呂佳寧 宋衍蘅 宋云玲

(1.集美大學(xué)工商管理學(xué)院，福建 廈門 361021；2.集美大學(xué)閩臺政府審計研究中心，福建 廈門 361021;3.北京外國語大學(xué)國際商學(xué)院，北京 100089；4.內(nèi)蒙古大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010021)

一、引言

財務(wù)共享服務(wù)(financial shared service)是一種新型會計和報告業(yè)務(wù)管理模式，起源于20世紀(jì)80年代，由美國通用等大型制造業(yè)企業(yè)集團(tuán)提出，通過把內(nèi)部不同事業(yè)單元中相同、重復(fù)設(shè)置的財務(wù)流程集中到獨(dú)立的共享服務(wù)中心統(tǒng)一處理，確保會計記錄和報告的規(guī)范統(tǒng)一，以提高工作效率和節(jié)約成本(德勤，2013)。2013年起，財政部出臺一系列文件鼓勵大型企業(yè)集團(tuán)建立財務(wù)共享服務(wù)中心1，推動了財務(wù)共享服務(wù)中心的建立和普及。

財務(wù)共享服務(wù)中心是企業(yè)天然的數(shù)據(jù)中心，可以通過算力和算法的支撐，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全域數(shù)據(jù)的收集、加工、存儲、管理、分析和分享，為企業(yè)經(jīng)營管理者和利益相關(guān)者提供可視化、科學(xué)化的風(fēng)險管理、經(jīng)營預(yù)測或戰(zhàn)略決策等相關(guān)信息(中興新云等，2020)。在數(shù)字化技術(shù)崛起時代，財務(wù)共享服務(wù)中心是企業(yè)全域數(shù)據(jù)匯集中心，可以提高會計信息系統(tǒng)所提供的信息質(zhì)量(李聞一等，2017；張瑞君等，2010)，是會計數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。企業(yè)財務(wù)通過共享服務(wù)模式完成信息化再造、流程優(yōu)化和組織變革，有效降低企業(yè)的信息不對稱程度和不確定性。由于信息不對稱性和不確定性引起的各種摩擦?xí)@著影響資本形成和配置效率(Ferracuti and Stubben，2019；Roychowdhury et al.，2019；錢雪松和方勝，2021)，因此，財務(wù)共享服務(wù)中心對信息不對稱程度和不確定性的影響可能會影響企業(yè)投資效率。雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)討論了財務(wù)共享對企業(yè)風(fēng)險管控能力(Janssen and Joha，2008)、組織應(yīng)變能力(何瑛，2013)、企業(yè)集團(tuán)成本(張瑞君等，2010)和成本粘性(納超洪等，2022)的影響，但尚未關(guān)注財務(wù)共享對企業(yè)投資效率的影響。在供給側(cè)改革背景下，提高資本配置效率是減少產(chǎn)能過剩、擴(kuò)大有效供給、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求(陳運(yùn)森和黃健嶠，2019)。因此，系統(tǒng)地研究財務(wù)共享對企業(yè)投資效率的影響，具有一定的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。

鑒于此，本文以2007―2021年中國A股公司為研究樣本，探究實(shí)施財務(wù)共享如何影響企業(yè)投資效率。研究結(jié)果表明，財務(wù)共享能提升企業(yè)投資效率，具體表現(xiàn)為提升企業(yè)投資-投資機(jī)會敏感性并降低非效率投資。財務(wù)共享提升企業(yè)投資效率的作用路徑是緩解信息不確定性的負(fù)面影響、提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率和增強(qiáng)外部監(jiān)督。本文從實(shí)施財務(wù)共享的動機(jī)和能力兩個維度進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的動機(jī)越強(qiáng)，如子公司數(shù)量較多、實(shí)施激進(jìn)型戰(zhàn)略和子公司收入占比較高時，其提升企業(yè)投資效率的作用越顯著；企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的能力更強(qiáng)，即當(dāng)企業(yè)存在高管縱向兼任、多元化程度更低時，財務(wù)共享實(shí)施提升企業(yè)投資效率的作用更為顯著。

