王冰 （福建林業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 福建南平 353000）

2022 年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國居民人均可支配收入為36 883 元，人均消費(fèi)支出為24 538 元，在消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)中，人均醫(yī)療保健支出2 120 元，占比8.6%，其中人均口腔消費(fèi)支出136 元，相比韓國、日本，我國人均口腔消費(fèi)還有進(jìn)一步增長的空間。口腔醫(yī)療作為醫(yī)療服務(wù)的細(xì)分領(lǐng)域，其市場的發(fā)展隨著國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長而增長，特別是當(dāng)人均GDP 突破1 萬美元時(shí)，口腔醫(yī)療服務(wù)市場將進(jìn)入快速發(fā)展周期。

本文在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，利用哈佛分析框架構(gòu)建財(cái)務(wù)分析體系，并選取A 股市場口腔醫(yī)療連鎖上市公司通策醫(yī)療作為研究對象，首先以該公司戰(zhàn)略分析為起點(diǎn)，通過分析公司所處經(jīng)營發(fā)展環(huán)境，識別其內(nèi)外競爭機(jī)會與威脅，評判公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位；其次對公司主要報(bào)表項(xiàng)目及會計(jì)政策分析，評估其報(bào)表可靠性；再通過財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)分析，對其2019—2022 年的償債、盈利、經(jīng)營及發(fā)展能力進(jìn)行指標(biāo)計(jì)算，進(jìn)而預(yù)測分析其未來發(fā)展前景，并針對現(xiàn)階段存在的問題提出相關(guān)的建議。

一、哈佛財(cái)務(wù)分析框架概述

（一）哈佛財(cái)務(wù)分析框架

首先，將企業(yè)戰(zhàn)略分析作為財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)，從宏觀到微觀視角綜合評估企業(yè)發(fā)展過程中根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境以及企業(yè)所處競爭環(huán)境所做出的戰(zhàn)略定位及發(fā)展策略；其次，通過會計(jì)分析驗(yàn)證財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性，通過真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如實(shí)評判企業(yè)實(shí)際經(jīng)營的償債、盈利、經(jīng)營及發(fā)展能力水平，驗(yàn)證企業(yè)戰(zhàn)略的前瞻性及正確性，并為后續(xù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃提供預(yù)測及修正，以此形成一種閉環(huán)的財(cái)務(wù)分析框架思維。

圖1 基于哈佛分析框架的財(cái)務(wù)分析閉環(huán)

（二）分析步驟

1.戰(zhàn)略分析。每個(gè)企業(yè)都有自己的發(fā)展戰(zhàn)略，戰(zhàn)略分析是根據(jù)企業(yè)所處競爭環(huán)境，識別企業(yè)發(fā)展機(jī)會及威脅，評估競爭優(yōu)劣勢，形成發(fā)展策略的一系列過程。在明晰自身戰(zhàn)略定位及發(fā)展策略后，企業(yè)會根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營活動，并按照相關(guān)會計(jì)政策及會計(jì)系統(tǒng)要求形成相關(guān)會計(jì)數(shù)據(jù)信息，并編制財(cái)務(wù)報(bào)表，可以說企業(yè)戰(zhàn)略分析是整個(gè)財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)。它從源頭影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)外企業(yè)普遍已經(jīng)在績效考評中將戰(zhàn)略因素納入其中，該方法能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)考評只注重財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的局限性。

2.會計(jì)分析。主要是核實(shí)企業(yè)會計(jì)核算采用的會計(jì)政策及會計(jì)估計(jì)，評價(jià)企業(yè)會計(jì)數(shù)據(jù)信息是否如實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營情況，是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)來源。

3.財(cái)務(wù)分析。在確定企業(yè)財(cái)務(wù)信息真實(shí)性和可靠性后，需要針對企業(yè)實(shí)際償債、盈利、營運(yùn)以及發(fā)展能力進(jìn)行綜合評估，相比于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法，哈佛分析框架下的財(cái)務(wù)分析還需考慮企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展環(huán)境，并結(jié)合企業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)境共同分析引起企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生異常的原因。

4.前景分析。在完成企業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境分析與戰(zhàn)略定位分析后，還要對企業(yè)經(jīng)營過程中所形成的關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，衡量財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)質(zhì)量，并在企業(yè)核心償債、盈利、營運(yùn)、發(fā)展能力綜合評判的基礎(chǔ)上，對企業(yè)前期的戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)完成情況進(jìn)行驗(yàn)證，以更好地指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行新的規(guī)劃部署及對原有戰(zhàn)略規(guī)劃的糾偏，使企業(yè)能夠遵循“規(guī)劃-執(zhí)行-糾偏-新規(guī)劃”的戰(zhàn)略閉環(huán)發(fā)展。

