吳天宇

摘?要：貿(mào)易開放背景下，中國(guó)積極入世，但在轉(zhuǎn)型調(diào)整關(guān)鍵時(shí)期，全球貿(mào)易摩擦加劇，經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)過(guò)程中的不確定性給外商直接投資（FDI）帶來(lái)影響。為了對(duì)此進(jìn)行研究，筆者建立TVP-SV-VAR模型，對(duì)2002年1月至2022年9月間中國(guó)經(jīng)貿(mào)不確定性對(duì)FDI的影響進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)論顯示：貿(mào)易開放水平和經(jīng)貿(mào)政策的不確定性對(duì)FDI均具有沖擊性，二者對(duì)FDI的沖擊持續(xù)性較短，在中期影響下降，長(zhǎng)期影響較小，同時(shí)經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的沖擊強(qiáng)于貿(mào)易開放。這也說(shuō)明應(yīng)高度重視貿(mào)易和招商引資領(lǐng)域政策的制定，并要做好政策的預(yù)期管理，以弱化經(jīng)貿(mào)政策的不確定性給FDI造成的影響。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易開放；經(jīng)貿(mào)政策不確定性；TVP-SV-VAR模型；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F74?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.20.014

0?引言

技術(shù)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平由高速度向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的迭代升級(jí)，我國(guó)進(jìn)入新發(fā)展格局，更加強(qiáng)調(diào)立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，統(tǒng)籌推進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)戰(zhàn)略，為提升民生福祉蓄力。在新發(fā)展格局下，積極吸引和利用外資是提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)、助力經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)的關(guān)鍵。外商直接投資（FDI）是外資流入國(guó)內(nèi)的重要途徑，一直以來(lái)，中國(guó)都以較低的生產(chǎn)要素成本、相對(duì)健全的生產(chǎn)配套機(jī)制和日益成熟的消費(fèi)市場(chǎng)吸引著FDI的流入。近20年來(lái)，中國(guó)吸收和利用外資的能力持續(xù)擴(kuò)大，2021年，中國(guó)FDI流入量達(dá)到1810億美元，相比上年同期上漲21.5%。FDI的流入不僅受市場(chǎng)供給和需求因素影響，同時(shí)也受到政治因素制約，特別是一國(guó)政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)的政策制定或修改將顯著影響FDI流入規(guī)模和質(zhì)量。這是因?yàn)镕DI的本質(zhì)是境外投資者對(duì)一國(guó)政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的認(rèn)可，因此，任何經(jīng)濟(jì)金融因素或政策因素的改變都會(huì)給外國(guó)投資者的投資決策造成擾動(dòng)繼而影響FDI。需要明確的是，與FDI相關(guān)的經(jīng)貿(mào)政策體系宏大，在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中遇到市場(chǎng)環(huán)境和偶發(fā)事件的影響而產(chǎn)生波動(dòng)變化，造成與預(yù)期結(jié)果或效用的偏離即形成不確定性。經(jīng)貿(mào)政策的不確定性事關(guān)外商經(jīng)貿(mào)投資收益和可持續(xù)性預(yù)期，因此在貿(mào)易開放的大背景下，分析明確政策不確定性對(duì)FDI可能產(chǎn)生的影響對(duì)于進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)經(jīng)貿(mào)水平，吸引外資流入具有積極價(jià)值。

1?經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的影響機(jī)制分析

1.1?經(jīng)貿(mào)政策不確定性的情緒效應(yīng)

不確定性是一種常態(tài)，往往代表著人們無(wú)法事先準(zhǔn)確地確定某件事或某個(gè)決定所能產(chǎn)生的結(jié)果。在政策不確定性上升時(shí)，外國(guó)投資者對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期提高，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)通過(guò)主動(dòng)削減當(dāng)期投資或延遲既定投資決策的實(shí)施以等待獲知更多市場(chǎng)信息后再進(jìn)行安排，因此會(huì)影響FDI總量和規(guī)模。

1.2?經(jīng)貿(mào)政策不確定性的成本機(jī)制

經(jīng)貿(mào)政策的不確定性可能導(dǎo)致FDI流入的成本升高，這也是阻礙FDI發(fā)展的重要原因，但同時(shí)，因經(jīng)貿(mào)政策調(diào)整完善出現(xiàn)鼓勵(lì)外資流入、減少政策制度壁壘時(shí)則會(huì)減少政策成本，繼而促進(jìn)FDI流入。

2?經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的影響實(shí)證分析

2.1?變量選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要研究經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的影響，選擇的主要變量有：經(jīng)貿(mào)政策不確定性變量（POL）、外商直接投資總量（FDI），考慮到不同時(shí)期貿(mào)易開放水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，同步引入貿(mào)易開放變量（OPEN）和經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量（GDP）其中，經(jīng)貿(mào)政策不確定性變量來(lái)自www.policyuncertainty.com網(wǎng)站公布的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）和貿(mào)易政策不確定性指數(shù)（TPU），該指數(shù)衡量了中國(guó)經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域相關(guān)政策的新聞報(bào)道、政策文件和經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查，客觀地反映了經(jīng)貿(mào)政策的波動(dòng)性和變化方向，當(dāng)指數(shù)下行時(shí)，說(shuō)明政策不確定性降低，反之，則政策不確定性上升。FDI總量和GDP數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，貿(mào)易開放程度的衡量借鑒黃慶華（2021）的研究，使用進(jìn)出口總額占GDP的比重測(cè)算，其中進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。鑒于研究需要，數(shù)據(jù)截取自2002年1月至2022年9月，以全面地分析中國(guó)加入WTO以來(lái)經(jīng)貿(mào)政策的不確定性變化給FDI帶來(lái)的影響。

