劉增祿 曹井雪

從10 月至今，存儲(chǔ)原廠產(chǎn)品漲價(jià)的聲音越來越強(qiáng)。本刊以投資者的身份在互動(dòng)平臺(tái)上向多家相關(guān)公司詢問產(chǎn)品漲價(jià)情況，有公司回復(fù)稱，產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)供需情況影響。雖未具體明言產(chǎn)品是否漲價(jià)，但也沒有回避產(chǎn)品漲價(jià)的可能。

機(jī)構(gòu)人士向本刊表示，存儲(chǔ)原廠漲價(jià)代表了行業(yè)周期已經(jīng)觸底，板塊的估值修復(fù)將開啟。在二級(jí)市場(chǎng)，存儲(chǔ)器板塊近期漲勢(shì)良好。不過，另有機(jī)構(gòu)人士指出，A 股市場(chǎng)半導(dǎo)體板塊的投資邏輯應(yīng)該以國(guó)產(chǎn)替代為核心，以此來尋找長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，“從長(zhǎng)期角度看，我認(rèn)為半導(dǎo)體有且只有一個(gè)方向是具備長(zhǎng)期確定性的，那就是國(guó)產(chǎn)替代。應(yīng)注重卡位優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成長(zhǎng)空間，方向是第一位的。”

據(jù)媒體報(bào)道，10 月，三星電子向客戶公布了第四季度官價(jià)：MobileDRAM 合約價(jià)格季度漲幅預(yù)估將擴(kuò)大至11%～25%。此外，有機(jī)構(gòu)透露，公司NAND 閃存芯片報(bào)價(jià)調(diào)漲10%～20%，且計(jì)劃2024 年一季度與二季度再次逐季調(diào)漲20%。

根據(jù)國(guó)際存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，上游晶圓廠商的減產(chǎn)是導(dǎo)致三星電子旗下存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品減產(chǎn)提價(jià)的直接原因。

結(jié)合本刊訪談來看，作為國(guó)際龍頭公司，三星電子這一動(dòng)作也釋放了行業(yè)存儲(chǔ)周期底部的信號(hào)。民生加銀持續(xù)成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理朱辰喆向本刊表示：“存儲(chǔ)原廠減產(chǎn)是每輪存儲(chǔ)周期底部基本都會(huì)出現(xiàn)的情況，無(wú)論是原廠自發(fā)還是被動(dòng)減產(chǎn)，隨著庫(kù)存去化，對(duì)存儲(chǔ)價(jià)格上漲都有一定拉動(dòng)作用?！便y葉投資科技行業(yè)首席分析師崔健也表示：“由于在過往存儲(chǔ)周期底部時(shí)，存儲(chǔ)巨頭會(huì)采取類似減產(chǎn)提價(jià)的方式來調(diào)配供需。本次三星等存儲(chǔ)巨頭通過減產(chǎn)動(dòng)作來控制產(chǎn)能供給從而推動(dòng)DRAM、NAND 以及部分NOR Flash 漲價(jià)的行為也意味著存儲(chǔ)周期到達(dá)底部位置。”

具體而言，據(jù)鵬華半導(dǎo)體ETF 基金經(jīng)理羅英宇介紹，“9 月份的Wafer漲價(jià)，其實(shí)是三星、美光率先漲價(jià)，海力士、鎧俠、西部數(shù)據(jù)跟進(jìn)。DRAM 漲價(jià)主要是新產(chǎn)品，包括HBM、DDR5 以及l(fā)pddr4 和lpddr5。因?yàn)槿堑腘and是9 月宣布減了50%（之前是減產(chǎn)30%），等于加大了減產(chǎn)力度，因此屬于是限量保價(jià)，同時(shí)美光、海力士也在減產(chǎn)，而且會(huì)持續(xù)到2024Q1，所以減產(chǎn)是供需反轉(zhuǎn)的核心因素。除了供給以外，需求端也出現(xiàn)一些囤貨，主要是手機(jī)廠商比如OV、小米，它們的lpddr4 和lpddr5 庫(kù)存不足，還有些模組廠在囤，這個(gè)等于在需求上有一定支撐?！?/p>

