代 彬，閔詩堯，劉 星

（1.四川外國(guó)語大學(xué) 國(guó)際工商管理學(xué)院，重慶 400031；2.重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044）

一、引 言

近年來，注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)面對(duì)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)驟增。2016 年，世界規(guī)模最大的會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道由于“審計(jì)失察”，面臨多達(dá)55 億美元的審計(jì)訴訟賠償；2021 年，廣東正中珠江事務(wù)所牽涉“康美案”被判承擔(dān)多達(dá)5 700 萬元的巨額連帶賠償責(zé)任。由此，如何采取有力措施應(yīng)對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，已然成為監(jiān)管部門與會(huì)計(jì)師事務(wù)所共同關(guān)注的難題。

習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中指出要“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局?！币环矫妫Y本市場(chǎng)國(guó)際化作為我國(guó)實(shí)行對(duì)外開放、深化金融體系改革的重要舉措，繼2014 年“滬港通”和2016 年“深港通”交易機(jī)制正式開放后，2018 年6 月，美國(guó)明晟公司正式將A股納入MSCI中國(guó)指數(shù)及相關(guān)全球和地區(qū)性綜合指數(shù)，為我國(guó)A 股市場(chǎng)引入了大量的境外投資者，不僅有益于完善我國(guó)資本市場(chǎng)投資者組成，而且在形成長(zhǎng)期價(jià)值投資理念、改善公司治理能力、提高資本市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率等方面有著深刻影響（阮睿等，2021；戴鵬毅等，2021）［1-2］；另一方面，資本市場(chǎng)國(guó)際化提高了我國(guó)資本市場(chǎng)與境外資本市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，加劇了我國(guó)資本市場(chǎng)震蕩，還可能引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展全局（Sun等，2022）［3］。有鑒于此，學(xué)界對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化形成的經(jīng)濟(jì)后果仍然莫衷一是。因此，全面明確資本市場(chǎng)國(guó)際化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)于我國(guó)進(jìn)一步促進(jìn)高水平對(duì)外開放具有重要的理論價(jià)值和實(shí)際意義。

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)界有關(guān)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為影響因素的研究頗為豐富（胡國(guó)柳等，2022；Guo 等，2021；蔡利和張翼凌，2022）［4-6］，然而較少有學(xué)者探究資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的影響。作為資本市場(chǎng)中重要的信息鑒證者，審計(jì)師是否會(huì)受到資本市場(chǎng)國(guó)際化的影響？資本市場(chǎng)國(guó)際化又能否通過提升公司治理水平，增加股價(jià)信息含量以及緩解融資約束，進(jìn)而降低審計(jì)師的審計(jì)難度與審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)？在此情境下，審計(jì)師能否感知到資本市場(chǎng)國(guó)際化給公司帶來的改變，以及這些變化是否足以影響審計(jì)投入與審計(jì)收費(fèi)呢?這些均是本文有待驗(yàn)證的問題。對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化與審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為關(guān)系進(jìn)行研究，不僅可以幫助人們熟悉資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)信息中介的作用，而且可以佐證資本市場(chǎng)國(guó)際化作為一種市場(chǎng)化治理機(jī)制的有效性。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：①為資本市場(chǎng)國(guó)際化影響審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的研究提供了來自微觀企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度和深化金融體系改革提供理論依據(jù)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于A股納入MSCI指數(shù)經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中于投資—股價(jià)敏感性（譚雅妃和朱朝暉，2022）［7］和治理效應(yīng)（馮天楚和邱保印，2020）［8］等，而鮮有涉及審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的研究。本文據(jù)此為突破口，探究A 股納入MSCI 指數(shù)與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為之間的聯(lián)系，是對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化影響微觀企業(yè)行為文獻(xiàn)的有益補(bǔ)充。②豐富了關(guān)于審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為影響條件方面的研究。近些年，大量會(huì)計(jì)師事務(wù)所由于審計(jì)程序執(zhí)行不合格、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施不當(dāng)或是提供包含虛假內(nèi)容的審計(jì)報(bào)告而受到證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的懲處。本文將資本市場(chǎng)國(guó)際化作為自變量納入審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的研究視野中，對(duì)于進(jìn)一步規(guī)制審計(jì)師執(zhí)業(yè)活動(dòng)、提高審計(jì)師以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?yàn)閷徲?jì)模式的審計(jì)能力、改善審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方式及提升審計(jì)工作質(zhì)量有著較高的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。③以企業(yè)生命周期理論為切入點(diǎn)，深入探究資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的動(dòng)態(tài)影響效應(yīng)，豐富了資本市場(chǎng)國(guó)際化影響審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的作用機(jī)理，深化從生命周期視角研究資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)公司治理情況產(chǎn)生影響的內(nèi)容。此外，本研究還為優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局提供了經(jīng)驗(yàn)佐證。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）資本市場(chǎng)國(guó)際化與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為

在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)模式下，審計(jì)師以重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)作為審計(jì)工作的主線，通過風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)程序，評(píng)估審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)能否降低到可接受的較低水平，從而作用于審計(jì)意見的出具（徐亞琴和宋思淼，2021）［9］。基于審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)要素理論，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等于重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與檢查風(fēng)險(xiǎn)相乘的結(jié)果，即評(píng)估重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)越高，可接受檢查風(fēng)險(xiǎn)水平越低，這意味著審計(jì)師會(huì)選用更多、更嚴(yán)格的審計(jì)程序，以評(píng)估報(bào)表的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)情況，從而確定可接受的檢查風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，A 股納入MSCI 指數(shù)所引入的境外投資者有效地降低了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，從而可能影響審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為（李世剛和蔣堯明，2020）［10］。

