周華林 劉若萱 云南財經大學

一、引言

增額終身壽險是在傳統(tǒng)終身壽險的基礎上開發(fā)設計的一種新型普通終身壽險，其產品特色既明顯區(qū)別于普通終身壽險，也不同于附加了投資分紅功能的投資型終身壽險。該類產品在2013 年被引入中國大陸保險市場后并未立即受到市場“熱捧”，而是在部分中小型保險公司“低調蟄伏”發(fā)展多年。直至近兩年，在一系列金融監(jiān)管政策調整的背景下，增額終身壽險憑借自身獨特的競爭優(yōu)勢逐漸成為市場上的熱點產品，多家大型壽險公司相繼跟進該類產品的開發(fā)設計。2021年，增額終身壽險占據銀保市場絕對主流的地位，在年度銷量前十位的期繳產品中，有七款為增額終身壽險（見表1）。

表1 2021年壽險公司銀保渠道年度銷量前十位的產品

近年來，增額終身壽險甚至突破了人壽保險作為財富傳承的工具，而演變?yōu)楣芾怼吧骘L險”的工具，成為養(yǎng)老風險管理的工具之一。由于產品開發(fā)及銷售存在部分問題，增額終身壽險的風險管理問題逐漸“浮出水面”，監(jiān)管機構陸續(xù)采取系列措施加強對增額終身壽險的風險管理，個別壽險公司被監(jiān)管機構“點名”，部分增額終身壽險產品被下架，風險保障額度的增長比例上限被嚴格限制，監(jiān)管機構督促保險公司加強資產負債管理。增額終身壽險作為當前我國暢銷的一款人壽保險產品，一方面，其功能作用滿足了市場多方面的人身風險管理需求，是我國供給側改革下壽險供給匹配有效需求的產物；另一方面，這種新業(yè)務的發(fā)展也給風險管理帶來了諸多新的挑戰(zhàn)。有效防范化解風險和合理引導，才能促進增額終身壽險市場健康發(fā)展，為我國壽險市場發(fā)展注入新的活力。本文在介紹增額終身壽險特點的基礎上，分析了增額終身壽險業(yè)務發(fā)展可能觸發(fā)的風險問題，提出了解決增額終身壽險風險管理難點問題的對策措施，旨在為增額終身壽險可持續(xù)發(fā)展提供經驗參考。

二、增額終身壽險產品的興起與發(fā)展

（一）興起階段

自1999年開始，壽險預定利率采用固定上限政策，預定利率不得超過2.5%。2007年以后，隨著利率的持續(xù)上升，壽險與其他同類金融產品相比處于競爭劣勢地位。特別是在2011年嚴監(jiān)管政策出臺后，壽險市場普遍面臨較大的保費規(guī)模增長壓力，2011 年，壽險保費增速出現(xiàn)了十多年以來的首次負增長。為扭轉不利局勢，多數(shù)保險公司不斷創(chuàng)新產品，增強壽險產品競爭力。2013 年初，信泰人壽率先從中國臺灣引進首款增額終身壽險——信泰千萬傳承保額遞增型終身壽險，并在中國大陸推出。自此之后，增額終身壽險開始在中國大陸壽險市場銷售。由于增額終身壽險自身獨特的競爭優(yōu)勢，該產品的推出使人壽保險業(yè)務發(fā)展迎來了新的市場機遇，多家中小型保險公司相繼推出類似的增額終身壽險產品。但是由于增額終身壽險產品在中國大陸上市時，壽險費率市場化改革正在分步有序推進，部分保險公司或個人利用改革初期政策制度尚不完善的漏洞，開發(fā)出具有更高預定利率的壽險產品，甚至部分產品的回報率超過了增額終身壽險的預定利率。例如，2014 年至2016 年，部分保險公司銷售的萬能險結算利率高達6%左右（郭金龍、周華林，2016）。2017 年以后，壽險監(jiān)管政策加嚴，但部分年金保險產品的回報率仍然超過4%。這類高預定利率的壽險產品對當時的增額終身壽險市場開發(fā)產生了較強的競爭壓力，增額終身壽險被引入中國大陸市場多年并未立即引起強烈反響，但與其他壽險相比，增額終身壽險仍然具有一定的競爭優(yōu)勢，部分中小型保險公司將其作為拓展市場的新推手。

