陳 靜,柏 婷,李國蘭

(1.重慶理工大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院, 重慶 400054; 2.重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院, 重慶 401520)

一、引言

科技進(jìn)步和創(chuàng)新對國家發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略作用。自主創(chuàng)新,尤其是R&D創(chuàng)新,是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的迫切要求和重要支撐。2016年5月,中共中央、國務(wù)院發(fā)布《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》明確指出企業(yè)作為我國資本市場的重要組成部分,企業(yè)R&D創(chuàng)新能力的高低對國家整體創(chuàng)新水平的影響至關(guān)重要。因此,企業(yè)R&D創(chuàng)新水平的提升是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要因素,也是現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要途徑。我國政府主要采用稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助政策幫助企業(yè)提升R&D創(chuàng)新水平,相對于前者,后者似乎更能刺激企業(yè)對創(chuàng)新活動(dòng)的積極性[1]。但是,由于“市場失靈”的存在,我國諸多企業(yè)開展R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的積極性并不高。R&D創(chuàng)新項(xiàng)目具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)以及回報(bào)期不確定等特點(diǎn)[1-4],企業(yè)管理層迫于業(yè)績壓力更傾向于將有限資源投向風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)期較明確的項(xiàng)目[5-6]。同時(shí),創(chuàng)新成果的外部性特征使其極易被競爭者模仿,使企業(yè)難以獲得R&D創(chuàng)新的全部收益,進(jìn)而降低其對R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的積極性。

大量研究指出,企業(yè)外部融資約束及企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的委托代理沖突是影響其R&D創(chuàng)新水平的重要因素[7-11]。政府補(bǔ)助有助于解決企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新資源相對不足的問題,降低R&D活動(dòng)的不確定性[12],不僅能直接緩解企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的資金壓力[13],還會(huì)向外部投資者傳遞一種良好的信號[14],緩解企業(yè)外部融資約束壓力。除此之外,財(cái)務(wù)分析師作為企業(yè)外部治理機(jī)制的另一重要力量[15-18],將有價(jià)值的信息傳遞給企業(yè)利益相關(guān)者。一方面,財(cái)務(wù)分析師通過跟蹤解讀包括政府補(bǔ)助、R&D創(chuàng)新項(xiàng)目在內(nèi)的企業(yè)相關(guān)信息,不僅能夠減少企業(yè)間信息不對稱[6,9,11,19],還能彌補(bǔ)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目信息不足的缺口[20],進(jìn)而緩解R&D創(chuàng)新項(xiàng)目自身的委托代理沖突問題,提高企業(yè)R&D創(chuàng)新水平。另一方面,財(cái)務(wù)分析師作為有限理性經(jīng)濟(jì)人[21],其出具的預(yù)測報(bào)告會(huì)受到自身以及外界因素的干擾,如過度自信、認(rèn)知偏差、維系良好客戶關(guān)系、傭金收入、惡意降低信息獲取成本等[22-25],導(dǎo)致預(yù)測報(bào)告與企業(yè)真實(shí)經(jīng)營情況之間存在一定的偏差,并且該偏差大多傾向于樂觀[26-30],使管理層為獲取短期業(yè)績增長[31],迎合財(cái)務(wù)分析師樂觀預(yù)測目標(biāo)的行為[32]而犧牲企業(yè)長期發(fā)展的機(jī)會(huì),進(jìn)而抑制企業(yè)的R&D創(chuàng)新積極性。

綜上,政府補(bǔ)助、財(cái)務(wù)分析師跟蹤均會(huì)對企業(yè)R&D創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響。那么,政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新之間的關(guān)系如何?財(cái)務(wù)分析師跟蹤對政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新的關(guān)系是否存在影響?財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度和財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度對政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新水平之間關(guān)系的影響是否一致?厘清以上問題對于探析我國企業(yè)R&D創(chuàng)新能力的外部治理路徑、提升企業(yè)核心競爭力、推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新

