陳華 郭流源遠 張煥平

【摘 要】 社交媒體的出現(xiàn)使得中小股東在資本市場中的角色從信息接收者變?yōu)樾畔l(fā)布者，改善了中小股東在公司治理中被邊緣化的弱勢局面，也對審計環(huán)境產(chǎn)生了影響。鑒于此，基于2008—2020年東方財富股吧討論帖數(shù)據(jù)，實證檢驗了中小股東在股票論壇中的討論對審計費用的影響。研究發(fā)現(xiàn)：中小股東在線發(fā)聲顯著提高了被討論公司當年的審計費用；在輿論情緒較低迷、公司信息透明度較低的公司中，二者的正向關(guān)系更顯著；企業(yè)資產(chǎn)錯誤定價程度、企業(yè)投資效率與監(jiān)管介入概率在中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。文章為審計費用的影響因素研究提供了新的視角，有助于進一步闡釋互聯(lián)網(wǎng)新媒體在資本市場建設(shè)中的作用。

【關(guān)鍵詞】 中小股東； 社交媒體； 審計費用

【中圖分類號】 F239.4；F832.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）19-0152-10

一、引言

審計費用的影響因素一直是審計領(lǐng)域關(guān)注的重要問題。隨著審計費用影響因素研究的不斷深入，例如媒體關(guān)注、分析師跟蹤等非正式監(jiān)管渠道對注冊會計師的影響開始受到學者的關(guān)注，這些影響因素多數(shù)通過釋放市場信息引發(fā)中小投資者反應(yīng)來間接影響審計師決策[ 1 ]。然而，中小投資者并不僅僅是市場信息的盲從者，已有證據(jù)表明個人投資者關(guān)注的變動領(lǐng)先于股價的變動與新聞關(guān)注和新聞情緒指數(shù)的變動[ 2 ]，但來自中小投資者自身的非正式監(jiān)管行為能否直接影響注冊會計師決策還有待進一步檢驗。

中小股東是企業(yè)治理的積極監(jiān)督者，但其在資本市場行使監(jiān)督權(quán)的過程中往往面臨重重困難。社交媒體的出現(xiàn)改變了這一局面，通過社交媒體進行信息互動給予了中小股東更多的表達權(quán)與知情權(quán)，降低了中小股東與管理者之間的信息不對稱，為中小股東行權(quán)提供了強大動力。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，中小股東在線發(fā)聲可以通過“監(jiān)督效應(yīng)”與“壓力效應(yīng)”對上市公司決策及風險產(chǎn)生影響[ 3-4 ]。

隨著中小股東通過社交媒體發(fā)聲對企業(yè)財務(wù)決策和經(jīng)營行為產(chǎn)生影響，審計師面臨的審計風險或?qū)⒋蟠蟾淖儯瑥亩M一步影響審計師決策。董天一等[ 5 ]從中小股東在線發(fā)聲引起的投資者關(guān)注角度，發(fā)現(xiàn)中小股東在線發(fā)聲的次數(shù)與審計師發(fā)表非標準無保留審計意見的概率正相關(guān)。李世剛[ 6 ]從中小股東發(fā)聲情緒角度，發(fā)現(xiàn)中小股東的負面言論比例與審計費用和發(fā)表非標準無保留審計意見的概率正相關(guān)。但值得注意的是，同等關(guān)注度下不同輿論情緒對上市公司的影響程度與影響效果可能是不同的。由于受到有限注意力的限制，互聯(lián)網(wǎng)信息的使用者通常只能注意到網(wǎng)絡(luò)頂部的信息，因此，只有具備一定關(guān)注度的負面言論才能引起市場反應(yīng)[ 7 ]。鑒于此，本文將中小股東在線發(fā)聲體現(xiàn)的投資者關(guān)注與投資者情緒納入一個研究框架，以期解釋中小股東在線發(fā)聲對審計費用的作用機理。

本文可能的研究貢獻在于：（1）將中小股東發(fā)聲產(chǎn)生的投資者關(guān)注與投資者情緒納入一個框架，探討了中小股東在線發(fā)聲與審計決策之間的關(guān)系及其作用機理，為社會輿論影響注冊會計師決策的研究提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。（2）研究證明，中小股東通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲與審計費用正相關(guān)，新興媒體技術(shù)是中小股東參與公司治理的新途徑。在互聯(lián)網(wǎng)時代，中小股東正從“搭便車”的沉默者向公司治理的積極參與者轉(zhuǎn)變。（3）體現(xiàn)了中小投資者輿論的治理功能，為上市公司管理者與證券監(jiān)管部門進行網(wǎng)絡(luò)輿論治理提供了參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）中小股東在線發(fā)聲與審計費用

