李爽

近期在開學效應下，與教育相關的AI應用流量顯著增長，帶動調整許久的教育板塊迎來反彈；盡管如此，板塊估值仍處于歷史低位，未來具備可觀修復空間。截至10月11日收盤，中信教育指數(shù)PE（TTM、整體法，剔除負值）為27.49倍，處于近三年來16.45%分位點；市凈率為3.68倍，處于近三年來3.95%低分位點。

教育股走強源于多重因素催化。首先在AIGC技術浪潮中，相較于其他行業(yè)，AI+教育有更大的應用前景和商業(yè)價值，涉及“備、教、練、考、評、管”等多個具體的教育應用環(huán)節(jié)，應用端流量激增進一步驗證了AI在教育需求的真實性。

從政策面看，教育部發(fā)布的《關于印發(fā)〈學習型社會建設重點任務〉的通知》指出，要把建設學習型社會、學習型大國作為建設教育強國的戰(zhàn)略舉措，把教育數(shù)字化作為推進學習型社會建設的“倍增器”。同時在板塊上半年近6成個股歸母凈利潤實現(xiàn)盈利后，據(jù)已發(fā)布的業(yè)績預告顯示，多家教育龍頭經(jīng)營面持續(xù)改善，前三季度凈利潤預增均超50%。

AI和教育天然適配，將AI技術和產(chǎn)品應用于教育，有助于實現(xiàn)優(yōu)質教育資源的規(guī)?；?、公平化、個性化。同時降本增效推出AI相關的課程，有望進一步在STEM（科學、技術、工程、數(shù)學）教育和職業(yè)教育領域帶動AI知識技能的普及和崗位轉型。

目前海外已開始發(fā)力AI+教育的應用，國內也有望迎頭趕上?，F(xiàn)在不論是高校、職業(yè)教育機構，還是教培公司，均在積極擁抱AI，試圖開辟新的增長曲線。近期教育股走勢回暖，除了政策趨穩(wěn)投資信心回升、教育股業(yè)績回暖等因素外，跟AI應用加速落地也有關聯(lián)。

其中國內公考的某領軍公司，在弱化公考標簽向就業(yè)服務提供商轉型的過程中，技術方面不斷發(fā)力，在AI+內容運營、AI+教學輔助、AI+數(shù)智人等方面進行了較大力度的投入，預計會有多種形式的AI產(chǎn)品上線，打造“AI+就業(yè)”領域內的新增長空間。該公司已連續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利，預計前三季度實現(xiàn)凈利2.15～2.55億元，相比去年同期增長126.13%～131%。

此外致力于打造教育數(shù)字化底座的細分領域“小巨人”，稀缺價值突出。比如某全國教育考試信息化龍頭公司，目前已形成“智慧考試+智慧教育”雙輪驅動的發(fā)展形式。上半年公司營業(yè)收入3.05億元，同比增長23.6%；歸母凈利潤8824萬元，同比增長26.1%。其中教育考試標準化考點產(chǎn)品及整體解決方案收入2.31億元，同比增28.4%；智慧教育產(chǎn)品及整體解決方案收入4966萬元，同比增4.3%。

從前三季度業(yè)績預告看，公司凈利潤同期上漲89.17%-96.73%，盈利7500萬元～7800萬元。凈利潤預增超80%，主要源于教育考試信息化市場需求量增加，帶動公司教育信息化產(chǎn)品營業(yè)收入同比大幅增加。

作為普通高教的一環(huán)，民辦高校是應用型和職業(yè)技能型高校的重要組成部分，也是重要的“就業(yè)蓄水池”。經(jīng)歷此前政策情緒壓制、板塊估值錯殺后，今年以來教育政策暖風頻吹、導向日趨明晰，目前板塊內涵式、高質量發(fā)展基調已基本確定，“內生增長+外延發(fā)展”雙重驅動下，行業(yè)龍頭已逐步驗證業(yè)績成長穩(wěn)健性與持續(xù)性。

其中港股民辦高等教育頭部公司基本面穩(wěn)健，現(xiàn)金分紅穩(wěn)定，當前靜態(tài)股息率約4%-9%，PE（TTM）不足10倍，存在較大估值修復空間；尤其低估值、利潤修復預期較為明確、基本面及現(xiàn)金流穩(wěn)健和高股息的標的，配置價值逐步顯現(xiàn)。

例如我國民辦高校的某龍頭公司，規(guī)模優(yōu)勢明顯，業(yè)務遍布中國、澳大利亞和英國，在校生規(guī)模位居行業(yè)第一。當前學額（一般指學校收錄學生的一定名額）依然保持雙位數(shù)高增長，2023/2024年集團國內高校招生學額同比增長超16%，對應增量約1.3萬個。高等教育尤其本科階段報到率普遍居于高位，因此FY2024業(yè)績成長性已基本鎖定。此前FY2023H1公司實現(xiàn)收入27.75億元，同比增長18%；經(jīng)調整歸母凈利潤10.45億元，同比增長15%。

