李佩盈

由于富裕程度提高，中國消費者越來越重視自己的健康和生活質(zhì)量。瓶裝水品類把握住了這一趨勢。根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，該品類在中國軟飲料市場的份額已從2008 年的21% 擴大至2022 年的36%，目前已成為中國非酒精飲料市場中最大的細分市場。2017-2022 年，中國瓶裝水行業(yè)規(guī)模每年增長5.5%，達到2260 億元人民幣，主要受年均4.7% 的銷量增幅所驅(qū)動。

三大品類主導瓶裝水市場版圖，包括：無氣泡瓶裝天然礦物質(zhì)水（2022年占無氣泡瓶裝水品類價值的32%）、無氣泡瓶裝山泉水（19%）以及無氣泡瓶裝純凈水（49%）。無論是無氣泡瓶裝天然礦物質(zhì)水還是無氣泡瓶裝山泉水均必須來自受保護的地下水源。無氣泡瓶裝純凈水則通常來自市政自來水。

農(nóng)夫山泉、百歲山和華潤旗下瓶裝水品牌怡寶是中國瓶裝水行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借強大的品牌和廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，這三大品牌有望在各自的細分市場保持領(lǐng)先地位。與此同時，隨著這些企業(yè)在這個高度分散行業(yè)中爭奪頭把交椅，中國瓶裝水市場的份額爭奪戰(zhàn)料將愈演愈烈。2017-2022 年期間，中國瓶裝水市場排名第四至第六位的競爭對手達能旗下的脈動、頂益旗下的康師傅和娃哈哈的市場份額下降了一半，同時國內(nèi)外規(guī)模較小的競爭對手持續(xù)進軍瓶裝水市場。

華潤怡寶將進行10億美元的IPO。此舉可能會使中國競爭激烈且分散的瓶裝水行業(yè)的競爭更趨白熱化。但農(nóng)夫山泉、百歲山和怡寶強大的品牌優(yōu)勢以及銷售網(wǎng)絡(luò)有望使它們在各自的細分市場中保持領(lǐng)先地位。

怡寶市值低于農(nóng)夫山泉

怡寶飲料業(yè)務(wù)部門的潛在首次公開募股規(guī)模約為10 億美元，遠低于農(nóng)夫山泉的600 多億美元市值。

農(nóng)夫山泉的混合遠期市盈率較其12個月均值低約1個標準差。市場對該公司2023年的每股收益的普遍預期較上年上調(diào)4.8%至0.853元人民幣。

但是，我們對比來看，盡管農(nóng)夫山泉目前的混合遠期市盈率較其12個的平均估值低1 個標準差，但該公司50 倍的估值倍數(shù)是可口可樂（27倍）的近兩倍，也遠高于百事可樂（32.99 倍）。

軟飲市場高度分散 高端化趨勢將持續(xù)

隨著消費者在疫情后恢復戶外活動，到2025 年底，中國軟飲料市場的年銷售增長率或達中單位數(shù)。新品牌的出現(xiàn)將加劇市場競爭，但中國銷售額排名前五的軟飲料品牌（康師傅、紅牛、農(nóng)夫山泉、百歲山和可口可樂）有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)以及強勁的品牌資產(chǎn)來保持其領(lǐng)先地位。除加多寶、怡寶和王老吉外，中國10 大軟飲料品牌的市場份額在2021年至2022 年均有所上升。2012 年3月，康師傅與百事可樂就中國的飲料業(yè)務(wù)建立合作關(guān)系，獨家生產(chǎn)、裝瓶、包裝、分銷和銷售百事可樂的軟飲料。百威亞太則在中國分銷紅牛。

但是，中國的飲料市場高度分散，按銷售額計算，2022 年前10 大品牌僅占總市場份額的36%。

2022 年，中國軟飲料市場規(guī)模為6210 億元人民幣，約占全球市場價值的10%。過去五年，即飲咖啡、能量飲料和碳酸飲料品類的年復合增長率分別高達9%、10% 和8%。

根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，到2025 年，碳酸飲料的年銷售增長率有望加快至11%，而即飲咖啡和能量飲料的銷售可能分別增長4% 和9%。瓶裝水和即飲茶有望在較高基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)中單位數(shù)的增長。

考慮到消費者對高端及品牌商品的需求增加，以及企業(yè)利用價值更高的產(chǎn)品來推動利潤率提升，中國飲料行業(yè)的高端化趨勢在中期內(nèi)可能會持續(xù)。（作者系彭博行業(yè)研究消費品高級分析師。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）。

附圖 中國軟飲料行業(yè)前10大品牌（按銷售額）