羅擁華 劉思源

摘 要：稅收規(guī)避對企業(yè)價值的影響一直是學(xué)者討論的熱點(diǎn)話題?；?009—2019年上證和深證A股公司樣本實(shí)證檢驗發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)避稅程度較低時，避稅能夠促進(jìn)企業(yè)價值的提升，而當(dāng)避稅程度達(dá)到臨界值之后，避稅行為則會對企業(yè)價值的提升產(chǎn)生抑制作用；與此同時，避稅對企業(yè)價值的促進(jìn)作用區(qū)間要大于抑制作用區(qū)間，表明兩者之間存在非對稱的倒U型關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部控制和政府補(bǔ)貼作為調(diào)節(jié)變量均能使倒U型曲線的轉(zhuǎn)折點(diǎn)向左偏移，并使倒U型曲線更加平滑；同時，異質(zhì)性檢驗表明，政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用對非國有企業(yè)的影響更大。

關(guān)鍵詞：企業(yè)避稅；企業(yè)價值；內(nèi)部控制；政府補(bǔ)貼

中圖分類號：F275? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? 文章編號：

1672-1101（2023）04-0035-06

收稿日期：2023-02-18

作者簡介：羅擁華（1977-），男，湖南邵陽人，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向：經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論與政策、農(nóng)村金融。

The “Double-edged Sword” Effect of Tax Avoidance on Corporate Value：More is Better or Enough is OK ？

LUO Yonghua，LIU Siyuan

（School of Economics and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou， Hunan? 412007，China）

Abstract： The impact of tax avoidance on corporate value has always been a hot topic discussed by scholars. Based on the sample of Shanghai and Shenzhen A-share companies from 2009 to 2019， the empirical test finds that when the degree of corporate tax avoidance is low， tax avoidance can promote the improvement of corporate value; as the degree of tax avoidance reaches a critical value， tax avoidance will have an inhibitory effect on the improvement of corporate value.At the same time， the promotion range of tax avoidance on corporate value is greater than the inhibition range， indicating that there is an asymmetric inverted U-shaped relationship between the two. Further research shows that both internal control and government subsidies can shift the turning point of the inverted U-shaped curve to the left and make the inverted U-shaped curve smoother. Meanwhile， the heterogeneity test shows that the moderating effect of government subsidies has a greater impact on non-state-owned enterprises.

Key words：corporate tax avoidance ; enterprise value ; internal control ; government subsidy

黨的二十大報告指出，要“健全現(xiàn)代預(yù)算制度，優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，完善財政轉(zhuǎn)移支付體系”，這為做好新時代新征程稅制改革工作指明了方向，提供了遵循。國家稅務(wù)機(jī)關(guān)一方面要繼續(xù)落實(shí)各項減稅降費(fèi)政策，為企業(yè)發(fā)展提供良好的政策環(huán)境；另一方面，在嚴(yán)厲打擊企業(yè)各類涉稅違法行為的同時，也需進(jìn)一步規(guī)范稅費(fèi)征收，減少企業(yè)不必要的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。近幾年的《中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查報告》顯示，大多數(shù)企業(yè)家認(rèn)為稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過重。國內(nèi)學(xué)者基于不同視角進(jìn)行實(shí)證分析也發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)稅負(fù)較重［1］。尤其是2020年之后，受疫情沖擊，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力進(jìn)一步增加，過重的稅收負(fù)擔(dān)促使企業(yè)實(shí)施更多的避稅活動以緩解自身資金壓力。對于政府而言，企業(yè)避稅會減少財政收入，在一定程度上限制政府的財政支出空間；而對于企業(yè)而言，避稅能夠幫助企業(yè)減少當(dāng)期現(xiàn)金流支出，從而緩解企業(yè)的外部融資壓力。因此，分析企業(yè)避稅產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，既能為企業(yè)避稅活動是否合理提供參考，又能為稅務(wù)部門實(shí)施監(jiān)管提供實(shí)證依據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧

