葉杉珊

近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券投資基金也得到了快速的發(fā)展，但是由于我國(guó)證券投資基金在發(fā)展中存在著一些問題，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。面對(duì)這種情況，相關(guān)部門應(yīng)該采取有效的措施，使我國(guó)開放式證券投資基金能夠健康、快速地發(fā)展。本文主要對(duì)開放式證券投資基金存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并且提出了相應(yīng)的控制對(duì)策。

一、開放式基金風(fēng)險(xiǎn)及特點(diǎn)

（一）我國(guó)開放式基金的一般性風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金資產(chǎn)變現(xiàn)的能力不足，從而造成基金份額持有人無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與基金資產(chǎn)規(guī)模、基金投資組合的期限結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性、基金經(jīng)理操作的能力以及市場(chǎng)狀況等因素有關(guān)。在開放式基金投資過(guò)程中，由于開放式基金的流動(dòng)性差，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，可能因基金持有人贖回而喪失流動(dòng)性。

2.道德風(fēng)險(xiǎn)

基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的投資行為與其獲取的投資收益之間的偏離。同時(shí)，基金管理人在進(jìn)行證券投資時(shí)，往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)配置，并且其在基金資產(chǎn)中所占比例較大。如果基金管理人選擇了不適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置方式和投資品種，就會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。因此，道德風(fēng)險(xiǎn)是指證券投資中由于投資者與基金管理人之間信息不對(duì)稱而造成的雙方利益偏離問題。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。投資于證券市場(chǎng)的基金所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛鹳Y產(chǎn)主要投資于股票，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)基金的收益造成直接影響。在開放基金運(yùn)作過(guò)程中，由于信息披露和信息透明度的提高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響將逐漸減小。利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)對(duì)基金資產(chǎn)價(jià)值變化的影響，即基金資產(chǎn)以現(xiàn)金形式取得的收入可能會(huì)因利率變動(dòng)而喪失購(gòu)買力。

4.操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理人、基金托管人、證券公司等相關(guān)主體的內(nèi)部管理控制缺陷或技術(shù)缺陷導(dǎo)致基金資產(chǎn)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，由于操作風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于內(nèi)部控制不完善造成的，因此對(duì)其研究也主要是針對(duì)內(nèi)部控制不完善而展開。

（二）開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

1.債券型基金

債券型基金主要投資于債券，基金的投資對(duì)象包括國(guó)債、金融債、公司債等，其投資比例上限為基金資產(chǎn)的50%。與股票型基金相比，債券型基金的收益相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低。由于債券的票面利率一般高于同期銀行存款利率，因此它不會(huì)因市場(chǎng)利率的波動(dòng)而產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.貨幣型基金

貨幣型基金是指投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的基金。投資者購(gòu)買貨幣型基金后，就成為該基金的定期儲(chǔ)蓄賬戶，隨時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)的需要贖回一定份額的基金單位。貨幣型基金在購(gòu)買時(shí)無(wú)需繳納任何費(fèi)用，只需按當(dāng)日的凈值支付收益。目前國(guó)內(nèi)貨幣型基金的種類繁多，最常見的有兩種：一種是保本型，即保證本金安全并保證一定收益，但沒有任何風(fēng)險(xiǎn)。另一種是浮動(dòng)型，即本金不受損失，但收益可能隨時(shí)受市場(chǎng)利率變化和其他因素影響而發(fā)生波動(dòng)。此外，貨幣型基金與股票基金相比較，主要有以下特點(diǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)較低。貨幣型基金投資對(duì)象主要是短期金融工具，如國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票等。

3.股票型基金

股票型基金的投資對(duì)象是股票，因此其風(fēng)險(xiǎn)比債券基金、貨幣市場(chǎng)基金和混合型基金大得多。與其他類型的基金相比，股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)更高，但預(yù)期收益也更高。在國(guó)內(nèi)，股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)高于貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金。