審計費用是審計風險與審計成本的體現(xiàn)。大量證據(jù)表明，中小股東通過社交媒體發(fā)聲可能會增加審計師所承擔的風險。中小股東在股吧中的討論本質(zhì)上是一種模糊信息，會引發(fā)投資者進行噪聲投資從而影響企業(yè)資產(chǎn)的定價效率[ 8 ]。投資者關(guān)注度雖然可以短期內(nèi)推升企業(yè)股價，但是會對長期市場收益產(chǎn)生負向影響，受到更多投資者關(guān)注的企業(yè)其股票回報率差異和風險溢價更高[ 9 ]。唐斯圓和李丹[ 10 ]基于東方財富股吧發(fā)帖記錄發(fā)現(xiàn)股吧發(fā)帖總量、帶有看跌和看漲情緒的發(fā)帖量均與未來股價崩盤風險顯著正相關(guān)。此外，江軒宇等[ 11 ]研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)輿論所產(chǎn)生的“市場壓力效應(yīng)”會降低管理者推動企業(yè)創(chuàng)新的動力。Li等[ 4 ]發(fā)現(xiàn)中小股東在線發(fā)聲引發(fā)的“壓力效應(yīng)”會增加公司的違規(guī)行為。網(wǎng)絡(luò)輿情產(chǎn)生的關(guān)注度會進一步增加公司治理問題被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的概率和被違規(guī)處罰的可能性。由此可見，中小股東在線發(fā)聲可能會增加企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定性、降低企業(yè)的資源配置效率、影響企業(yè)管理者決策，從而增加被審計企業(yè)的經(jīng)營風險。現(xiàn)代風險導(dǎo)向?qū)徲嬕髮徲嫀熑婵疾炱髽I(yè)狀況，對經(jīng)營中的不確定性信息予以足夠的關(guān)注。企業(yè)的經(jīng)營風險是審計師評估上市公司財務(wù)報表錯報風險的重要標準，面對高風險的客戶，審計師通常采取增加審計投入與收取風險補償兩種策略，但不論采取哪種方式，最終都會導(dǎo)致審計費用的提高。

中小投資者在線發(fā)聲還影響事務(wù)所營業(yè)風險。隨著審計保險假說的興起，審計不但具有信息價值，而且有一定的保險價值。這意味著如果審計師的財務(wù)報告存在錯誤并導(dǎo)致了投資者損失，投資者就有可能對審計師發(fā)起訴訟。實際上，即使不存在審計失敗，只要投資者使用審計師保證的信息而造成了損失，就有可能對審計師發(fā)起訴訟。中小股東通過社交媒體發(fā)聲提高了企業(yè)的社會關(guān)注度，一旦投資者使用審計的財務(wù)報告進行投資并造成損失，必將招致中小股東的大量指責，其產(chǎn)生的輿論壓力可能會引起監(jiān)管機構(gòu)的介入，即使審計師最終沒有被判定有責，審計師與會計師事務(wù)所也會因此付出相應(yīng)的聲譽損失。面對自身與事務(wù)所可能的聲譽風險損失，審計師會收取一定的風險溢價，導(dǎo)致企業(yè)審計費用的增加。

此外，從審計成本的角度來看，中小股東在線發(fā)聲能夠提高企業(yè)管理人員進行信息披露的意愿[ 12 ]，因此，被中小股東大量討論的企業(yè)管理者可能會要求審計師加強審計，使審計師被動提高審計努力程度，增加審計成本。同時，審計師也是互聯(lián)網(wǎng)信息的使用者，作為資本市場的信息中介，企業(yè)被投資者關(guān)注的程度也影響著審計師的風險感知，從而使審計師在審計時主動執(zhí)行更多程序，審計成本的增加意味著審計師需要付出更多的努力與時間，導(dǎo)致審計費用的提高。綜上，本文提出假設(shè)：

H1：中小股東在線發(fā)聲與審計費用正相關(guān)。

（二）在線發(fā)聲、輿論情緒與審計費用

中小股東通過社交媒體發(fā)表的內(nèi)容具有明顯的情感傾向。張雅慧等[ 13 ]通過實驗發(fā)現(xiàn)，即使媒體傳播的內(nèi)容不帶有任何企業(yè)信息價值，僅是對信息擴散就可以影響投資者的決策，這表明無論中小股東發(fā)布的信息是何種情感傾向，對應(yīng)上市公司都會受到其發(fā)聲的影響。然而，由于不同情感傾向發(fā)聲內(nèi)容的擴散效率與作用效力不同，中小股東在線發(fā)布不同情感傾向的內(nèi)容對上市公司審計費用產(chǎn)生影響的敏感度也不同。

