李夢一

近期超跌反彈行情中，以科創(chuàng)板為代表的成長風格表現(xiàn)強勢。支撐成長風格持續(xù)爆發(fā)的驅(qū)動力來源三方面：一是估值處于歷史底部，2021 年7月后，科創(chuàng)板開啟長達近兩年半的下跌，目前估值具有較高風險收益比；二是美聯(lián)儲方面繼續(xù)暫緩加息，促進了全球流動性釋放，利好低估值成長反彈；三是成分股公司業(yè)績回暖。

截至10 月31 日，科創(chuàng)板558 家公司披露今年前三季度業(yè)績。凈利潤方面，超七成公司實現(xiàn)盈利，228 家公司實現(xiàn)凈利潤同比增長，100 家增長超50%，47 家公司凈利潤同比翻番。

2021 年以來，針對培育和支持“專精特新”企業(yè)的表述及政策密集出臺，科創(chuàng)板戰(zhàn)略地位不斷提升，政策傾斜明顯。2019 年7 月開市時，首批上市公司僅25 家，目前上市公司已經(jīng)快速擴容到562 家，總市值達6.48 萬億元，成功引導資本市場資金持續(xù)投向集成電路、生物醫(yī)藥、新能源等戰(zhàn)略新興領域。

伴隨而來的也有投資范圍和對應主流指數(shù)的變化。目前投資科創(chuàng)板最集中的指數(shù)是科創(chuàng)50 指數(shù)，掛鉤指數(shù)的ETF 共10 只，基金規(guī)模突破1400億元。顧名思義，科創(chuàng)50 指數(shù)是由科創(chuàng)板中市值大、流動性好的50 只股票組成，不過隨著上市公司數(shù)量增加，科創(chuàng)50 的構成也出現(xiàn)一定局限性：一方面，科創(chuàng)50 指數(shù)第一大重倉行業(yè)為電子（52.40%），走勢和半導體走勢以及背后的半導體銷量增速走勢高度一致；另一方面，權重股中芯國際、中微公司等半導體個股實際市值較大，均屬于半導體國產(chǎn)替代概念，晶圓代工是電子產(chǎn)業(yè)卡脖子較嚴重的環(huán)節(jié)，前者又是被美國制裁較多的公司，占據(jù)絕對龍頭地位的半導體公司易受到事件沖擊。

由此，更偏中小市值的科創(chuàng)100應運而生，9 月科創(chuàng)100ETF 密集發(fā)行，首批四只產(chǎn)品合計募資近70 億元。其為科創(chuàng)50 樣本以外選取市值中等且流動性較好的100 只證券作為樣本，80% 公司市值在50-200 億元。指數(shù)第一大權重行業(yè)為醫(yī)藥，除醫(yī)藥和電子等高新科技產(chǎn)業(yè)，以電池和光伏設備為代表的新能源領域、以軟件開發(fā)和IT 服務為代表的新一代信息技術領域等也是指數(shù)重要構成部分，整體行業(yè)分布較科創(chuàng)50 更加均衡。從組合構成角度看，除了市值差別，目前占據(jù)主導的科創(chuàng)50 和科創(chuàng)100 指基最大的差別在于行業(yè)分布，投資需做好區(qū)分。

若分析基金重倉情況，近一年在科創(chuàng)板配置比例最高的產(chǎn)品為泰信鑫選、鵬華創(chuàng)新增長、國證國信新銳，其中泰信鑫選近兩個季度重倉股全部為科創(chuàng)板上市股票。從配置思路看，對半導體板塊的超配相當顯著，重倉股中恒玄科技、裕太微分別為音頻SoC、以太網(wǎng)物理層芯片的細分行業(yè)龍頭，三季度其明顯提高了恒玄科技在內(nèi)的消費電子芯片公司的持股集中度，這一動作能夠體現(xiàn)目前市場對于半導體，尤其是科創(chuàng)板中偏設計方向半導體公司的投資思路。

在近兩年市場衰退期后，智能終端市場需求出現(xiàn)回暖跡象，根據(jù)恒玄科技2023 年三季報，隨著消費市場逐步恢復和擴大，公司訂單量好轉，業(yè)績同樣改善明顯。公司前三季度實現(xiàn)營收15.64 億元，同比增長33.75%，Q3 單季度實現(xiàn)營收6.54 億元，同比增長35.67%，環(huán)比增長24.10%。同時，三季度公司庫存進一步去化，目前庫存水位6.64 億元。從季報數(shù)據(jù)推演到半導體周期，以恒玄科技為代表的細分芯片公司逐步進入補庫存階段，這也是科創(chuàng)板近期頗受關注的一大原因。

同時，科創(chuàng)板中還有大量半導體設備公司，中歐瑾和的重倉股中就包含中微公司、拓荊科技、華海清科、盛美上海等。市場較為關注的是國產(chǎn)先進制程領域的突破：分環(huán)節(jié)看，在光刻、量測環(huán)節(jié)，我國受制于客觀條件，與世界先進水平還有較大差距；但在薄膜沉積、先進封裝設備和刻蝕等環(huán)節(jié)，我國具備優(yōu)勢。另外，國產(chǎn)設備在成熟制程領域的產(chǎn)品覆蓋率已經(jīng)相對較高，按照設備招標數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國產(chǎn)化率已經(jīng)相較于3年前有非常大的提升。今年以來半導體行情的一個驅(qū)動力就來自于國產(chǎn)替代的進一步深入，科創(chuàng)板中包含大量與國產(chǎn)、安全概念相關的個股，也有越來越多的基金參與配置。

與科創(chuàng)板同期設立、專注投向科創(chuàng)板的主題基金，方向大多和科創(chuàng)50類似。以博時科創(chuàng)板為例，重倉股中的中芯國際、金山辦公、傳音控股，目前流通市值均在1000 億以上；余下市值規(guī)模在100-200 億的中小盤成長公司，覆蓋了化學制品、醫(yī)療器械、半導體、專用器械等多領域。在變化的環(huán)境中，它集中持有在相關行業(yè)中有一定市場地位的龍頭公司，這些公司有更多資源用于研發(fā)投入。

科創(chuàng)板上市四年，科創(chuàng)指數(shù)又回到了起點。過去三年時間，科創(chuàng)板上市公司業(yè)績普遍增長了一倍到兩倍甚至更高，也就意味著估值收縮了50% 到70%。當前在500 多家科創(chuàng)板上市公司中，未來三年依然有不少公司業(yè)績預期能增長一倍甚至更高，政策對減持的限制也直擊了科創(chuàng)板投資最大痛點。

從公募投資角度，伴隨著科創(chuàng)板發(fā)展，板塊已經(jīng)形成了階梯狀市值分布，科創(chuàng)50 和科創(chuàng)100 分別對應中大和中小市值股票投資；從主動選股角度，科創(chuàng)板中更具優(yōu)勢的是半導體企業(yè)，目前多數(shù)細分板塊均處于周期底部位置，投資者也可參考基金在細分領域的調(diào)整，前瞻性調(diào)整相關配置倉位，努力把握科創(chuàng)板潛在投資機遇。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）