（二）發(fā)展階段

近年來，隨著金融改革的不斷深入，增額終身壽險迎來了更為有利的發(fā)展環(huán)境。2018 年，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》要求理財型產品打破剛性兌付。這使得收益率不高的保本理財型產品產生了較大的凈值波動，有可能產生投資虧損，部分消費者將穩(wěn)健型理財產品的資金轉向具有穩(wěn)定預期收入功能的保值增值類保險產品，通過鎖定長期收益率的高預定利率的壽險產品進行資產保值增值。增額終身壽險的風險保障額度持續(xù)按照復利遞增，保險期間為終身，與傳統(tǒng)終身壽險相比，可以更好地實現(xiàn)保值增值功能。因而，增額終身壽險成為部分消費者進行資產管理的新投資工具。2018年，資管政策的推行相當于間接為增額終身壽險市場發(fā)展提供了政策機遇。2019 年，原中國銀保監(jiān)會“調低長期年金產品的責任準備金評估理論上限”的規(guī)定，使得預定利率在3.5%至4.025%的年金保險陸續(xù)停售（涂穎浩、袁園，2021）。這一政策相當于打擊了高預定利率年金保險的競爭優(yōu)勢，為其他具有儲蓄理財功能的保險產品提供了公平的市場競爭環(huán)境，再次為增額終身壽險提供了更為有利的政策發(fā)展環(huán)境。受這些政策溢出效應以及增額終身壽險自身競爭優(yōu)勢的影響，2020 年以來，增額終身壽險市場逐漸升溫，部分大型保險公司陸續(xù)跟進，推出了各自的增額終身壽險產品。平安人壽推出的“盛世金越”作為一款保額遞增率為3.5%的增額終身壽險，剛剛上市就躋身平安人壽產品銷售排行榜第六位；新華人壽推出的“榮華世家”增額終身壽險保額遞增率為3.3%，2021 年，該產品的保費收入居于該公司銷售榜第三位。

三、增額終身壽險產品的競爭優(yōu)勢分析

增額終身壽險是在傳統(tǒng)終身壽險的基礎上開發(fā)的新型壽險產品，每年按照一定比例遞增風險保障額度，在保險期間內，消費者可以根據現(xiàn)金價值提前支取部分現(xiàn)金，減少風險保障額度（即“減?！保Ｔ鲱~終身壽險的風險保障額度通常按照固定比例遞增，期滿收益相對確定，可以更好地規(guī)避通貨膨脹導致的貶值問題，比傳統(tǒng)終身壽險的風險保障功能更強，能更有效地進行資產保值增值。增額終身壽險還可以通過“提前”（不需要等到保險期滿）“減?！钡姆绞教岈F(xiàn)，滿足保單持有人在保險期間內出現(xiàn)資金緊張時的套現(xiàn)需求，而傳統(tǒng)終身壽險只能在被保險人身故后，保險公司才向保單持有人給付保險金。分紅型終身壽險和變額終身壽險（萬能險）浮動的風險保障額度較為隨機，受公司經營情況和投資收益變動影響，具有較大的不確定性，無法穩(wěn)定鎖定期滿收益。增額終身壽險滿足了市場多方面的需求，是當前保險市場較為暢銷的一款壽險產品，其競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下方面。

（一）風險保障額度每年按照一定比例遞增

增額終身壽險的風險保障額度每年按照一定比例遞增，在傳統(tǒng)終身壽險風險保障杠桿系數(shù)的基礎上再次“加碼”，提升風險保障額度，增強風險保障能力，契合我國當前鼓勵發(fā)展風險保障型業(yè)務的政策導向。傳統(tǒng)終身壽險在精算定價時已經考慮了通貨膨脹因素，在傳統(tǒng)終身壽險定價的基礎上，風險保障額度每年按固定比例遞增，相當于再次沖減了通貨膨脹的影響，可以更好地發(fā)揮保值增值功能和儲蓄理財功能。