Hornik等[ 14 ]的研究發(fā)現(xiàn)，相較于正面輿論，帶有負面情緒的信息往往能夠在互聯(lián)網(wǎng)中引發(fā)更廣泛的傳播，并且對信息受眾的行為產(chǎn)生更深遠的影響。這意味著即使中小股東在股吧內(nèi)對不同上市公司進行討論的數(shù)量是相同的，討論內(nèi)容較為消極的上市公司總是會受到人們更多的關(guān)注，其投資者也會在獲取負面信息后采取更多的行動。Guo等[ 15 ]的研究表明，投資者對公司的密切關(guān)注會加劇審計師對聲譽損害和訴訟風險的擔憂。因此，對于審計師來說，對輿論情感傾向較為消極的企業(yè)進行審計的聲譽風險和訴訟風險更大。Amin等[ 16 ]的研究也證明了這一觀點，他們發(fā)現(xiàn)在輿論情緒高漲時，審計師的訴訟風險實際上較市場情緒低迷時有所降低。基于注意力有限假說，在互聯(lián)網(wǎng)背景下有限的注意力會導(dǎo)致人們更多傾向于處理來自市場和網(wǎng)絡(luò)的信息而不是公司的具體信息。網(wǎng)絡(luò)中大量負面信息的傳播將會導(dǎo)致不安情緒在中小投資者中蔓延，使其進一步采取“用腳投票”的消極方式賣出股票離場，這增加了被審計企業(yè)的經(jīng)營風險。Burke等[ 17 ]的研究發(fā)現(xiàn)，審計師決策會受到互聯(lián)網(wǎng)媒體的影響，審計師能夠注意到媒體報道的負面信息并將其納入風險應(yīng)對措施中，因此中小股東在線發(fā)聲產(chǎn)生的輿論情緒也可能改變審計師的風險感知?？偟膩碚f，在一定發(fā)聲數(shù)量的前提下，輿論情緒較低迷的企業(yè)有著更高的審計風險。面對因輿論情緒不同而產(chǎn)生的風險差異，審計師會為了抵銷風險而增加審計投入和收取抵償風險的審計費用溢價。因此，本文提出假設(shè)：

H2：中小股東在線發(fā)聲數(shù)量與審計費用正相關(guān)，并且輿論情緒越低迷，審計費用受中小股東在線發(fā)聲的影響越大。

（三）中小股東在線發(fā)聲、公司透明度與審計費用

股票論壇作為非正式的信息發(fā)布和傳播平臺，其中包含的信息與傳統(tǒng)媒體、分析師等機構(gòu)發(fā)布的信息不同之處在于中小股東發(fā)布的內(nèi)容往往含有大量非專業(yè)性的信息噪聲。由于中小股東缺乏專業(yè)知識與判斷能力，在受到信息噪聲的影響時，將不得不依賴自身主觀的判斷進行噪聲交易從而引起資產(chǎn)錯誤定價與股票價格波動[ 18 ]?；谛盘杺鬟f理論，提高中小投資者的信息解讀能力可以減少噪聲交易的產(chǎn)生?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)在基于股吧討論的環(huán)境中，上市公司提高信息透明度可以幫助投資者積極挖掘和解讀公司信息并有效降低投資者信息需求強烈時引發(fā)的股價波動[ 19 ]。此外，在投資者的高度關(guān)注下，上市公司主動進行信息披露可以有效地向投資者傳遞信息，降低上市公司遭受負面事件時的信息補救成本，避免輿論環(huán)境的進一步惡化。因此，上市公司主動提高公司信息透明度可以促使中小股東做出合理的投資決策并且避免市場恐慌，降低被審計企業(yè)的經(jīng)營風險與審計師自身聲譽受損的風險。中小股東通過社交媒體發(fā)布信息的數(shù)量還體現(xiàn)了投資者對上市公司的關(guān)注程度，較高的投資者關(guān)注將導(dǎo)致上市公司管理者更加注重短期利益產(chǎn)生機會主義，進而影響上市公司應(yīng)計項目的盈余管理，增大了審計師的固有風險。提高公司透明度可以有效抑制管理層機會主義，降低審計師進行審計時的固有風險[ 20 ]。綜合上述分析，提高企業(yè)信息透明度可以降低中小股東在線發(fā)聲對審計風險的影響從而進一步降低審計費用。因此，本文提出假設(shè)：

