張琳

隨著我國經濟快速發(fā)展，私募股權投資作為資本市場一種新興的投資方式，與我國原有的資本市場結合得愈加緊密。融資企業(yè)利用私募股權投資，極大地促進了企業(yè)自身發(fā)展，而選擇不同私募股權投資方式對融資企業(yè)績效產生的影響大不相同。本文意在研究資金型私募股權投資與協(xié)同型私募股權投資對融資企業(yè)績效的影響。通過具體案例，分析利用資金型私募股權投資的融資企業(yè)與利用協(xié)同型私募股權投資的融資企業(yè)，在行業(yè)地位與市場占有率方面的差異性，以期對融資企業(yè)選擇不同類型私募股權投資提供參考。

私募股權作為一種重要的融資渠道，能夠較好緩解企業(yè)融資困難的問題，促進企業(yè)的資本流動。而融資企業(yè)選擇不同私募股權投資方式，將對其績效產生不一樣的影響。因此，融資企業(yè)應該從企業(yè)自身情況出發(fā)，關注私募股權投資機構所帶來的資源以及收益，再結合自身的實際情況，選擇適合自身的私募股權投資機構進行融資，以此提高自身的盈利能力與市場競爭力。

一、私募股權投資的相關概述

私募股權是指機構投資者（大多為私募基金管理公司）募集一定數(shù)量的資金，通過購買非上市公司的股權，將這些資金進行投資，并通過增值或者出售所持有的股權來獲取收益。與公開市場上的股票投資不同，私募股權投資一般更注重長期投資價值的增長，并具有較高的風險和收益。私募股權投資通常分為兩種，即資金型私募股權投資和協(xié)同型私募股權投資。據(jù)最新統(tǒng)計，我國目前從事私募股權投資的各類機構有近一萬家，其中使用資金型私募股權投資類型的投資機構占絕大多數(shù)，其看重融資企業(yè)行業(yè)地位、盈利能力、成長能力與市場占有率等因素，對其進行投資，以期融資企業(yè)的價值升高，帶來股權增值收益。少部分私募股權投資機構采用協(xié)同型私募股權投資方式，其不僅給予融資企業(yè)資金支持，還派遣相關人員進入融資企業(yè)參與日常生產經營決策，協(xié)同融資企業(yè)在以行業(yè)地位、盈利能力、成長能力以及市場占有率代表的企業(yè)績效方面共同發(fā)展，以期使融資企業(yè)成長帶來股權增值收益。

二、資金型和協(xié)同型私募股權投資案例介紹

本文對A資本管理有限責任公司采用資金型私募股權投資B科技股份有限公司，與深圳C新能源產業(yè)投資有限公司和D創(chuàng)業(yè)投資有限公司采用協(xié)同型私募股權投資廣東E科技公司兩案例進行分析。本分析以行業(yè)地位與市場占有率的財務指標為主，同時引入行業(yè)均值，以排除細分行業(yè)因素影響。

（一）資金型私募股權投資B科技公司案例描述

投資方：A資本管理有限責任公司（簡稱A資本），于2016年9月，向B科技公司投資5250萬元購入B科技公司175萬新股，持股比例0.6701%。

融資方：B科技股份有限公司（簡稱B科技公司），2015年11月25日在新三板掛牌并進行公開轉讓，是全球領先的專業(yè)視音頻顯控產品及解決方案的供應商，擁有專業(yè)能力，產品主要用于顯控系統(tǒng)方面，是國內領先的優(yōu)質且專業(yè)的服務商。2016年9月進行定向增發(fā)并引入資金型私募股權投資機構進行投資。

（二）協(xié)同型私募股權投資E科技公司案例描述

投資方：深圳C新能源產業(yè)投資有限公司（簡稱C資本），在本案例中，2016年對E科技公司進行協(xié)同型私募股權投資，持有廣東E科技公司股票1618.63萬股，合計持股9.35%，為E科技公司第三大股東。D創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱D創(chuàng)投）成立于2007年9月18日，主要投資于新能源以及相關領域。在本案例中，2016年對E科技公司采用協(xié)同型私募股權投資，持有E科技公司股票315.27萬股。C資本與D創(chuàng)投存在關聯(lián)關系，謂一致行動人，合計持有E科技1934.00萬股，合計持股12.59%。