本文的可能貢獻(xiàn)體現(xiàn)在如下三個方面。首先，豐富了有關(guān)財務(wù)共享經(jīng)濟(jì)后果的研究?，F(xiàn)有關(guān)于財務(wù)共享經(jīng)濟(jì)后果的研究從成本粘性(納超洪等，2022)、企業(yè)績效(劉婭和干勝道，2021；王衛(wèi)星和余天文，2021)、跨國并購績效(周婷婷和王舒婷，2021)等方面進(jìn)行討論。本文將研究視角拓展到企業(yè)投資效率，是對現(xiàn)有文獻(xiàn)的重要補(bǔ)充。其次，擴(kuò)展了信息摩擦如何影響公司投資效率的相關(guān)研究。已有研究更多關(guān)注于管理層和投資者之間的信息不對稱，并且更多討論的是財務(wù)報告如何緩解信息摩擦對資本配置的影響(Roychowdhury et al.，2019)。本文通過探究財務(wù)共享對信息不確定性的影響，回應(yīng)了管理層如何解決投資機(jī)會不確定性的問題(Ferracuti and Stubben，2019)。本文提供的新證據(jù)表明，財務(wù)共享是企業(yè)應(yīng)對信息不確定性以改善投資效率的重要渠道。最后，拓寬了有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究視域。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要是指利用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等數(shù)字技術(shù)對企業(yè)的商業(yè)模式、生產(chǎn)流程進(jìn)行改造，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營方式，最終完成產(chǎn)業(yè)升級的過程(何帆和劉紅霞，2019)。財務(wù)共享服務(wù)中心則是指依托IT系統(tǒng)，通過將大中型企業(yè)分散在各區(qū)域運(yùn)營單元中易于標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的財務(wù)業(yè)務(wù)，集中到相對獨(dú)立的財務(wù)共享服務(wù)中心進(jìn)行統(tǒng)一處理的管理模式(德勤，2013)。財務(wù)共享是財務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)和必經(jīng)階段，財務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型則是提高企業(yè)數(shù)據(jù)管理能力的基礎(chǔ)(中興新云等，2020；續(xù)慧泓等，2021)。兩者實(shí)施主體、關(guān)注重點(diǎn)和具體目標(biāo)不同，是相輔相成的關(guān)系。2財務(wù)共享服務(wù)中心是企業(yè)天然的數(shù)據(jù)中心(中興新云等，2020)，其建立和發(fā)展能夠有效推進(jìn)基于大數(shù)據(jù)的企業(yè)整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型，其服務(wù)目標(biāo)不局限于信息采集和業(yè)務(wù)支持等數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)，而是一種基于數(shù)字技術(shù)的管理模式改進(jìn)，通過對內(nèi)加強(qiáng)人員管理、績效管理，對外提升服務(wù)管理、信用管理，最終實(shí)現(xiàn)運(yùn)營管理的最優(yōu)化目標(biāo)。我國企業(yè)整體的數(shù)字化轉(zhuǎn)型尚處于起步階段，數(shù)據(jù)管理能力明顯偏低(李唐等，2020)?，F(xiàn)有研究主要根據(jù)企業(yè)年報文本的詞頻統(tǒng)計衡量企業(yè)整體的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，對財務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的細(xì)分研究比較少。本文不僅響應(yīng)了張瑞君等(2010)、楊寅和劉勤(2020)的呼吁，基于大樣本數(shù)據(jù)檢驗(yàn)財務(wù)共享的經(jīng)濟(jì)后果，還從實(shí)證指標(biāo)的處理方面避免了運(yùn)用文本度量數(shù)字化轉(zhuǎn)型時存在的文本操縱問題(Loughran and McDonald，2014；王克敏等，2018)。

二、理論分析與研究假設(shè)

共享服務(wù)中心是企業(yè)天然的數(shù)據(jù)中心(中興新云等，2020)，可以有效豐富管理者的信息集，降低管理者做出投資決策時面臨的信息不確定性(Shroff，2017；Roychowdhury et al.，2019)。財務(wù)共享也可以通過生成及時、標(biāo)準(zhǔn)化的信息提高信息處理效率(張瑞君等，2010)，改善企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境，提升企業(yè)內(nèi)部的信息傳遞效率。此外，財務(wù)共享服務(wù)中心的建立提升了企業(yè)的會計信息質(zhì)量(張瑞君等，2010)，高質(zhì)量的會計信息能夠降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱(Roychowdhury et al.，2019)，增強(qiáng)投資者監(jiān)督的有效性(Lim et al.，2008)。降低管理層決策面臨的信息不確定性、提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率以及增強(qiáng)外部投資者監(jiān)督均會對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。因此，本文將從以下三個方面展開分析：

第一，財務(wù)共享能夠擴(kuò)大管理層進(jìn)行投資決策時擁有的信息集，提升決策信息質(zhì)量，幫助管理層更好地了解市場趨勢和投資風(fēng)險，降低信息不確定性對投資決策的負(fù)面影響。

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，信息不確定性會降低管理層精確預(yù)測投資結(jié)果的能力，增加管理層依據(jù)市場信息做出有效投資決策的難度(牛建波和趙靜，2012)。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，投資延遲期權(quán)的價值與信息不確定性正相關(guān)，也就是說，在不確定性較高的情況下，投資者需要更多的決策信息，甚至可能會選擇推遲決策以等待更多信息的到來，降低投資決策對投資機(jī)會的敏感性，從而影響投資效率。

