宋唐吟

近日，900 億“專網(wǎng)通信”虛假自循環(huán)案后續(xù)處罰緊密落地，這是財務(wù)造假的典型系列案，13 家上市公司卷入，震驚資本市場。

11月8日，證監(jiān)會主席易會滿再次公開強調(diào)打擊資本市場欺詐造假，此前一周，證監(jiān)會開會要求加強資本市場法治建設(shè)。

筆者認(rèn)為，資本市場上市公司財務(wù)造假案，引發(fā)監(jiān)管部門密集關(guān)注及重拳打擊并加速投資者賠償訴訟，實質(zhì)是壓實融資端高質(zhì)量發(fā)展，活躍資本市場、提振投資者信心的“暖心行動”。上市公司財務(wù)造假的動機和手段如何？投資者該如何識別？“行民刑”如何聯(lián)動？踩雷后又該如何維護權(quán)益？

11月2日晚間，深交所發(fā)布公告，因存在年報虛增收入利潤等情形對“專網(wǎng)通信”案關(guān)鍵人物隋田力及宏達(dá)新材等給予公開譴責(zé)和公開認(rèn)定不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高的紀(jì)律處分。

緊隨其后，11月3日，中國證監(jiān)會上海專員辦也公開發(fā)布對天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）及注冊會計師劉紹秋、余龍采取出具警示函措施的決定，此前因子公司開展“專網(wǎng)通信”虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，瑞斯康達(dá)及相關(guān)責(zé)任人被責(zé)令改正并給予警告，合計罰款770萬元。而劉紹秋作為瑞斯康達(dá)2019年至2020年度及深藍(lán)迅通2019年度簽字會計師，未實質(zhì)性參與當(dāng)年現(xiàn)場審計業(yè)務(wù)，導(dǎo)致瑞斯康達(dá)披露的相關(guān)年報存在虛假記載。

此舉展現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對財務(wù)造假等違法行為的零容忍立場。

此前，11月1日，中國證監(jiān)會召開會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會議精神，表示要加強資本市場法治建設(shè)，健全防假打假制度機制，完善行政、民事、刑事立體追責(zé)體系，對財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場等違法行為重拳打擊，對履職盡責(zé)不到位的中介機構(gòu)嚴(yán)厲懲戒。

11 月8 日，證監(jiān)會主席易會滿在2023 金融街論壇年會就“堅守主責(zé)主業(yè)牢守風(fēng)險底線全力維護資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”發(fā)表主題演講，認(rèn)為欺詐發(fā)行、財務(wù)造假是資本市場的毒瘤，甚至有個別企業(yè)、中介機構(gòu)與相關(guān)方串通，全流程全要素造假，形成造假“生態(tài)鏈”，影響投資者信心。要突出重典治本，加強與公安司法機關(guān)的協(xié)作，持續(xù)健全資本市場防假打假制度機制，推動完善行政、民事、刑事立體追責(zé)體系，加大對財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場等違法行為的重拳打擊，對履職盡責(zé)不到位的中介機構(gòu)嚴(yán)厲懲罰，絕不姑息。

這是一周之內(nèi)，監(jiān)管部門對嚴(yán)打財務(wù)造假兩次發(fā)聲，易會滿主席還強調(diào)了“絕不姑息”。

事實上，過去三年財務(wù)造假一直是證券違法違規(guī)行為的重點打擊領(lǐng)域。據(jù)YCY 會計行業(yè)觀察的不完全統(tǒng)計，自2021年至2023年上半年，證監(jiān)系統(tǒng)共公開處罰財務(wù)造假案件176起，罰款總額近18億元。其中2023年的處罰數(shù)量和罰款額度已經(jīng)顯著增加，這一增幅與證券法的兩次修訂及監(jiān)管理念的“零容忍”深化密切相關(guān)。

雖然已發(fā)布公告中沒有詳細(xì)披露財務(wù)造假的更多細(xì)節(jié)，但筆者通過研判“專網(wǎng)通信”財務(wù)造假相關(guān)的投資者索賠訴訟，來分析上市公司財務(wù)造假的典型動機和操作手法。

10月26日，宏達(dá)新材發(fā)布投資者訴訟進(jìn)展公告，顯示已有29名投資者向上海金融法院提起訴訟，要求公司對“證券虛假陳述責(zé)任糾紛”承擔(dān)民事賠償責(zé)任，訴訟金額共計220.9 萬元，法院已選擇其中一個案件判決投資者勝訴，這意味著后續(xù)會有更多投資者提起索賠訴訟，公司將面臨重大的法律風(fēng)險和財務(wù)壓力。

面對如此高的法律和經(jīng)濟成本，為何還有上市公司鋌而走險？筆者認(rèn)為，核心還是利益驅(qū)動。其一是行政許可相關(guān)的制度或業(yè)務(wù)規(guī)則對財務(wù)指標(biāo)的硬性要求，財務(wù)指標(biāo)的達(dá)成使其符合或維持一定的開展資本市場業(yè)務(wù)的資格狀態(tài)；其二在于業(yè)績維持和利潤增長所帶來的利潤轉(zhuǎn)移、退稅、操縱股價等主動獲益。

分析顯示，上市公司財務(wù)造假的方法概括為虛假記載和重大遺漏兩大類。

一是虛假記載的手段，主要包括虛增營業(yè)收入和虛減負(fù)債兩種，其中虛增營業(yè)收入是處罰“重災(zāi)區(qū)”：

例如虛增營業(yè)收入：典型方法是與關(guān)聯(lián)方簽訂虛假銷售合同，偽造銷售發(fā)票和單據(jù)，通過資金轉(zhuǎn)移制造回款假象。如ST凱樂公司虛構(gòu)專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)，僅是按照合同規(guī)定偽造采購入庫、生產(chǎn)入庫、銷售入庫等單據(jù)，沒有與虛假專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)匹配的生產(chǎn)及物流，連續(xù)5年虛增營業(yè)收入逾500億元。