目前，學(xué)者通過對企業(yè)避稅產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果研究發(fā)現(xiàn)，合理的避稅行為能夠有效減少當(dāng)期現(xiàn)金流支出，形成“現(xiàn)金流效應(yīng)”［2］，即企業(yè)更加注重投資效率和效果，從而能夠利用節(jié)稅資金更好地促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。與此同時，避稅活動同樣會加劇委托代理問題，降低企業(yè)信息透明度，這會使金融機(jī)構(gòu)提高貸款利率和貸款條件，以應(yīng)對與企業(yè)之間的信息不對稱。除此之外，避稅對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響同樣受到了學(xué)者的關(guān)注。一部分研究者從關(guān)聯(lián)方交易［3］等角度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)避稅對企業(yè)價值有正向促進(jìn)作用。然而，還有一部分研究者卻得出了與之相反的結(jié)論。例如，孫剛認(rèn)為，避稅行為若被發(fā)現(xiàn)，將會面臨稅務(wù)部門更加嚴(yán)格的稽查以及巨額的罰金［4］ ；江軒宇認(rèn)為，除了稅收成本之外，還要考慮避稅行為可能帶來的非稅成本，比如股價崩盤風(fēng)險。而綜合考慮稅費(fèi)成本和非稅成本之后，避稅行為會對企業(yè)價值提升產(chǎn)生抑制作用［5］。綜上所述，學(xué)者們對于避稅和企業(yè)價值之間的關(guān)系并未達(dá)成共識。當(dāng)避稅程度較低時，企業(yè)的代理成本和稅務(wù)風(fēng)險均處于較低水平，避稅活動能夠提升企業(yè)價值；而當(dāng)避稅程度增強(qiáng)時，代理問題和稅務(wù)風(fēng)險也會隨之增加，企業(yè)價值則會逐漸降低。由此可以推測，兩者之間存在倒U型關(guān)系。

本研究可能的貢獻(xiàn)在于：a.以往的研究大多只考慮避稅對企業(yè)價值單一作用的影響，鮮有學(xué)者提出兩者之間存在倒U型關(guān)系，文章將避稅的促進(jìn)作用和抑制作用結(jié)合起來分析，有助于完善避稅活動的經(jīng)濟(jì)后果研究。b.考察了內(nèi)部控制和政府補(bǔ)貼對兩者倒U型關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，豐富了內(nèi)部控制和政府補(bǔ)貼研究，同時也為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)研究提供了實(shí)證依據(jù)。

二、研究假設(shè)提出

避稅對企業(yè)價值的影響可分為兩個方面：一方面，避稅能夠減少企業(yè)的現(xiàn)金流支出，從而有助于提升企業(yè)價值；另一方面，避稅同樣會導(dǎo)致內(nèi)部管理者和外部信息使用者之間的信息不對稱問題，提高稅務(wù)機(jī)關(guān)稽查和處罰的可能性，進(jìn)而損害企業(yè)價值。適度避稅能夠減少當(dāng)期應(yīng)納稅款支出，降低企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險，提升投資者信心，為企業(yè)經(jīng)營提供充足資金支持。但避稅收益并非是一勞永逸的，避稅程度提高的同時，企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險和稅務(wù)風(fēng)險［6］也隨之增加，這會使投資者對企業(yè)的良好印象逐漸消失，使得避稅活動產(chǎn)生的收益增量呈現(xiàn)出邊際遞減的趨勢。而當(dāng)避稅程度較低時，企業(yè)的投機(jī)行為很難被外部信息使用者察覺，相應(yīng)的代理成本和處罰成本增長也較為緩慢。隨著避稅程度逐步增強(qiáng)，由于信息不對稱和委托代理問題的不斷擴(kuò)大，企業(yè)受到稅務(wù)機(jī)關(guān)處罰的可能性會不斷提高［7］。避稅帶來的稅費(fèi)成本和非稅成本將呈現(xiàn)出逐步遞增的趨勢。將避稅收益和避稅成本疊加起來考慮，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)避稅程度較低時，邊際收益大于邊際成本，在這一區(qū)間的避稅活動能夠促進(jìn)企業(yè)價值的提升；當(dāng)邊際收益與邊際成本一致時，企業(yè)價值達(dá)到峰值；隨著避稅程度的進(jìn)一步增加，邊際成本超過邊際收益，這一區(qū)間的避稅活動將對價值提升產(chǎn)生抑制作用。由此，提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)避稅與企業(yè)價值之間存在倒U型關(guān)系，即在合理范圍內(nèi)的稅收規(guī)避行為會促進(jìn)企業(yè)價值的提升，超出這個范圍則抑制企業(yè)價值的提升。