財務(wù)共享的實(shí)施可能通過如下兩個方面影響管理層決策信息集：首先，大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展使共享服務(wù)中心可以對大量碎片化的數(shù)據(jù)進(jìn)行有效管理，實(shí)時進(jìn)行收集、整理、分析及報告，滿足企業(yè)財務(wù)監(jiān)控、財務(wù)規(guī)劃及戰(zhàn)略決策的需要(中興新云等，2018)，可以從增加信息數(shù)量的維度豐富管理層決策信息集。第二，財務(wù)共享服務(wù)中心所具備的數(shù)據(jù)中心職能越來越被企業(yè)重視，其通過財務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出的企業(yè)經(jīng)營全景信息能夠幫助管理團(tuán)隊(duì)快速掌握多渠道信息，并進(jìn)行比較和分析(張瑞君等，2010；李聞一等，2017；中興新云等，2018)。共享財務(wù)可以從多個源頭搜集數(shù)據(jù)并進(jìn)行核實(shí)，并將不同來源的數(shù)據(jù)和投資信息轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)格式(張瑞君等，2010；李聞一等，2017)。此外，業(yè)務(wù)流程的專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化以及統(tǒng)一化是財務(wù)共享服務(wù)中心建設(shè)和運(yùn)營的重要前提(李聞一等，2017；中興新云等，2020)，這種業(yè)務(wù)流程降低了信息生產(chǎn)過程中的人工干預(yù)，進(jìn)而可以提升會計信息質(zhì)量(李鶴尊等，2020)。高質(zhì)量的會計信息則可以通過降低與預(yù)期投資結(jié)果相關(guān)的不確定性以減少投資決策延遲，增加投資對投資機(jī)會的敏感度(Bloom et al.，2007)，幫助管理層選擇凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目(Rad et al.，2016)，減少投資決策失誤(McNichols and Stubben，2008)等，從而提高投資效率。已有研究指出，信息集的擴(kuò)大和信息環(huán)境的改善會降低信息不確定性，進(jìn)而提高投資效率(Shroff，2017)。如現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，分析師在宏觀經(jīng)濟(jì)層面具有的信息優(yōu)勢(Hutton et al.，2012)可以通過分析師預(yù)測改善管理層的信息集，提高其跟蹤公司的投資效率(Derrien and Kecskes，2013；Shroff et al.，2014)；審計師資源同樣可以擴(kuò)充管理層的信息集，提高其客戶投資效率(Bae et al.，2017)。

第二，財務(wù)共享能將分散的財務(wù)數(shù)據(jù)整合到一個平臺上進(jìn)行集成，數(shù)據(jù)的充分共享可以減少公司內(nèi)部的信息壁壘，提高其信息搜集和處理能力(張瑞君等，2010；李聞一等，2017)，提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率。

財務(wù)共享服務(wù)中心讓所有信息需求者都可以獲得相同的數(shù)據(jù)和分析結(jié)果，幫助管理團(tuán)隊(duì)快速掌握多渠道信息(張瑞君等，2010；李聞一等，2017)，信息獲取來源的集成能夠從信息獲取方式維度提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率。財務(wù)共享通過統(tǒng)一信息處理標(biāo)準(zhǔn)來消除標(biāo)準(zhǔn)不同引起的歧義、通過統(tǒng)一會計信息系統(tǒng)來提高子公司會計信息的透明度、通過共享信息來加速母子公司信息流動、通過打破原有財務(wù)組織框架來加強(qiáng)對子公司的控制等，降低集團(tuán)內(nèi)部不同主體間因地理距離所產(chǎn)生的信息不對稱問題，使母公司能及時、準(zhǔn)確地掌握子公司的專有信息(張瑞君等，2010)，提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率?；跇I(yè)財一體化的業(yè)務(wù)流程重組能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)功能集成與管理制度創(chuàng)新，擴(kuò)展財務(wù)工作的時空范圍，使會計信息系統(tǒng)可以將企業(yè)集團(tuán)、價值鏈上的會計信息建立統(tǒng)一的邏輯視圖，提高其決策相關(guān)性和可靠性(續(xù)慧泓等，2021)，提高會計信息的預(yù)測價值和反饋價值(何瑛，2013；何瑛和周訪，2013)，企業(yè)內(nèi)部信息質(zhì)量的提升能夠從信息質(zhì)量維度提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率。此外，財務(wù)共享通過財務(wù)與業(yè)務(wù)的一體化，使集團(tuán)戰(zhàn)略與財務(wù)管理需求直接傳遞至不同業(yè)務(wù)單位(何瑛和周訪，2013)，降低企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部信息傳遞損耗，從而有效支持企業(yè)快速響應(yīng)不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境，有助于企業(yè)合理配置資源(納超洪等，2022)，進(jìn)而提升企業(yè)投資效率。

第三，財務(wù)共享能夠降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱程度，增強(qiáng)外部投資者監(jiān)督，提高投資效率。

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，一方面，信息不對稱程度的下降可以降低公司投資對現(xiàn)金流的敏感性，提高投資效率(Roychowdhury et al.，2019)；另一方面，導(dǎo)致信息不對稱程度下降的某些內(nèi)外部因素也可以提升投資效率，如較高的企業(yè)社會責(zé)任參與度(Benlemlih and Bitar，2018)、提高企業(yè)信息透明度的“滬港通”(陳運(yùn)森和黃健嶠，2019)、引入非國有資本的混合所有制改革(向東和余玉苗，2020)、被分析師研究產(chǎn)出的資本支出預(yù)測信息(Choi et al.，2020)以及受到賣空威脅(Tsai et al.，2021)等。