政府作為緩解企業(yè)外部融資約束的重要主體,科學(xué)制定并有效實(shí)施政府補(bǔ)助政策是糾正“市場失靈”、激勵(lì)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的重要手段之一[33]。創(chuàng)新理論認(rèn)為R&D創(chuàng)新項(xiàng)目具有難度大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)大以及研發(fā)成果極易被社會(huì)其他成員模仿的特點(diǎn),各相關(guān)環(huán)節(jié)都需要投入大量的人力和物力,而政府補(bǔ)助能夠在一定程度上降低R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的部分風(fēng)險(xiǎn)和不確定性?；谫Y金支持的角度,政府補(bǔ)助能夠直接緩解企業(yè)在R&D創(chuàng)新項(xiàng)目上的資金壓力,增強(qiáng)企業(yè)資金鏈活力以及降低企業(yè)R&D創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)水平,使企業(yè)有充裕的資金開展R&D創(chuàng)新項(xiàng)目,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)對R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的投入強(qiáng)度[34]。同時(shí),政府通過補(bǔ)助政策引導(dǎo)、監(jiān)督企業(yè)R&D創(chuàng)新的方向和進(jìn)程,在一定程度上也會(huì)加速企業(yè)R&D產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化,如劉繼兵等[35]發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出正相關(guān),政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的激勵(lì)效應(yīng)。

政府補(bǔ)助緩解了企業(yè)與資本市場投資者之間的信息不對稱,同時(shí)向投資者傳遞企業(yè)具有投資價(jià)值的有利信號。出于涉及商業(yè)機(jī)密、同行競爭等原因,企業(yè)R&D創(chuàng)新相關(guān)信息通常較少對外披露,很大程度導(dǎo)致了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱。作為一種積極的“信號”信息,獲得政府補(bǔ)助的企業(yè)往往被資本市場看好。一方面,政府在做出補(bǔ)助決策時(shí)通常會(huì)對眾多企業(yè)進(jìn)行篩選比對,最終選取具有補(bǔ)助價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行扶持。另一方面,政府對補(bǔ)助企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行全過程不間斷的關(guān)注,使企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的質(zhì)量能夠得到隱形保證。因此,基于信號傳遞理論,政府補(bǔ)助向外部投資者傳遞的信息使外部投資者加深了對企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的了解,并向外部投資者傳遞企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的價(jià)值以及質(zhì)量保證等積極信號。政府補(bǔ)助行為加強(qiáng)了外部投資者對企業(yè)信譽(yù)以及R&D創(chuàng)新項(xiàng)目投資信心的認(rèn)可度[36],促進(jìn)了企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的積極性,提高了創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率。

綜上,政府補(bǔ)助不僅能直接緩解R&D創(chuàng)新活動(dòng)的資金壓力,還能降低R&D創(chuàng)新活動(dòng)的不確定性以及向外部投資者傳遞良好的信號?；谏鲜龇治?并結(jié)合我國現(xiàn)行政府補(bǔ)助政策,初步認(rèn)為我國政府補(bǔ)助對企業(yè)R&D創(chuàng)新具有積極作用,據(jù)此,提出假設(shè)H1a、H1b。

H1a:政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D投入正相關(guān),即政府補(bǔ)助能提升企業(yè)R&D投入。

H1b:政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D產(chǎn)出正相關(guān),即政府補(bǔ)助能提升企業(yè)R&D產(chǎn)出。

(二)政府補(bǔ)助、財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度與企業(yè)R&D創(chuàng)新

政府R&D創(chuàng)新補(bǔ)助的效果受到企業(yè)內(nèi)外部多種因素的共同影響。其中,企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量是重要的內(nèi)部影響因素之一。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制出現(xiàn)缺陷時(shí),極易產(chǎn)生委托代理沖突以及財(cái)務(wù)舞弊等消極現(xiàn)象。為了自身任期內(nèi)良好的信譽(yù)和物質(zhì)利益,管理層憑借信息優(yōu)勢地位,更青睞于風(fēng)險(xiǎn)小、投資收益期更為確切的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的保密性特征帶來的信息不對稱以及委托代理沖突問題,使經(jīng)理層的短期行為更具隱蔽性,極大程度地削弱了政府的補(bǔ)助效果。