首先，A 股納入MSCI 指數(shù)壓縮了管理者進(jìn)行盈余管理的空間，審計(jì)師判斷財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的可能性下降，從而提高可接受的檢查風(fēng)險(xiǎn)，減少審計(jì)流程中的時(shí)間投入和審計(jì)費(fèi)用（Deng等，2022）［11］。A股納入MSCI指數(shù)進(jìn)一步提高了我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化水平，境外投資者作為投資者中的知情交易者，能夠直接參與內(nèi)地資本市場(chǎng)中的股票買賣活動(dòng)，有益于提高目標(biāo)公司股票的流動(dòng)性，強(qiáng)化股價(jià)中的信息含量，修正股票估值差錯(cuò)，如果此時(shí)標(biāo)的公司管理者作出盈余管理決策，境外投資者能夠憑借豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和有效的分析技巧，將該負(fù)面信息精準(zhǔn)地匯入股價(jià)，致使股價(jià)暴跌。依據(jù)股價(jià)反饋機(jī)制，股價(jià)的下跌，既降低了管理者的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，乃至給他們個(gè)人職業(yè)生涯也帶來不利影響，又易造成股東財(cái)產(chǎn)縮水，迫使股東加大對(duì)管理者的監(jiān)管力度，從而大幅度提升管理者做出盈余管理行為的代價(jià)（戴鵬毅等，2021）［2］。此外，A 股納入MSCI 指數(shù)不僅提高了境外投資者的持股比率，也引來很多分析師、媒體和機(jī)構(gòu)等信息中介對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行密切追蹤與關(guān)注，這些外部監(jiān)督者更為積極關(guān)注公司信息披露情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息需求變大，使得管理者公開更為準(zhǔn)確全面的盈余信息，有利于改善信息環(huán)境，有效降低審計(jì)師對(duì)有關(guān)信息的尋找成本，從而提高審計(jì)效率，促使審計(jì)師減少審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)。

其次，A 股納入MSCI 指數(shù)可以有效提升公司治理能力，降低潛在審計(jì)失敗風(fēng)險(xiǎn)。開放的資本市場(chǎng)可以吸引更多來自發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的境外投資者，他們會(huì)購入上市公司的股票變成其中有較大影響力的股東。這些投資者有著更為成熟的投資及投資者保護(hù)觀念，為了保護(hù)切身收益，降低自身利益被管理者或大股東侵占的風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)積極監(jiān)督企業(yè)管理者和大股東的一舉一動(dòng)，迫使上市企業(yè)不斷完善內(nèi)部控制程序，從而切實(shí)提升公司治理能力（Chen等，2022）［12］。同時(shí)，資本市場(chǎng)國(guó)際化為那些真正需要資金的公司帶來了自律的動(dòng)力，因?yàn)樯鲜泄拘枰尵惩馔顿Y者認(rèn)為投資其公司是可靠并且有利可圖的。換句話說，在公司總體治理情況不佳的市場(chǎng)條件下，凡是高于市場(chǎng)普遍情況的表現(xiàn)都等同于向企業(yè)外部發(fā)出鮮明的信號(hào)，能夠引致更多的境外投資者對(duì)其進(jìn)行投資，這是標(biāo)的公司自律動(dòng)力的來源。此外，資本市場(chǎng)國(guó)際化在提升上市公司全球知名度以滿足境外投資者需求的同時(shí)，也會(huì)吸引如承銷商等中介機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，從而加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，有效約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為（譚雅妃和朱朝暉，2022）［7］。因此，伴隨資本市場(chǎng)國(guó)際化而來的外部監(jiān)督者能夠強(qiáng)化企業(yè)的治理能力，從而有效疏解公司代理沖突，這可能會(huì)使得審計(jì)師傾向于減少對(duì)企業(yè)的審計(jì)投入，同時(shí)減少審計(jì)收費(fèi)。

最后，A 股納入MSCI 指數(shù)有利于降低企業(yè)融資約束水平，避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，降低潛在審計(jì)失敗風(fēng)險(xiǎn)。由流動(dòng)性假說可知，資本市場(chǎng)國(guó)際化可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高市場(chǎng)交易履約效率，從而降低企業(yè)資本成本，緩解企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由市場(chǎng)分割理論可知，由于政府出臺(tái)的政策與投資者意識(shí)存在一定程度的偏差，信息交流與資本流通在分割市場(chǎng)中難以滿足預(yù)計(jì)目標(biāo)乃至可能形成負(fù)面影響，從而使得公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資成本陡增，但資本市場(chǎng)國(guó)際化突破了原有的市場(chǎng)界限，自然而然拓展了企業(yè)融資途徑，有效緩解了融資成本，避免企業(yè)步入財(cái)務(wù)困境（譚雅妃和朱朝暉，2022）［7］?？梢?，當(dāng)資本市場(chǎng)國(guó)際化降低了公司未來外部融資約束后，管理層通過操縱會(huì)計(jì)報(bào)告制造虛假業(yè)績(jī)來獲取外部融資的動(dòng)機(jī)減小，有利于緩解上市公司融資約束，并促使審計(jì)師減少對(duì)企業(yè)的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)。

基于以上分析，本文提出研究假設(shè)1。

H1：資本市場(chǎng)國(guó)際化后，標(biāo)的企業(yè)的審計(jì)師審計(jì)投入更少、審計(jì)收費(fèi)更低。

綜上，構(gòu)建本研究理論框架如圖1所示。

圖1 資本市場(chǎng)國(guó)際化影響審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的途徑

（二）基于企業(yè)生命周期視角的分析

不同生命周期的組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略決策、投資策略和融資能力等方面表現(xiàn)出迥異的特點(diǎn)，從而使得資本市場(chǎng)國(guó)際化與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為之間存在區(qū)別（Durana等，2021）［13］。

