論（Berle&Means，1932），由于委托人和代理人之間的利益函數(shù)不一致[1]，管理者往往更傾向于選擇短期投資，從而更有利于自己的利益。市場上活躍的投資者也更加傾向于夸大對短期業(yè)績的關(guān)注[2]（Lundstmm，2002），從而加劇了管理者短視行為的發(fā)生。如何緩解管理者短視行為對企業(yè)長期發(fā)展的不利影響，已成為企業(yè)所有者和投資者密切關(guān)注的話題。已有研究主要是從企業(yè)內(nèi)部和外部兩個方面來討論：從企業(yè)內(nèi)部角度出發(fā)，機構(gòu)投資者持股、薪酬激勵以及獨立董事的監(jiān)管均顯示出對管理者短視的有效治療與緩解[3][4][5][6](Bushee,1998;C heng,2004;Osma,2008; 范海峰等,2013); 從企業(yè)外部來看，主要是發(fā)揮政府在市場經(jīng)濟中的作用，通過各種宏觀政策進行調(diào)控，鼓勵企業(yè)進行長投。

2.企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻

企業(yè)創(chuàng)新是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐，對于企業(yè)的發(fā)展和競爭優(yōu)勢的獲得具有重要意義。企業(yè)創(chuàng)新受到企業(yè)層面、市場層面和宏觀制度層面等[7]（賀劼等,2018）多種因素的影響。企業(yè)層面的因素包括企業(yè)所有制、高管特征和治理結(jié)構(gòu)等[8][9][10](Lin et al,2010；張圣利等,2021；鄭毅等,2016)；市場層面影響創(chuàng)新的因素主要包括分析師關(guān)注、銀行業(yè)競爭以及風(fēng)險投資等[11][12][13](秦建文等,2022；段超穎等,2022；李西文等,2022)；宏觀制度層面影響創(chuàng)新的因素主要從政府實行政策的跨度和穩(wěn)定性、資本市場開放程度等外部政策著手研究[14][15](曲麗娜等,2022；劉洋,2021)?？傊?，企業(yè)的創(chuàng)新活動受企業(yè)內(nèi)、外多種因素的影響，在分析有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新的問題時，應(yīng)進行更多元化、細致化的研究。

（二）理論分析和假設(shè)

根據(jù)高階梯隊理論，管理者的認知能力、價值觀均會影響企業(yè)策略的制定，從而影響企業(yè)的價值和未來發(fā)展。管理層短視主義源于社會心理學(xué)的時間導(dǎo)向理論，即管理者以短期時間為導(dǎo)向，傾向于關(guān)注眼前利益，反映其對短期盈余的偏好。由于管理層決策視域較短，在進行投資決策時更偏好于選擇短期內(nèi)即可獲取較大利潤的投資項目、縮減長期項目的投入資金，進而在短時間內(nèi)達到財務(wù)績效最大化的目標。而長期投資活動的周期長、不確定性較高，并不能使企業(yè)在短時間內(nèi)獲得較高的盈利績效。相反，前期投入的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)反而增加了折舊以及攤銷費用，反映在報表項目上會使得企業(yè)的盈利水平降低。企業(yè)創(chuàng)新是一個需要持續(xù)資金投入的過程，需要大量的資金以維持研發(fā)活動。因此，短視的管理者會利用其管理地位，使得企業(yè)的投資決策傾向于其偏好，縮減企業(yè)的長期投資資本，進而抑制企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。此外，管理層短視還可能來源于外部壓力，即投資者短視。短期投資者決策行為偏好于較短的持股時間，也就是短期盈余，管理層可能會通過制定短期決策以迎合投資者的短期利益，從而損害了所有者權(quán)益并影響了公司的長遠發(fā)展。這類現(xiàn)象的產(chǎn)生，主要源于企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的信息不對稱，處于信息劣勢方的所有者無法有效地預(yù)知和觀察經(jīng)營者所做出的決策行為，從而在不知情的情況下遭受了利益損失，企業(yè)的所有者以及委托人需要付出一定的代理成本以解決這類問題。但是，由于管理層短視的存在，不僅沒能解決委托代理問題，反而還激化了所有者與經(jīng)營者之間的矛盾，使得雙方之間的利益沖突更進一層，最終進一步約束了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)如下：