作為存儲(chǔ)芯片行業(yè)的國(guó)際龍頭，其漲價(jià)行為也引爆了A 股相關(guān)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。深科技、精智達(dá)、江波龍、盈方微、朗科科技等公司表現(xiàn)活躍，10月31 日，深科技甚至出現(xiàn)了“一字”漲停的情況。板塊整體反彈情況也頗為強(qiáng)勢(shì)：截至11 月9 日收盤，10 月24 日市場(chǎng)開啟了“V 型”反轉(zhuǎn)以來，Wind 存儲(chǔ)器指數(shù)漲幅達(dá)15.95%，而同期上證指數(shù)區(qū)間漲幅只有3.88%。

對(duì)于A 股存儲(chǔ)芯片板塊反彈的原因，朱辰喆表示：“存儲(chǔ)板塊上漲背后核心原因還是來自于存儲(chǔ)器價(jià)格的觸底反彈，而價(jià)格的反彈則是來自于供求關(guān)系發(fā)生變化。從供給端來看，海外大廠由于存儲(chǔ)器價(jià)格持續(xù)下跌，在跌破現(xiàn)金成本后紛紛選擇減產(chǎn)，原廠的產(chǎn)能利用率下降到六至七成；從需求端來看，客戶庫(kù)存和渠道庫(kù)存持續(xù)去化，手機(jī)類產(chǎn)品需要的LPDDR5類存儲(chǔ)芯片等率先復(fù)蘇，消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季進(jìn)一步拉動(dòng)存儲(chǔ)芯片的需求修復(fù)。隨著原廠在虧損壓力下強(qiáng)烈的漲價(jià)意愿，存儲(chǔ)器價(jià)格開始持續(xù)反彈?！?/p>

對(duì)于板塊反彈的原因，羅英宇補(bǔ)充道：“深科技等國(guó)產(chǎn)廠商近期的股價(jià)反彈一方面與行業(yè)本身的周期性反轉(zhuǎn)有關(guān)，同時(shí)也和國(guó)產(chǎn)替代有關(guān)，隨著AI 技術(shù)的不斷落地，終端產(chǎn)品對(duì)于算力、存力的需求也在不斷提升，存儲(chǔ)行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的驅(qū)動(dòng)力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。”

對(duì)于行業(yè)接下來的演繹，朱辰喆的態(tài)度頗為樂觀，他表示：“本輪存儲(chǔ)芯片價(jià)格周期高點(diǎn)是2022 年一季度，截至2023 年二季度，價(jià)格跌幅已經(jīng)達(dá)到了70%，或已經(jīng)基本觸底。隨著恢復(fù)需求以及原廠控產(chǎn)保價(jià)上漲的推動(dòng)，本輪存儲(chǔ)器價(jià)格或有望持續(xù)上漲。”從歷史上看，存儲(chǔ)芯片板塊的表現(xiàn)呈現(xiàn)出了較強(qiáng)的周期性，基本上和存儲(chǔ)價(jià)格的周期變化一致，這樣看來，板塊估值的修復(fù)路徑或剛剛開啟。

而對(duì)于行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，崔健則認(rèn)為可能會(huì)在接下來一兩個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)。他表示：“存儲(chǔ)行業(yè)的巨頭公司在面臨需求疲軟、庫(kù)存高漲、虧損嚴(yán)重的窘境下，通過被動(dòng)減產(chǎn)來控存貨、控價(jià)格，來讓行業(yè)恢復(fù)到一個(gè)良性的狀態(tài)。從目前的情況來看，存儲(chǔ)行業(yè)的庫(kù)存周期在兩到三個(gè)月左右，雖然略微高一些，但是可以認(rèn)為已經(jīng)恢復(fù)到合理的水平。但如果說復(fù)蘇，我們需要看到需求能持續(xù)起來，下游經(jīng)銷商和客戶拉貨的意愿充分，這個(gè)目前還不明顯。因此，我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在的存儲(chǔ)還是處在于一個(gè)底部的反彈過程中，或存在反復(fù)震蕩，復(fù)蘇的拐點(diǎn)的信號(hào)大概率會(huì)來?！?/p>

