遲錚（副教授/博士）

（大連外國語大學商學院 遼寧 大連 116044）

一、引言

當前，創(chuàng)新不僅是企業(yè)獲取和維持競爭優(yōu)勢的必然選擇，也是推動國家技術進步和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的源泉動力。重大科技創(chuàng)新成果是關系到國家經(jīng)濟、國防等方面安全的國之重器，一定要依靠自主研發(fā)使之牢牢掌握在我們自己手中。企業(yè)是國民經(jīng)濟的細胞單位，同時也是國家的創(chuàng)新主體，企業(yè)層面創(chuàng)新成果的匯聚影響著國家整體的創(chuàng)新水平。因此，在新時代，如何進一步完善企業(yè)的制度環(huán)境以提升企業(yè)創(chuàng)新能力，已成為我國加快建設創(chuàng)新型國家進程中亟待解決的重要問題。

近年來，隨著國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的深入實施，越來越多的研究開始關注企業(yè)創(chuàng)新的動因。研究的結果表明，影響企業(yè)創(chuàng)新的因素來自于諸多方面，如宏觀產(chǎn)業(yè)政策（黎文靖和鄭曼妮，2016）、環(huán)境規(guī)制（齊紹洲等，2018；羅斌等，2020；王珍愚等，2021；李依等，2021）、政府補助（楊芷晴等，2019；鄭飛等，2021）、融資約束（董有德和陳蓓，2021；錢雪松等，2021），以及企業(yè)信息披露（徐輝等，2020；張哲和葛順奇，2021）等。已有研究在為促進企業(yè)創(chuàng)新建言獻策的同時，也為后續(xù)研究提供了可資借鑒的理論和方法。但經(jīng)文獻梳理不難發(fā)現(xiàn)，已有研究中很少基于企業(yè)環(huán)境信息披露的視角來探索污染類企業(yè)創(chuàng)新能力的影響因素，而這一問題正是本文研究的核心。

不同于一般企業(yè)，污染類企業(yè)的創(chuàng)新活動具有更加顯著的正外部性特征（原毅軍和謝榮輝，2015），其披露的履行環(huán)境保護責任的信息也是企業(yè)外部利益相關者關注的信息。在當前“綠水青山就是金山銀山”的綠色、可持續(xù)發(fā)展理念下，污染類企業(yè)能否通過技術研發(fā)來改變高能耗、高排放、高污染的生產(chǎn)方式和經(jīng)營模式，能否在環(huán)境表現(xiàn)和履行環(huán)境保護責任方面交出一份讓社會各界普遍滿意的“答卷”，這不僅關系到企業(yè)的生存與發(fā)展，也會對我國實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護雙贏的戰(zhàn)略目標產(chǎn)生重要的影響?；诖?，本文擬就污染類企業(yè)環(huán)境信息披露對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響展開研究，即試圖回答以下問題：第一，污染類企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量是否對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響？第二，污染類企業(yè)環(huán)境信息披露是通過何種路徑影響企業(yè)的創(chuàng)新能力？