財務(wù)共享能夠降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱程度。一方面，財務(wù)共享會提高會計信息質(zhì)量(張瑞君等，2010；李聞一等，2017)，高質(zhì)量的會計信息不僅能夠提高管理層識別投資項(xiàng)目的能力，也能降低企業(yè)與外部信息使用者之間的信息不對稱程度，減少逆向選擇，減輕融資約束，增強(qiáng)公司對投資機(jī)會的敏感性(Roychowdhury et al.，2019；袁知柱和張小曼，2020)。另一方面，財務(wù)共享會增加公司會計信息的透明度(姜一涵，2022)，方便投資者及時評估公司特有信息并發(fā)現(xiàn)管理者的機(jī)會主義行為(Lim et al.，2008)，對企業(yè)投資進(jìn)行有效監(jiān)督，從而提升投資效率。

財務(wù)共享提升企業(yè)投資效率的主要邏輯如圖1所示。綜上所述，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情況下，實(shí)施財務(wù)共享能夠顯著提升上市公司的投資效率。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007―2021年A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，財務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及公司治理數(shù)據(jù)來自于CCER數(shù)據(jù)庫。上市公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的時間數(shù)據(jù)來自于深交所和上交所2007―2021年A股上市公司年報、公告、公司網(wǎng)站、財務(wù)共享調(diào)研報告、財務(wù)共享構(gòu)建平臺商以及投資者問詢平臺，并經(jīng)過手工處理。本文在數(shù)據(jù)處理過程中去掉了金融業(yè)及ST公司樣本，去掉控制變量缺失的樣本，并對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。本文進(jìn)行數(shù)據(jù)處理的軟件是SAS 9.4和STATA 12。

(二)模型與變量定義

本文從投資靈活性以及非效率投資兩個維度度量企業(yè)的投資效率。

1.投資靈活性

借鑒吳戰(zhàn)篪和吳偉立(2018)、柯艷蓉和李玉敏(2019)的研究，本文采用投資-投資機(jī)會敏感性來度量公司投資靈活性。具體模型如下：

其中，F(xiàn)ssc代表財務(wù)共享。借鑒納超洪等(2022)對財務(wù)共享的定義，F(xiàn)ssc為虛擬變量，如果企業(yè)在觀測年份建立了財務(wù)共享服務(wù)中心，則對該觀測年份和之后年份的Fssc取值為1，否則為0。公司是否建立財務(wù)共享服務(wù)中心的數(shù)據(jù)由作者手工搜集取得。具體處理過程如下：首先，借助爬蟲技術(shù)提取A 股上市公司年報以及公司公告，摘取有關(guān)上市公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的信息，通過仔細(xì)閱讀年報中的關(guān)鍵字段，判斷上市公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的情況，并結(jié)合新浪財經(jīng)、公司網(wǎng)站，百度等搜索判別，確定上市公司實(shí)施財務(wù)共享的時間。其次，從金蝶、用友、元年財務(wù)、浪潮等多家財務(wù)共享構(gòu)建平臺商獲取部分建立財務(wù)共享服務(wù)中心企業(yè)的名單和部分公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的時間。再次，根據(jù)中興新云、ACCA 和各高校聯(lián)合發(fā)布的《2017 中國財務(wù)共享服務(wù)調(diào)研報告》《2018 年中國共享服務(wù)領(lǐng)域調(diào)研報告》《2019 年中國共享服務(wù)領(lǐng)域調(diào)研報告——基于中央企業(yè)財務(wù)共享服務(wù)建設(shè)情況》《2020 年中國共享服務(wù)領(lǐng)域調(diào)研報告》系列調(diào)研報告中的相關(guān)信息(特別是《2018 年中國共享服務(wù)領(lǐng)域調(diào)研報告》附錄中建立財務(wù)共享服務(wù)中心的企業(yè)名單)，識別出部分A 股上市公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的時間。最后，對不同來源獲取的上市公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立時間數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉印證和補(bǔ)充。

投資支出(Invest)等于“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金/期初總資產(chǎn)”(靳慶魯?shù)龋?012；柯艷蓉和李玉敏，2019)；投資機(jī)會(Growth)等于營業(yè)收入增長率(吳戰(zhàn)篪和吳偉立，2018；柯艷蓉和李玉敏，2019)。3如果本文的假設(shè)H1成立，則β2的估計系數(shù)顯著為正，即實(shí)施財務(wù)共享的公司能夠更好地把握企業(yè)的投資機(jī)會，公司投資對投資機(jī)會的敏感程度更高。

2.非效率投資

借鑒柯艷蓉和李玉敏(2019)的研究，本文構(gòu)建如下模型探究財務(wù)共享對非效率投資的影響：

其中，Ineffi代表事后角度的非效率投資，分別以投資效率(Absinv)、過度投資(Overinv)和投資不足(Undeinv)來衡量。參考Richardson(2006)的研究，投資效率(Absinv)為下文模型(3)的殘差并取絕對值；殘差大于0 為過度投資，取其絕對值為Overinv；殘差小于0 為投資不足，取其絕對值為Undeinv。

