陳杰瑞

本周美股熱鬧非凡。市場先后迎來四大科技巨頭的季度業(yè)績，微軟、谷歌在周二晚同一天披露，加上Meta 和亞馬遜，整體顯示出超預(yù)期的增長表現(xiàn)。

但由于美股今年的漲幅大部分由七大科技公司貢獻，因此投資者對科技公司的業(yè)績要求愈發(fā)苛刻，即使是裁員后“重生”的Meta 也并不能獲得市場更多的夸獎。更不要說像特斯拉等科技公司在電話會上，預(yù)警四季度的業(yè)績壓力。

根據(jù)三季報，它們確實是世界上最好的公司，但在市場上被定價過高。截至10 月27 日，亞馬遜市盈率95.07 倍，三季度凈利潤同比增速為241%；Meta 市盈率34.53 倍，凈利潤增速164%；微軟市盈率31.61 倍，凈利潤增速27%。

“大空頭”Michael Burry 在2001年3 月互聯(lián)網(wǎng)泡后的年終信函中寫道，“不要高估基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的持久性。明智投資的目標始終不是模仿市場，而是戰(zhàn)勝市場?！?/p>

本周市場上，美債收益率再次上揚，10 年期國債收益率攀升至4.884%，30 年期國債收益率升至5.012%，重新位于5% 關(guān)鍵水平上。此時美債正如同一把懸在頭頂?shù)睦麆?，壓制著美股的反彈。本周為本刊撰稿的基金?jīng)理提到，等待一個更穩(wěn)妥的安全邊際再入場，是更好的選擇。

主持人 李健

過去一周，科技巨頭陸續(xù)公布財報，盡管科技股業(yè)績并不差，但業(yè)績指引和經(jīng)濟前景更具不確定性，加之高美債收益率的沖擊，這導(dǎo)致美股持續(xù)波動，并在10月26日出現(xiàn)拋售，三大股指全部跌破200日均線。

納斯達克隔夜下跌1.8%，大型科技股無一幸免。本周谷歌和Meta公布了好于預(yù)期的三季度財報，但市場對兩者業(yè)績前景的擔(dān)憂沖淡了財報數(shù)字的利好，財報后Meta 收跌近4%；亞馬遜三季度營收和盈利均超預(yù)期，云業(yè)務(wù)（AWS）收入同比小幅提速，但遠不如競爭對手微軟和谷歌，且對四季度的收入指引也遜于預(yù)期，股價在財報電話會期間則轉(zhuǎn)跌。

同日公布的美國GDP增長強勁，季度環(huán)比增長4.9%（預(yù)期為4.5%），是自2021年復(fù)蘇高峰以來增長最快的一次。這對股市并非佳音，意味著美聯(lián)儲的鷹派姿態(tài)或維持更長時間。雖然我們?nèi)钥春?0月-12月美股的季節(jié)性強勢前景，但不確定性可能令股指回升的進程更為波折。

我們早前就提及，投資者需要關(guān)注市場是否處于拐點，即更高的債券收益率和更陡峭的收益率曲線可能會打擊成長型股票的高估值？美股七巨頭（Magnificent Seven，簡稱“Mag7”）已成為本輪牛市的代名詞：亞馬遜、Alphabet、蘋果、英偉達、Meta、微軟和特斯拉。這些股票占標普500指數(shù)市值的四分之一。

今年以來，納斯達克100指數(shù)和標普500 指數(shù)一度反彈幅度接近50% 和30%，幾個大盤科技股貢獻了指數(shù)的多數(shù)漲幅。然而，Mag7中除了英偉達，其余的營收都難以跟上或僅小幅超過名義經(jīng)濟增長。而估值溢價現(xiàn)在比新冠疫情封鎖期間第一次反彈時更高。有跡象表明，Mag7 在市場中的主導(dǎo)地位正在下降，從夏季峰值平均下降了11%。因此，盡管三季度科技巨頭財報并不差，但目前市場的容忍度正在降低，換言之，一旦業(yè)績小幅不及預(yù)期，市場對股價的懲罰力度將遠超以往。

26 日，三大美股指齊創(chuàng)四個月新低，標普500 指數(shù)跌破了200 日均線報在4137.23 點附近，納斯達克100 指數(shù)下跌189個點至14，109點，較年初最高點下跌11%，盡管該指數(shù)年內(nèi)一度反彈近50%。這主要是因為部分大型科技股走勢疲軟，投資者在消化令人失望的財報數(shù)據(jù)。

在前一天，三大股指就已經(jīng)集體下跌，當(dāng)日納斯達克跌幅超2%，其中谷歌母公司Alphabet 因其云業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期導(dǎo)致股價重挫近10%，創(chuàng)疫情以來最大單日跌幅。與之形成鮮明對比的是，微軟的智能云業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，股價上漲3%。但僅憑微軟的一己之力無法改變悲觀的市場情緒。