內(nèi)部控制能夠改善公司的會計信息質(zhì)量和信息披露質(zhì)量［8］，從微觀層面有效地減少避稅行為。良好的內(nèi)部控制可以提高會計信息的質(zhì)量和信息透明度，增強(qiáng)外部機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用。一方面，通過抑制管理者機(jī)會主義行為，減少避稅活動，使得避稅帶來的現(xiàn)金流節(jié)約減少，從而削弱避稅對于企業(yè)價值的促進(jìn)作用；另一方面，內(nèi)部控制通過減少企業(yè)與外部信息使用者之間的信息不對稱，能夠在一定程度上緩解委托代理問題，降低稅務(wù)部門檢查和處罰的可能性，從而削弱避稅對企業(yè)價值的抑制作用。由此，提出研究假設(shè)2。

H2：內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用能夠使企業(yè)避稅和企業(yè)價值的倒U型曲線轉(zhuǎn)折點(diǎn)向左偏移，并使U型曲線變得平滑。

企業(yè)為了獲取政府補(bǔ)貼，需要提高信息透明度，降低與政府之間的信息不對稱，這就意味著實(shí)施避稅活動的難度會增加。同時，政府補(bǔ)貼不僅可以緩解企業(yè)的資金短缺問題，還能夠向股東和投資者傳達(dá)出正面信號，削弱避稅行為被發(fā)現(xiàn)給企業(yè)帶來的不利影響。這表明政府補(bǔ)貼可以同時削弱避稅對企業(yè)價值的促進(jìn)作用和抑制作用。進(jìn)一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，有學(xué)者從高管政府背景［9］ 等角度分析發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)要高于國有企業(yè)，主要是因為國有企業(yè)的政策資質(zhì)認(rèn)定更容易通過，并且能夠獲取較多的補(bǔ)貼資金。如在技術(shù)改造和開發(fā)方面，國有企業(yè)可以享受更多的政府補(bǔ)貼。政府補(bǔ)貼上的差異會導(dǎo)致非國有企業(yè)承擔(dān)更多的融資壓力，使得政府補(bǔ)貼對非國有企業(yè)的邊際影響更大。由此，提出研究假設(shè)3。

H3a：政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用能夠使企業(yè)避稅和企業(yè)價值倒U型曲線轉(zhuǎn)折點(diǎn)向左偏移，并使倒U型曲線變得平滑。

H3b：相比于國有企業(yè)，政府補(bǔ)貼對非國有企業(yè)的調(diào)節(jié)作用更大。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)說明

選擇2009—2019年上證和深證A股上市公司作為樣本研究對象。數(shù)據(jù)處理如下：依據(jù)證監(jiān)會2012版行業(yè)分類，剔除金融行業(yè)上市公司，剔除ST和*ST公司，剔除利潤總額為0的樣本，剔除實(shí)際所得稅率異常樣本，最終共收集4 484家公司21 908個觀測值。主要財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。主要變量包括企業(yè)價值（TobinQ）、企業(yè)避稅程度（BTD）、公司規(guī)模（Size）和成長性（Growth）等，其描述性統(tǒng)計見表1。

（二）變量定義

被解釋變量：TobinQ值。企業(yè)價值的衡量指標(biāo)主要有財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)包括資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率等，市場指標(biāo)主要為TobinQ值。企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)數(shù)值大小受企業(yè)會計政策和會計估計選擇等手段影響較大，而會計政策和會計估計選擇等手段具有較強(qiáng)的主觀性，因此計算出的財務(wù)指標(biāo)不具有代表性，故采用市場指標(biāo)衡量企業(yè)價值：TobinQ=股權(quán)市值+凈債務(wù)市值／（資產(chǎn)總額-無形資產(chǎn)凈值）。

解釋變量：企業(yè)避稅程度。實(shí)際稅率法存在比較明顯的缺點(diǎn)，不能有效反映企業(yè)的逃稅行為，因此借鑒劉行的做法，采用會計-稅收差異衡量企業(yè)避稅程度［10］。一般認(rèn)為，BTD越大企業(yè)避稅程度越大，其計算方式為BTD=（稅前會計利潤－應(yīng)納稅所得額）/期末總資產(chǎn)。