TBQ為公司權(quán)益的總市值與債務(wù)賬面價值之和/總資產(chǎn)賬面價值；Cash為年末現(xiàn)金持有量/總資產(chǎn)賬面價值；Agem為公司上市月數(shù)的自然對數(shù)。回歸中同時控制行業(yè)和年度效應(yīng)。

具體變量定義見表1。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。上市公司年均當(dāng)年投資約為總資產(chǎn)的6.2%，中位數(shù)為8.2%；營業(yè)收入增長率均值為18%，中位數(shù)為28.2%。這表明A股上市公司當(dāng)年投資支出、成長性(投資機(jī)會)分布呈現(xiàn)右偏特征。樣本期間內(nèi)實(shí)施財務(wù)共享的公司約占樣本總數(shù)的4%，表明上市公司實(shí)施財務(wù)共享還有很大提升空間。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)初步回歸結(jié)果

表3 報告了假設(shè)H 1 的檢驗(yàn)結(jié)果。在列(1)中，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.014，在1%水平下顯著，表明財務(wù)共享能夠顯著提升投資-投資機(jī)會敏感性。在列(2)～(4)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)分別為-0.002、-0.003和-0.002，在1%或5%水平下顯著，表明財務(wù)共享能夠顯著降低非效率投資?？偟膩碚f，財務(wù)共享既可以提高投資-投資機(jī)會敏感性，也能夠降低非效率投資，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表3 財務(wù)共享與公司投資效率

(三)內(nèi)生性問題檢驗(yàn)

本文通過下列檢驗(yàn)測試可能的內(nèi)生性問題是否顯著影響本文的主要結(jié)果。

首先，實(shí)施財務(wù)共享和未實(shí)施財務(wù)共享的樣本可能存在系統(tǒng)性差異，因此，參考Chan et al.(2015)，使用PSM方法進(jìn)行檢驗(yàn)。具體而言，按照是否實(shí)施財務(wù)共享設(shè)置控制組和對照組，按照表4中Panel A所列控制變量對是否實(shí)施財務(wù)共享(Fssc)進(jìn)行回歸，計算得到傾向得分(propensity score)。然后采用1:1無放回匹配方法得到2532個觀測值，用這些觀測值重復(fù)表3的回歸，結(jié)果如表4所示。從Panel A可以看到，在匹配之后，所有特征變量的差異性檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著。匹配后的均衡性檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文的傾向得分匹配過程能夠較好地緩解樣本自選擇偏差。經(jīng)過PSM匹配之后，其他變量在Fssc=1組與Fssc=0組之間均不存在顯著差異。從Panel B可以看到，PSM樣本的回歸結(jié)果與表3保持一致。比如，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.020，在1%水平下顯著；列(2)～(4)中Fssc的估計系數(shù)為負(fù)，且均在5%水平下顯著。

表4 基于PSM樣本的分析

其次，采用公司固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。公司固定效應(yīng)模型可以考察不隨時間變化的公司層面的遺漏變量是否顯著影響本文的主要結(jié)果。在表5列(1)中，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.012，在1%水平下顯著；在列(2)～(4)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)分別為-0.002、-0.003和-0.001，列(2)(3)中Fssc的估計系數(shù)在10%水平下顯著?？梢?，基于公司固定效應(yīng)模型的回歸與表3的回歸結(jié)果基本保持一致，即不隨時間變化的公司層面的遺漏變量不會顯著影響本文的主要結(jié)論。

表5 公司固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)

第三，采用Heckman兩階段模型以控制可能存在的樣本自選擇偏差。參照余應(yīng)敏等(2021)的研究，在Heckman兩階段模型的第一階段引入CEO的財務(wù)背景和CFO的業(yè)務(wù)背景。首先，CFO和CEO的交叉任職經(jīng)歷有助于推動財務(wù)共享關(guān)鍵流程的實(shí)施。其次，CFO和CEO的交叉任職經(jīng)歷有助于增強(qiáng)公司對財務(wù)共享實(shí)施的重視程度，提升企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的動機(jī)。具有財務(wù)任職背景的CEO更加重視財務(wù)信息在戰(zhàn)略決策中的作用。具體而言，本文手工搜集了CEO的財務(wù)經(jīng)歷和CFO的業(yè)務(wù)經(jīng)歷，設(shè)置虛擬變量Cross。如果業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人提拔于財務(wù)負(fù)責(zé)人、總會計師等財務(wù)相關(guān)職位或者財務(wù)負(fù)責(zé)人提拔于本企業(yè)或者外聘于其他公司的業(yè)務(wù)部門主管等業(yè)務(wù)相關(guān)崗位，則認(rèn)為CEO或者CFO具有交叉任職經(jīng)歷，Cross=1，其他情況下，Cross=0。根據(jù)第一步的估計結(jié)果計算出逆米爾斯比率(IMR)，然后在列(1)(2)中加入IMR。第二階段回歸結(jié)果如表6所示?？梢钥吹?，在控制IMR之后，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.015，在1%水平下顯著；在列(2)～(4)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)均為負(fù)，且在1%或5%水平下顯著。上述結(jié)果與表3的回歸結(jié)果保持一致，說明可能的自選擇偏差問題不會顯著影響本文的主要結(jié)論。