二、案例分析：以通策醫(yī)療為例

（一）案例企業(yè)概況

通策醫(yī)療投資股份有限公司于2006 年進(jìn)行資產(chǎn)重組，將杭州口腔醫(yī)院注入上市公司后，正式將主營業(yè)務(wù)由紡織行業(yè)向口腔醫(yī)療行業(yè)轉(zhuǎn)型，并于同年更名為通策醫(yī)療（股票代碼：600763.SH），企業(yè)通過多次收購當(dāng)?shù)刂谇会t(yī)院，并以“區(qū)域總院+分院”的發(fā)展策略進(jìn)行穩(wěn)步擴(kuò)張，對周邊區(qū)域市場實(shí)現(xiàn)迅速覆蓋。通策醫(yī)療2022 年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司口腔醫(yī)療服務(wù)營業(yè)面積超過23 萬平方米，開設(shè)牙椅2 700 臺，口腔醫(yī)療門診量達(dá)到294.59 萬人次。2022年?duì)I業(yè)收入27.19億元（受疫情影響有所下滑），凈利潤5.48億元，凈利率22.65%。相比2006 年?duì)I業(yè)收入2 334.4 萬元，至2022 年期間營業(yè)收入年復(fù)合增長率32.9%，相比2006年凈利潤114.63 萬元，至2022 年期間凈利潤年復(fù)合增長率48.3%，成為A 股市場口腔醫(yī)療行業(yè)的第一大股。

（二）通策醫(yī)療的哈佛分析框架

1.戰(zhàn)略分析。

（1）行業(yè)背景分析。①口腔醫(yī)療行業(yè)增量潛力大，現(xiàn)有醫(yī)療機(jī)構(gòu)供給不足。根據(jù)有關(guān)報(bào)告，我國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的規(guī)模由2015 年的433 億元增加至2022 年的1 234 億元，預(yù)計(jì)到2027 年將達(dá)到2 268 億元。在供給端，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量由2015 年的64 100 家增加至2022年的94 100 家，預(yù)計(jì)到2027 年口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)將達(dá)132 200家。②居民口腔健康問題多發(fā)，口腔醫(yī)療需求提升。隨著居民高糖食品及飲料、煙草及酒精消費(fèi)的增加，導(dǎo)致口腔疾病的病例數(shù)量上升。③居民健康意識覺醒，消費(fèi)能力提升，持續(xù)推動行業(yè)發(fā)展。隨著城市化持續(xù)推進(jìn)，我國人均可支配收入由2015 年的22 000 元增長至2022 年的36 883元?？芍涫杖氲脑鲩L及中國家庭購買力的增強(qiáng)預(yù)期將進(jìn)一步推動居民對醫(yī)療服務(wù)的需求，同時(shí)居民健康意識的提高，促使醫(yī)療市場由疾病驅(qū)動的市場轉(zhuǎn)型為健康驅(qū)動的市場。④國家政策多方鼓勵支持，政策環(huán)境利好口腔行業(yè)發(fā)展。政府出臺利好政策以支持民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展及積極促進(jìn)?？漆t(yī)療集團(tuán)的發(fā)展。2016 年3 月，國家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會頒布《醫(yī)師執(zhí)業(yè)注冊管理辦法》，允許醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)及設(shè)立民營診所。2017 年1 月，國務(wù)院發(fā)布《防治慢性病中長期規(guī)劃（2017—2025 年）》，全面加強(qiáng)幼兒園及小學(xué)的口腔護(hù)理教育及防治牙周病及蛀牙。2020 年2月，國家衛(wèi)生健康委員會發(fā)布《健康口腔行動方案（2020—2025 年）》，致力于增強(qiáng)中國家庭的口腔健康意識，提升整體口腔醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量及降低口腔疾病發(fā)病率。⑤未來口腔醫(yī)療數(shù)字化將推動行業(yè)規(guī)?；l(fā)展?？谇会t(yī)療服務(wù)主要涵蓋普通牙科、正畸科、種植科三個(gè)科室。除了醫(yī)療設(shè)備的升級換代，預(yù)期中國的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商將通過服務(wù)式軟件、計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)及制造等先進(jìn)數(shù)字化更加注重提升其服務(wù)及運(yùn)營，這使口腔醫(yī)療服務(wù)提供商能夠?yàn)楦嗷颊咛峁└鼉?yōu)質(zhì)的服務(wù)，并打造日益受到認(rèn)可及專業(yè)的品牌形象。