當(dāng)企業(yè)處于快速成長(zhǎng)期時(shí)，盈利能力還不穩(wěn)健，內(nèi)部利潤(rùn)一般無法滿足企業(yè)投資和擴(kuò)張所需，企業(yè)面臨較高的生存危機(jī)，因此，審計(jì)師也會(huì)進(jìn)行更為謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序（劉詩源等，2020）［14］。第一，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)融資約束程度較大、資本性開支偏多，在內(nèi)源性融資層面，企業(yè)在行業(yè)中立腳未穩(wěn)，盈利水平較差乃至還未能盈利，從日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得的資金較少；同時(shí)，在外源性融資方面，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，還未形成優(yōu)良的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，信貸資金提供者一般對(duì)此持慎重態(tài)度。第二，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)缺乏研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)新失敗率較高，因?qū)οM(fèi)者需要和市場(chǎng)發(fā)展方向較陌生、缺少創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新人才積累等，成長(zhǎng)期企業(yè)研發(fā)失敗的可能性要顯著超過成熟期企業(yè)。第三，對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況尚不穩(wěn)健、盈利水平較低的成長(zhǎng)期企業(yè)來說，由于欠缺虧損前轉(zhuǎn)機(jī)制支撐，增值稅留抵稅額退還幅度極其有限，當(dāng)前的稅收減免機(jī)制賦予的優(yōu)惠在將來才可以實(shí)現(xiàn)，而處于成長(zhǎng)期時(shí)難以得到實(shí)實(shí)在在的減免。因此，處于成長(zhǎng)期時(shí)，資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)標(biāo)的企業(yè)審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)影響較為微弱。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)趨向平穩(wěn)，擁有更為充足的盈余資金，這可能會(huì)明顯降低審計(jì)師對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平，從而減少審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)費(fèi)用。第一，處于成熟期的企業(yè)有著更加穩(wěn)健的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益，在資本市場(chǎng)上擁有更加廣泛的融資渠道，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的操縱動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)沒有成長(zhǎng)期與衰退期強(qiáng)烈，同時(shí)內(nèi)外部治理體系也逐漸健全，因而成熟期企業(yè)管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)更弱（陳文強(qiáng)和王成方，2021）［15］。第二，伴隨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低和市場(chǎng)聲譽(yù)的建立，企業(yè)的產(chǎn)品會(huì)逐步被市場(chǎng)投資者了解和承認(rèn)，廣告費(fèi)等支出也顯著降低。第三，從研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、目的和技能角度來說，通過從成長(zhǎng)期中較長(zhǎng)時(shí)期的市場(chǎng)調(diào)查、研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的積淀、資本的不斷積累和組織結(jié)構(gòu)的不斷完善，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)更為“游刃有余”，失敗的可能性顯著降低。同時(shí)，因?yàn)槌墒炱谄髽I(yè)有了更高的盈利水平，在目前執(zhí)行的稅收激勵(lì)機(jī)制下，企業(yè)在之前存在的虧損結(jié)轉(zhuǎn)可以變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，稅收減免政策能夠在當(dāng)期充分發(fā)揮節(jié)稅效用，從而增加企業(yè)可自由把握的現(xiàn)金流。因此，處于成熟期的標(biāo)的企業(yè)，由于其風(fēng)險(xiǎn)水平較低，在資本市場(chǎng)國(guó)際化后，審計(jì)師的審計(jì)投入可能會(huì)更少、審計(jì)收費(fèi)會(huì)更低。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，財(cái)務(wù)績(jī)效開始下滑，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率下降，可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部沒有充裕的現(xiàn)金流，這一階段企業(yè)處于夕陽時(shí)期，對(duì)外部投資者來說一般不具有投資吸引力，風(fēng)險(xiǎn)水平較高，因此，審計(jì)師往往會(huì)進(jìn)行更為謹(jǐn)慎嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序（Guo 等，2021）［5］。首先，衰退期企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？s減，盈利能力下降，投資者對(duì)企業(yè)信心開始漸漸喪失，融資約束水平逐漸提高，為防止步入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、市場(chǎng)份額縮小、技術(shù)資源極度匱乏等困局，企業(yè)管理者有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，以對(duì)外呈現(xiàn)出良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；其次，在企業(yè)進(jìn)入衰退期后，銷售額、市場(chǎng)占有率和營(yíng)業(yè)收入開始表現(xiàn)出下降趨向，因?yàn)槿鄙傩吕麧?rùn)上升區(qū)間等問題，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效下降、融資相對(duì)困難等情況，使企業(yè)逐步陷入入不敷出的窘境；再次，從內(nèi)部控制系統(tǒng)上來講，衰退期企業(yè)一般有著制度固化、科層繁縟、管理層互相推諉、創(chuàng)新想法較少等問題，這可能使企業(yè)裹足不前，管理者一般只在現(xiàn)有技術(shù)與產(chǎn)品的基礎(chǔ)上“東補(bǔ)西湊”，不敢在可能出現(xiàn)突破性創(chuàng)新的項(xiàng)目上做出更多投入（Durana等，2021）［13］；最后，從研發(fā)創(chuàng)新角度來說，處于衰退期的企業(yè)一般生產(chǎn)設(shè)施老化、技術(shù)過時(shí)而使得擁有創(chuàng)新技能的人才流失嚴(yán)重、創(chuàng)新收益較低并與先進(jìn)科技逐漸脫鉤，在此情況下，審計(jì)師將采取更多的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。因此，處于衰退期時(shí)，資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)標(biāo)的企業(yè)審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)影響可能不明顯。

