張琳

隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，私募股權(quán)投資作為資本市場(chǎng)一種新興的投資方式，與我國原有的資本市場(chǎng)結(jié)合得愈加緊密。融資企業(yè)利用私募股權(quán)投資，極大地促進(jìn)了企業(yè)自身發(fā)展，而選擇不同私募股權(quán)投資方式對(duì)融資企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響大不相同。本文意在研究資金型私募股權(quán)投資與協(xié)同型私募股權(quán)投資對(duì)融資企業(yè)績(jī)效的影響。通過具體案例，分析利用資金型私募股權(quán)投資的融資企業(yè)與利用協(xié)同型私募股權(quán)投資的融資企業(yè)，在行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率方面的差異性，以期對(duì)融資企業(yè)選擇不同類型私募股權(quán)投資提供參考。

私募股權(quán)作為一種重要的融資渠道，能夠較好緩解企業(yè)融資困難的問題，促進(jìn)企業(yè)的資本流動(dòng)。而融資企業(yè)選擇不同私募股權(quán)投資方式，將對(duì)其績(jī)效產(chǎn)生不一樣的影響。因此，融資企業(yè)應(yīng)該從企業(yè)自身情況出發(fā)，關(guān)注私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所帶來的資源以及收益，再結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇適合自身的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，以此提高自身的盈利能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

一、私募股權(quán)投資的相關(guān)概述

私募股權(quán)是指機(jī)構(gòu)投資者（大多為私募基金管理公司）募集一定數(shù)量的資金，通過購買非上市公司的股權(quán)，將這些資金進(jìn)行投資，并通過增值或者出售所持有的股權(quán)來獲取收益。與公開市場(chǎng)上的股票投資不同，私募股權(quán)投資一般更注重長(zhǎng)期投資價(jià)值的增長(zhǎng)，并具有較高的風(fēng)險(xiǎn)和收益。私募股權(quán)投資通常分為兩種，即資金型私募股權(quán)投資和協(xié)同型私募股權(quán)投資。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，我國目前從事私募股權(quán)投資的各類機(jī)構(gòu)有近一萬家，其中使用資金型私募股權(quán)投資類型的投資機(jī)構(gòu)占絕大多數(shù)，其看重融資企業(yè)行業(yè)地位、盈利能力、成長(zhǎng)能力與市場(chǎng)占有率等因素，對(duì)其進(jìn)行投資，以期融資企業(yè)的價(jià)值升高，帶來股權(quán)增值收益。少部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采用協(xié)同型私募股權(quán)投資方式，其不僅給予融資企業(yè)資金支持，還派遣相關(guān)人員進(jìn)入融資企業(yè)參與日常生產(chǎn)經(jīng)營決策，協(xié)同融資企業(yè)在以行業(yè)地位、盈利能力、成長(zhǎng)能力以及市場(chǎng)占有率代表的企業(yè)績(jī)效方面共同發(fā)展，以期使融資企業(yè)成長(zhǎng)帶來股權(quán)增值收益。

二、資金型和協(xié)同型私募股權(quán)投資案例介紹

本文對(duì)A資本管理有限責(zé)任公司采用資金型私募股權(quán)投資B科技股份有限公司，與深圳C新能源產(chǎn)業(yè)投資有限公司和D創(chuàng)業(yè)投資有限公司采用協(xié)同型私募股權(quán)投資廣東E科技公司兩案例進(jìn)行分析。本分析以行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率的財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，同時(shí)引入行業(yè)均值，以排除細(xì)分行業(yè)因素影響。

（一）資金型私募股權(quán)投資B科技公司案例描述

投資方：A資本管理有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱A資本），于2016年9月，向B科技公司投資5250萬元購入B科技公司175萬新股，持股比例0.6701%。

融資方：B科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱B科技公司），2015年11月25日在新三板掛牌并進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓，是全球領(lǐng)先的專業(yè)視音頻顯控產(chǎn)品及解決方案的供應(yīng)商，擁有專業(yè)能力，產(chǎn)品主要用于顯控系統(tǒng)方面，是國內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)且專業(yè)的服務(wù)商。2016年9月進(jìn)行定向增發(fā)并引入資金型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

（二）協(xié)同型私募股權(quán)投資E科技公司案例描述

投資方：深圳C新能源產(chǎn)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱C資本），在本案例中，2016年對(duì)E科技公司進(jìn)行協(xié)同型私募股權(quán)投資，持有廣東E科技公司股票1618.63萬股，合計(jì)持股9.35%，為E科技公司第三大股東。D創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱D創(chuàng)投）成立于2007年9月18日，主要投資于新能源以及相關(guān)領(lǐng)域。在本案例中，2016年對(duì)E科技公司采用協(xié)同型私募股權(quán)投資，持有E科技公司股票315.27萬股。C資本與D創(chuàng)投存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，謂一致行動(dòng)人，合計(jì)持有E科技1934.00萬股，合計(jì)持股12.59%。