H1：管理層短視會抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2013—2022 年所有A 股上市公司作為研究樣本。為使研究結(jié)果更加準確，本文對原始數(shù)據(jù)進行了如下處理：剔除了金融保險類及ST 類上市公司的數(shù)據(jù)；剔除缺失核心變量數(shù)據(jù)的公司樣本。經(jīng)處理后最終得到3675 家公司的連續(xù)十年的數(shù)據(jù)，共22 761 個觀測樣本。另外，為了避免界限值對實證結(jié)果的不良影響，本文對連續(xù)變量進行了1%及99%的縮尾處理。本文所使用的全部數(shù)據(jù)均源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，并用 Excel 和Stata17.0進行數(shù)據(jù)處理和實證分析。

（二）變量定義

1.管理者短視的衡量

參考李倩茹等（2022）的研究，對上市公司年度報表中管理層討論與分析（MD&A）的內(nèi)容進行“短期視域”種子詞集的詞頻統(tǒng)計，將統(tǒng)計得到的詞頻總數(shù)除以管理層討論與分析總詞頻數(shù)的比例乘以100，得到管理層短視的指標數(shù)據(jù)[16]。該指標值越大，說明管理層的短視程度越高。

2.企業(yè)創(chuàng)新的衡量

創(chuàng)新投入源于領(lǐng)導(dǎo)層的決策，受外界因素影響較小。所以，本文以創(chuàng)新投入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標，將研發(fā)支出除以營業(yè)收入，得到企業(yè)創(chuàng)新指標數(shù)據(jù)。

3.長期投入

企業(yè)長期投入主要是資本投入，指的是企業(yè)不準備隨時變現(xiàn)，持有或使用時間超過一年（不含一年）的資產(chǎn)。本文以企業(yè)購入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的支出總計取對數(shù)來衡量企業(yè)的長期投入程度。

4.控制變量

綜合以往企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究成果，本文選擇企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)占比、企業(yè)現(xiàn)金流、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)年齡、獨董比例等指標作為控制變量。

此外本文還控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)，表1列出了變量具體界定。

表1 變量的具體界定

（三）模型設(shè)計

為分析管理層短視（Myopia）對企業(yè)創(chuàng)新（RD）的影響，構(gòu)建實證模型（1）如下：

上式中被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新，解釋變量為管理層短視，模型中增加了行業(yè)和統(tǒng)計年度固定效應(yīng)，回歸在企業(yè)層面進行了聚類。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

對實證模型中有關(guān)核心變量和控制變量進行描述性統(tǒng)計，所得結(jié)果如表2 所示：

在所有變量中，創(chuàng)新投入（RD）和長期投入（LTC）的標準差較高，表明上市公司之間對創(chuàng)新的重視程度、創(chuàng)新戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力等方面的認知和執(zhí)行存在較大差異，且企業(yè)在長期資本投入上存在較大的差異；管理層短視指標（Myopia）的最大值為3.332，最小值為0.521，均值為2.221，表明受市場競爭環(huán)境、績效考核體系、投資者壓力、管理層個人特質(zhì)、企業(yè)文化等的影響，管理層短視主義現(xiàn)象較為明顯，偏好投資于短期項目。此外，企業(yè)規(guī)模（Size）的標準差為1.258，表明上市公司在規(guī)模上存在較大差異。

（二）基準模型結(jié)果回歸

根據(jù)本文主要的回歸模型進行分析，基準模型結(jié)果如表3 所示。

表3 基準模型回歸結(jié)果

模型（1）結(jié)果如表3 的列（1）所示，得到管理層短視對企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0.450，并在5%水平上顯著，表明管理層短視確實會顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動，假設(shè)H1 得以驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了使研究結(jié)論更加可靠，本文將從以下兩個方面對上述模型進行穩(wěn)健性檢驗。

1.更換被解釋變量

為檢驗基準回歸模型結(jié)果的可靠性，采取更換被解釋變量的方法重新度量企業(yè)創(chuàng)新程度，借鑒胡國柳、趙陽等的研究成果，以企業(yè)創(chuàng)新支出總額與期末總資產(chǎn)之比來衡量創(chuàng)新投入(RORD)[17],結(jié)果如表4 列（1）顯示，回歸系數(shù)為-0.004，并在1%水平上顯著，說明原回歸模型結(jié)果可靠。

表4 穩(wěn)健性檢驗

2.個體固定效應(yīng)

運用個體固定效應(yīng)對模型是否存在遺漏變量問題進行檢驗，結(jié)果如表5 列（1）顯示，回歸得到管理層短視（Myopia）的回歸系數(shù)為-0.931，在1%水平上顯著，表明原回歸模型不存在遺漏變量偏誤的內(nèi)生性問題。