表6 Heckman兩階段檢驗(yàn)

五、進(jìn)一步分析

(一)中介效應(yīng)分析

上文的研究假設(shè)中指出，財務(wù)共享可能通過緩解信息不確定性對投資決策的負(fù)面影響、提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率以及增強(qiáng)外部投資者監(jiān)督影響企業(yè)投資效率。進(jìn)一步地，本文借鑒中介效應(yīng)檢驗(yàn)的思路(Baron and Kenny，1986；鄭莉莉和劉晨，2021)，對上述三種影響路徑進(jìn)行驗(yàn)證。具體模型如下：

參照已有文獻(xiàn)，PathV為中介變量，在本文中參照聶輝華等(2020)的研究，以公司年報中提取的文本信息，構(gòu)建衡量企業(yè)對政策不確定性感知程度(Fepu)的指標(biāo)；以子公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Subagency)，即合并報表銷售收入減去母公司報表銷售收入的差值與子公司總資產(chǎn)的比值度量母子公司之間的代理成本的高低(王亮亮等，2021)4；以機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Insratio)度量外部監(jiān)督的強(qiáng)弱。

表7 列示了中介效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果。Panel A 列示了財務(wù)共享提升投資效率的第一種影響中介——緩解信息不確定性沖擊的回歸結(jié)果。列(1)中Fssc的估計系數(shù)為-0.101，在5%水平下顯著。該回歸結(jié)果表明，財務(wù)共享實(shí)施能夠顯著降低企業(yè)感知的不確定性，即財務(wù)共享能夠幫助企業(yè)應(yīng)對信息不確定性的負(fù)面影響。列(2)中Fepu的估計系數(shù)為-0.002，在1%水平下顯著；列(3)中Fepu的估計系數(shù)為-0.020，在1%水平下顯著。SobelZ值均在5%水平下顯著。上述回歸結(jié)果表明，財務(wù)共享實(shí)施通過緩解信息不確定性的負(fù)面影響，進(jìn)一步提升了投資-投資機(jī)會敏感性、降低了非效率投資。

Panel B 列示了財務(wù)共享提升內(nèi)部信息傳遞效率以提升投資效率的回歸結(jié)果。列(1)中Fssc的估計系數(shù)為0.002，在5%水平下顯著。該回歸結(jié)果表明，財務(wù)共享實(shí)施能夠降低母子公司之間的代理成本，提升企業(yè)內(nèi)部的信息傳遞效率。列(2)(3)中Subagency的估計系數(shù)均在1%水平下顯著，且中介效應(yīng)檢驗(yàn)的SobelZ值在10%水平下顯著。該結(jié)果表明，財務(wù)共享實(shí)施通過提升公司內(nèi)部信息傳遞效率，進(jìn)一步提升了投資-投資機(jī)會敏感性、降低了非效率投資。

Panel C 列示了財務(wù)共享增強(qiáng)外部投資者監(jiān)督以提升投資效率的回歸結(jié)果。列(1)中Fssc的估計系數(shù)為0.019，在1%水平下顯著。該回歸結(jié)果表明，財務(wù)共享實(shí)施能夠通過緩解企業(yè)與外部的信息不對性提升外部投資者監(jiān)督力度。列(2)(3)中Insratio的估計系數(shù)均在1%水平下顯著，SobelZ值在1%水平下顯著。該回歸結(jié)果表明，財務(wù)共享實(shí)施通過降低信息不對稱，提升了外部監(jiān)督強(qiáng)度，降低了由于管理層機(jī)會主義行為造成的非效率投資，進(jìn)而提升了企業(yè)投資效率。

綜上，上述回歸結(jié)果表明，緩解信息不對稱的負(fù)面沖擊、提升內(nèi)部信息傳遞效率、增強(qiáng)外部監(jiān)督，在財務(wù)共享實(shí)施提升企業(yè)投資效率中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

(二)異質(zhì)性分析

組織行為學(xué)相關(guān)研究認(rèn)為，構(gòu)成組織行動的三項(xiàng)根本因素是察覺、動機(jī)和能力(Chen et al.，2007)。因此，組織行為實(shí)施所取得的結(jié)果也會因?yàn)閯訖C(jī)和能力的差異有所不同。實(shí)施財務(wù)共享所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，同樣會因?yàn)閷?shí)施財務(wù)共享的動機(jī)和能力不同而有所差異。本文進(jìn)一步探討企業(yè)不同的實(shí)施動機(jī)和能力如何影響財務(wù)共享與投資效率之間的關(guān)系，從這兩個方面展開異質(zhì)性分析。

1.基于財務(wù)共享實(shí)施動機(jī)的異質(zhì)性分析

本文將財務(wù)共享實(shí)施動機(jī)分為財務(wù)共享實(shí)施現(xiàn)實(shí)需求動機(jī)、戰(zhàn)略管理動機(jī)以及母子公司管控動機(jī)三個方面來討論不同動機(jī)下財務(wù)共享對投資效率產(chǎn)生的影響。