融資方：廣東E科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱E科技公司），主要從事電解鋁制品，應(yīng)用于離子電池行業(yè)。其主要產(chǎn)品中的雙光6微米極薄鋰電銅箔，使E科技公司處于行業(yè)寡頭地位，E科技公司具有極大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量高居行業(yè)第三位，成為我國電池領(lǐng)域制造商不可忽視的績(jī)效型原材料供應(yīng)企業(yè)。在本案例中于2016年11月引入?yún)f(xié)同型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

（三）行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率對(duì)比分析

行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率既是衡量競(jìng)爭(zhēng)情況，也是衡量企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)之一。行業(yè)地位提高，競(jìng)爭(zhēng)力增高。市場(chǎng)占有率提高，企業(yè)銷量提高，績(jī)效提高。市場(chǎng)占有率剔除了環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素，更能準(zhǔn)確分析企業(yè)的經(jīng)營情況。市場(chǎng)占有率提高，說明企業(yè)績(jī)效高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)；市場(chǎng)占有率下降，說明企業(yè)績(jī)效低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率相互作用、相互影響，最終共同影響企業(yè)績(jī)效。分別對(duì)兩家融資企業(yè)利用私募股權(quán)投資前后的行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率進(jìn)行對(duì)比，分析兩種類型私募股權(quán)投資，分別為B科技公司與E科技帶來的行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率變化。

（四）B科技公司行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率分析

B科技公司擁有專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)對(duì)于B科技公司的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有重要作用。B科技公司利用資金型私募股權(quán)投資對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)核心人員進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，提高了研發(fā)人員的積極性和忠誠度。如表1所示，B科技公司研發(fā)費(fèi)用不斷增加，由 2015 年的1571.45萬元增加 2019 年的 5012.14 萬元，資金型私募股權(quán)投資之后，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重有所提升。

2016年12月，在“十三五”國家信息化規(guī)劃中，國務(wù)院要求我國實(shí)施網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國戰(zhàn)略、數(shù)字化戰(zhàn)略、“互聯(lián)網(wǎng)+”等一系列措施，推動(dòng)了顯控多媒體行業(yè)的發(fā)展。2019年3月，工信部、廣電總局發(fā)布超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃，進(jìn)一步加快了超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用。我國顯控系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增加，B科技公司前景良好。

B科技公司在顯控系統(tǒng)具有行業(yè)領(lǐng)先地位。從B科技公司顯控系統(tǒng)的銷售額測(cè)算（表2），B科技公司的行業(yè)占有率一直在 3%上下浮動(dòng)，在私募股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)入之前，市場(chǎng)占有率為 2.74%、2.99%；在私募股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)入后（2018年進(jìn)入），市場(chǎng)占有率上升至 3.17%，2020年持續(xù)上至3.74%，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入使B科技公司占有率得到持續(xù)提升，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司相比，企業(yè)績(jī)效得到持續(xù)提高。

（五）E科技行業(yè)地位與市場(chǎng)占有率分析

E科技公司是高科技鋰電銅箔公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大且壁壘高，若能早于同行業(yè)公司研發(fā)出符合市場(chǎng)需求的更高端產(chǎn)品，就有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，就有更高的話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，研發(fā)對(duì)于E科技績(jī)效和行業(yè)地位至關(guān)重要。表3顯示，2014年至2021年E科技公司研發(fā)費(fèi)用呈持續(xù)上升趨勢(shì)，尤其在2016年利用協(xié)同型私募股權(quán)投資之后，于2017年大幅增加研發(fā)經(jīng)費(fèi)為提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力做足資金準(zhǔn)備。研發(fā)投入增加將會(huì)加強(qiáng)E科技公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位，加強(qiáng)與客戶的契合度，提高E科技公司聲譽(yù)。

如表4所示，高工產(chǎn)研鋰電研究所調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2016年E科技公司鋰電銅箔的產(chǎn)量為 6696.30噸，市場(chǎng)占有率約為12.40%。2017年、2018年、2019年市場(chǎng)占有率分別為 11.55%、16.57%、15.20%。市場(chǎng)占有率在2017年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但總產(chǎn)量在提高。2018年由于技術(shù)改造的完成，產(chǎn)量迅速提高，2018年穩(wěn)定在行業(yè)前三。雖然，2015年E科技公司未公布鋰電銅箔產(chǎn)量，但是可以看出在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資之后，E科技公司的產(chǎn)量大幅提高，通過建設(shè)工廠和生產(chǎn)線、技術(shù)改造升級(jí)和收購子公司，市場(chǎng)占有率得到明顯提高。因此，E科技公司市場(chǎng)占有率在私募股權(quán)投資之后逐漸上升，行業(yè)地位隨之不斷提升，說明E科技公司績(jī)效是優(yōu)于同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者的，在私募股權(quán)投資之后，企業(yè)績(jī)效得到提高。