二、理論分析與研究假設

（一）環(huán)境信息披露與企業(yè)創(chuàng)新能力

創(chuàng)造性破壞理論（Schumpeter，1942）認為，企業(yè)為獲取超額利潤并保持競爭力需淘汰落后的技術及生產(chǎn)體系，并通過自身不斷的創(chuàng)新來實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)新能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營及保持競爭力的決定性要素。然而，在所有權與經(jīng)營權分離的現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)理人追求自身利益最大化可能會損害股東的利益，從而產(chǎn)生代理問題（Jensen 和Meckling，1976）。也就是說，企業(yè)實際管理者會出于自利動機而瞞報企業(yè)的負面信息，從而使得企業(yè)風險無法及時地被企業(yè)的所有者感知，造成所有者的經(jīng)濟利益受損。尤其是創(chuàng)新產(chǎn)出的收益具有跨期性，企業(yè)也不便對外披露創(chuàng)新項目的關鍵信息，所披露的也僅僅是非關鍵的信息，這都會產(chǎn)生嚴重的信息不對稱及代理問題，從而為管理者操縱研發(fā)活動以追求私利提供便利條件（徐輝等，2020）。內(nèi)部控制雖然可以防范“內(nèi)部人控制”下的“逆向選擇”和“道德風險”，但內(nèi)部控制自身存在重大缺陷，也不利于企業(yè)持續(xù)的增加創(chuàng)新投入。企業(yè)的創(chuàng)新行為與社會信任有密切關系，社會信任會幫助企業(yè)獲取銀行等金融機構所發(fā)放的商業(yè)信用貸款，解決企業(yè)在研發(fā)及創(chuàng)新活動中所需要的資金問題，從而幫助企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生更多的發(fā)明專利（李雙建等，2020）。而社會公眾利益受損是源于社會公眾環(huán)境知情權的缺失和企業(yè)的環(huán)境失信行為，從而導致失信于銀行、投資者等利益相關者，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新因為缺乏資金而處于停滯不前的狀態(tài)（張哲和葛順奇，2021）?？梢?，由于現(xiàn)代企業(yè)兩權分離的特征，以及企業(yè)創(chuàng)新行為對社會資源的高度依賴性，亟需有效的信息披露機制來緩解企業(yè)與股東等外部利益相關者之間的代理沖突和信息不對稱問題，進而推動企業(yè)的創(chuàng)新活動。

環(huán)境信息披露作為一種有效的企業(yè)信息披露機制，可以增強企業(yè)環(huán)境信息的透明度，以及企業(yè)與利益相關者之間的信息溝通（Inoue，2016），緩解信息不對稱問題（楊張萌和彭效冉，2023），不僅有助于潛在的投資者了解企業(yè)環(huán)境責任受托履行情況及未來發(fā)展規(guī)劃，形成對企業(yè)價值的合理評估并做出有效的決策（Hamilton，1995），還可以產(chǎn)生對信息披露方的潛在監(jiān)督作用，迫使企業(yè)的實際管理者收斂其用占據(jù)信息資源優(yōu)勢而攫取外部投資者利益的行為，進而緩解利益沖突、降低代理成本和提高盈余質(zhì)量。由于社會公眾評估與判斷企業(yè)環(huán)境風險的主要信息來源是環(huán)境信息，所以高質(zhì)量的環(huán)境信息披露也是企業(yè)獲得外部利益相關者認可的重要途徑。例如，環(huán)境績效良好的企業(yè)往往會通過環(huán)境信息“告白”行為來獲得投資者的認可（沈洪濤等，2014）；為了獲得、維持或修復合法性地位并爭取獲得利益相關者的理解、支持和信任，企業(yè)大都會通過披露對自身有利的環(huán)境信息來塑造良好形象和釋放“利好”信號，從而為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的順利實施創(chuàng)造條件（趙晶和孟維烜，2016）。此外，企業(yè)環(huán)境信息披露還具有信息增量效應，高質(zhì)量的環(huán)境信息既可以改善利益相關者對企業(yè)的整體評價，使企業(yè)獲得利益相關者的支持，又有助于銀行等利益相關者督促企業(yè)制定合理的研發(fā)方案，規(guī)范研發(fā)行為，提高研發(fā)資金利用效率，降低研發(fā)失敗風險，進而提升企業(yè)創(chuàng)新能力（Ball et al，2018；徐輝等，2020）。綜上，本文提出研究假設1：