首先，財務(wù)共享實(shí)施的初衷是解決“大企業(yè)病”所對應(yīng)的效率低下和決策緩慢問題(張瑞君等，2010)。因此，子公司數(shù)量眾多、業(yè)務(wù)分層管理不利于即時管控等是驅(qū)動公司實(shí)施財務(wù)共享的現(xiàn)實(shí)需求(何瑛和周訪，2013；楊寅和劉勤，2020)，在這種情形下，財務(wù)共享的集中化和專業(yè)化所發(fā)揮的作用將更加顯著。其次，成功的競爭戰(zhàn)略更需要企業(yè)根據(jù)市場需求快速做出反應(yīng)(周兵等，2016)，因此，在更強(qiáng)的戰(zhàn)略管理動機(jī)下，更需要企業(yè)取得較高的投資收益，以贏得競爭優(yōu)勢，財務(wù)共享發(fā)揮的作用應(yīng)更加顯著。第三，對于資產(chǎn)收入規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、地位重要的子公司，母公司對其的依賴較深，具有較強(qiáng)的管控動機(jī)，以促使其為集團(tuán)創(chuàng)造更多的價值(朱方偉等，2018)，因此，在更強(qiáng)的子公司管控動機(jī)情形下，財務(wù)共享發(fā)揮的作用將更加顯著。

本文運(yùn)用子公司數(shù)量、戰(zhàn)略類型(Bentley et al.，2013)、子公司收入占比(納超洪等，2022)度量財務(wù)共享實(shí)施現(xiàn)實(shí)需求動機(jī)、戰(zhàn)略管理動機(jī)以及母子公司管控動機(jī)，并按照樣本中位數(shù)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表8所示。在Panel A列(1)中，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.025，在1%水平下顯著；在列(2)中，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.003，但不顯著；在列(3)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)為-0.002，在10%水平下顯著；在列(4)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)為-0.001，但不顯著。因此，從企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的現(xiàn)實(shí)需求動機(jī)來看，實(shí)施財務(wù)共享的現(xiàn)實(shí)需求越強(qiáng)烈，財務(wù)共享實(shí)施提升投資效率的作用越顯著。

表8 財務(wù)共享實(shí)施動機(jī)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

Panel B和Panel C的回歸結(jié)果與Panel A類似，即從戰(zhàn)略管理動機(jī)和母子公司管控動機(jī)層面來看，財務(wù)共享對投資-投資機(jī)會敏感性以及事后投資效率的影響，主要發(fā)生在戰(zhàn)略管理動機(jī)更強(qiáng)和母子公司管控動機(jī)更強(qiáng)的樣本中。

2.基于財務(wù)共享實(shí)施能力的異質(zhì)性分析

財務(wù)共享實(shí)施的作用效果很大程度上取決于實(shí)施財務(wù)共享的環(huán)境，如企業(yè)組織管理能力的支持水平、企業(yè)的多元化程度等。本文將財務(wù)共享實(shí)施的能力進(jìn)一步區(qū)分為組織管理能力和產(chǎn)業(yè)與資本配置能力，以進(jìn)一步討論企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的能力如何影響其對投資效率的作用。

首先，組織管理能力可以通過組織結(jié)構(gòu)來體現(xiàn)，人事管控方式能夠體現(xiàn)企業(yè)的組織管理能力(納超洪等，2022)。已有研究指出，母子公司間高管兼任是提升集團(tuán)管控能力的重要手段和途徑(納鵬杰和納超洪，2012)。因此，本文選取是否存在高管縱向兼任衡量企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的組織管理能力。其次，產(chǎn)業(yè)與資本配置能力體現(xiàn)了企業(yè)集團(tuán)對內(nèi)部資源的戰(zhàn)略布局和整體配置能力，主要涉及集團(tuán)經(jīng)營類型、業(yè)務(wù)多元化以及資源的匹配度等方面(納超洪等，2022)，企業(yè)集團(tuán)對內(nèi)部的戰(zhàn)略布局和整體配置能力越強(qiáng)，財務(wù)共享實(shí)施的作用效果越強(qiáng)。

無論是母子公司高管間的何種兼任，都表明集團(tuán)認(rèn)可其控股上市公司高管能力強(qiáng)，其組織管理能力也越強(qiáng)?；诖?，本文參照納超洪等(2022)的研究，選取母子公司是否存在董事長、總經(jīng)理或財務(wù)總監(jiān)兼任，作為企業(yè)組織管理能力的衡量指標(biāo)。同時，參照曾春華和楊興全(2012)的研究，計算企業(yè)的多元化程度以體現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)與資本配置能力，多元化程度越高，生產(chǎn)經(jīng)營的復(fù)雜程度也越高，越難進(jìn)行資源調(diào)配和統(tǒng)一管理，產(chǎn)業(yè)與資本配置能力越差。本文推斷在組織管理能力更強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)與資本配置能力更強(qiáng)的樣本中，財務(wù)共享對投資效率的提升作用更為顯著。