基于以上分析，本文提出研究假設(shè)2。

H2：當(dāng)企業(yè)處于成熟期，資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)的負(fù)向影響會(huì)更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2020 年A 股上市公司為研究樣本。首先，利用傾向得分匹配法（PSM）對(duì)MSCI 標(biāo)的企業(yè)和非MSCI 標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行匹配處理。其次，為了保障研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和有效性，本文按照下列原則對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：①剔除被標(biāo)記為ST、*ST 和PT 的上市公司樣本；②剔除銀行、保險(xiǎn)等金融類和房地產(chǎn)類行業(yè)樣本；③剔除相關(guān)研究數(shù)據(jù)缺失的樣本；④剔除資不抵債的企業(yè)樣本。最終，得到12 773 個(gè)企業(yè)-年度樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)。為了規(guī)避異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的干擾，本文進(jìn)一步對(duì)全部連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了縮尾處理。研究所使用納入MSCI 指數(shù)的A 股股票均取自MSCI 官方網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文被解釋變量為體現(xiàn)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的審計(jì)收費(fèi)和審計(jì)投入。審計(jì)收費(fèi)（Fee），參考代彬等（2020）［16］、Guo 等（2021）［5］以及Abernathy 等（2021）［17］的已有研究，以審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)來測(cè)度，該數(shù)值越大表明審計(jì)收費(fèi)越高；審計(jì)投入（In‐vest），借鑒胡國(guó)柳等（2022）［4］的做法，以會(huì)計(jì)年度結(jié)束日到次年審計(jì)報(bào)告出具日之間天數(shù)的自然對(duì)數(shù)來測(cè)度，該數(shù)值越大表明審計(jì)投入越多。

2.解釋變量

本文解釋變量為資本市場(chǎng)國(guó)際化的相關(guān)變量treat 和post。treat 是衡量一個(gè)公司股票是否為MSCI 標(biāo)的虛擬變量，若某公司是MSCI 標(biāo)的，則該公司的MSCI 值為1，否則為0。post 也是一個(gè)虛擬變量，它表示公司MSCI 的時(shí)間點(diǎn)，對(duì)于A 股納入MSCI 之后的年度，即2018 年及2018 年之后，post取值為1；在A股納入MSCI前的年度，即2018年之前，post取0。同時(shí)，本文令did=treat×post。

3.生命周期

本文使用綜合得分判別法來測(cè)度企業(yè)的生命周期，參照梁上坤等（2019）［18］等的做法，選用銷售收入增長(zhǎng)率、留存收益率、資本支出率、公司年齡4個(gè)變量分別按行業(yè)打分后測(cè)算出綜合得分。具體而言，把每個(gè)指標(biāo)按行業(yè)劃分為3分位，其中，銷售收入增長(zhǎng)率和資本支出率處于最高1/3 分位數(shù)賦值為3，處于中間1/3分位數(shù)賦值為2，處于最低1/3分位數(shù)則賦值為1；而留存收益率和公司年齡兩個(gè)指標(biāo)則不同，即處于最低1/3分位數(shù)賦值為3，處于中間1/3分位數(shù)賦值為2，處于最高1/3分位數(shù)則賦值為1。得分相加作為綜合指標(biāo)，將綜合得分按行業(yè)從大到小排列，劃定企業(yè)生命周期，得分處于靠前25%的劃分為成長(zhǎng)期企業(yè)（即賦值為1），得分處于靠后25%的劃分為衰退期企業(yè)（即賦值為3），得分處于中間50%的則劃分為成熟期企業(yè)（即賦值為2）。具體劃分標(biāo)準(zhǔn)見表1所列。

表1 生命周期階段劃分標(biāo)準(zhǔn)

4.控制變量

參考胡國(guó)柳等（2022）［4］的研究，本文控制了可能影響審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的相關(guān)因素，以避免由遺漏變量帶來的內(nèi)生性困擾?？刂谱兞堪ǎ浩髽I(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)價(jià)值（TobinQ）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT）、兩職合一（Dual）、上市年限（Age）、審計(jì)質(zhì)量（Big4）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、現(xiàn)金流量（Cashflow）和財(cái)務(wù)杠桿（Lev）。此外，本文還納入了年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Ind）作為控制變量。

具體各變量情況見表2所列。

表2 主要變量定義

（三）模型設(shè)定

基于資本市場(chǎng)國(guó)際化實(shí)施的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)情境，本文構(gòu)建模型來檢驗(yàn)資本市場(chǎng)國(guó)際化與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為之間的關(guān)系。

其中：被解釋變量為審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為Response，本文分別使用審計(jì)費(fèi)用（Fee）、審計(jì)投入（Invest）用以衡量審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為；Controls為一系列控制變量；Year、Ind分別為時(shí)間虛擬變量和行業(yè)虛擬變量；ε為未被觀測(cè)到的殘差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3 所列?？梢钥闯?，審計(jì)收費(fèi)（Fee）的均值為13.820，與胡國(guó)柳等（2021）［4］的研究較為接近；審計(jì)投入（Invest）的均值為2.899，表明會(huì)計(jì)年度終止日到第二年審計(jì)報(bào)告出具日之間平均相隔約為19天；Size的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為22.340 和1.199，這說明樣本公司的規(guī)模較大且分布比較集中。其他控制變量的分布也與現(xiàn)有研究較為接近，此處不再贅述。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）單變量檢驗(yàn)

為比較納入MSCI指數(shù)前后的兩組樣本在公司特征等方面的異同，本文對(duì)兩組樣本進(jìn)行了單變量檢驗(yàn)，結(jié)果見表4所列。可以看出，納入MSCI指數(shù)后的企業(yè)樣本具有相對(duì)更大的企業(yè)規(guī)模、更長(zhǎng)的上市年限、較低的機(jī)構(gòu)持股比例、更為分散的管理層權(quán)力以及較低的杠桿率。

表4 單變量檢驗(yàn)