融資方：廣東E科技股份有限公司（簡稱E科技公司），主要從事電解鋁制品，應用于離子電池行業(yè)。其主要產品中的雙光6微米極薄鋰電銅箔，使E科技公司處于行業(yè)寡頭地位，E科技公司具有極大的產業(yè)優(yōu)勢，產量高居行業(yè)第三位，成為我國電池領域制造商不可忽視的績效型原材料供應企業(yè)。在本案例中于2016年11月引入?yún)f(xié)同型私募股權投資機構進行投資。

（三）行業(yè)地位與市場占有率對比分析

行業(yè)地位和市場占有率既是衡量競爭情況，也是衡量企業(yè)績效的重要指標之一。行業(yè)地位提高，競爭力增高。市場占有率提高，企業(yè)銷量提高，績效提高。市場占有率剔除了環(huán)境、經濟發(fā)展因素，更能準確分析企業(yè)的經營情況。市場占有率提高，說明企業(yè)績效高于同行業(yè)競爭企業(yè)；市場占有率下降，說明企業(yè)績效低于同行業(yè)競爭企業(yè)。行業(yè)地位和市場占有率相互作用、相互影響，最終共同影響企業(yè)績效。分別對兩家融資企業(yè)利用私募股權投資前后的行業(yè)地位與市場占有率進行對比，分析兩種類型私募股權投資，分別為B科技公司與E科技帶來的行業(yè)地位與市場占有率變化。

（四）B科技公司行業(yè)地位與市場占有率分析

B科技公司擁有專業(yè)的研發(fā)團隊，研發(fā)對于B科技公司的行業(yè)地位和競爭優(yōu)勢有重要作用。B科技公司利用資金型私募股權投資對研發(fā)團隊核心人員進行了股權激勵，提高了研發(fā)人員的積極性和忠誠度。如表1所示，B科技公司研發(fā)費用不斷增加，由 2015 年的1571.45萬元增加 2019 年的 5012.14 萬元，資金型私募股權投資之后，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重有所提升。

2016年12月，在“十三五”國家信息化規(guī)劃中，國務院要求我國實施網絡強國戰(zhàn)略、數(shù)字化戰(zhàn)略、“互聯(lián)網+”等一系列措施，推動了顯控多媒體行業(yè)的發(fā)展。2019年3月，工信部、廣電總局發(fā)布超高清視頻產業(yè)發(fā)展行動計劃，進一步加快了超高清視頻產業(yè)發(fā)展和相關領域的應用。我國顯控系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增加，B科技公司前景良好。

B科技公司在顯控系統(tǒng)具有行業(yè)領先地位。從B科技公司顯控系統(tǒng)的銷售額測算（表2），B科技公司的行業(yè)占有率一直在 3%上下浮動，在私募股權機構進入之前，市場占有率為 2.74%、2.99%；在私募股權機構進入后（2018年進入），市場占有率上升至 3.17%，2020年持續(xù)上至3.74%，私募股權機構的進入使B科技公司占有率得到持續(xù)提升，與同行業(yè)競爭公司相比，企業(yè)績效得到持續(xù)提高。

（五）E科技行業(yè)地位與市場占有率分析

E科技公司是高科技鋰電銅箔公司，行業(yè)競爭大且壁壘高，若能早于同行業(yè)公司研發(fā)出符合市場需求的更高端產品，就有先發(fā)優(yōu)勢，就有更高的話語權和定價權，研發(fā)對于E科技績效和行業(yè)地位至關重要。表3顯示，2014年至2021年E科技公司研發(fā)費用呈持續(xù)上升趨勢，尤其在2016年利用協(xié)同型私募股權投資之后，于2017年大幅增加研發(fā)經費為提高行業(yè)競爭力做足資金準備。研發(fā)投入增加將會加強E科技公司的核心競爭力和行業(yè)地位，加強與客戶的契合度，提高E科技公司聲譽。

如表4所示，高工產研鋰電研究所調研統(tǒng)計，2016年E科技公司鋰電銅箔的產量為 6696.30噸，市場占有率約為12.40%。2017年、2018年、2019年市場占有率分別為 11.55%、16.57%、15.20%。市場占有率在2017年出現(xiàn)下降趨勢，但總產量在提高。2018年由于技術改造的完成，產量迅速提高，2018年穩(wěn)定在行業(yè)前三。雖然，2015年E科技公司未公布鋰電銅箔產量，但是可以看出在私募股權投資機構投資之后，E科技公司的產量大幅提高，通過建設工廠和生產線、技術改造升級和收購子公司，市場占有率得到明顯提高。因此，E科技公司市場占有率在私募股權投資之后逐漸上升，行業(yè)地位隨之不斷提升，說明E科技公司績效是優(yōu)于同行業(yè)的競爭者的，在私募股權投資之后，企業(yè)績效得到提高。