實(shí)際上，在三星電子減產(chǎn)前，2022 年，另一國(guó)際龍頭美光就已經(jīng)率先減產(chǎn)。在過去存儲(chǔ)芯片等產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)巨大下滑的情況下，國(guó)際巨頭的業(yè)績(jī)?cè)缫巡豢爸刎?fù)，根據(jù)三星電子財(cái)報(bào)，其DS（半導(dǎo)體）部門在2023 年一季度虧損4.58 萬(wàn)億韓元，二季度虧損4.36 萬(wàn)億韓元，不過在減產(chǎn)策略下，其三季度的虧損收窄至3.75 億韓元。崔健指出：“三星減產(chǎn)調(diào)價(jià)，更多的是出于自身經(jīng)營(yíng)的需要，作為一家商業(yè)半導(dǎo)體公司，無(wú)法承受持續(xù)的虧損。同時(shí)，三星作為全球存儲(chǔ)份額最大的公司，其在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位的確使其在產(chǎn)品提價(jià)方面具有更大的話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)然，三星的提價(jià)也給行業(yè)帶來了希望?！?/p>

聚焦國(guó)內(nèi)公司，在國(guó)產(chǎn)替代的大浪潮下，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片的國(guó)產(chǎn)化程度不斷加深，由此前不足5% 到10% 甚至更高的水平。在外圍價(jià)格形成上漲趨勢(shì)的情況下，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈廠商進(jìn)行提價(jià)似乎箭在弦上。

朱晨喆認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)的存儲(chǔ)廠商主要從事利基型存儲(chǔ)，產(chǎn)品相對(duì)專注于某一領(lǐng)域的應(yīng)用。而國(guó)內(nèi)仍有相當(dāng)多的模組廠商采購(gòu)大廠顆粒封裝晶圓，做成模組的存儲(chǔ)產(chǎn)品，向存儲(chǔ)器大廠采購(gòu)晶圓的成本是它們最大的成本支出，所以在原廠價(jià)格上漲后，存儲(chǔ)模組產(chǎn)品基本也會(huì)實(shí)現(xiàn)和原廠價(jià)格相當(dāng)?shù)纳蠞q?！?/p>

崔健也表示：“存儲(chǔ)具有偏向大眾消費(fèi)的屬性，整個(gè)價(jià)格體系比較透明，國(guó)外提價(jià)，國(guó)內(nèi)的公司大概率也會(huì)有相應(yīng)的動(dòng)作。”

為了解目前國(guó)內(nèi)上市公司相關(guān)產(chǎn)品是否已經(jīng)開始啟動(dòng)漲價(jià)，11 月8日，本刊就該問題以投資者身份在深交所互動(dòng)易平臺(tái)（投資者互動(dòng)平臺(tái)）向朗科科技、萬(wàn)潤(rùn)科技、華天科技、力源信息、國(guó)科微、盈方微、江波龍、北京君正這8 家公司提問。

11 月9 日，盈方微回復(fù)稱，“芯片價(jià)格受市場(chǎng)需求、供需變化等關(guān)系影響?！?/p>

11 月10 日，江波龍回復(fù)稱，“在原廠減產(chǎn)效應(yīng)的影響下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)于本輪價(jià)格調(diào)整基本達(dá)成一致，價(jià)格傳導(dǎo)鏈條比較清晰，您可以同步參閱相關(guān)媒體，自媒體關(guān)于半導(dǎo)體存儲(chǔ)行業(yè)的相關(guān)公開報(bào)道，在本輪價(jià)格調(diào)整當(dāng)中，公司作為擁有一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的綜合型半導(dǎo)體存儲(chǔ)品牌企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)策略上會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況而適時(shí)調(diào)整，做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，以更好的業(yè)績(jī)回報(bào)各位股東?！蓖?，北京君正回復(fù)稱，“公司產(chǎn)品面向行業(yè)市場(chǎng)，價(jià)格變動(dòng)和消費(fèi)類產(chǎn)品有所不同，目前沒有提價(jià)計(jì)劃?！?/p>