（三）PSM結(jié)果

為克服樣本固有的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法（PSM）對(duì)全樣本進(jìn)行初步檢驗(yàn)。利用1∶1的匹配法則，匹配前提達(dá)到共同支撐條件。表5結(jié)果顯示，匹配后變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差在10%以內(nèi)，說明經(jīng)過PSM 后的樣本有效降低了由協(xié)變量的系統(tǒng)性差異產(chǎn)生的研究結(jié)果偏誤。

表5 PSM結(jié)果

（四）基礎(chǔ)回歸結(jié)果

表6給出了資本市場(chǎng)國(guó)際化與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。由表6第（1）列結(jié)果可知，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）與審計(jì)費(fèi)用（Fee）的回歸系數(shù)為-0.076，在1%水平上顯著；由第（2）列可知，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）與審計(jì)投入（Invest）的系數(shù)為-0.041，在10%水平上顯著。上述結(jié)果表明，資本市場(chǎng)國(guó)際化后，審計(jì)師會(huì)投入更少審計(jì)工作量和審計(jì)工作時(shí)長(zhǎng)、收取更少的審計(jì)費(fèi)用，以上結(jié)果支持了H1。原因可能在于：經(jīng)由A股納入MSCI指數(shù)而進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)的境外投資者，可以通過直接參與或以“用腳投票”等方式促使管理者完善公司的治理體系，改善標(biāo)的公司治理能力，從而使得審計(jì)師傾向于減少審計(jì)投入、降低審計(jì)收費(fèi)。這類境外投資者多源于金融機(jī)構(gòu)，有著先進(jìn)的投資理念與投資者保護(hù)意識(shí)，為防止管理者以權(quán)謀私行為侵害他們的切身利益，他們有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)要求目標(biāo)公司管理層提升信息環(huán)境。相應(yīng)地，伴隨境外投資者參加公司治理而產(chǎn)生的影響不斷顯現(xiàn)，公司管理者也會(huì)愈加重視他們的聲音與訴求，會(huì)積極安排與主要境外投資者之間的私人會(huì)面。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)被監(jiān)管機(jī)關(guān)處罰的概率降低，審計(jì)師不必為財(cái)務(wù)問題發(fā)表專項(xiàng)意見，從而降低審計(jì)師的工作量和感知到的風(fēng)險(xiǎn)，最終減少審計(jì)師審計(jì)投入、降低審計(jì)收費(fèi)（戴鵬毅等，2021）［2］。

表6 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

（五）不同生命周期下審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的差異性

為了檢驗(yàn)企業(yè)處于不同發(fā)展階段A股納入MSCI指數(shù)與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為之間的關(guān)系，本文借鑒劉詩源等（2020）［14］的研究方法，把樣本劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)分樣本，進(jìn)而應(yīng)用模型（1）對(duì)上述分樣本作出分組回歸。從表7第（1）—（3）列可以看出，在企業(yè)處于成熟期時(shí)，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)；成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)的did系數(shù)均為正，不存在顯著性，說明相較于成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)，審計(jì)師對(duì)處于成熟期的企業(yè)傾向于收取較少的審計(jì)費(fèi)用。從第（4）—（6）列可知，當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)；成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)的資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）系數(shù)均為負(fù)，但不存在顯著性。表明相較于處于成長(zhǎng)期與衰退期的企業(yè)來說，審計(jì)師對(duì)處于成熟期的企業(yè)傾向于投入較少的審計(jì)時(shí)間。由此，證明了H2。原因可能在于：成熟期企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制日臻完善、綜合實(shí)力更為均衡，降低了外部審計(jì)師感受到的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；相對(duì)而言，成長(zhǎng)期企業(yè)的資金大都花費(fèi)在固定資產(chǎn)的購置上，創(chuàng)新能力有待提高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平較高；衰退期企業(yè)大都有著生存危機(jī)，技術(shù)迭代效率較低，因此資本市場(chǎng)國(guó)際化的作用影響效力微弱（陳文強(qiáng)和王成方，2021）［15］。

表7 基于生命周期視角的回歸結(jié)果

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

在基礎(chǔ)分析中，本文辨別了資本市場(chǎng)國(guó)際化與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為之間的因果關(guān)系，然而在此依然要進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，以此來論證上文雙重差分模型結(jié)果的有效性（劉金科和肖翊陽，2022）［19］。結(jié)果表明，2018 年前處理組與控制組存在相同發(fā)展趨勢(shì)，而在資本市場(chǎng)國(guó)際化之后，處理組與控制組的審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為趨勢(shì)出現(xiàn)明顯差異；從動(dòng)態(tài)效應(yīng)結(jié)果看，資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的效果有著一定程度的延遲。總的來說，本文應(yīng)用雙重差分模型合乎平行趨勢(shì)的前提。

2.安慰劑檢驗(yàn)

本文參考劉金科和肖翊陽（2022）［19］的研究方法，以事件發(fā)生之前的觀測(cè)樣本進(jìn)行反事實(shí)檢驗(yàn)。具體而言，將資本市場(chǎng)國(guó)際化時(shí)間向前平推1年和2 年，將事件發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前，重新對(duì)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，兩個(gè)虛擬處理組交乘項(xiàng)系數(shù)（treat×year2017和treat×year2016）均不顯著，這說明本文選擇的審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為指標(biāo)并不存在明顯的選擇性偏誤。

3.控制行業(yè)與省份聯(lián)合固定效應(yīng)

為了控制不隨時(shí)間變化的遺漏變量的影響，本文加入“省份×行業(yè)”的固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的變量（Fee 和Invest）至少在5%水平上顯著為負(fù)，結(jié)論并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

4.擴(kuò)大連續(xù)變量的縮尾程度

由于相關(guān)變量間差異仍相對(duì)較大，為縮小極端值的干擾，本文進(jìn)一步將縮尾處理程度擴(kuò)大至5%。結(jié)果顯示，審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為變量（Fee 和In‐vest）至少在5%水平上顯著為負(fù)，研究結(jié)果仍與前文相一致。