4.配置型基金

配置型基金的投資范圍包括：一是主要投資于股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等金融工具的基金。二是主要投資于股票、債券等金融工具，而不直接投資于實(shí)物商品或其他有價(jià)證券的基金。這類基金可以在交易所交易，投資人隨時(shí)可以買賣，從而保持其資產(chǎn)的流動(dòng)性。因此，這類基金具有以下特點(diǎn)：第一，收益性：由于配置型基金將資產(chǎn)的80%以上投資于證券市場(chǎng)，因而它的收益來(lái)源主要來(lái)自證券市場(chǎng)。由于配置型基金的資產(chǎn)主要投資于金融工具，其投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為金融工具價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第二，流動(dòng)性：配置型基金的流動(dòng)性主要來(lái)源于證券市場(chǎng)。

二、開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響著證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，不同的國(guó)家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、制度建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)水平方面存在差異，因此證券投資風(fēng)險(xiǎn)也存在差異。此外，現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)主要是由股票、債券等傳統(tǒng)投資工具組成，然而由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，投資者對(duì)投資工具的認(rèn)識(shí)尚不成熟，因此其在證券市場(chǎng)中的參與度較低，影響了證券投資基金的收益。

（二）資本市場(chǎng)完善程度

開放式基金在我國(guó)的發(fā)展歷史還不長(zhǎng)，我國(guó)的開放式基金在發(fā)展過(guò)程中不可避免地會(huì)遇到一些問題，我們將其稱為“成長(zhǎng)中的煩惱”。我國(guó)的資本市場(chǎng)還不完善，從整體上看，我國(guó)的證券發(fā)行制度還存在著法律法規(guī)體系不健全、發(fā)行和交易成本較高等問題。同時(shí)，由于缺乏有效的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制和投資者對(duì)市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度的擔(dān)憂，加上金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足、融資渠道少、資產(chǎn)價(jià)格扭曲等原因，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的初期階段在一定程度上制約了開放式基金在證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）證券市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境

證券市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境主要指的是證券市場(chǎng)的制度環(huán)境、信息環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境，對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō)，還包括投資者的行為環(huán)境。其中，制度環(huán)境主要包括了法律制度、行業(yè)制度以及監(jiān)管制度等。通過(guò)這些法律制度的建立，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)進(jìn)行有效的規(guī)范和管理。信息環(huán)境主要是指證券市場(chǎng)提供的各種信息和資料，對(duì)投資者進(jìn)行投資決策起到重要作用。此外，監(jiān)管環(huán)境主要是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及相關(guān)法律法規(guī)等，通過(guò)這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法律法規(guī)的制定，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理，從而保證投資者在證券市場(chǎng)上享有平等的權(quán)利。

（四）基金管理人能力

基金管理人能力是指基金管理人運(yùn)用專業(yè)知識(shí)，將投資機(jī)會(huì)與市場(chǎng)變化相結(jié)合，為投資者選擇最優(yōu)的投資組合方案。由于基金管理人的專業(yè)知識(shí)及能力會(huì)影響其投資策略，可以從以下方面考察基金管理人能力：基金管理人的投資風(fēng)格是否與市場(chǎng)主流一致。如是，則表明基金經(jīng)理能夠充分利用自身所掌握的信息及分析方法進(jìn)行科學(xué)合理的資產(chǎn)配置，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也為投資者帶來(lái)了較為穩(wěn)定的收益；如否，則表明基金經(jīng)理選擇了與市場(chǎng)主流相反的資產(chǎn)配置策略，其風(fēng)險(xiǎn)較大。