三、影響和啟示

（一）影響

1. 對(duì)利用資金型私募股權(quán)投資的B科技公司的影響

B科技公司利用資金型私募股權(quán)投資，獲取了大量資金，可以進(jìn)行投資，并且不干涉企業(yè)的運(yùn)作。同時(shí)，資金型私募股權(quán)不用在企業(yè)正常運(yùn)營期內(nèi)償還，不存在還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于債務(wù)資本而言，資金型私募股權(quán)籌資限制少，資本使用上也無特別限制。另外，B科技公司可以根據(jù)其經(jīng)營狀況和業(yè)績(jī)的好壞，決定向A資本支付報(bào)酬的多少，資本成本負(fù)擔(dān)比較靈活，但B科技公司在日常生產(chǎn)營運(yùn)中具有極高自由度，無法被A資本監(jiān)管，故其也容易將投資資金用于與生產(chǎn)無關(guān)的其他活動(dòng)上，這不利于提高企業(yè)績(jī)效。因此，B科技公司應(yīng)學(xué)會(huì)合理利用資金型私募股權(quán)投資，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營。一方面持續(xù)加強(qiáng)自身綜合實(shí)力；另一方面也可以為投資機(jī)構(gòu)帶來收益，以謀求新一輪投資，形成“融資—提升實(shí)力—再融資”的良性循環(huán)。

2. 對(duì)利用協(xié)同型私募股權(quán)投資的E科技公司的影響

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采用協(xié)同型私募股權(quán)投資E科技公司后，E科技公司的資金得到補(bǔ)充，資金用于收購子公司、擴(kuò)產(chǎn)建廠的同時(shí)，加大研發(fā)力度，從而使得盈利能力提升。E科技公司接受私募股權(quán)機(jī)構(gòu)派出的獨(dú)立董事進(jìn)到董事會(huì)參與經(jīng)營管理，使得企業(yè)績(jī)效迅速提高。但由于E科技公司在日常營運(yùn)中需與投資機(jī)構(gòu)共同協(xié)商，這將失去部分自主權(quán)，自由度降低，在突發(fā)情況下因?yàn)橐紤]程序正規(guī)，無法迅速做出反應(yīng)，有一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，E科技公司一方面需要利用協(xié)同型私募股權(quán)投資擴(kuò)充資本、群策群力、完善產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面需要建立相應(yīng)預(yù)警機(jī)制，以應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況。

（二）啟示

首先，融資企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營能力。無論是資金型私募股權(quán)還是協(xié)同型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，初衷一定是看中企業(yè)某方面能力，看好企業(yè)的發(fā)展，融資企業(yè)在融資后應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營能力、加強(qiáng)自身管理、減少非收益性支出，以降低成本、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，只有這樣企業(yè)績(jī)效才會(huì)持續(xù)提升。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在退出時(shí)獲取到一定的利潤(rùn)后，他們也會(huì)持續(xù)投資，而融資企業(yè)則可以通過私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的資金來增加自己的利潤(rùn)。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和融資企業(yè)是互相促進(jìn)，相互補(bǔ)充的。反之，如果私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)為了追求原始股東的利益而提高成本，從而降低自身的競(jìng)爭(zhēng)力，那么私募股權(quán)機(jī)構(gòu)就會(huì)減少投資，二者將會(huì)陷入一個(gè)惡性循環(huán)。其次，融資企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自主選擇私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能力。為了提升融資企業(yè)的績(jī)效，協(xié)同型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)將介入融資企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行管理監(jiān)督，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提供增值服務(wù)。而資金型私募股權(quán)可以進(jìn)行投資，并且不干涉融資企業(yè)的運(yùn)作。所以，融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實(shí)際狀況，對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)給自己提供的資源和企業(yè)的真正需求進(jìn)行關(guān)注，進(jìn)而選擇一家合適的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)展開融資。

結(jié)語：

從資金型和協(xié)同型私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效影響分析發(fā)現(xiàn)，資金型和協(xié)同型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)績(jī)效影響不同。通過對(duì)比盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)資金型私募股權(quán)投資本身可能并不直接影響企業(yè)經(jīng)營績(jī)效，而協(xié)同型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過進(jìn)入企業(yè)經(jīng)營，從而使企業(yè)績(jī)效得到改善和優(yōu)化。因此，融資企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，科學(xué)地選擇私募股權(quán)方式進(jìn)行融資，以此提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。