財(cái)務(wù)分析師作為企業(yè)外部治理機(jī)制及資本市場監(jiān)督機(jī)制的重要組成部分[15-18],其以專業(yè)知識和技能對企業(yè)信息進(jìn)行專業(yè)解讀,能夠有效緩解企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目產(chǎn)生的委托代理沖突以及融資約束問題。已有研究表明,財(cái)務(wù)分析師的專業(yè)解讀能力和執(zhí)業(yè)獨(dú)立性有助于揭露公司的財(cái)務(wù)舞弊行為,抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為[11],促使其更加勤勉地工作,識別有利的投資機(jī)會(huì),將有限的企業(yè)資源和政府補(bǔ)助資金投入更具價(jià)值的R&D創(chuàng)新項(xiàng)目中,從而提高投資效率。與此同時(shí),財(cái)務(wù)分析師作為企業(yè)與資本市場信息傳遞的中介者,其提供的“超額信息”,如政府補(bǔ)助資金使用情況、企業(yè)經(jīng)營情況等相關(guān)信息可以幫助外部投資者更加深入地了解企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值,刺激外部投資者的資金投入意愿,在較大程度上緩解了企業(yè)的融資約束壓力。財(cái)務(wù)分析師使企業(yè)管理層、外部投資者更加清晰地了解R&D創(chuàng)新項(xiàng)目對企業(yè)長期發(fā)展的貢獻(xiàn)程度以及該項(xiàng)目的投資價(jià)值等信息。隨著兩者間信息不對稱問題的解決,政府補(bǔ)助降低了企業(yè)的融資成本以及R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的資金壓力,外部投資者可以利用財(cái)務(wù)分析師提供的信息評價(jià)管理層是否勤勉工作,減少管理層為了短期業(yè)績壓力而將取得的政府補(bǔ)助金用于R&D創(chuàng)新項(xiàng)目以外低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的概率,進(jìn)而保障企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的順利開展。

綜上,財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度可以監(jiān)督政府補(bǔ)助的使用情況,以及通過向資本市場傳遞企業(yè)R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的價(jià)值信息來刺激企業(yè)投入R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的積極性和創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化。據(jù)此,提出假設(shè)H2a、H2b。

H2a:財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度越大,政府補(bǔ)助與R&D投入之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

H2b:財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度越大,政府補(bǔ)助與R&D產(chǎn)出之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

(三)政府補(bǔ)助、財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度與企業(yè)R&D創(chuàng)新

財(cái)務(wù)分析師的跟蹤強(qiáng)度越大并不意味著其盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性越高。當(dāng)外界獲得企業(yè)信息的機(jī)會(huì)越多[37],財(cái)務(wù)分析師之間的惡性競爭[38]以及羊群效應(yīng)[39]影響下的迎合行為越難以避免,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)分析師出具預(yù)測報(bào)告的質(zhì)量有所下降[40],即其出具的預(yù)測報(bào)告與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況存在偏差,且該偏差大都傾向于樂觀[26-30]。在過度自信、認(rèn)知偏差、維系良好客戶關(guān)系、傭金收入、惡意規(guī)避獲取信息成本等因素的影響下[22-25],財(cái)務(wù)分析師通常不會(huì)充分披露,甚至放棄披露企業(yè)的不利信息,使其發(fā)布的預(yù)測報(bào)告與企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況之間的偏差度增加。除此之外,財(cái)務(wù)分析師作為有限理性經(jīng)濟(jì)人,為獲取更高的收益,對關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)重倉股予以樂觀評級[29]。究其原因,一方面,分析師的樂觀預(yù)測報(bào)告在一定程度上將市場資金導(dǎo)向關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu),使券商獲得更多的分倉傭金,財(cái)務(wù)分析師獲得更多的現(xiàn)金收入;另一方面,機(jī)構(gòu)投資者擁有財(cái)務(wù)分析師是否能上榜《新財(cái)富》的投票權(quán),因此,為“拉攏”機(jī)構(gòu)投資者,財(cái)務(wù)分析師更傾向于發(fā)布樂觀的預(yù)測報(bào)告,以獲得更高的名譽(yù)收益。因此,財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度對政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新之間的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。