（2）行業(yè)環(huán)境分析。①同行業(yè)企業(yè)競爭?？谇会t(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)一般分為三類：小型的私人口腔診所，區(qū)域性連鎖口腔醫(yī)院及診所，全國性連鎖口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。同發(fā)達(dá)國家相比，目前我國口腔醫(yī)療服務(wù)市場集中度較低，按照收入計(jì)算，2022 年我國前十大民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場份額為13.6%。目前民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)經(jīng)營關(guān)鍵要素主要包括收入、機(jī)構(gòu)數(shù)量、牙科椅數(shù)量，經(jīng)對2022 年全國TOP 5 機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，通策醫(yī)療以73 家機(jī)構(gòu)、2 700 張牙科椅、實(shí)現(xiàn)27 億元的營業(yè)收入，成為國內(nèi)口腔醫(yī)療領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。②潛在競爭者。醫(yī)療服務(wù)業(yè)作為千億元規(guī)模的行業(yè)，勢必會吸引社會其他資本爭相進(jìn)入，例如隨著國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的整體下行，部分房地產(chǎn)投資企業(yè)會轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域，為尋找第二增長曲線轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)療大健康行業(yè)。③消費(fèi)者議價(jià)能力。目前我國的人均年醫(yī)療消費(fèi)支出達(dá)到2 120 元，呈逐年上升趨勢，受三年疫情影響，居民對于健康管理意識與日俱增，對于個(gè)人醫(yī)療健康支出意愿更強(qiáng)。消費(fèi)者議價(jià)能力的強(qiáng)弱直接取決于當(dāng)前服務(wù)機(jī)構(gòu)的競爭情況，當(dāng)前國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)共有94 100 家，其中口腔?？漆t(yī)院1 034 家，TOP5 的大型連鎖口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)600 多家，市場上仍以大量小型口腔診所居多，市場集中度不高且競爭較為充分，尚未形成一家或幾家聯(lián)合控制市場的局面，隨著各路資本爭相進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)賽道，加之國家對種植牙進(jìn)行集采，會使得消費(fèi)者議價(jià)能力有所提高。④供應(yīng)商談判能力。作為口腔醫(yī)療服務(wù)的專業(yè)口腔醫(yī)院，不生產(chǎn)種植體等醫(yī)療器械及耗材，上游對接口腔醫(yī)療設(shè)備及耗材供應(yīng)商，其現(xiàn)有的73 家機(jī)構(gòu)的龐大體量，采取集中量化采購方式，對上游供應(yīng)商形成一定的議價(jià)能力，此外公司仍選擇對上游廠商進(jìn)行投資進(jìn)行深度利益綁定，強(qiáng)化了議價(jià)能力。⑤替代品威脅。目前口腔牙科行業(yè)尚未出現(xiàn)有效替代品，但對于具體的耗材，不同醫(yī)療技術(shù)廠家各有側(cè)重。

