白雪 內(nèi)蒙古交通設(shè)計(jì)研究院有限責(zé)任公司

一、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查概述

盡職調(diào)查是一種復(fù)雜的評(píng)估工具，也稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資者在經(jīng)協(xié)商一致并與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，對(duì)其所有與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行實(shí)地考察、資料收集和分析的一系列活動(dòng)[1]。企業(yè)在進(jìn)行資本運(yùn)作活動(dòng)，如收購(gòu)和投資、上市時(shí)，通常會(huì)進(jìn)行盡職調(diào)查，以確定是否符合條件。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的過(guò)程，它的成敗取決于多方面的因素。通過(guò)盡職調(diào)查，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效措施加以防范。在投資過(guò)程中，投資者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)知和理解顯得尤為重要。為了確保投資成功，投資者應(yīng)該仔細(xì)研究并全面了解目標(biāo)公司的各項(xiàng)信息，也就是進(jìn)行盡職調(diào)查[2]。

盡職調(diào)查旨在消除并購(gòu)雙方在信息上的不對(duì)稱，為決策者提供準(zhǔn)確、明確的咨詢意見(jiàn)，以便他們能夠根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果做出最佳決策。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括：財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)、經(jīng)營(yíng)管理審計(jì)、合規(guī)性審計(jì)以及并購(gòu)交易審計(jì)等，旨在確保企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。調(diào)查工作不是投資者自己能夠獨(dú)立完成的。在實(shí)踐中一般依靠委托專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法律等方面的情況進(jìn)行調(diào)查。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的盡職調(diào)查通常由律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)人士構(gòu)成的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行。財(cái)務(wù)和法律方面的盡職調(diào)查是最常見(jiàn)的。在制定方案之前，決策方通常會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行初步了解。

本文重點(diǎn)討論并購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查旨在深入了解目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，包括資產(chǎn)、負(fù)債、內(nèi)部控制、運(yùn)營(yíng)管理、盈利能力、現(xiàn)金流等，以便更好地預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，從而為使用者提供更加準(zhǔn)確的信息、更加完善的規(guī)劃、更加精準(zhǔn)的交易談判以及更加明智的決策，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和潛在陷阱。

盡管我國(guó)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查基于商定程序的審計(jì)或?qū)忛?，但它與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)審計(jì)有著本質(zhì)的差異。一個(gè)重要的差異在于，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查通常依靠對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析來(lái)評(píng)估公司的發(fā)展?jié)摿陀芰Γ回?cái)務(wù)審計(jì)旨在確保企業(yè)財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性、完整性和可靠性，以便更好地滿足客戶的需求?？梢哉f(shuō)審計(jì)關(guān)注于獲取適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，對(duì)被審計(jì)單位是否存在重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)意見(jiàn)，而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查以決策動(dòng)機(jī)為核心，對(duì)該項(xiàng)投資是否符合決策方的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)出具調(diào)查報(bào)告。因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不等同于審計(jì)，不能用現(xiàn)有的審計(jì)準(zhǔn)則去規(guī)范，而是需要財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員靈活運(yùn)用各方面的知識(shí)及能力去謹(jǐn)慎執(zhí)行。但目前國(guó)內(nèi)對(duì)此的研究仍然相當(dāng)有限，尤其是在解決財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中存在的關(guān)鍵問(wèn)題上，更是缺乏深入的探索。

二、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查內(nèi)容

（一）資產(chǎn)情況調(diào)查

資產(chǎn)情況調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況，確保賬面記錄與實(shí)際情況一致。應(yīng)當(dāng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的數(shù)量、產(chǎn)權(quán)抵押情況以及是否存在產(chǎn)權(quán)糾紛進(jìn)行關(guān)注。同時(shí)，對(duì)于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的情況也需要進(jìn)行詳細(xì)的核實(shí)。

（二）負(fù)債情況調(diào)查

負(fù)債情況調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司的債務(wù)、責(zé)任和義務(wù)，尤其是核實(shí)或有債務(wù)的具體情況。檢查公司所欠債務(wù)的種類、金額及償還期限等因素。

（三）財(cái)務(wù)狀況調(diào)查

財(cái)務(wù)狀況調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制、或有債務(wù)、財(cái)務(wù)前景等。

（四）稅務(wù)方面調(diào)查

稅務(wù)方面調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司的納稅狀態(tài)，并確保沒(méi)有拖欠稅款的行為。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查程序

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的流程如圖1 所示。

圖1 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查流程圖

1.在項(xiàng)目立項(xiàng)后，審計(jì)人員將組成團(tuán)隊(duì)，并開(kāi)展全面的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作。