H1：環(huán)境信息披露有助于污染類企業(yè)提升創(chuàng)新能力。

（二）環(huán)境信息披露、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新能力

企業(yè)開展創(chuàng)新活動，離不開研發(fā)資金的投入（Aghion和Howitt，1992）。資金是企業(yè)的“血液”，也是支撐企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的物資基礎。債務融資和股權融資是企業(yè)所需資金的主要來源。根據(jù)優(yōu)序融資理論（Myers 和Majluf，1984），我國污染類企業(yè)在面臨融資選擇時，進行外源融資的首選是債務性融資而非股權融資，從而避免向外界傳遞出企業(yè)經(jīng)營情況不甚理想的信號。當“融資難”和“融資貴”已成為污染類企業(yè)普遍存在的“老大難”問題時，能否緩解債務融資約束顯然是影響企業(yè)尤其是污染類企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新活動的關鍵（錢雪松等，2021）。

污染類企業(yè)面臨較大的債務融資約束可能源于以下兩個原因：一是污染類企業(yè)所面臨的綠色信貸政策的融資懲罰效應。我國污染防治攻堅戰(zhàn)的全面打響標志著對污染類企業(yè)的管控變得更加嚴格。國家出臺的綠色信貸政策更是要求金融機構嚴格控制向重污染企業(yè)發(fā)放貸款，信貸投放的對象應優(yōu)先保證符合環(huán)保法律法規(guī)和政策的企業(yè)。綠色信貸政策意味著屬于綠色信貸政策“融資懲罰”對象的污染類企業(yè)，會較難獲得信貸資金的支持。二是行業(yè)特質(zhì)給金融機構等債權人所帶來的高風險感知。行業(yè)特質(zhì)是影響債權人風險感知的重要因素，若債權人的風險感知較高，則債務人不易獲得信貸資金，其融資能力也會隨之大大降低。由于污染類企業(yè)固有的環(huán)境問題往往會引發(fā)業(yè)績下滑風險、壞賬風險和環(huán)境訴訟風險，而債權人出于對這些潛在風險的擔憂，在與污染類企業(yè)簽訂的信貸合同中會加入更多限制性條款或提高對方債務成本從而保護自身利益。因此，環(huán)境信息披露能否幫助污染類企業(yè)提高聲譽度，并降低債權人的風險感知來緩解融資約束，無疑是影響企業(yè)創(chuàng)新成敗的重中之重。

污染類企業(yè)的環(huán)境信息披露，不但傳遞了企業(yè)環(huán)境管理的成效和不足等實際情況，也展示了企業(yè)敢于承擔自身應承擔的環(huán)境保護責任的態(tài)度和實力，更是直接體現(xiàn)了污染類企業(yè)對利益相關者所擁有的環(huán)境知情權和參與權的充分尊重。污染類企業(yè)讓公眾最擔憂的是環(huán)境風險，而通過環(huán)境信息披露，可以讓公眾了解節(jié)能減排、污染防治和環(huán)保投資等信息，可以大大緩解企業(yè)與信貸方的信息不對稱問題（El Ghoul et al，2011；黃蓉和何宇婷，2020），有助于有社會責任感的債權人對債務人的風險水平和償債能力做出合理的判定，從而有利于進一步降低債權人對債務人的風險感知，以及企業(yè)的債務融資成本（Zhao et al，2014）。而且企業(yè)積極的“綠色善意”表現(xiàn)也有利于維護其聲譽，改善投資者對企業(yè)的認知，從而降低企業(yè)的股權融資成本（Botosan，1997），使企業(yè)也更容易在資本市場獲得融資（Clarkson et al，2004；許罡，2020），進而有充足的資金用于研發(fā)與創(chuàng)新（部莉珺等，2023；張允萌，2021）。可見，污染類企業(yè)環(huán)境信息披露可以通過緩解融資約束來提升企業(yè)創(chuàng)新能力。綜上，本文提出研究假設2：

H2：污染類企業(yè)可通過提高環(huán)境信息披露質(zhì)量來緩解融資約束進而促進創(chuàng)新，即融資約束在環(huán)境信息披露對污染類企業(yè)創(chuàng)新能力的影響中具有部分中介效應。

三、研究設計

（一）變量選取與模型設定

1.變量選取。

（1）企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）。本文參考黎文靖和鄭曼妮（2016）的研究，選用污染類企業(yè)當年的專利申請數(shù)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新能力。這是因為企業(yè)當年的專利申請數(shù)量不易受其他因素干擾，可以較好地反映企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出能力。

