聶洣娜

截至11 月9 日收盤，市場(chǎng)寬基指數(shù)估值均已回落至歷史相對(duì)低位：從2010 年統(tǒng)計(jì)開(kāi)始，目前A 股ROE 水平處于5% 分位，萬(wàn)得全A 的PB 處于3%分位，市場(chǎng)隱含較大悲觀預(yù)期。

業(yè)績(jī)層面，從剛披露完的上市公司三季報(bào)可見(jiàn)，三季度A 股盈利見(jiàn)底回升，利潤(rùn)率抬升，且凈利率改善帶動(dòng)ROE 同步回升，基本可以確立二季度是本輪盈利周期底部。

從歷史看，估值低位與盈利拐點(diǎn)的確立對(duì)市場(chǎng)有積極影響，可從景氣投資、困境反轉(zhuǎn)、主題投資三個(gè)角度尋找投資機(jī)會(huì)。比如10 月以來(lái)相關(guān)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)均跑贏大盤，不可否認(rèn)板塊前期市場(chǎng)炒作主要圍繞庫(kù)存周期；但從后續(xù)新機(jī)發(fā)布的節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)在春節(jié)前都會(huì)保持持續(xù)的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，從而短期光學(xué)光電子板塊具有基本面的持續(xù)性。

不可否認(rèn)，板塊前期市場(chǎng)炒作主要是圍繞庫(kù)存周期。但從國(guó)慶期間銷量和庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，各大品牌都在進(jìn)行大力的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作為四季度旺季做準(zhǔn)備。除華為和小米外，從后續(xù)新機(jī)發(fā)布的節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)在春節(jié)前都會(huì)保持持續(xù)的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，短期板塊具有基本面的持續(xù)性。

對(duì)比歷史，相比2019 年5G 的手機(jī)創(chuàng)新周期，當(dāng)時(shí)是“強(qiáng)預(yù)期、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的局面，今年則是“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的場(chǎng)景。此前機(jī)構(gòu)對(duì)2024 年手機(jī)銷售預(yù)測(cè)前景一般，但10 月最后一周徹底逆轉(zhuǎn)了整體消費(fèi)電子板塊的行情，誘因是部分頭部公司三季報(bào)超預(yù)期。

特別是龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，例如三季度韋爾股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.2 億元，同比增長(zhǎng)44%，環(huán)比增長(zhǎng)38%，歸母扣非凈利潤(rùn)2.09 億元，同比增長(zhǎng)206%，環(huán)比增長(zhǎng)307%。同時(shí)，公司收入結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，當(dāng)季半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入54.5 億元，營(yíng)收占比達(dá)87.5%，其平均毛利率水平從二季度的17.3% 提升到三季度的21.8%，環(huán)比明顯改善。

港股方面，9 月舜宇光學(xué)手機(jī)鏡頭出貨環(huán)比上升3.1%，對(duì)應(yīng)今年Q3出貨量3.2 億顆環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，背后的原因主要來(lái)自海外大客戶季節(jié)性拉貨。在業(yè)績(jī)大超預(yù)期的刺激下，消費(fèi)電子相關(guān)上游模擬芯片設(shè)計(jì)、光學(xué)元件、射頻天線、存儲(chǔ)器等漲幅居前。

再?gòu)墓家暯强矗?023 年三季度，公募總體加倉(cāng)科技成長(zhǎng)相關(guān)板塊。具體行業(yè)上，科技成長(zhǎng)風(fēng)格基金增持了電子行業(yè)，減持計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行業(yè)。

眾所周知，手機(jī)是一個(gè)高頻創(chuàng)新的行業(yè)；對(duì)于相關(guān)廠家來(lái)說(shuō)，手機(jī)能否有足夠的創(chuàng)新將決定其銷量。雖然普通消費(fèi)者對(duì)于硬件感知不明顯，但卻不包括攝像頭；具體說(shuō)來(lái)，比如用戶的直觀感受雙攝就是好過(guò)單攝、三攝就是好過(guò)雙攝。

展望未來(lái)，在接下來(lái)兩三年中，光學(xué)光電子板塊會(huì)是升級(jí)彈性較大的賽道。同時(shí)，隨著新能源汽車行業(yè)發(fā)展，智能駕駛和智能座艙不斷演進(jìn)，新能源車鏡頭搭載率持續(xù)提高；從長(zhǎng)期為鏡頭模組廠商擴(kuò)大收入規(guī)模、改善利潤(rùn)水平的角度而言，提前布局的車載業(yè)務(wù)將提供行業(yè)層面支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

觀察2023年各家頭部廠商新發(fā)布機(jī)型的攝像頭數(shù)據(jù)，主攝及超廣角等鏡頭規(guī)格配置基本穩(wěn)定：在iphone15ProMax的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2024 年潛望式鏡頭的滲透率有望快速增長(zhǎng)。據(jù)TSR 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023 年全球潛望式鏡頭出貨量將達(dá)到8000萬(wàn)顆，滲透率可達(dá)5.3%。部分廠商的部分機(jī)型重見(jiàn)攝像頭模組“升規(guī)升配”，有助于上游廠商改善毛利率。

而光學(xué)板塊的加持能帶來(lái)較大的絕對(duì)價(jià)值，并且光學(xué)板塊在短期內(nèi)還有增長(zhǎng)空間。此外在智能汽車以及以VR/AR為代表的新興AIoT設(shè)備上，多攝、高清化升級(jí)邏輯也將持續(xù)演繹。

目前，國(guó)內(nèi)具有完整的光學(xué)組件制造和整機(jī)開(kāi)發(fā)能力。國(guó)產(chǎn)替代效應(yīng)下，憑借自身的技術(shù)積累、成本管控與產(chǎn)線自動(dòng)化等優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商在光學(xué)各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)成功實(shí)現(xiàn)后來(lái)居上，產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。

具體說(shuō)來(lái)，光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值量占比較高的環(huán)節(jié)為圖像傳感器以及光學(xué)鏡頭國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，它們?cè)谌蛘故境鲚^強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望充分受益于光學(xué)行業(yè)的高成長(zhǎng)。從投資布局角度看，標(biāo)的方面可以精選具備技術(shù)、成本與大客戶優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商。

從產(chǎn)業(yè)鏈看，舜宇光學(xué)、丘鈦科技（3D 光學(xué)生態(tài)布局較早，目前和dTOF公司有策略性合作）、水晶光電等細(xì)分賽道龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。其中CIS是手機(jī)攝像頭模組最核心的組成部分，貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的價(jià)值量，也是手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新的核心所在，國(guó)產(chǎn)廠商發(fā)力主攝市場(chǎng)。

再進(jìn)一步看，韋爾股份是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的CMOS圖像傳感器廠商，5000萬(wàn)像素以上新品在2023年Q3量產(chǎn)交付；思特威-W 主要產(chǎn)品為高性能CIS 芯片，在安防監(jiān)控、機(jī)器視覺(jué)、智能車載電子等眾多高科技應(yīng)用領(lǐng)域皆有布局；格科微近期公告，公司3200萬(wàn)像素CIS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨；晶方科技深度綁定全球優(yōu)質(zhì)CIS客戶，客戶集中度較高，涵蓋SONY、豪威科技、格科微、思特威等全球知名傳感器設(shè)計(jì)企業(yè)。

無(wú)獨(dú)有偶，賣方對(duì)這一領(lǐng)域也看好，近期長(zhǎng)江證券研報(bào)指出，光學(xué)光電子行業(yè)在智能手機(jī)、汽車、安防等領(lǐng)域的應(yīng)用不斷擴(kuò)大，未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）