2.擬訂計(jì)劃需建立在充分了解并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目標(biāo)企業(yè)組織架構(gòu)基礎(chǔ)上。

3.在完成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查之前，必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核流程復(fù)核程序才能提交。

四、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法

1.審閱：經(jīng)過(guò)仔細(xì)審查財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)法律、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)資料，關(guān)注關(guān)鍵和重大因素。

2.分析性程序：通過(guò)對(duì)多種來(lái)源獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以便發(fā)現(xiàn)潛在的異常和重大問(wèn)題。

3.訪談：與企業(yè)的相關(guān)不同部門職務(wù)人員進(jìn)行密切溝通。

4.小組內(nèi)部溝通：由于調(diào)查小組成員擁有各種不同的背景和專業(yè)知識(shí)，他們之間的交流也是實(shí)現(xiàn)調(diào)查目標(biāo)的重要手段[3]。

五、并購(gòu)中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)注重點(diǎn)

（一）并購(gòu)動(dòng)機(jī)

“知己知彼”方能“百戰(zhàn)不殆”，只有先了解了并購(gòu)方的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員才能有的放矢。由于盡職調(diào)查是在時(shí)間、資金、資源有限的情況下進(jìn)行的，所以明確了調(diào)查目標(biāo)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員才能第一時(shí)間找到調(diào)查重點(diǎn)，從而提高調(diào)查效率。

同時(shí)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員還需要考慮目標(biāo)企業(yè)參與并購(gòu)的原因，是出于主動(dòng)還是被動(dòng)。如果主動(dòng)參與，目標(biāo)企業(yè)通常會(huì)為了保護(hù)其利益而積極配合進(jìn)行盡職調(diào)查。若原因是遭受外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勢(shì)攻擊，目標(biāo)企業(yè)將不得不采取多種應(yīng)對(duì)策略，以抵御這些收購(gòu)行為。這樣無(wú)疑會(huì)大大加大并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)查難度[4]。

（二）內(nèi)部會(huì)計(jì)控制

內(nèi)部控制旨在確保公司的財(cái)務(wù)狀況良好，提高運(yùn)營(yíng)效率，并嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)。這一過(guò)程需要公司的領(lǐng)導(dǎo)、決策者和執(zhí)行者共同努力。

內(nèi)部控制包括管理和會(huì)計(jì)兩個(gè)方面。通過(guò)對(duì)企業(yè)的管理和控制，可以確保企業(yè)的戰(zhàn)略和決策得到充分的落實(shí)，提高企業(yè)的運(yùn)作效率，達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。深入研究?jī)?nèi)部控制制度不僅可以幫助調(diào)查人員更好地理解目標(biāo)公司的文化，而且還能夠?yàn)樵u(píng)估其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供重要的參考依據(jù)，這與審計(jì)程序基本類似。

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，關(guān)注目標(biāo)公司的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度和該體系運(yùn)作執(zhí)行情況，有利于了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，確保會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、可靠性、合規(guī)性。

例如，如果經(jīng)過(guò)與相關(guān)財(cái)務(wù)人員的溝通，調(diào)查人員了解到目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)部的出納是大股東的親屬且還在其他關(guān)聯(lián)企業(yè)兼職，就可以推測(cè)出目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制簡(jiǎn)單且極易出現(xiàn)管理層凌駕于內(nèi)部控制之上的情況。因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需要更深入的挖掘以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)報(bào)表重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容

1.收益質(zhì)量關(guān)注點(diǎn)（如表1 所示）

表1 利潤(rùn)表項(xiàng)目關(guān)注點(diǎn)

2.資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注點(diǎn)（如表2 所示）

表2 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目關(guān)注點(diǎn)

（四）未入賬負(fù)債及或有負(fù)債

盡管未入賬的負(fù)債和或有的負(fù)債可能是在并購(gòu)交易開(kāi)始時(shí)就存在的，然而目標(biāo)企業(yè)出于自身利益的考慮，往往不愿意公開(kāi)這些信息。如果沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)，不僅會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本的大幅提高，而且還會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)更多的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，這里是一個(gè)充滿財(cái)務(wù)陷阱的地方[5]。

（五）現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量就像人體的血液，越正常、越穩(wěn)定身體就越健康，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小、資信水平就越高；反之，就像人體供血不足一樣，會(huì)加大目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至因不能償還到期債務(wù)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。例如財(cái)務(wù)盡職調(diào)查小組通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流入的結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取的現(xiàn)金比例不高，主要是依靠股東的投資和借款來(lái)維持生存。這說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)尚沒(méi)有自立能力。