當前和未來較長一段時間，我國將處于低利率市場環(huán)境，市場上很難找到具有穩(wěn)定高收益的投資理財產品，且投資理財產品的剛性兌付機制被打破后，部分收益并不高的投資理財產品甚至可能存在本金虧損風險，市場閑散資金迫切需要穩(wěn)健保值增值的投資渠道。具有現(xiàn)金價值的壽險產品相當于鎖定了長期收益率，具有穩(wěn)定的保值增值功能，是滿足投資理財需求的新投資渠道。增額終身壽險通過復利的方式遞增風險保障額度，保險期間相對較長，可以更好地鎖定期滿收益，發(fā)揮對資產進行長期穩(wěn)定保值增值的作用，成為對投資理財資金進行保值增值的金融工具。

（二）前期現(xiàn)金價值增長較快

增額終身壽險的風險保障額度逐年增加，其現(xiàn)金價值按照一定比例持續(xù)增長，且現(xiàn)金價值在保單持有前期增長較快，可以較早實現(xiàn)資產保值增值的目標，這使得其更適合作為投資理財工具。增額終身壽險的現(xiàn)金價值在前期增長較快，多數(shù)保單在繳費結束時就能回本（蔡博敏，2021）（即保單現(xiàn)金價值超過累計繳納的保費），后期的收益率較為均衡（見圖1）。年金保險的現(xiàn)金價值在前期增長相對緩慢，在保單持有初期的實際收益率并不高，但是在保單持有后期，年金保險的現(xiàn)金價值增長較快，體現(xiàn)了年金保險后期發(fā)力的特點。作為投資理財?shù)墓ぞ?，增額終身壽險可以比年金保險更早實現(xiàn)資產保值增值，這也是增額終身壽險深受市場歡迎的重要原因之一。

圖1 增額終身壽險與年金保險的收益率

以2023 年市場上較為暢銷的增額終身壽險和年金保險為例，本文對兩者作進一步比較。在其他條件相同的情況下，增額終身壽險的現(xiàn)金價值在保單持有前期的增長相對較快，年金保險的現(xiàn)金價值在保單持有后期的增長相對較快（見圖2）。當保單持有人持有年金保險超過足夠長的年份時，其現(xiàn)金價值才能超過增額終身壽險。

圖2 某款年金保險與某款增額終身壽險現(xiàn)金價值對比

（三）“減保”靈活

增額終身壽險“減?！睏l件的設置與疾病或死亡等生命風險都沒有關系，保單持有人可以根據需要在保險期間內的任何時刻提取部分現(xiàn)金價值，而不需要等到保險期滿才領取保險金。部分增額終身壽險“減?！辈皇艽螖?shù)限制，只要保單賬戶仍具有現(xiàn)金價值，保單持有人就可以根據需要多次“減?！保皽p?！焙笫Ｓ嗟默F(xiàn)金價值仍然按照約定比例遞增，繼續(xù)進行保值增值。這是增額終身壽險最具有吸引力的一個優(yōu)勢特點，相當于盤活了增額終身壽險的現(xiàn)金流，使其持有一段時期就能轉變?yōu)殪`活可用的資金，為進行養(yǎng)老風險管理提供了可能。保單持有人可以根據“減保靈活”這一優(yōu)勢，在保險期間內的任意時刻進行“套現(xiàn)”，在被保險人生存期間就能使用通過增額終身壽險進行保值增值后得到的資金，使以自身為被保險人的保單持有人也可以享受保單保值增值的利益，解決了傳統(tǒng)終身壽險只能讓“他人”受益的問題。保單持有人在退休時可以通過多次“減保”滿足養(yǎng)老的資金需求，繼而實現(xiàn)養(yǎng)老風險管理；“減?！鳖~度的限制條件較為寬松，不受養(yǎng)老保險按固定金額領取的限制。因而，增額終身壽險也被用作養(yǎng)老風險管理工具，具有“生存”風險管理的功能，并非只是代際轉移“遺產”的工具。