（2）環(huán)境信息披露（EID）。本文參考畢茜等（2012）的研究，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部、上海證券交易所對企業(yè)環(huán)境信息披露的形式和內(nèi)容要求，從披露載體、環(huán)境管理、環(huán)境成本、環(huán)境負債、環(huán)境投資、環(huán)境業(yè)績與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機構認證等方面構建污染類企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)來測度與評價企業(yè)環(huán)境信息披露水平。

（3）融資約束（FC）。本文借鑒Kaplan 和Zingales（1997）的研究來計算KZ指數(shù)，并以該指數(shù)衡量污染類企業(yè)所面臨的融資約束。KZ 指數(shù)構建步驟如下：第一，按經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與期初的總資產(chǎn)之比（CFi，t∕At-1）、現(xiàn)金股利與期初的總資產(chǎn)之比（DIVi，t∕At-1）、持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與期初的總資產(chǎn)之比（CASHi，t∕At-1）、資產(chǎn)負債率（DTAi，t）、托賓Q值（TQi，t）等五個指標對樣本進行分類。如某一樣本企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與期初的總資產(chǎn)之比（CFi，t∕At-1）小于全樣本的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與期初的總資產(chǎn)之比（CFi，t∕At-1）中位數(shù)，則kz1 取值1，否則為0；同理，如某一樣本企業(yè)的現(xiàn)金股利與期初的總資產(chǎn)之比（DIVi，t∕At-1）、持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與期初的總資產(chǎn)之比（CASHi，t∕At-1）均小于全樣本現(xiàn)金股利與期初的總資產(chǎn)之比（DIVi，t∕At-1）、持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與期初的總資產(chǎn)之比（CASHi，t∕At-1）中位數(shù)，則kz2、kz3 均為1，否則取0；如某一樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債率（DTAi，t）大于全樣本資產(chǎn)負債率（DTAi，t）的中位數(shù)，則kz4 取值1，否則取0；如某一樣本企業(yè)的托賓Q值（TQi，t）大于全樣本托賓Q值（TQi，t）中位數(shù)，則kz5取值1，否則為0。第二，令KZ=kz1+kz2+kz3+kz4+kz5來計算KZ指數(shù)。第三，將KZ指數(shù)作為被解釋變量，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與期初的總資產(chǎn)之比（CFi，t∕At-1）、現(xiàn)金股利與期初的總資產(chǎn)之比（DIVi，t∕At-1）、持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與期初的總資產(chǎn)之比（CASHi，t∕At-1）、資產(chǎn)負債率（DTAi，t）、托賓Q 值（TQi，t）等為解釋變量進行回歸，從而得出各變量的回歸系數(shù)，并將回歸系數(shù)作為每個樣本企業(yè)計算其某一年KZ指數(shù)的依據(jù)。

（4）控制變量（CONTROL）。本文控制了產(chǎn)權性質(zhì)（STATE）等變量。控制變量如表1所示。

表1 變量及其定義表

2.模型設定。為檢驗環(huán)境信息披露（EID）對污染類企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）的影響，以及融資約束（FC）在兩者關系中所發(fā)揮的中介效應，本文借鑒Baron和Kenny（1986）的研究分別構建模型如下：

其中，EIDi，t代表企業(yè)i在第t年的環(huán)境信息披露水平；FCi，t代表企業(yè)i 在第t 年的融資約束；INNOi，t代表企業(yè)i 在第t 年的創(chuàng)新能力；模型（1）用以檢驗環(huán)境信息披露（EID）對污染類企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）的影響，即檢驗假設1是否成立；模型（2）用以檢驗環(huán)境信息披露（EID）對融資約束（FC）的影響；模型（3）用以檢驗環(huán)境信息披露（EID）、融資約束（FC）對污染類企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）的影響，并根據(jù)模型（1）、模型（2）和模型（3）的回歸結果來檢驗假設2 是否成立。