（3）企業(yè)優(yōu)劣勢分析。①優(yōu)勢。一是發(fā)展模式優(yōu)勢。通策醫(yī)療通過組織創(chuàng)新支撐醫(yī)院高速健康發(fā)展，提出“總院+分院”模式，形成“醫(yī)生集團(tuán)+醫(yī)院平臺”雙輪驅(qū)動核心能力，團(tuán)隊(duì)模式以跨學(xué)科醫(yī)生團(tuán)隊(duì)服務(wù)客戶，讓客戶第一時(shí)間享受到最優(yōu)醫(yī)療資源。二是口腔醫(yī)療資源優(yōu)勢。通策醫(yī)療推行“總院+分院”模式，總院擁有良好的市場口碑及較高的醫(yī)療服務(wù)技術(shù)，在此基礎(chǔ)上開設(shè)分院，能夠降低分院的市場營銷成本，同時(shí)在總院醫(yī)療資源的支持下和標(biāo)準(zhǔn)化診療服務(wù)流程的約束下，保證分院的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量。給予總院平臺更多的經(jīng)營決策權(quán)，提高總院針對區(qū)域市場變化，靈活應(yīng)對的效率。三是豐富的醫(yī)療發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。“醫(yī)生集團(tuán)”模式，讓醫(yī)生參股，既能調(diào)動積極性，又能為醫(yī)院留住優(yōu)秀的人才；既提高了工作效率，又降低了人力資源成本。強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，集中采購，降低了藥品和耗材的成本。四是品牌及客戶資源優(yōu)勢。公司旗下多家口腔醫(yī)院在地方積累了良好的口碑及服務(wù)優(yōu)勢，并通過“區(qū)域總院+分院”的模式，吸引了更多的客戶，進(jìn)一步提高了品牌影響力及客戶粘性。②劣勢。一是醫(yī)院投資風(fēng)險(xiǎn)。目前通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)已有73 家。2021 年新建13 家，2022 年新建17 家，如此大規(guī)模的投資自建，會產(chǎn)生大量建設(shè)裝修待攤費(fèi)用，勢必會對公司現(xiàn)金流形成壓力，且新醫(yī)院投建后，一般需要3—4 年孵化期，會侵蝕公司利潤。二是業(yè)務(wù)多元化風(fēng)險(xiǎn)。公司除口腔業(yè)務(wù)外，仍開辟輔助生殖、眼科業(yè)務(wù)，目前該類業(yè)務(wù)規(guī)模相比口腔業(yè)務(wù)占比較小，且與主營口腔業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大，并無法實(shí)現(xiàn)各板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，造成企業(yè)無法達(dá)到戰(zhàn)略聚焦，耗費(fèi)時(shí)間精力。③機(jī)會。公司所處的牙科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)需求旺盛，需求主要來自中產(chǎn)及以上階層的人群，行業(yè)增長來自于滲透率的提高。主要企業(yè)都是地域性的公司，如通策、牙博士，全國性的品牌如拜博、瑞爾，行業(yè)內(nèi)企業(yè)市場占有率較低，沒有主導(dǎo)性企業(yè)。④威脅。受到種植牙國家集采風(fēng)險(xiǎn)，未來種植牙業(yè)務(wù)收入有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。市場競爭加劇，新進(jìn)入者增多，導(dǎo)致產(chǎn)品平均銷售價(jià)格下降，可能對公司收入、毛利產(chǎn)生不利影響。⑤公司“T型”戰(zhàn)略。目前公司依據(jù)內(nèi)外部競爭環(huán)境，形成“T 型”發(fā)展戰(zhàn)略，一方面通過浙江戰(zhàn)略做深度，以區(qū)域中心醫(yī)院和特色醫(yī)院打造集醫(yī)療、臨床、教育科研三位一體的頂級口腔專科醫(yī)院，形成長期價(jià)值，擴(kuò)大到耳鼻喉相關(guān)?？疲?wù)同一個(gè)市場同一批客戶，更大更強(qiáng)更深地提升市場占有率；另一方面通過全國戰(zhàn)略做廣度，通策醫(yī)療通過口腔基金，布局武漢、西安、成都、上海四大城市，建立三級口腔醫(yī)院集團(tuán)，優(yōu)先發(fā)展長三角和珠三角大灣區(qū)域，為通策醫(yī)療長期的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.會計(jì)分析。

（1）資產(chǎn)負(fù)債表分析。①資產(chǎn)質(zhì)量分析。從2019—2022年資產(chǎn)主要項(xiàng)目表分析，公司貨幣資金、固定資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用為前三大資產(chǎn)項(xiàng)，貨幣資金年均占比17.2%，應(yīng)收賬款年均占比2%，說明通策醫(yī)療對下游客戶的議價(jià)能力較強(qiáng)，公司的收入模式能夠?yàn)楣編沓掷m(xù)充沛的現(xiàn)金流。固定資產(chǎn)年均占比22.53%，長期待攤費(fèi)用年均占比5.38%，近兩年有擴(kuò)大趨勢，說明公司處于持續(xù)的擴(kuò)張階段，進(jìn)行大量固定資產(chǎn)投建。見表1。②負(fù)債、所有者權(quán)益質(zhì)量分析。公司負(fù)債總額從2019 年的7.03 億元增長至2022 年的15.36 億元，4 年增幅118.49%，所有者權(quán)益從2019 年的19.86 億元增長至2022 年36.18 億元，4 年增幅82.17%，期間通策醫(yī)療所有者權(quán)益增幅低于負(fù)債的增幅，說明公司近幾年主要靠持續(xù)融資來滿足公司的不斷擴(kuò)張，使用資本杠桿較高，對外債務(wù)依存度較高。在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動負(fù)債占比呈現(xiàn)先增后降，長期負(fù)債占比呈現(xiàn)先降后增的趨勢，說明公司近兩年隨著進(jìn)一步加大長期投資力度，使長期借款能力提升，在流動負(fù)債中應(yīng)付賬款由2019 年的3.54 億元增長至2022 年的4.77 億元，說明公司隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)總量規(guī)模的擴(kuò)大，對于上游的議價(jià)能力有顯著的提高。見下頁表2。

