闞佳彤 鮑南希 李玟萱

摘 要：近年來(lái)，數(shù)字金融通過(guò)包容性、普惠性特點(diǎn)，沖破了傳統(tǒng)金融時(shí)間、空間的局限性，顯著提升了金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。金融安全作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液，具有重要地位，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)金融體系的穩(wěn)定性影響如何，能否通過(guò)數(shù)字金融來(lái)有效預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，亟須進(jìn)一步探究。本文選取2011—2020年除臺(tái)灣地區(qū)以外的22個(gè)省、5個(gè)自治區(qū)、4個(gè)直轄市，測(cè)算系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和各區(qū)域數(shù)字金融的發(fā)展情況，并分析兩者之間的耦合關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能有效抑制區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文對(duì)借助數(shù)字金融防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提出對(duì)策建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；金融安全；風(fēng)險(xiǎn)防范；金融強(qiáng)監(jiān)管

本文索引：闞佳彤，鮑南希，李玟萱.<變量 1>[J].中國(guó)商論，2023（13）：-095.

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2023）07（a）--04

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和安全息息相關(guān)。我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)2008年以來(lái)不斷上升，2021年非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)達(dá)到GDP的160%左右。我國(guó)十分重視金融安全與金融發(fā)展工作，黨的十八大以來(lái)，在許多重要場(chǎng)合，習(xí)近平總書記對(duì)金融發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題及金融工作的方向做出了重要指示。如何保障金融安全和防范金融風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)金融發(fā)展中不可忽視的重要課題。

數(shù)字金融通常是指利用數(shù)字技術(shù)籌集資金、支付、投資和開展其他新型金融商業(yè)模式的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司。數(shù)字金融正在傾覆負(fù)債、中介、資產(chǎn)和其他傳統(tǒng)金融企業(yè)，用放松融資限制、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、增加承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水準(zhǔn)和擴(kuò)大對(duì)研發(fā)的投資等方法推動(dòng)企業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由于數(shù)字金融主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字金融的快速發(fā)展可能惡化并威懾系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)字金融正在從方方面面推動(dòng)著社會(huì)變革，能夠通過(guò)緩解流動(dòng)性約束、便利居民支付兩種機(jī)制促進(jìn)居民消費(fèi)，且當(dāng)戶主的受教育程度越高、認(rèn)知能力越強(qiáng)時(shí)，該促進(jìn)效應(yīng)越顯著（易行健、周利，2018）。在數(shù)字金融對(duì)城鄉(xiāng)收入差距的影響上，有學(xué)者運(yùn)用泰爾指數(shù)對(duì)我國(guó)31個(gè)省份的城鄉(xiāng)居民收入差距進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)縮小城鄉(xiāng)收入差距有顯著的促進(jìn)作用（宋曉玲，2017）。此外，數(shù)字金融通過(guò)緩解創(chuàng)新融資約束、降低創(chuàng)新融資成本、提高創(chuàng)新融資效率等途徑推動(dòng)中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，且對(duì)不同類型中小企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)具有異質(zhì)性（梁榜、張建華，2019）。國(guó)內(nèi)學(xué)者有運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)溢出網(wǎng)絡(luò)方法，發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)跨部門傳染（楊子暉等，2018）。也有研究通過(guò)分析債務(wù)杠桿與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系，證實(shí)改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)于穩(wěn)定金融環(huán)境的積極作用（茍文均等，2016）。部分學(xué)者認(rèn)為，數(shù)字金融有助于風(fēng)險(xiǎn)的分散轉(zhuǎn)移，從而避免風(fēng)險(xiǎn)在某一個(gè)區(qū)域堆積以致危機(jī)的爆發(fā)（歐陽(yáng)資生等，2021）。另一部分學(xué)者則表示，數(shù)字金融在融合傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)過(guò)程中，會(huì)淡化中介機(jī)構(gòu)的存在，助長(zhǎng)了影子銀行的產(chǎn)生（李優(yōu)樹和張敏，2020）。金融體系本身的復(fù)雜性和主體的關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致對(duì)同一金融事項(xiàng)的集體行為會(huì)威脅金融安全，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（于洋等，2020）。

綜合上述觀點(diǎn)，數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響方向尚不明確?；趨^(qū)域視角，數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理與路徑需進(jìn)一步探究。

1 理論分析與研究假設(shè)