2.2?模型設(shè)定

測(cè)度經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域政策不確定性影響下對(duì)FDI的影響。鑒于公共領(lǐng)域政策的時(shí)變性，構(gòu)建帶隨機(jī)波動(dòng)的時(shí)變參數(shù)向量回歸模型（TVP-SV-VAR）進(jìn)行研究，該模型可寫作下式：

Yt=Xtβt+A-1tΣtυt，t=s+1，…，n

式中，Yt表示內(nèi)生變量向量，s為滯后階，Xt=Ik（Y′t-1，…，Y′t-s），各參數(shù)均具時(shí)變性，且βt是k2S×1維滯后系數(shù)向量，At是K×K維下三角矩陣（主對(duì)角線為1）；Σt=diag（σ1t，σ2t，…，σkt）表示結(jié)構(gòu)沖擊的協(xié)方差矩陣。

2.3?實(shí)證結(jié)果分析

2.3.1?單位根檢驗(yàn)

本文對(duì)全部變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，得到表1所示結(jié)果。其中，各內(nèi)生變量的對(duì)數(shù)差分時(shí)間序列以小寫形式記為dpol、dopen、dgdp、dfdi。可以看出所有變量的原序列都是不平穩(wěn)的，但經(jīng)過(guò)一階差分處理后的時(shí)間序列則均在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，具有平穩(wěn)性。此外，根據(jù)AIC和SC信息準(zhǔn)則，設(shè)定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2階。

2.3.2?樣本參數(shù)模擬結(jié)果

本節(jié)使用蒙特卡羅模擬法對(duì)TVP-?SV-?VAR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，使用OxMetrics?6.0軟件進(jìn)行模擬抽樣，在對(duì)所有變量賦初值后，使用MCMC抽樣技術(shù)對(duì)樣本進(jìn)行斂散性檢驗(yàn)，設(shè)定蒙特卡洛模擬迭代抽樣20000次，得到表2所示參數(shù)模擬結(jié)果。

根據(jù)表2所示結(jié)果，各參數(shù)后驗(yàn)分布平均值均在相應(yīng)的95%置信區(qū)間中且Geweke收斂診斷值也未超過(guò)5%的臨界值1.96，說(shuō)明估計(jì)參數(shù)無(wú)法拒絕收斂于后驗(yàn)分布的原假設(shè)值，同時(shí)也說(shuō)明模擬迭代過(guò)程中的抽樣可使得馬爾可夫鏈集中。另外，在總計(jì)20000次的MCMC抽樣結(jié)果中，可得到不相關(guān)樣本所需的抽樣次數(shù)無(wú)效影響因子最高達(dá)到134.6，故該抽樣中約可獲得20000/134.6≈148.6個(gè)不相關(guān)樣本觀測(cè)值，綜合Geweke收斂診斷結(jié)果可以判斷出馬爾可夫鏈模擬效果好。

2.4?時(shí)變脈沖響應(yīng)分析

2.4.1?等間隔脈沖響應(yīng)分析

對(duì)TVP-SV-VAR模型進(jìn)行檢驗(yàn)，首先進(jìn)行等間隔脈沖響應(yīng)分析，這一響應(yīng)過(guò)程是不同滯后期沖擊所引起的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

第一，貿(mào)易開放水平對(duì)FDI沖擊的時(shí)變響應(yīng)分析。

圖1顯示了不同滯后期（2期、4期、8期）的貿(mào)易開放水平對(duì)FDI沖擊的短期、中期和長(zhǎng)期影響。其中橫軸表示時(shí)間節(jié)點(diǎn)，縱軸表示各產(chǎn)量脈沖響應(yīng)值?？傮w來(lái)看，中國(guó)貿(mào)易開放水平對(duì)FDI的影響在短期較為顯著，中期和長(zhǎng)期趨勢(shì)走弱直至無(wú)影響。這也說(shuō)明中國(guó)在堅(jiān)定走改革開放路線的基礎(chǔ)上，貿(mào)易開放程度將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)于外商投資存在顯著利好，長(zhǎng)期來(lái)看將有助于持續(xù)吸引外資流入，但在短期則存在諸多干擾性因素如市場(chǎng)波動(dòng)、政策調(diào)整的影響而導(dǎo)致FDI流入受到影響。其中經(jīng)貿(mào)政策在中國(guó)特色體制下往往成為外國(guó)投資者考量的重要因素，需要著重加以分析。