（二）樣本與數(shù)據(jù)來源

因《中華人民共和國環(huán)境保護法》與調(diào)整后的《上市環(huán)保核查制度》均在2014 年發(fā)布，所以本文選取2014—2021年滬深A 股污染類企業(yè)作為研究樣本，這樣做既與新時代的制度特點相契合，也可以避免外生的政策變量對被解釋變量的沖擊影響。本文以證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》來界定污染類企業(yè)的范圍。主要變量中的企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）數(shù)據(jù)，主要來源于污染類企業(yè)上市公司年度報告的財務報表附注中企業(yè)當年所申請的專利數(shù)量，即將企業(yè)當年專利申請數(shù)量作為企業(yè)當年的創(chuàng)新能力度量指標。主要變量中的環(huán)境信息披露（EID）數(shù)據(jù)，主要以披露載體、環(huán)境管理、環(huán)境成本、環(huán)境負債、環(huán)境投資、環(huán)境業(yè)績與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機構認證等有關內(nèi)容為依據(jù)，通過手工統(tǒng)計而獲得的企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)。融資約束（FC）是通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與期初的總資產(chǎn)之比、現(xiàn)金股利與期初的總資產(chǎn)之比、持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與期初的總資產(chǎn)之比、資產(chǎn)負債率、托賓Q值等來計算從而獲得KZ指數(shù)。本文在污染類企業(yè)原始樣本的基礎上剔除屬于ST、*ST的樣本企業(yè)，以及變量數(shù)據(jù)缺失的樣本企業(yè)，共計獲得3 432個年度觀測值，以此來保證研究結論的可靠性。企業(yè)當年所申請的專利數(shù)量、企業(yè)第一大股東的性質(zhì)、企業(yè)期末總資產(chǎn)額（At）、企業(yè)第一大股東的持股比例、企業(yè)前三位高管人員薪酬總數(shù)額、企業(yè)獨立董事人數(shù)、企業(yè)董事會人數(shù)、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CFi，t）、公司期初總資產(chǎn)額（At-1）、現(xiàn)金股利（DIVi，t）、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（CASHi，t）、資產(chǎn)負債率（DTAi，t）、托賓Q 值（TQi，t）等數(shù)據(jù)均從國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫采集。披露載體、環(huán)境管理、環(huán)境成本、環(huán)境負債、環(huán)境投資、環(huán)境業(yè)績與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機構認證等內(nèi)容取自企業(yè)社會責任報告、環(huán)境報告和可持續(xù)發(fā)展報告。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文的變量描述性統(tǒng)計如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計表

從表2可以看出，在主要變量當中，企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）的最大值為7.2528，最小值為0，均值為2.4944，表明樣本中各企業(yè)每年申請專利的數(shù)量差距較大，各企業(yè)創(chuàng)新能力參差不齊；環(huán)境信息披露（EID）的最大值為0.9231，最小值為0，均值為0.4262，標準差為0.1915，表明大部分樣本公司都能積極進行披露與本企業(yè)有關的環(huán)境信息；融資約束（FC）的最大值為7.2970，最小值為0.0001，均值為0.6822，表明各企業(yè)在融資方面受到約束的情況不盡相同，多數(shù)企業(yè)面臨的融資約束較弱。

（二）主檢驗的回歸分析

為驗證假設1 和假設2，本文分別通過模型（1）、模型（2）和模型（3）來檢驗環(huán)境信息披露（EID）與企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）、環(huán)境信息披露（EID）與融資約束（FC）、環(huán)境信息披露（EID）及融資約束（FC）與企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）的關系。模型（1）、模型（2）和模型（3）的主檢驗回歸分析結果如表3 所示。