H3：在其他條件相同的情況下，相較于公司透明度高的企業(yè)，中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響在公司透明度低的企業(yè)中更加明顯。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2008—2020年我國A股上市公司為研究樣本，主要數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，中小股東在線發(fā)聲數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)媒體報道數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫。另外，本文對樣本進行了如下處理：第一，剔除金融類企業(yè)；第二，剔除ST、*ST等上市狀態(tài)異常的企業(yè)；第三，剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。本文最終得到17 461個觀測值，并對所有連續(xù)型變量進行了首尾各1%的Winsorize處理。

（二）變量定義與說明

1.被解釋變量：審計費用（Infee）

本文選取上市公司年報審計費用的自然對數(shù)進行衡量。

2.解釋變量：中小股東在線發(fā)聲（GB）

本文參照王丹等[ 21 ]、董天一等[ 5 ]的研究成果，以東方財富股吧用戶發(fā)帖數(shù)量加1后取對數(shù)作為中小股東在線發(fā)聲的度量方式。CNRDS數(shù)據(jù)庫對股吧發(fā)帖數(shù)據(jù)進行了收集，本文使用其數(shù)據(jù)變量進行研究。

3.調(diào)節(jié)變量

（1）輿論情緒（Sent）。CNRDS數(shù)據(jù)庫使用基于有監(jiān)督的機器學習模型來判斷股吧帖子的情感，根據(jù)股吧發(fā)帖內(nèi)容進行人工標注，并以此作為訓(xùn)練集對其他股吧發(fā)帖內(nèi)容的情感傾向進行分類，將股吧帖子分為“正面輿論”“中性輿論”與“負面輿論”三類。本文在此基礎(chǔ)上，借鑒Antweiler和Frank[ 22 ]、羅琦和宋夢薇[ 23 ]的研究，用正面輿論加1與負面輿論加1的比取對數(shù)的值衡量輿論情緒（Sent）。（2）企業(yè)信息透明度（Trans）。本文借鑒辛清泉等[ 24 ]的研究，使用盈余質(zhì)量、信息披露考評指數(shù)、分析師人數(shù)、分析師盈余預(yù)測準確度和審計師選擇五個維度的綜合評分計量公司的信息透明度（Trans）。

4.控制變量

本文借鑒相關(guān)研究選取了控制變量，變量的詳細定義和具體計算方法如表1所示。

（三）研究模型構(gòu)建

為驗證假設(shè)，本文使用固定效應(yīng)模型控制公司、年度效應(yīng)進行分析：

模型（1）用于檢驗H1，若系數(shù)？琢1顯著為正，則H1成立，說明中小股東社交媒體發(fā)聲與審計費用正相關(guān)；模型（2）用于檢驗H2，若？茁3顯著為負，則說明在其他條件相同的情況下，輿論情緒可以調(diào)節(jié)中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響，良好的輿論情緒可以抑制中小股東在線發(fā)聲與審計費用的正相關(guān)關(guān)系；模型（3）用于檢驗H3，若λ3顯著為負，說明在其他條件相同的情況下，中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響在公司透明度低的企業(yè)中更加明顯。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要研究變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。GB的最大值為10.830，最小值為6.774，標準差為0.811，說明我國資本市場中不同企業(yè)在股吧中被討論的頻率存在較大差異。輿論情緒Sent的最小值為-0.373，最大值為1.125，標準差為0.280，說明在股吧的發(fā)帖討論中，企業(yè)不僅被關(guān)注的程度不同，輿論傾向也存在較大的差別。其他研究數(shù)據(jù)與現(xiàn)有研究基本相符，控制變量的描述性結(jié)果也與現(xiàn)有文獻基本一致。此外，經(jīng)相關(guān)性分析與方差膨脹因子（VIF）分析后，發(fā)現(xiàn)本文構(gòu)建的模型不存在嚴重的共線性問題。