具體而言，剛經(jīng)歷2020年3月以來最大股價跌幅的Alphabet 的EPS 為1.55 美元，同比增長46%；營業(yè)收入為76.6 億美元，同比增長11%；營業(yè)利潤為21.3億美元，同比增長24%。

不同部門的營業(yè)收入為：Google服務(wù)總部門為679 億美元，同比增長10.7%；其中，Google 廣告部分為596 億美元，同比增長9.4%；Google 搜索和其他部分為440 億美元，同比增長11%；YouTube 廣告為79 億美元，同比增長12.4%。但導(dǎo)致此次股價暴跌的原因在于，Google 云部門收入為84 億美元，同比增長22.4%（上季度為同比增長28%）。

總體而言，Alphabet的廣告收入增長9.5%，加上云業(yè)務(wù)的推動，Alphabet的總收入達到76.6 億美元，同比增長11%，相比微軟的40%+或蘋果的30%+仍然較低。不過，相比其他行業(yè)，這已是極其優(yōu)勢的數(shù)字（特斯拉只有14%）。

Alphabet 仍擁有全球90% 以上的搜索引擎市場份額，盡管微軟率先推出了AI搜索，但Alphabet并未即將失去領(lǐng)先地位，其仍在AI領(lǐng)域努力迎頭趕上，因而此次下跌的原因之一是之前的幾個月上漲使其估值過高。

隨后發(fā)布財報的Meta亦經(jīng)歷了股價重挫。Meta三季度營收比去年同期增長23%，達到341.5 億美元，高于335.1億美元的預(yù)測。稀釋后的EPS從前一年的1.64美元飆升至4.39美元，遠超過分析師預(yù)計的3.60美元。本季度其平臺上的廣告價格下降了6%，盡管是負增長，但與過去18個月急劇下降的兩位數(shù)百分比相比，這是一次重大改善。而且，這一下降幅度較分析師預(yù)期的8.9% 降低，分析師現(xiàn)在更有信心廣告價格將在未來恢復(fù)增長。問題在于，盡管廣告價格顯示出觸底的跡象，但這一利好被管理層對2024年收入前景“不確定”的警告所掩蓋。

目前，Meta 緊密控制成本，但仍在增加對新領(lǐng)域的投資，如AI、增強現(xiàn)實/虛擬現(xiàn)實頭戴設(shè)備和元宇宙，寄望于AI來改變業(yè)務(wù)，但管理層表示現(xiàn)在討論盈利還為時過早。由于投資者更關(guān)注前景而不是結(jié)果，Meta股價下跌超過3%，這也帶動納斯達克100指數(shù)跌至4個月低點。

無獨有偶，同樣業(yè)績優(yōu)秀但股價因四季度指引而下挫的還有亞馬遜，其三季度營收同比增13%至1431億美元，高于市場預(yù)期的同比增11%至1414億美元，較二季度環(huán)比增6.5%，但亞馬遜四季度指引差強人意，公司認為四季度的凈銷售額將在1600億至1670億美元區(qū)間，中點預(yù)期是1635億美元，等于同比增不足10%，與歷史最低增長率相差不遠，而且低于市場預(yù)期的1666億美元。

令市場承壓的另一因素?zé)o疑就是美聯(lián)儲，隨之而來的美債收益率持續(xù)攀升也打擊了風(fēng)險資產(chǎn)。

美國三季度GDP 環(huán)比年化增長4.9%，遠超前值2.1%和預(yù)期的4.3%。這主要是受到消費、庫存和政府支出的推動。此外，9 月耐用品訂單環(huán)比上漲4.7%，預(yù)期1.7%。

數(shù)據(jù)來源：嘉盛集團

美國消費者的韌性令人驚訝。此次數(shù)據(jù)顯示，消費對增長的貢獻最大，增長4%，其中商品增長4.8%，服務(wù)業(yè)增長3.6%。這令美聯(lián)儲很難在下周的會議上放棄鷹派立場。目前各界預(yù)計，即使美聯(lián)儲在11月宣布按兵不動，但仍不能排除12月再加息一次的可能性，而且降息的時機可能會到2024年三至四季度，降息的幅度也被大幅降低到2次。

美國上周19.8 萬的初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)9個月最低水平，勞動力市場依舊強勁。數(shù)據(jù)公布后，鮑威爾在公開講話中一方面提到了將謹慎行事（呼應(yīng)11月不加息的預(yù)期）；一方面繼續(xù)暗示未來加息的可能性（近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)火熱）。