三、影響和啟示

（一）影響

1. 對利用資金型私募股權投資的B科技公司的影響

B科技公司利用資金型私募股權投資，獲取了大量資金，可以進行投資，并且不干涉企業(yè)的運作。同時，資金型私募股權不用在企業(yè)正常運營期內償還，不存在還本付息的財務風險。相對于債務資本而言，資金型私募股權籌資限制少，資本使用上也無特別限制。另外，B科技公司可以根據(jù)其經營狀況和業(yè)績的好壞，決定向A資本支付報酬的多少，資本成本負擔比較靈活，但B科技公司在日常生產營運中具有極高自由度，無法被A資本監(jiān)管，故其也容易將投資資金用于與生產無關的其他活動上，這不利于提高企業(yè)績效。因此，B科技公司應學會合理利用資金型私募股權投資，擴大生產經營。一方面持續(xù)加強自身綜合實力；另一方面也可以為投資機構帶來收益，以謀求新一輪投資，形成“融資—提升實力—再融資”的良性循環(huán)。

2. 對利用協(xié)同型私募股權投資的E科技公司的影響

私募股權投資機構采用協(xié)同型私募股權投資E科技公司后，E科技公司的資金得到補充，資金用于收購子公司、擴產建廠的同時，加大研發(fā)力度，從而使得盈利能力提升。E科技公司接受私募股權機構派出的獨立董事進到董事會參與經營管理，使得企業(yè)績效迅速提高。但由于E科技公司在日常營運中需與投資機構共同協(xié)商，這將失去部分自主權，自由度降低，在突發(fā)情況下因為要考慮程序正規(guī)，無法迅速做出反應，有一定風險。因此，E科技公司一方面需要利用協(xié)同型私募股權投資擴充資本、群策群力、完善產業(yè)鏈；另一方面需要建立相應預警機制，以應對突發(fā)狀況。

（二）啟示

首先，融資企業(yè)應加強經營能力。無論是資金型私募股權還是協(xié)同型私募股權機構進行投資，初衷一定是看中企業(yè)某方面能力，看好企業(yè)的發(fā)展，融資企業(yè)在融資后應加強經營能力、加強自身管理、減少非收益性支出，以降低成本、加強風險應對能力，只有這樣企業(yè)績效才會持續(xù)提升。私募股權機構在退出時獲取到一定的利潤后，他們也會持續(xù)投資，而融資企業(yè)則可以通過私募股權機構的資金來增加自己的利潤。私募股權機構和融資企業(yè)是互相促進，相互補充的。反之，如果私募股權機構發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)為了追求原始股東的利益而提高成本，從而降低自身的競爭力，那么私募股權機構就會減少投資，二者將會陷入一個惡性循環(huán)。其次，融資企業(yè)應加強自主選擇私募股權投資機構能力。為了提升融資企業(yè)的績效，協(xié)同型私募股權機構將介入融資企業(yè)內部進行管理監(jiān)督，優(yōu)化股權結構，提供增值服務。而資金型私募股權可以進行投資，并且不干涉融資企業(yè)的運作。所以，融資企業(yè)應當根據(jù)自己的實際狀況，對私募股權投資機構給自己提供的資源和企業(yè)的真正需求進行關注，進而選擇一家合適的私募股權投資機構展開融資。

結語：

從資金型和協(xié)同型私募股權投資對企業(yè)績效影響分析發(fā)現(xiàn)，資金型和協(xié)同型私募股權投資機構對融資企業(yè)績效影響不同。通過對比盈利能力的財務指標，發(fā)現(xiàn)資金型私募股權投資本身可能并不直接影響企業(yè)經營績效，而協(xié)同型私募股權投資機構通過進入企業(yè)經營，從而使企業(yè)績效得到改善和優(yōu)化。因此，融資企業(yè)應根據(jù)自身的實際情況，科學地選擇私募股權方式進行融資，以此提升自身的核心競爭力。