5.縮短樣本年限

本文在基礎(chǔ)回歸中選取了2010—2020年共11年的數(shù)據(jù)作為樣本，進(jìn)一步排除其他年份可能存在的干擾因素的影響，將樣本年限縮短至2015—2020 年?；貧w結(jié)果表明，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為影響均在5%水平上顯著為負(fù)，從而驗(yàn)證了基礎(chǔ)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

因版面所限，以上相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果留存索取。

五、進(jìn)一步檢驗(yàn)

（一）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.管理層短視異質(zhì)性檢驗(yàn)

管理層短視是管理者因利害沖突或?yàn)樽约旱穆殬I(yè)未來憂慮，想要最大化短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等表現(xiàn)而損害公司長(zhǎng)期收益的行為。對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)而言，產(chǎn)權(quán)保護(hù)和公司治理體系尚不健全，管理者很可能在短期收益的誘惑下放棄職業(yè)操守而做出一些機(jī)會(huì)主義行為，他們更會(huì)降低信息披露質(zhì)量以避免其短視行為被外界知悉（李世輝等，2022）［20］。因此，當(dāng)管理者短視程度較高時(shí)，由資本市場(chǎng)國(guó)際化引入的境外投資者對(duì)企業(yè)更為積極的監(jiān)督治理，迫使管理者減少短視行為轉(zhuǎn)而聚焦于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，從而減少管理者機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的可能性。在此情況下，可以預(yù)期審計(jì)師對(duì)這類企業(yè)的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)將會(huì)有顯著降低。

借鑒已有研究（Boo和Kim，2021）［21］，將削減研發(fā)支出作為管理層短視行為的度量指標(biāo)，以其中位數(shù)將樣本劃分為管理者短視程度較高和管理者短視程度較低兩組，回歸結(jié)果見表8 第（1）—（4）列。在管理者短視程度較高的情況下，審計(jì)師針對(duì)標(biāo)的企業(yè)所付諸的審計(jì)工作時(shí)長(zhǎng)、收取的審計(jì)費(fèi)用會(huì)顯著減少；而在管理者短視程度較低的情況下，審計(jì)師針對(duì)標(biāo)的企業(yè)的行為沒有顯著性改變。原因可能在于：在管理者短視程度較高的情況下，企業(yè)在作出投資決定時(shí)通常偏向于挑選期限短但收益豐厚的項(xiàng)目，對(duì)期限較長(zhǎng)且能有效提升企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目卻投資較少；同時(shí)，短視程度較高的管理者出于對(duì)職業(yè)生涯的擔(dān)憂更可能會(huì)做出過度在職消費(fèi)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等機(jī)會(huì)主義行為。在資本市場(chǎng)國(guó)際化后，境外投資者敏銳地察覺到這會(huì)侵害到他們的切身利益，會(huì)積極地監(jiān)督企業(yè)管理者潛在的機(jī)會(huì)主義行徑，從而提高對(duì)管理者的監(jiān)督約束強(qiáng)度，提高管理者短視行為的邊際成本，從而壓縮管理者短視行為的空間（阮睿等，2021）［1］。在此情況下，審計(jì)師評(píng)估財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的可能性下降，可接受的檢查風(fēng)險(xiǎn)上升，最終審計(jì)師會(huì)更傾向于減少審計(jì)投入、降低審計(jì)收費(fèi)。

表8 異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.內(nèi)部控制質(zhì)量異質(zhì)性檢驗(yàn)

內(nèi)部控制是遏制管理層機(jī)會(huì)主義行為、降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平等情況的重要制度因素。它能夠?qū)ζ髽I(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與戰(zhàn)略決策進(jìn)行高效監(jiān)督管理，保障企業(yè)的運(yùn)行效率和資金安全，進(jìn)而促進(jìn)公司治理水平的提高（Gong 等，2021）［22］。在內(nèi)部控制質(zhì)量水平較為薄弱的企業(yè)中，信息透明度不高，委托代理問題較為嚴(yán)重，會(huì)產(chǎn)生如“掏空企業(yè)”以及財(cái)務(wù)舞弊等不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全局的情況。此外，內(nèi)部控制缺陷所傳遞出的不利形象會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定反饋，管理者為掩飾內(nèi)部控制缺陷以獲得投資者的信賴，可能有著較強(qiáng)的違規(guī)動(dòng)機(jī)，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平陡然提升；反之，在內(nèi)部控制完善的企業(yè)中，企業(yè)制定的規(guī)章制度符合企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，不僅可以對(duì)管理層機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行有效約束，而且境外投資者的治理和監(jiān)督能力也會(huì)“有的放矢”。由此推測(cè)，與內(nèi)部控制較差的企業(yè)相比，資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的影響在內(nèi)部控制完善企業(yè)中效果更強(qiáng)。

借鑒已有研究（Chan 等，2021）［23］，本文采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來測(cè)度企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，并且按照中位數(shù)將樣本企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量分為兩組分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見表8第（5）—（8）列?？梢钥闯觯啾扔趦?nèi)部控制較差的企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）系數(shù)更大，顯著性水平更高。這表明資本市場(chǎng)國(guó)際化后，企業(yè)審計(jì)師的審計(jì)投入和收費(fèi)的降低在高內(nèi)部控制質(zhì)量企業(yè)中更為明顯。同時(shí)，Chow檢驗(yàn)顯示各分組之間的組間系數(shù)均存在顯著性差異，這可能是由于良好的內(nèi)部控制制度能夠向外界傳遞高質(zhì)量的企業(yè)信息，有利于強(qiáng)化外部監(jiān)督，從而有效提升企業(yè)治理水平。在資本市場(chǎng)國(guó)際化后，境外投資者進(jìn)入有利于推動(dòng)開放市場(chǎng)中的投資者養(yǎng)成更為成熟和科學(xué)的投資觀念，這會(huì)促進(jìn)這些企業(yè)進(jìn)一步完善內(nèi)部控制系統(tǒng)，從而會(huì)對(duì)管理者的自利行為形成有效制約，甚至可能驅(qū)使他們拋棄抑或終止個(gè)別激進(jìn)或自利性決策，從而顯著降低審計(jì)師對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程度；而對(duì)內(nèi)部控制較差的企業(yè)來說，由于其會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量維護(hù)措施嚴(yán)重缺乏，盈余管理水平很可能偏高，境外投資者對(duì)其的治理監(jiān)督效果受限，故而資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師投入和審計(jì)收費(fèi)在內(nèi)部控制質(zhì)量較差的企業(yè)中變化不明顯（馮天楚和邱保印，2020）［8］。