表3 主檢驗回歸結果表

表3 報告了主檢驗的回歸結果。模型（1）的被解釋變量是企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO），解釋變量是環(huán)境信息披露（EID）；模型（2）是以融資約束（FC）作為被解釋變量，環(huán)境信息披露（EID）作為解釋變量來檢驗環(huán)境信息披露（EID）對融資約束（FC）的影響；模型（3）是以企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）作為被解釋變量，環(huán)境信息披露（EID）、融資約束（FC）作為解釋變量來檢驗環(huán)境信息披露（EID）、融資約束（FC）對污染類企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）的影響。模型（1）的回歸結果顯示，環(huán)境信息披露（EID）與企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）在5%的水平上顯著正相關，相關系數(shù)為0.359，即企業(yè)的環(huán)境信息披露水平（EID）越高，企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）會越強，假設1 得到驗證。這表明，污染類企業(yè)環(huán)境信息披露對提升企業(yè)創(chuàng)新能力有著正向的推動作用。模型（2）的回歸結果顯示，環(huán)境信息披露（EID）與融資約束（FC）在10%的水平上顯著負相關，相關系數(shù)為-0.063，這表明企業(yè)環(huán)境信息披露水平（EID）越高，企業(yè)面臨的融資約束（FC）會越弱，即污染類企業(yè)的環(huán)境信息披露情況越好，越有利于緩解融資約束，使得企業(yè)較易獲得資金支持。模型（3）的回歸結果顯示，環(huán)境信息披露（EID）與企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）在5%的水平上顯著正相關，相關系數(shù)為0.354；融資約束（FC）與企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）在5%的水平上顯著負相關，相關系數(shù)為-0.077，這表明融資約束（FC）越弱，越有利于提升污染類企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）。通過模型（1）、模型（2）和模型（3）的回歸結果可知，在模型（3）中的環(huán)境信息披露（EID）的系數(shù)0.354 小于在模型（1）中的環(huán)境信息披露（EID）的系數(shù)0.359，且環(huán)境信息披露（EID）在模型（1）、模型（2）和模型（3）中均顯著，顯然，融資約束（FC）在環(huán)境信息披露（EID）與企業(yè)創(chuàng)新能力（INNO）之間的關系中發(fā)揮了部分中介效應，即假設2得到驗證。這表明，污染類企業(yè)可以通過提升環(huán)境信息披露水平來緩解融資約束，進而為企業(yè)創(chuàng)新提供必要的資金支持。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文分別使用工具變量法和替換被解釋變量法兩種方法，對經(jīng)過驗證的假設1和假設2來進行檢驗并以此來克服模型的內(nèi)生性問題。

1.工具變量法。本文首先將樣本公司的社會責任指數(shù)（CSR）作為工具變量，加入模型（1）、模型（2）和模型（3）中，隨后進行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸，以此來驗證本文的實證結果。這樣做的理由是，當企業(yè)履行社會責任情況較好時，會傾向于多披露諸如環(huán)境表現(xiàn)等信息，但這不會輕易改變其創(chuàng)新能力，即企業(yè)的社會責任指數(shù)（CSR）會影響企業(yè)的環(huán)境信息披露（EID），但不會直接影響企業(yè)的創(chuàng)新（INNO），因此，樣本公司的社會責任指數(shù)（CSR）可以作為模型（1）、模型（2）和模型（3）的工具變量。企業(yè)的社會責任指數(shù)（CSR）取自潤靈環(huán)球社會責任報告。加入工具變量的回歸分析如表4所示。

表4 加入工具變量的回歸分析表

由表4可知，環(huán)境信息披露（EID）在模型（1）和模型（3）中均顯著為正，在模型（2）中的系數(shù)為-0.211，顯著為負，融資約束（FC）在模型（3）中的系數(shù)為-0.07，顯著為負，且模型（3）中的環(huán)境信息披露（EID）的系數(shù)2.910 小于模型（1）中的環(huán)境信息披露（EID）的系數(shù)2.924。顯然，本文的假設1和假設2得到進一步的驗證。