首先,從財(cái)務(wù)分析師的信息解讀作用來看,預(yù)測偏差度影響了財(cái)務(wù)分析師的信息解讀機(jī)制所發(fā)揮的積極作用。財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測偏差度越大,其出具的報(bào)告中“噪音”信息越多,意味著企業(yè)外部投資者從報(bào)告中了解到企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況的可能性越低。此時(shí),財(cái)務(wù)分析師不僅未緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱,還可能加劇信息不對稱的程度,弱化了財(cái)務(wù)分析師作為信息中介者角色的作用效果。其次,從業(yè)績壓力作用來看,財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測偏差度越大,其出具報(bào)告中的盈余預(yù)測值與企業(yè)現(xiàn)有資源配置所能創(chuàng)造價(jià)值的不匹配程度越高,加大了管理層達(dá)到其預(yù)測目標(biāo)的難度。開展R&D創(chuàng)新項(xiàng)目需要大量人力、物力的投入,且投資回報(bào)期不確定,短期內(nèi)會(huì)給企業(yè)帶來明顯的負(fù)效應(yīng)。顯然,企業(yè)R&D創(chuàng)新活動(dòng)的開展與管理層短期經(jīng)營目標(biāo)是相矛盾的。因此,管理層可能為了迎合市場預(yù)期減少或放棄某些R&D創(chuàng)新項(xiàng)目,或?qū)@得的政府補(bǔ)貼金用于其他有利可圖的短期項(xiàng)目。

綜上,財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度會(huì)弱化其信息中介以及外部治理作用,增強(qiáng)管理層業(yè)績壓力,導(dǎo)致其實(shí)施更多的機(jī)會(huì)主義行為,進(jìn)而抑制政府R&D創(chuàng)新補(bǔ)助的效果。據(jù)此,提出假設(shè)H3a、H3b。

H3a:在一定跟蹤強(qiáng)度基礎(chǔ)上,財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度越大,政府補(bǔ)助與R&D投入之間的正相關(guān)關(guān)系越弱。

H3b:在一定跟蹤強(qiáng)度基礎(chǔ)上,財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度越大,政府補(bǔ)助與R&D產(chǎn)出之間的正相關(guān)關(guān)系越弱。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以我國滬深A(yù)股上市企業(yè)2015—2019年數(shù)據(jù)為樣本,考慮到行業(yè)特殊性的影響,設(shè)置以下條件對研究樣本進(jìn)行篩選:(1)刪除處于ST、ST*及PT等非正常交易的樣本;(2)刪除未被財(cái)務(wù)分析師跟蹤的樣本;(3)刪除未披露專利信息的樣本;(4)刪除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失較多的樣本。篩選后最終得到 4 917個(gè)樣本觀測值。本研究對解釋變量政府補(bǔ)助、R&D投入以及R&D產(chǎn)出在1%及99%的水平上下進(jìn)行縮尾處理。相關(guān)研究數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫,其中,政府補(bǔ)助由財(cái)務(wù)報(bào)表附注中所披露的數(shù)據(jù)剔除與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目無關(guān)的補(bǔ)助款項(xiàng)后經(jīng)手工整理得到,財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度利用Python對國泰安數(shù)據(jù)庫中的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配并按照變量定義整理得到。首先采用Excel對研究數(shù)據(jù)進(jìn)行初步篩選整理,再利用Stata 13.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

(二)模型構(gòu)建

為研究政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新的關(guān)系,建立模型(1)和(2):

R&D=β0+β1Subsidy+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(1)

Output=β0+β1Subsidy+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(2)

其中,Subsidy為解釋變量政府補(bǔ)助,R&D、Output為被解釋變量R&D投入、R&D產(chǎn)出,Controls為控制變量,Industry、Year分別表示行業(yè)和年度虛擬變量,ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為研究財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度以及預(yù)測偏差度對政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,分別在模型(1)和(2)中設(shè)置財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度Analyst、政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度的交互項(xiàng)Subsidy*Analyst、財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度Optimistic以及政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度的交互項(xiàng)Subsidy*Optimistic,建立模型(3)～(10):

R&D=β0+β1Subsidy+β2Analyst+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(3)

R&D=β0+β1Subsidy+β2Analyst+β3Subsidy*Analyst+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(4)

Output=β0+β1Subsidy+β2Analyst+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(5)

Output=β0+β1Subsidy+β2Analyst+β3Subsidy*Analyst+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(6)

R&D=β0+β1Subsidy+β2Optimistic+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(7)

R&D=β0+β1Subsidy+β2Optimistic+β3Subsidy*Optimistic+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(8)

Output=β0+β1Subsidy+β2Optimistic+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(9)

Output=β0+β1Subsidy+β2Optimistic+β3Subsidy*Optimistic+ΣControls+ΣIndustry+ΣYear+ε

(10)

(三)主要變量說明

1.被解釋變量

R&D投入(R&D):參考王維等[41]的研究,采用研發(fā)投入強(qiáng)度來衡量R&D投入,即研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值。