表1 2019—2022 年資產(chǎn)主要項(xiàng)目表 金額單位：億元

（2）利潤表分析。根據(jù)通策醫(yī)療2019—2022 年期間財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，營業(yè)收入從2019 年的19.31 億元增長至2022 年的27.19 億元，4 年累計(jì)增幅40.8%，低于營業(yè)成本93.6%的增幅，在費(fèi)用中，銷售費(fèi)用4 年累計(jì)增幅133.3%，管理費(fèi)用4 年累計(jì)增幅33.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用4 年累計(jì)增幅88%，說明公司在內(nèi)部管理方面成績不明顯，成本管控力度稍弱，此外研發(fā)費(fèi)用4 年累計(jì)增幅145.5%，公司注重在研發(fā)領(lǐng)域的投入，公司凈利潤4 年累計(jì)增幅20.3%，但是縱向看，公司近兩年經(jīng)營利潤增幅有所放緩，原因可能是2022 年受疫情影響，醫(yī)院開業(yè)經(jīng)營時(shí)常受限及人員數(shù)量受限，導(dǎo)致公司固定成本居高不下，人均產(chǎn)出降低。見表3。

表3 2019—2022 年利潤表主要項(xiàng)目情況 金額單位：億元

（3）現(xiàn)金流量表分析。通策醫(yī)療公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從2019 年的6.59 億元增長至2022 年的6.7 億元，累計(jì)增長1.7%，年均增長0.43%。投資活動現(xiàn)金流凈額在2018 年達(dá)到峰值-5.97 億元之后，逐漸縮減，2022 年為-4.97 億元，說明公司在保持主營業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，逆勢加大醫(yī)院投資，堅(jiān)持“投資+運(yùn)營”兩步走戰(zhàn)略。在2017—2022 年期間，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物最低為3.5 億元，說明公司現(xiàn)金能力始終能夠保證公司投資需求，現(xiàn)金流質(zhì)量較好。見表4。

表4 2017—2022 年現(xiàn)金流量分析表 金額單位：億元

3.財(cái)務(wù)分析。對比公司2017—2022 年償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力，綜合評價(jià)其財(cái)務(wù)狀況。

（1）償債能力分析。①水平分析。通策醫(yī)療公司2017—2019 年整體資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率處于持續(xù)下降趨勢，2020—2022 年受疫情影響，公司整體負(fù)債水平呈現(xiàn)上升趨勢，2020—2022 年資產(chǎn)負(fù)債率先回升后降低，說明剔除三年疫情外在因素影響外，公司自有資產(chǎn)增速快于負(fù)債增速，另外流動比率、速凍比率基本在1.5—2 之間，短期償債能力較強(qiáng)，消費(fèi)需求得到釋放，公司償債能力有望得到進(jìn)一步提升。見表5。②同行業(yè)對比。對比2022 年同行業(yè)償債能力指標(biāo)，通策醫(yī)療流動比率、速動比率高于同行業(yè)其他企業(yè)，且產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)其他企業(yè)，整體償債能力處于行業(yè)前列。見表6。

表5 2017—2022 年公司償債能力分析表

表6 2022 年同行業(yè)償債能力對比分析

（2）盈利能力分析。①水平分析。通策醫(yī)療公司2017—2019 年期間整體盈利指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，2020—2022 年因受新冠疫情影響，整體盈利指標(biāo)波動性較大。疫情管控力度加大時(shí)，營業(yè)成本有所回升，導(dǎo)致各項(xiàng)盈利指標(biāo)有所回落；疫情政策調(diào)整時(shí)，企業(yè)能夠正常營業(yè)，營業(yè)收入利潤指標(biāo)回升。若剔除疫情影響，公司整體盈利指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。②同行業(yè)對比。2022 年相比同行業(yè)其他企業(yè)，通策醫(yī)療銷售凈利率持續(xù)保持第一，行業(yè)毛利率普遍在40%—50%之間，銷售凈利率基于各家經(jīng)營水平，參差不齊，其中通策醫(yī)療銷售凈利率領(lǐng)跑全行業(yè)，歸功于公司較高的經(jīng)營管理能力。