2.替換被解釋變量法。為驗證實證結果的可靠性，本文借鑒齊紹洲等（2018）的研究，采用企業(yè)被授權專利數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新的替代變量，并將模型（1）、模型（2）和模型（3）重新進行回歸。表5 是替換被解釋變量的回歸結果分析表。環(huán)境信息披露（EID）的系數(shù)在模型（1）和模型（3）中均顯著為正，在模型（2）中的系數(shù)為-0.117，顯著為負，融資約束（FC）在模型（3）中的系數(shù)為-0.054，顯著為負，且模型（3）中的環(huán)境信息披露（EID）的系數(shù)（0.351）小于在模型（1）中的環(huán)境信息披露（EID）系數(shù)（0.354）。本文的假設再次得到印證。

表5 替代被解釋變量的回歸分析表

五、結論與建議

本文的實證結果表明：（1）環(huán)境信息披露與污染類企業(yè)創(chuàng)新能力呈顯著正相關關系，換言之，污染類企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量有助于提升污染類企業(yè)創(chuàng)新能力；（2）融資約束在污染類企業(yè)環(huán)境信息披露對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響關系中發(fā)揮部分中介效應，即污染類企業(yè)可通過提高環(huán)境信息披露質(zhì)量來緩解融資約束進而促進創(chuàng)新。

根據(jù)上述研究結論，本文提出如下建議：（1）環(huán)境屬于公共產(chǎn)品，應充分發(fā)揮政府“有形之手”對企業(yè)環(huán)境信息披露的監(jiān)管職能，這既是進一步完善環(huán)境信息披露制度，督促污染類企業(yè)履行環(huán)境責任、提高環(huán)境信息披露質(zhì)量的需要，也是推動企業(yè)實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措。同時，污染類企業(yè)應格外重視輿論動態(tài)和公眾環(huán)保訴求，要及時回應利益相關者關切的污染物和碳排放問題，并通過企業(yè)官方網(wǎng)站、微博、微信公眾號等媒介來積極披露自愿履行環(huán)境保護責任的信息。該信息既應通過企業(yè)財務報表附注的形式加以體現(xiàn)，也應通過單獨的企業(yè)社會責任報告或企業(yè)環(huán)境責任報告來進行披露。這不僅表明企業(yè)對利益相關者環(huán)保知情權的尊重，也能充分展示企業(yè)踐行綠色低碳發(fā)展理念、努力承擔社會責任的信心。（2）銀行等金融機構應踐行綠色金融理念，將綠色信貸支持范圍涵蓋污染類企業(yè)的研發(fā)項目，進而為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供物質(zhì)基礎。相關部門也應出臺相關的環(huán)境信息披露質(zhì)量評價指標體系，以便于商業(yè)銀行等機構來進行信貸審批決策。對于環(huán)境信息披露質(zhì)量較低的企業(yè)，銀行等金融機構應減少對其信貸支持力度，進而將信貸資金優(yōu)先用于支持環(huán)境信息披露質(zhì)量較高的企業(yè)，給予這類企業(yè)以優(yōu)惠待遇，以此來發(fā)揮綠色信貸對于企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用并助力企業(yè)走綠色發(fā)展之路。（3）由于環(huán)境信息披露對污染類企業(yè)創(chuàng)新能力的提升效應在不同類型的企業(yè)間具有較明顯的異質(zhì)性特征，故應摒棄現(xiàn)行的企業(yè)環(huán)境信息披露“一刀切”做法，對于不同產(chǎn)權性質(zhì)及類型的企業(yè)所承擔的強制性披露環(huán)境信息的義務應加以區(qū)分。（4）“有為才能有位”，企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量能否得到利益相關者的認可，關鍵在于企業(yè)在環(huán)保投資、污染防治方面的表現(xiàn)。因而，污染類企業(yè)發(fā)展中的當務之急是全面貫徹新發(fā)展理念，大力實施綠色轉型戰(zhàn)略，塑造良好的公眾形象，這是企業(yè)獲得社會資源以及創(chuàng)新發(fā)展不可或缺的條件。