四、增額終身壽險市場發(fā)展中的風險隱患

（一）加大保險公司利差損風險

部分保險公司為增強產品吸引力，可能會設計較為激進的費率條款。例如，通過將風險保障額度的增長比例設置至監(jiān)管要求的上限標準，或者通過降低費用率使增額終身壽險的附加費用率低于實際費用，將給消費者的回報率提升至保險公司風險承受的上限以外。保險公司承諾給消費者的回報率是通過投資收益實現(xiàn)的，一旦保險公司的投資收益率達不到評估投資收益率，保險公司將面臨利差損風險。2008 年金融危機爆發(fā)以后，我國經濟進入結構性調整轉型階段，當前和未來較長的時期都將處于低利率運行的市場環(huán)境中。以往我國經濟高增長時期的高投資回報項目逐漸被壓縮，很難有高回報率的投資項目，保險資金的投資收益率也面臨被下調的趨勢。而增額終身壽險的保險期間相對較長，一旦某些年份開始出現(xiàn)利差損，這種利差損可能會持續(xù)幾十年，給保險公司帶來沉重的長期負擔。20 世紀90年代末，我國壽險業(yè)銷售的高預定利率保單造成了巨大的資金缺口，迄今為止，這些損失尚未完全得以補償（郭金龍、周華林，2016）。部分中小型保險公司為爭取市場競爭優(yōu)勢，開發(fā)設計較為激進的增額終身壽險產品。2022 年，弘康人壽、中華人壽等個別增額終身壽險產品因違規(guī)被監(jiān)管機構要求下架，全年累計有40款增額終身壽險產品退市。2022 年，保險業(yè)的投資收益率為3.76%，低于長期儲蓄型業(yè)務投資收益率精算假設的5%。2023年3月以來，針對保險業(yè)的潛在利差損問題，監(jiān)管機構相繼調研多家壽險公司，加強對保險業(yè)的資產負債管理。調研結束后，監(jiān)管機構或將出臺對增額終身壽險利差損問題的管理政策，部分存在較大潛在利差損風險的增額終身壽險產品將面臨“下架”風險。

（二）引發(fā)保險公司流動性風險

當增額終身壽險產品的現(xiàn)金價值超過累計保費以后，保單持有人“減保”可能導致保險公司面臨現(xiàn)金流出風險（謝瑋，2022）。一旦“減?！笔录邪l(fā)生，如果多數(shù)保單持有人取出現(xiàn)金價值的絕大部分，可能會引發(fā)保險公司的流動性風險。目前，市場上絕大多數(shù)增額終身壽險產品的每年“減?！苯痤~上限不得超過現(xiàn)金價值的20%，可以在一定程度上約束“過度減?！眴栴}。但是每年“減?！爆F(xiàn)金價值的20%，這個規(guī)模也不容小覷。特別是當發(fā)生集中“減保”情形時，短時期內會給保險公司帶來較大的現(xiàn)金流出風險，影響保險公司的償付能力充足率。為在市場競爭中取得絕對優(yōu)勢，少數(shù)保險公司對增額終身壽險“減?！焙笫Ｓ喱F(xiàn)金價值額度標準設置得較為寬松，部分增額終身壽險沒有“減?！毕拗茥l件，消費者可以提取現(xiàn)金價值的絕大部分。即使存在“減?！毕拗茥l件，保單持有人也可以通過“退?！狈绞教崛∪楷F(xiàn)金價值。當“減?！奔邪l(fā)生時，保險公司必須持續(xù)獲得更高規(guī)模的保費收入，通過大量的現(xiàn)金流入來沖減增額終身壽險“減?！币l(fā)的現(xiàn)金流出風險，進而避免陷入惡性循環(huán)。

（三）滋生違規(guī)銷售風險

一方面，增額終身壽險產品本身較為復雜，消費者很難真正理解這種產品的真實特點；另一方面，部分保險機構或銷售人員會受業(yè)績驅動而違規(guī)銷售，消費者很難發(fā)現(xiàn)因為銷售誤導而造成的錯誤消費，未來發(fā)現(xiàn)保險利益與預期存在較大差距時已經難以撤銷該項消費。這會引發(fā)消費者對保險業(yè)的信任危機，進而影響整個保險業(yè)的聲譽。