R&D產(chǎn)出(Output):參考孫紅梅等[42]的研究,用企業(yè)專利(發(fā)明專利、實(shí)用新型以及外觀設(shè)計(jì))申請數(shù)量的自然對數(shù)衡量。

2.解釋變量

政府補(bǔ)助強(qiáng)度(Subsidy):參考霍江林等[13]的研究,用政府補(bǔ)助與營業(yè)收入的比值衡量。

3.調(diào)節(jié)變量

財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度(Analyst):參考周澤將等[43]的研究,用財(cái)務(wù)分析師跟蹤人數(shù)的自然對數(shù)衡量。

財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度(Optimistic):參考伊志宏等[28]的研究,將財(cái)務(wù)分析師a在第t年對企業(yè)i的預(yù)測偏差度定義為:Oi,a,t=(EPSi,a,t-EPSi,t)/|EPSi,t|,最后對企業(yè)i第t年所有財(cái)務(wù)分析師的Oi,a,t計(jì)算平均值,得到企業(yè)層面的財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度Optimistic。

為控制其他變量對本研究回歸結(jié)果的影響,借鑒以往相關(guān)研究控制變量的選取方式,并用逐步回歸分析法對初步選擇的控制變量進(jìn)行回歸分析,最終選取以下變量:企業(yè)規(guī)模Size、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、凈資產(chǎn)收益率Roe、償債能力Cr、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe、股權(quán)集中度Top1以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turn作為本研究的控制變量。為控制行業(yè)和年度之間的差異,引入行業(yè)和年度兩個(gè)虛擬變量。

本文變量定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知,2015—2019年我國上市企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的平均水平為0.053 8,最大值為2.516,最小值為1.12×10-6;R&D產(chǎn)出Output經(jīng)過自然對數(shù)處理后的平均水平為4.943,最大值為11.460,最小值為0.693,說明我國上市企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入強(qiáng)度以及各企業(yè)間研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出水平存在較大差異。財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度Analyst經(jīng)變量定義處理后平均水平為2.017,最小值為0.693,最大值為4.174(對應(yīng)的財(cái)務(wù)分析師跟蹤數(shù)量均值為9,最大值為64,最小值為1),說明財(cái)務(wù)分析師對選取企業(yè)跟蹤是有所偏向的。財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度Optimistic平均水平為1.234,標(biāo)準(zhǔn)差為3.662,說明我國財(cái)務(wù)分析師所出具的預(yù)測報(bào)告是存在偏差的,且差異比較明顯,間接證實(shí)了財(cái)務(wù)分析師所出具的預(yù)測報(bào)告質(zhì)量參差不齊。表2還列示了其他控制變量的描述性結(jié)果,此處不一一贅述。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3列示了主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。由表3可知,本文主要變量之間的相關(guān)系數(shù)絕大部分是顯著的。政府補(bǔ)助Subsidy、財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度Analyst與企業(yè)R&D投入和R&D產(chǎn)出均呈正相關(guān),且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,說明政府補(bǔ)助Subsidy、財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度Analyst能有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的提升,假設(shè)H1a、H1b、H2a、H2b得到初步驗(yàn)證。財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度Optimistic與企業(yè)R&D投入和產(chǎn)出分別在10%和5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān),說明財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的提升,假設(shè)H3a、H3b得到初步驗(yàn)證。

表3 主要變量的相關(guān)性分析

(二)實(shí)證分析結(jié)果

1.政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新

由表4政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D投入的檢驗(yàn)結(jié)果可知,模型(1)中政府補(bǔ)助能有效促進(jìn)我國上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的增加。同時(shí),為了檢驗(yàn)政府補(bǔ)助的R&D創(chuàng)新效應(yīng)在不同類型企業(yè)之間是否存在差異,對研究樣本進(jìn)行以下處理:(1)根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,將所有樣本企業(yè)劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè),其中國有企業(yè)樣本 1 234個(gè)、民營企業(yè)3 683個(gè)。(2)根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小的不同,將所有樣本按照國家統(tǒng)計(jì)局頒布的大中小企業(yè)劃分辦法劃分為大型企業(yè)和中小企業(yè),其中大型企業(yè)4 675個(gè),中小企業(yè)242個(gè)。國有企業(yè)樣本回歸結(jié)果中,政府補(bǔ)助Subsidy的回歸系數(shù)為0.929,T值為14.27;民營企業(yè)樣本回歸結(jié)果中,政府補(bǔ)助Subsidy的回歸系數(shù)為0.855,T值為27.41;大型企業(yè)樣本回歸結(jié)果中,政府補(bǔ)助Subsidy的回歸系數(shù)為0.953,T值為30.86;中小企業(yè)樣本回歸結(jié)果中,政府補(bǔ)助Subsidy的回歸系數(shù)為0.621,T值為5.19,且都在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,再次為假設(shè)H1a提供了有力證明,同時(shí)也發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對國有企業(yè)和大型企業(yè)R&D投入的促進(jìn)效果更強(qiáng)。

