葉燕謨

7月下旬至8月初，豬肉價格迅速上行。自8月3日起，豬價保持高位震蕩。截至8月8日，生豬（外三元）報價17.52元/公斤，環(huán)比上漲23.73%。

但是，豬周期的真正逆轉(zhuǎn)恐尚需時日。

短期情緒助推，去產(chǎn)能基調(diào)不變

生豬現(xiàn)貨價格在此前一直萎靡不振。

在7月上中旬，豬肉價格延續(xù)6月下旬的弱勢，保持在14元/公斤以下的低位。

7月4日，國家發(fā)改委通知將啟動年內(nèi)第二批中央豬肉儲備收儲工作，對豬價形成了短期提振，但伴隨著華儲網(wǎng)凍豬肉收儲競價的相關(guān)通知，本輪收儲掛牌競價僅2萬噸，相對于中國一年豬肉產(chǎn)量超過5500萬噸的規(guī)模來說，收儲對豬價提供的支撐顯然不足。

7月下旬以來豬價上行態(tài)勢兇猛，是否意味著本輪豬周期“拐點(diǎn)”已至？

根據(jù)國聯(lián)證券研報預(yù)測，當(dāng)下大豬存欄相對標(biāo)豬緊缺，大豬和標(biāo)豬價差逐漸擴(kuò)大，二次育肥開始操作疊加散戶惜售情緒，豬價出現(xiàn)底部反彈，但沖高之后小幅回落，現(xiàn)階段供需基本面難以支撐豬價維持高位，豬價有望回落從而帶動產(chǎn)能去化。

能繁母豬的存欄數(shù)量是預(yù)測未來生豬供應(yīng)的先行指標(biāo)，因為從能繁母豬配種到生豬出欄大約需要10-11個月左右，通過對比前十個月的能繁母豬存欄量，大致能夠預(yù)測未來生豬供應(yīng)情況。

大有期貨研報指出，由于能繁母豬在2022年5-12月逐步增加，按出欄時間來推算，目前8月仍處于產(chǎn)能釋放周期。國聯(lián)證券也認(rèn)為，此前能繁母豬存欄去化緩慢，2022年三季度到2023年二季度平均能繁母豬存欄平均在4338萬頭，若將能繁母豬按照MSY16.3的水平推算，2023年下半年至2024年下半年出欄量將超過7億頭，明顯仍處于過剩水平。

從生豬期貨市場來看，7月21日生豬2311合約盤中低至16245元/噸，隨后持續(xù)沖高，8月1日盤中最高17880元/噸，上漲10.06%。截至8月8日收盤，生豬2311合約報17460元/噸，已較8月1日最高點(diǎn)下跌420元/噸。

從二級市場表現(xiàn)來看，養(yǎng)殖業(yè)板塊股價變動基本與生豬期貨保持一致。養(yǎng)殖業(yè)板塊本輪拉升從7月下旬開始，由3306點(diǎn)持續(xù)上行至7月底的3485點(diǎn)，整體上行幅度超5.41%。幾日的快速拉升后，板塊集體回調(diào)。截至8月8日收盤，養(yǎng)殖業(yè)板塊收盤3358.96點(diǎn)，回撤幅度超3.62%。

可以看出，對于本輪豬價上行，市場秉持較為保守觀點(diǎn)，認(rèn)為是短期情緒推高。

根據(jù)傳統(tǒng)觀點(diǎn)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)是一個周期行業(yè)，普遍認(rèn)為一個周期大約是3-4年。

實際上，豬價的周期性正被市場不斷地改變，生豬產(chǎn)業(yè)效益的可預(yù)期性也正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

根據(jù)以往的豬周期觀點(diǎn)，上一輪豬周期從2018年年底開始，因受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、糧食價格上漲等多重因素的影響，豬周期的來勢異常兇猛，豬價一路上行至2019年10月達(dá)到峰值，生豬（外三元）一度超過40元/公斤；隨后在高位震蕩至2020年年底后開始暴跌，2021年10月豬價觸底，生豬（外三元）僅10.9元/公斤，已遠(yuǎn)低于國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)的平均完全成本；之后便在低位寬幅震蕩，2022年二季度開始反彈。

根據(jù)此前國元證券的觀點(diǎn)，新一輪豬周期自2022年二季度已經(jīng)開啟。從實際來看，生豬價格也在2022年下半年持續(xù)上行，但自2022年11月觸頂28.4元/公斤后便快速回落，自2023年1月至7月中旬，持續(xù)在14元至15元左右底部震蕩。此次從底部上行，到觸頂回落底部，豬價的回歸僅僅歷經(jīng)1年時間。

這也佐證了一個事實，即豬周期實質(zhì)上仍是一個淘汰高成本產(chǎn)能、篩留低成本產(chǎn)能的過程，每次周期的時長可能因供需量的變化速度而不盡相同，但其周期本質(zhì)不會有任何的改變。

豬企產(chǎn)能釋放，內(nèi)卷時代來臨

重要民生商品與人民群眾基本生活息息相關(guān)。豬肉作為重要民生商品之一，保持豬肉價格平穩(wěn)是國家發(fā)改委曾多次提到的監(jiān)管目標(biāo)與監(jiān)管要求。