調(diào)節(jié)變量：內(nèi)控控制質(zhì)量和政府補(bǔ)貼。內(nèi)部控制質(zhì)量參考陳紅的做法，使用迪博數(shù)據(jù)庫內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)衡量［11］。政府補(bǔ)貼，按照企業(yè)當(dāng)年收到的各項政府補(bǔ)貼減去與稅收相關(guān)的補(bǔ)貼后取對數(shù)進(jìn)行衡量。

控制變量：參考許紅梅的做法，從公司層面、行業(yè)層面、宏觀經(jīng)濟(jì)層面選取可能影響企業(yè)避稅和企業(yè)價值的變量［12］。變量名稱和定義見表2。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗前述假設(shè)，設(shè)定主回歸模型如下：

TobinQi，t=α0+β1BTDi，t+β2BTD2i，t+β3∑Controls+Ind+Year+εi，t

其中，TobinQi，t代表企業(yè)價值，BTDi，t代表企業(yè)避稅程度，∑Controls代表所有控制變量，Ind和Year分別代表行業(yè)和時間層面的固定效應(yīng)，εi，t為誤差項。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了檢驗企業(yè)避稅程度和企業(yè)價值之間的關(guān)系，考慮到行業(yè)和時間固定效應(yīng)對實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生的影響，分別對不控制和控制行業(yè)與時間固定效應(yīng)的模型進(jìn)行回歸，并在所有模型中加入異方差標(biāo)準(zhǔn)誤解決異方差問題。回歸結(jié)果如表3所示。

表3中的4列回歸結(jié)果均顯示企業(yè)避稅程度的一次項系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，二次項系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，表明企業(yè)避稅與企業(yè)價值之間存在倒U型關(guān)系。同時，表3中4列R2值均介于0.3-0.5之間，表示企業(yè)避稅程度對于企業(yè)價值具有較好解釋能力。根據(jù)第4列數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步計算出倒U型曲線的轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)值為18.98，結(jié)合描述性統(tǒng)計中企業(yè)避稅程度的取值范圍，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間的倒U型關(guān)系是非對稱的，具體表現(xiàn)為企業(yè)避稅對企業(yè)價值的促進(jìn)效應(yīng)區(qū)間大于抑制效應(yīng)區(qū)間。實(shí)證結(jié)果驗證了假設(shè)1。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.將被解釋變量提前一期進(jìn)行回歸，以消除滯后效應(yīng)對回歸結(jié)果的影響。檢驗結(jié)果如表4第1列所示，一次項與二次項的系數(shù)仍在1%的水平上顯著，且方向與基準(zhǔn)回歸一致，基準(zhǔn)回歸結(jié)果依舊成立。

2.替換被解釋變量衡量方式。采用股權(quán)市值+凈債務(wù)市值／（資產(chǎn)總額-無形資產(chǎn)凈值）衡量企業(yè)價值。將替換指標(biāo)代入回歸模型中進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果如表4第2列所示，企業(yè)價值與企業(yè)避稅之間的倒U型關(guān)系依然成立。

3.替換解釋變量的衡量方式。為剔除盈余管理對避稅的影響，通過總賬面稅收差異對應(yīng)計項目進(jìn)行回歸，回歸時均用上一年資產(chǎn)總額對兩個變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到殘差，作為企業(yè)避稅程度的替換指標(biāo)代入回歸模型中進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果如表4第3列所示，企業(yè)價值與企業(yè)避稅之間的倒U型關(guān)系依然穩(wěn)健。

4.將解釋變量的三次項加入到模型進(jìn)行回歸，檢驗結(jié)果如表4第4列所示。三次項的回歸系數(shù)不顯著，但是一次項和二次項的系數(shù)依然穩(wěn)健，可以排除企業(yè)避稅和企業(yè)價值之間存在S型關(guān)系。

5.樣本量變化會使回歸的結(jié)果發(fā)生變化。為了驗證不同樣本量情況下回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，隨機(jī)挑選80%的樣本進(jìn)行回歸。結(jié)果如表4第5列所示，改變樣本容量之后回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

（三）內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

轉(zhuǎn)折點(diǎn)移動的檢驗。由表5中第4列數(shù)據(jù)可以計算出，加入內(nèi)部控制質(zhì)量之后的轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)值變?yōu)?.5（計算公式為：1.309/-［2*（-0.119）］），轉(zhuǎn)折點(diǎn)向左移動，表明內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用使得避稅對企業(yè)價值的促進(jìn)作用區(qū)間縮小、抑制作用區(qū)間擴(kuò)大。