數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在雙重作用。一方面，數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在加劇效應(yīng)。由于中國(guó)金融市場(chǎng)較不健全，存在一定的不確定性。數(shù)字金融發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的沖擊使商業(yè)銀行必須做出反應(yīng)，其應(yīng)對(duì)方式是提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，這種措施將推高銀行的債務(wù)支出，提高銀行貸款利率。鑒于貸款申請(qǐng)人更偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)，也將加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)。此外，數(shù)字金融新興的金融模式的出現(xiàn)，可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響。貨幣政策作用的發(fā)揮主要通過(guò)金融中介來(lái)完成，數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)促使銀行發(fā)售更多不需要繳納存款準(zhǔn)備金的理財(cái)產(chǎn)品，弱化了貨幣政策的作用。另一方面，數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)抑制作用。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)的產(chǎn)生，數(shù)字金融通過(guò)將其新式技術(shù)融入傳統(tǒng)的服務(wù)鏈條中，使金融機(jī)構(gòu)更迅速地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，并創(chuàng)新防御手段，以提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力。此外，得益于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，數(shù)字金融克服了實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的局限性，打破了支付和時(shí)空限制，提高了資金使用效率，拓寬了企業(yè)融資的渠道和方式，完善了資源配置。同時(shí)，電子貨幣的發(fā)展不僅會(huì)影響對(duì)現(xiàn)金的預(yù)防性需求，還會(huì)加速不同層次貨幣之間的轉(zhuǎn)換，減少對(duì)貨幣的預(yù)防性需求，從而影響貨幣流動(dòng)的速度。

基于以上分析，本文假設(shè)數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響的積極作用大于消極作用，數(shù)字金融的發(fā)展能有效預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2 實(shí)證分析

本文基于區(qū)域視角，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算，分析比較各區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而探究?jī)烧叩鸟詈详P(guān)系。

2.1 變量選取

本文選擇數(shù)字金融指數(shù)為解釋變量，借鑒北大數(shù)字金融研究中心的結(jié)果來(lái)解釋數(shù)字金融指數(shù)的改變。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志性表現(xiàn)有：資產(chǎn)價(jià)格上升、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較大波動(dòng)、政府賬戶赤字等。鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)是多種因素相互作用形成的，使用任意單一變量來(lái)衡量過(guò)于片面。因此，本文借鑒龐家蘭（2021）等的研究方法，從5個(gè)方面建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo)體系，具體指標(biāo)體系構(gòu)建如表1所示。

2.2 指標(biāo)賦權(quán)

本文采取層次分析法構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)，具體計(jì)算過(guò)程如下：第一步：對(duì)5個(gè)一級(jí)指標(biāo)構(gòu)造判斷矩陣，得出各自權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)；第二步：對(duì)一級(jí)指標(biāo)下的二級(jí)指標(biāo)再次進(jìn)行第一步的步驟；第三步：將具體指標(biāo)得出的權(quán)重與對(duì)應(yīng)維度的權(quán)重相乘，計(jì)算其綜合權(quán)重，結(jié)果如表1所示。

2.3 模型構(gòu)建

2.3.1 基準(zhǔn)回歸模型

設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型，以探究影響機(jī)理：

其中，SFR表示區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；l表示地區(qū)；t表示時(shí)間；DF表示數(shù)字金融；Control表示控制變量；μl和λt分別表示地區(qū)效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)；ε表示誤差項(xiàng)。

2.3.2 控制變量

控制變量選擇影響區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，即城鎮(zhèn)化率（city）、市場(chǎng)化程度（market）、對(duì)外開放程度（wto）、創(chuàng)新水平（crea）。其中，城鎮(zhèn)化率用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎?；?chuàng)新水平用創(chuàng)新指數(shù)測(cè)度；市場(chǎng)化程度用市場(chǎng)化指數(shù)測(cè)度；對(duì)外開放程度為各省的外貿(mào)進(jìn)出口總額占各省GDP之比。變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸

本文實(shí)證分析采用雙固定效應(yīng)模型進(jìn)行證明，數(shù)字金融對(duì)區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響如表3所示。結(jié)果顯示，全國(guó)范圍和東部、中部、西部三個(gè)區(qū)域范圍的回歸系數(shù)都顯著為負(fù)，表示數(shù)字金融在總體及地區(qū)范圍內(nèi)都對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有抑制作用。各個(gè)地區(qū)回歸系數(shù)的顯著性不完全相同，東部地區(qū)更為顯著，而中西部地區(qū)顯著性相對(duì)東部地區(qū)較弱，可能是由于中西部數(shù)字金融的利用效率和創(chuàng)新能力存在不足。這說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用呈現(xiàn)區(qū)域異質(zhì)性。

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 更換研究樣本

考慮到直轄市與省級(jí)層面的性質(zhì)不同，本文利用去除直轄市樣本的方法改變樣本區(qū)間，對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在去除直轄市樣本后，解釋變量的系數(shù)依舊顯著為負(fù)，驗(yàn)證了結(jié)論具有普遍性（見(jiàn)表4）。