除上述三家公司外，截至發(fā)稿，其余5家公司尚未回復(fù)。

另外，深科技在10 月26 日在回復(fù)投資者提問的關(guān)于存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)商減產(chǎn)推動(dòng)的漲價(jià)是否會(huì)增厚公司業(yè)績(jī)這一問題時(shí)表示：“公司在封測(cè)環(huán)節(jié)收取的是加工費(fèi)，加工費(fèi)波動(dòng)相比終端產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)相對(duì)有限。因存儲(chǔ)廠商持續(xù)虧損，封測(cè)加工費(fèi)存在降價(jià)壓力，行業(yè)漲價(jià)一定程度上有利于緩解降價(jià)壓力?！?/p>

此外，兆易創(chuàng)新在11 月6 日投資者關(guān)系活動(dòng)中指出：“大存儲(chǔ)經(jīng)歷了約6-7 個(gè)季度的下跌周期，在今年第三季度我們認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到了價(jià)格的底部區(qū)間，隨著主要廠商的持續(xù)減產(chǎn)，達(dá)到了供需基本平衡的狀態(tài)。在今年三季度末大存儲(chǔ)出現(xiàn)一些價(jià)格反彈，此反彈對(duì)利基存儲(chǔ)有一定的帶動(dòng)效應(yīng)，利基存儲(chǔ)價(jià)格也在筑底并有微弱反彈。明年我們認(rèn)為大體上隨著減產(chǎn)效應(yīng)的體現(xiàn)，供需會(huì)達(dá)到平衡的狀態(tài)，大存儲(chǔ)的價(jià)格有望延續(xù)反彈的走勢(shì)，但也不太會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌的情況；利基型DRAM 也會(huì)隨著大存儲(chǔ)反彈的走勢(shì)，延續(xù)微弱反彈的趨勢(shì)。”

按照東方財(cái)富行業(yè)分類，存儲(chǔ)芯片上市公司共有38 家，據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，在今年三季度末被公募基金重倉(cāng)持股的公司共27 家。結(jié)合Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，三季度末公募重倉(cāng)存儲(chǔ)芯片上市公司的數(shù)量為10.15 億股，較二季度末增加了1.57 億股；三季度末的持倉(cāng)金額為579 億元，相比于二季度末的509 億元，高出了70 億元。

存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈可以分為芯片設(shè)計(jì)公司、芯片制造公司、芯片設(shè)計(jì)+制造的IDM 公司、封測(cè)廠商、模組廠商、代理廠商。公募基金對(duì)存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)類公司最為青睞，從持有基金數(shù)量來看，排在前三位的公司兆易創(chuàng)新、紫光國(guó)微、瀾起科技都屬于該類公司，這3 家公司在三季度末分別被204 只、164 只和155 只基金重倉(cāng)。在基金增倉(cāng)公司中，封測(cè)龍頭長(zhǎng)電科技獲得的增持最多，三季度末公募基金重倉(cāng)長(zhǎng)電科技的數(shù)量為2.33 億股，較二季度末增加了7738.06 萬(wàn)股（見附表）。

數(shù)據(jù)來源：Wind、《證券市場(chǎng)周刊》編輯部整理

對(duì)于存儲(chǔ)芯片的投資，朱晨喆指出：“從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，競(jìng)爭(zhēng)壁壘最高的具備設(shè)計(jì)和制造能力的IDM 公司，這類公司資本和人才聚集度高，投入成本大，海外龍頭公司為三星、海力士和美光，國(guó)內(nèi)龍頭為非上市公司長(zhǎng)鑫（合肥長(zhǎng)鑫）、長(zhǎng)存（長(zhǎng)江存儲(chǔ)）?！?/p>

在他看來，芯片設(shè)計(jì)和芯片制造公司的競(jìng)爭(zhēng)格局僅次于IDM 公司，具體看來：“芯片設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，與晶圓廠合作的研發(fā)能力，以及產(chǎn)品終端的銷售能力；而對(duì)芯片制造公司而言，更重要的是工藝制程能力、良率穩(wěn)定性等制造能力。模組廠商強(qiáng)調(diào)和晶圓廠的合作關(guān)系，提供方案解決能力，以及下游銷售的品牌和渠道能力。封測(cè)廠商則看重與下游設(shè)計(jì)客戶的合作能力，封裝測(cè)試的良率能力等?！?/p>

