“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”管理模式下，大股東通過(guò)復(fù)雜安排攫取激勵(lì)股份表決權(quán)，員工持股計(jì)劃的實(shí)施只是鞏固了大股東在股東大會(huì)的話語(yǔ)權(quán)

員工持股計(jì)劃是一種通過(guò)使雇員成為本企業(yè)所有者，使其享有“收益分享權(quán)”的利益分享機(jī)制和擁有“投票表決權(quán)”的公司相關(guān)事務(wù)參與機(jī)制。與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類似，受益對(duì)象更廣和實(shí)施范圍更大的員工持股計(jì)劃推出的初衷，同樣是幫助企業(yè)在產(chǎn)品和技術(shù)高速迭代的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中留住人才，保持持久的創(chuàng)新力。然而，在我國(guó)資本市場(chǎng)的公司治理實(shí)踐中，固然員工股東能夠通過(guò)公司推出的員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利益分享的目的，卻并非所有上市公司推出的員工持股計(jì)劃均能真正賦予入股員工作為股東本應(yīng)享有的投票表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司相關(guān)事務(wù)的參與。

受激勵(lì)員工需要投票表決權(quán)嗎

齊某集團(tuán)在其員工持股計(jì)劃實(shí)施方案中指出，授權(quán)員工持股計(jì)劃管理委員會(huì)主任行使持股計(jì)劃所持股份對(duì)應(yīng)的股東權(quán)利。然而，方案并未披露主任的任職來(lái)源、監(jiān)督機(jī)制及其與大股東的關(guān)聯(lián)關(guān)系。而大某科技直接在其員工持股計(jì)劃實(shí)施方案中，授權(quán)實(shí)際控制人行使持股計(jì)劃所持股份對(duì)應(yīng)的股東權(quán)利。這些安排無(wú)疑剝奪了賦予員工股東的表決權(quán)，同時(shí)為大股東加強(qiáng)公司控制提供了操作空間。

實(shí)踐中，包含上述類似條款的員工持股計(jì)劃并非個(gè)例。我們進(jìn)一步觀察到，這些公司在推出員工持股計(jì)劃后，并未出現(xiàn)創(chuàng)新水平大幅提高的跡象。那么，入股員工已獲得員工持股計(jì)劃，大股東別念歪了經(jīng)文/鄭志剛“收益分享”，還需要參與“投票表決”嗎？我們的答案是需要。

首先，入股員工參與表決的話語(yǔ)權(quán)，構(gòu)成員工未來(lái)收益分享的可置信承諾。員工持股計(jì)劃實(shí)施的困難之處在于，讓員工相信持股后真的能分到紅，這并非易事。員工持股計(jì)劃激勵(lì)主體并不直接持有股份，股份交由專門的持股平臺(tái)管理。在這種間接持股激勵(lì)模式下，受激勵(lì)員工自然需要某種程度的“話語(yǔ)權(quán)”，讓他們相信公司作出的承諾未來(lái)能夠切實(shí)兌現(xiàn)。公司治理實(shí)踐中，伴隨員工持股計(jì)劃的實(shí)施，一些上市公司出現(xiàn)的層出不窮的盈余管理、會(huì)計(jì)造假和關(guān)聯(lián)交易，并由此引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)持股計(jì)劃頻繁的監(jiān)管處罰和越來(lái)越嚴(yán)的信息披露要求，都很好地證明了這一點(diǎn)。

其次，參與表決的過(guò)程成為員工股東獲取信息、降低創(chuàng)新過(guò)程中信息不對(duì)稱程度的重要途徑。伴隨著創(chuàng)新決策，擁有私人信息的管理層往往有偷懶、盲目擴(kuò)張、追求私利損害股東利益的道德風(fēng)險(xiǎn)傾向，而這些道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生很大程度是因股東處于信息劣勢(shì)地位引起的?！跋窆蓶|一樣表決”的參與機(jī)制顯然有助于降低創(chuàng)新過(guò)程中的信息不對(duì)稱程度。員工股東參與的過(guò)程，加強(qiáng)了對(duì)管理層的監(jiān)督，降低了管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)傾向。

再次，權(quán)力能夠促使人們尋求機(jī)會(huì)去改變環(huán)境，進(jìn)而滿足其對(duì)“效能”的先天需要。就員工持股計(jì)劃而言，“參與”“發(fā)言”“表決”就是幫助入股員工搭建心理所有權(quán)、產(chǎn)生“效能”的必要環(huán)節(jié)，推動(dòng)受激勵(lì)員工內(nèi)心實(shí)現(xiàn)從員工向股東的身份意識(shí)轉(zhuǎn)變，激發(fā)受激勵(lì)員工的主人翁意識(shí)，提高其主動(dòng)性、創(chuàng)造性和責(zé)任感，促使產(chǎn)生更多創(chuàng)新想法和實(shí)踐。