回歸結(jié)果如表9 所示。在P a n e l A 列(1)中，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.013，在5%水平下顯著；在列(2)中，Growth×Fssc的估計系數(shù)為0.014，但不顯著。類似地，在列(3)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)為-0.002，在5%水平下顯著，而在列(4)中，F(xiàn)ssc的估計系數(shù)為-0.002，但不顯著。Panel B的回歸結(jié)果與Panel A類似。這些結(jié)果與本文預(yù)期相符，即財務(wù)共享對投資-投資機(jī)會敏感性以及事后投資效率的影響主要發(fā)生在組織管理能力和產(chǎn)業(yè)與資本配置能力更強(qiáng)的樣本中。

六、結(jié)論

信息不對稱和信息不確定性是影響企業(yè)投資效率的兩大關(guān)鍵因素?，F(xiàn)有研究從多個方面驗(yàn)證了信息不對稱對企業(yè)投資效率的影響以及治理措施，但基于信息不確定性維度的研究較少。本文以2007―2021年中國A股公司為樣本，從信息不確定性的角度探討了財務(wù)共享對企業(yè)投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施財務(wù)共享提升了公司投資-投資機(jī)會敏感性和事后的投資效率。中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享提升投資效率的主要路徑是緩解信息不確定性的負(fù)面影響、提升企業(yè)內(nèi)部信息傳遞效率以及增強(qiáng)外部監(jiān)督。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施財務(wù)共享的動機(jī)和能力會影響其對投資效率的作用效果。實(shí)施財務(wù)共享的動機(jī)和能力越強(qiáng)，財務(wù)共享提升企業(yè)投資效率的作用更為顯著。

本文從多個維度擴(kuò)展了有關(guān)會計信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率之間關(guān)系的研究，并從企業(yè)實(shí)施財務(wù)共享的動機(jī)與能力維度豐富了財務(wù)共享影響企業(yè)投資效率的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。同時，本文豐富了有關(guān)會計數(shù)字化轉(zhuǎn)型乃至更大范疇的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)研究，為加快會計數(shù)字化轉(zhuǎn)型的國家政策提供了數(shù)據(jù)支持。 ■

[基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“中國多梯隊(duì)審計市場競爭格局及其經(jīng)濟(jì)后果研究”(批準(zhǔn)號：72072015)、北京外國語大學(xué)“雙一流”重大(點(diǎn))標(biāo)志性項(xiàng)目研究成果“后疫情時期全球化風(fēng)險研究：金融安全與商務(wù)風(fēng)險視角”(項(xiàng)目編號：987654321)]

注釋

1.如財會〔2013〕20號文件《企業(yè)會計信息化工作規(guī)范》及財會〔2014〕27號文件《財政部關(guān)于全面建設(shè)推進(jìn)管理會計體系建設(shè)指導(dǎo)意見》中均有指出。

2.企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型涉及企業(yè)的各方面，從經(jīng)營理念到企業(yè)文化，從生產(chǎn)到銷售，從管理層到員工，是一個全方位的綜合轉(zhuǎn)型過程。財務(wù)共享則是基于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)信息的共享，便于企業(yè)內(nèi)部各部門和員工更好地了解公司財務(wù)狀況。數(shù)據(jù)是數(shù)字化的基本生產(chǎn)資料，而財務(wù)共享服務(wù)中心則是企業(yè)天然的數(shù)據(jù)中心(中興新云等，2020)，其所匯集的海量數(shù)據(jù)能夠?yàn)槠髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供財務(wù)數(shù)據(jù)支撐，這可以影響到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的能力、所能達(dá)到的深度和廣度。財務(wù)共享不僅支撐財務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型并且可被視為數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的一個方面，但是，它更是基于數(shù)字技術(shù)的一種管理改進(jìn)措施，與數(shù)字化轉(zhuǎn)型并不完全相同。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，借鑒童盼和陸正飛(2005)、吳戰(zhàn)篪和吳偉立(2018)等研究，采用投資－資本存量指標(biāo)來衡量投資支出，等于“(期末固定資產(chǎn)、在建工程和長期資產(chǎn)總和－期初固定資產(chǎn)、在建工程和長期投資總和)/期初總資產(chǎn)”；借鑒柯艷蓉和李玉敏(2019)的研究，采用TobinQ度量企業(yè)投資機(jī)會。未報告的結(jié)果與正文保持一致。

4.股東－母公司－子公司的管理模式導(dǎo)致了控制鏈的變長，這種控制鏈的加長，可能表現(xiàn)為組織結(jié)構(gòu)層級的增加，組織結(jié)構(gòu)層級的增加會提高信息不對稱程度(張會麗和陸正飛，2012)，導(dǎo)致很難約束子公司管理層的機(jī)會主義行為。因此，當(dāng)母子公司之間的代理成本較低時，信息不對稱程度也相對較低，公司內(nèi)部的信息傳遞效率較高。故在中介效應(yīng)檢驗(yàn)中，本文選取這一指標(biāo)度量公司內(nèi)部的信息傳遞效率。