（二）影響機(jī)制檢驗(yàn)

基礎(chǔ)回歸結(jié)果表明，審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為確實(shí)受到資本市場(chǎng)國(guó)際化產(chǎn)生的影響，因而本文在此部分進(jìn)一步探究資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的具體傳導(dǎo)路徑。上文理論機(jī)制部分提出的假設(shè)認(rèn)為，資本市場(chǎng)國(guó)際化通過降低盈余管理水平、緩解企業(yè)融資約束和增強(qiáng)企業(yè)治理能力對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為產(chǎn)生影響，在機(jī)制檢驗(yàn)中本文則從企業(yè)融資約束和管理層語調(diào)兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.管理層語調(diào)機(jī)制檢驗(yàn)

資本市場(chǎng)國(guó)際化后，境外投資者持股比例提升，他們?cè)谛畔⑺鸭?、處理與解析等方面更具專業(yè)優(yōu)勢(shì)，有益于潛移默化地轉(zhuǎn)變企業(yè)管理者對(duì)自身未來職業(yè)生涯的認(rèn)識(shí)，增加其提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的動(dòng)機(jī)。具體而言，因?yàn)榫惩馔顿Y者倡導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資，會(huì)降低管理者對(duì)自己付出不被投資者獲悉的隱憂，進(jìn)而將更多時(shí)間運(yùn)用在提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力中（馮天楚和邱保印，2020）［8］，這會(huì)有利于轉(zhuǎn)變企業(yè)生產(chǎn)配置不當(dāng)?shù)那闆r，提高資源使用效率，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)效率的提高，管理層語調(diào)會(huì)逐漸變得更加積極。同時(shí)，這些境外投資者持股能夠形成羊群效應(yīng)，引致更多境內(nèi)長(zhǎng)期價(jià)值投資者的跟蹤與關(guān)注。如果企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)能力能夠被這些長(zhǎng)期投資者所肯定，管理者付出的心血也將從中收到反饋，這有助于促進(jìn)企業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展的積極局面，提升財(cái)務(wù)報(bào)告中語調(diào)積極程度，向外界傳遞公司良好的發(fā)展前景，從而降低審計(jì)師的審計(jì)投入與審計(jì)費(fèi)用。

為此，本文對(duì)“資本市場(chǎng)國(guó)際化—管理層語調(diào)—審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為”的路徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，借鑒現(xiàn)有研究（Arslan等，2021）［24］，建構(gòu)公司年報(bào)“管理層討論與分析”部分的管理層語調(diào)（Tone），其中，Tone=（積極詞匯數(shù)目-消極詞匯數(shù)目）/（積極詞匯數(shù)目+消極詞匯數(shù)目）。回歸結(jié)果見表9第（1）（3）和（4）列所列。第一步檢驗(yàn)，即資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為（Fee和Invest）的影響在表6中得以驗(yàn)證，因此不再贅述。在第二步發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明資本市場(chǎng)國(guó)際化可以使得管理層語調(diào)變得更加積極；在第（3）列中，管理層語調(diào)（Tone）系數(shù)為-0.259，在1%水平上顯著，且資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）系數(shù)為-0.067，Sobel檢驗(yàn)的Z值在1%水平上顯著，中介效應(yīng)占比為7.6%，說明在以審計(jì)收費(fèi)（Fee）衡量審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)指標(biāo)時(shí)，管理層語調(diào)存在中介效應(yīng)作用；同樣，在第（4）列Invest 的分析中，管理層語調(diào)（Tone）系數(shù)為-0.120，在1%水平上顯著，Sobel 檢驗(yàn)的Z值在1%水平上顯著，中介效應(yīng)占比約為17.1%，即以審計(jì)投入（Invest）為審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)指標(biāo)時(shí)，管理層語調(diào)也發(fā)揮了中介作用。由此，支持了“資本市場(chǎng)國(guó)際化通過提升管理層語調(diào)積極程度進(jìn)而降低審計(jì)師對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平”的推斷。

表9 影響機(jī)制檢驗(yàn)

2.融資約束機(jī)制檢驗(yàn)

資本市場(chǎng)國(guó)際化可能直接緩解融資約束，對(duì)融資約束產(chǎn)生短期和長(zhǎng)期影響（王勇和蘆雪瑤，2022）［25］。從短期來看，資本市場(chǎng)國(guó)際化吸引更多境外投資者，分散境內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提升資本市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，可以降低外部融資成本，由此直接緩解了融資約束；從長(zhǎng)期來看，資本市場(chǎng)國(guó)際化拓寬了融資渠道，不僅便于企業(yè)從股票市場(chǎng)融資，還得以更便捷地到債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。經(jīng)由對(duì)資本市場(chǎng)不同種類投資者釋放低風(fēng)險(xiǎn)且高價(jià)值的信號(hào)，賦予公司相對(duì)于債權(quán)人更強(qiáng)的議價(jià)能力，既引來大量債券投資，又減少債務(wù)融資成本。因此，資本市場(chǎng)國(guó)際化為企業(yè)營(yíng)造了一個(gè)較為寬松的融資環(huán)境，寬松的融資環(huán)境為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低奠定一定基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量也會(huì)更高，有效降低審計(jì)師的信息搜尋成本，從而減少審計(jì)師的審計(jì)投入、降低審計(jì)收費(fèi)（蔡利和張翼凌，2022）［6］。