（五）基金投資策略

開放式基金投資策略的選擇需要從以下幾個(gè)方面考慮：一方面，基金投資策略與其所投資的股票和債券的資產(chǎn)配置比例密切相關(guān)。不同的基金投資策略決定了基金在不同階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)的配置比例。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)可以選擇低風(fēng)險(xiǎn)的債券，也可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)的股票；而在股票和債券之間則可以選擇配置比例較高的股票，也可以選擇較低風(fēng)險(xiǎn)的債券。另一方面，從投資者自身理財(cái)目標(biāo)出發(fā)，對(duì)于不同類型基金，投資者可以有不同的投資目標(biāo)。如果投資者只是想要追求高收益，就可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益基金，如果投資者是為了獲得較穩(wěn)定的收益，則可選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益基金。

（六）基金規(guī)模變動(dòng)

基金的規(guī)模變動(dòng)是指基金資產(chǎn)總額在一段時(shí)間內(nèi)的增減變化?；鹳Y產(chǎn)總規(guī)模在一段時(shí)間內(nèi)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而其單位凈值和單位總資產(chǎn)在這段時(shí)間內(nèi)呈下降趨勢(shì)，這說(shuō)明基金資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)是以降低基金單位凈值和單位總資產(chǎn)為代價(jià)的。這表明隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，基金投資者對(duì)基金產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)逐漸加深，開始以收益最大化為投資目標(biāo)，在追求資本增殖的同時(shí)也更關(guān)注于基金單位凈值和總資產(chǎn)的變化情況。

三、開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.基金管理者對(duì)于現(xiàn)金贖回的控制

第一，對(duì)于現(xiàn)金的贖回：基金管理人可以在基金合同中規(guī)定，當(dāng)基金資產(chǎn)凈值低于某一閾值時(shí)，基金管理人有權(quán)決定終止該基金的運(yùn)作，并將贖回資金存入托管銀行的相應(yīng)賬戶，同時(shí)將贖回金額在開放日的前1個(gè)工作日通知該托管銀行。第二，對(duì)于投資組合的調(diào)整：基金管理人可以在基金合同中規(guī)定，當(dāng)某一天的凈贖回份額超過(guò)總凈贖回份額的一定比例時(shí)，基金管理人將決定終止該只基金。第三，對(duì)于凈贖回申請(qǐng)的處理：基金管理人可以在一定時(shí)間內(nèi)（通常為7個(gè)工作日）將凈贖回申請(qǐng)分配到相應(yīng)的資金賬戶。第四，對(duì)于暫停贖回：當(dāng)某只基金出現(xiàn)巨額贖回時(shí)，可采用暫停接受大額申購(gòu)、贖回申請(qǐng)。

2.從資產(chǎn)的角度控制風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)開放式基金而言，資產(chǎn)組合中的股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等的比例結(jié)構(gòu)必須與基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)，不能存在明顯的資產(chǎn)比例不對(duì)稱。比如，對(duì)于一只股票型基金而言，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)，那么股票投資所占基金資產(chǎn)的比例就可以相對(duì)低一些，債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)，那么債券投資所占基金資產(chǎn)的比例就可以相對(duì)高一些。這主要是因?yàn)閭突鹨耘渲霉潭ㄊ找孀C券為主，而股票型基金則以配置股票為主。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.從基金管理者角度

基金管理人的職責(zé)是管理基金資產(chǎn)，為投資者提供基金投資組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而在實(shí)際的操作過(guò)程中，基金管理人也是有可能出現(xiàn)投資失誤的，因此，基金管理人應(yīng)該采取相應(yīng)措施有效地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。首先是建立健全投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度，規(guī)范投資行為。其次是建立完善的內(nèi)部稽核制度，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)。再者是加強(qiáng)基金內(nèi)部控制制度建設(shè)。最后是建立科學(xué)的投資決策機(jī)制和評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。此外，基金管理人應(yīng)該加大研究開發(fā)力度，不斷開拓創(chuàng)新。一方面是加大對(duì)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的研究開發(fā)力度，為基金投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。另一方面是加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部信息系統(tǒng)建設(shè)的管理和支持力度。