（3）營運(yùn)能力分析。①水平分析。公司2017—2022 年存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度不斷提升，存貨周轉(zhuǎn)率由2017 年的27.3 次提升至2022 年的74.42 次，周轉(zhuǎn)效率提升2.73 倍，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有提升，原因在于受公司銷售政策影響，應(yīng)收賬款陡升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017—2019 年期間有所提升， 而2020—2022 年又有所降低。②同行業(yè)對比。在2022 年同行業(yè)對比中，通策醫(yī)療存貨周轉(zhuǎn)率要高于其他企業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于藍(lán)天口腔，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率墊底，原因在于公司在疫情期間逆勢擴(kuò)張投資，導(dǎo)致大量固定資產(chǎn)及長期投資增加。

（4）發(fā)展能力分析。①水平分析。2017—2022 年公司營業(yè)收入增速由59.05%逐漸回落至-2.23%，疫情前后兩個(gè)階段，疫情前收入始終維持高速增長，疫情爆發(fā)后初期，醫(yī)院關(guān)店停止?fàn)I業(yè)，醫(yī)院收入驟減，2021 年疫情防控緩解后，營業(yè)恢復(fù)較快，但在2022 年連續(xù)幾波疫情反復(fù)，導(dǎo)致收入不增反減，主要原因在于疫情防控導(dǎo)致醫(yī)院人流量減少，就診需求得到抑制，但是縱觀2017—2022 年公司ROE始終保持15%以上的增速，表明公司整體經(jīng)營質(zhì)量較好。②同行業(yè)對比。同行業(yè)中，除藍(lán)天口腔外，2022 年通策醫(yī)療和其他兩家企業(yè)均出現(xiàn)盈利下滑。原因在于：通策醫(yī)療受地區(qū)疫情管控程度影響較明顯，再加上疫情期間的固定資產(chǎn)投入較大，影響了其盈利水平。

4.前景分析。根據(jù)《健康口腔行動方案（2019—2025年）》，預(yù)計(jì)到2025 年，健康口腔社會支持性環(huán)境基本形成，人群口腔健康素養(yǎng)水平和健康行為形成率大幅提升，口腔健康服務(wù)覆蓋全人群、全生命周期，更好地滿足人民群眾健康需求?；诖?，我國許多省份提出了健康口腔行動方案的目標(biāo)，這為口腔醫(yī)療服務(wù)發(fā)展提供了較大的增長空間。盡管我國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模呈現(xiàn)連年上升趨勢，但人均消費(fèi)支出和市場滲透率與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距，預(yù)計(jì)未來我國口腔醫(yī)療市場仍將保持較高增速，口腔醫(yī)療未來前景可期。

三、結(jié)論及建議

通策醫(yī)療作為國內(nèi)規(guī)模最大的也是A 股上市規(guī)模最大的口腔醫(yī)療服務(wù)公司，通過精準(zhǔn)定位口腔醫(yī)療服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，能夠依據(jù)口腔醫(yī)療行業(yè)特性，制定出深耕浙江、輻射全國的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，通過浙江戰(zhàn)略做深度，以區(qū)域中心醫(yī)院和特色醫(yī)院形成集醫(yī)療、臨床、教育科研的三位一體的頂級口腔?？漆t(yī)院，形成長期價(jià)值，擴(kuò)大到耳鼻喉相關(guān)?？?，服務(wù)同一個(gè)市場同一批客戶，更大更強(qiáng)更深地提升市場占有率；通過全國戰(zhàn)略做廣度，設(shè)立口腔基金，布局武漢、西安、成都、上海四大城市，建立三級口腔醫(yī)院集團(tuán)，發(fā)展長三角和珠三角大灣區(qū)域，為長期的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司即使在疫情期間，仍能保持收入的持續(xù)增長和加大投資，正是富有前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略定位和持續(xù)不斷的優(yōu)化運(yùn)營管理能力，使得公司能夠保持多年的快速發(fā)展。

隨著國家口腔醫(yī)用器械集采、區(qū)域內(nèi)其他競爭者爭奪市場份額、自身開辟第二、第三業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，公司還需強(qiáng)調(diào)品牌的傳播力度，由品牌知名度向美譽(yù)度轉(zhuǎn)變；剝離非相關(guān)主業(yè)，聚焦核心口腔賽道，做精做透口腔專科，專注于客戶，提升客戶滿意度，打造口腔醫(yī)療馳名品牌。