（二）多元回歸分析

為驗證本文假設(shè)，使用固定效應(yīng)模型控制了公司與年度效應(yīng)進行回歸分析，結(jié)果如表3所示。列（1）報告了采用固定效應(yīng)回歸以后中小股東發(fā)聲對審計費用的影響。為保證結(jié)果穩(wěn)健，列（2）、列（3）與列（4）報告了使用中小股東發(fā)帖后的評論數(shù)GB_com、中小股東正向情緒發(fā)帖數(shù)GB_pos與負面情緒發(fā)帖數(shù)GB_neg作為中小股東發(fā)帖數(shù)的替代變量進行回歸的結(jié)果。中小股東發(fā)帖數(shù)GB、替代變量GB_com、負面情緒發(fā)帖數(shù)GB_neg與審計費用均在1%水平上顯著正相關(guān)，中小股東正向情緒發(fā)帖數(shù)GB_pos與審計費用在5%水平上顯著正相關(guān)，結(jié)果表明中小股東在線發(fā)聲能夠顯著正向影響企業(yè)的審計費用，實證結(jié)果支持了H1。同時發(fā)現(xiàn)負面情緒發(fā)帖對審計費用的影響更加顯著，初步證明了H2。

為考察中小股東在線發(fā)聲與審計費用關(guān)系是否受到輿論情緒和公司透明度的影響，本文對模型（2）與模型（3）進行回歸，結(jié)果如表3列（5）、列（6）所示。結(jié)果表明，交乘項的回歸系數(shù)為負，且在1%的水平上顯著，這說明正向的輿論情緒可以抑制中小股東在線發(fā)聲對審計費用的正向影響，證明了H2。GB×Trans的系數(shù)為負且在1%的水平上顯著，這說明相較于公司透明度高的企業(yè)，中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響在公司透明度低的企業(yè)中更加明顯，證明了H3。

五、進一步研究

根據(jù)上文理論分析，中小股東在線發(fā)聲可能通過引發(fā)上市公司資產(chǎn)錯誤定價、降低企業(yè)的資源配置效率、引發(fā)監(jiān)管與違法處罰三種路徑來影響審計師的執(zhí)業(yè)風險，促使注冊會計師收取風險溢價進而增加審計費用。本文參考游家興和吳靜[ 25 ]的研究，構(gòu)造誤定價綜合指標Misp衡量上市公司資產(chǎn)錯誤定價水平。參考Richardson[ 26 ]的研究，估算公司投資效率，構(gòu)造投資不足指標Over_INV與過度投資指標Under_INV。從證監(jiān)會官網(wǎng)收集上市公司違法處罰披露數(shù)據(jù)，構(gòu)造違法處罰虛擬變量Punish，若一家公司在本年度受到處罰，Punish賦值為1，否則為0。參考溫忠麟和葉寶娟[ 27 ]的做法，對這三種可能影響機制進行檢驗，結(jié)果如表4、表5、表6所示。表4結(jié)果證明，中小股東在線發(fā)聲會導(dǎo)致上市公司本年度資產(chǎn)錯誤定價水平上升引發(fā)審計風險的增加從而提高審計費用。表5結(jié)果證明，中小股東發(fā)聲通過“壓力效應(yīng)”對企業(yè)產(chǎn)生影響，中小股東發(fā)聲會引發(fā)企業(yè)投資不足從而降低企業(yè)資源的配置效率，增加企業(yè)經(jīng)營風險，導(dǎo)致審計費用的增高。表6結(jié)果證明，中小股東在線發(fā)聲會通過提高上市公司受到處罰的概率進而增加審計費用。由于違法處罰往往具有滯后性，本文使用滯后一期中小股東發(fā)聲進行檢驗，結(jié)論依舊穩(wěn)健。以上機制分析表明，企業(yè)資產(chǎn)錯誤定價程度、企業(yè)投資效率與監(jiān)管介入概率在中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

六、穩(wěn)健性檢驗

首先，為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了年度、公司固定效應(yīng)模型進行回歸，以避免遺漏變量的影響。其次，本文在使用中小股東發(fā)帖數(shù)衡量中小股東在線發(fā)聲的基礎(chǔ)上，分別使用了中小股東發(fā)帖數(shù)的評論量、閱讀量作為自變量的替代變量進行穩(wěn)健性回歸檢驗，原假設(shè)依然得到支持。最后，為了進一步降低因果倒置、遺漏變量對結(jié)論的干擾，本文對自變量進行滯后一期處理，結(jié)果依然穩(wěn)健。