1.將增額終身壽險宣傳為養(yǎng)老保險產品

由于增額終身壽險自身的競爭優(yōu)勢，部分保險機構或個人在銷售保險產品時過分強調現(xiàn)金價值的增值和“減保”特點，將其宣傳為養(yǎng)老保險，故意夸大養(yǎng)老風險管理功能，淡化或忽略身故賠償?shù)闹饕L險保障責任。增額終身壽險的風險管理過程和方法不同于年金保險，其主要風險保障責任為身故風險，是針對過早死亡風險而設計的保險產品，并不是為了防范生命期過長沒有收入來源風險而設計的保險產品，其風險管理過程和方法與年金保險差異較大，并不是進行養(yǎng)老風險管理的最優(yōu)金融工具。為控制“減?！笨赡茉斐傻默F(xiàn)金流出風險，部分保險公司對“減?！鳖~度設置了限制條件（每年“減?！鳖~度不得超過現(xiàn)金價值的20%），消費者無法通過“減?！碧崛「嗟默F(xiàn)金價值。如果提取的現(xiàn)金價值不能滿足養(yǎng)老需求，則無法有效管理養(yǎng)老風險?！皽p?！焙螅鲱~終身壽險剩余的現(xiàn)金價值雖然繼續(xù)增值，但是增加量明顯減少，剩余的現(xiàn)金價值能否有效應對在后續(xù)年度持續(xù)的養(yǎng)老資金提取需求，仍具有較大的不確定性。雖然消費者可以通過“退保”的方式提取全部現(xiàn)金價值，但是在現(xiàn)金價值未達到最高點時“退?！睙o法鎖定最大收益。因而，將增額終身壽險作為養(yǎng)老風險管理工具并不合適，部分保險機構或個人故意夸大其養(yǎng)老風險管理功能，容易造成誤導消費，引發(fā)消費糾紛。

2.將風險保障額度遞增比例與實際收益率混淆

部分銷售人員將風險保障額度遞增比例宣傳為實際收益率，存在銷售合規(guī)風險（陳詩琪，2019）。增額終身壽險的風險保障額度遞增比例實際上是保單現(xiàn)金價值的環(huán)比增長率，并非產品的實際收益率，代表產品實際收益率的指標是預定利率。預定利率是壽險產品精算定價的重要依據，相當于是給保單持有人的回報率。部分增額終身壽險的現(xiàn)金價值遞增比例與實際收益率并不一致，消費者很難發(fā)現(xiàn)這兩者的差異，一旦將風險保障額度遞增比例誤認為是實際收益率，在未來消費中發(fā)現(xiàn)實際差距后，容易導致消費者將問題的根源指向保險業(yè)，對保險消費產生較強的抵觸心理，進而影響整個保險行業(yè)的聲譽。

3.市場興起“炒停售”浪潮

針對近年來利率持續(xù)走低、保險資金運用收益率走低、部分保險公司負債成本走高、行業(yè)利率倒掛等問題，2023 年3 月以來，監(jiān)管機構啟動了多輪市場調研，未來或將對評估利率作出調低的政策方案。2022年3月以后，監(jiān)管機構陸續(xù)停售了部分預定利率高達3.5%的壽險產品，部分增額終身壽險產品陸續(xù)被“下架”或限售，市場上悄然興起了一股“炒停售”銷售浪潮，部分保險機構或銷售人員催促消費者加快購買即將“下架”的增額終身壽險產品。“炒停售”是監(jiān)管機構一直都明令禁止的銷售行為，但是在保險政策調整的過程中，總是存在“炒停售”行為。增額終身壽險的“炒停售”容易引發(fā)沖動消費行為，部分消費者可能并未真正理解增額終身壽險的功能作用，在停售或限售政策驅動下產生了非理性消費行為，未能匹配其有效需求，未來容易引發(fā)消費糾紛。

（四）產生市場“擠出”效應

增額終身壽險產品是基于普通終身壽險開發(fā)的一種新型風險保障型壽險產品，與普通終身壽險產品相比，這種產品的風險保障功能更強，靈活“減保”特點盤活了產品的現(xiàn)金流，使得消費者可以根據需求在保險期滿前靈活使用部分現(xiàn)金價值，規(guī)避了普通終身壽險只能死亡賠付、現(xiàn)金流被鎖定的弊端。增額終身壽險的上述特點容易對傳統(tǒng)終身壽險產生完全“擠出”效應，影響傳統(tǒng)終身壽險市場業(yè)務的發(fā)展，可能會導致部分終身壽險產品最終退出市場，減少市場上保險產品種類；也可能會導致部分已經投保其他類型終身壽險的消費者退?；蜣D保，造成客戶流失，引發(fā)市場動蕩。