表4 政府補(bǔ)助與R&D投入的檢驗(yàn)結(jié)果

由表5政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D產(chǎn)出的檢驗(yàn)結(jié)果可知:在全樣本中,政府補(bǔ)助Subsidy的回歸系數(shù)為14.817,T值為10.49,且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,說明模型(2)中政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D產(chǎn)出正相關(guān),即政府補(bǔ)助對上市企業(yè)R&D產(chǎn)出具有顯著促進(jìn)作用,假設(shè)H1b得到驗(yàn)證。在分樣本檢驗(yàn)結(jié)果中,政府補(bǔ)助與R&D產(chǎn)出都是正相關(guān)關(guān)系,其中國有企業(yè)、民營企業(yè)以及大型企業(yè)樣本在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,中小企業(yè)并不顯著,說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模是我國上市企業(yè)R&D產(chǎn)出水平的重要影響因素之一,即政府補(bǔ)助與國有企業(yè)和大型企業(yè)R&D產(chǎn)出的正相關(guān)性更強(qiáng)。

2.財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用

由表6財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度對政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新關(guān)系調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果可知,模型3、模型4中財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度Analyst的回歸系數(shù)都在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān),表明我國財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度對企業(yè)R&D投入、R&D產(chǎn)出主要發(fā)揮積極作用,即財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度越大,企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平越高。政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度交互項(xiàng)Subsidy*Analyst的回歸系數(shù)為0.122、1.869,且分別在1%、5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,表明我國財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度主要發(fā)揮了信息中介和公司治理作用,即財(cái)務(wù)分析師跟蹤企業(yè)的行為有利于加強(qiáng)企業(yè)信息的透明度,進(jìn)而緩解信息不對稱。同時(shí),財(cái)務(wù)分析師作為公司外部治理機(jī)制的重要組成部分,在一定程度上能監(jiān)督企業(yè)規(guī)范自身經(jīng)營行為以及監(jiān)控政府補(bǔ)助資金的使用情況。財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度越大,政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D投入、R&D產(chǎn)出的正相關(guān)性越強(qiáng),假設(shè)H2a、H2b得到驗(yàn)證。

3.財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度的調(diào)節(jié)作用

財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度對政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用結(jié)果見表7。由模型(8)和模型(10)的回歸結(jié)果可知:財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度Analyst的回歸系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān);政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)分析預(yù)測偏差度交互項(xiàng)Subsidy*Optimistic的回歸系數(shù)為-0.013、-0.416,分別在5%和10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,說明財(cái)務(wù)分析師對企業(yè)的跟蹤能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的提升。但是在財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度一定的情況下,若財(cái)務(wù)分析師出具預(yù)測報(bào)告的質(zhì)量偏低(即預(yù)測偏差度較大),則會(huì)弱化財(cái)務(wù)分析師的信息中介和公司治理作用,使政府研發(fā)創(chuàng)新補(bǔ)助效果下降。說明財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度越大,政府補(bǔ)助與R&D投入、R&D產(chǎn)出的正相關(guān)性越弱,假設(shè)H3a、H3b得到驗(yàn)證。

表7 政府補(bǔ)助、財(cái)務(wù)分析師與企業(yè)R&D創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果——預(yù)測偏差度視角