3.2.2 加入滯后變量

考慮到數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響存在時(shí)間滯后性，所以本文從數(shù)字金融的滯后性考慮，將其與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。數(shù)字金融滯后一期、兩期的回歸系數(shù)與基準(zhǔn)回歸的符號(hào)一致，說(shuō)明結(jié)果較為穩(wěn)健。

3.3 中介效應(yīng)

數(shù)字金融可能間接實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用，即在我國(guó)金融發(fā)展尚處于成長(zhǎng)階段的國(guó)情下，數(shù)字金融的大力發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著更加合理、均衡的方向演化。鑒于此，本研究可將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)確定為中介變量，并對(duì)該變量的可行性進(jìn)行分析，如表6所示。

表6第二列結(jié)果表明，數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有顯著抑制作用。在引入中介變量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)后，第三列結(jié)果表明，數(shù)字金融能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；第四列回歸結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠間接抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，且作用較為顯著，說(shuō)明該中介變量的選取具有有效性。

4 對(duì)策建議

上述分析表明，數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在顯著抑制作用，且此作用能夠通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)間接實(shí)現(xiàn)。因此，積極推進(jìn)新時(shí)期數(shù)字金融的發(fā)展和創(chuàng)新，推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，能夠有效抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第一，完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系。對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)本身，金融市場(chǎng)主體的持續(xù)活躍使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成產(chǎn)生巨大影響，要使風(fēng)險(xiǎn)管控的各個(gè)方面與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)保持一致。同時(shí)，逐步完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管控體系，借鑒傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的交易管控手段，并加以創(chuàng)新，以配合新興同業(yè)、資金管理等泛金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

第二，因地制宜，正確引導(dǎo)數(shù)字金融發(fā)展。在數(shù)字金融的早期發(fā)展階段，隱藏著許多未知的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。針對(duì)各地區(qū)抑制效應(yīng)的不同程度，及時(shí)處理各地區(qū)在發(fā)展金融業(yè)過(guò)程中出現(xiàn)的違約、流動(dòng)性和技術(shù)等風(fēng)險(xiǎn)，正確引導(dǎo)數(shù)字金融發(fā)展，并借以預(yù)防化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，推動(dòng)數(shù)字金融創(chuàng)新，完善資源配置。在發(fā)展過(guò)程中，突破傳統(tǒng)的金融服務(wù)業(yè)受時(shí)間及地域范圍的制約，不斷拓展金融服務(wù)覆蓋面積，提高資源利用效率，實(shí)現(xiàn)資源有效配置。此外，為避免因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同質(zhì)化而引發(fā)的連鎖危機(jī)，應(yīng)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的多樣化。

5 結(jié)語(yǔ)

本文旨在探究數(shù)字金融對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)，選取2011—2020年省級(jí)面板數(shù)據(jù)構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，并與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行匹配，通過(guò)構(gòu)建雙固定模型，得出數(shù)字金融能夠在地區(qū)范圍內(nèi)抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但存在區(qū)域異質(zhì)性。

如今，數(shù)字金融正在我國(guó)彰顯著蓬勃的生命力，并潛移默化地推動(dòng)著社會(huì)變革。但中國(guó)數(shù)字金融的業(yè)務(wù)模式仍然在發(fā)展階段，形態(tài)尚未成熟，其未來(lái)的健康發(fā)展仍需學(xué)者在該領(lǐng)域的深耕及監(jiān)管部門的努力。數(shù)字金融作為新興行業(yè)，我國(guó)對(duì)其運(yùn)行機(jī)制及其效率與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還比較粗淺，但隨著金融技術(shù)的逐步成熟及數(shù)據(jù)可獲得性的提升，關(guān)于數(shù)字金融的研究如雨后春筍般增加，對(duì)該領(lǐng)域的認(rèn)知正逐步完善。

隨著數(shù)字技術(shù)的不斷發(fā)展，數(shù)字金融在迎來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也迎來(lái)了不同的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，而數(shù)字金融作為抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，也有著越來(lái)越重要的作用和意義。數(shù)字金融在改善金融行業(yè)、抑制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要依據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)情，穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)改革，針對(duì)我國(guó)金融發(fā)展的不同問(wèn)題，結(jié)合各地區(qū)的特征加以創(chuàng)新。數(shù)字金融與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的融合任重而道遠(yuǎn)，通過(guò)發(fā)展數(shù)字金融可以更好地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，為世界金融的穩(wěn)定發(fā)展貢獻(xiàn)中國(guó)模式。

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