在公募基金青睞的公司中，在2022 年，兆易創(chuàng)新是研發(fā)投入最大的公司。從最近數(shù)據(jù)來看，2023 年1 月至9 月，公司研發(fā)費(fèi)用為7.57 億元，同比增長(zhǎng)3.94%，研發(fā)費(fèi)用率為17.22%；截至2023 年6 月30 日，公司技術(shù)人員占比超過70%。在其三季度末前十大流通股東名單中，公募基金華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF、國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備ETF、國(guó)泰CES 半導(dǎo)體芯片行業(yè)ETF 位列第五大、第七大和第九大流通股東，它們均在三季度增持該公司。而在主動(dòng)權(quán)益基金中，銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)和諾安成長(zhǎng)則出現(xiàn)在了前十大流通股東之列，分別位列第八位和第九位。

本刊注意到，朱辰喆管理的民生加銀持續(xù)成長(zhǎng)第一大重倉(cāng)股也是兆易創(chuàng)新。此外，深科技、東芯股份、德明利、雅克電子也被他重倉(cāng)持有。他表示：“與其他行業(yè)相比，存儲(chǔ)芯片板塊兼具國(guó)產(chǎn)替代成長(zhǎng)和周期底部拐點(diǎn)明確的投資方向?！?/p>

對(duì)于投資機(jī)會(huì)的挖掘，羅英宇也同樣具備產(chǎn)業(yè)鏈投資思維，他指出：“存儲(chǔ)芯片的設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)最具競(jìng)爭(zhēng)壁壘，模組環(huán)節(jié)也很重要，但壁壘相對(duì)會(huì)低一點(diǎn)。我們認(rèn)為投資的核心應(yīng)當(dāng)關(guān)注長(zhǎng)存、長(zhǎng)鑫的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，分別對(duì)應(yīng)到大類存儲(chǔ)產(chǎn)品的3D NAND 和DRAM。這兩家公司的相關(guān)的合作方，無(wú)論是設(shè)備、材料的提供廠商還是相關(guān)的設(shè)計(jì)公司都會(huì)有國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。”

在國(guó)產(chǎn)替代的藍(lán)海下，崔健更看重技術(shù)突破帶來的廣闊成長(zhǎng)空間，他表示：“去年10 月份，存儲(chǔ)行業(yè)受到了美國(guó)進(jìn)一步的限制，DRAM 間距在18nm 及以下，NAND 層數(shù)在128 層及以上的存儲(chǔ)技術(shù)都受到了限制；再例如今年異軍突起的AI，其中算力GPU中必配的存儲(chǔ)顆粒HBM，目前基本上海外壟斷。這些領(lǐng)域一旦突破，相關(guān)的公司將會(huì)具有較大的機(jī)會(huì)?！?/p>

存儲(chǔ)芯片只是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，在AI、華為手機(jī)等科技產(chǎn)品屢次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注時(shí)，其背后蘊(yùn)藏的半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)會(huì)也引人注目。而在國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的周期在怎樣演繹呢？

崔健表示：“隨著國(guó)產(chǎn)替代的不斷深入，難度也開始加大，對(duì)很多產(chǎn)業(yè)鏈的公司提出了更高的要求，我們需要高質(zhì)量的芯片國(guó)產(chǎn)替代。我們很多芯片企業(yè)確實(shí)在不懈努力，令人欽佩。因此，對(duì)于很多已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化率比較高的細(xì)分方向，不可避免的和全球的半導(dǎo)體周期處于同步的節(jié)奏，這一點(diǎn)其實(shí)從過去兩年整個(gè)半導(dǎo)體板塊的走勢(shì)也不難看出來?！?/p>

朱晨喆指出：“全球半導(dǎo)體行業(yè)有很明顯的周期性，但是其周期中仍具備持續(xù)的成長(zhǎng)性，本輪半導(dǎo)體的周期高點(diǎn)在2022 年到來，隨著周期的下行期行業(yè)從主動(dòng)去庫(kù)存到被動(dòng)去庫(kù)存，疊加人工智能和先進(jìn)制程需求的不斷提升，半導(dǎo)體行業(yè)有望在2024 年迎來景氣周期上行?！?/p>