概括而言，受激勵(lì)員工參與表決的“話語(yǔ)權(quán)”構(gòu)成其未來(lái)能夠獲得“收益分享”的可置信承諾，參與表決的過(guò)程也是降低信息不對(duì)稱的重要途徑，還增強(qiáng)了受激勵(lì)員工對(duì)企業(yè)的心理所有權(quán)意識(shí)。因而，參與表決成為員工持股計(jì)劃促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)施路徑中不可或缺的一環(huán)。

大股東加強(qiáng)控制才是真正動(dòng)機(jī)？

根據(jù)員工股東表決權(quán)歸屬的不同，可以將我國(guó)公司治理實(shí)踐中存在的員工持股計(jì)劃管理模式劃分為兩類。一是“員工激勵(lì)主導(dǎo)型”管理模式。在該模式下，入股員工享有收益分享權(quán)的同時(shí)，可自己行使或選擇與大股東關(guān)聯(lián)關(guān)系較弱、受大股東制約較少的代表人、代理機(jī)構(gòu)代行股東表決權(quán)。入股員工在享有收益分享權(quán)的同時(shí)享有投票表決權(quán)，因而員工持股計(jì)劃是單純激勵(lì)工具。二是“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”管理模式。該模式僅賦予入股員工分紅權(quán)，而大股東通過(guò)復(fù)雜安排攫取激勵(lì)股份表決權(quán)，員工持股計(jì)劃激勵(lì)員工名義的背后隱藏著大股東加強(qiáng)控制權(quán)的真實(shí)動(dòng)機(jī)。

以2014年到2019年為樣本觀察期，我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，上市公司“員工激勵(lì)主導(dǎo)型”管理模式從2014年63.46%的比重，下降至2019年的34%；而“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”管理模式的比重，則從2014年的36.54%上升到2019年的60%。在觀察期內(nèi)，超過(guò)三分之一的上市公司推出的員工持股計(jì)劃，在類型上屬于“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”。其中，批發(fā)和零售（50%）、制造業(yè)（34.99%）是上市公司中推出“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”管理模式比重最高的兩個(gè)行業(yè)；運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)所實(shí)施的員工持股計(jì)劃中，均有超出30%的上市公司采用了“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”的管理模式。

我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，“員工激勵(lì)主導(dǎo)型”管理模式顯著提高了企業(yè)創(chuàng)新能力，而“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”管理模式并無(wú)此作用。作用機(jī)制的考察表明，“員工激勵(lì)主導(dǎo)型”管理模式能夠使員工股東未來(lái)收益分享成為“可置信承諾”，減少管理層在執(zhí)行創(chuàng)新決策時(shí)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為；而“控制權(quán)加強(qiáng)主導(dǎo)型”管理模式下，員工持股計(jì)劃實(shí)施只是鞏固了大股東在股東大會(huì)話語(yǔ)權(quán)。

正本清源，保障入股員工股東權(quán)益

員工持股計(jì)劃管理模式既可能提高激勵(lì)方案實(shí)施效率，也可能輔助大股東行加強(qiáng)控制權(quán)之實(shí)。這與員工持股計(jì)劃選擇什么類型有關(guān)。我們提出如下政策建議：

應(yīng)當(dāng)持續(xù)完善員工持股計(jì)劃信息披露制度。規(guī)范上市公司對(duì)員工持股計(jì)劃實(shí)施方案尤其是管理模式的公告行為，使員工持股計(jì)劃管理模式和股東表決權(quán)安排不再是信息不透明、需深度挖掘的黑箱，進(jìn)而降低員工持股計(jì)劃后續(xù)管理過(guò)程中上市公司大股東、中小股東、員工以及外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度。

應(yīng)當(dāng)完善員工持股計(jì)劃內(nèi)部管理委員會(huì)的運(yùn)作規(guī)則。一方面，應(yīng)當(dāng)規(guī)范管理委員會(huì)任職人員的聘任規(guī)則，不僅要防止大股東直接“入主”管理委員會(huì)，進(jìn)而攫取員工股東表決權(quán)的行為，也需規(guī)避與大股東存在隱秘關(guān)聯(lián)的董事或高管等代行員工股東表決權(quán)的可能。另一方面，應(yīng)當(dāng)規(guī)范管理委員會(huì)正當(dāng)、合理代行員工股東表決權(quán)的程序，防止管理委員會(huì)行使員工股東表決權(quán)時(shí)受到原始股東或高管團(tuán)隊(duì)的不當(dāng)和過(guò)度干預(yù)。

第三，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善員工持股計(jì)劃相關(guān)法律法規(guī)。一方面為上市公司科學(xué)設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃管理模式、選擇員工持股計(jì)劃持股平臺(tái)提供法律依據(jù)和法律規(guī)范。另一方面，為入股員工在員工持股計(jì)劃后續(xù)管理運(yùn)作過(guò)程中保護(hù)自身合法權(quán)益提供法律保障，尤其是增強(qiáng)對(duì)入股員工股東權(quán)益的保護(hù)，使員工持股計(jì)劃切實(shí)成為緩解委托代理問(wèn)題、增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力的激勵(lì)工具。

作者系中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)教授，雍紅艷對(duì)本文寫(xiě)作亦有貢獻(xiàn)