規(guī)?；B(yǎng)豬是實現(xiàn)集約化、精細(xì)化管理，降低養(yǎng)殖成本，保障生豬供應(yīng)安全的主要途徑，也是中國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)之路。

但從規(guī)?；i企自身來說，其產(chǎn)能釋放需與豬周期相匹配，在豬價上行時加快釋放產(chǎn)能，在下行時控制產(chǎn)能、淘汰低效產(chǎn)能，避免在豬價下行或低位震蕩時因產(chǎn)能釋放而擴(kuò)大損失。

在上一輪超級豬周期中，上市豬企普遍在豬價處于高位的2020年至2021年期間大規(guī)模興建產(chǎn)能。

通過統(tǒng)計生豬養(yǎng)殖行業(yè)（申萬三級）10家上市豬企發(fā)現(xiàn)，自2018年以來，10家上市豬企在固定資產(chǎn)與在建工程的投入情況變化明顯：自2019年下半年開始投入逐漸增加；2020年下半年投入金額總額達(dá)到頂峰，半年時間內(nèi)10家上市豬企在固定資產(chǎn)與在建工程方面累計投入達(dá)596.34億元；隨后資金投入逐漸減少，自2022年上半年累計投入金額觸底，10家上市豬企半年累計投入僅33.14億元。

在豬價高位的2020年至2021年的兩年期間，10家上市豬企在固定資產(chǎn)與在建工程方面累計投入達(dá)1502.23億元。

根據(jù)上市豬企的以往項目情況來看，從項目建設(shè)至產(chǎn)能釋放一般在2年左右，因此其產(chǎn)能釋放最高點(diǎn)預(yù)計將會在2023年的下半年。

這也與上文所提到的“目前市場整體能繁母豬的實際存欄量偏高、預(yù)計下半年出欄量供給較高”的觀點(diǎn)保持一致。

從上半年上市豬企的實際經(jīng)營情況來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的“內(nèi)卷時代”已經(jīng)來臨。

在2022年豬價短期上行后，2023年年初豬價開始下行并持續(xù)低位震蕩。但對于2023年的目標(biāo)生豬出欄量，各家豬企的目標(biāo)依舊非常高：牧原股份2023年計劃出欄量在6500萬頭至7100萬頭，較2022年實際出欄量增長6%以上；溫氏股份計劃出欄2600萬頭，較2022年增長超45%；新希望計劃出欄1850-2000萬頭，較2022年增長超26%。

出欄量目標(biāo)的不斷提升反映出的是頭部豬企有意進(jìn)一步加劇競爭，借助市場化洗牌與篩選，從而提升市占率。

雖然豬價出現(xiàn)了脈沖式?jīng)_高，但拐點(diǎn)尚需時日，目前更多的是存量競爭。

經(jīng)統(tǒng)計，牧原股份、正邦科技等14家境內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)2023年上半年14家豬企的生豬銷量達(dá)7228.33萬頭，較2022年上半年的6424萬頭上漲了12.52%。2022年上半年全國生豬出欄3.66億頭，14家上市豬企出欄占比為17.56%。而2023年上半年全國生豬出欄3.75億頭，14家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄占比提高到了19.25%。

從出欄占比情況可以看出上市豬企的行業(yè)集聚效應(yīng)也在逐漸增強(qiáng)。在生豬養(yǎng)殖行業(yè)不斷洗牌的過程中，未來規(guī)模豬企間的競爭將聚焦在現(xiàn)金流承壓能力的大小以及如何降低養(yǎng)殖成本上。

對于現(xiàn)金流狀況不佳的豬企，在豬價下行低于養(yǎng)殖成本線時，能否撐過產(chǎn)能去化期間顯得尤為重要。

根據(jù)統(tǒng)計，2023年一季度10家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)（申萬三級）累計虧損達(dá)86.41億元。從目前已披露半年報或半年度業(yè)績預(yù)告的9家企業(yè)來看，2023年二季度虧損持續(xù)，上半年累計歸母凈利潤在-98.81億元至-116.63億元。

在2018-2022年的上一輪豬周期中，豬價上行時各大豬企極速擴(kuò)大產(chǎn)能，試圖提升出欄量獲得超額利潤，但帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，豬價一度低于養(yǎng)殖成本線，各大養(yǎng)豬企業(yè)幾乎虧完前幾年所賺取的利潤總和。

為了撐過周期底部、補(bǔ)足現(xiàn)金流，各大豬企相繼進(jìn)行了多輪再融資。

自2020年年初以來，10家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)（申萬三級）中，有5家發(fā)行可轉(zhuǎn)債，累計募集資金335.97億元；有4家上市豬企通過定向增發(fā)累計募集資金超200億元。

從最新7月份的各大豬企銷售數(shù)據(jù)來看，多家豬企生豬出欄量持續(xù)上升。牧原股份7月生豬銷量570萬頭，較6月上漲7.26%；溫氏股份7月銷量213.11萬頭，較6月上漲7.07%；新希望7月銷量138.06萬頭，較6月上漲9.38%。但從價格方面來看，豬價降幅明顯收窄。

面對下半年產(chǎn)能持續(xù)釋放的壓力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競爭格局發(fā)生何種變化還有待時間去揭曉。