為了減少結(jié)果存在的內(nèi)生性問題，比如中小股東會對審計費用更高的大企業(yè)進行更多的討論，本文采用工具變量回歸的方法，以期獲得一致的估計。理論上某一企業(yè)的發(fā)聲數(shù)量會受到同行業(yè)其他企業(yè)發(fā)聲數(shù)量的影響，但其同行業(yè)其他企業(yè)的發(fā)聲數(shù)量難以對某一企業(yè)的審計費用產(chǎn)生影響。因此采用同行業(yè)所有企業(yè)中小股東在線發(fā)聲數(shù)量自然對數(shù)的均值GB_IND作為工具變量，進行2SLS回歸。表7列（1）檢驗了BG_IND與GB之間的相關(guān)性。表7列（2）表明，在采用工具變量進行二階段回歸后，GB的系數(shù)依然為正且在5%水平上顯著，研究結(jié)論穩(wěn)健。此外，本文借鑒李百興等[ 28 ]的研究，采用PSM配對后進行回歸。將中小股東發(fā)聲數(shù)取中位數(shù)，若樣本大于中位數(shù)取值為1，否則為0，以控制變量作為協(xié)變量計算傾向性得分，隨后采用1：1近鄰匹配。表7列（3）報告了配對后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響仍然在10%水平上顯著，支持了原假設(shè)。

七、研究結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展改變了傳統(tǒng)的信息傳播方式，類似于股吧等新媒體渠道使得中小股東從被動的信息接收者變成了主動的信息發(fā)布者，從“搭便車”者變成了積極的公司治理者，對資本市場產(chǎn)生了深遠的影響。本文基于東方財富網(wǎng)股吧數(shù)據(jù)，檢驗了中小股東在線發(fā)聲對審計費用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，不論中小股東在社交媒體中發(fā)布的內(nèi)容具有何種情緒傾向，中小股東通過社交媒體發(fā)聲都會顯著增加上市公司的審計費用，帶有負面情緒的發(fā)聲內(nèi)容對審計費用的影響更強。輿論情緒和公司信息透明度在中小股東發(fā)聲對審計費用的影響中發(fā)揮了顯著的調(diào)節(jié)作用。良好的輿論情緒與較高的公司信息透明度能夠顯著減弱中小股東在線發(fā)聲對審計費用的正向影響，在進行穩(wěn)健性檢驗后，上述研究結(jié)論保持不變。進一步機制研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)錯誤定價、企業(yè)投資效率與監(jiān)管介入概率在中小股東發(fā)聲對審計費用的影響中發(fā)揮了部分中介作用。上述結(jié)果表明中小股東能夠通過社交媒體發(fā)聲對上市公司產(chǎn)生治理作用，還可以改善審計師這一中介監(jiān)督機構(gòu)的治理效果。

（二）研究啟示

本文的研究啟示在于：（1）為中小股東在線發(fā)聲對企業(yè)的治理效應(yīng)提供了新的證據(jù)。在互聯(lián)網(wǎng)時代，中小股東在線發(fā)聲已經(jīng)成為一種有效的外部治理機制。首先，中小股東為了更好地保護自己的利益，應(yīng)當利用好互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲這一方便快捷的非正式監(jiān)督渠道來“用嘴投票”，發(fā)揮外部監(jiān)督作用以維護自身權(quán)利。其次，中小投資者應(yīng)當加強對財務(wù)信息的篩選能力，減少互聯(lián)網(wǎng)信息噪音對自身投資決策的影響，改變完全依靠互聯(lián)網(wǎng)信息進行投資的狀態(tài)。（2）上市公司管理者應(yīng)當注意企業(yè)輿情治理以營造良好的公司輿論環(huán)境。大量證據(jù)表明，相較于傳統(tǒng)媒體，網(wǎng)絡(luò)社交媒體的輿論情緒能夠被提前引導(dǎo)與治理，因此，公司管理者需要關(guān)注社交媒體所反饋的信息并及時采取應(yīng)對措施，加強信息披露，以營造更好的市場預(yù)期，防范互聯(lián)網(wǎng)輿論過熱給企業(yè)經(jīng)營帶來額外風險。（3）監(jiān)管部門應(yīng)當注意互聯(lián)網(wǎng)輿情管理，關(guān)注中小股東通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲所傳遞的信息，做好輿情監(jiān)測，傾聽中小股東的訴求。此外，應(yīng)當加強中小股東發(fā)聲平臺建設(shè)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲平臺內(nèi)容，在為中小投資者表達意見與信息交流提供保障的同時防止網(wǎng)絡(luò)謠言隨意傳播對資本市場造成負面影響。（4）審計師在進行定價決策時應(yīng)當考慮資本市場上中小股東發(fā)聲所反饋的信息，充當好資本市場信息中介的角色，積極關(guān)注中小投資者訴求以評估審計風險，避免審計失敗。

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