現(xiàn)金流的相對(duì)數(shù)和絕對(duì)數(shù)同樣重要。例如財(cái)務(wù)盡職調(diào)查小組通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流入的趨勢(shì)分析發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取的現(xiàn)金比例在逐年上升，但結(jié)合現(xiàn)金流入總量的大幅下降，就說(shuō)明此時(shí)的現(xiàn)金比例在逐年上升并不能代表目標(biāo)企業(yè)的盈利能力。如果目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)仍未打開(kāi)，而股東繼續(xù)減少注資，則目標(biāo)企業(yè)危在旦夕。

現(xiàn)金作為特殊的資產(chǎn)，具有高流動(dòng)性，但其收益能力較低。過(guò)低的現(xiàn)金存量會(huì)使企業(yè)面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，而如果現(xiàn)金儲(chǔ)備過(guò)高，則可能導(dǎo)致?lián)p失機(jī)會(huì)成本。因此觀察現(xiàn)金流量能看出目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，目標(biāo)企業(yè)將大量的資金用在了投資活動(dòng)買地建廠和研發(fā)新產(chǎn)品上面，而用在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金較少，說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)還在投資期。隨著目標(biāo)企業(yè)投資活動(dòng)的比例不斷增加，預(yù)計(jì)仍需大量資金購(gòu)買機(jī)器設(shè)備和支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但是，未來(lái)的產(chǎn)品是否能夠滿足市場(chǎng)需求，市場(chǎng)份額是否會(huì)有所提升，仍然存在很大的不確定性，這無(wú)疑會(huì)增加并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，現(xiàn)金流量反映了一家公司的償債能力、獲取資金的能力以及收益的水平。

（六）企業(yè)的表外融資

根據(jù)當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)法完整地展示出公司的投資決策和管理活動(dòng)。一些公司會(huì)選擇通過(guò)售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借及集團(tuán)內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移等手段進(jìn)行表外融資，不僅實(shí)現(xiàn)了融資目標(biāo)，還避免了負(fù)面信息在報(bào)表中的出現(xiàn)。

（七）財(cái)務(wù)報(bào)表的客觀不足

由于貨幣計(jì)量假設(shè)的存在，許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)中不可或缺的資源價(jià)值無(wú)法得到有效反映，比如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。這些資源的價(jià)值可能會(huì)被忽視或者被低估。隨著時(shí)代的發(fā)展，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)際情況。因此，對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，應(yīng)該特別注意這類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法反映其人力資源價(jià)值，因此財(cái)務(wù)盡職調(diào)查小組又對(duì)目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵員工的教育背景和工作經(jīng)歷做了詳細(xì)的調(diào)查，并在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告中予以說(shuō)明。

六、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查涉及會(huì)計(jì)、審計(jì)等各方面內(nèi)容，因此具有特殊性。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中，調(diào)查小組成員圍繞企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，首先了解了目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制，并對(duì)其內(nèi)部財(cái)務(wù)控制進(jìn)行全面分析，從而有效地識(shí)別出可能存在的風(fēng)險(xiǎn)；然后調(diào)查了目標(biāo)企業(yè)的收益質(zhì)量，了解了其盈利能力和市場(chǎng)占有率；之后調(diào)查了目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、未入賬負(fù)債及未披露的或有負(fù)債；在分析現(xiàn)金流量時(shí)，進(jìn)一步了解了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和發(fā)展策略，并對(duì)其成長(zhǎng)性做出判斷，識(shí)別出相關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)；最后財(cái)務(wù)盡職調(diào)查小組將可能導(dǎo)致并購(gòu)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的潛在因素予以披露。

通過(guò)分析，可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)對(duì)于進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查至關(guān)重要。這就有如射箭，沒(méi)有“并購(gòu)動(dòng)機(jī)”這個(gè)靶心再多的動(dòng)作也是多余的。而內(nèi)部會(huì)計(jì)控制就像是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)向標(biāo)，它顯示著目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)中弄虛作假的可能性。通過(guò)完善的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制體系，以及有效的執(zhí)行，可以幫助財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員獲取更加可靠、精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，從而大大降低工作量；反之，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員的工作量將大大增加。財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的核心，因此，為了節(jié)省時(shí)間和提高效率，應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行有針對(duì)性的深入研究。資產(chǎn)質(zhì)量和負(fù)債狀態(tài)通常會(huì)影響并購(gòu)的交易成本，因此財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員應(yīng)該特別關(guān)注這一點(diǎn)。收益水平不僅反映了目標(biāo)公司的過(guò)去，還可以為未來(lái)提供一個(gè)基礎(chǔ)，而對(duì)于盡職調(diào)查人員來(lái)說(shuō)，進(jìn)行有效的成長(zhǎng)性和持續(xù)盈利能力評(píng)估則至關(guān)重要。