同時，近期油價的反彈也可能影響到后續(xù)的美國通脹，從而影響美聯(lián)儲的加息進程，并沖擊股指。26日，WTI原油回吐25 日全部漲幅后再次跌至83.40的關(guān)鍵支撐區(qū)域附近。美國原油庫存上周增加137萬桶，超出預(yù)期的23.9萬。但由于地緣局勢尚未平息，加之冬季用暖高峰的來臨，油價可能仍居高不下。

就技術(shù)面而言，油價在10月第三次從82.30美元附近的低點反彈，這里是5月-9月升勢的38.2%回調(diào)位，美國強勁的經(jīng)濟成長提振了市場信心，因此空頭還無法真正占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，但9月以來的下降趨勢線和周線圖形態(tài)也暗示油價當(dāng)前的反彈力度或相對有限。多頭將關(guān)注85.50美元的前高以及88美元一線。目前，華爾街大行仍預(yù)計，不能排除油價逼近100美元的可能性。

值得一提的是，上周美國10年期國債收益率短暫觸及5%，隨后徘徊于4.9%附近，創(chuàng)下2007年以來新高。但短端的2年期卻從高位回落至5.2%以下，兩者利差接近零值水平，收益率曲線倒掛程度近期有明顯緩解，這似乎在暗示美國經(jīng)濟衰退的概率大幅下降。

長端收益率的攀升對經(jīng)濟有著切實影響，投資人通過購買美債就能獲得高收益率，這也將影響其他風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力，導(dǎo)致例如股市等風(fēng)險資產(chǎn)承壓。

從技術(shù)面看，納斯達克100指數(shù)在26日經(jīng)歷了2023年以來的最重要的單日跌幅，導(dǎo)致其跌至四個月來的最低點，并跌破了自6月以來一直存在的支持區(qū)底部。該指數(shù)在將近3個月的時間里設(shè)法避免創(chuàng)下新的低點，但現(xiàn)在顯示出自7月開始的下降趨勢仍在繼續(xù)。假設(shè)下降趨勢繼續(xù)，我們可能不會看到下一個支持水平直到14，200點。對于多頭而言，指數(shù)能否返回支持區(qū)域，即在14，400點以上，是眼下的目標，而要實現(xiàn)新的高點則需要突破14，750 點。（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）

亞馬遜三季度業(yè)績超過了市場預(yù)期，營業(yè)收入為1431億美元，全球著名數(shù)據(jù)提供商LSEG此前預(yù)期為1414億美元；每股收益94美分，LSEG此前預(yù)期為58美分。細分業(yè)務(wù)也有不錯的表現(xiàn)，AWS收入為232億美元；廣告為116億美元。

LSEG 預(yù)計亞馬遜四季度營收為1666億美元，將較上年同期的1492億美元增長9.6%。

全球風(fēng)投及私募股權(quán)投資公司MSA Capital旗下的Power Funds日前在紐約證券交易所上市發(fā)行了全球第一支以“美國價值引導(dǎo)”為原則，專注中國增長機會的主動ETF，開創(chuàng)了業(yè)界先河。

“美國價值引導(dǎo)”是指該ETF 投資不會對美國及美國企業(yè)帶來影響的中國公司，例如該ETF 未投資百度，因為百度參與軍工相關(guān)的人工智能制造，對美國和美國企業(yè)有潛在的掣肘壓力。

據(jù)悉，這支名為Core ValuesAlpha Greater China Growth ETF（CGRO）的產(chǎn)品將至少80% 的資金投資于大中華區(qū)企業(yè)或大部分收入來自大中華地區(qū)的公司，而剩余資金則投資于在大中華地區(qū)有著重大業(yè)務(wù)的企業(yè)如蘋果（APPLE）等。目前，該ETF 的最大持股包括騰訊、電池制造商寧德時代、臺積電、拼多多，以及特斯拉、Lululemon和蘋果。

10 月19 日，英國《金融時報》引述美國眾議院中國問題特別委員會致紅衫資本的信函，其中指數(shù)該委員會共和黨領(lǐng)袖Mike Gallagher 和民主黨領(lǐng)袖Raja Krishnamoorthi 要求紅杉資本詳細列出過去13 年以來，都對哪些在中國從事人工智能、機器學(xué)習(xí)、芯片和量子技術(shù)開發(fā)或有相關(guān)重要業(yè)務(wù)的公司進行了投資。

此外，議員們還要求紅衫資本（包括紅衫中國）提供在中國注冊或代表中國國有機構(gòu)、國有附屬機構(gòu)的基金投資人（即有限合伙人LP）名單。

今年上半年，華爾街的利潤僅為130 億美元，較去年同期下降4.3%，與2018 年同期的136 億美元相當(dāng)。在收獲了2020 和2021 兩年創(chuàng)紀錄的利潤之后，華爾街的收入已經(jīng)回落至疫情前的水平。