截至10月11日，當前市盈率PE（TTM）僅為8.71倍，處于近三年來低位；市凈率PB為0.92倍，接近過去三年負一倍標準差（0.88）位置。在國家保就業(yè)及大力引導學歷職教發(fā)展下，公司學額增量投放預期向好，持續(xù)推動內生高質量成長，估值有望迎來修復。

“雙減”政策出臺后，教培公司積極尋求業(yè)務轉型，轉型方向包括非學科類素質類培訓、學習硬件服務、留學服務、成人職業(yè)培訓、直播電商等。

其中非學科類培訓業(yè)務需求提升，且政策環(huán)境較為寬松，帶動素質教育市場規(guī)模持續(xù)增長。iResearch預計2023年市場規(guī)模將達1114億美元。頭部教培公司已逐步從陣痛調整期向新的成長期前進，投資機會也值得關注。

典型如某早年以TOEFL培訓出名的教培龍頭，其向素質教育和電商兩大方向的轉型成長迅速。當前主要業(yè)務包括出國考試準備及咨詢、成人及大學生教培（包括專升本輔導）、高中學科類培訓、新業(yè)務（包括非學科類培訓、智能學習設備、游學和研學營業(yè)務、智能教育、教學材料、數(shù)字化智能學習方案）、農(nóng)產(chǎn)品電商銷售等。公司FY4Q23整體收入同比增長64%，同時現(xiàn)金儲備充足，公司賬面現(xiàn)金合計達40億美元。

尤其該公司的直播電商業(yè)務處于騰飛階段，早期借助抖音流量快速出圈，近期推出的自有APP活躍用戶快速增長，對抖音依賴度逐漸降低。通過建設供應鏈和豐富SKU，逐步打造完整的業(yè)務閉環(huán)，已實現(xiàn)盈利。子公司從去年6月1日至今年5月31日的2023財年全年實現(xiàn)收入45.1億元，同比增加401.9%；歸母凈利9.7億元，同比扭虧為盈。

另一家K12教培龍頭公司也向素質教育與教育科技轉型，在素質教育、智能硬件等領域積極拓展效果顯現(xiàn)，營收增速重回雙位數(shù)，營業(yè)收入從上年同期的2.24億美元增至2024財年首季的2.75億美元，增長22.9%。

尤其核心業(yè)務在素質教育驅動下恢復增長，目前公司在全國有200個線下教學點、覆蓋全國37座城市，一線、新一線城市覆蓋率100%。其學習機嫁接培優(yōu)優(yōu)勢，同時搭載了熱門的AI精準學等功能，業(yè)務快速放量。23Q2出貨量約為9萬臺，在國內學習平板市場排名第四，市場份額上升至8.6%。

職業(yè)教育和培訓行業(yè)細分賽道眾多，涉及學歷教育和非學歷職業(yè)教育（公考、考研等）多個領域。在推進產(chǎn)教融合、發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育背景下，學歷和非學歷職業(yè)教育板塊有望持續(xù)受益。

弗若斯特沙利文預測，2026年中國學歷職業(yè)教育培訓、非學歷職業(yè)教育培訓市場規(guī)模預計為7662億元和3317億元，2021-2026年CAGR分別為6.5%和8.4%，建議挖掘受益產(chǎn)教融合的綜合性教育機構以及需求端相對強的職業(yè)培訓公司，從中尋覓投資機會。

其中深耕個性化教育、首創(chuàng)一對一教育輔導模式的某龍頭公司，在鞏固個性化教育業(yè)務的同時，深入探索和布局職業(yè)教育、文化服務、教育數(shù)字化等領域，打造職業(yè)院校學生的升學就業(yè)通道。其上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，同比增長18.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8884.57萬元，同比增長90.85%。而資本市場也給出正向反饋，該公司股價年內漲幅已超過90%。

附表教育板塊相關上市公司營收及利潤情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年中報

此外，在產(chǎn)業(yè)升級、就業(yè)壓力下，非學歷職業(yè)培訓預計維持較高景氣度。短期看，部分職業(yè)培訓賽道受經(jīng)濟周期影響，學生培訓需求有所波動；不過同時如考公、考編等部分就業(yè)確定性較強的培訓賽道體現(xiàn)出強抗周期性，招錄報名人數(shù)增長及參培率提升，有望不斷驅動規(guī)模增長。

對比看，作為職業(yè)培訓行業(yè)的某龍頭公司，主要提供公共職務、事業(yè)單位及教師等專業(yè)的全套招錄與資格考試培訓課程。隨著職業(yè)教育培訓行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，公司憑借線上線下相結合的模式發(fā)揮協(xié)同效應，全渠道經(jīng)營獨具優(yōu)勢。上半年實現(xiàn)營收16.82億元，同比增長15.9%；經(jīng)調整利潤2.88億元，上年同期為9563萬元，同比增長達201.2%，取得營收利潤雙增長。

（作者系北京某頭部公募研究員。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）