曲線形狀改變的檢驗。通過對比企業(yè)避稅程度二次項系數(shù)和企業(yè)避稅二次項與內(nèi)部控制質(zhì)量的交互項系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，兩者的系數(shù)均通過顯著性檢驗，且符號方向相反，說明內(nèi)部控制質(zhì)量能夠使企業(yè)避稅和企業(yè)價值之間的倒U型關(guān)系變得平滑，即內(nèi)部控制質(zhì)量同時削弱了企業(yè)避稅和企業(yè)價值倒U型關(guān)系的促進(jìn)作用和抑制作用，從而驗證了假設(shè)2。

（四）政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

轉(zhuǎn)折點(diǎn)移動的檢驗。由表6第1列數(shù)據(jù)可以計算出，加入政府補(bǔ)貼之后的轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)值變?yōu)?.12，轉(zhuǎn)折點(diǎn)向左移動，表明政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用使得避稅對企業(yè)價值的促進(jìn)作用區(qū)間縮小、抑制作用區(qū)間擴(kuò)大。

曲線形狀改變的檢驗。通過對比企業(yè)避稅程度二次項系數(shù)和企業(yè)避稅二次項與政府補(bǔ)貼的交互項系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，兩者的系數(shù)均通過顯著性檢驗，且符號方向相反，說明政府補(bǔ)貼能夠使企業(yè)避稅和企業(yè)價值之間的倒U型關(guān)系變得平滑，從而驗證了假設(shè)3a。

進(jìn)一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后，發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)值（2.17）大于國有企業(yè)（1.31），驗證了非國有企業(yè)的避稅程度要高于國有企業(yè)。進(jìn)一步比較表6第2和第3列中政府補(bǔ)貼與企業(yè)避稅二次項的交互項系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)的交互項系數(shù)要大于國有企業(yè)。國有企業(yè)除了政府補(bǔ)貼之外還可以取得政府給予的其他利好政策，而非國有企業(yè)相對較難獲取政府政策上的支持，所以政府補(bǔ)貼對非國有企業(yè)產(chǎn)生的影響會更大，假設(shè)3b得證。

五、結(jié)論與建議

研究基于2009—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，考察了企業(yè)避稅對企業(yè)價值的影響。研究結(jié)論如下：1.企業(yè)避稅與企業(yè)價值之間存在非對稱倒U型關(guān)系。2.內(nèi)部控制和政府補(bǔ)貼能夠有效調(diào)節(jié)二者之間的U型關(guān)系。3.政府補(bǔ)貼調(diào)節(jié)作用對非國有企業(yè)的影響更大。

研究為明確企業(yè)避稅與企業(yè)價值的關(guān)系提供了基于中國場景的理論解釋和實(shí)證依據(jù)，拓展了企業(yè)避稅問題研究。2022年4月19日，國家稅務(wù)總局官網(wǎng)發(fā)布公告稱金稅四期的頂層設(shè)計已經(jīng)完成，稅務(wù)部門將利用金稅四期監(jiān)管獲取的數(shù)據(jù)信息，在大數(shù)據(jù)技術(shù)的支持下精準(zhǔn)識別企業(yè)違規(guī)行為，企業(yè)的避稅活動將更加難以實(shí)施?；诖?，提出如下政策建議：首先，由于避稅與企業(yè)價值之間存在倒U型關(guān)系，企業(yè)要充分權(quán)衡避稅行為的經(jīng)濟(jì)后果，不能一味追求避稅帶來的經(jīng)濟(jì)利益，要充分認(rèn)識到，當(dāng)避稅程度超過某一臨界值之后，成本的增加會大于收益的增加，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。其次，企業(yè)采取避稅措施時，要充分考慮內(nèi)部控制和政府補(bǔ)貼的影響，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制良好、政府的補(bǔ)貼政策有利于企業(yè)時，可以適當(dāng)減少避稅，以此來提升企業(yè)的外部形象。政府部門也需要制定更加公平有效的補(bǔ)貼政策，為企業(yè)發(fā)展提供良好的政策環(huán)境和指引。最后，非國有企業(yè)發(fā)展面臨的問題亟待解決，政府調(diào)控作為市場中看得見的手，需要出臺相應(yīng)政策解決非國有企業(yè)融資難、融資貴的問題，為更好拉動我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長提供支持。

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［責(zé)任編輯：范 君］