在他看來，國(guó)產(chǎn)替代是長(zhǎng)期且不斷推進(jìn)的過程，也在一定程度上受到國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的影響：“以本輪周期為例，在前兩年半導(dǎo)體景氣上行期，由于部分海外廠商的芯片缺貨，為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商迎來了難得的國(guó)產(chǎn)替代導(dǎo)入加速期。而在景氣度較差的階段，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體廠商也會(huì)面臨國(guó)際同行的價(jià)格壓力。從長(zhǎng)周期來看，國(guó)產(chǎn)替代雖然會(huì)在半導(dǎo)體周期中也有一定的波動(dòng)，但是增長(zhǎng)的趨勢(shì)會(huì)明顯更快于全球半導(dǎo)體的增速?！?/p>

從細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈來看，崔健指出：“目前，全球的半導(dǎo)體周期隨著消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，疊加人工智能的不斷普及，有望迎來觸底反彈。落實(shí)到國(guó)內(nèi)，對(duì)于已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化率較高的產(chǎn)業(yè)將是同步的復(fù)蘇，對(duì)于國(guó)產(chǎn)替代不高且正進(jìn)行中的產(chǎn)業(yè)，如存儲(chǔ)、射頻、FPGA、CPU、GPU 等，也許相對(duì)會(huì)更加受益，當(dāng)然中間可能有一個(gè)時(shí)間差?！?/p>

從具體投資角度來看，朱晨喆認(rèn)為：“半導(dǎo)體行業(yè)現(xiàn)階段拐點(diǎn)已經(jīng)相對(duì)明確，半導(dǎo)體月度銷售數(shù)據(jù)在6 月底已經(jīng)觸底回升，行業(yè)從需求和供給端來看都會(huì)迎來修復(fù)，短期板塊會(huì)存在一些估值波動(dòng)，長(zhǎng)期看投資機(jī)會(huì)值得期待?！?/p>

不過，在資本市場(chǎng)歷練超20 年的老將、金信基金首席投資官、基金經(jīng)理孔學(xué)兵向本刊指出，要關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代這一長(zhǎng)期的確定性，不博弈周期的復(fù)蘇。他表示：“從長(zhǎng)期角度看，我認(rèn)為半導(dǎo)體有且只有一個(gè)方向是具備長(zhǎng)期確定性的，那就是國(guó)產(chǎn)替代?？萍脊傻耐顿Y不能被短期或靜態(tài)估值所約束，而是應(yīng)注重卡位優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成長(zhǎng)空間。方向是第一位的，估值只是最終的結(jié)果。”

在調(diào)整布局方面，孔學(xué)兵具體指出：“三季度圍繞聚焦國(guó)產(chǎn)替代，淡化周期波動(dòng)來進(jìn)行局部調(diào)整，我們不去博弈周期的復(fù)蘇，更加重視業(yè)務(wù)增量空間。實(shí)踐也證明，真正能夠抗跌的股票，并不是估值低，而是因?yàn)槠溆虚L(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性，市場(chǎng)愿意為這種確定性支付估值溢價(jià)，因?yàn)橹灰远嘁稽c(diǎn)時(shí)間，它的成長(zhǎng)性就能夠消化估值?！?/p>

孔學(xué)兵表示：“存儲(chǔ)芯片處于供需結(jié)構(gòu)改善的情況，受益于AI 帶來算力一體化趨勢(shì)以及華為產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)，行業(yè)會(huì)率先觸底，值得高度關(guān)注?！睆乃芾淼慕鹦欧€(wěn)健策略三季報(bào)來看，其三季度全部壓倉(cāng)半導(dǎo)體，對(duì)相關(guān)的上市公司開啟了大刀闊斧的增持，將第一大重倉(cāng)股拓荊科技的持倉(cāng)數(shù)量增加到94 萬(wàn)股，較二季度末增加66.66%，季度末的持倉(cāng)市值達(dá)2.24 億元，占基金凈值比重超過9.99%。其余9 只重倉(cāng)股分別為中微公司、芯源微、華海清科、長(zhǎng)川科技、江豐電子、富創(chuàng)精密、精測(cè)電子、深科技和正帆科技。除江豐電子持股數(shù)量與二季度末持平外，其他公司都獲增持，其中，精測(cè)電子和正帆科技新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股，替代了二季度末國(guó)芯科技和北方華創(chuàng)的位置。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）