玄鐵

中國經(jīng)濟第二季增速低于市場預(yù)期，A 股、港股同步下行，唱空聲音甚囂塵上。筆者認為，短期大盤縮量調(diào)整，前期熱門股下跌風險加大。

經(jīng)濟超預(yù)期才有超配置收益

對于本周出爐的經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)，中國官方觀點是“極具含金量”，北向資金則認為遠低于預(yù)期。截至周四，滬綜指和香港中企指數(shù)一周跌幅分別為2.11%和2.97%，皆在年線下方徘徊。標普500截至周三上漲1.34%，頻創(chuàng)年內(nèi)新高。中國股市遠遜于美股，并非中國經(jīng)濟比較優(yōu)勢下降，而是預(yù)期轉(zhuǎn)差。

通常來說，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利增速超預(yù)期，才有機構(gòu)超配置帶來的流動性溢價。自從2020 年新冠疫情暴發(fā)以來，中國GDP 增速以2020 年和2021 年首季的均值最高，為11.8%，這是強刺激政策之果。2022 年和2023 年第二季GDP 同比增速分別為0.4% 和6.3%，兩季均值為3.35%，創(chuàng)1990 年以來最低。鑒于過去三年經(jīng)濟托市政策頻現(xiàn)，市場開始擔憂刺激效應(yīng)邊際遞減。

押注中國經(jīng)濟強復(fù)蘇的短線客開始撤離，北向資金上周凈流入為342.46億，周二、周三和周四分別凈流入-63.04 億、-25.46 億元和24.31 億元，資金大進大出，凸顯市場情緒轉(zhuǎn)冷。

相比之下，市場對美國經(jīng)濟第二季增速的預(yù)期極其樂觀，亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)測為2.4%，若加上去年同期的1.8%，兩年單季均值為2.1%。美股長期多頭西格爾日前高呼，“美國現(xiàn)在是金發(fā)女郎經(jīng)濟?！?h3>美股科技藍籌權(quán)重形同爆表

上半年，華爾街擔憂美國經(jīng)濟衰退，賣股買債是主流配置。如今，空頭回補倉位，美股逼空式加速上揚。據(jù)高盛統(tǒng)計，以名義價值計算，上周美國宏觀產(chǎn)品（指數(shù)+ETF）的空頭回補為2020年11月以來最大。美銀數(shù)據(jù)顯示，6月份流入全球股市的資金達450億美元，創(chuàng)去年3月以來新高。

跟紅頂白，是趨勢投資的不二法門，在過去13年里，這是美股最牛策略。當下，美股進入13年藍籌泡沫牛市的加速期，多方紅得發(fā)紫，贏家加碼押注的賭場效應(yīng)一再發(fā)酵。A股仍在2007年10月以來的殺估值熊市的末期，空頭綠意如墨，輸家減籌觀望的虧錢效應(yīng)彌漫。

截至周三，MSCI AC世界指數(shù)年內(nèi)漲幅和過去十年年化回報率分別為15.92% 和6.5%，扣除美股則分別為12.19%和2.37%。MSCI美國指數(shù)、MSCI中國指數(shù)和中國A 股指數(shù)年內(nèi)分別上漲19.44%、-4.98% 和-6.81%，過去十年的年化回報率分別為10.42%、0.93%和4.07%。美股顯露贏家通吃之勢，簡直是1980年代日股鶴立雞群的再版。

科技藍籌牛氣沖天，納指100將于7月24日進行特殊調(diào)權(quán)，權(quán)重股七巨頭微軟、蘋果、谷歌、英偉達、亞馬遜、特斯拉和Meta Platforms 將由7 月7 日的權(quán)重占比55%，下降至44%。此舉意在給指數(shù)牛市踩剎車：一方面，引導(dǎo)指數(shù)基金等多頭減持七巨頭，抑制權(quán)重估值泡沫過度膨脹。一方面，提前防范權(quán)重藍籌暴跌時的沖擊波。畢竟，七巨頭靜態(tài)市盈率的算術(shù)平均值和中位數(shù)分別為112.5倍和38.5倍。

美股牛市峰巔滬指苦盡甘來

緣何美股屢創(chuàng)奇跡，滬指難以逾越2007年峰值6124點？過去16年來，即使在“中國GDP 總量超越美國”觀點響徹全球之時，A股亦未享受全球流動性溢價的紅利。今年以來，美國將美聯(lián)儲貨幣超發(fā)和科技藍籌估值超高演繹到極致，甚至實現(xiàn)了流動性溢價和美企壟斷市場的紅利互換和互證優(yōu)勢。

美股增量資金蜂擁而至，A股則是門前冷落。滬市周四成交2812億元，為年內(nèi)次地量水平，僅高于1 月18 日的2661 億元。在存量博弈格局里，股市定價權(quán)的關(guān)鍵主導(dǎo)者是流動性。滬市單日成交的上限在5000億元之上，大盤臨近箱頂；下限在3000億元之下，大盤構(gòu)筑箱底。如今，A股進入地量級別的流動性折價區(qū)域，要提防前期熱門股的均值回歸風險。

在A股230個概念板塊中，AI龍頭CPO 概念以68.51% 的年內(nèi)漲幅領(lǐng)跑，周四卻以3.68%的跌幅領(lǐng)跌，收盤價較上月峰值縮水15.7%。目前，CPO 概念靜態(tài)市盈率為42.63 倍，流通市值為11905 億元，為全部A 股流通市值的1.68%；本月成交6127 億元，為全部A股成交的5.19%，享受了最擁擠賽道帶來的流動性溢價。不妨借鑒前期熱門股九安醫(yī)療和中遠?？氐谋憩F(xiàn)，二者最新市凈率分別為0.84 倍和0.78倍，股價在上一輪炒作期的最大漲幅分別為8.2 倍和16 倍，如今較峰值分別縮水44.1% 和61.7%，追高者多數(shù)被套牢。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）