又如虛減負(fù)債：典型方法就是隱瞞銀行貸款。如龍力生物通過刪除短期借款、長期借款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)等科目中與借款相關(guān)記賬憑證的方式，導(dǎo)致連續(xù)三個半年度和年度報告中財務(wù)報表相關(guān)會計科目存在虛假記載。

二是重大遺漏的手段，主要手段是隱瞞關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保和資金占用。典型案例是豫金剛石重大財務(wù)造假案件，2016 年至2019 年財務(wù)信息披露嚴(yán)重不實，未依法披露對外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易合計40億余元。在以上期間，實際控制人累計占用上市公司資金23億余元，通過自有資金循環(huán)、虛假出售虧損子公司等方式虛增利潤，是一起上市公司長期系統(tǒng)性造假的典型案件。

在應(yīng)對上市公司財務(wù)造假問題上，監(jiān)管部門采取了一系列嚴(yán)厲的打擊措施。

首先，通過加強對會計信息的質(zhì)量監(jiān)督，依法嚴(yán)厲打擊偽造會計賬簿、虛構(gòu)經(jīng)濟業(yè)務(wù)和濫用會計準(zhǔn)則等違法違規(guī)行為。這些措施有助于提升財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性，確保市場信息披露的秩序。

此外，監(jiān)管部門不僅僅停留在行政處罰層面，還推動了民事責(zé)任的追究機制，比如支持訴訟、代表人訴訟等方式，以保護投資者的合法權(quán)益。在必要情況下，涉嫌犯罪的財務(wù)造假行為還會被移送給司法機關(guān)，追究刑事責(zé)任。《刑法》中對應(yīng)的罪名一般為欺詐發(fā)行證券罪和違規(guī)披露、不披露重要信息罪，針對中介機構(gòu)的證券虛假陳述行為，《刑法》還設(shè)置了提供虛假證明文件罪。

相較于欺詐發(fā)行證券行為，以財務(wù)造假為代表的其他類型證券虛假陳述更為頻發(fā)，根據(jù)《刑法》第一百六十一條的規(guī)定，違規(guī)披露、不披露重要信息罪是指依法負(fù)有信息披露義務(wù)的公司、企業(yè)向股東和社會公眾提供虛假的或者隱瞞重要事實的財務(wù)會計報告，或者對依法應(yīng)當(dāng)披露的其他重要信息不按照規(guī)定披露，嚴(yán)重?fù)p害股東或者其他人利益，或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，對其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，以及實施或者組織、指使實施控股股東、實際控制人，處以最高法定刑十年的有期徒刑，并處罰金。

除以上《刑法》條文的修訂外，還有一項體制機制的改革，即9 月18 日，最高人民檢察院聯(lián)合中國證券監(jiān)督管理委員會成立最高檢駐中國證監(jiān)會檢察室，正式展開融入式監(jiān)督，助推行政處罰和刑事處罰的無縫對接。

筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門的行動不僅針對財務(wù)造假行為本身，還旨在建立一個更公平、透明和可信的市場環(huán)境。監(jiān)管部門一周兩次表態(tài)要完善“行民刑”立體追責(zé)體系，實質(zhì)是提振投資者信心。

投資者面對上市公司財務(wù)造假或虛假陳述時擁有多種法律救濟途徑，其中最為常見的是通過民事訴訟主張上市公司相關(guān)主體承擔(dān)賠償責(zé)任。最高法相關(guān)規(guī)定細(xì)化了證券虛假陳述民事賠償責(zé)任的構(gòu)成要件，還明確了控股股東和實際控制人組織指使財務(wù)造假、上市公司并購重組中交易對手方財務(wù)造假、上市公司業(yè)務(wù)相關(guān)方幫助進(jìn)行財務(wù)造假等情形下相關(guān)主體的民事賠償責(zé)任。

然而，能否事前預(yù)警監(jiān)控、前瞻預(yù)防上市公司財務(wù)造假風(fēng)險，對上市公司股東、投資者等利益相關(guān)方來說極其重要。

基于法律風(fēng)險指數(shù)的大數(shù)據(jù)模型可以作為一個有效的工具。通過中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)預(yù)警模型，投資者可以量化評估上市公司的法律風(fēng)險水平，預(yù)警未來重大法律風(fēng)險事件的發(fā)生概率，其中包括財務(wù)造假風(fēng)險。例如，通過對2023 年因財務(wù)造假被處罰的上市公司的分析發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)這樣的公司在前一年的法律風(fēng)險水平就很高，這為預(yù)警它們在次年發(fā)生重大法律風(fēng)險事件提供了依據(jù)。

除了監(jiān)測潛在的財務(wù)造假風(fēng)險之外，投資者還應(yīng)尋找那些信息透明度高的上市公司。上市公司的信息透明度是維護資本市場公平、公正的核心，并且是保護投資者的重要手段。

筆者建議，投資者在考慮投資中國上市公司時應(yīng)采取以下步驟：一是使用基于大數(shù)據(jù)的法律風(fēng)險指數(shù)模型來監(jiān)控和預(yù)警潛在的財務(wù)造假風(fēng)險；二是研究公司的信息透明度指數(shù)，并選擇那些在透明度上得分高的公司進(jìn)行投資；三是注意與公司的非公開溝通渠道，如分析師和機構(gòu)投資者的評價，來評估公司的信譽和信息披露的質(zhì)量；四是關(guān)注監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查和處罰記錄，這可以反映公司遵守法規(guī)的程度和潛在的風(fēng)險。

（本文作者系北京市安理律師事務(wù)所金融資深律師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）