2.從基金托管人角度

基金托管人承擔(dān)著監(jiān)督基金管理人投資運(yùn)作、對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立估值、保管基金資產(chǎn)等職責(zé)，是基金資產(chǎn)的保管人，也是基金管理人的經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)的執(zhí)行者，對(duì)于開放式證券投資基金而言，具有特殊重要性。我國(guó)對(duì)開放式證券投資基金實(shí)行獨(dú)立的托管制度，以確保開放式證券投資基金財(cái)產(chǎn)安全，維護(hù)投資者利益。按照《證券投資基金法》等有關(guān)規(guī)定，我國(guó)的開放式證券投資基金由托管人（各商業(yè)銀行）負(fù)責(zé)托管，即由托管人對(duì)其托管的不同類型的證券投資基金分別管理，并分別開立相關(guān)的資金賬戶、證券賬戶等。

3.外部監(jiān)管和監(jiān)督

外部監(jiān)管和監(jiān)督主要是指監(jiān)管部門對(duì)開放式證券投資基金進(jìn)行的監(jiān)管和監(jiān)督。在我國(guó)，由證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)以及證券業(yè)協(xié)會(huì)組成的證券投資基金外部監(jiān)管和監(jiān)督體系，是一個(gè)以政府為主導(dǎo)，以行業(yè)自律為基礎(chǔ)，以市場(chǎng)約束為補(bǔ)充的多層次監(jiān)管體系。由政府為主導(dǎo)的監(jiān)管，政府主導(dǎo)是指在開放式證券投資基金市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，在政策制定、法律規(guī)范、行政管理以及市場(chǎng)發(fā)展等方面，政府部門起著主導(dǎo)作用，政府直接參與了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)作管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制等一系列過(guò)程。

（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

在開放式證券投資基金的資產(chǎn)組合中，分散投資于不同種類的資產(chǎn)，是最大限度地減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)務(wù)狀況和投資目標(biāo)，選擇適合自己的證券投資組合，并在此基礎(chǔ)上適當(dāng)分散投資于不同種類、不同行業(yè)或同一行業(yè)中的不同企業(yè)。此外，在資產(chǎn)配置中，投資者還可以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，采用一些如行業(yè)輪動(dòng)、“蹺蹺板”效應(yīng)等策略來(lái)平衡資產(chǎn)組合，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如，在對(duì)不同行業(yè)的未來(lái)收益和估值進(jìn)行比較后，投資者可以在市場(chǎng)估值較高時(shí)增持那些估值較低的股票，而在市場(chǎng)估值較低時(shí)則減持那些估值較高的股票。

2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

一方面是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。開放式證券投資基金在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的時(shí)間較短，為了能在短時(shí)間內(nèi)完成交易，基金管理人必須建立合理的贖回機(jī)制，這就要求基金管理人必須建立科學(xué)、嚴(yán)密的組織體系，以便能夠在基金市場(chǎng)出現(xiàn)大額交易時(shí)及時(shí)、有效地完成贖回操作。另一方面管理費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)。開放式證券投資基金在運(yùn)作過(guò)程中需要支付各種管理費(fèi)用，這些費(fèi)用包括基金管理公司的管理費(fèi)、托管費(fèi)以及銷售服務(wù)費(fèi)等，因此，為了控制好管理費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人必須從基金收益中提取一部分資金用于支付這些費(fèi)用。

結(jié)語(yǔ)：

開放式證券投資基金是現(xiàn)代證券投資市場(chǎng)發(fā)展的重要產(chǎn)物，它的出現(xiàn)和發(fā)展在一定程度上推動(dòng)了證券投資市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的不斷完善。但開放式基金也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金投資者而言，如何有效地控制開放式基金的投資風(fēng)險(xiǎn)是目前亟待解決的問題。此外，在開放式證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制方面，首先應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的研究與開發(fā)。其次是建立有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，激勵(lì)與約束是減少投資者非理性行為的重要手段。最后應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)基金管理公司以及基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)控制教育，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和水平。