第二，經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI沖擊的時(shí)變響應(yīng)分析。

圖2顯示了不同滯后期（2期、4期、8期）的經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI沖擊的短期、中期和長(zhǎng)期影響?？梢钥闯?，在經(jīng)貿(mào)政策不確定性的影響下，F(xiàn)DI短期受到壓制，中長(zhǎng)期則影響減弱，說(shuō)明當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)貿(mào)政策干預(yù)程度上升時(shí)，外國(guó)投資者基于現(xiàn)實(shí)考量（包括政策成本、合規(guī)性問(wèn)題等）會(huì)導(dǎo)致投資意愿下降，F(xiàn)DI流入受阻。但中長(zhǎng)期政策不斷向市場(chǎng)妥協(xié)，特別是一些宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策會(huì)向市場(chǎng)注入充足的流動(dòng)性以穩(wěn)定預(yù)期，增加了外商投資入場(chǎng)的可能。

對(duì)比影響的持續(xù)性情況來(lái)看，貿(mào)易開放和經(jīng)貿(mào)政策的不確定性對(duì)FDI的沖擊持續(xù)性較短，且經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的沖擊強(qiáng)于貿(mào)易開放，這也說(shuō)明在貿(mào)易開放的背景下，經(jīng)貿(mào)政策的不確定性是影響FDI能否持續(xù)流入的關(guān)鍵，進(jìn)一步地，經(jīng)貿(mào)政策的不確定性也是制約貿(mào)易開放發(fā)展的重要因素。

2.4.2?穩(wěn)健性分析

TVP-SV-VAR模型的實(shí)證分析結(jié)果對(duì)變量選取及數(shù)據(jù)的處理方式較為敏感，因此有必要對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析。此處使用替換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

首先，選擇不同的經(jīng)貿(mào)政策不確定性指數(shù)進(jìn)行實(shí)證。引入《人民日?qǐng)?bào)》和《光明日?qǐng)?bào)》提出的中國(guó)政策不確定性指數(shù)（EPU1）和基于《南華早報(bào)》提出的中國(guó)貿(mào)易政策不確定性指數(shù)（TPU2）分別進(jìn)行實(shí)證研究。

其次，改換FDI總量數(shù)據(jù)為FDI質(zhì)量數(shù)據(jù)，從FDI所具有的技術(shù)溢出效應(yīng)層面進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，替換變量并重新估計(jì)TVP-SV-VAR模型后所得的結(jié)論與基準(zhǔn)模型較為一致，說(shuō)明本研究設(shè)定的模型及分析過(guò)程具有穩(wěn)健性。

3?結(jié)論與啟示

3.1?研究結(jié)論

通過(guò)設(shè)定TVP-SV-VAR模型對(duì)2002年1月至2022年9月間經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的影響進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在我國(guó)貿(mào)易開放的大背景下，貿(mào)易開放水平和經(jīng)貿(mào)政策的不確定性對(duì)FDI均具有沖擊性，二者對(duì)FDI的沖擊持續(xù)性較短，在中期影響性下降，長(zhǎng)期影響較小，同時(shí)經(jīng)貿(mào)政策不確定性對(duì)FDI的沖擊強(qiáng)于貿(mào)易開放。

3.2?研究啟示

根據(jù)以上研究結(jié)論可得到如下啟示：

第一，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易領(lǐng)域政策不確定性的關(guān)注并提高政策的穩(wěn)定性。

經(jīng)貿(mào)政策的制定和調(diào)整與市場(chǎng)發(fā)展變化有顯著關(guān)聯(lián)，在時(shí)下雙循環(huán)發(fā)展的新格局下，政府進(jìn)行經(jīng)貿(mào)政策修改和調(diào)整應(yīng)更多考慮“跨周期+逆周期”的調(diào)控思路，在政策制定前要做好充分的市場(chǎng)調(diào)研，尤其對(duì)影響外商投資市場(chǎng)的關(guān)鍵政策需多方考察，增強(qiáng)政策的前瞻性與靈活性。同時(shí)考慮到政策出臺(tái)可能對(duì)FDI市場(chǎng)產(chǎn)生的不確定性影響，加強(qiáng)政策的負(fù)面沖擊效應(yīng)評(píng)估，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

第二，政策在制定完成和實(shí)施后，相關(guān)部門要強(qiáng)化不確定性預(yù)期管理，通過(guò)面向境外投資者和相關(guān)公眾交流，使用問(wèn)卷調(diào)查等方式探討政策走向，在引導(dǎo)市場(chǎng)正確理解政策意圖的同時(shí)加強(qiáng)境外投資者與政府主管部門的良性互動(dòng)。

強(qiáng)化在貿(mào)易開放大背景下的經(jīng)貿(mào)政策調(diào)整優(yōu)化并做好調(diào)控結(jié)果的影響監(jiān)測(cè)，以實(shí)時(shí)對(duì)經(jīng)貿(mào)政策進(jìn)行調(diào)整。在調(diào)整過(guò)程中應(yīng)主要以微調(diào)為主，避免政策的方向性變動(dòng)和原則性沖突，這對(duì)于穩(wěn)定境外投資者情緒、恢復(fù)投資者預(yù)期具有積極價(jià)值。

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