為此，本文對(duì)“資本市場(chǎng)國(guó)際化—融資約束—審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為”的路徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，借鑒已有研究（Liu等，2021）［26］，使用KZ指數(shù)作為度量企業(yè)融資約束水平的代理指標(biāo)，KZ指數(shù)值越大，表明公司面臨的融資約束情況越嚴(yán)重?；貧w結(jié)果見表9 第（2）（5）和（6）列所列?？梢园l(fā)現(xiàn)：第（2）列中資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明資本市場(chǎng)國(guó)際化可以顯著緩解企業(yè)融資約束；在第（5）列中，融資約束（KZ）系數(shù)為0.075，在5%水平上顯著，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）的系數(shù)為-0.098，Sobel檢驗(yàn)的Z值為在1%水平上顯著，中介效應(yīng)占比為8.6%，說明在以審計(jì)收費(fèi)（Fee）衡量審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)指標(biāo)時(shí)，融資約束存在中介效應(yīng)作用；同樣，在第（6）列Invest的分析中，融資約束（KZ）的系數(shù)為-0.075，在1%水平上顯著，且資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）的系數(shù)為-0.040，Sobel檢驗(yàn)的Z值在1%水平上顯著，中介效應(yīng)占比約為37.4%，即以審計(jì)投入（Invest）為審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)指標(biāo)時(shí)，融資約束也發(fā)揮了中介作用。由此，支持了“資本市場(chǎng)國(guó)際化通過緩解融資約束進(jìn)而降低審計(jì)師對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平”的推斷。

（三）經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

本文就資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了研究。企業(yè)在境外投資者的監(jiān)督影響下，審計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施將會(huì)減少，企業(yè)的治理水平和信息披露質(zhì)量能得到顯著提升。由此，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能否實(shí)現(xiàn)相應(yīng)改善，管理層變更頻率能否實(shí)現(xiàn)有效降低？本文借鑒已有研究（Chen 等，2022；Ali 和Anwar，2021）［27-28］，使用企業(yè)業(yè)績(jī)滾動(dòng)窗口期中的盈利波動(dòng)性作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk）的代理指標(biāo)；同時(shí)將企業(yè)當(dāng)年董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的變更定義為管理層變更（Turnover）。

由表10可以發(fā)現(xiàn)，在第一步檢驗(yàn)中，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）和管理層變更（Turnover）的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明A股納入MSCI后標(biāo)的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和管理層變更頻率均有所降低。第二步檢驗(yàn)，即資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為（Fee和Invest）的影響在表6中得以驗(yàn)證，在此不再贅述；第三步檢驗(yàn)中，在控制了審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為（Fee和Invest）后，資本市場(chǎng)國(guó)際化（did）對(duì)標(biāo)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）和管理層變更（Turnover）的系數(shù)依然顯著為負(fù)?？梢姡?0的實(shí)證分析通過了中介效應(yīng)檢驗(yàn)，表明資本市場(chǎng)國(guó)際化后標(biāo)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和管理層變更情況顯著降低，并且審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為為其中介機(jī)制。

表10 經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

六、結(jié)論與建議

本文以2018 年我國(guó)A 股納入MSCI 指數(shù)為契機(jī)，應(yīng)用雙重差分模型系統(tǒng)探討資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的影響及其傳導(dǎo)路徑，有效緩解市場(chǎng)開放與審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為之間互為因果的內(nèi)生性難題，并得出以下結(jié)論：第一，資本市場(chǎng)國(guó)際化的實(shí)施有助于減少審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)，在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依舊成立；第二，基于企業(yè)生命周期視角，資本市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)成熟期企業(yè)審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)具有顯著抑制作用，對(duì)成長(zhǎng)期和衰退期的企業(yè)影響不顯著，上述結(jié)果在內(nèi)部控制較為良好及企業(yè)管理層短視程度較高的樣本中更為顯著；第三，影響機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)國(guó)際化提升管理層語調(diào)的樂觀程度和緩解融資約束是影響審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為的重要渠道；第四，經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)國(guó)際化降低了審計(jì)師的審計(jì)投入和審計(jì)收費(fèi)，從而降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和管理層變更頻率。

根據(jù)上述結(jié)論，本文提出以下建議：首先，加強(qiáng)資本市場(chǎng)配套基礎(chǔ)制度建設(shè)，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)國(guó)際化水平及“滬港通”和“深港通”開放機(jī)制試點(diǎn)范圍和格局，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)國(guó)際化的資金流動(dòng)與信息質(zhì)量提升能力，激活我國(guó)資本市場(chǎng)的潛在活力，促進(jìn)金融供給側(cè)的改革；其次，提升審計(jì)科學(xué)本領(lǐng)，延伸審計(jì)范圍，探究更為出色的審計(jì)手段和更有成效的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方式，以更加科學(xué)客觀的審計(jì)態(tài)度擔(dān)負(fù)起第三方莊嚴(yán)職責(zé)，充分維護(hù)投資者的合法權(quán)益；最后，金融市場(chǎng)各方參與者要清楚地意識(shí)到審計(jì)師基于企業(yè)生命周期呈現(xiàn)的不同風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為，投資者與監(jiān)管部門也要注重企業(yè)在成長(zhǎng)期和衰退期表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量狀況，及早發(fā)現(xiàn)潛在的不利影響，并做好相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。