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為加強(qiáng)本研究結(jié)論的穩(wěn)健性,對研究假設(shè)進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn):(1)研發(fā)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)越容易獲得政府扶持。為進(jìn)一步控制政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新之間可能存在的內(nèi)生性問題,用政府補(bǔ)助Subsidy的滯后一期值進(jìn)行OLS回歸。(2)替換政府補(bǔ)助的代理變量,用企業(yè)政府補(bǔ)助金額的自然對數(shù)衡量政府補(bǔ)助Subsidy。經(jīng)過上述穩(wěn)健性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)在更換變量定義的情況下,實(shí)證分析結(jié)果與前文假設(shè)基本一致。由此,本文結(jié)論通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)由于文章篇幅原因,穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果不在正文展示,若有需要,請聯(lián)系作者。。

五、研究結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

R&D創(chuàng)新能力是現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的決定因素,亦是國家提升國際競爭力的重要基石。資本市場監(jiān)控和政府政策引導(dǎo)是提升企業(yè)R&D創(chuàng)新水平、保障企業(yè)生存發(fā)展的重要外部力量。根據(jù)本文對2015—2019年滬深A(yù)股上市企業(yè)的研究結(jié)果,政府補(bǔ)助能有效促進(jìn)企業(yè)R&D創(chuàng)新的積極性和創(chuàng)新水平的提升;財(cái)務(wù)分析師作為資本市場監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營過程的重要組成部分,能強(qiáng)化政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新之間的正相關(guān)性。財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度與預(yù)測偏差對兩者關(guān)系存在不同的調(diào)節(jié)作用,財(cái)務(wù)分析師跟蹤數(shù)量越多,政府補(bǔ)助對企業(yè)R&D創(chuàng)新產(chǎn)生的激勵(lì)作用越明顯。但是隨著財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度的增大(即其所出具預(yù)測報(bào)告的質(zhì)量下降),財(cái)務(wù)分析師跟蹤強(qiáng)度對政府R&D創(chuàng)新補(bǔ)助效果的積極作用會(huì)被弱化,即財(cái)務(wù)分析師預(yù)測偏差度會(huì)抑制政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D創(chuàng)新之間的正相關(guān)性。

(二)政策建議

企業(yè)R&D創(chuàng)新水平不僅受企業(yè)內(nèi)部因素的影響,還受到外部因素的顯著影響。因此,本文從外部激勵(lì)和監(jiān)督視角提出以下建議:

(1)政府補(bǔ)助作為企業(yè)R&D創(chuàng)新的重要外部激勵(lì)因素,政府部門應(yīng)制定相關(guān)措施提升補(bǔ)助政策的精準(zhǔn)度、增強(qiáng)“補(bǔ)助促創(chuàng)新”的引導(dǎo)效應(yīng)。如制定并完善不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)R&D創(chuàng)新衡量標(biāo)準(zhǔn),對R&D投入、R&D產(chǎn)出絕對值賦予權(quán)重,并綜合考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及企業(yè)規(guī)模等因素,給不同企業(yè)賦予不同的權(quán)重,以此綜合指標(biāo)作為政府補(bǔ)助決策的重要依據(jù)。

(2)完善企業(yè)R&D創(chuàng)新信息披露機(jī)制,引導(dǎo)企業(yè)自愿披露相關(guān)信息,優(yōu)化市場信息環(huán)境,讓外部投資者能夠獲取更多真實(shí)有價(jià)值的企業(yè)信息,緩解信息不對稱,使外部投資者的利益得到保障。

(3)財(cái)務(wù)分析師是否能在《新財(cái)富》上榜是決定其收入和前途的決定性因素,而機(jī)構(gòu)投資者的評分結(jié)果是其能否上榜的關(guān)鍵,這導(dǎo)致財(cái)務(wù)分析師通過各種投機(jī)取巧行為迎合機(jī)構(gòu)投資者的“青睞”。因此,加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者以及財(cái)務(wù)分析師從業(yè)者的職業(yè)道德教育勢在必行,完善賣空機(jī)制收益模式以消除低質(zhì)量的預(yù)測報(bào)告才能獲得更高收益。

(4)企業(yè)管理層應(yīng)提高對R&D創(chuàng)新的重視程度,重視企業(yè)R&D活動(dòng)對企業(yè)長期發(fā)展的重要性,注重科研人才的引進(jìn),加強(qiáng)企業(yè)自身創(chuàng)新平臺的構(gòu)建,并制定長期與短期相結(jié)合的業(yè)績考核指標(biāo),減少短期業(yè)績壓力對R&D創(chuàng)新項(xiàng)目的影響。