表5 穩(wěn)健性檢驗

3.考慮被解釋變量截斷點特征

由前文表2 描述性統(tǒng)計可知，創(chuàng)新投入取值區(qū)間在[0.020，38.020]之間，考慮到普通回歸無法準確估計截斷點或極值附近的因變量取值而產(chǎn)生偏誤和不穩(wěn)健的結(jié)果，因而通過Tobit 回歸模型對因變量進行截尾處理，來使研究結(jié)果更加穩(wěn)健。結(jié)果如表6 列（1）顯示，回歸得到管理層短視（Myopia）的回歸系數(shù)為-1.268，具有1%的顯著性水平，實證結(jié)果得到進一步檢驗。

表6 穩(wěn)健性檢驗

五、機制檢驗

由于管理層短視而過于追求短期效益，會對企業(yè)的長期投入決策產(chǎn)生不良影響，從而使得管理者更傾向于投資周期短、利潤高的項目，減少對于不確定性高的長期性項目的投入，尤其是會削減風(fēng)險性大的研發(fā)性投入，最終抑制了企業(yè)的創(chuàng)新性活動，對企業(yè)的競爭力以及未來發(fā)展?jié)摿υ斐刹焕绊憽?/p>

因此，針對“管理層短視——長期投入減少——抑制企業(yè)創(chuàng)新投入”的傳播路徑，在主回歸模型的基礎(chǔ)上，建立了模型（2）如下：

上式中，核心被解釋變量為長期投入（LTC），解釋變量為管理層短視，同樣，模型中也增加了行業(yè)和統(tǒng)計年度固定效應(yīng)。結(jié)果如表7 列（1）顯示，管理層短視對長期投入的影響系數(shù)為-0.315，具有1%的顯著性水平，表明管理層短視對長期投入具有顯著的抑制作用。

表7 機制檢驗

六、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本研究圍繞管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新的主題，以2013—2022 年A 股剔除金融保險類上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，對管理層短視影響企業(yè)創(chuàng)新及其作用機制進行實證分析。結(jié)果表明：管理層短視會抑制企業(yè)的長期資本投入，進而對企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生不利影響。管理層的短視主義使得企業(yè)資金更多投資于短期項目，并且縮減對期限長、不確定性高的資金項目的投入，包括企業(yè)的長期投入，這是企業(yè)開展創(chuàng)新活動的必要條件，從而會抑制企業(yè)創(chuàng)新。

（二）研究啟示

經(jīng)過上述分析可知，管理層短視主義會抑制企業(yè)的創(chuàng)新。因此，企業(yè)所有者需要密切關(guān)注管理層短視主義對企業(yè)創(chuàng)新造成的不利影響，盡可能降低管理層短視對企業(yè)長遠發(fā)展帶來的損害。

第一，企業(yè)需要制定合理的管理層薪酬激勵方案。管理層往往由于自利性而不愿投資于長期項目而抑制企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)需要不斷完善薪酬激勵機制，從而有效抑制管理層的短視行為。若管理層能獲得較高的報酬以作為對企業(yè)創(chuàng)新的激勵時，其與股東之間會產(chǎn)生利益趨同，即都以實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展和價值最大化為目標。這樣的股權(quán)激勵機制能夠有效緩解委托代理問題，提高管理層投資于長期項目的意愿，進而促進企業(yè)創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，企業(yè)要健全內(nèi)部監(jiān)督機制。一方面，要完善董事會結(jié)構(gòu)并發(fā)揮獨立董事作用，從而提高其對管理層的監(jiān)督作用。另一方面，要保持監(jiān)事會的獨立性，建立監(jiān)事會、股東大會和董事會三方相互制約的內(nèi)部治理機制，阻斷三方之間的利益鏈條，最大限度發(fā)揮三方的監(jiān)督效力，進而有效遏制管理層短視主義，最終優(yōu)化企業(yè)的投資決策，提高企業(yè)研發(fā)等長期投入。

第三，政府要完善法律法規(guī)，加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護力度，提高企業(yè)創(chuàng)新的積極主動性。創(chuàng)新是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主要動力，隨著國家越來越重視創(chuàng)新能力，各企業(yè)也順應(yīng)國家政策，紛紛加大了創(chuàng)新投入，但隨之而來的與專利權(quán)相關(guān)的爭議或沖突以及搭便車等現(xiàn)象逐漸增多，這嚴重打擊了企業(yè)投入創(chuàng)新的主動性。因此，國家要依據(jù)當前我國國情，健全知識產(chǎn)權(quán)法律體系，強化監(jiān)督管理環(huán)節(jié)，使之有法可依，從而有效打擊知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為，增強對專利權(quán)等研發(fā)成果的保護，提升企業(yè)的研發(fā)熱情。