五、增額終身壽險風險管理的對策措施

（一）加強精算合規(guī)監(jiān)管約束

監(jiān)管機構要加強對增額終身壽險產品的精算合規(guī)約束，多方面測算增額終身壽險的定價過程，防止部分保險公司通過隱性降低費用率或利潤率等方式，設計“過激”類增額終身壽險產品，導致產品定價超過實際投資收益率，或者預定死亡率、預定費用率等低于實際死亡率或實際費用率。監(jiān)管機構要對保險公司的投資能力、風險管理能力和運營成本等與精算定價有關的要素進行綜合評價，加強對增額終身壽險精算定價合規(guī)約束的監(jiān)管，在產品報備上市之前，通過精算合規(guī)審核的方式從源頭控制風險，防止保險公司變相降低保險費率，從而使得產品過于“激進”，超出保險公司的風險承受能力。

（二）制定“減?！鳖~度標準

監(jiān)管機構要制定針對增額終身壽險的“減?！鳖~度標準，防止消費者“過度”提取增額終身壽險現(xiàn)金價值。目前，各類增額終身壽險產品的“減?！鳖~度差異較大，部分增額終身壽險產品設置了每年“減?！辈怀^現(xiàn)金價值20%的限制條件，部分增額終身壽險產品對“減?！鳖~度的規(guī)定較為模糊，甚至設置了保留較低現(xiàn)金價值額度的標準，使得增額終身壽險更多地被作為財富管理工具。監(jiān)管機構要梳理市場上各類增額終身壽險產品關于“減?！鳖~度的設置情況，通過出臺“減?！鳖~度標準指引等方式合理引導增額終身壽險“減?！?，同時加強對增額終身壽險“減?！鳖~度的監(jiān)管，防止未來現(xiàn)金價值超過累計繳納保費時的集中“減?！憋L險，合理引導增額終身壽險市場消費。

（三）開通消費咨詢熱線服務

監(jiān)管機構在現(xiàn)行服務設置的基礎上，可以增設消費咨詢熱線服務，解決消費者對壽險產品專業(yè)知識欠缺的問題，通過咨詢服務熱線發(fā)現(xiàn)銷售過程中的各種“誤導”現(xiàn)象，加強對前端銷售風險的監(jiān)管。未來可能會有更多產品特點較為復雜的新產品推向市場，監(jiān)管機構僅僅通過銀行保險消費者投訴熱線（12378）很難實現(xiàn)對銷售前端違規(guī)服務的監(jiān)管。增額終身壽險的風險隱患可能需要多年的時間才能顯現(xiàn)，消費者投訴熱線很難解決銷售過程中的“誤導”問題。監(jiān)管機構是消費者和保險公司之間的一個中立機構，既要防止保險公司過度索取消費者剩余，也要保護保險公司的正當營利需求，通過監(jiān)管機構開設消費咨詢服務熱線，可以加強市場對咨詢服務的信賴程度，防止商業(yè)化的咨詢服務機構與保險人利益勾連，肅清保險產品銷售中的多種違規(guī)問題。

（四）減輕產品絕對替代效應

各類終身壽險產品都具有自身特色，滿足了客戶風險管理需求。保險公司在設計產品的過程中，要防止同類險種之間的絕對替代效應，增強不同險種的優(yōu)勢效應。通過設計多元化產品的方式滿足市場多方面的需求，提高處于絕對劣勢地位的同類產品競爭優(yōu)勢。通過現(xiàn)金直補、財政補貼、稅收減免、稅收優(yōu)惠等多種方式，降低處于絕對劣勢地位的同類產品經營成本，提高這類產品的價格競爭優(yōu)勢?？梢栽谔幱诹觿莸匚坏耐惍a品中置入新的服務條款，例如，新增“罹患疾病者于一定期限內離世前即可領取保險金”等條款，將保險金用在被保險人急需用錢的階段（香港等部分發(fā)達保險市場的人壽保險條款有這種規(guī)定）（周華林、郭金龍、周小燕，2017），增強這類產品的服務競爭優(yōu)勢。通過在風險保障系數(shù)較高的產品（如健康險）中置入同類壽險產品的條款，進行產品組合，通過疾病和死亡多重風險保障的方式，彌補單一同類壽險產品的競爭劣勢。